业绩表现 - 2024/2025年度物业收入净额同比增长5.5%至106.19亿港元，每基金单位分派额同比增长3.7%至2.72港元 [1][6] - 总收益同比增长4.8%至142.23亿港元，可分派总额同比增长4.6%至70.25亿港元 [6] - 净负债比率21.5%，平均综合借贷成本3.6%，信用评级为国际机构"A"级 [7] 业务亮点 - 内地物业组合总收益及物业收入净额同比分别增长29.7%和28.9%（人民币计算），主要受上海七宝领展广场贡献及广州天河领展广场等资产提升带动 [9] - 内地零售物业租用率保持95.9%，续租租金调整率（剔除北京中关村项目）达7.6% [9] - 香港零售物业组合收益及物业收入净额同比分别增长1.5%和2.8%，商户销售总额跌幅逐季收窄 [9] 战略发展 - 推进"领展3.0战略"，重点探索澳大利亚、新加坡及日本市场的资产轮转与收购机会 [7] - 成立领展房地产投资管理业务，通过资本合作推动自然增长与并购 [7] - 完成超过100个资产提升项目，过去2-3年持续在内地举办投资者路演 [4] 市场机遇 - REITs即将纳入沪深港通机制，作为恒生指数唯一REIT成分股有望吸引内地资金 [3][4] - 上海七宝领展广场完成100%股权收购并整合运营团队 [9] - 香港零售市场必需品板块表现稳健，公司通过成本管控抵消租金压力 [7][9]

行业分析 - 惠誉评级指出东南亚及澳大利亚房地产投资信托行业现金流将面临长期放缓导致的适度减缓 [1]

人事变动 - 越秀服务和越秀房产基金同时更换总裁，由越秀地产联席总经理江国雄兼任两家公司董事会主席 [1] - 江国雄接替朱辉松担任越秀服务非执行董事及董事会主席，并兼任提名委员会、投资委员会等职务 [1] - 林德良辞任越秀房产基金董事会主席兼行政总裁，江国雄接任董事会主席及多个委员会成员职务 [1] 新任高管背景 - 江国雄现年53岁，毕业于暨南大学会计专业，长期在越秀地产体系内任职，是资深"老越秀人" [2] - 2020-2023年担任越秀地产中西部区域负责人期间，该区域合约销售额从76.64亿元增长至170.4亿元，增速达122% [2] - 2023年底升任越秀地产联席总经理，成为集团内部第三号人物 [2] - 2024年4月起兼任越秀地产商业板块董事长，与越秀房产基金业务存在协同性 [3] 公司业绩表现 - 越秀服务2024年总收入38.68亿元（同比+20%），但净利润3.53亿元（同比-27.5%），毛利率下跌3.3个百分点至23.3% [4] - 净利润下滑主因计提2.37亿元商誉减值，剔除后核心净利润5.12亿元（同比+5.1%） [4] - 越秀房产基金2024年总收入20.32亿元（同比-2.7%），除税后亏损扩大至3.4亿元（2023年亏损395.5万元） [5] 管理挑战 - 越秀服务两年内经历三次高管变动，林峰、朱辉松先后离任董事会主席 [4] - 越秀房产基金亏损扩大主要受投资物业公平值亏损影响 [5] - 江国雄需同时解决越秀服务净利润下滑和越秀房产基金扭亏两大难题 [5]

