报告核心观点 - 美联储 5 月议息会议维持利率不变，市场不确定性加剧，未来两个月需关注贸易谈判和经济数据 [4] - TMT 板块拥挤度偏高，5 月市场或继续高切低 [5] - 煤炭价格调整接近尾声，建议关注相关优质企业 [7][11][14] - 传媒行业 25Q1 业绩显著回暖，游戏、影视院线表现突出 [22][24] - 两轮车行业有望形成双寡头格局，建议关注九号公司 [22][25] - 多家公司业绩有不同表现，部分公司给出盈利预测和投资建议 [26][27][29] 宏观 - 美联储 5 月议息会议维持利率不变，强调不确定性加剧，维持观望态度 [4] - 会议后市场降息预期略微下调，6 月降息概率约 20%，7 月约 80%，全年降息 3 次概率达 100% [4] - 现阶段美联储面临“滞”与“胀”的双重目标矛盾，海外市场短期有流动性危机，中长期关注经济是否衰退 [4] 金融工程 - 2025 年基于景气度 - 趋势 - 拥挤度框架的行业轮动模型表现不错，ETF 组合相对中证 800 超额 4.5% [5] - 趋势模型显示部分顺周期行业处于“强趋势 - 低拥挤”区域，TMT 板块拥挤度偏高，5 月市场或高切低 [5] - 景气模型显示近期建材、非银等处于“高景气 - 强趋势”象限，市场或继续高切低 [5] 煤炭 “五宗最”之换个角度看财报 - “现金王”方面，截至 2025Q1 末，账面净现金排行前 5 是中国神华、陕西煤业等；“账面净现金/2024 归母净利”排行前 5 是晋控煤业、潞安环能等 [7] - “负债低”方面，截至 2025Q1 末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为 60.3%，多数样本煤企低于行业整体 [7] - “家底厚”方面，2023 年末至 2025Q1 末，“专项储备”净增额前五有中国神华、陕西煤业等；“预计负债”净增额前五有陕西煤业、中煤能源等 [9] - “潜力大”方面，以“经营性净现金流 - 净利润 - 折旧摊销 - 财务费用”与“净利润”比值为标准，昊华能源、伊泰 B 股等位于前列 [10] - “分红王”方面，近 3 年累计现金分红绝对额前五有中国神华、陕西煤业等；静态股息率前五有伊泰 B 股、冀中能源等 [10] - 投资建议关注煤炭央企、困境反转企业、绩优企业、弹性企业及有增量企业 [11] 24 年报&25Q1 季报综述 - 动力煤价格跌回 21 年初水平，25Q1 港口 Q5500 现货均价 733 元/吨，同比下跌 174 元/吨；焦煤价格跌回 17 年中，25Q1 柳林低硫主焦煤均价 1316 元/吨，同比下跌 982 元/吨 [14][15] - 2025 年初至 4 月 30 日，中信煤炭指数下跌 14.42%，跑输沪深 300 指数 10.25 个百分点，样本煤企 1 家上涨 25 家下跌 [16] - 25Q1 煤炭工业规模以上企业利润总额 803.8 亿元，同比 -47.7%；样本煤企利润总额全部下滑，部分企业表现优于行业平均 [17] - 煤企通过补量、提质、降本对冲价格下行，2024 年样本煤企合计生产原煤 11.9 亿吨，同比增加 1.8% [18] - 投资建议关注煤炭央企、困境反转企业、绩优企业、弹性企业及有增量企业 [19][20] 传媒 - 2024 年传媒板块业绩承压，25Q1 业绩同比显著回暖，游戏、影视院线等表现突出 [22][24] - 博纳影业主投影片表现不及预期，剧集业务显著增长，预计 2025 - 2027 年归母净利润 -7.8/1.5/3.0 亿元，维持“买入”评级 [26][27] 家用电器 - 两轮车行业有望形成双寡头格局，渠道、产能和品牌是核心竞争要素，未来盈利能力提升主要来自格局红利 [22] - 2025 年国内电动两轮车保有量超 4.2 亿辆，需求以更新为主，建议关注九号公司 [23][25] 家电&计算机 - 萤石网络海外持续开拓，2024 年智能家居产品/物联网云平台分别实现收入 43.47/10.52 