9月30日 中国9月制造业PMI和非制造业PMI 点评：9月30日9:30，国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会将联合发布9月制造业PMI、 非制造业PMI和综合PMI。预期9月官方制造业PMI为49.7%，前值为49.4%；预期9月官方非制造业PMI 为50.5%，前值为50.3%。如果中国9月制造业PMI和非制造业PMI均小幅高于前值，将轻度有助于商品 期货和股指期货价格上涨，但是将轻度抑制国债期货价格上涨。 10月1日 USDA季度库存报告 点评：10月1日00:00，美国农业部（USDA）将公布季度库存报告。关注USDA季度谷物库存报告对玉 米、小麦、大豆等农产品期货价格的影响。 美国9月ISM制造业PMI 点评：10月1日22:00，美国供应管理协会（ISM）将公布美国9月ISM制造业PMI。预期美国9月ISM制造 业PMI为49.2%，前值为48.7%。如果美国9月ISM制造业PMI小幅高于前值，将轻度有助于有色金属、原 油及相关商品期货价格上涨，但是将轻度抑制黄金和白银期货价格上涨。 点评：10月3日20:30，美国劳工统计局将公布9月非农就业报告。预期美国9月季调后新增非农就业人数 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 Ø 近两年，债券收益率流畅的下行一方面支撑来自于基本面，另一 方面资产荒的大环境必不可少。资金是逐利的，当国内主要资产 收益率面临下滑，缺乏赚钱效应时，低息的债券以稳胜出，被投 资者所选择。叠加资本利得的加持以及国内货币政策宽松的背 景，综合才造就了这两年较为极致的债牛行情。 Ø 今年以来，若按传统的债券分析框架，基本面并未出现明显的边 际变化去支撑债券收益率走高，尤其是下半年年以来，出口压力 加大，制造业动能转弱，国补逐步退出，经济出现断档式回落的 压力。三季度债券市场意外转向，我们认为最核心的变化在于股 市的牛市行情。权益市场牛市预期逐步形成，商品也在反内卷政 策下有看不见的手托底，两个大类资产的赚钱效应显现导致投资 者不再满足于债券微薄的收益，资金出现分流，情绪转弱易跌难 涨。 Ø 三季度末债券市场仍未出现明确的企稳迹象，收益率上行难言结 束。对债券市场而言，主要的利空仍是风险资产收益回升对资金 的分流，股市强势表现的持续性较强，尚未看到明显回落盘整的 迹象。从政策的导向来看，股市引导中长期资金入市，中国资产 价格重估是中长期趋势。因此，无论是外资还是境内机构 ...

全球宏观经济与政策环境 - 美联储2025年9月重启降息 全球宏观逻辑切换 资产价格波动加剧[2] - 中美博弈缓和 关税冲击消退 货币宽松支撑风险资产上涨 美股创新高 美元与美债利率先抑后扬 白银和铜价走强[2] - 俄乌战争扩散风险 中东局势紧张 可能冲击原油等能化产品及运价指数 国庆假期易暴涨暴跌[2] - 美国9月非农就业数据将影响美联储降息路径 决定复苏或衰退滞胀逻辑走向[2] - 国内强预期弱现实特征显著 美联储降息与反内卷主导市场 政策对冲预期破灭后转向关注经济基本面[3] - 反内卷是大国博弈下应对产能过剩指责及高质量发展战略 需以长期投资趋势对待 与2015年供给侧改革差异体现在价格波动稳健及热点品种不同[3] - 反内卷政策效果初见成效但任重道远 经济现实弱势 外需逆风财政减弱投资失速 经济增速前高后低[3] 股票市场展望 - 高盛认为中国股市反弹由再通胀预期和人工智能主题驱动 叠加估值修复与流动性改善 中外机构投资者是关键力量 零售情绪显示调整风险但未过热[5] - A股估值合理 盈利温和增长支撑慢牛潜力 家庭和机构资产配置转移带来长期资金 潜在增量达数十万亿元[5] - 主要风险为政策变动与流动性收紧 高盛维持对A股和H股乐观展望 建议逢低布局AI、反干预、股东回报等十大主题[5] - 