行业投资评级 - 黄金：震荡 [1] 核心观点 - 伦敦金涨5%至4069美元/盎司，金价反弹至四千关口上方，地缘政治主导市场走势 [2] - 美国中期选举以民主党横扫两院落下帷幕，不仅突破共和党传统票仓，更是赢得了德州和佐治亚州两大AI数据中心重镇 [2] - 中期选举本身的不确定性消退后市场风险偏好有所回升，股市和贵金属同时反弹 [2] - 由于民主党对AI发展持有强监管态度，数据中心审批和建设速度后续料将下降，美股出现明显回调，美债收益率下行，减少了对黄金的压制 [2] - 市场对美伊局势缓解也有预期，但目前仍处于僵局，民主党不支持美伊战争但也没有完美的解决方案，后续地缘局势进展仍会扰动市场 [2] - 黄金短期在4000美金关口附近震荡，尚未摆脱区间震荡局面 [4] 市场综述 - 10年期美债收益率降至4.86%，通胀预期2.24%，实际利率2.61% [2] - 美元指数涨0.3%至102.3，标普500指数跌2.7%，离岸人民币小幅贬值，内盘溢价外盘 [2] 美国经济数据 - 10月ISM制造业PMI录得55.5，预期54.6，前值54.5，产出、新订单维持高增长，物价压力仍然高企 [3] - 10月ADP新增就业8.6万人，好于预期，服务业中的餐饮住宿、医疗服务仍然是新增就业的主要来源，工资增速则出现一定的反弹 [3] - 10月非农就业报告整体超预期，新增就业反弹至16.5万人，失业率下降至4.1%，工资增速环比0.4%，同比3.1%，就业市场韧性犹存 [3] - 市场对12月美联储再度加息的预期略有增加，美联储官员讲话延续支持渐进式加息的基调 [3] - 中国央行10月缓解储备增加25吨，增持速度进一步加快，对实物黄金需求构成支撑 [3] 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差（现货-期货）本周-1.78元/克，上周-0.60元/克，变化量-1.18元/克，变化率196.7% [9] - 内外期货价差（内-外）本周-5.11元/克，上周23.87元/克，变化量-28.98元/克，变化率-121.4% [9] - 上期所黄金库存本周118,404千克，上周116,904千克，变化量1,500千克，变化率1.3% [9] - COMEX黄金库存本周22,993,188盎司，上周23,203,883盎司，变化量-210,695盎司，变化率-0.91% [9] - SPDR ETF持有量本周1041.37吨，上周1041.65吨，变化量-0.29吨，变化率-0.03% [9] - CFTC黄金投机净多仓本周104,297手，上周107,404手，变化量-3,107手，变化率-2.9% [9] - 美债收益率本周4.86%，上周4.94%，变化量-0.08%，变化率-1.6% [9] - 美元指数本周102.29，上周101.97，变化量0.32，变化率0.31% [9] - SOFR本周3.92%，上周3.94%，变化量-0.02%，变化率-0.5% [9] - 美国10年期盈亏平衡利率本周2.2420%，上周2.3422%，变化量-0.1002%，变化率-4.28% [9] - 标普500指数本周7,377，上周7,580，变化量-203，变化率-2.7% [9] - VIX波动率指数本周25.6%，上周19.4%，变化量6.2%，变化率32.0% [9] - 黄金跨市套利交易本周6.6，上周6.8，变化量-0.2，变化率-3.1% [9] - 美国10年期实际利率本周2.62%，上周2.59%，变化量0.03%，变化率1.1% [9] 金融市场相关数据跟踪 - 美国隔夜担保融资利率3.92% [14] - 油价跌13%，美国通胀预期2.24% [14] - 美元指数涨0.31%，美债收益率降至4.86% [16] - 标普500跌2.7%，VIX指数跳升至25.6 [16] - 实际利率升至2.61%，金价涨5% [21] - 大宗商品指数收跌 [21] - 发达国家股市多数收涨，标普500指数跌2.7% [20] - 新兴市场股市多数收涨，上证指数涨1.4% [20] - 美债、德债回落，美德利差1.6% [23] - 英国国债收益率5.15%，日债2.65% [23] - 欧元贬值0.18%，英镑贬值0.29% [25] - 日元贬值0.58%，瑞郎升值0.51% [25] - 美元指数涨0.31%至102.3，非美货币多数贬值 [29] 黄金交易层面数据跟踪 - SPDR黄金ETF持有量维持在1041吨 [32] - 人民币震荡收涨，内盘溢价收窄 [35] - 黄金、白银反弹，金银比微降至78.4 [35] 周度经济日历 - 周一：中国10月CPI [37] - 周二：中国10月进出口、美国10月CPI [37] - 周四：美国10月成屋销售、当周首申 [37] - 周五：美国10月PPI [37]