亿元，同比 +9.76%/+22.87% [27] - 盈利能力短期下滑，预计 2025 - 2027 年归母净利润 6.75/8.21/9.55 亿元，同比增长 33.9%/21.7%/16.2%，维持“买入”评级 [28][29] 建筑装饰 - 深圳瑞捷营收降幅收窄，业绩待修复，客群结构优化，预计 2025 - 2027 年归母净利润 0.42/0.63/0.77 亿，维持“买入”评级 [31] 电力设备 - 阳光电源光储龙头地位稳固，2024 年营收 778.57 亿元，同增 7.76%；25Q1 营收 190.36 亿元，同增 50.92%，维持“增持”评级 [31] - 海兴电力 25Q1 单季归母净利润短期承压，预计 2025 - 2027 年归母净利润 11.24/13.01/14.90 亿元，维持“买入”评级 [46][47] 机械设备 - 青鸟消防消防产品新国标实施，龙头份额有望提升，下调盈利预测，维持“买入”评级 [32][34] 医药生物 - 前沿生物同比大幅减亏，2024 年营收 12,947.29 万元，同比增加 13.32%，打造多维度营收矩阵 [35] - 新华医疗 2024 年经营稳健，海外拓展推进，预计 2025 - 2027 年营收分别为 107.71、115.61、124.19 亿元 [36][37] - 安杰思业绩稳健增长，海外本土化布局深化，预计 2025 - 2027 年营收分别为 7.92、9.99、12.57 亿元 [38][40] - 维力医疗业绩稳健增长，去库存结束和本土化布局驱动外销增长，预计 2025 - 2027 年营收分别为 17.51、20.52、24.14 亿元 [42][43] 计算机 - 卡莱特年报业绩符合预期，阶段性承压，预计 2025E/26E/27E 分别实现收入 4.50/3.62/3.27 亿元，维持“增持”评级 [44]

安全生产监管强化 - 国务院安委会部署全面排查安全风险 要求坚决防范遏制重特大事故发生 强调强化责任措施落实到基层岗位[1] - 重点加强交通运输领域安全防范 严查"三超一疲劳"、违法载人、非法营运等行为 杜绝车辆船舶涉险通行[1] - 要求运输企业严格检查交通工具技术性能 强化恶劣天气和车流密集时段的巡查监测[1] 人员密集场所安全整治 - 加强旅游设施隐患排查 落实极端天气游客疏散和停运措施 重点监管客运索道缆车等设备[2] - 开展"九小场所"、多业态混合场所消防安全排查 推进电动自行车、建筑保温材料等专项整治[2] - 深化城镇燃气全链条整治 严查餐饮场所非法行为 严格大型活动审批以防踩踏风险[2] 重点行业领域风险治理 - 强化矿山安全"八条硬措施" 打击盗采、超能力生产、瞒报事故等违法行为[2] - 推进化工园区安全整治 提升企业本质安全 开展老旧装置整治和专家指导服务[2] - 严格管控金属冶炼、粉尘涉爆、有限空间作业 禁止恶劣天气进行高空吊装作业[2] 应急响应机制强化 - 严格执行领导干部值班和24小时值守制度 确保信息报告畅通[3] - 国家救援队伍保持应急备战状态 确保突发事件第一时间响应[3]

我国已累计淘汰消耗臭氧层物质总量约62.8万吨，占发展中国家淘汰量一半以上 履行蒙特利尔议定书，淘汰消耗臭氧层物质，正在成为一场推动我国产业绿色低碳转型的国家行动。 生态环境部、国家发展改革委、工业和信息化部、商务部、海关总署日前联合印发《中国履行〈关于消 耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉国家方案（2025—2030年）》（下称《国家方案》）。生态环境部大 气环境司有关负责人表示，《国家方案》的出台，是我国全面加强淘汰消耗臭氧层物质（ODS）和氢氟 碳化物（HFCs）管理，实现国家履约目标的必然要求，对于推动相关行业绿色低碳高质量发展具有重 要意义。 多位行业专家近日表示，《国家方案》不仅彰显了中国作为负责任大国的担当，更为氟化工、家用电 器、汽车、制冷空调、塑料加工、消防等多行业勾勒出协同推进臭氧层保护与应对气候变化的全新发展 路径。 