财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入698.5亿元，同比增长6.9% [1] - 归母净利润22.3亿元，同比增长16.9%，扣非归母净利润19.7亿元，同比增长19.1% [1] - 速运物流业务收入518.6亿元，同比增长7.2%，供应链及国际板块收入同比增长9.9% [1] - 速运物流业务量完成35.4亿票，同比增长19.7%，单票收入14.6元，同比下降10.5% [1] 业务发展 - 公司持续完善产品矩阵及强化服务竞争力，渗透端到端物流场景，推动速运物流业务量增长19.7% [2] - 加强国际网络能力建设，深化业务融通，供应链及国际板块收入增长9.9% [2] - 多网融通常态化及业务区合并推行，降本降费业绩兑现度高 [4] 成本与效率 - 2025Q1毛利率13.3%，同比提升0.13pct，成本占收入比86.7%，同比下降0.13pct [3] - 四费占收入比8.86%，同比下降0.69pct，其中管理费用率同比下降0.61pct至6.21% [3] - 归母净利率达3.20%，同比提升0.27pct，扣非归母净利率达2.83%，同比提升0.29pct [3] 股东回报 - 2024年资本开支同比下降27%至99亿元，自由现金流同比提升70%至223亿元 [4] - 2022/2023/2024年现金分红占归母净利润比例分别为20%/35%/40%，2024年分红比例同比提升5pct [4] - 2022年至2024年4月回购注销比例1.62%，拟2024第二期回购注销比＞0.42% [4] - 推出2025年第1期A股回购方案，回购资金总额5-10亿元，回购价格不超过60元/股 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为3190.60亿元、3543.17亿元、3906.06亿元，同比增长12%、11%、10% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为117.96亿元、135.20亿元、153.19亿元，同比增长16%、15%、13% [5][6] - 对应PE分别为18.28倍、15.95倍、14.07倍 [6]

联合包裹：第一季度合并收入为215亿美元 同比下降0.7% 智通财经4月29日电，联合包裹(UPS.US)今天宣布2025年第一季度合并收入为215亿美元，比2024年第 一季度下降0.7%。合并营业利润为17亿美元，与2024年第一季度相比增长3.3%，按非GAAP调整后计算 增长0.9%。本季度摊薄后每股收益为1.40美元;非GAAP调整后摊薄每股收益为1.49美元，比2024年同期 高出4.2%。 ...

报告公司投资评级 - 对顺丰控股（6936 HK）和顺丰控股（002352 CH）均维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 顺丰控股一季度业绩小幅超预期，运营模式变革与网络优化节降成本成效显著，毛利率小幅超预期，归母净利增速大于收入增速 [1] - 看好公司时效快递贡献稳定利润、多元业务齐头并进，国际业务乘势拓展，有望实现从快递企业到综合物流服务商的价值重估 [1] 各部分总结 业绩表现 - 一季度收入698.5亿元，同比增长6.9%；归母净利润22.3亿元，同比增长16.9% [1] 件量与价格 - 一季度日均件量同比增长21.0%至35.6亿件，总件量同比增长19.7%至35.4亿件；件均价同比下降约11.0%至14.55元 [2] - 延续“以价换量”趋势，1Q24至1Q25件量同比增速加快，件均价降幅持续扩大，预计电商件占比提升拉低件均价 [2] 收入与成本 - 一季度速运物流业务收入同比增长7.2%，供应链与国际业务收入同比增长9.9% [2] - 成本端通过运营模式变革与网络优化实现结构性降本，一季度毛利率同比+0.1pct至13.3%、毛利润同比+8.0%至92.9亿元；四项费用率同比-0.7pct至8.9% [2] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27年归母净利预测118.0亿/141.8亿/160.3亿元，对应25 - 27年EBITDA 349.0亿/385.3亿/413.1亿元 [3] - 上调A/H股估值，分别给予A股25E 8.0x EV/EBITDA、H股25E 7.7x EV/EBITDA，对应A/H目标价分别为51.1元/52.8港币 [3] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|258,409|284,420|316,576|354,589|397,166| |归属母公司净利润(人民币百万)|8,234|10,170|11,802|14,183|16,026| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.65|2.04|2.37|2.84|3.21| |ROE(%)|9.20|11.01|12.06|12.92|13.10| |PE(倍)|26.18|21.20|18.27|15.20|13.45| |PB(倍)|2.32|2.34|2.08|1.86|1.67| |EV EBITDA(倍)|7.46|6.56|5.85|5.07|4.40|[5] 基本数据 | |6936 HK|002352 CH| |----|----|----| |目标价|52.80|51.10| |收盘价(截至4月28日)|37.30|43.22| |市值(百万)|186,039|215,566| |6个月平均日成交额(百万)|101.84|886.46| |52周价格范围|32.10 - 41.20|33.23 - 46.09| |BVPS|18.45|18.87|[7] 季度业绩分拆 - 2025Q1营业收入69,850百万元，同比增长7%，营业成本60,562百万元，同比增长7%，总毛利9,288百万元，同比增长8%，归母净利润2,234百万元，同比增长16.9% [26] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对2023 - 2027年相关财务指标进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [27]

