韦昕澄｜中信证券海外研究分析师 S1010524090013 海外研究｜"关税暴风雨"前的宁静？—美国2025年2月CPI点评 美国2月CPI增速全面低于预期和前值，呈现"表里如一"的温和特征，反映了美国通胀继续降温的趋势。然而，2月 CPI并未反映美国加征25%钢铝产品关税和第二轮对华加征10%关税的通胀影响，难以打消市场对于美国通胀前景的 隐忧，在对等关税详情揭晓前更给人以"暴风雨前的宁静"之感。我们预计美国总体CPI同比在4月前仍能因基数效应 而继续下降、但下半年存在反弹隐忧，美股不必急于"抄底"，短期在通胀反弹前不妨留意美债的交易机会。 债市启明｜美国经济衰退风险有多大？ 受特朗普政府裁员、关税政策担忧等因素影响，美国就业市场出现多个走弱的信号，挑战者企业裁员人数飙升，失业 率上升等。1月消费支出也环比超预期转负，多重经济数据显示美国经济衰退风险在快速上升，当前亚特兰大联邦储 备银行的 GDPNow 模型基于已有数据预测今年一季度美国GDP或为-2.4%，如果特朗普政策延续其激进、反复无常 的方向，后续美国经济下行压力不容乐观。同时美联储正密切关注经济数据，如果美国经济超预期恶化，美联储或更 早重启降 ...

文章核心观点 - 基于中国原镁产量丰富、下游行业轻量化需求持续渗透、镁合金价格处于经济性区间三方面因素，中国镁合金需求预计持续增长，成型设备端及零部件端将受益，半固态镁合金成型有望助领先公司打开第二成长曲线，看好国内头部模压成型企业投资机会和镁合金压铸零部件企业量价齐升 [1][16][17] 驱动因素 - 原镁供给充足：中国镁资源丰富矿种齐全且分布广泛，2024年菱镁矿产量占全球59%，原镁产量102.6万吨，占全球比重91.6% [2] - 轻量化需求：汽车及机器人等领域轻量化趋势确定性强，新能源车渗透率提高加速提升轻量化需求，镁合金是优异的汽车轻量化材料，2025/2030年我国单车镁合金用量将达25kg/45kg；人形机器人轻量化意义重大，镁合金将成重要轻量化材料 [3][4] - 价格因素：镁铝合金价格比例持续下降，目前约为0.85，镁合金成本优势显著，有望加速渗透 [6] 需求端 - 需求量：镁合金需求步入快速增长期，2023年中国镁合金需求量同比增长19%，下游汽车制造行业占比达70% [7] - 汽车行业：镁合金在汽车零部件应用超100种，我国单车镁用量与海外差距大，未来需求预计持续快速增长；预计2025/2030中国乘用车行业镁合金需求量总量及原镁需求量总量分别为33.8/77.8万吨及30.7/70.8万吨，2022 - 2030 CAGR均达28.1% [8] - 机器人行业：镁合金工业机器人优势明显，有望推广至人形机器人领域；预计全球工业端和商用服务端人形机器人需求量2025/2030/2035年有望分别达2.5/73.8/594.0万台，将拉动镁合金需求 [10] - eVTOL行业：政策催化行业快速扩容，镁合金是低空经济领域飞行器理想选择，2018 - 2026年我国eVTOL产值将由45万美元增至46亿美元，CAGR达178.95% [12] 设备端 - 压铸是镁合金最重要传统成型方式，占比70%以上，半固态注射成型解决传统压铸产成品气孔多、安全性及SF6排放问题，成完美解决方案 [13] - 半固态注射成型设备生产镁合金优势显著，具备安全、环保、节能等众多优势 [14] - 领先布局的传统模压成型设备企业有望打开第二成长曲线，汽车领域半固态镁合金成型设备未来有机会向超大型一体化成型方向发展，中长期市场规模有望达40亿元，机器人及eVTOL等行业产量爆发将拉动设备采购需求 [14]

银行量化回测策略 - 低估值策略小幅贡献超额收益且有效降低回撤 [1] - 基本面因子中高ROE和高"拨贷比-不良率-关注率"策略表现占优 [1] - 短期改善策略表现不佳 [1] - 基本面+估值因子的高ROE/PB和高"（拨贷比-不良率-关注率）×股息率"策略2011年以来累计超额收益均达到300%+ [1] 红利策略底部特征 - 红利策略过去3个月呈现"负收益-高波动"特征显著偏离长期中枢分布 [2] - 红利40日超额低于年均线已近-10%历史规律看较大概率出现超额回归 [2] - 红利ETF处于缩量净申购状态通常对应策略底部阶段 [2] - 红利风格量能已经低于警戒线水平具备较高胜率和赔率 [2] - 中证红利成交额占比分位数回落至5%以下的历史低位 [2] 铜行业投资机会 - 美国进口铜关税预期不断升级COMEX铜价以及较LME价差创阶段新高 [3] - 关税预期强化或导致美国短期缺口难解 [3] - 美国加征关税对我国需求的抑制或有限反而可能制约我国精炼铜和废铜进口 [3] - 政策暖风频吹交易面和基本面加速共振铜价有望冲击前高 [3] 量化资产轮动策略 - 改进传统资产轮动框架提高模型综合性和自适应性 [4] - 采用26个指标构建的行业轮动模型在2017年-2025年1月回测期间实现32%的年化绝对收益 [5] - 2025年2月末模型推荐前五大行业为电子、计算机、医药、传媒及通信 [5] 美股策略 - 特朗普言论及关税政策不确定性扰动导致美股主要宽基指数回吐去年9月美联储降息以来所有涨幅 [7] - 关税阴霾下美股可选消费与工业板块或面临较大冲击 [7] - 美国多项经济指标不及预期贸易摩擦可能进一步削弱经济基本面 [7] - 美债市场再次出现倒挂现象或预示着经济增长放缓 [7] - 美股2024Q4财报超预期幅度下降2025年业绩预期持续下调 [7] 地方债ETF配置价值 - 债券ETF产品规模不断增长具有流动性好、分担风险、久期适配等优势 [8] - 对比其余类型债券ETF久期相近条件下地方债ETF收益有一定增厚且控制回撤能力较好 [8] 镁合金压铸行业 - 中国原镁产量丰富下游汽车、机器人、eVTOL等行业轻量化需求持续渗透 [10] - 镁合金价格处于经济性区间三方面驱动中国镁合金需求预计将持续增长 [10] - 半固态镁合金成型有望帮助行业领先公司打开第二成长曲线 [10] 食品饮料行业 - 2025年将发放育儿补贴有望推动出生人口改善利好婴配粉行业需求 [11] - 0~6岁儿童群体数量有望逐步改善利好儿童奶酪需求 [11] 近期重点报告回顾 - 策略聚焦系列报告涵盖牛市烦恼、核心资产春天、产业逻辑强化等主题 [15]