顶层设计敲定目标与路径 我国自1991年加入《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》（下称"议定书"）。2021年，我国决定接 受议定书《基加利修正案》，加强氢氟碳化物等非二氧化碳温室气体管控。 2024年，《国务院关于修改〈消耗臭氧层物质管理条例〉的决定》明确，"国务院生态环境 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年Q1国内受地产竣工同比下行影响，民商用报警业务收入同比下滑，但工业与海外端保持较高增速；行业竞争激烈使毛利率同比下滑，但费用端改善明显，扣非后净利率相对稳定，归属净利润下滑幅度较大系去年同期非经较多；收现比同比提升，Q1现金流季节性流出；公司芯片研发持续进行，还参与消防机器人相关业务；2025年工业、海外领域预计继续增长，国内随着地产触底和新国标落地，民商用业务预计边际改善，可关注消防报警龙头投资价值 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2025年一季度实现营业收入8.83亿元，同比减少3.64%；归属净利润0.69亿元，同比减少12.37%；扣非后归属净利润0.64亿元，同比减少4.52% [1][5] 业务收入情况 - 国内民商用报警（含“四小系统”）与疏散业务共实现营业收入5.40亿元，同比下降9.54% [10] - 国内工业与行业消防业务一季度收入1.25亿元，工业报警持续高速增长，较去年同期增长52.30%；“青鸟”品牌工业项目发货超8,900万，同比增速39.45% [10] - 海外市场整体收入1.94亿元，较去年同期增长20.46%，已形成海外消防报警品牌矩阵，以多种认证产品辐射全球市场 [10] 毛利率与费用率情况 - 2025年Q1综合毛利率37.63%，同比下降3.60pct [10] - 2025年Q1期间费用率27.30%，同比下降3.09pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 -1.00、-0.47、-1.34、-0.28pct至14.41%、8.64%、4.98%和 -0.73% [10] 非经与净利率情况 - 2025Q1非经为0.05亿元，低于去年同期的0.12亿元，主要系去年同期政府补助相对较多 [10] - 2025年Q1归属净利率7.81%，同比下降0.78pct，扣非后归属净利率7.22%，同比下降0.07pct [10] 现金流与资产负债情况 - Q1经营活动现金流净流出2.70亿元，同比多流出0.39亿元，收现比100.96%，同比提升17.74pct [10] - 资产负债率同比提升4.30pct至25.01%，应收账款周转天数同比增加38.17至261.55天 [10] 研发业务情况 - 第三代“朱鹮”1系芯片已大规模量产，应用于超3.5亿个搭载芯片的产品 [10] - 行业首款搭载于消防主机的32位“朱鹮”2系已于2024年9月投片成功，将在2025年新国标主机产品上应用，大幅提升通信带宽 [10] - 已通过子公司科力恒布局研发全地形脉冲物化灭火机器人 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4923|5198|5697|6298| |营业成本（百万元）|3123|3268|3575|3944| |毛利（百万元）|1800|1930|2123|2355| |销售费用（百万元）|667|697|758|831| |管理费用（百万元）|328|302|330|365| |研发费用（百万元）|263|278|305|337| |财务费用（百万元）|-9|-5|-5|-5| |营业利润（百万元）|452|646|730|829| |利润总额（百万元）|445|638|721|820| |所得税费用（百万元）|83|98|114|133| |净利润（百万元）|362|540