公司业绩表现 - 第二季度快递量同比增长16.5% [1] 财务预测与估值调整 - 2025至2027年盈利预测微调1%至2% [1] - 目标价从174港元上调至187港元 [1] - 维持买入评级 [1] 行业前景与催化剂 - 未来6至12个月平均单价或有惊喜 [1] - 单价表现可能成为股价催化剂 [1]

行业业务量表现 - 7月全国快递服务企业业务完成量164.0亿件 同比增长15.0% [1] - 同城件业务量同比增长8.8% 异地件增长16.1% [1] - 行业件量增速自3月以来缓慢下行 与高基数及以价换量模式边际效益递减有关 [1] 企业分化态势 - 上市快递公司件量增速分化明显 顺丰4月以来维持30%以上高增长 [1] - 通达系中圆通增速高于行业均值 申通及韵达低于行业均值 [1] 价格竞争格局 - 7月行业单票价格环比略降 同比降幅缩窄至5.3% [1][2] - 申通/韵达/圆通7月单票收入同比降幅分别为1.5%/3.5%/7.1% [1][2] - 圆通单票价格同比降幅扩大 显示其提升市场份额诉求强烈 [2] - 韵达单票收入同比降幅收窄 因价格已处底部空间有限 [2] 反内卷政策动态 - 国家邮政局7月加强反内卷力度 强调行业自律与价格竞争缓和 [1][3] - 7月8日会议要求反对"内卷式"竞争 完善市场制度规则 [3] - 7月20日发布提示函 打击"低于成本价"行为并纳入信用评价 [3] - 7月29日召开座谈会 聚焦突出问题整治与高质量发展 [3] 地方政策实施 - 义乌市7月18日起将快递底价从1.1元/票上调至1.2元/票 [4] - 广东省要求解决末端网络不稳定等问题 8月5日起底价上调0.4元/票至1.4元/票以上 网点派费增加0.1元/票 [4] - 北京市快递协会8月5日发布倡议书 杜绝不合理低价争抢市场 [4] 企业战略影响 - 圆通单票价格下探使与申通韵达价差收窄 对后两者形成价格压力 [2] - 申通与韵达单票价格下降空间有限 以价换量模式阻力增大 [2]

公司业绩表现 - 第二季度快递量同比增长16.5% [1] - 2025至2027年盈利预测微调1%至2% [1] 股价与评级 - 目标价从174港元上调至187港元 [1] - 维持买入评级 [1] 行业前景 - 未来6至12个月平均单价或有惊喜 [1] - 单价表现可能成为股价催化剂 [1]

行业运行表现 - 2025年7月快递业务收入1206.4亿元同比增长8.9%，业务量164.0亿件同比增长15.1% [1] - 2025年1-7月快递业务收入累计8394.2亿元同比增长9.9%，业务量累计1120.5亿件同比增长18.7% [1] - 顺丰控股2025年7月快递业务收入186.57亿元，业务量13.77亿件，2025年1-7月市场份额同比提升0.5个百分点，收入1278.12亿元，业务量91.90亿件，单票收入13.91元 [1] 需求端特征 - 行业件量增速显著高于社零增速4.8%和实物商品网上零售额增速6.3% [2] - 需求增长动力来自轻小件化、逆向件增加和下沉市场红利 [2] - 电商市场规模持续增长叠加新需求落地支撑行业需求韧性 [1] 价格竞争态势 - 轻小件化趋势和价格战对行业单票收入产生负面影响 [2] - 头部企业重新强调份额诉求导致价格竞争加剧趋势 [2] - 国家邮政局2025年7月8日会议强调反内卷，推动价格战转为有序良性竞争 [3] 行业前景与机遇 - 物流无人车技术应用打开快递降本空间 [1] - 顺周期预期改善带动中高端快递市场需求回暖机会 [1] - 各地快递涨价逐步落地改善企业单票利润，恶性价格战重现可能性较低 [3]

