黄金价格走势 - 现货黄金盘中创近1个月新低后反攻 6月30日盘中突破3290美元/盎司 日内涨幅超0.5% 最终报3292.403美元/盎司 [3] - 国内品牌金饰价格全线跌破1000元/克心理关口 周大福、周生生等品牌足金报价集中在978-990元/克区间 日跌幅最高达1.2% [4][5] - 黄金已连续三年上涨 2023年以来累计涨幅达80% 2024年上半年现货黄金上涨25% [10] 机构观点分歧 - 摩根大通预测2029年金价达6000美元/盎司 较当前水平需涨80% [13] - 高盛预计2025年底金价3700美元/盎司 2026年中期达4000美元/盎司 [13] - 瑞银维持2024年底金价3500美元/盎司预测 花旗看空至3000美元以下 2026年或回落至2500-2700美元区间 [13] 市场供需动态 - 超90%受访央行计划未来12个月增持黄金 近43%央行明确将增加黄金储备 [11] - 光大银行、招商银行等机构上调个人黄金投资起点至1000元/克 [10] - A股黄金板块6月30日震荡下跌0.51% 赤峰黄金盘中创两月新低但收盘微涨0.3% [5] 资本市场表现 - A股6月30日超4000股上涨 上证指数涨0.59%至3444.43点 创业板指涨1.35% [7][8] - 上半年A股近20只银行股创历史新高 全市场3700多只个股上涨 化工股联合化学以440%涨幅领跑 [7] - 万得全A成交额1.52万亿元 较前日缩量583亿元 涨跌比为4054:1126 [8]

文章核心观点 - 公司宣布与网球巨星麦迪逊·基斯合作，开启品牌在职业体育领域的战略布局，双方将携手推广珠宝产品并传递共同价值观 [1] 公司合作情况 - 公司宣布与网球巨星麦迪逊·基斯合作，基斯成为其首位运动员大使，双方将共同推广珠宝产品并传递共同价值观 [1] - 基斯将与公司进行创意合作，推出限量版纪念项链，预计8月亮相，该项链体现公司独特工艺和设计理念 [2] - 公司首席品牌官表示基斯的价值观与公司使命契合，公司致力于打造有意义的珠宝作品 [3] - 基斯称很高兴加入公司，赞赏其价值观和创新精神，期待与粉丝分享合作旅程 [3] - 网球爱好者和珠宝爱好者可在双方Instagram账号上了解合作幕后故事，展示基斯场上场下生活及公司精选珠宝 [3] 公司概况 - 公司是全球道德采购高级珠宝行业的领导者，自2005年成立以来致力于打造更透明、可持续和有爱心的珠宝行业 [4] - 公司拥有高端品牌、自有产品系列、无缝全渠道购物体验和轻资产数据驱动商业模式，正在改变珠宝行业 [4] - 2024年全年净销售额达4.22亿美元，自2021年上市以来已连续15个季度实现正调整后息税折旧摊销前利润 [4] - 公司总部位于加利福尼亚州旧金山和丹佛，在美国有42家展厅，服务全球50多个国家的客户 [4] 合作方情况 - 麦迪逊·基斯是美国职业网球运动员、2025年澳网冠军，在女子网球领域成绩斐然，场外积极投身公益事业 [5] - 基斯通过“Kindness Wins”基金会倡导善良和赋权，担任“FearlesslyGiRL”大使推动反欺凌倡议 [5]

公司动态 - Compass Group Diversified Holdings子公司Lugano Holdings在会计和库存实践中发现初步违规行为 [2] - Compass审计委员会认为2024年已发布的财务报表不再可靠并推迟提交2025年第一季度10-Q表格 [2] - Lugano创始人兼CEO Moti Ferder立即辞职且不获得离职补偿 [3] 市场反应 - Compass股价在消息公布后单日暴跌62%从17 25美元跌至6 55美元 [3] - 诉讼指控Compass未能保持对财务报表的充分内部控制导致报表不可靠且具有误导性 [3] 法律行动 - 在2024年5月1日至2025年5月7日期间购买Compass股票的投资者可在两周内申请成为集体诉讼首席原告 [1][5] - 律师事务所Barrack Rodos & Bacine在证券集体诉讼领域有40年经验包括会计欺诈和内幕交易案件 [6] - 该律所历史最大赔偿案例包括WorldCom投资者61 9亿美元和Cendant投资者33 2亿美元 [6]

