公司近期动态 - 公司于2025年10月28日召开2025年第十三次董事会临时会议，审议了关于聘任公司2025年度财务及内部控制审计机构的议案 [1] - 公司当前股价为1.9元，市值为61亿元 [1] 公司业务结构 - 公司2024年营业收入主要来源于建材行业，占比45.0% [1] - 医药行业是公司第二大收入来源，占比24.9% [1] - 房地产业务收入占比为10.81% [1] - 其他行业和商贸业收入占比分别为8.13%和4.56% [1]

业绩总结 - 2025年1-9月公司主营业务收入183,615.53万元，同比降3.10%[3][4] - 2025年1-9月公司主营业务成本144,416.23万元，同比降4.28%[3][4] - 2025年1-9月公司毛利率21.35%，较2024年增0.97个百分点[3][4] 行业与产品 - 建材行业2025年1-9月主营业务收入86,348.60万元，同比降4.05%[3] - 医药行业2025年1-9月主营业务收入65,591.23万元，同比降6.47%[3] - 水泥产品2025年1-9月主营业务收入73,198.38万元，同比降6.07%[2] - 机制砂及骨料2025年1-9月主营业务收入13,150.22万元，同比增9.06%[4] 地区业绩 - 浙江地区2025年1-9月主营业务收入70,144.50万元，同比降3.82%[4] - 天津地区2025年1-9月主营业务收入10,360.47万元，同比增6.55%[4] - 贵州地区2025年1-9月主营业务收入14,831.26万元，同比降14.91%[4]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 行业在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点 [3][5] - 利率下行有利于购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加，并有望带动地产后周期需求修复 [3][5] - 与2024年相比，建材板块基本面进一步恶化的空间不大，且估值分位低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复 [5] - 投资建议关注三条主线：行业格局优异且受益存量改造的优质白马、受益于B端信用风险缓释的超跌标的、基本面见底的周期建材龙头 [5] 本周观点与宏观环境 - 四中全会公报强调推动房地产高质量发展，中共中央新闻发布会提出统一市场基础制度规则，破除地方保护和市场分割，综合整治"内卷式"竞争 [3][12] - 2025年三季度末房地产贷款余额52.83万亿元，同比下降0.1%，前三季度累计减少840亿元 [3][12] - 1-9月全国房地产开发投资6.8万亿元，同比下降13.9%，房屋新开工面积4.5亿平方米，同比下降18.9%，房屋竣工面积3.1亿平方米，同比下降15.3% [3][12] - 1-9月新建商品房销售面积6.6亿平方米，同比下降5.5%，销售金额6.3万亿元，同比下降7.9% [3][12] - 重庆、南京、威海、成都等地出台地方性支持政策，涉及绿色建材推广、公积金贷款上浮及提取范围放宽等 [3][12] - 中长期利好因素包括：欧美降息通道打开为我国政策提供空间、政治局会议定调促进房地产市场止跌回稳并有一系列政策加码、商品房销售面积连续三年多回落后进入底部区间、PPI连续36个月负增长后反内卷推动转正预期 [3][12] 本周高频数据 水泥 - 截至2025年10月24日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为342.1元/吨，环比下降0.5%，同比下降15.3% [4][13] - 分地区来看，华北/东北/华东/中南/西南/西北地区市场均价分别为340.4元/吨、409.0元/吨、285.4元/吨、309.2元/吨、354.8元/吨、400.7元/吨 [13] - 截至10月17日，全国水泥库容比为63.5%，环比增长0.18个百分点 [17] - 短期水泥需求基础较弱，价格预计继续震荡；中长期看，随市场需求企稳及供给侧改革推进，价格有望企稳回升 [20] 玻璃 - 截至2025年10月24日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1184.3元/吨，环比下降4.9%，同比下降3.9% [4][21] - 分地区价格普遍下降，华北、东北、华东、华中、华南、西南、西北地区价格分别环比下降5.8%、6.0%、3.8%、4.2%、4.6%、8.1%、2.3% [21][23] - 全国浮法玻璃在产产线日熔量为16.1万吨，周熔量为112.9万吨，均与上周持平 [39] - 全国浮法玻璃库存为6661.3万重量箱，环比增长3.6%，同比增长15.2% [41] 玻纤 - 截至2025年10月24日，山东玻纤、泰山玻纤、重庆三磊的玻纤出厂价分别为3550元/吨、3800元/吨、3450元/吨，价格均环比持平 [44] 其他建材 - **防水卷材相关（沥青）**：截至10月19日，各地区SBS改性沥青价格环比前一周下降0.4%至2.0%不等 [45][48] - **涂料相关（TDI）**：截至10月24日，华北、华东、华南地区TDI国产价格分别为13250元/吨、13300元/吨、13350元/吨，环比前一周增长0.8%至1.2% [49] 板块市场表现回顾 - 本周上证指数上涨2.88%，深圳综指上涨3.94%，建筑材料（申万）指数上涨1.6% [4][53] - 子行业表现分化，玻纤制造（+5.61%）、管材（+5.5%）、耐火材料（+4.1%）涨幅居前；玻璃制造（-0.18%）、水泥制造（-0.57%）下跌 [4][53] - 个股方面，法狮龙（+30.62%）、瑞泰科技（+16.31%）、亚士创能（+15.35%）本周涨幅居前；天山股份（-4.24%）、三棵树（-3.65%）、旗滨集团（-3.10%）跌幅居前 [58][60] 投资建议主线 - **主线一（优质白马）**：建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等 [5] - **主线二（超跌标的）**：建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等 [5] - **主线三（周期龙头）**：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等 [5]

