行业技术发展与市场现状 - 中国垃圾焚烧发电技术已实现全球领跑，在焚烧装备、炉温控制等领域达到世界先进水平[1] - 垃圾焚烧已取代传统填埋成为主流处理方式，珠三角、长三角等地区甚至出现“垃圾不够烧”的情况[1] - 局部地区如县域垃圾焚烧厂面临“吃不饱”难题，产能利用率低，行业内公司正通过寻求新垃圾来源、拓展供热等手段提升运营质量[1] 重大工程项目与行业趋势 - 深圳罗湖玉龙填埋场正在进行全国体量最大、全量开挖的垃圾搬迁治理工程，该封场20年的垃圾山是“垃圾围城”的缩影[1] - 此类重大环保工程的投资方与政府部门在选择技术合作伙伴时，对企业的合规性与历史表现尤为审慎[1] - 利用天眼查等平台核实企业工商信息及排查环保处罚、安全生产事故等风险记录，是评估其能否胜任重大项目、防范工程与监管风险的关键依据[1] 企业管理与团队评估 - 通过查询任职信息与主要人员，可以深入了解项目公司或运营团队核心负责人的行业经验、过往业绩及职业网络，为评估其运营能力与项目潜力提供重要参考[2] - 专业、高效的管理与运营团队是优化存量项目运营和拓展新业务模式成功的关键[1] 企业规模与区域分布 - 天眼查专业版数据显示，截至目前中国现存在业、存续状态的垃圾处理相关企业超过138.3万家[2] - 2025年新增注册相关企业超过17.2万家，从注册趋势看，2023年达到顶峰，为17.9万余家[2] - 从区域分布看，山东省垃圾处理相关企业数量最多，达13.2万余家，其次为河北省11.6万余家、江苏省9.8万余家，广东省和河南省紧随其后[2]

公司动态 - 武汉天源（SZ301127）控股子公司怀化旺源环保能源有限公司的怀化市北部生活垃圾焚烧发电厂工程项目，其环境影响评价审批已获原则同意[1] - 该项目的总投资额达**2.9亿元**[1] - 相关审批信息于**2026年1月13日**由监管机构披露[1] 项目进展 - 公司旗下重要的环保能源项目在环评审批环节取得关键进展，获得原则同意[1] - 项目进入新的推进阶段，为后续建设奠定了基础[1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2025Q4大部分资产业绩呈现边际改善，不同行业表现分化；2026年各行业发展趋势受多种因素影响，需关注运营管理能力及新增竞争等风险，建议关注业绩向好且有潜力的项目 [3] 各行业总结 总览 - 25Q4多数资产业绩边际改善，消费、产业园及仓储物流收入和EBITDA环比正增长，公用事业增长亮眼，能源及交通EBITDA同比降幅收窄；24/25年新发REITs可供分配金额完成率为79%/64% [3][6][8][11][13] 公用事业 - 已上市4只涉及4个领域，首创水务REIT扩募项目终止；首钢生物质Q4垃圾处理量和发电量同比增加，首创水务冬季处理量环比降、同比持平，绍兴原水供水量环比降、同比增，济南供热停热率低于预期且成本下降 [20][23] - 首钢生物质与新增项目协同，首创水务可能受竞品分流；2026年现金流预计稳定，业绩分化取决于运营方主动管理能力，也需关注季节性波动等风险 [32][35] 消费 - 12只REITs上市，涉及四类细分资产，商管运营能力强；Q4消费旺季，运营方主动调改，项目出租率和收缴率表现好，租金多数提升 [37][41][45] - 购物中心、奥特莱斯、超市配套和农贸市场各有表现；26年春节错期或使Q1业绩补偿性提升，扩内需政策有望激活市场 [49][56] 保租房 - 8只REITs上市，按招租模式分两类，客群画像有差异；政府主导型项目量价稳固，市场化项目以价换量，部分底商招商慢 [58][61] - 收入整体正增，利润率环比普遍下降，派息率下滑，厦门安居周边竞品多；2026年行业面临新增供给冲击，地方平台更稳健，市场化主体需精细化运营 [65][79][80] 能源 - 25Q4新增1单发行、1单扩募，区域分布分散；电量过半同比下滑，售电结构市场化交易电量占比稳中略降；电价同比稳中下行 [82][85][88] - 收入微降、EBITDA企稳，可供分配金额平均提升3%；26年机制电量托底收入，项目收益稳定性取决于电力交易策略 [94][97][100] 交通 - 25Q4无新增发行及上市，道路能级以双向四车道居多；部分项目因周边路网获引流或分流出清，七成项目车流同比下降 [104][107][108] - 通行费收入环比降、同比增，过半项目EBITDA利润率处年内低位，四成REITs可供分配金额同比提升；26年车流受分流影响或减弱，业绩支撑来自成本管控 [111][118][122] 仓储物流 - 25Q4新增发行1只，底层项目分布广泛；全国仓储租金承压，区域分化，市场化项目以价换量，整租型波动小 [128][131][135] - 收入与利润率普遍走弱，可供分配金额环比平均提升；短期内租金仍承压，项目业绩因区域和租赁模式而异 [138][142][147] 产业园 - 25Q4有首发和扩募，共20只上市；商务园区出租率和收缴率回升、租金待筑底，制造园区出租率和收缴率高、租金下行压力大 [149][155][159] - 基金收入边际改善初现，EBITDA依旧承压，个券可供分配金额变动分化；26年供给总量高位，市场深度调整，建议关注优质项目 [163][167][175] IDC - 已上市两单，经营模式为大客户长期协议；25Q4经营稳定，财务指标环比提高；26年基本盘稳定，需关注成本端供电及用电效率 [177][181][185]

文章核心观点 - 中国垃圾焚烧发电行业已从技术引进发展到全球领先，并成为城市生活垃圾处理的主流方式，有效解决了“垃圾围城”问题，并推动了“无废城市”建设 [5][6][8] - 行业在经历高速扩张后，局部地区出现“垃圾不够烧”的现象，产能利用率分化，头部企业凭借区位和运营优势保持高负荷，而部分新建项目面临挑战 [14][15] - 技术进步使得大规模历史填埋场的全量开挖与治理成为可能，标志着环境治理逻辑的根本转变，典型案例包括深圳玉龙填埋场和广州兴丰填埋场的修复工程 [1][18][19] 行业现状与市场规模 - 2024年全国城市生活垃圾清运量为2.62亿吨，相比2010年的1.58亿吨大幅增长 [8] - 2024年垃圾焚烧发电行业市场规模约为730亿元，较2020年近千亿的峰值有所回落 [9] - 截至2025年初，全国已建成并运行的垃圾焚烧发电厂数量超过1000座 [14] - 2024年，全国城市生活垃圾无害化处理量接近2.62亿吨，无害化处理率接近99%，焚烧处理贡献巨大 [8] 技术发展 - 机械炉排炉是当前绝对主流技术，市场占有率超过80%，其技术成熟且适应中国生活垃圾特点 [12] - 国内企业如三峰环境、深圳能源等已掌握核心技术并实现大规模生产，打破了国外垄断 [12] - 通过保证炉膛温度稳定在850℃以上、烟气停留时间不小于2秒等工艺，从根本上抑制剧毒物质二噁英的生成 [13] - 烟气处理系统已实现百分百国产化，采用7级烟气处理系统等自主研发技术控制排放 [13] - 所有焚烧厂必须安装自动监测设备，与生态环境部门联网，实现排放数据实时上传与全程监控 [13] 政策支持与发展历程 - 