全球股市分化明显 美股高位震荡但乖离率较高存回调压力 中国A股偏弱部分指数超跌但接近底部区域 港股疲软 日经225趋势强劲但需警惕技术性回调[10][11][12] 大宗商品市场动态 - 阿根廷临时取消农产品出口税 豆类品种出口短期明显增量 可能使中国明年一季度大豆供应缺口消失[6] - 阿根廷豆油和豆粕出口量增加 边际宽松 国内大豆供应紧张局面缓解 需关注10月销售数据验证[6] - 谨慎国内豆油和豆粕基差压力 油脂强于粕 棕榈油强于豆油 因棕榈油四季度减产周期供应端驱动[6] - 阿根廷出口冲击挤压美国大豆出口 打压美豆价格测试阶段性低点 拖累整体油脂油料价格[6][7] - 新疆红枣调研显示全疆加权平均亩产576.7公斤 同比减产39.2% 产量预计45.6万吨 考虑质量损耗5-8%后产量41.9-43.3万吨 同比减产40-45%[8] - 玻璃行情因行业会议及政策预期启动 工信部等六部门联合发文严禁新增平板玻璃产能 现货企业提价100元/吨 多头增仓踊跃但部分席位开空[24][25][26][27] 资产流动性及交易机会 - 高流动性品种包括沪深300、上证50、铜、原油 量仓放大品种有集运指数和铁矿石 量仓萎缩品种包括红枣和花生[9] - 多头机会：中小盘指数(IC/IM)强势 棕榈油供需偏紧技术面突破 热卷基建预期支撑短期反弹[9] - 空头机会：国债系列(TS/T/TL)因货币政策偏紧利率上行 玻璃地产疲软库存高位 工业硅产能过剩价格难有起色[9] - 震荡观望品种：黄金和白银外盘影响大方向不明 橡胶和20号胶基本面矛盾不明显[9] - 核心逻辑总结：股指期货中小盘强于大盘 黑色系成材强于原料但需观察需求持续性 化工系分化明显 油脂强于粕类棕榈油领涨 贵金属震荡 国债期货偏空利率上行压力持续[9] 外汇及加密货币市场 - 美元强势主导外汇市场 美联储政策预期是关键驱动 美元指数趋势向上压制非美货币 USDJPY和USDCAD趋势明确向上 EURUSD和GBPUSD弱势但反转提示未出现 EM货币波动率极高风险大[13][15] - 加密货币整体上涨趋势但波动大 BTC和ETH趋势向上但乖离率较高存回调风险 SOL和TON表现强势但波动率高 XRP和BNB趋势不明建议观望[20][21][22][23] 商品细分市场表现 - 能源趋势向上但波动率升高 需关注地缘政治与供需变化 天然气波动异常建议谨慎操作[16] - 贵金属处于震荡区间趋势不明确 白银波动大于黄金有短期反弹机会[14] - 农产品趋势偏弱 但大豆出现反转提示 咖啡和可可波动极大风险高[17][18] - 商品市场分化严重 能源偏强 农产品偏弱 贵金属震荡[19]

一是商品期货套期保值是非金融上市公司管理风险的重要途径。2024年非金融上市公司开展套期保值的累计持仓量占其总累计持仓量的比重超过50%，较 2023年增长15个百分点。二是参与商品期货和期权的上市公司平均市值为666.9亿元，较2023年增长22.1%，明显高于183.6亿元的全市场上市公司平均市 值。三是参与商品期货和期权的科技创新型上市公司数量有所增加，体现了期货市场在服务新质生产力和新型工业化发展的积极作用。四是国有上市公司 在商品期货和期权市场表现出较强的影响力。2024年参与商品期货和期权的国有上市公司数量占全部上市公司总数的约四成，年累计持仓占全部上市公司 年累计持仓的近八成。五是有色和黑色系品种的参与度较高。2024年上市公司参与了116个商品期货和期权品种（期货65个，期权51个）交易，占当年已 上市品种的92%。其中，参与较多的商品期货品种依次是铜、铝、白银、黄金、碳酸锂、螺纹钢、热轧卷板。 上市公司是我国实体经济的基本盘，中国期货市场监控中心将持续跟踪上市公司参与期货和期权市场情况，为上市公司高质量发展贡献期货力量。 中国期货市场监控中心9月26日发文称，截至2024年年末，我国A股53 ...