|607|687| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|353|517|582|661| |少数股东损益（百万元）|9|23|25|26| |EPS（元）|0.49|0.70|0.79|0.90| |经营活动现金流净额（百万元）|565|748|631|672| |投资活动现金流净额（百万元）|-797|-350|-319|-325| |筹资活动现金流净额（百万元）|-324|-93|-36|-16| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-556|304|276|332| |每股收益（元）|0.49|0.70|0.79|0.90| |每股经营现金流（元）|0.76|1.02|0.86|0.91| |市盈率|24.05|15.25|13.53|11.92| |市净率|1.43|1.20|1.10|1.01| |EV/EBITDA|10.68|7.47|6.24|5.21| |总资产收益率|4.0%|5.5%|5.7%|6.0%| |净资产收益率|5.8%|7.9%|8.2%|8.5%| |净利率|7.2%|9.9%|10.2%|10.5%| |资产负债率|27.5%|26.3%|25.8%|25.4%| |总资产周转率|0.57|0.57|0.58|0.60| [15]

太原市安全整治行动 - 太原市将针对燃气、消防、文化、旅游、交通、运输、煤矿等重点领域开展拉网式风险隐患排查整治 [1] - 重点推进城镇燃气行业专项治理行动，加快燃气老旧管道更新改造，并加强农贸市场、学校、医院等人员密集场所的入户安检 [1] - 持续推进电动自行车、动火作业、建筑保温材料等全链条安全整治，重点关注学校、养老院、文博单位、高层建筑、商业综合体等场所 [1] 煤矿安全监管措施 - 太原市在"五一"期间实施煤矿安全监管专员驻矿盯守，强化现场动态监管和隐患排查整治 [2] - 利用风险监测预警系统对瓦斯监控、人员定位、工业视频等进行远程监管，压实安全责任 [2] - 市矿山救护大队全员应急值守，常态化开展应急训练，确保快速响应 [2] 文旅及消防领域安全措施 - 文旅部门加强景点景区特种设备（如缆车、索道、大型游乐设施）的安全检查和维护，完善安全提示和应急设施 [2] - 消防救援支队对5个大型活动场所和27个旅游景区、文物古建等重点场所开展检查，并派出8支前置备勤力量现场值守 [2]

安全生产 - 会议强调要时刻绷紧安全生产这根弦 聚焦煤矿 非煤矿山 危化品 城镇燃气 建筑施工 特种设备 消防 森林草原防灭火等重点行业领域 深入开展风险隐患排查整治 [2] - 会议要求落细落实"九小场所"安全管理措施 坚决防范和遏制重特大事故发生 [2] - 提出要提升本质安全水平 进一步完善法规制度 强化科技支撑 动员社会力量 推动大规模设备更新 不断提升风险管控的预见性主动性 [2] 社会稳定 - 会议指出要坚持和发展新时代"枫桥经验" 扎实推进信访工作法治化 畅通群众诉求 利益协调 权益保障通道 最大限度把矛盾纠纷解决在基层 化解在萌芽状态 [2] - 要求强化社会治安整体防控 加强重点人群管理和服务 加密重点部位巡防巡控频次 严厉打击电信网络诈骗 黄赌毒 盗抢骗等违法犯罪行为 [2] 假期安全保障 - "五一"假期在即 会议要求加强热门景区 商业街区 演出现场 餐饮夜市 宾馆酒店 地铁车站等人员密集场所管理 抓好超大客流等突发情况疏散应急演练 [3] - 强调要着力优化交通组织调度 做好出行信息发布引导 强化综合运输服务协同 保障客运货运安全 有序 高效 [3] - 提出要抓好重要民生商品保供稳价 加强价格监测和市场监管 更好满足群众消费需求 [3]

