报告行业投资评级 股票评级分布 - 53%被评为买入评级，其中37%的公司是野村集团的投资银行客户，0%在欧洲经济区受监管市场交易的公司获得野村集团提供的重大服务 [11] - 44%被评为中性评级，其中57%的公司是野村集团的投资银行客户，0%在欧洲经济区受监管市场交易的公司获得野村集团提供的重大服务 [12] - 3%被评为减持评级，其中3%的公司是野村集团的投资银行客户，0%在欧洲经济区受监管市场交易的公司获得野村集团提供的重大服务 [12] 固定收益评级分布 - 52%被评为买入（或同等）评级，其中50%的发行人获得野村集团提供的重大服务 [21] - 0%被评为中性（或同等）评级 [21] - 48%被评为卖出（或同等）评级，其中50%的发行人获得野村集团提供的重大服务 [21] 报告的核心观点 - 美国军方轰炸伊朗核设施，原油市场等待伊朗回应，需关注伊朗关闭霍尔木兹海峡或采取其他影响能源运输措施的风险 [1][3] - 近月WTI期货价格跳涨但仍低于80美元，市场似乎在等待伊朗对美国袭击的回应 [2] - 原油价格上涨对炼油和石油勘探/开发行业的公司有利，对电力和天然气行业近期盈利有负面影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 周末美国军方轰炸伊朗三个核设施，行动代号“午夜锤行动”，涉及从B2隐形轰炸机投放14枚先进“掩体炸弹” [1] 原油市场情况 - 近月WTI期货（7月到期合约）本周开盘后一度跳涨至78.4美元，超过6月13日以色列对伊朗先发制人袭击时的77.62美元，但随后回落至76美元左右，价格仍未突破80美元 [2] - 原油市场等待伊朗对美国袭击的回应，需关注伊朗关闭霍尔木兹海峡或采取其他影响能源运输措施的风险 [3] 行业影响 - 电力和天然气行业实行燃料成本调整方案，原油价格上涨的近期影响是燃料成本立即上升对盈利产生负面影响，若价格超过燃料成本调整系统上限，盈利可能会受到额外负面影响 [3] - 原油价格上涨对石油勘探/开发行业的盈利有利，通过提高石油和天然气的销售价格实现，石油产品行业也应受益，不仅来自对自身油气勘探和生产业务的积极影响，还来自库存估值收益 [3] 评级系统 - 股票评级分为买入、中性、减持和暂停评级，分别表示股票在未来12个月内表现优于、符合、逊于基准以及因合规原因暂时暂停评级 [14][15] - 行业评级分为看涨、中性和看跌，分别表示行业在未来12个月内表现优于、符合、逊于基准 [16] 固定收益研究 - 野村固定收益策略师通过提供交易建议表达对证券价格和金融市场的看法，包括相对价值建议、方向性交易建议、资产配置建议或三者混合 [19] - 交易建议的分析包括基本面分析、价格变动的定量分析和技术因素分析，时间框架可变，战术性建议通常少于三个月，战略性建议通常多于三个月 [19][20]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国周末袭击伊朗核设施后，预计周一油价将进一步上涨，布伦特原油价格可能升至80美元以上，精炼产品、欧洲天然气和现货液化天然气价格也将上涨 [1] - 未来几周油价走势存在很大不确定性，伊朗报复的性质和程度是关键因素，若未影响该地区石油供应且未进一步升级，油价最终可能回落，但风险溢价可能持续存在；若该地区能源基础设施受影响，价格至少会暂时上涨 [2] - 关闭霍尔木兹海峡对油价影响重大，虽目前可能性较低，但短期内可能会有更多关闭威胁，支撑风险溢价；若关闭，全球石油市场将受到严重冲击，油价可能超过120美元/桶 [3] - 目前霍尔木兹海峡的石油运输未受影响，伊朗石油产量和出口保持稳定，6月中旬出口略有增加；在该地区石油出口无重大中断情况下，OPEC+的大量闲置产能限制了油价上涨风险，预计OPEC+伙伴很可能在7月6日会议上决定8月再次增产41.1万桶/日 [4] 根据相关目录分别进行总结 美国袭击伊朗对石油的影响 - 美国袭击伊朗核设施后，预计周一布伦特原油价格将升至80美元以上，精炼产品、欧洲天然气和现货液化天然气价格也将上涨 [1] 油价不确定性 - 未来几周油价走势存在很大不确定性，伊朗报复的性质和程度是关键因素，若未影响该地区石油供应且未进一步升级，油价最终可能回落，但风险溢价可能持续存在；若该地区能源基础设施受影响，价格至少会暂时上涨 [2] 霍尔木兹海峡关闭可能性 - 