Investment consulting business qualification：CSRC License [2012] No. 669 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669 号 中 信 期 货 国 际 化 研 究 | 中 信 期 货 研 究 所 International 2024-10-09 中信期货国际化研究 | CITIC Futures International Research 2025/09/25 China Futures Daily Note 中国期货每日简报 桂晨曦 Gui Chenxi 从业资格号 Qualification No：F3023159 投资咨询号 Consulting No.：Z0013632 CITIC Futures International Service Platform：https://internationalservice.citicsf.com 摘要 Abstract Macro News: China will not seek new special, differential treatment in WTO negotiation ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容。 报告的核心观点 - 9月22日股指期货和国债期货均上涨，商品期货涨跌不一，能化表现延续弱势 [4][12][15] - 白银软着陆预期放大短期弹性，银价有望上行并挑战2011年历史高位；黄金短期或震荡蓄力，四季度上行趋势维持，长期受美元信用下行等因素支撑；多晶硅处于政策兑现前平台期，价格受政策主导，四季度供需过剩或扩大 [22][30][40] 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 - 9月22日，股指期货和国债期货均上涨，商品期货涨跌不一，能化表现弱势 [12][15] - 中国商品期货涨幅前三为白银、黄金和SCFIS欧线，跌幅前三为多晶硅、液化石油气和硅铁；中国金融期货中，中证1000、沪深300股指期货涨幅分别达0.4%、0.3%，30年期、10年期国债期货涨幅均达0.2% [13][14][15] 上涨品种 - 白银：9月22日上涨3.8%至10317元/千克，软着陆预期放大短期弹性，随着降息周期重启，银价有望上行并挑战2011年历史高位，本周需关注美国部分经济数据 [20][21][22] - 黄金：9月22日上涨2.0%至846.5元/克，短期或延续震荡蓄力，四季度上行趋势维持，降息预期是核心利多驱动，长期受美元信用下行等因素支撑，但年末需关注美国基本面变动 [25][26][30] 下跌品种 - 多晶硅：9月22日下跌3.6%至50990元/吨，处于政策兑现前平台期，价格走势依赖政策信号力度及落地节奏，预计宽幅震荡，四季度供需过剩或扩大 [35][39][40] 中国要闻 宏观新闻 - 9月19日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，就中美关系和共同关心问题交换意见，为下阶段中美关系稳定发展作出战略指引；中美双方就领导人APEC会晤正在沟通之中 [43] 行业新闻 - 央行行长潘功胜表示，关于“十五五”及金融改革内容将在中央统一部署后进一步沟通 [44][45] - 证监会主席吴清称，外资持有A股市值3.4万亿元，269家企业在境外上市，中长期资金持有A股流通市值较“十三五”末增长32% [44][45]

A股市场表现 - 上证指数下跌0.19%至3821.28点，深证成指上涨0.47%至13219.29点，创业板指上涨1.31%至3148.54点 [1] - 沪深300指数上涨0.22%至4532.39点，科创50指数上涨0.38%至1414.03点 [1] - 万得微盘股指数下跌1.50%至484324.56点，中证2000指数下跌0.91%至3098.22点 [1] 港股市场表现 - 恒生指数下跌0.34%至26255.23点，恒生科技指数下跌0.73%至6212.05点 [2][3] - 恒生中国企业指数下跌0.47%至9326.32点 [3] - 百度股价下跌超过4%，科技股多数下跌 [1] 债券市场表现 - 国债期货全线下跌，30年期主力合约下跌0.43%，10年期主力合约下跌0.19% [3] - 