核心观点 - 分众传媒2024年四季度收入同比下滑7%，一季度收入同比增长4 7%，均低于市场预期，反映宏观环境恶劣 [3] - 公司计划83亿元收购新潮传媒，新潮收入约为分众1/6但未盈利，收购后将通过优化点位和租金谈判提升长期盈利能力 [3] - 2024年公司分红47 7亿元，分红率超100%，按当前市值计算股东回报率达4 8% [3] - 行业数据显示一季度户外广告整体增长7%，梯媒广告保持每月15%以上增长，表现优于其他户外广告形式 [20] - 公司核心经营利润率从2017年47%降至2024年40%，收购新潮后有望通过协同效应提升利润率 [7] 财务表现 - 2024年四季度总收入30亿元，同比下滑7 1%，低于市场预期的34 7亿元 [6] - 一季度收入28 6亿元，同比增长4 7%，略低于预期的29 4亿元 [6] - 一季度毛利率64 7%，同比提升3个百分点，核心经营利润率36 7% [6] - 2024年全年净利润51 6亿元，与预期持平，主要得益于费用控制 [37] - 影院广告业务2024年下半年同比下降40%，但一季度受《哪吒2》带动有所恢复 [22][24] 业务发展 - 梯媒业务收入占比提升至96%，成为主要收入来源 [22] - 客户结构中消费类表现相对韧性，互联网、交通、娱乐、房地产占比下滑 [27] - 公司持续优化点位布局，关闭低效三四线点位，增加一二线点位 [31] - 影院覆盖从1835家增至2459家，影厅增加近4000个 [24] - 新潮传媒拥有64万住宅楼宇和10万下沉市场商业楼宇点位，将补充分众市场空白 [7] 行业与竞争 - 户外广告行业一季度整体增长7%，主要受益于刊例价格上调5% [17] - 梯媒广告保持每月15%以上增长，表现优于其他户外广告形式 [20] - 收购新潮后公司将增强与物业谈判能力，降低点位租赁成本 [42] - 新潮单屏创收仅为分众60%，显示整合后的利润率提升空间 [43] - 行业龙头通过收购进一步集中市场份额，优化竞争格局 [7] 未来展望 - 二季度收入预计维持中低个位数增长，受618电商旺季和本地生活平台竞争带动 [21] - 长期看收购新潮将增强公司流量掌控能力，提升盈利能力 [42][43] - 公司历史巅峰经营利润率47%，当前40%，显示提升空间 [7] - 政策环境变化和消费复苏进度将影响公司短期表现 [21] - 高分红策略和15x P/E估值底部提供投资安全边际 [8]

财务表现 - 2024年实现营业收入6.7亿元，同比增长12.26% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7563.43万元 [1] 高铁数字媒体业务 - 高铁数字媒体网络为核心优势，覆盖广度、深度和品质突出 [2] - 新增61个媒体站点资源，优化71个站点，签约铁路客运站529个，开通运营495个，其中98.4%为高铁站（含动车） [2] - 运营4,957块数字媒体屏幕，为行业覆盖最广泛的运营商之一 [2] - 改造北京南、深圳北等主要站点，拓展广州白云站等核心枢纽媒体资源，打造大尺寸高清全彩屏幕 [2] - 独家经营广州白云站全站媒体资源，聚焦粤港澳大湾区枢纽传播属性 [2] 商圈数字户外媒体业务 - 户外裸眼3D大屏业务初具规模，覆盖北京王府井、广州天河路、成都春熙路、深圳罗湖万象城等核心商圈 [4] - 组建顶尖视觉创意团队，深度发力AI数字内容制作，应用于户外裸眼3D制作环节 [4] - 完成《猫猫虫》《幻》等裸眼3D公共艺术大片，增强客户粘性 [4] - 市场机构分析认为该业务将与高铁数字媒体形成协同效应，推动业务量价齐升 [5] 行业环境与客户合作 - 2024年全国广告业务收入达15464.1亿元，同比增长17.9%，媒介广告发布收入首次突破万亿元（10310.7亿元，增长18.2%） [6] - 公司“高铁+商圈”双核业态赢得华为、茅台、Gucci、Burberry等头部品牌合作 [8] - 食品饮料、服装服饰、美妆、奢侈品、科技及快消行业知名品牌均成为客户 [8] - 宏观经济持续增长推动品牌传播需求，公司未来增长空间可期 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 分众传媒拟收购新潮传媒100%股权，交易以股份对价为主、少量现金为辅，标的股权预估值83亿元，发行价5.68元/股，张继学增发股份有锁定和分批解锁安排 [4] - 新潮传媒业务为户外广告开发运营，与分众资源点位重合度低，盈利能力逐步提升亏损缩窄，2022 - 2024年1 - 9月收入分别为19.4亿、19.3亿、15.0亿，净利润分别为 - 4.7亿、 - 2.8亿、 - 0.05亿 [8] - 分众并购新潮可优化整合媒体资源，降本增效，提升运营效率和盈利能力，还能提升单屏刊挂率和收入，实现业务协同 [8] - 看好城市化带来的楼宇媒体长期空间和分众中长期利润空间，预计2029年国内户外广告市场规模突破1202亿元，分众整合后有望提升市占率 [8] - 维持原预测，预计24 - 26年分别实现收入126.29亿、135.35亿、145.06亿，归母净利润53.39亿、58.72亿、64.79亿，对应PE分别为19倍、18倍、16倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月15日收盘价7.13元，一年内最高/最低7.78/5.22元，市净率6.5，股息率6.03%，流通A股市值102,973百万元，上证指数3,267.66，深证成指9,858.10 [1] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产1.09元，资产负债率28.69%，总股本/流通A股14,442/14,442百万，流通B股/H股 - / - [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11,904|9,261|12,629|13,535|14,506| |同比增长率（%）|26.3|6.8|6.1|7.2|7.2| |归母净利润（百万元）|4,827|3,968|5,339|5,872|6,479| |同比增长率（%）|73.0|10.2|10.6|10.0|10.3| |每股收益（元/股）|0.33|0.27|0.37|0.41|0.45| |毛利率（%）|65.5|66.2|66.9|68.8|70.6| |ROE（%）|27.3|25.1|28.6|29.7|30.9| |市盈率|21|/|19|18|16| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|9,425|11,904|12,629|13,535|14,506| |其中：营业收入|9,425|11,904|12,629|13,535|14,506| |减：营业成本|3,797|4,109|4,178|4,221|4,272| |减：税金及附加|178|236|253|271|290| |主营业务利润|5,450|7,559|8,198|9,043|9,944| |减：销售费用|1,779|2,203|2,223|2,436|2,611| |减：管理费用|609|443|467|501|537| |减：研发费用|69|62|63|68|73| |减：财务费用|-110|-73|-39|-95|-101| |经营性利润|3,103|4,924|5,484|6,133|6,824| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-388|48|43|-50|-50| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|16|-39|0|0|0| |加：投资收益及其他|1,270|867|800|950|950| |营业利润|3,507|5,792|6,328|7,034|7,724| |加：营业外净收入|-7|2|0|0|0| |利润总额|3,500|5,793|6,328|7,034|7,724| |减：所得税|660|993|988|1,162|1,277| |净利润|2,839|4,800|5,340|5,872|6,447| |少数股东损益|49|-27|2|0|-32| |归属于母公司所有者的净利润|2,790|4,827|5,339|5,872|6,479| [10]