行业投资评级 - 看好/维持交通运输行业评级 [2] 核心观点 - 7月快递行业业务量同比增长15%至164亿件 但增速自3月以来持续放缓 主要受高基数及以价换量边际效益递减影响 [3][11][14] - 价格战出现缓和迹象 行业单票价格同比降幅收窄至5.3% 反内卷政策力度超预期 多地出台限价政策规范市场竞争 [4][5][13][33] - 企业分化显著：顺丰量增33.7%持续领跑 圆通以价换量策略激进（单票收入降7.1% 量增20.8%） 申通韵达量增仅11.9%/7.6%且价格接近底部 [4][11][21][24][35] - 行业CR8集中度达86.9 同比提升1.7 中西部区域业务量增速高于东部 [42][45][47] 业务量分析 - 7月全国快递业务量164亿件（同比+15%） 其中同城件增8.8% 异地件增16.1% [3][11][14] - 顺丰业务量同比增33.7% 连续4个月维持30%+高增长 圆通增20.8%高于行业均值 申通韵达分别增11.9%/7.6%低于均值 [11][21][24][26][30] - 以价换量模式边际效益递减 低价件领域向存量市场转变 [32] 价格竞争态势 - 行业单票收入同比降幅缩窄至5.3% 环比略降 [4][33] - 圆通单票收入同比降7.1%（环比降0.02元） 申通降1.5%（环比降0.02元） 韵达降3.5%（环比持平） [4][35][37][38] - 圆通与申通韵达价差收窄 对后两者形成价格压力 [4][11][37] 政策影响 - 国家邮政局7月密集出台反内卷政策：反对低于成本价竞争 将低价行为纳入企业信用评价 [5][12][48] - 地方政策落地：义乌快递底价从1.1元/票涨至1.2元/票 广东传底价上调0.4元/票至1.4元/票以上 北京协会倡议杜绝不合理低价 [5][13][49] - 政策推动价格战缓和 倒逼企业向服务质量转型升级 [48][49] 投资建议 - 重点关注服务品质领先的行业中通和圆通 [10] - 反内卷政策超预期推动板块股价上涨 [10][13]

行业价格趋势 - 中通快递管理层对快递持续涨价感到乐观 [1] - 推行反内卷政策后行业价格可逐步复苏 [1] - 行业价格趋势改善将推动重估 [1] 评级与目标价调整 - 评级从跑赢大市上调至买入 [1] - 目标价从155港元上调至180港元 [1]

行业价格趋势 - 快递行业价格可逐步复苏 [1] - 反内卷政策推行后行业价格趋势改善 [1] 公司评级与目标价 - 中通快递评级从跑赢大市上调至买入 [1] - 目标价从155港元上调至180港元 [1] 管理层观点 - 管理层对快递持续涨价感到乐观 [1]

投资评级 - 上调至"买入"评级，考虑到"反内卷"政策环境下电商快递行业整体估值水平有望抬升 [4][7] 核心财务表现 - 2025Q2实现营业收入118亿元（同比+10.3%），经调整净利润21亿元（同比-26.8%）[1][7] - 2025H1营业收入227亿元（同比+9.8%），经调整净利润43亿元（同比-14.3%）[1][7] - 2025Q2经调整单票净利0.21元（同比-12分），2025H1单票净利0.23元（同比-9分）[1] - 2025Q2毛利率24.9%（同比-8.9pct），2025H1毛利率24.8%（同比-7.2pct）[1] 业务量与市占率 - 2025Q2包裹量98.5亿件（同比+16.5%），2025H1包裹量184亿件（同比+17.7%）[3] - 2025Q2市场份额19.5%（同比-0.1pct，环比+0.6pct）[3] - 散件业务量同比增幅超50%，对利润率有积极贡献 [1] 成本与运营效率 - 2025Q2单票营业成本0.89元（同比+7分），其他成本同比提升134.9%[2] - 单票核心成本（运输+分拣）0.58元（同比-7分），运营效能提升显著 [2] - 快递核心单票收入1.18元（同比-6分），受增量激励增加0.18元、单票重量下降0.05元及KA客户单价提升0.17元综合影响 [2] 未来指引与资本开支 - 下调2025年包裹量增速指引至14.0%-18.0%（原指引未披露），目标388-401亿件 [3] - 2025H1资本开支31亿元（较2024H1增加1亿元），预计2025年资本开支基本持平或微降 [3] - 2025H1每股股息0.3美元（2024H1为0.35美元），派息比率40%[3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为11.10/12.07/13.28元/股，对应PE为12.74/11.73/10.66倍 [4][5] - 2025E营业收入495.47亿元（同比+11.9%），归母净利润88.57亿元（同比+0.2%）[5][11] - 2025E毛利率28.0%，ROE 13.5%[11]