股价表现 - 公司股价上涨4.22%，报收5.93港元，成交额为1.77亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年1-9月营业总收入为1334.43亿元人民币，同比下降0.6% [1] - 2025年1-9月归属于母公司所有者的净利润为29.6亿元人民币，上年同期为亏损6.84亿元人民币，实现扭亏为盈 [1] 业务表现与展望 - 新材料业务带动公司第三季度业绩实现较高增长 [1] - 特种纤维布等高端产品有望带动新材料板块实现第二曲线增长 [1] - 基础建材板块在供给侧反内卷竞争推动下，盈利能力有望延续改善趋势 [1]

行业与公司 * 绿色低碳行业、环保行业、电力行业、建材板块（水泥、玻纤、消费建材、工业涂料）、房地产行业 [1][3][6][8][17] * 涉及公司包括嘉澳环保、华新水泥、中国巨石、三棵树、麦加芯彩、银龙股份、海新能科、朗坤科技、武汉控股、创业环保、聚光科技、招商蛇口、保利集团等 [1][4][5][7][8][12][13][14][15][16][21] 核心观点与论据 **绿色低碳与环保行业** * 绿色低碳行业受益于十五规划顶层设计 未来五年规模预计将翻倍甚至更大 [1][3] * 化债政策通过清理拖欠企业应收账款 直接改善环保公司资产负债表和现金流 [1][3] * 资产证券化进程加快 为拥有大量运营基础设施的环保企业打开新价值发现渠道 [4] * 可关注应收账款报表较差但前景良好的企业如武汉控股、创业环保 以及业务有看点但受传统业务拖累的企业如聚光科技 [4][5] **电力行业** * 未来发展趋势集中于清洁能源 风电、光伏、水电、海上风电及沿海核电是重点发力方向 [1][6] * 新型电力系统建设和绿电就近消纳与非电利用是关键课题 [1][6] * 绿色燃料如生物航煤需求潜力巨大 欧盟强制添加比例推动市场发展 到2025年需达到2% 2030年提升至6% 意味着千万吨级别远期需求 [1][7] * 建议关注布局领先企业如嘉澳环保、海新能科 以及原材料供应商朗坤科技 [1][7] **建材板块** * 龙头企业通过下游需求切换、产品结构调整和供给侧变化实现增长 [1][8] * 华新水泥海外业务量价齐升 今年前三季度归母业绩达20亿元 同比增长76% 其中单三季度业绩为9亿元 同比增长120% [1][8] * 华新水泥海外业务净利润率约14%至15%以上 远高于国内业务的4%至5% [9] * 公司明年海外并表业绩预计接近10亿元 海外发展空间大 水泥产能目标希望达到5000万吨 [10] * 中国巨石通过产品结构调整 前三季度营收同比增长20% 规模业绩同比增长67% 电子部单三季度销量接近3亿米 同比增长73% 创历史新高 [13] * 消费建材领域三棵树渠道变革改善盈利和现金流 [1][14] * 工业涂料领域麦加芯彩受益于风电涂料增长 前三季度归母净利润同比增长18%达1.65亿元 并拓展船舶涂料和海外市场 [1][15] * 银龙股份研发高强度产品 前三季度业绩增速预计约70% 预计2025年、2026年业绩分别达到4亿元、6亿元 [16] **房地产行业** * 2025年9月房地产市场结构性温和复苏 销售、开工和竣工环比改善显著 [2][17][20] * 9月开工和竣工同比降幅收窄 竣工出现小幅增长 [17] * 2025年房地产开发投资环比增速约10% 低于往年的13%至15% 主要反映过去销售下行的滞后影响 [18] * 施工活动下行是开发投资下降主因 施工活动占开发投资60%至70% 今年同比降幅在15%至20% [19] * 四季度预计在天气改善、优质项目入市等因素推动下 销售情况将好于预期 [20] * 建议关注头部全国化开发商尤其是国央企资质公司如招商蛇口、保利集团 以及园区类地产开发商 [2][21] 其他重要内容 * 国有三资管理改革将沉睡国有资源和资产转化为流动资本 提高经济运行效率 [1][3] * 华新水泥有二十几年出海经验 未来主要关注供给侧变化和出海战略 [11] * 水泥板块关注海螺水泥（国内逻辑）和华新水泥（出海逻辑） [12]