关闭霍尔木兹海峡对油价影响重大，虽目前可能性较低，但短期内可能会有更多关闭威胁，支撑风险溢价；若关闭，全球石油市场将受到严重冲击，油价可能超过120美元/桶 [3] 石油供应现状及OPEC+动态 - 目前霍尔木兹海峡的石油运输未受影响，伊朗石油产量和出口保持稳定，6月中旬出口略有增加；在该地区石油出口无重大中断情况下，OPEC+的大量闲置产能限制了油价上涨风险，预计OPEC+伙伴很可能在7月6日会议上决定8月再次增产41.1万桶/日 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国对伊朗的打击使经济和市场面临的最大风险仍是石油冲击 [8][14][32] - 若霍尔木兹海峡可能关闭，油价可能飙升至每桶80美元以上，但溢价可能随时间消退 [8] - 若供应中断，油价有上行风险，但最终会受欧佩克+充足闲置产能限制；若供应未中断，到第四季度价格应会下降，布伦特原油预测价格为第二/三季度每桶67美元，之后为每桶65美元 [14] - 汇率走向取决于油价及其上涨速度、后续的去风险压力和潜在的局势升级 [4][25] - 全球股市面临四个关键风险渠道：油价、货运和贸易、地缘政治风险溢价和旅游业 [4][33] - 冲突对海湾地区的经济稳定不构成重大威胁，但增加的不确定性可能影响市场情绪，尤其对旅游、贸易和旅游业造成压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 石油相关 - 美国对伊朗打击后，石油风险溢价上升，若霍尔木兹海峡关闭，油价可能飙升至每桶80美元以上，因约18%（1800万桶/日）的世界石油通过该海峡，且绕过该海峡的选择有限 [3][11][14] - 若供应中断，油价有上行风险，但最终会受欧佩克+充足闲置产能限制；若供应未中断，到第四季度价格应会下降，布伦特原油预测价格为第二/三季度每桶67美元，之后为每桶65美元 [14] 亚洲经济与石油 - 亚洲目前原油价格对经济活动和通胀影响不大，但地缘政治因素可能导致油价大幅飙升，从而对亚洲经济造成较大影响 [19] 汇率与石油 - 汇率走向取决于油价及其上涨速度、后续的去风险压力和潜在的局势升级 [4][25] - 美元可能因避险属性进一步走强，但由于政策不确定性和结构性因素，许多人希望减持美元 [25] 经济和市场影响 - 冲突对海湾地区的经济稳定不构成重大威胁，但增加的不确定性可能影响市场情绪，尤其对旅游、贸易和旅游业造成压力 [4] - 全球股市面临四个关键风险渠道：油价、货运和贸易、地缘政治风险溢价和旅游业 [4][33] 多资产策略影响 - 美国联邦公开市场委员会维持政策利率不变，降息前景取决于关税对消费者通胀的影响，以及地缘政治紧张局势升级带来的油价冲击风险 [31] - 冲突对新兴市场股市构成下行风险，投资者可能从海湾合作委员会和石油进口国转向拉丁美洲 [33]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 印度经济增长由国内需求带动，预计F26增长6.2%YoY，F27增长6.5%YoY，国内消费复苏将更广泛，公共和家庭资本支出推动投资增长，私人企业资本支出将逐步恢复 [9] - 通胀将保持温和，预计未来几个月通胀将低于4%，F26平均约3.5%YoY，风险偏向下行 [10] - 货币政策将采取反周期措施，MPC已提前降息，将在2HF26下调CRR以缓解流动性，未来行动将取决于经济增长和通胀数据，8月政策审查可能暂停，但不排除4Q再次降息的可能性 [11] - 财政政策将维持预算中的财政整顿路径，重点推动资本支出 [12] - 经济增长风险平衡，美国经济加速和贸易关税不确定性的解决可能带来上行风险，贸易和关税问题的长期不确定性可能导致全球经济放缓，对印度经济产生负面影响 [13] 根据相关目录分别进行总结 一、增长指标 - 5月高频数据显示经济指标趋势不一，GST、服务业PMI和政府资本支出表现强劲，GST收入达2万亿印度卢比，同比增长16.4%；制造业PMI降至57.6，服务业PMI稳定在58.8；两轮车注册量增加，乘用车注册量同比下降；批发方面，两轮车销售增长，乘用车销售下降；电力需求下降4.9%，信贷增长进一步放缓至9%YoY [2] - QE Mar - 25 