投资评级 - 报告对中航沈飞维持“买入-A”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩恢复增长 单季度营收同比增长62.77% 归母净利润同比增长12.89% [5] - 公司持续推进中长期能力建设 在建工程相比上年度末增长73.32% 以拓展产能 [6] - 新一代隐身战机歼-35已完成航母测试 内装和外贸需求巨大 公司将长期受益于下游高景气度 [6] 市场表现与基础数据 - 截至2025年11月3日 公司收盘价为61.41元 总市值为1,741.03亿元 [3] - 公司流通A股为27.48亿股 总股本为28.35亿股 [3] - 2025年9月30日基础数据显示每股净资产为8.41元 净资产收益率为5.74% [6][7] 2025年三季报业绩 - 2025年前三季度公司营业收入为206.07亿元 同比减少18.54% 归母净利润为13.62亿元 同比减少25.10% [4] - 2025年第三季度单季营收为59.78亿元 同比增长62.77% 归母净利润为2.25亿元 同比增长12.89% [5] - 截至2025年三季度末 公司货币资金为97.09亿元 同比增长8.59% 应收账款为203.70亿元 同比增长31.29% [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.44元、1.65元、1.84元 [7] - 对应2025年11月3日收盘价 2025-2027年PE分别为42.6倍、37.3倍、33.3倍 [7] - 预测2025年营业收入为472.47亿元 同比增长10.3% 净利润为40.88亿元 同比增长20.4% [9] - 预计毛利率将稳步提升 从2025年的12.9%升至2027年的13.9% [9]

板块整体表现 - 11月3日航空装备板块整体上涨0.16%，表现优于深证成指（上涨0.19%），但弱于上证指数（上涨0.55%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] - 从资金流向看，当日板块主力资金净流出4.85亿元，而游资和散户资金分别净流入1.23亿元和3.62亿元[2] 领涨个股表现 - 海特高新领涨板块，收盘价12.97元，涨幅3.18%，成交量为31.88万手，成交额达4.06亿元[1] - 烽火电子涨幅2.83%，收盘价11.27元，成交量为27.90万手，成交额为3.12亿元[1] - 航宇科技涨幅2.56%，收盘价50.80元，尽管成交量仅为8.10万手，但成交额高达4.17亿元[1] - 光启技术涨幅2.26%，收盘价46.59元，成交量为39.44万手，成交额达18.19亿元，为板块内最高[1] 领跌个股表现 - 迈信林领跌板块，跌幅2.71%，收盘价61.34元，成交量为2.98万手，成交额为1.84亿元[2] - 中简科技跌幅2.55%，收盘价31.39元，成交量为11.73万手[2] - 华麦科技跌幅2.54%，收盘价69.43元，成交量为1.23万手，成交额为8523.36万元[2] 个股资金流向 - 航宇科技主力资金净流出3111.42万元，主力净占比为-8.34%，同时游资和散户资金也呈净流出状态[3] - 海特高新主力资金净流入1517.29万元，主力净占比5.46%，游资净流入868.98万元，但散户资金净流出2386.26万元[3] - 佳驰科技尽管股价下跌1.09%，但主力资金净流入1354.58万元，主力净占比高达16.20%[2][3] - 钢研高纳主力资金净流入1156.20万元，但游资资金净流出2117.89万元[3]

股份回购执行情况 - 公司通过集中竞价方式累计回购股份数量为1300.44万股 [1] - 已回购股份占公司总股本的比例为0.2687% [1] - 回购的最高价为人民币12.80元/股 [1] - 回购的最低价为人民币11.70元/股 [1] - 累计支付的总金额为人民币1.6亿元（不含交易费用） [1]

股份回购计划 - 公司于2025年4月计划使用自有资金3亿元至5亿元回购股份 [1] - 回购股份拟用于员工持股计划或股权激励 [1] - 设定的回购价格上限为每股17.06元 [1] 股份回购实施进展 - 截至2025年10月31日，公司已累计回购股份1300.44万股 [1] - 累计回购股份数量占总股本的0.27% [1] - 累计已支付回购金额为1.598854亿元 [1] - 回购执行期间最高成交价为每股12.80元，最低成交价为每股11.70元 [1]

控股股东股权质押情况 - 控股股东西藏映邦解除质押股份6407万股，占其所持股份比例12.92%，占公司总股本比例2.97% [1] - 本次股份解除质押的日期为2025年10月31日 [1] - 截至公告披露日，西藏映邦持股4.96亿股，占公司总股本23.01%，累计被质押股份数量为0 [1] 控股股东财务状况与公司控制权 - 控股股东西藏映邦的化债工作已实施完毕 [1] - 公司控制权稳定 [1] - 控股股东目前无减持计划 [1]

