**行业与公司** * 行业：钴行业 * 公司：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业 --- **核心观点与论据** **1 刚果金钴出口禁令对全球市场的影响** - 刚果金钴储量占全球55%，产量占76%，对全球供应具有垄断地位[1][3] - 2025年2月24日禁令生效后，MB钴、钴中间品及国内金属钴价格分别上涨58%、91%和47%[1][2] - 禁令延长三个月至2025年9月21日，未来政策可能调整为限量或限价[3][9][12] **2 中国进口与库存情况** - 1-5月中国自刚果金进口钴原料累计同比下降7%，6月进口钴湿法冶炼中间品同比下降42%，环比下降61%[1][5][10] - 国内电解钴、硫酸钴及四氧化三钴生产商库存处于历史高位，但硫酸钴库存下降9%[8][10] - 在途库存消耗完毕，国内供需收紧将推动去库及涨价[10][11] **3 印尼供应能力有限** - 2024年印尼钴产量2.8万吨，仅占全球10%，无法弥补刚果金76%的供应缺口[1][6] - 印尼镍湿法中间品前五个月累计同比增长40%，但仍不足以填补缺口[6] **4 国内需求疲软** - 2025年上半年三元前驱体产量累计同比下降3%，动力电池需求占比47%[1][7] - 6月三元材料开工率44%，环比上升1个百分点，但整体需求未见显著回升[7] **5 未来供需与价格走势** - 若刚果金实施配额制度（预测70%），2026-2027年全球钴行业将处于紧平衡[3][13][15] - 钴价格上涨确定性高，无锡盘期货价格已开始上涨，二级市场表现强劲[16][17] **6 投资建议** - 关注印尼公司（华友钴业、力勤资源），不受刚果金政策影响[18] - 关注刚果金有钴矿或冶炼产能的公司（洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业），政策调整后业绩弹性更大[18][19] --- **其他重要内容** - 刚果金政策目标：控量提价以提升国际话语权，避免低价外流[3][12] - 运输周期：刚果金钴原料运至中国需三个月，6月数据印证在途库存消耗完毕[5][10] - 库存状态：硫酸钴去库趋势明显，电解钴和四氧化三钴垒库速度放缓[10][11]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 反内卷行情扩散，商品价格普涨，在政策强预期下，铜、铝、锂等有色金属价格有望回升，钴关注出口禁令延长带来的反弹机会 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 国内外宏观：美国6月核心CPI不及预期，至7月12日当周初请失业金人数低于预期，6月零售销售月率超预期；工信部表示十大重点行业稳增长工作方案即将出台 [10] - 重要公告：洛阳钼业上半年归母净利润预计82 - 91亿元，同比增长51.4% - 68.0%；中矿资源上半年归母净利润预计0.65 - 0.9亿元，同比下降81.0% - 86.3%；藏格矿业暂停锂资源开发 [11] 1.2 市场表现 - 有色板块整体表现：本周上证指数上涨0.69%，申万有色板块上涨1.82%，跑赢上证指数1.13pct，位居申万板块第10名；细分板块中，钨/锂/稀土板块涨跌幅居前，钴/磁材/铜板 块涨跌幅居后；个股涨跌幅前五为海星股份等，后五为精艺股份等 [12] 1.3 估值变化 - PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为20.17倍，本周变动0.25倍，与万得全A比值为99% - PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为2.33倍，本周变动0.03倍，与万得全A比值为139% [20] 2. 工业金属 2.1 铜 - 价格：本周伦铜上涨0.83%，沪铜下跌0.03%，纽铜下跌0.04% - 库存：伦铜库存上涨12.37%，沪铜库存上涨3.80%，纽铜库存上涨3.69% - 冶炼：冶炼费 -43.2美元/吨；硫酸价格上涨1.54%，铜冶炼毛利为 -2473元/吨，亏损收窄 [25] 2.2 铝 - 价格：本周伦铝上涨0.10%，沪铝下跌1.01% - 库存：伦铝库存上涨7.60%、沪铝库存上涨5.45%，现货库存上涨5.38% - 原料：本周氧化铝价格上涨0.16%，阳极价格持平，铝企毛利下跌0.21%至4526元/吨 [36] 2.3 铅锌 - 价格：本周伦铅价格下跌1.38%、沪铅下跌1.70%；伦锌价格上涨1.24%，沪锌价格下跌0.45% - 