文章核心观点 - 杭州是中国期货及衍生品策略（CTA）私募的重要聚集地，期货圈有“全国期货看浙江，浙江期货看杭州上城”的说法，南华、永安总部均在上城，敦和、永安国富位于玉皇山南，钱江新城还聚集了一批大宗商品公司 [2] - 杭州CTA以盯产业冷暖著称，升贴水、库存拐点、贸易商情绪是其标志性打法，圈内称为“杭州帮”，永安系被视为“黄埔军校” [3] - 文章统计了2026年10月私募排排网站内热度前十的杭州CTA私募（核心策略含期货及衍生品策略），这些私募管理规模多数在20亿以上，其中3家规模超过50亿 [4] 杭州十大热门CTA私募榜单 - 按2026年10月1日至10月31日私募排排网私募页面热度值排序，统计范围为办公地址在杭州且核心策略包含期货及衍生品策略的私募 [5] - 十大热门CTA私募依次为：钧富投资、杭州嘉合杉升私募、孚盈投资、笃诚投资、在赢基金、钱唐永利资管、杭州中柏资产、哲萌投资、深度资产、海南哈希私募 [4] - 钧富投资热度值922000，规模50-100亿，成立于2018/9/13 [7] - 杭州嘉合杉升私募热度值256100，规模20-50亿，成立于2022/6/8 [7] - 孚盈投资热度值165900，规模20-50亿，成立于2017/3/22 [7] - 笃诚投资热度值95200，规模50-100亿，成立于2013/2/5 [7] - 在赢基金热度值72700，规模5-10亿，成立于2014/4/14 [7] - 钱唐永利资管热度值56100，规模50-100亿，成立于2016/2/24 [7] - 杭州中柏资产热度值51400，规模20-50亿，成立于2018/5/18 [7] - 哲萌投资热度值49700，规模20-50亿，成立于2016/6/1 [7] - 深度资产热度值46700，规模10-20亿，成立于2016/7/27 [7] - 海南哈希私募热度值36500，规模10-20亿，成立于2022/4/22 [7] 钧富投资 - 公司2018年成立，主要从事低相关大类资产的组合投资，管理规模50-100亿元 [9] - 产品线丰富，覆盖多资产策略、资产配置、指数增强、期权增强、黄金增强、商品增强、反周期策略、红利精选、套利、CTA、债券增强等十几种策略 [9] - CTA策略特点为高波多资产策略，以中低频期限结构截面CTA为核心，通过比较不同商品期货的期限结构信号寻找跨品种相对价值机会，不以单一品种趋势判断为主要依据 [9] - 策略进一步引入权益、债券、贵金属及汇率等低相关资产，将不同收益来源纳入统一风险管理框架，通过波动率、相关性及风险预算管理组合，尝试在相对较高的目标波动率下兼顾收益弹性与风险分散 [9] 孚盈投资 - 公司2017年成立，走主观CTA路线，热度位列第3 [10] - 早期以黑色系为主，经历一段回撤后，2022年开始全面升级为多板块、多策略体系 [11] - 目前策略组合中趋势策略约占40%，偏向抓大机会、低频择时、重仓强逻辑品种；套利和强弱对冲占60%，通过跨期、跨品种及多空对冲提供相对稳定的收益底盘，整体风格攻守兼备，管理规模在20-50亿元之间 [11] - 团队产业背景深厚，擅长从供需、宏观周期和结构性价差中挖掘机会，再通过动态仓位控风险，力争让产品具备“趋势增厚+套利稳定+对冲降波”的综合优势 [11] - 创始人蒋鲜林拥有十几年大型钢企从业经历，外加二十多年金融证券投资经验，对商品期货定价有独到理解，擅长基本面投资，策略体系较为稳定 [11] 钱唐永利资管 - 公司2016年成立，热度位列第6，目前管理规模50-100亿元，是杭州主观CTA中“永安系”色彩很重的一家 [12] - 核心投研团队基本出自永安期货资管条线和永安资本 [13] - 实控人兼基金经理李金禄曾任永安期货资管部投资经理、浙江永安资本副董事长，擅长期货全品种对冲套利交易 [13] - 