财务表现 - 2025年1-9月营业总收入为1334.43亿元，同比下降0.6% [1] - 2025年1-9月归属于母公司所有者的净利润为29.6亿元，上年同期为亏损6.84亿元 [1]

业绩概览 - 报告期截至2025年9月30日止九个月 [1] - 营业额为150.7亿元人民币 同比下降4.5% [1] - 公司拥有人应占盈利为3.31亿元人民币 同比增长7.3% [1] - 每股基本盈利为0.047元 [1]

全社会用电量总体情况 - 9月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5% [1] - 1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6% [1] - 三季度全社会用电量达2.9万亿千瓦时，7月和8月用电量连续两个月历史性突破万亿千瓦时，创历史新高 [1] 分产业用电量表现 - 9月第一产业用电量129亿千瓦时，同比增长7.3% [1] - 9月第二产业用电量5705亿千瓦时，同比增长5.7% [1] - 9月第三产业用电量1765亿千瓦时，同比增长6.3% [1] - 9月城乡居民生活用电量1287亿千瓦时，同比下降2.6% [1] - 前三季度第二产业用电量4.91万亿千瓦时，同比增长3.4% [2] - 前三季度第三产业用电量同比增长7.5% [4] - 三季度第三产业用电量同比增长8.3% [4] 第二产业用电驱动因素 - 系列稳增长政策拉动第二产业三季度用电量同比增长5.1%，对全社会用电量增长的贡献率为51.0% [2] - 三季度工业用电量同比增长5.4%，比二季度提高2.3个百分点 [2] - 三季度制造业用电量同比增长5.2%，比二季度提高3.2个百分点 [2] - 17个省份三季度制造业用电量增速超5%，其中西藏(25.8%)、吉林(14.3%)、湖北(10.6%)、广西(10.6%)实现两位数增长 [2] 高技术及装备制造业用电增长 - 三季度高技术及装备制造业合计用电量同比增长9.5%，高于制造业平均增长水平4.3个百分点 [3] - 汽车制造业用电量同比增长14.9% [3] - 电气机械和器材制造业用电量同比增长12.8% [3] - 通用设备制造业用电量同比增长11.9% [3] - 铁路/船舶/航空航天和其他运输设备制造业用电量同比增长10.1% [3] 第三产业用电驱动因素 - 信息传输/软件和信息技术服务业三季度用电量同比增长18.3% [4] - 批发和零售业三季度用电量同比增长11.7% [4] - 互联网和相关服务业三季度用电量同比增长33.8% [4] - 充换电服务业用电量同比增长49.6% [4] - 交通运输/仓储和邮政业三季度用电量同比增长7.2% [4] - 住宿和餐饮业三季度用电量同比增长5.1% [4] 城乡居民生活用电情况 - 三季度全国城乡居民生活用电量规模超5000亿千瓦时，创历史新高 [5] - 前三季度全国城乡居民生活用电量同比增长5.6% [5] - 三季度居民生活用电量同比增长6.4% [5] - 西藏、宁夏、河南、山东、陕西、河北、山西、天津、贵州三季度居民生活用电量增长幅度超10% [5]