文章核心观点 - 2025年4月9日分众以83亿元拟收购新潮，这是全球最大的户外媒体并购案，分众收购是为缓解竞争压力和增加资源，新潮出售是因资本退出压力，新潮能为分众带来增量价值，83亿收购价有升值空间 [1][2][3][4][6] 分众传媒收购原因 - 行业老大消灭竞争对手一般是先打死，打不死就买，分众与新潮竞争走到“打不死就买”阶段 [2] - 新潮2022 - 2024年营收分别为19.40亿、19.32亿、超20亿，2024年盈利6000多万且账上有20亿现金，2025年盈利规模将增加，分众收购可缓解竞争压力和增加社区媒体资源 [2] - 并购公告后分众股票涨停，资本市场认可行业双巨头合并后的发展潜力 [2] 新潮传媒出售原因 - 新潮十年14轮融资规模达80亿，股东包括京东、百度等著名投资方，资本到期退出压力下，新潮上市不顺利，与分众换股合并实现间接上市是多方利益博弈最优解 [3] 新潮为分众带来的增量价值 - 新潮构建中国社区数字化营销新范式，有标签筛选、精准投放、效果归因领先技术，创始人提出“社区场景即流量入口”理念，打造覆盖全国200城、74万终端、触达1.8亿家庭用户的社区媒体平台 [4] - 新潮的社区流量和数字化能力与分众深耕的城市商务、影院资源构成战略互补，张继学将出任分众“首席增长官”，分众未来增量或来自新潮的社区媒体平台与数字化投放能力 [4] 83亿收购价格分析 - 新潮2021年京东投资时估值超150亿，若现金收购83亿或贱卖，但换股不一定，按当前股价算交易价格超100亿，合并后分众市值有超2000亿可能 [5][6] - 83亿收购价格背后有三重价值跃升空间，包括协同红利、数字化生态的“核聚变”、全球野心 [6]

文章核心观点 - 分众传媒以83亿元全资收购新潮传媒，实现行业里程碑式整合，通过资源互补、技术协同等战略升级，扩大媒体网络，提升竞争力，契合国家政策，激发消费潜能 [1] 收购事件概述 - 4月9日分众传媒宣布以83亿元全资收购新潮传媒，交易以发行股份为主结合少量现金支付 [1] 收购战略逻辑 - 双方资源互补，新潮74万块社区媒体终端填补分众非核心区域覆盖空白，形成完整场景闭环 [1] - 技术协同加速数字化进程，新潮动态化智能投放系统与分众大数据平台融合，推动户外广告精准化、可量化迭代 [1] - 响应国家扩大内需政策导向，赋能中小企业在低线市场的品牌渗透 [1] 收购意义与影响 - 优化媒体资源覆盖密度和结构，扩大线下品牌营销网络覆盖范围，增强广告主客户开发和服务综合竞争力 [2] - 实现市场、开发渠道、经销管理等业务协同，提升综合服务能力，降低服务成本 [2] - 采取客户共享、市场共拓协同发展方式，全方位发挥协同效应，提升户外广告领域发展实力和影响力 [2] 全域覆盖的电梯媒体网络 - 2024年11月5日分众传媒入选《财富》最受赞赏的中国公司全明星榜，近日获“2025福布斯中国行业发展影响力机构”荣誉 [3] - 分众坚守“中心化媒体”核心价值，并购后媒体网络从“城市动脉”延伸到“社区末梢” [3] - 分众拥有300万个电梯终端聚焦商务场景，新潮74万智能屏分布于住宅小区，整合提升电梯媒体影响力和人群覆盖范围 [3] 技术赋能 - 分众以“线下场景 + 数字技术”重新定义品牌增长逻辑，成为连接品牌曝光与消费转化的“超级枢纽”，实现“千楼千面”智能推送 [5] - 