回购方案核心内容 - 公司计划以自有资金通过集中竞价方式回购A股股份，资金总额介于5亿至10亿元，回购价格不超过60元/股 [2] - 按上限测算可回购约1,666.66万股（占总股本0.33%），下限测算可回购约833.33万股（占总股本0.17%） [2][8] - 回购股份将用于未来A股员工持股或股权激励计划，实施期限为董事会审议通过后12个月内 [3][7][11] 财务与执行基础 - 截至2024年末公司总资产2,138.24亿元，货币资金339.36亿元，10亿元回购上限仅占总资产0.47%，对财务状况影响有限 [13] - 回购专用证券账户已开立，董事会全票通过方案并授权管理层具体执行回购操作 [16][18][33] - 回购符合《上市公司股份回购规则》及深交所监管指引要求，且公司上市满6年、无重大违法行为 [4][26] 股权结构影响 - 若全额回购并锁定，预计总股本减少0.33%（上限）或0.17%（下限），不会导致控制权变更或影响上市地位 [12][13] - 公司承诺若36个月内未完成股份授予将注销剩余股份，并严格履行减资程序 [14] 其他审议事项 - 董事会及监事会同步通过2025年一季报，确认报告内容真实准确 [22][38] - 续聘普华永道为2025年度境内外审计机构，需提交股东大会审议 [25][39] 执行约束条款 - 回购期间禁止在重大事项窗口期、集合竞价阶段或价格涨跌幅限制日进行委托 [11] - 董事、监事及控股股东在决议前6个月无股份买卖行为，且暂无减持计划 [14]

一季度业绩表现 - 2025年一季度营业收入698.50亿元，同比增长6.90% [1] - 总件量35.6亿票，同比增长19.7% [1] - 归母净利润22.34亿元，同比增长16.87%，创上市以来新高 [1] - 归母净利润率3.2%，同比提升0.3个百分点 [1] - 速运物流业务收入同比增长7.2%，供应链及国际业务收入同比增长9.9% [4] - 毛利92.9亿元，同比增长8.0%，毛利率13.3%，同比提高0.1个百分点 [4] 股东结构变化 - 易方达蓝筹精选混合型证券投资基金新进前十大股东，持股3500万股，占比0.7% [1][2] - 香港中央结算有限公司（北向资金）增持7640.7万股，变动比例29.29%，持股比例升至6.76% [2] - 林哲莹新进前十大股东，持股4376.35万股，占比0.88% [2] - 华泰柏瑞沪深300ETF减持215.37万股，变动比例-5.18%，持股比例降至0.79% [2] 成本控制与运营优化 - 通过精益化资源规划与成本管控实现结构性降本 [4] - 数字化系统优化流程，智能工具精准调度资源提升管理效率 [4] - 管理费用率下降0.6个百分点，研发费用率下降0.1个百分点，财务费用率基本持平 [4] 股份回购与分红计划 - 启动新一轮回购计划，资金总额5-10亿元，回购价格不超过60元/股 [6] - 已完成2024年第二期回购方案，回购金额8.59亿元 [7] - 2024年度拟每10股派4.4元（含税），预计分红21.85亿元 [7] - 2024年度现金分红总额预计41.04亿元，占归母净利润40% [7] - 2024年度累计现金分红金额约89亿元（含特别现金分红） [7]