保租房REITs市场表现 - 华泰苏州恒泰租赁住房REIT连续两日触发停牌，5月21日盘中及收盘价达3.554元/份（涨幅30%），5月22日达3.909元/份（涨幅10%）[2] - 该REIT网下认购倍数达222.64倍，有效认购确认比例仅0.45%，创历史纪录，超越此前汇添富上海地产租赁住房REIT的180.74倍认购倍数[3] - 2024年下半年以来，6支保租房REITs月度涨幅均超18%，2025年1月涨幅突破47%，2月维持在43%以上，持续领跑市场[4] 超额收益驱动因素 - 底层资产区位优势显著，集中于北上深核心商务区及高科技产业带（如上海杨浦创智天地、北京中关村科学城）[6] - 产业协同效应强化，如招商蛇口项目毗邻深圳湾超级总部基地，租户支付能力及租约稳定性优于市场[6] - 运营效能突出，领涨项目年均出租率达92%-97%（高于行业均值7-9个百分点），3年以上长租约占比超35%[6] 行业供需与政策支持 - 2024年全国55城个人房源新增供应同比增21%，核心8城集中式公寓供应同比增12%，其中保租房供应增速达25%[7] - 保租房REITs受益于政策倾斜及租金价格优势，估值稳步提升，而产业园和仓储物流REITs因租金下调等因素估值下降[4] - 债券市场利率回落背景下，REITs作为高分红、中低风险资产配置性价比提升，社保金和养老金入市预期进一步催化需求[4] 未来发展趋势 - 2025-2026年保租房新增供应将处"高峰期"，更多底层资产或通过首发/扩募进入REITs市场[7] - 原始权益人通过REITs盘活资金，实现"开发-运营-退出-再投资"循环，上海城投计划采用"重资产+轻资产运营"模式扩大规模[7] - 克而瑞预测2025年保租房REITs发行规模有望突破250亿元，市场活跃度将持续提升[7]

公募REITs市场表现 - 华泰苏州恒泰租赁住房REIT上市首日大涨30%，触及涨停上限，最新价格为3.554元，成交金额362.87万元，换手率0.68% [1][3][4] - 2024年新上市的7只REITs中有5只首日涨停，65只已上市REITs加权平均首日涨幅7.23%，保租房REITs涨幅最高达18.6% [5] - 中证REITs全收益指数年内上涨11.99%，跑赢沪深300等主流指数，配置价值凸显 [1] 华泰苏州恒泰租赁住房REIT详情 - 首发资产为苏州工业园区菁英公寓项目，包括28幢公租房及配套物业，资产评估值12.61亿元 [4] - 2025年和2026年预计可供分配金额分别为5467.82万元和5563.49万元，对应现金流分派率4.34%和4.41% [4] - 发行阶段认购金额超1656亿元，公众投资者配售比例仅0.12%，最终募集13.67亿元 [4] 保租房REITs板块分析 - 截至2024年5月21日，保租房REITs数量达8只，年内平均涨幅24.7%，高于REITs市场平均20.28% [6][8] - 汇添富上海地产租赁住房REIT表现最佳，年内涨幅48.61%，中金厦门安居REIT等4只涨幅超20% [7] - 板块整体市值从2023年末119.56亿元升至162.35亿元 [8] 机构观点与建议 - 券商认为REITs上涨核心驱动因素为业绩，保租房和消费板块经营稳健，建议关注回调机会 [9] - 西部证券指出保租房REITs与债市负相关性高，当前分派率较低，需等待配置时机 [9] - 国盛证券建议结合资产韧性和二级价格择时，开源证券看好弱周期板块回调后的配置价值 [9]

公司动态 - 股价在周一美股三大指数回调之际盘初交易中一度大涨超17% [1] - 宣布将启动战略备选方案评估以最大化股东价值 [1] - 首席财务官与总法律顾问突然辞职后宣布进行战略评估 [1] - 董事长表示致力于缩小公司公开市场估值与内在价值评估之间的差距 [1] - 未列出将考虑的具体选项 [1] - Ermelinda Berber被任命为执行副总裁、首席财务官兼财务主管接替Wilbur Paes [1] - Timothy Dembo被任命为高级副总裁、总法律顾问兼秘书接替Gage Johnson [1] 公司业务 - 专注于纽约与旧金山核心商圈的甲级写字楼房地产投资信托 [2] - 商业模式围绕"核心地段 + 高品质楼宇 + 长租期客户" [2] - 通过收购及再开发提升资产价值与现金流 [2] - 自有、运营及管理约1,190万平方英尺的高品质办公资产组合 [2] - 营收主要来自办公楼租赁辅以少量零售及地产债权/股权投资 [2] - 采取"精挑细选的中心商务区子市场"战略 [2] - 持续聚焦大都市核心地段、蓝筹租户与长期租约以保持现金流稳定与价值增长 [2]