GDP超预期，各行业GVA有不同表现，企业营收增长有差异，新订单增加，IIP和核心基础设施指数有变化，服务业和制造业PMI显示扩张，汽车销售有波动，消费者相关指标有不同表现，NREGA就业需求低于F25但平均工资更高，项目实施增加，产能利用率高于长期平均水平，资本支出方面新开工增加但新销售下降，服务业中港口货运量5月进一步放缓 [25][41][59][73][82][92] 二、外部指标 - 5月货物出口下降2.2%，印度在全球商品出口中的份额有变化，非石油出口和以印度卢比计算的出口增长有不同趋势 [110] - 净服务贸易顺差保持强劲，印度在服务出口中的市场份额稳步增加，服务贸易平衡占GDP的比例有变化，不同服务细分领域的出口增长和份额不同 [116] - 5月进口同比收缩1.7%，不同类型进口的增长趋势和占GDP的比例有差异，出口和进口按细分和目的地有不同表现，印度与中国存在贸易逆差，与美国存在贸易顺差，印度对美出口占GDP的比例在主要国家中最低，贸易平衡和国际收支相关指标有变化 [125][132][140][156] 三、通胀指标 - 5月CPI同比降至2.8%，食品CPI降至43个月低点，核心CPI略有上升，WPI降至14个月低点 [3] - 预计未来几个月通胀将保持在4%以下，F26平均约3.5%YoY，风险偏向下行，不同细分领域的CPI和WPI有不同表现，食品通胀的贡献因素和高频零售食品价格有变化，追踪宏观对油价的敏感性，油价变化对经济指标有影响 [10][190][217] 四、货币指标 - M0增长改善，M3稳定，货币供应量各组成部分的增长趋势不同，货币乘数有变化，信贷增长和存款增长有差异，政策利率有调整，10年期收益率下降，信用利差在不同期限表现不一，实际利率差异扩大，零售投资者支持国内金融市场 [234][250][259][268][285] 五、公共财政指标 - 4月财政赤字占GDP的4.7%（12个月滚动计算），财政赤字和收入赤字的比例有变化，支出和收入增长按不同统计方式有不同表现 [310] - 4月资本支出达1.6万亿印度卢比，同比增长14.8%，总体支出和各部门支出的同比增长和占GDP的比例有变化 [319] - 收入占GDP的比例在3个月滚动基础上有所改善，但在12个月滚动基础上基本稳定，总收入和各细分收入的同比增长和占GDP的比例有变化 [325] - 邦财政赤字、收入和支出的12个月滚动同比增长有变化 [330] 经济预测 - 对不同年份的国民收入、增长速度、利率、价格、外部部门和财政赤字等指标进行了预测，包括GDP、GVA、各行业增长、利率、通胀、贸易平衡、经常账户和资本账户平衡等 [338] 附录：政策行动跟踪 - 介绍了政府的多项政策改革措施，包括就业相关激励计划、基础设施投资、生产相关激励计划、直接福利转移等政策的目标和影响 [339]

报告行业投资评级 - 对小米集团（1810.HK）的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 小米发布的YU7订单量远超预期，将巩固其在中国高端汽车市场的领导地位 [1] - 小米发布AI眼镜等新产品，拓展了生态系统边界 [16] - 预计小米2025 - 2027年电动汽车交付量和收入增长，集团调整后净利润提升，目标价上调至69港元 [18][19] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 小米集团市值1.5万亿港元（1879亿美元），企业价值1.3万亿港元（1607亿美元），3个月平均每日交易量116亿港元（15亿美元） [4] - 预计2024 - 2027年营收分别为3659.064亿、4810.849亿、6245.834亿、7464.39亿元人民币，EBITDA分别为308.212亿、529.39亿、744.774亿、921.22亿元人民币 [4] 产品分析 YU7汽车 - 6月26日发布，开售3分钟订单达20万（确认12.2万+），1小时达28.9万，远超预期 [1] - 标准、Pro、Max版本零售价分别为25.35万、27.99万、32.99万元人民币，有竞争力 [2] - 核心优势包括长续航、高性能电机、先进电子架构、智能座舱和辅助驾驶等 [29][32][35] 智能手机和AIoT产品 - MIX Flip 2外观、硬件和体验升级，预计扩大折叠手机市场份额 [59] - 发布Redmi K80 Ultra、Xiaomi Pad 7S Pro等多款产品，各有亮点 [65] AI眼镜 - 6月25日发布，重40克，续航8.6小时，有软件集成优势 [66][73] - 标准版本1999元，预计2025年出货20万台 [73] 产能与盈利预测 产能 - 现有产能稳定，新产能建设推进，预计满足需求 [47][49] 盈利 - 上调2025 - 2027年电动汽车交付量和收入预测，集团调整后净利润提升 [18] - 预计2024 - 2027年营收和净利润复合年增长率分别为27%、40% [18] 目标价 - 基于SOTP估值，12个月目标价从65港元上调至69港元 [19]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（与大盘表现一致） [7] 报告的核心观点 - 小米SU7 Ultra的推出开启其豪华汽车之旅，第二款电动汽车YU7有望在2025年成为积极催化剂，AIoT和智能手机业务也呈现积极态势，上调目标价至62港元 [1][6] - 到2030年小米股价可能超过100港元，总收入规模可能超过1万亿元人民币，净利润可能超过1000亿元人民币 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 小米长期增长驱动力 - 电动汽车和智能手机+AIoT+互联网业务是两大增长引擎，预计电动汽车业务收入将从2024年的330亿元人民币激增至2027年的2330亿元人民币和2030年的4620亿元人民币，利润贡献也将显著改善 [10] - 智能手机+AIoT+互联网业务将受益于市场份额增加、产品组合改善和海外扩张，预计这三个传统业务板块的总收入将从2024年的3330亿元人民币增加到2027年的4510亿元人民币和2030年的6000亿元人民币，利润也将相应提高 [11] 估值分析 - 以比亚迪、特斯拉和苹果为估值对标，采用2 - 3倍2026年预期市销率对小米电动汽车业务进行估值，采用20 - 25倍2025年预期市盈率对智能手机+AIoT+互联网业务进行估值，认为小米市值在未来6 - 12个月内可能达到1.2 - 1.6万亿元人民币，对应股价范围为50 - 67港元 [18][27] - 牛市情景下，小米电动汽车销量可能超预期，市值可能达到1.7 - 2万亿元人民币，对应股价范围为70 - 85港元；熊市情景下，电动汽车销售可能低于预期，市值可能为6250 - 9500亿元人民币，对应股价范围为25 - 40港元 [28][29] 电动汽车业务 - SU7 Ultra开启小米豪华之旅，起售价较高但销售强劲，小米还对ADAS系统进行升级，有望在高端或豪华产品领域获得更多市场份额 [31][32][37] - 预计小米将加速第二座电动汽车工厂的建设，提升产能，扩大规模优势，提高盈利能力 [50] - 上调2025年电动汽车出货量预测至37万辆，预计2025 - 2026年市场份额将分别从3.1%和4.3%提高到3.6%和6.4% [53][54] - 基于更高的销量和毛利率预期，上调电动汽车业务的内在价值估计，基础情景下从2040亿元人民币提高到4970亿元人民币 [60][61] AIoT业务 - 小米AIoT业务有望在2025年实现稳健增长，通过推出创新产品，如新型空调和洗衣机，提升市场份额和行业排名 [64][72] - 创新产品有助于改善产品组合，提高毛利率，预计未来毛利率将继续提升 [74][76] 智能手机业务 - 小米提高了小米15系列的平均售价，但销售势头依然强劲，小米15 Ultra的销售表现良好，有望支持智能手机业务利润率在未来6 - 12个月内恢复 [77][80][82] - 若2025年组件成本下降，毛利率可能会有积极惊喜，预计小米将在国内外市场继续扩大份额 [82][84] 盈利预测调整 - 考虑到电动汽车业务表现超预期以及AIoT和智能手机业务的良好增长势头，上调2025 - 2026年电动汽车业务收入预测22% - 53%，并提高毛利率假设 [88] - 同时上调智能手机和AIoT业务的预测，预计电动汽车部门的成功将与智能手机和物联网部门产生协同效应 [88] 对电动汽车竞争格局的影响 - 对电动汽车初创公司股价影响有限，更多有意义的销量增长可能来自传统燃油车的替代 [102] - 小米SU7的强劲订单和转化率给电动汽车同行带来“技术颠覆”，初创公司需要适应电动汽车与消费电子的融合，调整组织架构和销售营销策略 [103][104] 对电动汽车供应链和售后网络的影响 - 