库存：伦铅库存上涨7.63%，沪铅上涨13.03%；伦锌上涨13.16%，沪锌上涨9.30% - 冶炼：冶炼加工费持平至3800元/吨；矿企毛利下跌1.24%至7000元/吨、冶炼毛利为250元/吨，盈利缩窄 [46] 2.4 锡镍 - 价格：本周伦锡价格下跌0.73%，沪锡价格下跌0.65%；伦镍价格下跌0.33%，沪镍价格下跌0.78%；镍铁价格下跌1.10% - 库存：伦锡库存下跌1.78%，沪锡库存上涨0.72%；伦镍库存上涨0.68%，沪镍库存上涨0.92% - 盈利：国内镍铁企业盈利为4073元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下跌2.02%至22305元/吨 [60] 3. 能源金属 3.1 锂 - 价格：本周锂辉石价格上涨5.49%至711美元/吨，锂云母价格上涨7.12%至1505元/吨，碳酸锂价格上涨4.55%至66650元/吨，氢氧化锂价格上涨0.35%至57620元/吨 - 毛利：以锂辉石为原料的冶炼毛利为 -834元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为 -3643元/吨 [75] 3.2 钴 - 价格：本周海外MB钴价下跌0.79%至15.60美元/磅，国内电钴价格下跌1.22%为24.3万元/吨，国内外价差0.96万元/吨；硫酸钴上涨0.39%为5.09万元/吨，四钴价格上涨0.79%为21.02万元/吨 - 毛利：国内冶炼厂毛利下跌14.52%为3.03万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌2.58%至9.36万元/吨 [88]

刚果(金)钴出口禁令延长 - 刚果(金)战略矿产市场监管局(ARECOMS)宣布将2月22日临时钴出口禁令再延长三个月 暂停所有来自刚果(金)的钴出口 包括工业、半工业、小规模或手工业的钴出口 [1][2] - 刚果(金)是全球最大钴生产国 2024年产量22万金属吨 占全球75.86% 陆地储量600万吨 占全球55% [1] - 2024年全球钴原料产量29.13万金属吨 同比增长22.39% 刚果(金)和印尼产量大幅增加 刚果(金)钴作为铜伴生品 印尼钴作为镍伴生品 [2] 钴价波动与市场影响 - 禁令实施前全球钴价基准跌破10美元/磅 禁令后反弹近60% 氢氧化钴价格翻倍 [2] - 中金研报指出 2月禁令以来我国自刚果(金)进口钴原料及国内钴盐库存仍维持高位 去库效果不明显 但禁令延长3个月后国内钴库存有望显著去化 推动钴价第二轮上涨 [4] - 国信证券预计国内电钴价格有望重回25万元/吨上方 长期看刚果(金)可能实施钴出口配额 抬升钴价中枢 [5] 中国企业现状与应对 - 道氏技术表示钴原料储备充足 腾远钴业称销售定价参考SMM及MB报价 禁令后报价上涨但销售正常 [3] - 一季度洛阳钼业营收460.06亿元 归母净利润39.46亿元(同比+90.47%) 华友钴业营收178.42亿元 归母净利润12.52亿元 寒锐钴业营收15.01亿元 归母净利润4285.96万元 [3] 钴需求与新兴领域 - 2024年全球钴消费20.02万金属吨(同比+7.15%) 中国消费12.26万金属吨(同比+5.6%) 预计2025年继续增长 [6] - 新能源汽车、消费电子、5G/6G、AI、物联网等技术变革将带动电池性能升级 驱动钴市场量价齐升 [6] - 动力电池领域磷酸铁锂对三元锂形成替代 但海外市场三元锂仍占较大份额 [6]

债务融资工具发行计划 - 公司及子公司2025年度获准发行多种类型债务融资工具，包括公司债、企业债、短期融资券、超短期融资券、中期票据、永续债、定向工具（PPN）、境外债券、北金所债权融资计划等，发行方式涵盖公开发行和非公开定向发行 [1] 科技创新债券发行情况 - 公司完成2025年度第五期科技创新债券发行，债券简称"25华友钴业SCP005（科创债）"，发行额6亿元人民币，期限270天，单位面值100元人民币，发行利率2 50% [2] - 本期债券由浙商银行、中信银行、平安银行、中国民生银行担任主承销商，通过簿记建档、集中配售方式在银行间债券市场公开发行 [2] - 募集资金用途为偿还公司有息负债 [2] 公司治理与信息披露 - 发行计划经第六届董事会第二十九次会议及2024年年度股东大会审议通过 [1] - 债券发行具体信息可通过中国货币网和上海清算所网站查询 [2]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润260,00000万元到280,00000万元，同比增加5562%到6759% [1] - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润245,00000万元到265,00000万元，同比增加3985%到5126% [1] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为167,07321万元，扣除非经常性损益的净利润为175,19325万元 [2] 业绩预增原因 - 上游资源端印尼华飞项目实现达产超产，华越项目持续稳产高产、成本进一步下降，公司MHP原料自给率提高 [2] - 下游正极材料业务恢复增长，技术创新能力增强，"产品领先、成本领先"竞争战略成效凸显 [2] - 受益于钴价回升，公司钴产品盈利能力逐步提升 [2] - 公司持续推动管理变革，大力推进降本增效，控费降本成效显著，运营效率持续提升 [2] 经营数据 - 上年同期利润总额为248,75398万元 [2] - 上年同期基本每股收益为100元 [3]

股东大会召集与召开程序 - 公司第六届董事会第三十次会议审议通过召开2025年第二次临时股东大会的议案，并在上海证券交易所网站发布会议通知，载明会议时间、地点、表决方式、审议事项等关键信息[5] - 会议通知明确股东可通过现场或网络投票参与表决，并对网络投票的时间、程序等细节做出说明[5] - 股东大会实际召开时间、地点及审议内容与通知完全一致，现场会议在浙江华友钴业研发大楼举行，由董事陈红良主持[5] - 网络投票分交易系统平台（9:15-11:30及13:00-15:00）和互联网平台（9:15-15:00）两个时段进行[6] 股东大会出席情况 - 出席股东及代理人共计2,797人，代表有表决权股份556,613,350股，占公司总股本的33.1545%（剔除回购账户股份）[6] - 参会人员包括登记在册股东、公司董事、监事、高管及见证律师，资格均符合《公司法》及公司章程规定[6][7] 议案表决结果 - 会议采用现场与网络投票结合方式表决，上证所信息网络有限公司提供网络投票数据支持[7] - 议案表决结果为：同意555,388,791股（占比99.7799%），反对847,455股（占比0.1522%）[8] - 本次审议议案属特别决议事项，最终获得通过，表决程序及结果符合《股东会规则》等法规要求[8] 法律意见结论 - 律师认为股东大会召集程序、出席资格、表决结果均合法有效，符合《上市公司治理准则（2025修订）》等规范性文件[8]

回购注销部分限制性股票 - 公司于2025年7月2日召开临时股东大会，审议通过变更注册资本并修订公司章程的议案 [1] - 因激励对象离职（包括岗位调动/裁员10人、退休2人、主动辞职59人、解聘1人），回购注销271,500股限制性股票 [1] - 因2023年限制性股票激励计划第二个解除限售期业绩考核未达标，回购注销2,784,780股限制性股票 [1] - 因2024年限制性股票激励计划激励对象离职（岗位调动/裁员2人、主动辞职15人），回购注销118,700股限制性股票 [1] 注册资本变更 - 回购注销完成后，公司股份总数将从1,701,522,003股减少至1,698,347,023股 [2] - 注册资本将从人民币1,701,522,003元减少至人民币1,698,347,023元 [2] 债权人通知 - 因回购注销导致注册资本减少，公司依法通知债权人 [2] - 债权人可在公告之日起45日内凭有效债权文件要求公司清偿债务或提供担保 [2] - 债权人可通过信函或电子邮件方式申报债权，需提供相关证明文件 [3] - 债权申报需携带合同、协议等凭证原件及复印件，法人需提供营业执照副本和法定代表人证明 [3]

募集资金基本情况 - 公司非公开发行A股股票71,642,857股 发行价格为每股84元 募集资金总额601,800万元 [1] - 扣除保荐及承销费用5,920.6万元(含税)后募集资金为595,879.4万元 另减除其他发行费用714.16万元 最终募集资金净额595,500.37万元 [1] - 募集资金于2021年2月1日汇入监管账户 经天健会计师事务所验证并出具验资报告 [1] 募集资金管理情况 - 公司建立专户存储制度 与保荐人、银行签订三方/四方/五方监管协议 明确各方权利义务 [2] - 资金管理遵循《上市公司监管指引第2号》及公司内部《募集资金管理办法》 [2] 募集资金专户销户情况 - 2025年4月7日董事会决议通过将节余募集资金永久补充流动资金 用于主营业务相关生产经营 [2] - 截至公告日所有募集资金专户已完成销户 美元及印尼盾账户余额按2025年5月30日汇率折算 [3][4] - 专户注销后相关监管协议自动终止 [4]

