公司概况与历史 - 公司全称为睢县足力健鞋业有限公司，成立于2017年12月，注册资本约1亿元，位于河南商丘 [1] - 公司创始人、控股股东及法定代表人为张京康，于2015年创立老人鞋品牌足力健 [2] - 品牌在2017年与营销咨询公司华与华合作，通过更新品牌logo、签约演员张凯丽为代言人、在央视投放广告等一系列营销策略打响知名度 [2] 经营业绩与市场地位 - 品牌打响后通过全国招商实现快速扩张，线下门店数量一度达到4700多家 [2] - 2020年公司年收入达到30-40亿元，规模超过老牌鞋企奥康当年的27亿元营收 [2] - 根据欧睿国际数据，从2020年至2022年，足力健老人鞋连续三年在中国市场销量第一 [2] 经营困境与法律风险 - 截至2023年10月，公司线下门店数量已缩减至3000家，较巅峰时期规模大幅缩水 [3] - 公司多次被列为失信被执行人和被执行人，最近一次失信被执行人涉案金额为536.89万元（2025年2月27日） [1] - 历史上公司4次被列为失信被执行人，涉案总金额近7千万元，并有48次被执行人记录，被执行总金额约8.94亿元 [1] - 公司创始人张京康多次被冻结股权和限制高消费，历史上曾28次被限制消费，涉案总金额高达2.5477亿元 [1] 业务转型与新尝试 - 为寻找新的增长点，公司于2025年5月正式跨品类进军有机食品市场，已开设几十家有机食品门店 [2] - 新业务沿用原有营销模式，线下实行会员制（300元和600元两档），线上通过抖音平台进行持续直播 [2] 行业竞争与市场环境 - 在足力健销量下滑期间，专做老人鞋的新品牌陆续出现，传统鞋履品牌也开始涉足该细分赛道，加速了市场格局的洗牌 [3] 产品质量与舆论风波 - 公司曾因产品问题陷入舆论风波，2019年有消费者因穿着其防滑鞋摔倒骨折而起诉公司及代言人张凯丽涉嫌虚假宣传 [3] - 2019年及2020年，公司产品被江苏及湖北市场监管局通报性能不合格 [3]

中国服装制鞋产业出海战略转变 - 产业出海战略转变为“新质生产力+设计”，吸引力源自创新设计与优质供应链的结合，而非廉价供应链 [1] AI设计在服装产业的应用 - AI设计平台可基于一件服装样品和模特平面图，快速变换十种不同颜色，节省制作九件实物样品的成本 [3] - AI工具能实现图生视频，节省聘请模特和拍摄视频的费用，并可快速更换背景 [3] - AI服装设计软件年服务费约为几千美元，有阿拉伯采购商在广交会上一次性购买三年服务 [4] - 一家上海AI服装设计公司服务国内约60万客户，其服务将AI与面料、颜色、图案趋势相结合 [4] - 浙江凌迪科技使用柔性仿真技术进行3D服装设计已五年，设计师可用3D设计验证创意，无需制作实物样衣 [6] - 该公司本届广交会展示区域的40%聚焦AI设计，其“3D+AI”软件结合了国内外AI大模型及自研的服装垂类大模型 [6] 3D打印在制鞋产业的升级 - 3D打印鞋的编织结构为传统工艺无法实现，设计可根据力学原理调整密度，使鞋子耐穿不变形且可全镂空 [9] - 3D打印拖鞋在国内售价约为500-1000多元，工厂目标是将夏季产品价格降至200-600元以开拓市场 [10] - 苏州的3D打印鞋工厂已投产4-5年，年产能达200万双，为多家知名品牌服务 [10] - 出海模式提供设计、样品和生产服务，但生产设备因是核心竞争力暂不出口，关键在于定制化设计以满足不同国家鞋型需求 [10] 产业模式根本性转变 - 中国出海模式正经历从“卖设备（产品）”到“卖方案”的根本性转变，服务型制造是关键路径 [11]

公司基本信息 - 新公司“新余鸿鑫瑞鞋业有限公司”于近日成立 [1] - 公司法定代表人为黄文辉 [1] - 公司注册资本为5万人民币 [1] 公司经营范围 - 核心业务为鞋帽零售、制鞋原辅材料销售及皮革制品销售 [1] - 业务多元化程度高，涵盖互联网销售、服装服饰零售、箱包销售、日用百货销售等一般项目 [1] - 经营范围扩展至化妆品、玩具、家具、家用电器、电子产品、汽车装饰用品等多个消费品类别 [1] - 同时涉及建筑装饰材料、五金产品、建筑材料等工业品销售 [1]