业绩表现 - 2025Q2实现收入118.3亿元，同比增长10.3%，调整后净利润20.5亿元，同比下降26.8% [1] - 单票收入1.18元，同比下降4.7%，主要受增量补贴（-0.18元）和单票重量减轻（-0.05元）影响，部分被KA单票提升（+0.17元）抵消 [2] - 业务量达98.5亿件，同比增长16.5%，市场份额19.5%，同比下降0.1pct但环比提升0.6pct [2] - 直客业务收入增长149.7%，散件业务量同比增幅超50% [2] 成本结构 - 单票成本同比增长9%至0.89元，主要因服务高价值企业客户导致单票其他成本增加0.15元至0.29元 [3] - 单票核心成本下降0.07元，其中运输成本降0.06元至0.33元（受益于规模经济、路线优化及油价下跌），中转成本降0.01元至0.25元（自动化提升） [3] - 毛利率同比下降8.9pct至24.9%，调整后净利率同比下降8.9pct至17.3% [3] 战略调整与资本回报 - 下调2025年包裹量目标至388-401亿件（原目标增速20%-24%），新目标增速14%-18%，仍保持行业领先增速 [3] - 拟派发中期股息每股0.3美元，派息比率40% [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利预测90亿元、97亿元、106亿元 [4] - 维持"买入"评级，目标价未披露 [4] 财务指标展望 - 预计2025E营业收入503.42亿元（+13.69%），2027E达669.90亿元（CAGR 15.3%） [9] - 2025E归母净利90.05亿元（+2.13%），2027E提升至106.04亿元（CAGR 9.04%） [9] - 每股收益从2025E的11.19元增长至2027E的13.18元，ROE从12.68%缓降至11.61% [9] 运营效率 - 2025E单票成本控制成效显著，运输与分拣成本合计下降0.07元 [3] - 固定资产周转天数从2024A的268.7天优化至2027E的204.6天，反映资产使用效率提升 [10] - EBIT利息保障倍数维持在31-37倍区间，显示较强偿债能力 [10]

固定收益 - 债市根基未动摇但情绪偏弱，短期看股做债或持续，建议中短久期配置为主，关注3年及以内城投、优质城农商行二永债及1年内高等级央国企地产债配置机会[2] - 美国经济预期轮转导致资产配置难度增加，建议在小滞涨（美股科技+美债平坦化+美元现金）和软着陆（美股小盘或新兴市场权益+美债陡峭化+黄金）之间构建风险平价组合[4] 交通运输 - 7月快递行业量增价减，8-9月旺季将至叠加监管加强，全国价格有望普涨，推荐电商快递板块及国际综合物流龙头顺丰控股[6] 食品饮料 - 白酒板块估值和情绪处于低位，基本面企稳，贵州茅台/五粮液/泸州老窖股息率超3.5%，长期配置价值高[6] - 盐津铺子25Q2直营商超承压但会员制商超/定量流通/零食量贩渠道高增，扣非净利率同比+1.8pct[13] 科技与电子 - 工业富联AI算力业务增长潜力被重估，乐观情景下2026年CSP的GB200/GB300机柜需求约12.9万台，中东欧洲主权AI或带来15%增量[14] - 纳芯微25H1营收同比+79.49%，汽车电子收入持续提升，覆盖主驱逆变器控制/OBC/直流充电机等全场景[37] - 中科飞测25Q2营收同比+78.73%，明暗场纳米图形晶圆检测设备已完成样机研发并小批量出货验证[39] 有色金属 - 刚果金钴出口禁令或导致26/27年供需缺口达1.7/4.1万吨，钴价中枢有望升至35万元/吨以上[9] - 金力永磁25H1归母净利同比+154.81%，稀土回收业务实现盈利，具身机器人等新业务拓展顺利[38] 医药健康 - 平安好医生1H25收入同比+19.5%超预期，AI赋能推动非IFRS净利率同比+2.3pp至6.6%[23] - 翰森制药1H25创新药收入同比+22%占比达83%，剔除合作收入后产品销售收入同比增速约13%[38] 互联网与消费 - BOSS直聘25Q2经调整归母净利同比+30.8%至9.46亿元，蓝领招聘需求自5月修复[16] - 老铺黄金1H25收入同比+251%，拟派中期股息9.59元/股对应派息比率72%[24] - 小米集团2Q25汽车业务毛利率超预期，高端化战略推动经调整净利同比+75.4%[44] 新能源与材料 - 尚太科技25Q2负极材料出货量环比+8.1%，北苏二期10万吨项目投产带动收入同比+42.8%[33] - 福耀玻璃25Q2归母净利同比+31.47%至27.75亿元，汽车玻璃主业增长靓丽[34] 金融与公用事业 - 香港交易所2Q25归母净利同比+41%至44.4亿港币创历史新高，保证金投资收益环比+35%[27] - 众安在线1H25承保利润同比+123%至6.3亿元，健康/汽车/消费金融生态承保利润分别增长94.5%/90.7%/611.4%[19]