投资评级与目标 - 报告对华贸物流的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] - 目标价为7.6元，相较于当前价6.24元，存在约22%的预期上涨空间 [2][6] 核心财务表现 - 2025年第三季度归母净利润为0.8亿元，同比大幅下降53.3%，环比下降28.3% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润为3.1亿元，同比下降35.1% [1] - 2025年第三季度营业收入为49.5亿元，同比下降14.9%，环比增长3.5% [1] - 2025年前三季度累计营业收入为137.2亿元，同比下降4.8% [1] - 2025年第三季度毛利率为8.6%，同比下降0.9个百分点，环比上升0.2个百分点 [1] - 2025年前三季度毛利率为9.4%，同比下降1.5个百分点 [1] 业绩承压原因分析 - 净利润下滑主要由于公司为拓展海外业务，在国际空运代理业务中加入了提前锁定仓位的成本 [1] - 海外仓运营费用增长也导致了净利润的阶段性下滑 [1] - 当前处于海外能力建设的培育期，相关投入增加使短期利润承压 [1] 战略布局与业务进展 - 公司持续拓展海外物流网络，2025年上半年在印度尼西亚、乌兹别克斯坦、沙特等国家新设海外公司 [6] - 截至2025年6月底，公司自有海外网点已超过90个，广泛覆盖全球六大洲主要港口及核心物流节点城市 [6] - 公司自主运营的海外仓数量已突破40个，总面积达80万平方米，形成多区域联动的海外仓储矩阵 [6] - 2025年上半年，公司海外网络相关费用为1.5亿元，在总费用中的占比升至24% [6] - 在国际海运方面，公司新开拓了东非航线、中东航线和印尼航线等3条航线 [6] - 在国际铁路方面，公司在中欧班列重要节点城市拥有深度合作的优质资源 [6] - 在跨境电商物流方面，公司开拓了国际专线速递、TIR卡车业务及海外仓一件代发等服务 [6] 控股股东信心与盈利预测 - 控股股东中国物流集团有限公司计划自2025年10月9日起6个月内增持公司股份，增持金额不低于0.645亿元，不超过1.29亿元 [6] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为3.9亿元、4.5亿元和5.2亿元 [6] - 对应2025年至2027年的每股收益（EPS）预测分别为0.30元、0.35元和0.40元 [2][6] - 对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为21倍、18倍和16倍 [2][6] 主要财务指标预测 - 预计2025年营业总收入为174.27亿元，同比微降0.6%；2026年和2027年预计分别增长至190.14亿元和205.11亿元，同比增速分别为9.1%和7.9% [2] - 预计2025年归母净利润同比下滑27.0%，2026年和2027年预计分别增长15.0%和14.8% [2] - 预计2025年毛利率为10.2%，2026年和2027年预计分别提升至10.7%和10.9% [7] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为6.8%，2026年和2027年预计分别提升至7.8%和8.9% [7]

股价及资金流向表现 - 截至2025年11月11日收盘，公司股价报收于6.24元，当日上涨0.32%，换手率为1.57%，成交量为20.5万手，成交额为1.28亿元 [1] - 11月11日当日，主力资金净流出1090.49万元，占总成交额8.54%，游资资金净流出172.33万元，占总成交额1.35%，散户资金净流入1262.82万元，占总成交额9.88% [1] - 近5个交易日中，主力资金在3个交易日呈净流出状态，其中11月11日净流出1090.49万元，11月7日净流出574.04万元，11月5日净流出563.29万元，而在11月6日主力资金净流入798.84万元 [2] 公司财务及运营指标 - 2025年前三季度，公司实现主营收入137.2亿元，同比下降4.84%，归母净利润为3.07亿元，同比下降35.07% [3] - 2025年第三季度单季，公司主营收入为49.48亿元，同比下降14.95%，单季度归母净利润为7902.99万元，同比下降53.33% [3] - 公司毛利率为9.36%，净利率为2.38%，净资产收益率为5.04%，负债率为46.03% [3] 行业对比与市场定位 - 公司总市值为81.68亿元，低于物流行业平均总市值175.11亿元，在54家行业公司中排名第22位 [3] - 公司净利润为3.07亿元，低于行业平均净利润7.12亿元，在行业中排名第21位 [3] - 公司动态市盈率为19.97，略高于行业平均市盈率18.02，市净率为1.35，低于行业平均市净率2.8 [3] 机构评级与业务构成 - 最近90天内，共有3家机构对公司给出评级，其中买入评级1家，增持评级2家，过去90天内机构目标均价为6.8元 [4] - 公司主营业务涵盖国际空海铁综合物流服务、跨境电商物流、国际工程综合物流、国际仓储物流、国际大宗商品合同物流及特大件特种专业物流等六大板块 [3]