文章核心观点 - 随着奢侈品含义向个性化和情感价值转变，She Said Yes引领了高级珠宝的变革，将个性化置于婚戒体验核心，为现代情侣提供有意义的定制服务 [1] 公司业务 - 定制之旅从选择金属类型、宝石切割、镶嵌风格和雕刻选项开始，让情侣从头打造戒指，做出初步选择后提供详细设计效果图，经客户批准后由熟练工匠手工制作 [2] - 定制过程具有象征意义，每个设计决策都反映情侣故事，将珠宝从装饰品提升为传家宝 [3] - 设计理念基于珠宝应承载情感重量，定制不是潮流，而是人们表达爱的方式 [4] - 全定制服务可通过品牌官网获取，情侣能设计出与交换的誓言一样个性化的作品 [5] 公司介绍 - She Said Yes是专注于道德工艺、个性化和情感叙事的高级珠宝品牌，使用实验室培育的莫桑石和回收贵金属，打造有意义、可持续的作品，反映情侣个性和价值观 [6]

报告行业投资评级 - 对Titan维持Neutral评级 [5][41] - 对Shriram和Chola给予Buy评级 [6] 报告的核心观点 - 黄金价格上涨趋势将持续，2026年或涨至3500美元/盎司，在关税不确定、增长疲软、通胀高企和地缘政治风险持续的环境下，黄金投资价值凸显 [2][9] - 印度家庭因黄金价格创新高而更加富有，印度家庭持有全球14%的黄金储备，价值约2.4万亿美元，占2026财年名义GDP的56% [3][13] - 印度2026财年黄金消费需求可能减弱，预计降至约725吨，2027财年有望回升至800吨，因家庭消费稳定和可能的550亿美元加薪支持 [4][23] - 印度经常账户赤字在2026/27财年将可控，尽管黄金进口额可能维持在500-600亿美元，但服务贸易顺差和汇款流入等缓冲因素将起作用 [40] 根据相关目录分别进行总结 印度经济展望 - 2026-2028财年第八次中央薪酬委员会可能带来550亿美元加薪，惠及约3100万政府雇员和养老金领取者，历史上薪酬上调对储蓄的推动大于消费，实物储蓄（主要是房地产和黄金）增长高于金融储蓄 [39] - 2026/27财年印度净黄金进口额可能维持在500-600亿美元（占GDP的1.2%），但经常账户赤字将可控（低于GDP的1.5%），调整净黄金进口后，预计2026/27财年GDP盈余为0.4%/0.1% [40] 黄金价格走势 - UBS基础材料团队预测2026年黄金价格将涨至3500美元/盎司，在关税不确定、增长疲软、通胀高企和地缘政治风险持续的环境下，黄金投资价值凸显 [9] 印度家庭黄金持有情况 - 印度家庭对黄金有深厚的喜爱，历史上是黄金消费大国，目前家庭（包括寺庙）持有25000吨黄金，占全球黄金储备的14%，价值约2.4万亿美元，占2026财年名义GDP的56% [3][13] 印度黄金需求情况 - 2025财年印度黄金消费需求达782吨，较疫情前2016-2020财年平均水平高出近15%，尽管国内黄金价格同比上涨约30%，但政府将黄金关税从15%降至6%，推动了黄金需求增长 [19][20] - 2026财年印度黄金需求预计降至约725吨（同比下降7%），其中珠宝需求（占比70%）预计下降5-10%，零售投资需求将保持强劲；2027财年需求有望回升至800吨，因家庭消费稳定和可能的550亿美元加薪支持 [4][23] 相关公司分析 - Titan：尽管去年黄金价格大幅上涨，但多数有组织珠宝商的珠宝需求保持良好，预计Titan将积极拓展网络，强化价值主张以继续抢占市场份额，但因2026财年黄金价格上涨带来的需求不确定性和高估值，维持Neutral评级 [5][41] - Shriram和Chola：多数零售非银行金融公司正拓展黄金贷款业务，因预期增长强劲且信贷成本较低，对Shriram和Chola给予Buy评级 [6]

