不过，他也坦言，自己今年的交易并不完美。"回撤有点大，最大一次是在4月初。当时我做的是单边， 觉得大盘点位低，没做好对冲，忽略了市场的波动。"何跃表示，这次教训让他更加确信，任何时候都 要做好对冲，尤其是期权这个工具，一定要用到位。 在何跃的交易字典里，"极端"与"对冲"是两个绕不开的关键词。他的交易风格以主观交易为核心，今年 大赛的盈利正是基于对宏观政策的判断而布局的股指期货与股指期权仓单。"去年9月24日之后，国家出 台了一系列增量政策，我当时就判断，未来会有十年'牛市'。"何跃解释。 具体策略上，何跃有着明确的"点位纪律"。"大盘4000点之下，我做单边多头期货期权；4000点之上， 就切换成股指期货多头+期权空头对冲。现在是'牛市'初期，4000点之下的策略还会用一段时间。"他 称。 复杂的事简单做、简单的事重复做——专访产业组第五名何跃 何跃以"论剑"的昵称连续参与了多年全国期货（期权）实盘交易大赛。今年，他获得了产业组第五名的 佳绩。 1.从"找差距"到"证体系" "刚开始参赛，就是想看看自己的东西能不能跟上行情。每年参赛人数都在涨，高手越来越多，不跟别 人比一比，很容易自我封闭。"何跃说。 "股 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场各品种表现各异，股指期货和国债期货有不同走势及策略建议，商品市场因子和跟踪策略表现有别，应关注各品种基差、套利、择时等策略机会及风险 [3][4][55] 根据相关目录分别进行总结 股指期货量化策略 - **行情简评**：上周市场下跌，不同指数主要跌幅由不同行业贡献，各品种成交环比上行，IH、IF基差走弱，IC、IM基差走强 [3][4] - **基差策略推荐**：IH维持升水、IF维持浅贴水、IC、IM维持深贴水，预计IC、IM深度贴水格局将维持，建议市场情绪驱动贴水收敛时关注跨期正套建仓机会，展期策略推荐多近空远 [4] - **套利策略跟踪**：跨期套利策略上周净值涨跌不一，年化基差率、正套和动量因子分别盈利0.5%、盈利0.1%、亏损0.1%（6倍杠杆），年化基差率因子转向正套信号；跨品种套利时序合成策略净值上周盈利0.5%，最新信号推荐50%仓位多IF空IC、50%仓位多IM空IC [5][6] - **择时策略跟踪**：日度择时策略上周普遍盈利，上证50、沪深300、中证500、中证1000上周分别亏损1.2%、盈利1.0%、盈利2.5%、盈利0.2%，择时模型最新信号看多程度显著增加，看多各指数 [7] 国债期货量化策略 - **基差与跨期价差**：本周期债IRR有所下行、基差走强，跨期价差震荡偏弱，可关注跨期价差小幅走扩引起的正套空间 [41] - **单边策略**：上周期债行情偏震荡，日频择时策略信号以多头为主，主要看多因子包括基差、日内量价和高频资金流，主要看空因子包括日间技术和会员持仓 [42] - **利率择时信号**：预测利率上行，生产因子和库存因子的多头占比较高 [43][51] 商品CTA因子及跟踪策略表现 - **商品因子表现**：受外部宏观因素扰动和国内投资情绪影响，上周商品市场品种走势震荡偏弱，跌幅靠前的是焦煤、玻璃和纯碱，黄金、白银跌幅超2%，上涨较多的是碳酸锂；表现不错的大类因子是动量和期限结构类因子，价值类因子有平均超0.3%涨幅，其他类因子上周小幅下跌；近期市场波动可能引发中长期趋势头寸平仓影响因子收益，但中长期仍对商品因子总体表现乐观 [55][57] - **跟踪策略表现**：各策略年化收益、夏普比率、Calmar、最大回撤等指标不同，上周表现最好的是CWFT，收益0.20%，今年以来表现最好的也是CWFT，收益4.42%；截面策略的等权复合策略年化收益12.9%，夏普比率1.82，Calmar1.75，最大回撤 -7.38%，最近一周收益 -0.38%，今年以来收益 -1.66% [56][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 牛市仍在但为结构牛，炒股不如股指期货，实物资源价值重估下商品期货市场有机会 [50] 根据相关目录分别进行总结 股指复盘 - 新能源、电子、有色、通信是本轮牛市主要推动者，给出申万一级行业PE、PE分位数、PE（2026E）及各指数上涨和行业贡献点数据 [6] - 展示行业表现细项，含指数周收益率、近1月收益率等多维度数据 [7] - 截止最新交易日，上证50、沪深300、中证500、中证1000风险溢价率分别为6.5%、5.2%、1.2%、0.3%，大盘股指较中小盘更具性价比 [10] - 从大小盘比值看，上证50/中证500为0.42，沪深300/中证1000为0.62，大盘股指比价略有修复；从双创板比价看，沪深300/创业板指为1.49，科创50/创业板指为0.44，科创/创业比价回归 [13] - 