高管变动 - 华润啤酒执行董事赵春武于2025年9月3日起正式获任董事会主席及财务委员会主席 职务 接替6月27日辞职的侯孝海[2] - 非执行董事郭巍同步获委任为公司财务委员会成员[2] - 赵春武自2003年加入华润雪花啤酒 历任销售发展部副总经理及浙江 福建 安徽 江苏 上海五大区域总经理 2022年5月升任副总裁 2023年8月担任执行董事及总裁[4] 管理层背景与风格 - 赵春武在长三角及东南沿海战略市场积累深厚 擅长渠道网络构建与终端精细化管理[4] - 内部人士评价其管理风格将偏向务实[4] - 过渡期内曾以代行主席身份主持2025年上半年业绩说明会 并两次公开露面[6] 行业趋势与公司战略 - 啤酒行业高端化远未到达天花板 消费者呈现多元化状态[6] - 公司将推出更多个性化 小众化及差异化产品[6] - 政策变化（包括禁酒令）对啤酒行业影响有限 因主要消费场景集中于火锅 烧烤等大众化餐饮 某些地区甚至促进消费[6] - 公司坚持高质量和高端化发展战略 深化啤酒+白酒双赋能商业模式[7] 财务表现 - 2025年上半年综合营业额239.42亿元 同比增长0.8%[7] - 股东应占溢利57.89亿元 同比增长23% 创历史新高[7] - 高端啤酒业务表现强劲 但白酒业务营业额7.81亿元 同比下降超33%[7] - 白酒业务未计利息 税项 折旧及摊销前盈利为2.18亿元[7]

高管变动 - 赵春武自2025年9月3日起由总裁调任为华润啤酒董事局主席及财务委员会主席 [1] - 赵春武自2023年8月担任执行董事并由副总裁调任总裁 2022年5月升任华润雪花啤酒副总裁 [3] - 赵春武职业轨迹深度融入华润体系 2003年加入后从销售发展部副总经理起步并执掌浙江福建安徽江苏及上海五大核心区域公司总经理要职 [3] 管理层背景与风格 - 赵春武在长三角及东南沿海等战略市场积淀扎实的渠道网络构建能力与终端精细化管理经验 [3] - 华润啤酒管理风格预计将偏向务实为主 [3] - 赵春武在代行董事局主席职务期间两次公开露面 包括2025年上半年业绩说明会 [3] 行业趋势与战略 - 啤酒行业高端化远未到达天花板 消费者呈现多元化状态 [6] - 公司将推出更多个性化小众化差异化产品 [6] - 政策变化包括禁酒令对啤酒行业影响不大 主要消费场景集中于火锅烧烤排档龙虾店等大众化餐饮 [6] 财务表现 - 2025年上半年公司综合营业额239.42亿元同比增长0.8% 股东应占溢利57.89亿元同比增长23%创历史新高 [7] - 高端啤酒业务表现爆发 但白酒业务营业额7.81亿元同比下降超过33% [7] - 白酒业务未计利息税项折旧及摊销前盈利2.18亿元 [7] 业务发展方向 - 公司坚持高质量和高端化发展战略 深化啤酒加白酒双赋能的商业模式 [7]

核心管理层变动 - 赵春武自2025年9月3日起由总裁调任为董事会主席及财务委员会主席 其现年54岁 于2022年8月任副总裁 2023年8月任执行董事及总裁 并兼任华润雪花啤酒（中国）投资有限公司总经理 [1] - 赵春武2003年加入华润雪花啤酒 历任销售发展部副总经理及多个区域公司总经理 拥有逾二十年市场营销经验 持有北京大学工商管理硕士学位 [1] - 前任董事会主席侯孝海于2025年6月27日因个人安排辞任 赵春武在过渡期间暂代主席职责 [2] 高管背景与历史贡献 - 侯孝海自2016年4月起担任首席执行官 2023年4月调任董事会主席 被视作公司灵魂人物 2001年通过社会化招聘加入华润集团 [4] - 侯孝海掌舵期间公司推动高端化战略及"啤酒+白酒"双商业模式 [4] 财务与业务表现 - 2025年上半年公司实现营收239.42亿元人民币 同比增长0.8% 净利润57.89亿元人民币 同比增长23% 毛利率同比上升2个百分点至48.9% [4] - 啤酒业务营收231.61亿元人民币 同比增长2.6% 白酒业务营收7.81亿元人民币 其中"摘要"品牌贡献白酒业务营业额接近80% [4] 战略方向 - 公司坚持长期主义和高端化发展战略 深化"啤酒+白酒"双赋能商业模式以应对复杂消费环境 [4] 市场表现 - 截至2025年9月3日收盘价26.89港元 单日下跌3.45% [5]