顺丰2025荔枝行业解决方案 - 公司发布2025荔枝行业解决方案，从资源提速、模式降本、服务保质、拓渠助销、数科助力五个维度构建覆盖"生产-采收-运输-销售"的立体化服务网络 [1] - 无人机、无人车配送网络已覆盖广州荔枝核心产区，运送效率是传统接驳模式的2~3倍 [1] - 编织通往东京、新加坡、曼谷、吉隆坡、胡志明的"全球鲜果流通网络"，搭建中国农业品牌与海外客户双向流通桥梁 [1][4] 广东荔枝产量与物流需求 - 2025年广东荔枝预计总产量：粤西片区99万吨、粤东片区99万吨、珠三角片区14万吨、广州片区11万吨 [2] - 荔枝保鲜期短，对物流时效和温控要求高，考验物流品牌运营服务能力 [2] - 公司寄递量从2013年4+万票增至2023年300+万票，10年增长75倍 [3] 物流资源配置 - 空中资源：采用34架次自营货机(同比+10架次)、120架次散航货机(同比+58架次)，自营货机触达35座城市(同比+16座) [2] - 冷运资源：投入3万+专业冷藏车、200+条冷运干线、100+个专业食品冷仓，服务全国2800+个县 [3] - 路面资源：投入20174位专职人员(同比+1257人)，荔枝揽收点从93个增至544个，投用2个荔枝转运场(操作面积5000+平米) [3] 运输模式创新 - 在产地投入独立自动化中转场，实现农户销售后直发，减少运输节点 [3] - 准备千余吨散航资源、全货机和冷运干线，优化运输路径 [3] - 鄂州货运枢纽启用后，全国大部分地区可实现荔枝两天送达 [4] 国际市场拓展 - 香港市场：开通专门荔枝运输服务，新增整车运输，当天抵达香港中转场 [5] - 东南亚市场：已有全货机资源投入，联系更多有出口资质农户开展合作 [5] - 构建一体化跨境供应链服务体系，整合国际货代、清关、海外物流中转等核心资源 [4] 电商渠道支持 - 打造"直播电商+即时配送"模式，与抖音等平台联动实现订单自动同步与分流 [5] - 通过冷链直发、同城半日达、跨城急送等模式衔接"种草"到"履约"环节 [5] - 全国最爱吃荔枝城市前五：广州、上海、北京、深圳、佛山，新兴消费城市包括长沙、杭州等 [3]

4月26日，青山绿水环抱的桐庐县凤川街道外源村的上千平方米的草坪上，凤来社区欢乐百姓日暨 第二届"中通快运杯"全民运动会正火热展开。本次运动会吸引了来自各行各业的青年才俊踊跃参与，涵 盖了凤来社区居民、中通快运企业员工、新业态人员、爱心志愿者等青年群体。 "在绿水青山间尽情嬉戏，在泥土芬芳里参与竞技，这种体验太特别、太令人兴奋了！"参赛选手、 中通快运员工杨涵的感慨，道出了这场运动会的独特魅力。而这场以"体育+农耕"为纽带的活动，正是 凤川街道深入探索政企村协同发展的创新切口。 作为桐庐人口结构最特殊的街道，凤川街道内经济开发区、城中村、城郊村与山区村并存，外来人 口约占全县外来人口的三分之二，是典型的"人口倒挂"区域。"如何让新市民从'过客'变'主人'，如何让 城市资源反哺乡村发展，这是我们必须破解的命题。"凤川街道党工委副书记、办事处主任赵浩道出活 动的内在逻辑。 除了体育互动，凤川街道还在社区治理上同步发力。活动现场，凤川街道凤来社区同步启动"家门 口·一条街"主题街区，致力于打造凤川街道新的特色党建品牌。这条街区整合了社区省级"家门口青少 年宫未来社区"、市级"婴幼儿成长驿站"等现有优质资源，吸纳共建 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入698.50亿元，同比+6.90%，归母净利润22.34亿元，同比+16.87%，扣非归母净利润19.74亿元，同比+19.12%，经营性现金流净额40.62亿元，同比-14.21% [2] - 强化精益经营，25Q1扣非归母净利率同比+0.29pct，费用率稳中有降，期间费用率约8.86%，同比-0.69pct [3] - Q1速运物流收入同比+7.2%，供应链及国际收入同比+9.9%，25Q1总件量35.6亿件，同比+19.7% [4] - 资本支出高峰期已过，Q1自由现金流提升55.6%，强劲的自由现金流为分红及股份回购奠定基础 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.57亿元、168.45亿元，同比分别增长17.1%、19.7%、18.2%，对应4月28日市盈率分别18.1倍、15.1倍、12.8倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|258,409|284,420|315,540|347,954|380,488| |增长率YoY %|-3.4%|10.1%|10.9%|10.3%|9.4%| |归属母公司净利润(百万元)|8,234|10,170|11,911|14,257|16,845| |增长率YoY%|33.4%|23.5%|17.1%|19.7%|18.2%| |毛利率%|12.8%|13.9%|14.0%|14.5%|14.8%| |净资产收益率ROE%|8.9%|11.1%|12.1%|13.4%|14.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.65|2.04|2.39|2.86|3.38| |市盈率P/E(倍)|26.18|21.20|18.10|15.12|12.80| |市净率P/B(倍)|2.32|2.34|2.19|2.03|1.87| [7] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产(百万元)|90,991|88,687|100,111|115,089|131,734| |非流动资产(百万元)|130,500|125,137|126,595|127,238|126,583| |资产总计(百万元)|221,491|213,824|226,707|242,327|258,317| |流动负债(百万元)|73,990|72,193|77,580|83,371|89,201| |非流动负债(百万元)|44,217|39,296|40,086|41,986|43,136| |负债合计(百万元)|118,207|111,489|117,666|125,358|132,338| |归属母公司股东权益(百万元)|92,790|91,993|98,578|106,363|115,203| [8] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|258,409|284,420|315,540|347,954|380,488| |营业成本(百万元)|225,274|244,810|271,213|297,542|324,038| |营业税金及附加(百万元)|502|714|792|874|956| |销售费用(百万元)|2,992|3,096|3,502|3,862|4,185| |管理费用(百万元)|17,633|18,557|20,983|23,139|25,302| |研发费用(百万元)|2,285|2,534|2,811|3,100|3,389| |财务费用(百万元)|1,866|1,849|1,717|1,717|1,707| |营业利润(百万元)|10,454|13,668|16,041|19,201|22,687| |利润总额(百万元)|10,487|13,607|16,041|19,201|22,687| |所得税(百万元)|2,575|3,388|4,010|4,800|5,672| |净利润(百万元)|7,912|10,219|12,031|14,401|17,015| |归属母公司净利润(百万元)|8,234|10,170|11,911|14,257|16,845| [8] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流(百万元)|26,570|32,186|23,778|26,269|29,446| |投资活动现金流(百万元)|-13,506|-12,055|-9,242|-9,942|-9,477| |筹资活动现金流(百万元)|-12,995|-27,979|-6,698|-6,567|-8,981| |现金流净增加额(百万元)|-7,802|7,838|9,760|10,988|168| [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入698.50亿元，同比+6.90%，归母净利润22.34亿元，同比+16.87%，扣非归母净利润19.74亿元，同比+19.12%，经营性现金流净额40.62亿元，同比-14.21% [2] - 强化精益经营，25Q1扣非归母净利率同比+0.29pct，费用率稳中有降，期间费用率约8.86%，同比-0.69pct [3] - Q1速运物流收入同比+7.2%，供应链及国际收入同比+9.9%，总件量35.6亿件，同比+19.7% [4] - 资本支出高峰期已过，Q1自由现金流提升55.6%，现金流稳步改善，分红比例将提高 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.57亿元、168.45亿元，同比分别增长17.1%、19.7%、18.2%，对应4月28日市盈率分别18.1倍、15.1倍、12.8倍，维持“买入”评级 [6] 相关目录总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|258,409|284,420|315,540|347,954|380,488| |增长率YoY %|-3.4%|10.1%|10.9%|10.3%|9.4%| |归属母公司净利润(百万元)|8,234|10,170|11,911|14,257|16,845| |增长率YoY%|33.4%|23.5%|17.1%|19.7%|18.2%| |毛利率%|12.8%|13.9%|14.0%|14.5%|14.8%| |净资产收益率ROE%|8.9%|11.1%|12.1%|13.4%|14.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.65|2.04|2.39|2.86|3.38| |市盈率P/E(倍)|26.18|21.20|18.10|15.12|12.80| |市净率P/B(倍)|2.32|2.34|2.19|2.03|1.87| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [8] - 利润表展示了2023A - 2027E的营业收入、成本、费用、利润等项目情况 [8] - 现金流量表展示了2023A - 2027E的经营活动、投资活动、筹资活动现金流情况 [8] 研究团队简介 - 匡培钦是信达证券交运首席分析师，专注交通运输物流行业产业链研究，有丰富荣誉 [9] - 黄安负责海运、港口、危化品运输等行业研究 [9] - 陈依晗负责航空、机场等行业研究 [9] - 秦梦鸽负责快递、物流、公路等行业研究 [9]