股价与资金流向 - 截至2025年11月4日收盘，公司股价报收于6.11元，下跌0.49%，成交额为8767.39万元 [1] - 11月4日主力资金净流出665.5万元，占总成交额7.59%，近5个交易日中有3日主力资金为净流出状态 [1] - 11月4日散户资金净流入605.77万元，占总成交额6.91%，游资资金净流入59.73万元，占总成交额0.68% [1] 财务表现 - 2025年前三季度公司主营收入137.2亿元，同比下降4.84%，归母净利润3.07亿元，同比下降35.07% [2] - 2025年第三季度单季度主营收入49.48亿元，同比下降14.95%，单季度归母净利润7902.99万元，同比下降53.33% [2] - 公司毛利率为9.36%，净利率为2.38%，负债率为46.03% [2] 估值与行业比较 - 公司总市值为79.98亿元，低于物流行业均值173.2亿元，在54家同行业公司中排名第22位 [2] - 公司市盈率（动）为19.56，略高于行业均值17.76，市净率为1.32，低于行业均值2.78 [2] - 公司净资产收益率为5.04%，高于行业均值3.69%，在行业中排名第21位 [2] 业务概况与机构观点 - 公司主营业务涵盖国际空海铁综合物流服务、跨境电商物流、国际工程综合物流等六大板块 [2] - 过去90天内共有2家机构给出评级，其中买入评级1家，增持评级1家，机构目标均价为6.8元 [3]

公司基本情况 - 公司成立于2008年1月7日，于2023年9月28日在深交所上市，注册及办公地均为深圳 [1] - 公司是国内领先的出口跨境电商企业，业务以数字化驱动的出口跨境电商零售与物流为主 [1] - 公司所属申万行业为商贸零售 - 互联网电商 - 跨境电商，涉及多个概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为12.52亿元，在行业中排名第6位（共7家公司） [2] - 行业第一名赛维时代营收81.88亿元，第二名华凯易佰营收67.4亿元，行业平均营收为39.64亿元 [2] - 主营业务构成中，跨境电商商品销售6.3亿元，占比76.14%，跨境电商物流销售1.97亿元，占比23.80% [2] - 2025年三季度净利润为3184.71万元，行业排名第5位，行业第一名焦点科技净利润4.14亿元，行业净利润平均数为1.35亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为10.03%，远低于行业平均的47.80% [3] - 2025年三季度毛利率为31.88%，低于行业平均的38.17% [3] 股权结构与股东情况 - 公司控股股东为深圳市子午康成信息科技有限公司，实际控制人为ZHONGBIN SUN [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为3.01万，较上期减少1.25% [5] - 户均持有流通A股数量为7283.17股，较上期增加1.26% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第二大股东，持股225.94万股，较上期减少106.91万股 [5] - 多家指数ETF位列前十大流通股东，且持股数量均较上期有所减少 [5] 管理层信息 - 董事长兼总经理ZHONGBIN SUN，1971年4月出生，加拿大国籍，拥有物理学学士、计算机硕士及EMBA学位 [4] - 其2024年薪酬为298.23万元，较2023年的455.44万元减少157.21万元 [4]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持该评级 [2][4] 核心观点 - 报告认为中国外运作为国内综合物流龙头企业，在全球网络、多元化业务布局及客户资源方面具备深厚壁垒 [2] - 公司积极推进数字化转型与“新型承运人”模式，有望在产业出海和供应链整合趋势中持续受益 [2] - 尽管短期业绩受外部环境影响承压，但公司核心业务展现韧性，并通过优化资产结构增厚回报 [2] 财务表现与成本管控 - 2025年前三季度公司营业成本约707.51亿元，同比下降13.39%，成本降幅大于收入降幅 [1] - 受益于成本管控，公司前三季度毛利率约为5.71%，较去年同期的4.88%提升约0.83个百分点 [1] - 2025年Q1至Q3公司实现投资收益16.32亿元，同比增长11.18% [1] - 前三季度非流动资产处置损益达5.45亿元，主要来自上半年完成的国内首单央企仓储物流类REITs的发行，25H1贡献投资收益约4.4亿元 [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入245.15亿元，同比下降16.8%，实现归母净利润7.32亿元，同比下降16.8% [8] - 2025年Q1至Q3实现营业收入750.38亿元，同比下降12.6%，实现归母净利润26.79亿元，同比下降5.2% [8] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为38.2、42.3、43.1亿元 [2] 业务经营情况 - 专业物流业务量保持稳健增长：合同物流、项目物流、化工物流业务量分别约3823.8万吨、529.5万吨、356.2万吨，同比分别增长2.1%、2.1%、6.3% [1] - 海运代理业务表现亮眼，完成1179.3万标准箱，同比增长7.6% [1] - 空运通道业务量为66.4万吨，同比下降11.8%；铁路代理完成39.2万标准箱，同比下降12.5% [1] - 跨境电商物流业务量大幅收缩至0.46亿票，同比下降71.3% [1] - 物流电商平台业务表现强劲，完成291.7万标准箱，同比增长55.4% [1] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为1138.15亿元、1214.90亿元、1305.31亿元 [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.52元、0.58元、0.59元 [8] - 基于盈利预测，对应市盈率分别为11.51倍、10.39倍、10.20倍 [8]