天猫618核心数据表现 - 453个品牌成交破亿元 同比增长24% [1] - 苹果 美的 海尔等品牌进入10亿俱乐部 [1] - 88VIP会员突破5000万 品牌会员数同比增长15% 客单价达行业1.93倍 [1] - 家电家居成交份额45.3% 3C数码份额45.5% [4] - 113个国补品类品牌成交破亿元 9200个品牌成交翻倍 [4] - 新品整体成交增长153% 12个新品破亿元 504款破千万元 [4] - 淘宝直播81个直播间破亿元 破千万元直播间增长21% [4] 平台战略与运营调整 - 启动"扶优去劣"战略 用户增长投入翻倍 [5] - 推出新品激励 站外流量扩充等六大增长方向 [5] - 商家报名流程简化 支持智能推荐商品名单 [6] - 优惠玩法简化 仅设官方立减 基础优惠85折起 最高立减50% [2] 行业趋势与品类表现 - 美妆近百款新品成交破千万元 [4] - 可外露文胸成交破2亿元 运动户外鞋服增长超50% [4] - 潮玩 珠宝 宠物 酒水成为高增长赛道 [4] - 家电家装 3C数码行业实现双位数增长 [4] 竞争格局变化 - 京东零售全渠道订单量超22亿单 [1] - 美团闪购下单用户破亿 人均消费增40% [1] - 淘宝闪购联合饿了么参战 外卖大战受关注 [1]

报告行业投资评级 - 报告对Laopu Gold（6181.HK）的投资评级为“Buy” [1] 报告的核心观点 - 因线上/线下销售增长及门店扩张加速，上调Laopu Gold 2025 - 2027年盈利预测15 - 26%，并将12个月目标价上调至HKD1,090，潜在涨幅23.7% [1] - 新产品“七子葫芦”系列初步成功，有望提升品牌价值，与其他传统黄金珠宝商形成差异化，支持增长可持续性并扩大目标市场 [2] - 6月27日约40%股份锁定期结束，潜在股价回调或带来加仓机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值HK$152.2bn / $19.4bn，企业价值HK$151.7bn / $19.3bn，3个月平均每日交易量HK$1.0bn / $130.7mn [4] - 中国/韩国化妆品及珠宝并购排名第3 [4] 财务预测 - 2025 - 2027年预计营收分别为26,309.6亿元、34,376.1亿元、40,724.6亿元，净利润分别为4,706.3亿元、6,560.3亿元、7,925.1亿元 [4][14] - 2025 - 2027年预计每股收益分别为27.60元、37.99元、45.90元 [4][14] 比率与估值 - 2025 - 2027年预计市盈率分别为29.2倍、21.2倍、17.6倍，市净率分别为13.5倍、9.0倍、6.5倍 [4][10] - 2025 - 2027年预计自由现金流收益率分别为0.0%、4.4%、4.4% [10] 增长与利润率 - 2025 - 2027年预计总营收增长率分别为209.3%、30.7%、18.5%，息税折旧摊销前利润增长率分别为212.5%、38.2%、20.1% [11] - 2025 - 2027年预计毛利率分别为25.2%、26.7%、27.0%，净利率分别为17.9%、19.1%、19.5% [11] 价格表现 - 截至2025年6月17日收盘，3个月绝对涨幅26.3%，6个月绝对涨幅275.4%，相对恒生指数涨幅分别为27.2%、208.4% [12] 新业务亮点 - 新产品“七子葫芦”系列线上表现强劲，渠道反馈积极，二手价值较高，有望提升品牌价值 [2] - 线上渠道1Q25/5月GMV同比增长490%/1116%，1 - 5月GMV达15.5亿元，同比增长511% [22] 高频数据跟踪 - 2025年同店销售增长和利润率表现超预期，门店优化加速，二手转售价值稳定，天猫旗舰店月GMV和社交媒体粉丝增长强劲 [25] 门店扩张 - 2025年预计开店9家或更多，5家新店在建，且门店位置更优质 [28] - 门店翻新持续，目标是更好的位置和更大的规模，有助于提高门店生产力 [30] 二手转售价值 - 经典SKU二手价值折扣率平均为原价的85%，显示出品牌的韧性 [31] 社交媒体粉丝 - 社交媒体平台上的粉丝数量增长超过同行，尤其是小红书上的粉丝数量年初至今增长60%，但当前粉丝基数仍低于多数品牌 [33] 盈利和估值修订 - 上调2025 - 2027年销售预测23 - 34%，净利润预测15 - 26% [36] - 新的12个月目标价为HKD1,090，基于25倍2027年目标市盈率，并以9.6%的资本成本折现至2026年年中 [37]