根据客户产品目标受众分析提供精准线下投放方案，依据数据反馈优化策略，将投放数据回流线上中台进行二次追投 [5] - 分众打通与天猫、抖音双平台数据回流，建立全域衡量体系，实现曝光人群销售转化追踪，推动品效协同 [5] - 分众探索AI技术应用，营销垂类大模型持续迭代，重塑工作流程，提升效率和综合能力 [6] 助推品牌成长与消费潜能 - 战略整合契合国家“扩大内需、促进消费”战略导向，降低品牌建设门槛，释放区域市场潜力，推动国牌出海 [7] - 分众推进“向下 + 向外”战略，下沉媒体点位，与美团合作服务中小客户，优化一二线城市资源；布局全球市场，海外业务覆盖7国100个主要城市 [7] - 分众为消费市场培育创新品牌，强化线下媒体数字经济属性，降低中小企业品牌建设门槛，助力消费市场转向“价值创造” [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 分众传媒拟收购新潮传媒100%股权，发行价格5.68元/股，预估83亿元，对应23年4.3倍PS；二者点位互补拓展生活圈媒体网络覆盖，且行业竞争格局稳定，分众作为龙头议价权提升；暂不考虑收购，预计24 - 25年归母净利53/59亿元，PE 20/18倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 分众传媒拟以发行股份及支付现金方式购买新潮传媒100%股权，发行价5.68元/股，预估83亿元，对应23年收入4.3倍PS [2][5] 事件评论 - 新潮收入稳步增长但未盈利，22 - 24年1 - 9月营收14.97、19.32、19.40亿元，营业利润 - 4.67、 - 2.73、 - 0.05亿元，净利润 - 4.69、 - 2.79、 - 0.05亿元 [11] - 新潮专注社区智能屏，与分众资源点位重合度低，可形成协同效应，拓展分众生活圈媒体网络覆盖范围 [11] - 行业竞争格局趋于稳定，原第三大梯媒公司华语传媒破产清算，第二大新潮传媒被收购，分众作为龙头有望提升利润率 [11] - 分众点位恢复扩张，若扩内需、促消费政策落地有较大向上弹性；暂不考虑收购，预计24 - 25年归母净利53/59亿元，PE 20/18倍 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表：23 - 26年营业总收入119.04亿、130.84亿、143.46亿、154.61亿元，净利润48.00亿、52.79亿、58.58亿、64.31亿元等 [16] - 资产负债表：23 - 26年资产总计243.61亿、302.93亿、345.61亿、403.13亿元，负债合计63.20亿、79.72亿、75.83亿、82.04亿元等 [16] - 现金流量表：23 - 26年经营活动现金流净额76.78亿、63.66亿、49.30亿、65.07亿元，投资活动现金流净额17.24亿、5.39亿、2.96亿、3.24亿元等 [16] - 基本指标：23 - 26年每股收益0.33、0.37、0.41、0.45元，市盈率18.91、19.54、17.70、16.12倍等 [16]

文章核心观点 - 2025年4月9日分众传媒拟83亿元全资收购新潮传媒，此次并购是行业集中化趋势下关键动作，以规模换效率、整合换增长，短期锁定资源与利润空间，长期数字化与协同效应落地决定能否引领行业升级 [1][6] 战略动因与交易逻辑 业务互补 - 分众传媒以高端写字楼和核心商圈为核心布局，覆盖超4亿城市主流人群，占中国户外广告市场14.5%份额；新潮传媒以三四线城市和中低端社区为重心，通过74万点位覆盖1.8亿中产家庭人群，市场份额2.7%，两者合并使媒体网络从“中心化”延伸至“去中心化”长尾市场，形成“高端+中低端”全方位覆盖，提升广告主触达效率 [2] - 新潮社区资源填补分众非核心区域空白，为分众在存量市场挖掘增量需求提供结构性支撑 [2] 政策与时机 - 