腾远钴业对刚果（金）钴出口禁令延长的回应 - 公司存有一定的安全库存，短期内不会影响正常生产经营 [1] - 原料方面可以通过贸易商购买一定的钴原料，压力不是特别大 [1] - 二次资源是公司战略发展的重要组成部分，已经形成良好紧密的渠道合作，可以获取一定的份额做为补充 [1] - 公司会密切关注事件进展，并做好相应的准备 [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：钴行业、镍行业 - 公司：华友钴业、洛阳钼业、腾远、韩瑞 纪要提到的核心观点和论据 钴行业市场状况与价格走势 - 核心观点：2025 年钴市场供需紧张，钴价有望上涨至 30 万元以上，甚至冲击 40 万元[1][2] - 论据：今年钴价波动不大，无锡电子盘微跌，现货价格有涨有跌；刚果金禁令延长至 9 月底，减少大量供应，预计 7 - 8 月库存耗尽，下半年供给压力减轻[2] 钴行业供需情况 - 核心观点：今年下半年钴市场大概率出现供应短缺[3] - 论据：2024 年全球钴产量约 29 万吨，消费量约 20 万吨；2025 年印尼增量最多 1 万吨，其余地区无增量甚至减量，供应总量预计约 30 万吨，需求在 20 - 21 万吨之间；刚果金禁令延长减少半年多供应量[3] 刚果金政策对钴行业的影响 - 核心观点：刚果金政策对市场产生重大影响，可能导致下半年市场缺口较大[1][4] - 论据：刚果金延长禁令至 9 月底，可能实施出口配额政策；去年产量 20 万吨，今年禁令至少减少 11 万吨供应；政府希望通过控制配额提升价格增加收益[4] 具有投资价值的公司 - 核心观点：华友钴业值得关注，具备良好增长潜力[1][5] - 论据：公司不受印尼镍矿影响，股价处于相对低位，有较大弹性空间；在供需紧张、价格上行背景下，增长潜力大[5] 钴价历史中枢及未来走势 - 核心观点：钴价将回升至 30 万元左右，并可能进一步上涨[1][6] - 论据：钴价历史中枢在 20 万 - 40 万元之间，目前接近下限；刚果金政府挺价诉求强烈，未来有出口配额限制[6] 钴市场历史周期和未来预期 - 核心观点：对未来钴价持乐观态度[9] - 论据：钴市场经历多个周期，2015 - 2018 年受电动车需求拉动上涨，2019 - 2025 年经历调整和下跌；目前供需紧张[9] 部分公司业绩预期 - 核心观点：洛阳钼业业绩弹性较低，腾远和韩瑞全年业绩驱动力较弱，华友钴业盈利预期较好[10] - 论据：洛阳钼业面临产量问题及配额不确定性；腾远和韩瑞依赖刚果金原料供应，受禁运影响；华友镍湿法项目超产，刚果金铜业务稳定[10] 华友钴业盈利预期 - 核心观点：华友公司 2025 年整体盈利预期为 44 - 45 亿元左右[11] - 论据：镍业务贡献约 35 亿归母净利润，铜业务保底利润 9 亿元，三元和正极材料业务预计小几亿利润[11] 印尼镍项目对华友钴业的影响 - 核心观点：印尼镍项目是华友重要盈利来源，对整体盈利贡献显著[12] - 论据：2025 年预计生产 22 万吨左右，总体归母净利润约 35 亿元，副产品钴可增加 16 亿左右利润[12] 刚果金铜业务对华友钴业的影响 - 核心观点：刚果金铜业务是公司稳定重要收入来源之一[13] - 论据：铜业务未受禁运影响，自有矿部分可贡献 4 亿多元，外购原料冶炼保底利润 9 亿元[13] 华友钴业冶炼产能和利润弹性 - 核心观点：华友钴业在原料和库存端节省成本，利润弹性大[15] - 论据：拥有 5 万吨冶炼产能，原料折扣系数上升；每吨价格上涨 1 万元，利润增加 2 万多元[15] 镍市场状况对华友钴业的影响 - 核心观点：镍市场处于底部，华友钴业安全边际较高，业绩弹性不小[16] - 论据：镍价跌破 15,000 美元，接近火法生产成本，多数生产商亏损；存在成本支撑，印尼政府可能稳定镍价；公司估值在 11 - 12 倍之间[16] 华友钴业股价走势预测 - 核心观点：短期内股价可能回调，8 - 9 月可能加速上涨，需关注补货需求和配额政策变化[17] - 论据：库存仍存在，8 - 9 月电子产品需求旺季临近，潜在补货需求增加；配额供应量影响股价走势[17] 对华友钴业未来表现的看法 - 核心观点：对华友未来表现持乐观态度，目前是配置股票的良好时机[19] - 论据：公司具备较高安全边际和显著业绩弹性[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 钴行业定价模式是按照计价系数定价，冶炼厂通过采购成本和加工成本计算利润[14] - 华友钴业在原料端节省成本，通过库存端也能获得一定收益[15]