报告行业投资评级 - 对周大福珠宝集团的评级为“中性”，12个月目标价为9.0港元 [21] 报告的核心观点 - 周大福公布2025财年年报，股息支付、年初至今追踪数据和2026财年经营利润指引均低于市场预期，虽2026财年净利润指引因套期保值损失减少而超预期，但考虑到4 - 5月同店销售增长仍为负、基数低且门店持续关闭，2026财年营收/同店销售增长目标可能面临压力 [1] 根据相关目录分别进行总结 2025财年下半年业绩亮点 - 营收：2025财年下半年总销售额同比下降15.1%，与预期基本一致，批发业务表现较好，抵消了零售渠道的疲软 [6] - 毛利率：2025财年下半年毛利率为28.0%，同比上升480个基点，主要受金价上涨和产品组合改善推动，但略低于预期的28.8% [10] - 经营利润率：2025财年下半年销售及行政费用占收入的比例为13.0%，同比上升90个基点但低于预期，经营利润率为15.9%，与预期基本一致，同比上升400个基点 [11] - 有效税率：为24.6%，与预期的24.5%接近 [12] - 净利润和股息：2025财年下半年净利润同比增长74%，但低于预期4.2%，全年股息为每股0.52港元，低于预期的0.7港元，未宣布特别股息 [12] 管理层简报的关键要点 - 4 - 5月趋势：中国大陆零售销售额降幅收窄至 - 2.9%，中国香港、澳门及其他市场转为正增长6.3%，第一季度同店销售增长环比改善，但中国大陆和中国港澳市场4 - 5月同店销售增长均低于预期 [13] - 2026财年展望 - 营收：管理层预计集团销售额同比实现低个位数至中个位数增长，期望同店销售实现中个位数增长，优先考虑门店质量，预计新开20家新形象店 [14] - 毛利率和经营利润率：预计2026财年毛利率收窄80 - 120个基点，经营利润率收窄60 - 100个基点，销售及行政费用率降低20 - 30个基点 [15] - 库存和资本支出：预计2026财年库存周转天数与2025财年持平，为320天，资本支出占收入的比例为1% [16] - 套期保值政策：套期保值仅适用于按重量计价的黄金产品，随着固定价格产品组合增加，2025财年套期保值比率显著下降，管理层认为当前套期保值比率健康 [18] - 产品规划：2026财年将继续推出新产品系列，6月13日将在杭州推出高级珠宝系列 [18] 财务数据 |项目|2025财年下半年|2025财年全年| | ---- | ---- | ---- | |总销售额（亿港元）|502.48|896.56| |毛利率|28.0%|29.5%| |经营利润率|15.9%|16.4%| |净利润（亿港元）|33.85|59.16| |每股股息（港元）|0.32|0.52| |市盈率（倍）|20.2| - | |市净率（倍）|4.9| - | |股息收益率（%）|5.7| - | [20][23]