公司高管变动 - 华润啤酒执行董事赵春武于9月3日由总裁调任董事会主席并兼任财务委员会主席[2] - 此次任命填补了6月末侯孝海离任后的董事会主席空缺 过渡期内赵春武已暂代职责[3] - 赵春武暂代总裁职责 总裁职位目前暂时悬空[5] 新任主席背景 - 赵春武拥有22年华润雪花啤酒体系工作经验 2003年加入后历任销售发展部副总经理及多个区域总经理[3] - 2022年5月起担任华润啤酒上市公司副总裁 2023年后分管华润雪花事业部并任投资公司总经理[3] - 董事会认可其卓越的管理领导能力及工作表现 认为是最佳人选[4] 业务表现 - 上半年啤酒业务营业额同比增长2.6% 销量同比增长2.2% 优于行业规模以上企业啤酒产量下滑0.3%的表现[3] - 次高及以上啤酒销量实现中至高单位数增长 普高档及以上啤酒销量同比增长超10%[4] - 喜力品牌销量保持20%以上高增长 老雪增长超70% 红爵销量同比翻倍[4] 战略重点 - 继续保持中国啤酒市场领导地位及市场份额第一优势[4] - 持续推动产品结构高端化以提升盈利能力追赶其他主要参与者[4] - 公司拥有庞大管理人才体系及系统化分级管理机制保障可持续发展[4]

核心财务表现 - 上半年营业收入204.9亿元，同比增长2.1% [1] - 归属于上市公司股东的净利润39亿元，同比增长7.2%，创同期历史新高 [1] 经营战略与市场拓展 - 坚持高端化战略和精益运营，实现量稳质升利增发展态势 [1] - 深耕国内市场，巩固传统基地市场优势，三大战略带市场均实现量利双增长 [2] - 海外市场持续推进产品分销覆盖和品牌传播，提升全球品牌影响力 [2] - 全渠道发力，线上渠道深化传统平台运营，新兴渠道保持行业领先 [2] - 即时零售业务强化闪电仓、酒专营等新业态布局，连续5年交易额高速增长 [2] 品牌与产品策略 - 实施"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"战略 [2] - 主品牌销量271.3万千升，同比增长3.9% [3] - 中高端以上产品销量199.2万千升，同比增长5.1% [3] - 研发上市轻干、樱花味白啤、浑浊IPA等多款特色产品，满足个性化、健康化消费需求 [3] - 加速培育大单品及创新品类，推进"1+1+1+2+N"产品组合发展 [3] 行业环境与成本结构 - 啤酒行业原材料成本整体稳定，大麦和玻璃价格下行对利润形成正向贡献 [3] - 啤酒高端化仍是中长期主要趋势及竞争胜负手 [3] - 龙头企业充分受益于成本端改善，在消费升级背景下实现业绩企稳增长 [3]

★ 宏观动态 ★ 上金所：调整部分合约保证金水平和涨跌停板 9月3日，上海黄金交易所发布通知，根据《上海黄金交易所风险控制管理办法》的有关规定，我所对黄金延期品种与白 银延期合约交易保证金水平和涨跌停板比例进行调整。现将相关事项通知如下：自2025年9月5日（星期五）收盘清算时 起，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合约的保证金水平从13%调 整为14%，下一交易日起涨跌幅度限制从12%调整为13%；Ag（T+D）合约的保证金水平从16%调整为17%，下一交易日 起涨跌幅度限制从15%调整为16%。 乘联分会：初步统计8月全国乘用车新能源市场零售107.9万辆 乘联分会数据显示，初步统计，8月1—31日，全国乘用车新能源市场零售107.9万辆，比去年同期增长5%，较上月增长 9%，全国新能源市场零售渗透率55.3%，今年以来累计零售753.5万辆，同比增长25%；8月1—31日，全国乘用车厂商新 能源批发129.2万辆，比去年同期增长23%，较上月增长9%，新能源厂商批发渗透率53.6%，今年以来累计批发892.6万 辆，同比增长33%。 ...