从“十一五”规划开始，国家明确将垃圾焚烧发电作为固废处理的重要方向 [8] - “十四五”以来，生活垃圾焚烧处置能力达到114.1万吨/天，比“十三五”末增长72.4% [9] - 垃圾焚烧发电被视为典型的负碳或低碳行业，因其能替代化石能源发电并避免填埋产生甲烷排放 [9] - 在电价补贴等政策支持下，行业已形成涵盖上游环卫清运、中游项目运营、下游电网购电及政府付费的完整产业链和成熟商业模式 [8] 市场竞争格局 - 行业呈现“一超多强”格局，以光大环境为首的第一梯队市场份额超过15% [5] - 主营业务含垃圾焚烧发电的上市公司约25家，行业前五依次为光大环境、瀚蓝环境、三峰环境、节能环境、绿色动力 [15] - 头部公司项目多位于经济发达地区，产能利用率位居高位，例如瀚蓝环境2025年上半年产能利用率约为115%，绿色动力平均产能利用率约为96% [15] 运营挑战与商业模式 - 近两年国内垃圾焚烧发电项目的平均产能利用率仅为60%左右，部分新建成项目面临“吃不饱”的问题 [14] - “垃圾不够烧”现象在局部地区比较突出，主要出现在县级行政单位规划建设的垃圾焚烧厂 [15] - 监测平台数据显示，在2138座垃圾焚烧炉中，有1267座正常运转时间超过全年的90%，同时也有107座停炉时间超50% [15] - 最常见的商业模式是BOT（建设-运营-移交），特许经营权期通常在20年以上，企业通过收取垃圾处理费和售电收入盈利 [16][18] - 针对挑战，行业内公司正寻求新的垃圾来源（如一般工业固废、污泥）、拓展供热、降本增效及利用人工智能等手段提升运营效率 [18] 典型案例与环境治理新逻辑 - 深圳玉龙填埋场修复工程是全国体量最大、全量开挖的垃圾搬迁治理工程，总堆填垃圾约250万立方米，可填满1000个国际竞赛泳池，工程于2024年开启，预计2026年9月底完成 [1] - 广州兴丰应急填埋场项目总开挖量336万立方米，预算12.5亿元，同样启动搬迁治理 [18] - 此类工程标志着环境治理逻辑从传统的“打补丁式”封盖监控，转变为从物理根源上实现污染清零的彻底革新 [19] 国际影响与海外拓展 - 截至2025年5月，中国企业参与海外垃圾焚烧项目（含已签约）达79座，主要分布在东南亚、中亚等“一带一路”共建国家 [14] - 中国自主创新的垃圾焚烧技术正在赋能海外，采用中国技术和标准建设的电厂帮助当地解决垃圾处理难题并提供清洁电力 [14]

北京市政协会议绿色低碳发展建言核心观点 - 北京市政协委员围绕“打造绿色低碳宜居家园，以首善标准推进美丽北京建设”主题，就创建国家公园、发展氢能产业、垃圾资源化利用及滨水空间优化等方向提出多项具体建议 [1][3] 密云水库国家公园与生态建设 - 建议将密云水系建成国家水网的重要组成部分和标杆，密云水库是海河水系关键水源地，涉及22条河流和六座水库，累计全长近600公里 [4] - 建议创建密云水库国家公园，2025年北京密云PM2.5平均浓度23.4微克每立方米为全市最低，水生态健康评价指数全市第一，此举有助于吸收本地农民就业并促进增收 [4] 氢能产业发展与政策建议 - 北京市氢能产业起步早，“十四五”期间取得很大成就，技术全国领先并打通了自主产业链，应用推广形成规模且加氢站建设相对充裕 [5] - 建议将氢能列入北京市“十五五”规划纲要草案的未来产业章节，并加快推出市级氢能扶持政策以推动“十五五”期间产业发展 [5] - 建议以北汽集团和国氢科技联合开发的接近商业化的氢能冷链车为切入点，推进氢能交通发展，开放场景和路权，大力投放市场并推动加氢站配套建设，长远需考虑外氢入京的大通道建设 [5] 生活垃圾资源化与绿色能源制造 - 目前北京市垃圾处置已取消填埋，大部分进行焚烧发电，但焚烧仍会产生大量危废，2024年北京产生生活垃圾焚烧飞灰13.55万吨，另有数量不明的垃圾熔融物需填埋或二次处理，危废处理也需占用土地 [6] - 按照2024年数据，北京生活垃圾为793万吨、农业秸秆54万吨、禽畜粪污300多万吨，合计接近1200万吨，若采用绿色低碳示范技术处理，预计可至少产生48万吨绿色氢气，回收750万吨液态二氧化碳，经济效益接近200亿元 [8] - 建议前端回收金属、碎玻璃、砂石、塑料袋等，对剩余餐厨及高热值垃圾采用先进科技手段处理，如用碳粉（品质优于煤粉）代替煤粉，采用先进煤化工技术生产绿色能源并回收二氧化碳，实现垃圾“吃干榨净”及就地消纳为绿色能源，同时解决氢能长距离储运难题 [8] 滨水空间优化与生态修复 - 北京中心城区河道长度达530公里，两岸滨水空间界面长度超过1000公里，是绿化、彩化、立体化的重要区域 [9] - 建议加强河流生态廊道修复，通过生态廊桥、人行天桥等补充滨水空间连通性，加大河岸绿量并注重常绿植物应用以延长绿期 [9] - 建议合理设计地势高程实现水系自流连通，因地制宜构造瀑布、溪流等以水激活空间，并总结玉渊潭公园“水岸樱花”等经验构建多元化水岸花园 [9] - 建议在保障防洪安全前提下，柔化岸线边界，通过观景台、滨水平台、戏水区等创造多样化亲水、观水、戏水空间 [9]

公司核心技术路线与特点 - 公司碳捕集技术基于垃圾焚烧发电厂生产工艺研发 与焚烧后产物处理深度融合 是基于行业前沿技术工艺的研发成果 [1] - 公司碳捕集技术与火力发电厂的相关技术路线有显著区别 因垃圾焚烧发电厂与火电厂燃烧烟气在二氧化碳等污染物成分、浓度等方面存在显著差异 [1] 公司其他研发创新方向 - 公司正在垃圾焚烧电厂余热深度利用、污染物处理、资源循环利用以及AI智慧焚烧等领域持续推进新技术和新工艺的研发创新工作 [1]

公司业务拓展 - 公司下属公司军信环保（伊塞克湖）有限公司与吉尔吉斯共和国内阁签署了《吉尔吉斯共和国伊塞克湖州垃圾科技处置项目投资协议》[1] - 协议明确了伊塞克湖州垃圾科技处置项目的投资相关事宜[1] 项目与投资 - 公司通过下属公司投资吉尔吉斯共和国伊塞克湖州垃圾科技处置项目[1]

行业现状与处理方式转变 - 垃圾焚烧发电已取代传统卫生填埋，成为我国城市生活垃圾处理的主流方式 [2] - 2024年全国城市生活垃圾清运量为2.62亿吨，相比2010年的1.58亿吨大幅增长 [3] - 2024年全国城市生活垃圾无害化处理量接近2.62亿吨，无害化处理率接近99%，其中焚烧处理贡献巨大 [4] 市场规模与产能 - 2024年中国垃圾焚烧发电行业市场规模约为730亿元，较2020年近千亿的峰值有所回落 [5] - 截至“十四五”以来，我国生活垃圾焚烧处置能力达到114.1万吨/天，比“十三五”末增长72.4% [4] - 截至2025年初，全国已建成并运行的垃圾焚烧发电厂数量超过1000座 [9] 技术发展与国产化 - 我国垃圾焚烧技术已实现从“跟跑”到“并跑”乃至“领跑”的跨越，在焚烧装备、炉温控制、废气处置等领域达到世界领先水平 [2] - 机械炉排炉是当前绝对主流技术，市场占有率超过80%，国内企业已掌握核心技术并实现大规模生产，打破国外垄断 [7] - 烟气处理系统已实现百分百国产化，采用7级烟气处理系统将排放控制在极低水平 [8] - 所有焚烧厂必须安装自动监测设备，与生态环境主管部门联网，实时上传排放数据，确保全程可控可追溯 [8] 竞争格局与主要企业 - 行业呈现“一超多强”格局，以光大环境为首的第一梯队市场份额超过15% [2] - 主要上市公司包括光大环境、三峰环境、瀚蓝环境、中国天楹、节能环境、绿色动力等，国内主营业务含垃圾焚烧发电的上市公司约25家 [2][12] - 头部公司项目多位于经济发达地区，产能利用率位居高位，例如瀚蓝环境2025年上半年产能利用率约为115%，绿色动力平均产能利用率约为96% [12] 商业模式与运营 - 最常见的商业模式是BOT（建设-运营-移交），特许经营权通常在20年以上，企业通过收取垃圾处理费和售电收入收回投资并获利 [13] - PPP（政府与社会资本合作）、BOO（建设-拥有-运营）等模式也有应用 [13] - 近两年国内垃圾焚烧发电项目的平均产能利用率仅为60%左右，部分新建成项目尤其是县域地区面临“垃圾不够烧”的问题 [9] - 智通财经梳理的2138座垃圾焚烧炉中，有1267座正常运转时间超过全年的90%，同时也有107座停炉时间超50% [12] 行业挑战与应对 - 局部地区出现“垃圾不够烧”现象，主要出现在县级行政单位规划建设的垃圾焚烧发电厂 [12] - 部分项目规划阶段对垃圾增长量过于乐观，区域总产能远超实际需求，且农村和偏远地区垃圾“应收尽收”尚未完全实现 [13] - 行业内公司正通过寻求新的垃圾来源（如一般工业固废、污泥）、拓展供热、降本增效、科技创新及人工智能等手段提升运营质量与效率 [13] 具体工程案例 - 深圳罗湖玉龙填埋场正在进行全国体量最大、全量开挖的垃圾搬迁治理工程，该填埋场建于1983年，总堆填垃圾约250万立方米，工程已于2024年开启，预计2026年9月底完成 [1] - 广州的兴丰应急填埋场项目也在同期启动搬迁治理，垃圾总开挖量336万立方米，预算12.5亿元 [14] - 玉龙填埋场的治理工程采用全量开挖方式，垃圾经过筛分精细分类后，部分回收和无害化利用，轻质物送至生活垃圾焚烧厂进行焚烧发电 [1] 国际影响与未来展望 - 我国自主创新的垃圾焚烧技术正在赋能“一带一路”共建国家，截至2025年5月，中国企业参与海外垃圾焚烧项目（含已签约）达79座 [8] - 垃圾焚烧发电不仅是解决环境问题的关键基础设施，更因其能替代化石能源发电、避免填埋产生甲烷排放，被视为典型的负碳或低碳行业 [5] - 随着“双碳”目标和“无废城市”建设理念的提出，垃圾焚烧发电的战略地位进一步凸显 [4]

公司业务动态 - 公司下属公司军信环保（伊塞克湖）有限公司与吉尔吉斯共和国内阁签署了《吉尔吉斯共和国伊塞克湖州垃圾科技处置项目投资协议》[2] - 该项目垃圾处理规模总体规划为2000吨/日[2] - 项目初期将在阿克苏区及巴雷克奇市分别建设一个处理规模为600吨/日的垃圾科技处置发电站[2] - 后期将根据垃圾量及国家机构要求新建处理线[2] 项目投资与构成 - 项目包含两个垃圾科技处置发电项目（垃圾焚烧发电站）的建设[2] - 项目总投资额不少于1.4亿美元[2]

项目投资协议签署 - 军信股份下属公司军信环保(伊塞克湖)有限公司与吉尔吉斯共和国内阁签署了《吉尔吉斯共和国伊塞克湖州垃圾科技处置项目投资协议》[1] 项目规划与规模 - 项目垃圾处理规模总体规划为2000吨/日[1] - 初期将在阿克苏区及巴雷克奇市分别建设一个处理规模为600吨/日的垃圾科技处置发电站[1] - 后期将根据垃圾量及国家机构要求新建处理线[1] 项目内容与投资额 - 项目包含两个垃圾科技处置发电项目（垃圾焚烧发电站）的建设[1] - 项目总投资额不少于1.4亿美元[1]