报告行业投资评级 - 报告对老铺黄金股票的评级为买入 [26] 报告的核心观点 - 自4月以来黄金价格上涨，大幅缩小老铺产品相对大众市场黄金珠宝的价格溢价，使其高端产品更具吸引力，若金价维持高位，预计2025年下半年同店销售将保持三位数增长 [1] - 老铺开创“传承金”概念，该细分市场迅速扩张，预计老铺将扩大市场份额，凭借新店开设、经营杠杆、高客单价、高单店销售额、固定价格、高盈利能力、独特工艺和研发等优势，基本面将支撑股价进一步重估 [26] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 老铺黄金是中国珠宝零售商，在“传承金”领域打造独特高端产品，结合现代设计与中国传统图案，采用至少两种中国传统手工黄金制作工艺，常镶嵌钻石和/或宝石，产品在风格如传统中国书房的精品店销售，2022和2023年单店销售额在中国所有黄金珠宝品牌中排名第一 [25] 价格优势 - 老铺改变黄金珠宝行业商业模式，按每件固定价格定价，此前纯金珠宝每克隐含零售价较主要传统珠宝商按重量计价的黄金珠宝高约20%，4月中旬以来因金价上涨溢价缩至约5%或更低，预计2025年下半年提价9 - 10%，若金价持平溢价将扩大至10 - 15%，考虑节日和商场促销折扣后价格仍有吸引力，若金价继续上涨溢价将再次缩小吸引更多客户 [2] 竞争格局 - 老铺凭借艺术外观、精湛工艺和文化内涵引领黄金珠宝市场时尚潮流，改变消费者对黄金珠宝的看法，开辟新细分市场，有助于品牌克服价格竞争，专注产品开发 [3] - 虽类似产品设计增多，但老铺的品牌形象体现在客户体验、品牌美学、店铺设计、奢华产品和优质服务上，整体品牌体验不易被复制 [4] 盈利预测与目标价 - 基于营收提高6 - 7%和更高的营业利润率预测，将2025 - 2027年净利润预期上调9 - 10%，目标价从979.0港元上调至1,084.0港元，基于2025年预期市盈率36倍不变 [5] 财务数据 |年份|净利润（百万元人民币）|摊薄后每股收益（人民币）|每股收益增长率（%）|市盈率（倍）|市净率（倍）|净资产收益率（%）|股息收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|416|2.473|340.4|na|96.3|34.9|na| |2024A|1,473|8.749|253.9|99.1|37.2|54.2|0.7| |2025E|4,727|27.691|216.5|31.3|19.4|81.2|2.3| |2026E|6,459|37.403|35.1|23.2|15.8|75.0|3.1| |2027E|8,016|46.423|24.1|18.7|12.8|75.7|3.9| [6] 关键假设 |项目|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收（百万元人民币）|1,265|1,294|3,180|8,506|23,656|31,754|39,221| |营收同比增长（%）| |2|146|168|178|34|24| |精品店数量|22|27|30|36| |44|49| |单店销售额（百万元人民币）|55|46|99|226|512|601|677| |同店销售增长（%）| | - 18|115|121|119|9|9| [18]

公司股价与市场反应 - 公司股票被Jefferies分析师从买入下调至持有评级 因旗下Lugano子公司会计丑闻持续发酵导致市场信心丧失 [1][2] - 过去三个月公司市值蒸发超过70% 股价暴跌至7.30美元 较此前28美元目标价大幅下调 [1][3] - 纽约证券交易所因公司未按时提交第一季度报告发出不合规通知 给予6个月整改期限 [5] 财务与会计问题 - Lugano前CEO被曝操纵第三方融资协议和存货估值 导致公司推迟2025年第一季度财报并需重述2024年财务数据 [3] - S&P全球评级将公司信用等级降至B- 并列入负面观察名单 主因财务报表不可靠及不确定性增加 [4] - 公司以2.56亿美元企业价值收购的Lugano子公司 现因内部控制失效成为重大风险源 [7] 法律与监管风险 - 投资者在加州中区联邦法院提起集体诉讼 指控公司未披露Lugano会计问题导致2024年财务数据失真 诉讼涵盖2024年5月1日至2025年5月7日期间的股票买家 [6] - 律师事务所Hagens Berman正在调查公司涉嫌证券欺诈行为 重点关注管理层是否隐瞒Lugano会计违规的严重性 [8][9] 公司应对措施 - 公司与贷款方达成债务宽限协议 暂停季度分红并停止对Lugano的进一步投资 [5] - 管理层紧急调整 Lugano创始人Moti Ferder辞职 由Josh Gaynor接任临时CEO [5]