核心财务表现 - 第三季度财务会计报告未经审计 [3][5] - 公司存在非经常性损益项目 主要系处置子公司产生的投资收益 [3] - 主要会计数据和财务指标发生变动 [3] 公司治理与股东信息 - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证季度报告中财务信息的真实、准确、完整 [2] - 公司不存在将非经常性损益项目界定为经常性损益项目的情形 [3] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况不适用 [4] 报告与合规信息 - 公司董事会及董事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整 并承担个别和连带的法律责任 [1][2] - 2025年起首次执行新会计准则调整首次执行当年年初财务报表相关项目情况不适用 [5] - 报告期内无其他重要事项需要披露 [4]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为中航西飞单季营收大幅提升，业绩稳定增长，军贸与民机业务未来成长空间广阔 [1][5] - 公司作为我国全谱系大飞机的唯一主机厂，核心型号在军贸市场具备稀缺性，民机业务随C919等放量有望成为新增长曲线，盈利能力预计将逐步改善 [11] 财务表现 - 2025年第三季度实现营收108.28亿元，同比增长27.51%，归母净利润3.03亿元，同比增长5.89% [1][5] - 2025年前三季度累计实现营收302.44亿元，同比增长4.94%，累计归母净利润9.92亿元，同比增长5.15% [5] - 2025年第三季度销售毛利率为5.92%，同比降低4.96个百分点，期间费用率为2.41%，同比降低4.24个百分点，销售净利率为2.80% [5] - 2025年第三季度存货为200.33亿元，环比下降5.55%，达到近年来最低水平 [1][11] - 2025年第三季度经营性现金流为36.85亿元，相比2024年同期的-5.74亿元大幅改善 [11] 经营目标与预测 - 公司2025年经营计划目标为实现营收449.88亿元 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为11.31亿元、13.02亿元、16.01亿元，同比增速分别为10.50%、15.15%、22.90% [11] - 对应2025年10月29日股价的市盈率（PE）分别为63.94倍、55.52倍、45.18倍 [11] 业务前景与推荐逻辑 - 大型运输机Y-20在军贸供给端具备稀缺性，对标机型美国C-17已停产，俄罗斯IL-76维持低速生产 [11] - 中型运输机运-9市场空间广阔，其对标机型美国C-130历史总交付量超2700架，其中军贸订单超1174架 [11] - 民机领域，公司长期承担C919/C909核心机体结构生产任务，在C919稳步放量的背景下，民机业务有望成为新的增长曲线 [11]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入206.07亿元，同比下降18.54% [1] - 2025年前三季度归母净利润13.62亿元，同比下降25.10% [1] - 第三季度单季营收59.78亿元，同比增长62.77%，归母净利润2.25亿元，同比增长12.89%，显示单季度业绩显著改善 [2] - 前三季度毛利率为11.83%，同比下降0.65个百分点，净利率为6.64%，同比下降0.5个百分点 [3] - 前三季度期间费用率为4%，同比上升0.4个百分点，其中管理费用率上升0.96个百分点至3.03%，研发费用率下降1.18个百分点至1.17% [3] 营运与订单情况 - 合同负债达56.52亿元，较期初增长60.20%，预付款项达42.3亿元，较期初增长104.17%，反映订单增加 [3] - 经营活动产生的现金流量净额为-21.7亿元，较去年同期的-58.88亿元有所好转 [3] - 应收票据与应收账款合计203.88亿元，同比增长31.23% [3] - 公司持续改善关键器材及时配套率，提升产业链韧性 [2] 行业前景与公司战略 - 2024年全球军事支出达2.72万亿美元，同比增长9.4%，创历史新高，并实现连续十年增长 [4] - 2015至2024年，全球军事支出增长37% [4] - 2020-2024年，中国武器出口占全球总量的5.9%，较2019-2023年提升0.1个百分点 [4] - 公司制定"十四五"及中长期军贸业务发展规划，全面部署航空军贸专项行动，加速开拓高端航空装备军贸市场 [4] 未来展望与盈利预测 - 公司是航空防务装备主要研制基地，新型号放量在即，军贸和维修业务有望打开成长空间 [5] - 预测公司2025-2027年收入分别为471.01亿元、541.30亿元、622.13亿元 [5] - 预测公司2025-2027年EPS分别为1.31元、1.57元、1.85元 [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为46.5倍、38.8倍、33.1倍 [5]