截至上周五，分析师对上证50、沪深300、中证500、中证1000的2026 EPS预估分别为10.6、6.8、1.8、1.1；对创业板和科创50的2026 EPS分别为7.6和4.7；分析师对大盘股指盈利改善预期趋于悲观，对中证500、创业板预期趋于乐观（但近期趋势有所减弱），对中证1000、科创50预期较为中性 [18] - 融资资金持续流入宽基指数情况有差异，全ETF、主题ETF角度下各指数流入趋势不同 [20] - 融资资金方面，一级行业中电力设备融资资金持续流入，计算机、非银金融、汽车融资资金短趋势流出；二级行业中工业金属、专用设备贡献融资增量；主题ETF资金方面，除军工、食品饮料外多数行业维持净流入趋势 [24] - 私募基金备案速度仍较慢，11月私募基金清算112只，新发54只；10月私募基金清算292只，新发608只 [25] 股期联动 - 需求、供给、价格、收入、成本、利润、估值等因素影响股价，商品期货与资源股存在关联 [29] - 2024.1.1 - 2025.11.20，黄金涨幅93%，黄金股涨幅117%；白银涨幅99%，白银股涨幅118%，定价源于宏观流动性溢出，金融需求远超实物供给 [35] - 2024.1.1 - 2025.11.20，铜期货涨幅25%，铜股涨幅69%；铝期货涨幅9%，铝股涨幅83%，定价因AI缺电，电网建设需铜加大需求，电解铝所需电力被挤出压榨供给 [38] - 2024.1.1 - 2025.11.20，碳酸锂跌幅7%，锂矿股涨幅59%；2024.12.26 - 2025.11.20，多晶硅涨幅25%，多晶硅股涨幅33%，二者均定价反内卷（政策），碳酸锂还定价底部反转 [42] - 2024.1.1 - 2025.11.20，焦煤期货跌幅41%，煤炭股涨幅10%；玻璃期货涨幅45%，地产股涨幅12%，焦煤短期供给过剩（当下定价），煤炭分红稳定（远期定价）；玻璃同样供应过剩（当下定价），但地产有反转可能（远期定价），焦煤较玻璃更上游后续更稳 [46] - 在充分出清行业中，可通过股价 - 期价联动估算成本占比比重，进而算出期货与股票弹性，对比回归成本占比比重与产业现实，可看出商品和股票谁更高估/低估 [47] - 一般成本占比比重越高，股票相较于期货弹性越大，铝>铜>锂>银>金 [48] 投资建议 - 牛市还在但为结构牛，炒股不如股指期货，实物资源价值重估下商品期货市场有机会 [50]

Investment consulting business qualification：CSRC License [2012] No. 669 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669 号 中 信 期 货 国 际 化 研 究 | 中 信 期 货 研 究 所 International 2024-10-09 中信期货国际化研究 | CITIC Futures International Research 2025/11/21 China Futures Daily Note 中国期货每日简报 桂晨曦 Gui Chenxi 从业资格号 Qualification No：F3023159 投资咨询号 Consulting No.：Z0013632 CITIC Futures International Service Platform：https://internationalservice.citicsf.com 摘要 Abstract Macro News: Both 5-Year and 1-Year LPR remain unchanged Futures Prices: On Nov 20th, e ...

来源：市场资讯 （来源：F金融） 资本市场是有周期的，有牛市，也有熊市，在牛市里面还有结构性的熊市，在熊市里也有结构性的牛市。在大牛市里市值一日千里，大熊市里市值一泻千 里，这是不可抗拒的市场规律。但是，上市公司并不是只能在股市的牛熊周期转换前"听天由命，靠天吃饭"，其实是可以顺应市场规律，合理利用市场周 期在恰当的时候做点合适的事情的。 中国资本市场的有效性比较差，基本上处于无效市场和弱势有效市场之间的阶段。在这样的市场里，容易出现上市公司估值偏离内在价值的情况，也容易 出现指数和股价暴跌暴涨的剧烈波动。这对上市公司的市值管理提高了难度，同样也丰富了市值管理的内容，极大地拓展了市值管理的空间，使得上市公 司可以不断地、积极探索与完善价值经营的手段和方法，以实现公司市值最大化。 要像重视产业周期一样重视股市周期，对于市值管理，股市周期有时甚至比产业周期还要重要。股市周期不可以左右和操纵，但可以顺势而为。 一、牛市策略 当股市处于牛市中时，投资者对股市、行业和公司前景都持乐观态度，股价明显高估，市场价值远远大于内在价值，此时价值经营的策略就是利用高估的 股价从资本市场获得更低成本的融资和去购买其他非上市公司的股 ...