公司概况 - 青鸟消防于2025年4月29日举行业绩说明会，63位投资者参会，由董事会秘书、副总经理颜芳和IR经理王证涵接待 [2] 2025年一季报情况 - 公司实现营业收入8.83亿元，扣非归母净利润6378万元，与去年同期基本持平，毛利率环比提升，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加16.90% [2] 各业务板块表现 国内民商用报警（含“四小系统”）与疏散业务 - 实现营业收入5.40亿元，同比下降9.54%，主要因房地产竣工面积下滑14.30%和旧国标出清的价格压力 [2] 国内工业与行业消防业务 - 收入1.25亿元，“青鸟消防”品牌工业项目发货超8900万元，同比增速39.45%；工业报警收入超2100万元，同比增速52.30% [3] 海外消防业务 - 收入1.94亿元，较去年同期增长20.46% [3] 新兴场景 - 数据中心消防领域累计发货超3200万元，同比增长88%；储能消防领域累计订单超3000万元，同比增长70% [3] Q&A环节要点 业务板块表现拆分 - 国内民商用报警与疏散业务营收降幅可控，疏散业务逆势增长；国内工业与行业消防业务中工业报警及新兴场景需求强劲；海外“多品牌、本土化”战略成效显著 [4] 毛利率变化趋势 - 一季度综合毛利率37.63%，较去年36.56%上升 [5] 民商用报警和疏散行业情况 - 行业价格相对趋稳，竞争格局处于出清状态，5月新国标实施后行业出清将加剧，头部效应更显著 [6] 一季度利润降幅收窄原因 - 去年股权激励费用高、人力成本增加、商誉影响利润，一季度无这些因素影响 [7] 数据中心消防业务布局 - 一季度发货超3200万元，同比增长88%，产品储备有重大突破，市场竞争优势明显 [8][9][10] 核电场景消防未来空间 - 核电领域技术门槛高但市场空间大，国产替代趋势不可逆，公司有信心占据一席之地 [10][11] 海外业务增长及收并购计划 - 一季度海外同比增长超20%，后续增长有信心，会深化本土化布局，收并购秉持宁缺毋滥原则 [12][13] 新国标认证情况 - 公司是消防报警领域首批获新国标3C认证企业，疏散新国标认证预计成国内首批供应商，有望在利润端有更好表现 [14] 经销商考核指标 - 今年对经销商应收回款要求更高，一季度销售现金同比增长16.90% [15] 消防机器人布局 - 两年前开始布局，与加拿大公司合作研发AR消防头盔，基于自有朱鹮芯片搭建通讯网络，计划“合作+自研”推进发展 [17][18] AI技术与消防业务结合 - 公司与合作伙伴共同探讨推进AI在消防领域的商业模式落地 [20]

业绩表现 - 2024年营业收入49.23亿元，同比下降0.98% [9] - 归母净利润3.53亿元，同比下降46.42% [9] - 综合毛利率36.56%，同比下滑1.68% [3] - 第四季度营收14.02亿元，同比上升5.65% [9] - 第四季度归母净利润1771.24万元，同比下降88.45% [9] - 净利润下滑主因包括股权激励费用增加3145万元、汇兑损益增加4404万元、人力资源成本增加2181万元、商誉减值损失增加8803万元 [3] 业务布局 - 高层建筑消防领域已为北京中信大厦、中国国际贸易中心等地标项目提供定制化解决方案 [4][5] - 参股企业科力恒研发5升脉冲炮技术可搭载消防无人机实现远距离精准灭火 [2][5] - 与加拿大Longan Vision合作研发AR消防头盔已在美加实战测试 [2] - 推进消防机器人技术应用，聚焦隧道/地下管网等复杂场景 [5] - 采用"合作+自研"模式发展消防物联网专用网络 [5] 技术创新 - 自主研发"朱鹮"系列芯片、气体传感器等核心部件 [6] - 开发全地形脉冲雾化灭火机器人可深入复杂地形作业 [2] - 将AI图像智能分析应用于灭火机器人 [2] - 探索消防机器人与无人机结合的技术路径 [5] 海外战略 - 实施"多品牌、本土化"海外战略 [2] - 拥有加拿大Maple Armor、法国Finsecur及西班牙Detnov三大海外基地 [2] - 加拿大蒙特利尔工厂处于战略投入期 [2] - 欧洲市场实施"存量优化+增量拓展"双轨策略 [2] 股东回报 - 2024年完成两次股份回购共计3亿元并注销 [3] - 2024年拟每10股派现2元(含税)并转增2股 [5] - 预计分红金额1.44亿元，分红率约41% [5] 行业展望 - 行业集中度向具备全链条研发能力的龙头集聚 [8] - 算力中心/储能设施电气化带来新增消防需求 [8] - 工业消防领域国产替代趋势明确 [7] - 海外市场竞争格局固化但利润空间较好 [6] 机构预测 - 6家机构给予评级(4买入/2增持) [10] - 2025年净利润预测区间4.67-9.84亿元 [12] - 2026年净利润预测区间5.56-10.82亿元 [12]

财务表现 - 24年公司实现营收49.2亿元同比-1% 归母净利3.5亿元同比-46.4% 扣非归母净利3.3亿元同比-46.3% [1] - 火灾自动报警及联动控制系统收入21.56亿元同比-6.76% 应急照明与智能疏散系统收入10.79亿元同比-2.94% "五小系统"收入5.30亿元同比-6.88% [1] - 工业消防收入2.77亿元同比+13.04% 国内灭火业务收入5.37亿元同比+20.17% 海外收入7.03亿元同比+9.92% [1] 业务板块分析 - 传统业务受房地产行业调整及新国标实施影响 行业降价去库竞争导致收入下滑 [1] - 火灾报警毛利率逆势提升1.88pct至44.57% 得益于自研"朱鹮"芯片和算法迭代 [1] - 工业消防持续突破场景应用壁垒 "青鸟消防"品牌建立差异化优势 [1] - 海外收购FB集团旗下品牌 本地化制造+服务模式降低关税政策影响 [1] 研发与技术优势 - 24年研发投入3.43亿元同比+10.8% 占收入比重6.68% [2] - 自主研发"朱鹮"系列消防专用芯片 集成火灾探测和高带宽通信功能 [2] - 核心技术三角（芯片+传感器+AI大数据）形成高壁垒场景解决方案 [2] - 1系芯片量产应用超3.5亿个终端 2系32位芯片于去年9月投片 [3] 行业与战略展望 - 新国标加速行业出清 公司芯片技术与成本优势领先 [3] - 工/行业场景累计发货约5.1亿个同比+46% 国产替代趋势下品牌势能显现 [3] - 未来构建广域物联网络 推进"预警-报警-疏散-灭火"全周期服务升级 [2] - 预计25-27年营收52.29/58.20/69.48亿元 归母净利4.92/5.73/6.94亿元 [3]

储能国际峰会暨展览会(ESIE 2025)概况 - 第十三届储能国际峰会暨展览会将于2025年4月10-12日在首都国际会展中心举办 [1] - 主办方包括中关村储能产业技术联盟、中国能源研究会和中国科学院工程热物理研究所 [1] - 展馆冠名企业包括阳光电源、中天科技、宁德时代、新源智储、海博思创、中车株洲所等头部企业 [1] - 展览面积超16万平米 预计800+企业参展 500+新品发布 吸引专业观众超20万人次 [5] - 同期规划40+主题论坛 邀请400+政策制定者、专家学者和行业领军企业参与 [5] 安徽正华同安消防科技有限公司 - 公司成立于2016年 注册资本2000万元 专注于储能消防、风电消防等领域 [2] - 主营业务包括消防产品研发、设计、生产、销售和维保检测 [2] - 展位位于A1馆(海博思创馆)A178展位 [1] 公司主推产品/技术 - 气体灭火设备：柜式七氟丙烷灭火装置、全氟己酮灭火装置、电化学储能火灾抑制装置等 [3] - 可燃系统：可燃气体报警控制器、工业及商业用点型可燃探测器等 [3] - 探测系统：复合探测器、储能报警主机等 [3] - 通风系统：推杆型边墙风机、超薄型边墙风机、防爆型边墙风机等 [3] 重点展示项目 - 三峡永川松溉储能电站 [4] - 甘肃酒泉金塔县晶曦280MW/560MWh储能电站二期180MW/360MWh项目 [4] - 新疆立新能源奇台县12.5万千瓦储能+50万千瓦(风光同场)新能源项目 [4] 参展企业概览 - 主要参展企业包括宁德时代、中创新航、比亚迪、鹏辉能源、远景、华为等 [6] - 涵盖储能产业链上下游企业 从电池制造到系统集成 [6]