5年期主力合约下跌0.12%，2年期主力合约下跌0.03% [3] - XD国债ETF下跌0.13%至139.864点 [4] 商品期货表现 - 多晶硅期货下跌2.51%至50380元，集运指数下跌2.41%至1075.4点 [5] - 豆粕期货下跌2.94%至2941元，玻璃期货下跌2.56%至1181元 [5] - 沪金期货上涨1.92%至854.82元，沪银期货上涨1.55%至10326元 [5] 行业板块表现 - 贵金属板块走强，晓程科技上涨5.79%，山东黄金上涨4.31% [6] - 旅游概念股集体下跌，云南旅游跌停，曲江文旅下跌9.89% [7] - 消费电子板块活跃，立讯精密涨停，工业富联创历史新高 [9][11] 个股表现 - 立讯精密涨停至67.05元，涨幅10.01% [12] - 工业富联上涨5.99%至74.72元，中际旭创上涨6.94%至447.01元 [12] - 英伟达产业链个股表现强势，胜宏科技上涨5.59%至333元 [12] 外汇市场 - 人民币对美元中间价报7.1057，调升49点 [15] - 前一交易日中间价为7.1106，在岸人民币收盘价为7.1148 [15]

本周重点关注 - 9月22日09:00，中国人民银行将公布9月LPR，预期与前值持平；15:00，国新办举行新闻发布会，介绍“十四五”金融业发展成就；22:00，欧盟统计局将公布欧元区9月消费者信心指数初值 [2][3][5] - 9月23日16:00，标普全球公司将公布欧元区9月SPGI制造业PMI初值；21:45，将公布美国9月SPGI制造业PMI初值 [8][9] - 9月24日9:30，国家统计局将公布9月中旬流通领域重要生产资料市场价格；22:00，美国将公布8月新屋销售和9月谘商会消费者信心指数；22:30，将公布截至9月19日当周EIA原油库存变动 [10][11][13] - 9月25日，央行将增量续作3000亿元到期MLF；14:00，Gfk机构将公布德国10月Gfk消费者信心指数；20:30，美国将公布第二季度GDP终值、8月耐用品订单月率初值和截至9月20日当周初请失业金人数；22:00，将公布8月成屋销售年化总数 [14][15][16] - 9月26日20:30，美国将公布8月PCE物价指数和个人消费支出 [20][21] - 9月27日09:30，中国国家统计局将公布8月规模以上工业企业利润 [22] 各事件点评 - 若9月1年期和5年期以上LPR与前值持平，对商品、股指和国债期货影响中性 [3] - 关注国新办新闻发布会内容及其对相关期货价格的影响 [4] - 若欧元区9月SPGI制造业PMI初值小幅高于前值，轻度助有色金属、原油及其相关商品期货价格上涨 [8] - 若美国9月SPGI制造业PMI初值小幅高于前值，轻度助有色金属、原油及其相关商品期货价格上涨 [9] - 若美国8月季调后新屋销售年化总数小幅高于前值，轻度助有色金属期货价格上涨，抑制黄金和白银期货价格上涨 [11] - 若美国截至9月19日当周EIA原油库存继续下降，助原油及相关商品期货上涨 [12] - 若美国9月谘商会消费者信心指数小幅低于前值，轻度抑制有色金属、原油及相关期货价格上涨，助黄金和白银期货价格上涨 [13] - 若美国8月耐用品订单月率初值高于前值，助有色金属期货上涨，抑制黄金和白银期货上涨 [17] - 若美国截至9月20日当周初请失业金人数小幅低于前值，轻度助除金银外工业品期货上涨，抑制黄金和白银期货上涨 [18] - 若美国8月PCE物价指数年率和月率小幅高于前值，核心PCE物价指数年率持平、月率小幅低于前值，美联储10月和12月议息会议大概率降息25个基点 [20] - 若美国8月个人消费支出月率小幅低于前值，轻度抑制有色金属和原油及相关商品期货价格上涨，助黄金和白银期货价格上涨 [21]