商丘市战略定位与发展目标 - 聚焦“1+2+4+N”目标任务体系，在全国全省大局中精准定位、找准方位 [1] - 发挥基础优势，强化比较优势，在城乡融合发展和乡村全面振兴上走在前 [1] - 加快建设殷商文化起源地、四省交界协同区、豫东开放桥头堡、枢纽经济新高地 [1] 现代化产业体系建设 - 坚持制造业立市，推进延链补链强链，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [2] - 发展“一县一特色产业”，包括永城煤化工、夏邑纺织服装、虞城五金工量具、柘城超硬材料、宁陵农资化工、睢县制鞋、民权制冷装备 [2] - 推行“特色产业+龙头企业+共富工坊+千家万户”模式，推动产业向乡村延伸，实现兴业强县富民一体发展 [2] 对外开放与枢纽经济建设 - 立足“豫东开放桥头堡”定位，推进全方位高水平对外开放，深度融入共建“一带一路”，着重向东发展、向海图强 [3] - 对接长三角城市群，建设豫东承接产业转移示范区，通过沱浍河航运打造内陆便捷出海通道 [3] - 加快建设“公铁水空”枢纽之城，沿黄、兰太高速今年通车形成“六纵六横”高速路网 [3] - 京雄商高铁预计明年9月全线通车，京九陇海铁路联通工程通过评审，将形成“双十字”铁路枢纽 [3] - 沱浍河航运2026年全线通航，商丘机场2028年建成投用，将交通优势转化为枢纽经济发展优势 [3] 区域协同与市场建设 - 用好四省交界地区协同推进高质量发展平台，落实《融入服务全国统一大市场建设重点任务清单》 [4] - 实施提振消费、营商环境优化提升行动，争创全国社会信用体系建设示范区 [4] - 与徐州、菏泽等9市加强常态化对接沟通，在河南建设全国统一大市场循环枢纽中展现担当 [4]

25Q3及25Q1-3业绩表现 - 25Q3公司营收同比增长3.7%至4.0亿美元，其中制造业务营收同比增长3.6%至3.9亿美元 [1] - 25Q3制造业务出货量同比增长7.8%至1390万双，但平均售价同比下降3.8%至28.2美元 [1] - 出货量增长主要受运动类别及新客户需求推动，并受2024年同期因客户提前出货约100万双造成的低基数影响 [1] - 25Q1-3公司累计营收同比增长1.7%至11.8亿美元，制造业务营收同比增长1.6%至11.5亿美元 [1] - 25Q1-3累计出货量同比增长5.1%至4140万双，累计平均售价同比下降3.1%至27.7美元 [1] 股东回报与产能扩张 - 公司承诺在2025年和2026年维持约70%的派息率，并通过回购及支付特别股息每年向股东返还最多6000万美元额外现金 [1] - 为配合下一个三年规划，公司计划从2025年开始将总产能再扩充2000万双 [1] - 产能扩充主要通过提升印尼梭罗市新工厂产能、启动孟加拉第二间工厂运营及加速在印尼为最大运动客户建设专用工厂来实现 [1] - 新生产设施预计将在2026年下半年投产，公司在印尼及菲律宾扩充生产设施方面进展稳健 [1] 盈利能力与运营效率 - 由于印尼及菲律宾制造设施效率将于2025年下半年逐步改善，公司盈利能力仍将受到限制 [2] - 随着公司深化与主要美国客户的合作以优化生产运营，下半年或将面临短期利润率压力 [2] - 公司有望在2023-2025三年规划期间实现10%的经营利润率及低十数百分比的除税后利润复合年增长率目标 [2] 业务战略与未来展望 - 公司持续改善产品类别组合，多元化及扩大客户基础，并优化制造基地布局 [2] - 公司将继续优化奢华、高端时尚类别与新运动类别客户之间的产能调配 [2] - 由于下半年将开始向时尚及运动类别的两名新客户出货，非客户专属制造设施预计以接近饱和状态运营 [2] - 市场对公司产品开发及产能的需求依然强劲，公司持续赢得新客户 [2] - 公司致力于将手袋及配饰制造业务打造成核心增长动力，目标是引入更多高端客户群体 [3] - 加速发展手袋及配饰业务将是下一个三年规划（2026年开始）的重点，公司近期已完成收购越南一家小型手袋及配饰工厂 [3] 盈利预测调整 - 根据三季度表现及考虑消费环境疲软，机构调整盈利预测，预计25-27年营收分别为15.8亿、16.6亿、17.6亿美元 [3] - 预计25-27年净利润分别为1.6亿、1.7亿、1.9亿美元，对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [3]