2024年9月证监会发布“并购六条”鼓励A股上市公司并购重组，分众此次交易是政策红利受益者，当前政策环境为并购提供确定性支持，新潮2024年预计盈利降低了整合风险 [3] - 新潮传媒过去三年持续亏损，2022 - 2024年累计亏损超12亿元，但2024年第四季度已盈利且账面现金充裕，为分众估值谈判提供空间 [3] 交易结构 - 83亿元作价引市场争议，新潮2021年京东入股时估值达160亿元，历史最高估值曾达200亿元，此次交易被部分观点视为“半价贱卖”，股份支付方式可将短期交易转化为长期利益绑定，新潮股东通过持有分众股票间接分享合并后企业成长红利 [4] - 若新潮74万点位单屏收入从2700元提升至5000元，年收入可达37亿元，净利润约11亿元，对应收购市盈率仅7.5倍，远低于行业平均水平，预期利润增量有望推动分众整体净利润增长20% [4] 行业影响与未来挑战 行业影响 - 合并后分众户外广告市场份额将提升至17.2%，但仍远低于欧美市场头部企业，中国广告市场规模达1.5万亿元，户外广告仅占9.5%（约1437亿元），电梯广告不足200亿元，行业分散化特征显著，此次并购对整体格局影响有限，更多强化分众自身竞争力 [5] - 分众消除最大竞争对手新潮，缓解价格战压力，整合后行业定价权有望向分众倾斜 [5] - 新潮创始人出任分众首席增长官，将新潮数字化能力融入分众体系，新潮中小客户资源结合分众头部客户网络，可推动“品牌+效果”协同模式，吸引更多中小广告主 [5] - AI算法赋能下的精准营销或成未来增长引擎，数字化升级后电梯广告客户数有望从1万家增至10万家，中小企业“流量平权”打开新市场空间 [5] 未来挑战 - 分众与新潮在管理模式、客户结构、技术体系上的差异可能产生摩擦，新潮社区点位运营成本较高，提升单屏收入至分众水平需时间验证 [6] - 分众真正对手是互联网媒体、视频平台等全域流量入口，广告主预算分配日益多元化，分众需持续证明其ROI优势 [6] 资本市场影响 - 交易价值不仅在于17.2%的市场份额，更在于分众消除竞争不确定性，为估值修复打开窗口，若分众市盈率从当前18倍提升至行业平均25倍，市值增长空间可达72% [6] 行业发展关键 - 户外广告终局竞争要回归到用户注意力与广告主需求的精准匹配，分众需在“规模优势”与“技术赋能”间找到平衡点，是中国广告行业迈向高质量发展的关键 [6]

文章核心观点 分众传媒拟发行股份及支付现金购买新潮传媒100%股份 并购完成后将产生协同效应 推动公司在户外广告领域发展 助力消费市场升温 为股东创造价值 [1][2][8][9] 并购事件 - 4月9日分众传媒发布公告 拟发行股份及支付现金购买50名交易对方持有的新潮传媒100%股份 交易完成后新潮传媒将成其全资子公司 [1] - 公司响应国家及交易所政策号召 推动与新潮传媒的并购整合 [1] 行业情况 - 中国广告业2024年整体规模达1.5万亿元 户外广告市场亮眼 户外视频广告预计以约9.1%的年复合增长率扩容 [2] - 2024年中国户外广告市场中 分众传媒以123.9亿元占比约14.5% 新潮传媒以23.2亿元占比约2.7% [5] 并购协同效应 - 整合双方点位资源 扩大媒体覆盖密度 补足低线城市和社区场景长尾市场 [1] - 优化上市公司媒体资源覆盖密度和结构 扩大线下品牌营销网络覆盖范围 增强广告主客户开发和服务综合竞争力 [2] - 实现市场拓展和技术研发等方面协同 提升综合服务能力和整体技术实力 [2] 助力消费市场 - 分众传媒触达超4亿城市主流人群 成消费品牌传播核心阵地与消费趋势风向标 [6] - 电梯媒体在消费者关注度等方面表现居各媒体渠道首位 [6] - 分众传媒助力国牌崛起 推动消费品牌发展 并购后将助力消费市场升温 [8] 股东价值创造 - 分众传媒自2015年回归A股上市后 现金分红和回购股份金额累计超286亿元 分红率超43% 超85%的A股上市公司 [9] - 公司以发行股份方式收购 深度绑定标方股东 使并购升维为生态共建、利益共享 [9]