让荔枝的"出山"之路不再艰难！ 顺丰无人机、无人车配送网络已覆盖广州荔枝的核心产区 打造出"荔枝专递"服务品牌，让千年荔乡焕发新活力 会上，广州市邮政管理局相关负责人在启动仪式上致辞指出，广州荔枝历史悠久、品质优异，是岭南的"金字招牌"。顺丰长年深耕农产品生鲜寄递，在物 流网络、冷链技术、产销对接等方面形成了独特优势，为广州荔枝"走出去"提供了高效、稳定的运输保障，打造出"荔枝专递"服务品牌，让千年荔乡焕发 新活力，为服务广州乡村振兴注入更强动力！ 顺丰集团副总裁、农特商经营部总经理谭靖华致辞：今天，我们正站在一个全新的历史起点。随着低空经济、冷链科技和数智化浪潮的兴起，顺丰正以新 质物流力重塑传统农产品的流通模式，让荔枝通过我们的立体化物流网络，成为国际市场上的一张闪亮"中国名片"。 近年来，随着广东农产品"12221"市场营销体系建设如火如荼，兼具历史悠久、底蕴深厚、种类丰富等众多广州荔枝脱颖而出，在顺丰的寄递量从2013年 的4+万票，到2023年的300+万票，开掘出量变到质变的"蜕变之路"。从引入冷源技术到升级专属包装，从发布"揽收-预处理-物流-配送"全产业链服务，到 打造"铁陆空"立体联运网络， ...