全社会用电量总体增长 - 9月份全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5% [1] - 1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6% [1] - 三季度全社会用电量2.9万亿千瓦时，其中7月和8月用电量连续两月历史性突破万亿千瓦时，创历史新高 [1] 分产业用电量表现 - 9月份第一产业用电量129亿千瓦时，同比增长7.3% [3] - 9月份第二产业用电量5705亿千瓦时，同比增长5.7% [3] - 9月份第三产业用电量1765亿千瓦时，同比增长6.3% [3] - 9月份城乡居民生活用电量1287亿千瓦时，同比下降2.6% [3] - 前三季度第二产业用电量4.91万亿千瓦时，同比增长3.4% [4] - 前三季度第三产业用电量同比增长7.5%，三季度同比增长8.3% [5] - 前三季度城乡居民生活用电量同比增长5.6%，三季度同比增长6.4% [7] 第二产业用电驱动因素 - 三季度第二产业用电量同比增长5.1%，对全社会用电量增长的贡献率为51.0%，是主要增长动力 [4] - 四大高载能行业三季度合计用电量同比增长3.2%，比二季度提高2.5个百分点 [4] - 高技术及装备制造业三季度合计用电量同比增长9.5%，高于制造业平均增长水平4.3个百分点 [4] - 汽车制造业（14.9%）、电气机械和器材制造业（12.8%）、通用设备制造业（11.9%）、铁路/船舶/航空航天和其他运输设备制造业（10.1%）用电量增速领先 [4] 第三产业用电驱动因素 - 信息传输/软件和信息技术服务业三季度用电量同比增长18.3% [5] - 批发和零售业三季度用电量同比增长11.7% [5] - 互联网和相关服务业三季度用电量同比增长33.8% [5] - 充换电服务业三季度用电量同比增长49.6% [5] - 交通运输/仓储和邮政业三季度用电量增长7.2%，住宿和餐饮业增长5.1% [5] 区域用电量增长 - 9月份用电量增速前五省份为海南（18.6%）、西藏（15.4%）、吉林（14.9%）、新疆（12.0%）、浙江（11.8%） [6] - 三季度用电量增速前五省份为西藏（14.7%）、吉林（11.9%）、河北（11.7%）、河南（11.1%）、天津（9.9%） [6] - 三季度居民生活用电量增长幅度超10%的省份包括西藏、宁夏、河南、山东、陕西、河北、山西、天津、贵州 [7] - 17个省份三季度制造业用电量增速超5%，其中西藏（25.8%）、吉林（14.3%）、湖北（10.6%）、广西（10.6%）实现两位数增长 [7] 气候与季节性因素影响 - 三季度全国平均气温为历史次高，持续高温高湿天气拉动城乡居民生活用电量规模超5000亿千瓦时，创历史新高 [6] - 7月多轮高温过程拉动全社会最大负荷屡创新高 [3]

全社会用电量总体情况 - 9月份全社会用电量达8886亿千瓦时，同比增长4.5% [2] - 第二产业用电量5705亿千瓦时，同比增长5.7%，增速明显回升 [2] 第二产业用电量分析 - 三季度第二产业用电量同比增长5.1%，对全社会用电量增长的贡献率为51.0%，是主要增长动力 [2] - 三季度工业用电量同比增长5.4%，比二季度提高2.3个百分点 [2] - 三季度制造业用电量同比增长5.2%，比二季度提高3.2个百分点，呈明显回升态势 [2] - 17个省份三季度制造业用电量增速超5%，其中西藏（25.8%）、吉林（14.3%）、湖北（10.6%）、广西（10.6%）实现两位数增长 [2] - 多个行业稳增长工作方案有效提振市场信心，拉动第二产业用电量增速回升 [2] 第三产业用电量分析 - 9月份第三产业用电量1765亿千瓦时，同比增长6.3% [3] - 前三季度第三产业用电量15062亿千瓦时，同比增长7.5% [3] - 信息传输/软件和信息技术服务业三季度用电量同比增长18.3%，批发和零售业增长11.7% [3] - 互联网和相关服务业三季度用电量同比增长33.8%，充换电服务业用电量同比增长49.6% [3] - 交通运输/仓储和邮政业三季度用电量增长7.2%，住宿和餐饮业增长5.1% [3]