基金经理卜成香同样来自永安期货资管总部，深耕黑色产业链，对基差和驱动有深刻理解，擅长套利对冲策略 [13] - 团队中还有多位覆盖能化、有色等板块的研究人员，不少人有期现业务和现货子公司背景 [13]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][4] 报告核心观点 - 国际糖市：本周原糖价格高位回落震荡，主要承压于能源价格大幅回落的影响，因巴西可能会生产更多的糖而非乙醇所致；印度政府出台2026/27年度用于乙醇生产的食糖分流消减为零的政策，令印度食糖供给没那么悲观；北半球陆续开机生产，阶段性宽松压力所致，不过全球供给收缩的预期仍在，整体糖价高位波动下行运行 [4] - 国内糖市：本周国内糖价走势仍旧偏于低位震荡下跌运行，成本支撑作用下跌空间有限；旧作库存陆续消化，新榨季产量预期较高的供给宽松预期压制糖价；国内现货新糖价运行在成本附近，配额外进口加工糖利润倒挂，配额内进口加工糖成本仍远低于国内糖价，令国内糖价跟随国际糖价回落，预计回落空间有限，关注前期低点表现 [4] - 期现：基差偏弱 [4] - 月间或内外套：外强内弱 [4] - 单边期权：低位震荡下行寻求支撑 [4] 一、国内外糖价整体情况 - ICE原糖主连前一周19.52，本周18.6，环比-4.71%，下周预期继续回落、空间收缩，价格高位下滑受能源价格和阶段性供给压力影响 [2] - ICE白糖主连前一周542.3，本周519.2，环比-4.26%，下周预期继续回落、空间收缩 [2] - 郑糖主连前一周5263，本周5215，环比-0.91%，下周预期低位震荡，跟随外盘波动同时国内压力依旧 [2] - 巴西加工糖成本（50%）前一周6164，本周5956，环比-3.36%，下周预期震荡回落 [2] - 巴西加工糖成本（15%）前一周4862，本周4672，环比-3.91%，下周预期震荡回落，国际糖价高位回落，配额内进口糖成本仍较低 [2] - 泰国加工糖成本（50%）前一周6367，本周6159，环比-3.25%，下周预期震荡回落 [2] - 泰国加工糖成本（15%）前一周5017，本周4827，环比-3.79%，下周预期震荡回落 [2] - 广西南宁现货前一周5150，本周5140，环比-0.19%，下周预期震荡承压，现货走势震荡承压，高库存压力和阶段性供给增加压力所致 [2] - 云南昆明现货前一周5050，本周5030，环比-0.40%，下周预期震荡承压 [2] - 河北曹妃甸现货前一周5930，本周5930，环比0.00%，下周预期震荡承压 [2] - 进口加工糖利润（配额外-营口）前一周-395，本周-188，环比52.44%，下周预期倒挂幅度收缩 [2] - 进口加工糖利润（配额内-营口）前一周930，本周1121，环比20.44%，下周预期利润仍在，整体配额内进口利润略收缩，盘面配额外进口加工糖利润倒挂幅度仍较大 [2] - 进口盘面利润（配额外）前一周-901，本周-741，环比17.68%，下周预期倒挂幅度较大 [2] - 进口加工糖盘面利润（配额内）前一周401，本周543，环比35.46%，下周预期利润仍在 [2] 二、食糖估值-基差、价差、交割成本 - 基差（南宁）前一周-113，本周-75，环比33.63%，下周预期震荡偏弱 [3] - 基差（昆明）前一周-193，本周-175，环比9.33%，下周预期震荡偏弱 [3] - 基差（营口）前一周607，本周655，环比7.91%，下周预期震荡偏强 [3] - 郑糖1-5价差前一周-76，本周-69，环比9.21%，下周预期震荡偏弱 [3] - 郑糖11-1价差前一周-181，本周-216，环比-19.34%，下周预期震荡偏弱，因新榨季糖价较旧作偏强，新糖报价成本附近波动，旧作糖价偏低，基差持续偏弱 [3] - 广西交割糖成本（11月）前一周5189，本周5171，环比-0.35%，下周预期小幅波动 [3] - 云南糖交割成本（11月）前一周5192，本周5164，环比-0.54%，下周预期小幅波动 [3] - 营口加工糖交割成本（11月）前一周5914，本周5905，环比-0.15%，下周预期小幅波动 [3] 三、糖市重要数据 - 广西糖产销率上期80.56%，本期89.17%，环比上升10.69%，旧作产销率上升中但同比偏低（10月数据）[4] - 云南糖产销率上期84.18%，本期89.31%，环比上升6.09%，产销数据同比偏低、环比回升（10月数据）[4] - 