小米的供应商包括拓普集团、德赛西威、宁德时代等，宁德时代的电池包系统产品有望得到更广泛应用 [107][109][110] - 永达汽车作为小米经销商，将获得固定租金收入、售后收入和可能的新车交付佣金 [112] 财务总结 - 预计2025 - 2027年小米的收入、毛利率、净利润等财务指标将逐步提升，各业务板块也将呈现良好的增长态势 [116] 风险回报分析 - 基于期权隐含概率，小米股价超过75港元的概率约为8.9%，低于30港元的概率约为12.5%，超过62港元的概率约为21.0% [120] - 牛市情景假设电动汽车成功且高端智能手机市场份额快速增长；熊市情景假设地缘政治紧张和第二款电动汽车表现不及预期 [128][127]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告围绕美国、欧洲市场及新兴市场展开分析，指出美国自全球金融危机后表现出色，在价值创造、创新等方面领先，但也存在估值异常、债务水平高等问题；欧洲市场估值具有吸引力，但面临国际贸易不确定性、产能利用率低等挑战；新兴市场防御性股票相对便宜，投资者可根据不同市场特点和风险偏好进行投资布局 [5][36][67] 根据相关目录分别进行总结 美国市场 - 美国自全球金融危机后表现出色，价值创造记录证明其优异表现合理，美国优质成长股是经济利润的关键亮点，且在创新竞赛中领先 [5][7][10] - 历史显示，资本回报率和增长改善最佳的公司往往表现出色，但需警惕资本回报率和增长的衰退 [12][15] - 美国市场支撑经济利润增长的关键领域，资本回报率共识修正再次改善，且美国总体资本回报率上升与更开放的经济密切相关 [18][21] - 全球化倒退和衰退不利于估值，欧洲部分行业板块相对于5年中位数估值较低，美国较长期限的板块相对于欧洲和价值板块估值较高，美国周期性股票估值与经济数据不符 [24][26][28] - 美国公共债务水平和上市公司债务问题值得关注 [32] 欧洲市场 - 欧洲在股权风险溢价基础上估值具有吸引力，区域贴现率方面欧洲和新兴市场表现突出，尽管表现出色，但相对于美国的估值仍具吸引力 [36][39][42] - 欧洲有实施财政刺激以缓解产能利用率低下问题的空间，但更易受国际贸易不确定性影响，且更倾向于价值股 [44][48][51] - 欧洲资本回报率对全球经济周期敏感，结果不确定性较高，经营和财务杠杆较高 [54][57][60] 新兴市场及投资策略 - 在高波动率环境下，市场通常青睐现金流确定性较高的风格，新兴市场防御性股票相对便宜 [64][67] - 报告列出了全球高波动率环境下的投资机会，更平衡的策略表现良好，同时指出了HOLT最佳投资机会所在 [70][71][72] - 部分公司连续三年经济利润改善，在HOLT贴现现金流模型中有上行空间 [79]

报告行业投资评级 - 对Syngene International、Neuland Labs、TheraNym Bio（Aurobindo）、Piramal Pharma、Cohance Lifesciences给出“Buy”评级；对Laurus Labs给出“Sell”评级；对Sai Life Sciences、OneSource、Dishman Carbogen Amcis标注“Not Covered”；Aragen Life Sciences未上市 [5] 报告的核心观点 - 中国+1战略进展良好，将分阶段实现货币化，地理供应链多元化主题预计在3 - 5年甚至更长时间内发挥作用，大型药企和大型生物科技公司转换供应商的倾向更明显 [4] - 生物制剂投资加速，部分公司开始涉足生物制剂领域，如Syngene、Aurobindo子公司TheraNym、Aragen、Zydus等有相关投资和合作 [7] - 公司聚焦ADC、寡核苷酸和肽等新模态进行投资 [10] - 行业面临国内创新不足、管理层保守和人才外流等挑战，行业成立IPSO来规范招聘和实践 [10] 根据相关目录分别总结 Syngene International（Buy） - 生物科技资金环境方面，2025财年下半年开始有积极迹象，预计2026财年发现业务恢复两位数增长 [16] - 中国+1/供应链多元化方面，2025财年RFP增加，有试点项目转化为长期合同，该主题将在未来几年逐步显现 [17] - CDMO业务方面，Stelis Unit 