自贸区升级核心内容 - 中国与东盟签署自贸区3.0版升级议定书，涵盖9大领域，包括4个传统领域（海关程序与贸易便利化、标准和技术法规与合格评定程序、卫生与植物卫生措施、经济技术合作）和5个新兴领域（数字经济、绿色经济、供应链互联互通、竞争和消费者保护、中小微企业）[2] 对贸易往来的影响 - 升级议定书将从传统经贸合作（如货物贸易关税减让、服务贸易进一步开放）和创新能力（如数字经济、绿色经济、供应链韧性）两方面加强成员间贸易联系[8] - 协定为有意愿开展贸易投资合作的公司创造了更稳定有效的环境，提升发展动能[9] 中国-东盟贸易关系现状 - 中国已连续16年保持东盟第一大贸易伙伴，东盟连续5年成为中国第一大贸易伙伴[3] - 2024年双方贸易额达9823亿美元，比2002年自贸区建设之初增长17倍[10] - 东盟连续8年是中国农产品第一大贸易伙伴，2024年前三季度中国自东盟进口农产品增长15.3%，其中通过中老铁路进口的水果增长37.8%[10][11] 区域贸易活力案例 - 浙江义乌对东盟出口表现强劲，2024年前三季度增长47.1%，东盟成为义乌增速最快的国际市场[3] - 当地文化用品公司通过参加东盟文具展，对东盟销售额实现约10倍增长，从三年前的几十万元增至几百万元[5] - 当地拖鞋制造公司把握东南亚直播电商机遇，2024年前三季度在东南亚市场销售额增长140%至150%[7] 在全球背景下的意义 - 在当前全球经贸面临单边主义和保护主义冲击的背景下，协定展示了通过坚持自由贸易理念和规则设计可实现更大发展利益[13] - 协定将增强中国与东盟的经贸合作动力，促进资源优化配置和供应链进一步优化[13]