中金中国绿发商业资产REITs获批 - 中金中国绿发商业资产封闭式基础设施证券投资基金审核意见调整为通过，成为交易所获批的又一单消费REITs [1] - 原始权益人为山东鲁能商业管理有限公司，从3月4日受理到5月19日获审核通过用时不到3个月 [1] - 底层资产为领秀城贵和购物中心，自2014年12月28日投入运营至今已稳健运营十年 [1] 领秀城贵和购物中心资产详情 - 购物中心坐落于济南市市中区，总建筑面积20.09万平方米，商业建筑面积16.21万平方米，可租赁面积8.47万平方米 [1] - 铺面率约为52%，主营业区拓展至6层，地块使用年限剩余约29.90年 [1] - 资产评估价值为15.654亿元，最终项目估值调整为15.300亿元，仅下调2.26% [1] 消费REITs市场表现 - 多只REITs完成大宗交易，成交规模达千万元乃至亿元，消费类REITs近期涨幅领先 [2] - 截至5月14日，消费REITs自上市以来平均上涨49.96%，表现强劲 [2] - 截至2025年4月30日，消费REITs首发规模达213.26亿元，在公募REITs各细分领域中排名第三 [2]

报告导读： 对底层资产现金流的剖析是进行 REITs 估值的基础，本文针对 REITs 估值进 行详细展开，由点到面分析当前 REITs 的估值逻辑。 REIT 估值方法主要包括三类：成本法，市场法和收益法，本质是分别基于投入成本、市场价值与未来收 益对 REIT 资产进行估值。 中国公募 REITs 政策明确要求以收益法作为基础设施项目估值的主要方法。 采用收益法契合 REIT 收益稳定性较高，强制分红等特征，也有利于倒逼提升 REITs 市场信息透明度。 ③ 经营收入到可供分配金额的调整。 REITs 要求分红需基于可供分配金额，因此虽然底层资产经营情况 是决定 REITs 估值的核心变量，但可供分配金额的调整对实际分红分派乃至估值模型的影响同样值得关 注。此外，期初预留资金与外部杠杆也会影响各期分配金额。我们将 EBITDA 与可供分配金额的差额设为 调整项，从实际项目情况来看，调整项对可供分配金额的影响普遍在 +/-20% 左右，部分项目影响超 50% ，甚至 100% 。 ④ 差补机制有利于平滑项目收入。 2024 年以来部分新发 REITs 项目带有收益分配调节机制，即通过协 议承诺保障底层资产的 ...

公司动态 - 中金厦门安居REIT已向中国证监会提交基金变更注册请示并向上交所提交扩募份额上市申请且获受理 [1] - 本次扩募是公司对"首发+扩募"双轮驱动模式的有益实践旨在实现资产持续增值 [1] - 拟购入基础设施项目包括厦门思明区林边公寓和湖里区仁和公寓总建筑面积89917.98平方米含2689套租赁住房 [2] - 扩募后公司将同时持有保障性租赁住房和公共租赁住房两类资产组合 [2] 经营业绩 - 上市以来10个季度末出租率均保持在99%以上 [1] - 2024年总收入7930万元同比增长3.16% EBITDA6141万元同比增长4.46% 可供分配金额5815万元同比增长1.27% [1] - 2025年一季度收入2011万元同比增长2.91% EBITDA1594万元同比增长3.26% 可供分配金额1475万元同比增长3.55% [1] 战略影响 - 扩募将巩固公司在管理房源套数及面积方面的领先优势 [2] - 新增项目有助于扩大厦门市各区域租赁住房资产覆盖范围 [2] - 资产组合拓展将有效分散基金资产风险 [2]