量化大势研判 202509 当成长只有预期在扩张 2025 年 09 月 03 日 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@glms.com.cn ➢ 为了解决风格系统化轮动难题，我们开启了自下而上的量化大势研判探究。 所谓风格是资产本身的内在属性，内嵌于其产业生命周期的变化中，存在五种风 格阶段：外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值。全局比较下来 的优势资产其特征属性，即为未来市场的主流风格。可通过 g>ROE>D 的基本 优先级进行考察，分析"有没有（好资产）"和"（好资产）贵不贵"进行优势资 产的比较判断，最后聚焦当下最具有优势的细分板块。 ➢ 预期增速资产的优势差继续回升，实际增速资产的优势差有所回落，成长依 然按照预期、主题的方式演绎。△gf 继续保持扩张，并且其主要来自 Top 组的上 升，对应的占优策略有分析师预期类策略和主题轮动类策略；△g 从扩张趋缓转 至收缩，其 Top 组明显回落，景气类策略不再拥有基本面动量优势，建议逐步谨 慎对待。 ➢ ROE 的优势差继续下行但速度减缓，盈利能力策略或开始逐步筑底；红利 ...

消费板块中，啤酒、家电、汽车、节假日概念、航空、新消费概念等板块均纷纷下行。其中，华润啤酒（00291.HK）跌3.45%，海信家电 （00921.HK）跌5.07%，华住集团-S（01179.HK）跌1.93%，小鹏汽车-W（09868.HK）跌2.23%，比亚迪股份（01211.HK）跌2.53%，中国南 方航空股份（01055.HK）跌2.37%，中国国航（00753.HK）跌1.79%。 内房股、物管股、建材水泥股均承压走弱。世茂集团（00813.HK）跌7.69%，越秀地产（00123.HK）跌2.46%，雅生活服务（03319.HK）跌 3.58%，新城发展（01030.HK）跌2.45%，绿城中国（03900.HK）跌1.58%。 其它方面，机器人概念、特斯拉概念、脑机接口等板块等也都表现低迷。力劲科技（00558.HK）跌7%，南京熊猫电子股份（00553.HK）跌 4.17%，比亚迪电子（00285.HK）跌4.99%。 9月3日，港股三大指数集体走弱。截至收盘，恒生指数跌0.6%，国企指数跌0.64%，恒生科技指数跌0.78%。 分板块看，中资券商股跌幅居前。国联民生（01456.HK）跌 ...

公司人事变动 - 执行董事赵春武由总裁调任为主席并获委任为公司财务委员会主席 自2025年9月3日起生效 [1] - 非执行董事郭巍获委任为公司财务委员会成员 自2025年9月3日起生效 [1]

板块整体表现 - 非白酒板块当日下跌1.06%，领跌个股为威龙股份（跌幅3.02%）[1] - 上证指数下跌1.16%至3813.56点，深证成指下跌0.65%至12472.0点[1] - 板块内10只个股上涨，20只个股下跌，呈现普跌态势[1][2] 个股涨跌情况 - 会稽山（601579）涨幅3.36%居首，成交额11.44亿元，成交量42.86万手[1] - *ST兰黄（000929）涨幅3.6%位列第二，成交额4410.44万元[1] - 威龙股份（603779）跌幅3.02%表现最弱，成交额6011.1万元[2] - ST西发（000752）跌幅2.74%，百润股份（002568）跌幅2.62%[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入1.15亿元，游资净流出5792.07万元，散户净流出5745.34万元[2] - 会稽山获主力资金净流入1.68亿元（占比14.69%），但遭游资净流出8795.32万元[3] - 古越龙山主力净流入2143.12万元（占比5.27%），燕京啤酒主力净流入1948.21万元（占比6.53%）[3] - *ST兰黄主力净流入955.46万元（占比21.66%），为板块内主力资金占比最高个股[3] 成交活跃度 - 会稽山成交额11.44亿元居首，青岛啤酒（600600）成交额7.3亿元位列第二[1][2] - 古越龙山成交额4.06亿元，燕京啤酒成交额2.99亿元，重庆啤酒成交额2.34亿元[1] - 金枫酒业（600616）成交量34.45万手为板块最高，古越龙山成交量37.91万手次之[1][2]