广西糖工业库存上期149.61万吨，本期83.34万吨，环比-44.30%，库存环比下降但同比偏大（月频数据）[4] - 云南糖工业库存上期46.47万吨，本期31.4万吨，环比-32.43%，库存较大、同比偏大（月频数据）[4] - 进口糖数量上期65.00万吨，本期26.00万吨，环比-60.00%，环比大增、同比下降（9月环比8月）[4] - 泰国产量上期0.00万吨，本期0.00万吨，26/27榨季还未开始 [4] - 印度产量上期0.00万吨，本期84.50万吨，印度开榨进度快、产量快速上升，26/27榨季开始 [4] - 巴西产量（双周）上期286万吨，本期187万吨，环比-34.62%，同比环比均大幅下降（10月上半月预估比9月下半月产量）[4] 四、国内糖市供需平衡表 - 2026/27榨季（10月预估）播种面积1461千公顷，其中甘蔗1248千公顷、甜菜213千公顷，10月供需报告未作调整 [5][6] - 2026/27榨季（10月预估）单产60.92吨/公顷，其中甘蔗单产66.09吨/公顷、甜菜单产55.74吨/公顷 [5] - 2026/27榨季（10月预估）糖产量1293万吨，其中甘蔗糖1143万吨、甜菜糖150万吨 [5] - 2026/27榨季（10月预估）进口480万吨、消费1573万吨、出口18万吨、结余变化182万吨 [5] - 对比2025/26榨季（9月预估）糖产量1295万吨，2026/27榨季（9月预估）糖产量1293万吨，10月预估维持1293万吨不变 [5] 五、现货及价差数据跟踪 - 现货供给偏大，本周现货低位小幅反弹，基差偏弱，远期基差更弱 [10] - 跨月价差方面，1-5价差微微反弹 [11] 六、内外价差 - 进口成本仍偏高，配额外进口成本跟随国际糖价波动已远高于国内糖价，限制内糖价格下跌，配额内进口加工糖利润已下破千元 [21] - 盘面配额外进口加工糖利润倒挂依旧 [19] 七、国际市场关键数据 - 巴西中南部10月上半月食糖产量187万吨，较去年同期下降27.1%；甘蔗压榨量2730万吨，同比减少21.3%；乙醇产量下滑26.1%至15.3亿升 [26] - 巴西10月出口糖3,245,835.38吨，同比减少22%；日均出口量162,291.77吨，同比减少14%；上年10月出口糖4,163,313.55吨，日均出口量189,241.52吨 [30] - 巴西雷亚尔贬值影响，出口增强 [28] - 2025/26榨季泰国累计产糖量1199.69万吨；泰国甘蔗糖业委员会（OCSB）第二次田间调研显示全国甘蔗种植面积约160万公顷（约2400万亩），平均单产9.7吨/莱，预计收获甘蔗9700万吨，接近市场主流预期9500万吨一线；OCSB此前9月中旬调研预估为甘蔗9500万吨、糖1050万吨 [35] - 印度2025/26榨季累计产糖2830万吨；2026/27榨季截至11月5日该国糖产量达128.5万吨，已有184家糖厂开始压榨作业，分别高于上年同期154家和32万吨 [35] - 2025/26榨季泰国累计产糖量1199.69万吨，可供出口量锐增，下一年度出口或降因面临减产 [40] - 印度政府2025/26年度允许出口糖200万吨，5月13日晚间宣布即日起至9月30日禁止食糖出口以保障国内供应和稳定价格；2026年8月20日印度商务部发布通知称将允许免税进口100万吨原糖，旨在压低创纪录高糖价；预计2026/27榨季印度将连续第二年需要进口食糖 [40] - 泰国新榨季预期减产幅度较大；印度提前开榨令阶段性供给紧张局面缓解 [32] 八、国内市场关键数据 - 中国农业农村部10月供需报告较9月未调整，2026/27年度中国食糖产量微降；中国糖业协会在昆明糖会预估产量或在1310万吨 [43] - 广西9月库存同比增加，10月库存消化较快 [45] - 2026年9月中国进口糖26万吨，同比减少29万吨；2026年1-9月我国累计进口食糖251万吨，同比减少65万吨；2025/26榨季截至9月底我国累计进口食糖429万吨，同比减少34万吨 [49] - 2026年9月我国糖浆与白砂糖预混粉进口合计2.9万吨，同比大幅下降 [52] - 下游需求不佳，企业数量同比下降，需求没有显现很好 [54] - 下游市场提振不足，乳制品和软饮料产量环比下降 [57]