财务数据和关键指标变化 - 本季度总营收约5700万美元，现金净营业收入（NOI）约4600万美元，归属于普通股股东的净亏损约4940万美元，即每股亏损1.35美元，其中包括约5200万美元与办公物业潜在销售相关的非现金减值 [12] - 核心资金运营（FFO）和调整后资金运营（AFFO）均约为2460万美元，摊薄后每股均为0.62美元 [12] - 同店现金NOI方面，工业板块增长5.8%，办公板块增长3.1%，整体较去年同期增长4% [12] - 季度末按预估基础计算，总流动性约3.36亿美元，现金余额（不包括受限现金）约2.13亿美元，可用循环信贷额度约1.23亿美元，总债务约12.6亿美元，净债务约10.48亿美元，净债务与调整后EBITDAre的比率为6.8倍，88%的债务为固定利率 [13][14] - 第一季度已支付每股0.225美元的股息，董事会批准第二季度股息为每股0.225美元，将于7月17日支付给6月30日登记在册的股东 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 工业板块 - 本季度工业板块平均基本租金（ABR）环比增加240万美元，主要得益于工业户外存储（iOS）物业平均租金（AVR）上涨10% [4] - 季度末工业板块ABR占总ABR的41%，按预估基础计算为43% [5] 办公板块 - 年初至今已完成约1.44亿美元的办公资产出售，第一季度完成两笔总计25.1万平方英尺、约3400万美元的物业出售，季度末后又完成三笔总计52万平方英尺、约1.1亿美元的物业出售 [5][8] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去三年公司在30多个市场完成超20亿美元的办公物业销售，为市场定价预期和交易时间提供了更清晰的信息 [9] - 办公资产中，剩余租期超五年的物业，按现有净营业收入（NOI）计算的资本化率一般在7.5% - 12.5%之间；租期较短的物业，每平方英尺价格在50 - 175美元之间 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续向工业房地产投资信托（REIT）战略转型，重点发展iOS子行业，通过iOS增长计划和战略资产出售重塑投资组合，主要出售办公物业 [4] - 持续剥离办公资产，将资金重新分配到iOS领域的高增长机会，并进一步降低杠杆，以实现可持续增长和提升股东价值 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为供应受限市场中的优质iOS物业，无论宏观经济如何波动，都具有显著的长期增长机会 [17] - 公司在办公资产出售方面表现出色，实现了较好的交易结果，且市场对办公物业仍有兴趣，将继续推进或加速办公资产处置 [10][37] 其他重要信息 - 本季度财务材料引入核心FFO和调整后EBITDAre两个报告指标，以增强业务持续表现评估的可比性和一致性 [11] 问答环节所有提问和回答 问题1: 剩余五个iOS站点的ABR及每英亩租金范围如何考虑 - 公司不提供该层面的指导，因站点位置多样较难判断，但表示实际成本回报在预期范围内，部分会高于或低于预期，且前期支出通常低于预期，目前有大量相关活动，有望后续公布消息 [19][20] 问题2: 公司在收购机会方面的市场情况及策略 - 公司需平衡增长和杠杆，目前收购机会管道充足，有大量单个交易和投资组合可供选择，但会采取平衡策略，根据风险调整后的回报来决定是否利用资金进行收购 [22][23][25] 问题3: 公司的目标杠杆及降低杠杆的时间线 - 公司目标杠杆在6倍或以下，目前已通过资产出售将杠杆降至6.8倍，历史上曾在去年第二季度实现债务与EBITDA比率低于6倍 [32][34] 问题4: 决定办公资产处置速度的因素 - 公司根据具体情况决定处置速度，旨在实现股东价值最大化，市场对公司办公物业有需求，现有租户也表现出兴趣，且企业债务成本优势有利于加速处置 [36][37][39] 问题5: 办公物业超过五年租期和较短租期的资产特征及定价差异 - 超过五年租期的物业，资本化率在7.5% - 12.5%之间，租期越短，资本化率不适用，需考虑剩余现金流的净现值和残值，且价格范围较广，受物业、市场、资产年龄等因素影响 [42][43][44] 问题6: 办公资产的签约情况及买家兴趣 - 公司未透露具体签约情况，但表示市场对办公投资的讨论增多，买家需具备可靠的交易能力，如本地银行关系和现有资产负债表等 [46][47][48] 问题7: 目前iOS租户需求情况及用户类型是否有变化 - 租户需求自收购物业以来未发生变化，公司受益于部分物业无需原计划的资本支出，一些租户愿意接受现状物业，目前其他项目的市场兴趣符合预期 [49][50][51]