股价与资金流向表现 - 截至2025年10月28日收盘，公司股价报收6.14元，当日下跌0.81%，成交额为9480.6万元 [1] - 10月28日主力资金净流出1917.63万元，占成交额20.23%，而散户资金净流入1211.28万元，占成交额12.78% [1] - 近五个交易日中，主力资金有四日呈净流出状态，其中10月22日和10月28日净流出额较大，分别为1192.75万元和1917.63万元 [2] 公司财务业绩 - 2025年三季报显示，公司主营收入137.2亿元，同比下降4.84%，归母净利润3.07亿元，同比下降35.07% [3] - 2025年第三季度单季度业绩下滑更为明显，主营收入49.48亿元，同比下降14.95%，单季度归母净利润7902.99万元，同比下降53.33% [3] - 公司毛利率为9.36%，净利率为2.38%，均低于物流行业均值 [3] 公司估值与行业比较 - 公司总市值为80.38亿元，低于物流行业173.58亿元的均值，在54家行业公司中排名第22位 [3] - 公司动态市盈率为19.65，市净率为1.33，其市净率低于行业均值2.75，在行业中排名第13位 [3] - 公司净资产收益率为5.04%，高于行业均值3.45%，在行业中排名第18位 [3] 机构评级与业务构成 - 最近90天内共有2家机构给出评级，其中买入评级1家，增持评级1家，机构目标均价为6.8元 [4] - 公司主营业务涵盖国际空海铁综合物流服务、跨境电商物流、国际工程综合物流等六大板块 [3]

财务表现 - 2025年前三季度营业收入为750.38亿元，同比减少12.62% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为26.79亿元，同比减少5.17% [1] - 基本每股收益为0.3684元 [1] 业务量表现 - 物流服务 - 合同物流业务量达3,823.8万吨，高于上年同期的3,746.6万吨 [1] - 项目物流业务量为529.5万吨，高于上年同期的518.6万吨 [1] - 化工物流业务量为356.2万吨，高于上年同期的335.1万吨 [1] 业务量表现 - 代理及服务 - 海运代理量为1,179.3万标准箱，高于上年同期的1,096.4万标准箱 [1] - 空运通道业务量为66.4万吨，低于上年同期的75.3万吨，其中跨境电商物流量为5.5万吨，显著低于上年同期的17.7万吨 [1] - 铁路代理量为39.2万标准箱，低于上年同期的44.8万标准箱 [1] - 船舶代理量为55,936艘次，高于上年同期的47,917艘次 [1] - 库场站服务量为2,154.7万吨，高于上年同期的2,015.6万吨 [1]