中 信 期 货 国 际 化 研 究 | 中 信 期 货 研 究 所 International 2024-10-09 中信期货国际化研究 | CITIC Futures International Research 2025/11/19 China Futures Daily Note Investment consulting business qualification：CSRC License [2012] No. 669 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669 号 中国期货每日简报 桂晨曦 Gui Chenxi 从业资格号 Qualification No：F3023159 投资咨询号 Consulting No.：Z0013632 CITIC Futures International Service Platform：https://internationalservice.citicsf.com 摘要 Abstract Macro News: The 4th China-Germany High-Level Financial & Economic Dialogue issues join ...

公司背景与战略定位 - 兴业期货为兴业银行全资控股的银行系期货公司，自2014年重组以来将银行基因融入发展[1] - 公司立足“商行+投行+期货”三位一体战略，借助集团资源构建商品期货、金融期货、期权经纪、资产管理及风险管理的全链条服务体系[1] - 根植银行体系的稳健特质，使公司在服务产业客户套保、机构资产配置及高净值客户财富管理领域具有独特竞争力[1] 参与实盘大赛的战略意义 - 连续4年作为全国期货（期权）实盘交易大赛指定交易商是战略层面的主动选择[2] - 大赛平台可展示银行系期货公司综合服务实力，并为公司资管业务挖掘优质投顾资源[2] - 通过赛事传播理性投资理念，推动行业生态良性发展，践行金融机构社会责任[2] 客户特征与服务创新 - 本届大赛中公司参赛客户呈现机构占比高、风控意识强、策略偏稳健的特征，对风险管理工具和资产配置方案需求显著提升[3] - 公司创新推出“赛中赛”激励机制，配套投教课程、一对一顾问服务及集团级投研支持，将参与大赛与客户培育深度融合[3] - 通过建立白名单投顾库、对接资管产品等方式，为优秀交易人才搭建职业化发展通道，形成“以赛引才、以才促业”模式[3] 风险管理体系与能力 - 公司建立与银行标准接轨的全面风险管理体系，依托集团大数据风控平台实现跨市场监测[4] - 针对产业客户套期保值需求，将风险管理嵌入企业经营全流程，有效规避极端行情冲击[4] - 大赛期间强化高杠杆、高频交易监控，通过数字化手段解读关税“黑天鹅”等突发事件，并建立多部门协同、风控前置预评估机制[4] 数字化转型与科技赋能 - 公司构建全链条技术赋能体系，交易系统兼容CTP、易盛等主流接口，支持无限易、融航等专业软件，逐步提供AI投研、高速行情等前沿工具[5] - 正探索应用银行科技资源以破解行业效率痛点，交易从经验驱动转向数据驱动，未来将进一步向智能决策演进[6] - 持续加大科技投入，计划引入更多智能交易工具，并将AI算法应用于风险预警系统，提供管家式综合服务[6] 行业发展趋势展望 - 国内期货市场发展趋势为“质量优先”，随着新品种扩容和国际投资者引入，市场将从规模扩张转向功能深化[7] - 市场将逐步建成全球定价中心、风险管理中心和资产配置中心，机构投资者占比将持续提升，AI技术作用将更大[7] - 建议投资者善用银行系期货公司综合金融服务优势，将期货纳入整体资产配置框架，在稳健中追求收益[7]

股价与市值表现 - 截至2025年11月14日收盘价10.13元，较上周10.2元下跌0.69% [1] - 本周最高价10.48元出现在11月13日，最低价9.97元出现在11月12日 [1] - 公司当前总市值118.84亿元，在电池板块中排名53/95，在A股市场中排名1637/5165 [1] 资金管理举措 - 拟使用单日最高余额不超过18亿元的闲置自有资金购买中短期低风险理财产品 [1][4] - 理财授权期限为董事会审议通过之日起12个月内，额度可滚动使用 [1] - 理财目的在于提高资金使用效率，增加收益，受托方为无关联的合格金融机构 [1] 套期保值业务 - 开展商品期货、期权及外汇套期保值业务，商品套保品种为铅、锡、碳酸锂 [2][4] - 商品套保业务预计保证金上限9,000万元，最高合约价值不超过9亿元 [2][4] - 外汇套保业务预计保证金上限1,000万美元，最高合约价值不超过2.5亿美元 [2][4] - 业务授权期限为12个月，使用自有资金，明确不以投机为目的 [2] - 修订《套期保值业务管理制度》，明确仅开展与生产经营相关的套保，禁止投机交易 [2] 公司治理与股东变动 - 第十届董事会第六次会议于2025年11月14日召开，所有议案均获全票通过 [1] - 董事长刘长来计划减持公司股份不超过7,200,000股，占公司总股本不超过0.6137% [2][4] - 减持期间为2025年12月8日至2026年3月6日，减持价格按市场价格确定 [2] - 刘长来目前持有公司股份28,888,694股，占总股本2.46%，与实控人孙洁为一致行动人，本次减持不会导致公司控制权变更 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月13日股指期货上涨、国债期货下跌，多数商品期货上涨但能化相对偏弱；白银、20号胶上涨，原油下跌；李强将出席相关重要会议，境外投资者持有A股市值超3.5万亿元，前10个月全国期货市场成交额同比增21.82% [2][9][11][40][41] 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 11月13日，股指期货上涨、国债期货下跌，多数商品期货上涨，能化相对偏弱；金融期货中IC和IM涨1.7%、TL跌0.3%；商品期货涨幅前三为白银、多晶硅和苹果，跌幅前三为低硫燃料油、燃料油和原油 [9][10][11] 上涨品种 - **白银**：11月13日涨5.5%至12588元/千克；10月伦敦市场供应紧张缓解，库存增约5400万盎司，全球可调配库存约2亿盎司；现货获资金支撑突破50美元关口；企业信心弱、就业放缓使四季度实际利率有下行压力，若金价强、美元回调，银价有望再涨 [15][16][17] - **20号胶**：11月13日涨1.8%至12400元/吨；11月国内停割，RU仓单题材有炒作空间，胶价下方支撑强、下行空间有限，维持底部震荡；基本面供需格局未变，海外部分产区受天气影响产量释放慢，需求近两周无变化，后续若无强驱动或宏观发力，胶价或调整 [24][25][26] 下跌品种 - **原油**：11月13日跌3.7%至449.5元/桶，短线大概率震荡；美国上周原油累库、成品油去库幅度有限，OPEC月报调悲观，EIA显示美原油产量有韧性；全球库存走高凸显供应压力，但成品油库存缓解、裂解价差强支撑需求，OPEC+增产谨慎，若俄油供应不降，油价或重回过剩格局 [32][33][34] 中国要闻 宏观要闻 国务院总理李强将于11月17 - 18日出席上合组织成员国政府首脑理事会会议，11月19 - 20日访问赞比亚，11月21 - 23日出席二十国集团领导人第二十次峰会 [40] 行业要闻 - 中国证监会副主席称境外投资者持有A股市值超3.5万亿元，未来推动更多期货期权品种开放，提高外资参与便利度 [41] - 中国期货业协会数据显示1 - 10月全国期货市场成交量和成交额同比分别增14.86%和21.82% [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月12日，股指期货下跌，国债期货上涨，商品期货涨跌分化，能化相对偏弱 [2][9][11] - 央行强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节，创新金融工具维护金融市场平稳运行，推进人民币国际化并提升资本项目开放水平；证监会强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性 [34][35][38] 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 - 11月12日，股指期货下跌，国债期货上涨；商品期货涨跌分化，能化相对偏弱；金融期货中IH涨0.3%，IC和IM均跌0.4%，TL涨0.1%；商品期货涨幅前三为白银、锡和原油，跌幅前三为SCFIS欧线、鸡蛋和红枣 [9][11][12] 上涨品种 - 锡：11月12日涨1.8%至292440元/吨，近期供应扰动不断，预计年底佤邦月均产量仅提至1000金属吨左右，供应端偏紧使锡价底部支撑强 [15][17][16] - 原油：11月12日涨1.5%至466.2元/桶，现实供应压力延续，OPEC+增产谨慎，近两周油价区间震荡，关注11月中下旬俄油实际降量 [20][22][21] 下跌品种 - 玻璃：11月12日跌1.2%至1049元/吨，供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，基本面供需过剩，中长期需市场化去产能 [28][31][29] 中国要闻 宏观要闻 - 央行发布2025年第三季度货币政策执行报告，强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节，平衡多方面关系，稳增长、稳就业、稳预期 [34][35] 行业要闻 - 央行下一阶段积极稳妥防范化解金融风险，创新金融工具维护金融市场平稳运行，推进人民币国际化，提升资本项目开放水平；证监会深化投融资综合改革，提升资本市场制度包容性、适应性 [35][36][38]