3和Bayview工厂有优势，Stelis已获监管批准，Bayview预计2026财年末至少1个套件投入运营 [18] - 公司强调“增长”，提前投资产能，扩大业务发展团队，投资构建mABs、ADCs和寡核苷酸能力 [19] - 预计2026财年基础/核心销售实现低两位数增长，利润率降至20%多的中期水平 [20] - 目标价基于85%的P/E SoTP和15%的P/E理论并购估值得出，为800卢比 [23] Neuland Labs（Buy） - 公司核心优势在于开发和制造高质量药物物质/API，专注人类健康业务 [25] - 愿景是成为类似Lonza的公司，专注为利基/专业适应症开发药物 [26] - 战略上主要与生物科技公司合作，同时与大型药企建立关系 [27] - 中国+1/供应链多元化方面，有迹象表明创新者增加对印度的分配，公司获得相关项目 [28] - 专注肽领域拓展，计划投资约3000万美元扩大产能，还打算进入HPAPIs、寡核苷酸等邻接领域 [31] - 对2026/2027财年增长前景有信心，CMS业务和GDS业务预计表现良好 [32] - 目标价14775卢比，基于85%的Q5 - Q8 P/E SoTP和15%的P/E理论并购估值得出 [34] TheraNym Bio（Aurobindo，Buy） - 印度生物CDMO有成本优势，但面临基因工程专业知识短缺挑战 [35][37] - 与MSD达成约10年生物CMO协议，投资约1.1亿美元建设项目，预计2031年产生1.25 - 2亿美元收入 [38] - TheraNym在2030 - 32年前仅与MSD合作，之后可能评估与其他客户合作，合同定价按交易量分层 [39] - 公司目标是TheraNym最终达到180KL产能，CuraTeQ进行开发工作 [40] - 目标价1275卢比，基于SOTP得出，隐含公司层面P/E约18.5倍 [41] Piramal Pharma（Buy） - 生物科技融资困难 [43] - 中国+1/供应链多元化方面，客户试图降低地理集中风险，但部分创新者在当前环境下犹豫 [44] - CDMO业务方面，2026财年受库存去化影响，2027财年有望恢复，预计到2030财年收入翻倍，关键模态如ADCs、HPAPIs等增长快于公司平均 [45] - CHG业务方面，七氟醚产能扩大后预计增长，需6 - 18个月在目标市场注册 [46] - 目标是到2030财年收入翻倍、EBITDA增至三倍、净债务/EBITDA降至约1倍 [47] - 目标价265卢比，基于P/E SOTP得出，隐含公司层面P/E约45倍 [49] Cohance Lifesciences（Buy） - 中国+1/供应链多元化方面，近年RFQ显著增加，向大型药企提交7份RFP [50] - CDMO业务方面，在喜树碱（CPT）有效载荷方面有优势，看好ADC行业，投资创建GMP ADC站点，在寡核苷酸领域有协同预期，小分子CDMO业务有进展，积极拓展Spec - Chem/Agro - Chem业务客户 [51][52][53][54] - 目标是到2030财年收入增至三倍，约2/3通过有机增长实现 [56] - 目标价1275卢比，70%基于P/E SoTP，30%基于P/E并购估值得出 [57] Laurus Labs（Sell） - 公司理念是提前积极投资，扩大产能，不进行并购，业务涵盖人类健康、动物健康和农业化学 [58] - 中国+1/供应链多元化方面，RFP和客户访问增加 [59] - ARV业务适应3美元/剂定价，认为USAID资金问题不构成威胁，继续开展该业务以充分利用资产 [60] - 人类健康CDMO方面，设施可灵活使用，有独立业务发展团队，投资12.5亿卢比开展新模态业务，计划扩大产能 [61] - 动物健康CDMO方面，有19个产品合同，预计2年后达到收入峰值，计划投资50亿卢比 [63] - 作物健康CDMO方面，吸引新客户，计划投资18亿卢比 [64] - 目标价525卢比，基于Q5 - Q8 P/E SoTP得出，较国内大型CRDMO公司有25 - 30%折扣 [66] Sai Life Sciences（Not Covered） - 自新冠疫情以来，在CRO业务进行投资，在美国和英国设立实验室，海外业务主要是研究和早期开发，利用印度低成本制造优势获取业务 [68] - 中国+1/供应链多元化方面，商业项目和开发项目都有从中国转移的趋势，大型药企和资金充足的生物科技公司先行 [69] - 关注寡核苷酸、ADCs和肽三种新模态业务 [71] - 维持长期15 - 20%的增长指引，CRO和CDMO业务均有贡献，计划未来2 - 3年将EBITDA利润率提高到28 - 30% [72] OneSource（Not Covered） - 由Strides Pharma去年9月成立，今年1月上市，生产生物制剂、复杂注射剂和口服软胶囊产品 [73] - 通用GLP - 1填充 - 完成业务复杂，新建生产线需较长时间才能产生收益，市场需求大，口服和小瓶剂型有一定风险 [74][75][76][77] - 计划分阶段将药筒产能扩大5倍至约2.2亿个，预计2027年起增长加速，2026年前景不确定 [78][79] Dishman Carbogen Amcis（Not Covered） - 从临床前服务提供商发展为全栈CDMO，业务分布在多个国家，55%收入来自肿瘤治疗，ADCs占10 - 12%（2025财年） [80] - CDMO业务方面，有多个分子处于不同阶段，开发管道价值1.1 - 1.2亿瑞士法郎，ADCs业务有商业成果，年营收3500 - 4000万美元 [81] - 全球布局旨在早期捕获客户，海外设施利用率不同，印度设施利用率需提高 [82][84] - 预计未来4 - 5年营收实现12 - 15%的复合年增长率，2026年增长8 - 10%，利润率逐步提高，未来3年每年资本支出约2500万瑞士法郎，减少债务1000 - 1500万美元 [85] Aragen Life Sciences（Not listed） - 是印度第二大CRO公司，2025财年营收约2.2亿美元，2/3收入来自CRO业务，2/3收入来自美国或美国公司 [86] - CRO业务方面，自2023年推出IDD服务后，每年成功交付4 - 5个项目，2025财年业务75 - 80%基于FTE，实现中两位数增长 [87] - CDMO业务方面，有生物研究设施，计划推出生物制造设施，在班加罗尔投资4000万美元建设临床制造设施 [88] - 投资新模态，在肽发现领域有科学家团队，班加罗尔工厂将提供ADCs开发规模的生物偶联和填充 - 完成服务 [89] - 预计2026财年实现中高两位数增长，利润率从2025财年的约26.5%提高到29 - 30% [91][92]

Joni Teves Precious Metals Strategist Tel: +65-6495-6851 Joni.teves@ubs.com This document has been prepared by UBS AG, Singapore Branch ANALYST CERTIFICATION AND REQUIRED DISCLOSURES, including information on the Quantitative Research Review published by UBS, begin on SLIDE 25 UBS does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但对中国房地产行业内部分公司给出了评级，如C&D国际投资集团有限公司（1908.HK）为“Overweight（O）”，中国金茂控股集团有限公司（0817.HK）为“Equal - weight（E）”等 [61] 报告的核心观点 - 截至6月22日当周，亚太50个城市每周一手房销售同比下降10%（上周同比下降9%），其中一线城市销售同比下降23%（上周同比下降8%），二线城市销售同比下降10%（上周同比下降12%），三线城市销售同比下降1%（上周同比持平） [2] - 10个城市每周二手房销售同比下降10%（上周同比增长6%），其中一线城市每周二手房销售同比下降5%（上周同比增长24%），二线城市每周二手房销售同比下降13%（上周同比下降2%） [3] - 整体去化率为61%（上周为52%），一线城市去化率为56%（上周为38%），二线城市去化率为67%（上周为72%） [3] - 中原六城市二手房挂牌价格跟踪指数为23.4%（上周为23.1%） [3] 相关目录总结 公司评级情况 - C&D国际投资集团有限公司（1908.HK）评级为“Overweight（O）”，2025年6月23日价格为HK$16.14 [61] - 