公司概况 * 会议涉及的公司为中航机载系统股份有限公司（简称“中航机载”）[1][2] * 会议内容主要围绕公司2023年三季度（三季报）的财务业绩、业务进展及未来展望进行交流[3] 核心财务表现 * **收入情况**：前三季度累计实现营业收入167亿元，完成全年目标的69%，较去年同期略有增长[3] 单季度（第三季度）营业收入为55.9亿元，同比增长9.9%[3] * **利润情况**：前三季度利润总额和净利润较去年同期有所下降[3] 但单季度表现强劲，第三季度利润总额为4.8亿元，同比增长37.78%，归母净利润为3.47亿元，同比增长16.06%[4] * **毛利率**：通过内部挖潜和降本增效，公司三季度毛利率相比去年同期有所提升[6][14][16] * **现金流**：经营活动现金流有较大改善，较去年同期多出20多亿元[5][41] 影响利润的主要因素 * **减利因素**： * 信用减值和资产减值准备计提增加约1.5亿元，主要由于回款迟滞和存货影响[4][8] * 研发投入较去年同期增加约2亿元[4][8] * 财务费用同比翻倍以上增长，主要因募集资金消耗导致利息收入减少，而非有息负债增加[6][39][40] * **增利因素**： * 收入增长及成本下降、销售费用下降共同贡献了约3.8亿元的利润[4] 业务板块分析 * **军品业务**：是公司核心业务，占比高达百分之八九十[9] 经历了去年的低谷后，从今年二季度开始企稳回升，二季度单季同比增长30%多，三季度单季同比增长约16%[9] 军方采购价格在“十四五”后半段趋于稳定，未对公司造成进一步的压力[16][17][18] * **民机业务**：收入同比增长36.83%，虽然基数较小，但作为国家战略和公司未来重点，发展空间巨大[5][10][12] * **现代服务业/民品业务**：收入同比增长16%[5] 该板块多点开花，积极拓展非航空领域，如新能源、低空经济等[10][11] * **川西公司**的等静压机技术领先，国内市场份额估计达90%，并禁运国外，应用场景不断扩展，包括与宁德时代合作的固态电池、可控核聚变关键部件、第三代半导体材料（氮化镓）生成、高端食品加工等[11][26][27][28][29][30][31] * **湖北精机**（汽车调角器）凭借技术优势和性价比，在国内市场占有率约30%，并与新能源汽车厂商深度合作，保持高速增长[11][32][33][36][37][38] 运营与未来展望 * **运营能力**：应收账款和存货周转速度是当前短板，有待改进[6][7] * **订单与回款**：合同负债较年初和同比均下降，新的“十五五”订单下达时间尚不明确[44] 年底或明年一季度回款情况若改善，已计提的减值准备存在转回可能性，将增厚利润[5][45] * **技术研发与创新**：研发费用投向覆盖军品迭代、民机起步及战略性新兴产业（如等静压机、传感器等）[23][24] AI技术已应用于产品设计、共性技术共享等环节，并在智能火控、智能驾驶等航空领域早有布局[47][48][49] * **新产业布局**：公司业务已涉及商业航天、深海装备（如深潜器环境模拟）等领域[50][51] * **公司治理**：公司有进行股权激励的意愿，并已进行股票回购，但具体实施需结合公司发展、政策审批等因素[53] 对于托管的研究所资产，公司有强烈整合意愿，并尝试以参股形式扶持其优质项目产业化[54][55] * **全年展望**：公司对完成全年目标比较乐观，信心基于军品业务企稳、降本增效成效以及可能的坏账冲回等因素[12][58][59] 其他重要信息 * **定价模式变化**：下游整机厂从审价模式转向目标价格/目标成本模式，有利于公司从设计端控制成本，是积极变化[20] * **敏感信息**：关于在手订单中研制与批产项目的比重等涉及军品的敏感信息，公司表示不便透露[25][26]

公司业务与战略 - 公司高度重视通航动力市场的拓展 [1] - 公司充分利用军用航空发动机技术、研发能力、质量体系、人才团队等优势 [1] - 公司积极参与中高端通航动力、无人机动力控制系统产品研制 [1] 产品与技术能力 - 公司目前技术比较成熟的产品包括为集团内外主机单位配套的1000kW、200kW涡轴发动机控制系统 [1] - 公司技术比较成熟的产品还包括1000kW涡桨发动机控制系统 [1] - 公司技术比较成熟的产品还包括600公斤推力及以上多种涡扇发动机控制系统 [1] - 公司产品可广泛用于多种载人、无人和货运机型 [1]