营业收入增长趋势 - 9月规模以上工业企业营业收入同比增长2.7%，增速较8月加快0.8个百分点 [1][7] - 8-9月营收增长明显加快，而5-7月当月同比增速在0.9%-1.0%左右震荡 [1][7] - 前三季度营业收入累计同比增长2.4%，增幅较前值扩大0.1个百分点 [1][8] 利润增长表现 - 9月利润当月同比增长21.6%，较前值加快1.2个百分点，连续两个月保持20%以上的高增长 [1][8] - 受8-9月利润跳升影响，前三季度利润总额累计同比增长3.2%，前值为增长0.9% [1][8][9] - 利润高增部分受益于基数偏低，8-9月两年复合增速仍处于负增长区间 [1][8][9] 利润增长驱动因素 - 量的方面：9月工业增加值同比跳升至6.5%，出口交货节奏和政策节奏是主要原因 [2][11] - 价的方面：PPI环比由负增长转为8-9月的零增长，同比降幅持续收窄，9月PPI同比下降2.3% [2][11][12] - 利润率方面：1-9月营收利润率5.26%，同比提高0.04个百分点，年内累计利润率同比首次由负转正 [2][11][12] - 9月单月营收利润率5.49%，同比提升0.85个百分点，连续第2个月提升 [2][11][13] 行业利润分化格局 - 利润增速领先行业集中在中游装备制造、有色金属、必选消费和公用事业 [3][18] - 装备制造类8个行业全部实现正增长，铁路船舶航空航天、电子、电气机械等行业利润增速较高 [3][18] - 原材料和中间品制造中，黑色冶炼、非金属矿制品、化纤利润同比显著改善 [3][18] - 利润降幅最大行业集中在能源采矿以及耐用和半耐用消费品 [3][18][20] 9月行业边际变化 - 部分行业利润改善受低基数影响，如计算机通信电子、汽车、印刷、化纤、橡塑等 [23][24] - 部分行业利润改善受价格因素驱动，如煤炭、建材、黑色采选、电气机械、医药等，其两年复合增速明显回升 [23][24] 库存与资产负债状况 - 9月末产成品名义库存同比2.8%，较前值加快0.5个百分点，但剔除价格影响后的实际库存同比5.1%，略低于前值 [4][25][26][27] - 9月末工业企业资产负债率为58%，环比持平，负债同比增长5.2%，增速较前值回落0.2个百分点 [5][29][30] - 所有者权益同比增长4.7%，增速加快0.3个百分点，与利润回升相对应 [5][29][30] 全年展望与结构特征 - 前三季度利润累计同比3.2%对应的两年复合增速为0.2%，若维持此水平，全年利润同比增速约在2.9%-3.1%之间，将结束2022-2024年连续三年的负增长 [6][30] - 当前利润增长相对集中在部分行业，广谱性仍有待提升，且企业补库未形成趋势，资本开支较为审慎 [6][30]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：同步大市-A（首次）[1] 报告核心观点 - 全球纺织品和服装出口额约9千亿美元，2020-2024年年均复合增速为3.2%，行业重回增长通道[2] - 关税风险基本落地，纺织制造龙头有望迎来重估[5] - 制衣行业向上游整合趋势明显，而制鞋行业竞争格局更为集中[3] - 推荐标的：申洲国际、裕元集团、华利集团，建议关注开润股份、伟星股份、百隆东方[9] 全球纺织制造行业概况 - 全球纺织品和服装出口金额从1989年的1934亿美元增长至2024年的8827亿美元，2020-2024年CAGR为3.2%[16][17] - 中国为全球最大纺织品和服装出口国，但服装出口占全球比重从2013年39.2%的高点下滑至2024年的29.6%[19][20] - 欧盟、美国、日本为全球前三大纺织品和服装进口地，2023年进口占全球比重分别为57.5%、12.7%、3.5%[28] 制衣行业分析 - 产业链包含纤维、纺纱、织布、染整、成衣、零售六大领域，中大型公司向上游延伸成为趋势[33] - 申洲国际为全球最大运动针织服饰制造商，2024年服装产能5.5亿件，营收287亿元，净利润62亿元[33] - 客户集中度普遍较高，第一大客户收入占比约30%；兼具面料和成衣对外销售的企业，第一大客户收入占比约15%[4] - 产能布局以越南、柬埔寨、印尼为主，中国内地产能占比普遍偏低[4][55] - 销售区域以美洲为主，聚阳实业对美敞口达70%，儒鸿、晶苑国际对美敞口约50%、38%，申洲国际对美敞口较低[4][57] 制鞋行业分析 - 产业链各环节分工明确，企业向上游整合有限，竞争格局比制衣行业更为集中[37][43] - Nike品牌拥有鞋履供应商15家、服装供应商67家；Adidas拥有鞋履供应商24家、服装供应商55家[3][43] - 裕元集团为全球运动鞋履制造商龙头，2024年鞋履出货量2.55亿双，制造业务营收56.21亿美元，净利润3.50亿美元[37] - 丰泰企业对单一客户依赖度最高，来自耐克的收入占比超过85%[7][77] - 鞋履制造企业均在越南设厂，且越南多为各企业产能占比最大的地区[7][82] - 对美敞口集中在40%-50%，裕元集团销售区域相对分散，美国占比不足30%[7][85] 关税影响分析 - 假设关税为20%，制造商承担5%，预计影响申洲国际、晶苑国际、聚阳实业、儒鸿、上海嘉乐销售毛利率0.8%、1.9%、3.5%、2.5%、0.3%[8] - 预计影响上述制衣企业净利润幅度分别为4%、24%、30%、14%、7%[8] - 预计影响各鞋履制造企业销售毛利率1%-2%，影响华利集团以外的企业净利润幅度约20%，影响华利集团净利润幅度10%+[8] 重点公司推荐 - 申洲国际：对美敞口处于制衣企业中较低水平，海外面料产能占比超50%，2024年毛利率修复至28.1%[9] - 裕元集团：对美敞口处于制鞋行业较低水平，掌握上游原材料环节，估值相对行业平均水平偏低[9] - 华利集团：对美敞口处于制鞋行业平均水平，越南本地原材料采购比例超50%，新拓展Adidas等客户[9]

交易概述 - 公司拟以自有资金人民币2700万元收购东台鸿宇45%股权 [1] - 交易包括以1500万元收购温州名蚁持有的25%股权和以1200万元收购黄静持有的20%股权 [1] - 交易完成后公司对东台鸿宇的持股比例将从55%增加至100% [1] 交易标的业务 - 东台鸿宇主要负责公司线上渠道的皮鞋销售业务 [1] - 公司中高端皮鞋业务主要通过线上、线下渠道进行推广销售 [1] 交易目的与影响 - 交易旨在进一步增加对东台鸿宇的控制力并加强业务协同 [1] - 交易目的包括提升公司利润和整体实力以及降低管理成本与控制风险 [1] - 交易旨在实现公司整体资源的优化配置且交易完成后公司合并报表范围未发生变化 [1]

交易概述 - 公司拟以自有资金2700万元购买控股子公司东台鸿宇电子商务科技有限公司45%的股权 [1] - 交易完成后，公司对东台鸿宇的持股比例将由55%增加至100% [1] - 本次交易的卖方为少数股东温州名蚁网络科技有限公司和黄静女士 [1] 标的公司业务 - 标的公司东台鸿宇为公司控股子公司 [1] - 标的公司主要负责公司线上渠道的皮鞋销售业务 [1] - 公司中高端皮鞋业务主要通过线上、线下渠道进行推广销售 [1] 交易影响 - 本次交易前后，公司合并报表范围未发生变化 [1]