公司业务优势 - 具备全球化、地域多元化和产品多样化优势 [1] - 打造空海运网络底盘和国际化团队 [1] - 拥有自营全货机、海运及海外仓等核心资源 [1] 跨境电商业务拓展 - 拓展跨境电商多元客户群体包括大型电商平台、海外独立站、垂直市场及产业带 [1] - 助力各类渠道产品出海 [1] 欧洲区域发展 - 加强欧洲区域能力建设 [1] - 持续提升中国至英国、德国、法国等流向的竞争力 [1] - 2025年上半年欧洲流向跨境电商物流收入实现翻倍增长 [1] 市场环境应对 - 持续跟踪研究贸易政策变化 [1] - 密切关注市场动态并进行评估 [1] - 二级市场股价波动受宏观经济、行业政策、市场情绪、资金状况等多重因素影响 [1] 股东价值管理 - 积极采取多种方式提升长期投资价值 [1] - 切实回馈股东信任与支持 [1]

公司财务影响 - 公司计提资产减值准备预计减少2025半年度利润总额777.9万元 [1] - 计提资产减值准备相应减少2025半年度末归属于上市公司股东的所有者权益 [1] - 上述财务影响将在公司2025半年度财务报告中反映 [1] 业务结构 - 2024年1至12月公司营业收入中跨境电商零售占比74.78% [1] - 2024年1至12月公司营业收入中跨境电商物流占比25.2% [1] - 2024年1至12月公司其他收入占比0.02% [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入87.72亿元人民币，同比增长2.00% [2] - 归属于上市公司股东的净利润2.28亿元人民币，同比下降24.87% [2] - 基本每股收益0.17元/股，同比下降26.09% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为-2.67亿元人民币，去年同期为-1.55亿元人民币 [2] - 总资产117.27亿元人民币，较上年度末增长8.14% [2] 业务板块分析 - 国际空运业务量13.8万吨，同比下降12.66%，收入25.7亿元，同比下降12.87% [11] - 国际海运业务量42.4万箱，同比下降2.08%，收入29.6亿元，同比下降3.18% [11] - 跨境电商物流收入16.8亿元，同比增长45.82%，其中国际空运业务量3.3万吨（+73.68%），国际海运业务量1.2万箱（+50.00%） [11] - 特种物流收入4.5亿元，同比增长73.93%，毛利1.1亿元（+26.16%） [11] - 仓储第三方物流收入2.8亿元，同比增长66.46% [11] 行业环境与竞争态势 - 全球贸易保护主义抬头，美国对近2000个税目产品加征关税，导致相关品类出口订单量骤降35% [11] - 中国出口集装箱运价指数显示2025年运价仅为2024年高峰期的60%，美西航线运价从4500美元/FEU跌至2700美元 [11] - 跨境电商出口已成为航空运输主力货源，占比超55% [11] - 行业向头部企业集中，具备全链条服务能力的企业更具优势 [3][6] - 海外物流基础设施不完善、清关复杂及末端配送成本上涨制约行业发展 [4] 战略布局与核心竞争力 - 自有海外网点超90个，覆盖全球核心物流节点城市 [9] - 自主运营海外仓40个，总面积80万平方米，覆盖欧美、亚太等区域 [10] - 构建"揽货-运输-清关-仓储-派送"一体化服务体系，强化全链条服务能力 [5] - 科技投入同比增长24.86%，开发"花猫国际"物流系统及AI+物流模式 [6][17] - 特高压物流运输领域具备显著优势，单车运输能力达1800吨 [5] 运营与风险管理 - 销售费用同比下降14.78%，主要因国内外网点人员结构优化 [17] - 应收账款44.86亿元，较期初增长21.18%，反映业务量增长及行业复苏 [18] - 短期借款14.26亿元，较期初增长27.34%，用于经营资金筹措 [19] - 重点应对贸易保护主义、汇率波动及地缘政治冲突等外部风险 [23] - 预计2026年自主可控件杂船和波音777货机投入运营 [8]