中国金茂控股集团有限公司（0817.HK）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为HK$1.10 [61] - 招商局蛇口工业区控股股份有限公司（001979.SZ）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为Rmb8.56 [61] - 中国海外发展有限公司（0688.HK）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为HK$13.34 [61] - 华润置地有限公司（1109.HK）评级为“Overweight（O）”，2025年6月23日价格为HK$26.85 [61] - 万科企业股份有限公司（2202.HK）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为HK$4.72；（000002.SZ）评级为“Underweight（U）”，2025年6月23日价格为Rmb6.29 [61] - 碧桂园控股有限公司（2007.HK）评级为“Underweight（U）”，2025年6月23日价格为HK$0.38 [61] - 金地（集团）股份有限公司（600383.SS）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为Rmb3.64 [61] - 绿城中国控股有限公司（3900.HK）评级为“Overweight（O）”，2025年6月23日价格为HK$9.58 [61] - 龙湖集团控股有限公司（0960.HK）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为HK$9.32 [61] - 保利发展控股集团股份有限公司（600048.SS）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为Rmb7.88 [61] - 旭辉控股（集团）有限公司（1030.HK）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为HK$2.32；旭辉集团股份有限公司（601155.SS）评级为“Equal - weight（E）”，2025年6月23日价格为Rmb13.53 [61] - 越秀地产股份有限公司（0123.HK）评级为“Overweight（O）”，2025年6月23日价格为HK$4.20 [61] 评级说明 - “Overweight（O）”指股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后，预计超过分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报 [30] - “Equal - weight（E）”指股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后，预计与分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报一致 [30] - “Not - Rated（NR）”指目前分析师对股票总回报相对于分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报，在未来12 - 18个月内，经风险调整后，没有足够的信心 [31] - “Underweight（U）”指股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后，预计低于分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报 [31] 行业观点说明 - “Attractive（A）”指分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [33] - “In - Line（I）”指分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现与相关广泛市场基准一致 [34] - “Cautious（C）”指分析师对其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内相对于相关广泛市场基准的表现持谨慎态度 [34]