期货市场资金规模 - 期货市场资金总量突破1.9万亿元创历史新高 较2023年8月的1.8万亿元增长近800亿元 [3] - 资金总量从2021年4月首次突破万亿元到当前1.9万亿元 第二个万亿增量或仅用5年时间 [3] - 预计年底资金总量有望突破2万亿元大关 反映风险管理需求和市场流动性增强 [3] 成交与持仓表现 - 1-8月全国期货市场累计成交量59.7亿手 累计成交额476.1万亿元 同比分别增长21.7%和22.9% [4] - 截至8月末市场持仓量4909.2万手 同比增长19.8% 成交持仓比维持在0.77合理区间 [4][5] - 资金流入与持仓同步增长 显示市场参与主体更趋理性 风险管理功能有效发挥 [5] 期货资管业务发展 - 期货资管规模达3839.7亿元 较2024年底3143.18亿元增长696.52亿元 增幅超22% [6] - 股票策略、量化对冲和大宗商品CTA策略是主要增长动力 CTA基金表现突出 [6] - 高净值客户和机构投资者多元化配置需求增加 监管规范化提升投资者信心 [6][7] 市场发展驱动因素 - 全球地缘政治和政策变化推动企业套期保值需求 稳定供应链支持实体经济 [4] - 股市走强促使专业投资者使用股指期货期权等工具形成风险对冲组合 [4] - 监管部门推出"反内卷"政策 带动大宗商品投资者入市 政策性收益显现 [4] 行业创新与开放 - 今年上市铸造铝合金等多个期货期权新品种 覆盖能源化工有色金属等领域 [7] - 合格境外投资者可参与品种超100个 海外资金关注度提升市场流动性 [7] - 期货公司分类评价和投资者适当性管理制度完善 市场运行更趋稳健 [7]

报告核心观点 - 本周需关注多项经济数据公布及重大事件，这些对期货市场有不同程度影响，如中国和美国制造业、服务业PMI，失业率、CPI、零售销售等数据，以及九三阅兵活动 [2] 本周重点关注 - 9月1日9:45，Markit公司将公布中国8月SPGI制造业PMI，预期为49.5，前值为49.5 [2][3] - 9月3日，北京天安门将举行盛大阅兵，纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年 [2][9] - 9月4日02:00，美联储将公布经济状况褐皮书 [2][12] - 9月5日20:30，美国劳动统计局将公布8月非农就业报告 [2][20] - 关注国内宏观政策变化、国际贸易战和关税战、国际地缘政治局势、美国总统特朗普和美联储官员讲话等对期货市场的影响 [2] 本周热点前瞻 9月1日 - Markit公司将公布中国8月SPGI制造业PMI，预期为49.5，前值为49.5，若小幅高于前值，有助于商品和股指期货上涨，抑制国债期货上涨 [3] - 欧盟统计局将公布欧元区7月失业率，预期为6.2%，前值为6.2% [4] 9月2日 - 欧盟统计局将公布欧元区8月CPI初值，预期调和CPI年率 - 未季调初值为2.0%，前值为2.0% [5] - 美国供应商管理协会将公布8月ISM制造业PMI，预期为48.6，前值为48.0，若小幅高于前值，有助于有色金属、原油期货上涨，抑制金银期货上涨 [6] 9月3日 - 中国举行九三阅兵，纪念抗战胜利80周年，活动分两个步骤，时长约70分钟 [9] - 美国商务部将公布7月工厂订单，预期月率为 - 1.4%，前值为 - 4.8%，若高于前值，有助于有色金属、原油期货上涨，抑制金银期货上涨 [11] 9月4日 - Markit公司将公布中国8月SPGI服务业PMI和综合PMI，服务业PMI预期为52.5，前值为52.6 [10] - 美联储公布经济状况褐皮书，关注其对期货价格影响 [12] - 国家统计局将公布8月下旬流通领域重要生产资料市场价格，涉及9大类50种产品 [13] - 欧盟统计局将公布欧元区7月零售销售，预期月率为0.2%，前值为0.3% [14] - 美国ADP将公布8月ADP就业人数变化，预期新增7万人，前值10.4万人，若低于前值，抑制有色金属、原油期货上涨，助于金银期货上涨 [15] - 美国劳工部将公布截至8月30日当周初请失业金人数，预期为22.6万人，前值为22.9万人，若小幅低于前值，抑制金银期货上涨，助于其他工业品期货上涨 [16] - 美国供应商管理协会将公布8月ISM非制造业PMI，预期为50.5，前值为50.1，若小幅高于前值，抑制金银期货上涨 [17] 9月5日 - 美国EIA将公布截至8月29日当周EIA原油库存，前值下降239.2万桶，若继续下降，有助于原油及相关商品期货价格上涨 [18] - 美国劳动统计局将公布8月非农就业报告，预期新增7.8万人，前值7.3万人；失业率4.3%，前值4.2%；平均每小时工资年率3.7%，前值3.9%；平均每小时工资年率0.3%，前值0.3%，若新增就业高于前值且失业率也高于前值，强化美联储9月降息预期，助于其他商品期货上涨，抑制金银期货上涨 [20] 9月7日 - 中国人民银行将公布8月外汇储备和黄金储备，7月外汇储备为32922.35亿美元，黄金储备为7396万盎司 [21]