财务数据和关键指标变化 - 第二季度报告净销售额持平，有机收入增长1.4%，连续四个季度实现有机增长 [12] - 调整后毛利率增加30个基点至40.8%，主要得益于本季度1600万美元的项目动力节省 [13] - 调整后销售、一般和行政费用（SG&A）占净销售额的18.8%，本季度增加1060万美元，主要是由于数字转型和增长计划的支出以及法律费用增加，部分被约400万美元的项目动力节省所抵消 [13] - 广告和促销（A&P）占销售额的3.1%，与上年大致持平 [13] - 利息费用为3800万美元，较上年有所改善，原因是未偿还平均债务减少 [13] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为1.403亿美元，调整后每股收益为0.67美元，处于此前指引范围的上限 [14] - 本季度对5亿美元的循环信贷安排进行了再融资，到期日延长至2030年3月，并对定期贷款B的到期日进行了机会性延长，至2032年3月 [14] - 自由现金流同比下降4410万美元，主要是由于为支持美国无塑料包装推出而增加的库存投资、为减轻关税风险而增加的库存投资以及支持无塑料包装和数字转型计划的资本支出 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 电池业务 - 第二季度有机增长3%，美国和国际市场的分销足迹在实体零售和数字商务领域持续扩大 [9] 汽车护理业务 - 外观和空气清新剂业务表现强劲，外观业务实现5.5%的有机增长，主要得益于新Podium系列产品线的推出，该产品线已在美和国际超过15000家门店上架 [10] - 整体汽车业务本季度有机下降约2.5%，下降完全是由于制冷剂发货时间从第二季度转移到4月所致 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球电池市场，预计长期将实现低个位数增长，但短期内消费者信心减弱和持续的通货膨胀可能会对销量造成压力 [23] - 美国市场，截至3月电池销量持平，但4月的最新13周数据显示销量有所下降 [89] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于分销、创新、数字商务、定价和收入管理以及市场扩张等领域，以推动2025财年的业绩增长 [8] - 实施Project Momentum项目，对制造和分销网络采取全新的方法，强调区域内生产，以提高成本效益、灵活性和弹性 [20] - 进行战略收购，包括在印度尼西亚、比利时的制造工厂以及上周在波兰的工厂收购，以改变产品推向市场的方式 [20] - 推进数字转型，提高数据可见性和分析能力，简化流程和工作流程，使组织更高效、更具响应性 [22] - 对于关税问题，公司有明确的路径在未来12个月内进一步降低对中国进口的依赖，目前从中国进口到美国的商品通常占合并商品成本的不到5% [18][19] - 公司认为在电池业务的主要竞争对手与自身面临相似的投入和生产挑战，没有明显优势；对于自有品牌业务，公司将在有利于自身品牌的前提下参与，以价值品牌为零售商提供补充 [77][79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度表现稳健，但进入第三季度面临不确定的宏观环境和消费者挑战，公司将继续围绕这些宏观挑战制定战略，通过对网络的投资建立战略优势 [32] - 关税和消费者信心的不确定性给今年剩余时间带来挑战，公司已采取措施减轻关税影响，预计今年关税不会对损益表产生直接影响 [18][26] - 消费者情绪发生明显变化，更加注重价值，消费更加谨慎，这对电池和汽车护理业务产生不同影响 [23][24] - 对于2025财年剩余时间，公司预计第三季度调整后每股收益在0.55 - 0.65美元之间；全年报告和有机净销售额预计持平至增长2%，毛利率提高50个基点，调整后EBITDA在6.1 - 6.3亿美元之间，调整后每股收益在3.3 - 3.5美元之间 [30][31] 其他重要信息 - 公司最近收购的欧洲APS业务在2025年剩余时间内预计将对合并毛利率产生轻微稀释影响，对每股收益影响中性 [31] - 公司今年进行了额外的库存投资，以实施各种关税缓解策略，并为最近宣布的欧洲电池收购计划进行营运资金投资 [31] 问答环节所有提问和回答 问题: 请再次说明关税缓解的影响以及如何看待1.5亿美元的关税总额与未来12个月缓解预期的关系 - 2025年公司已通过采购转移、定价和库存等方式有效抵消了已实施关税的直接影响；对于已宣布但尚未实施的关税，公司有具体计划在未来12个月内解决约60% - 70%，预计到2026年能将关税总额至少减半 [39][42][43] 问题: 如何评估电池使用设备市场受关税影响的情况，以及如何将其纳入下半年的预测 - 公司会考虑设备价格上涨对消费者的影响，预计消费者会减少支出，包括设备购买，这将影响电池补货；公司已与原始设备制造商（OEM）合作伙伴保持联系，了解他们的想法 [50][51][53] 问题: 汽车护理业务在夏季的表现如何，低顶线指引主要受电池还是汽车业务影响 - 预计第三季度汽车业务将实现低个位数增长，主要得益于Podium系列产品和制冷剂发货时间的转移；低顶线指引主要受电池业务影响，但汽车业务在第三季度仍为正增长 [58][60] 问题: 是否看到零售商去库存情况，APS收购的战略意义以及松下如何融入公司业务 - 由于消费者需求疲软，零售商库存略有增加，但不显著，公司已在第三和第四季度预测中考虑了这一因素；APS收购将扩大公司在欧洲的业务规模，提供波兰的制造工厂，有助于推进区域内生产战略；目前整合团队正在商讨如何将两家业务整合，品牌将在未来8个月内从松下过渡到劲量 [66][68][69] 问题: 如何看待关税对竞争对手和自有品牌的影响，以及是否有机会与零售商深化合作 - 公司认为在主要竞争对手方面没有明显优势；自有品牌方面，美国市场约20%的电池品类中，约50%在美或低关税国家生产，另外50%在中国生产；公司不打算进入自有品牌业务，但会以价值品牌为零售商提供补充 [77][78][79] 问题: 请说明第二季度价格组合下降50个基点的原因，以及第三和第四季度的价值和销量组合情况 - 第二季度价格组合下降50个基点主要是由于汽车业务的促销投资，电池业务价格相对持平；预计第三季度整体业绩持平至下降2%，电池业务有低个位数下降，汽车业务有低个位数增长；第四季度预计表现强劲，价格调整和创新将带来利润提升 [92][93][94] 问题: 请澄清2026年关税抵消情况，自由现金流指引下降后是否仍预计偿还1.5 - 2亿美元债务，取消最低免税额豁免对公司是否有积极影响 - 2026年公司将采取行动抵消关税，但会有损益表影响，预计关税总额将至少减半；公司预计自由现金流占净销售额的6% - 8%，并计划在第三和第四季度偿还1亿美元债务；取消最低免税额豁免的影响需要观察公司生产网络、采购选择和分销足迹的调整结果后再做判断 [99][102][104] 问题: 公司是否有长期杠杆目标，转向无塑料包装后原材料篮子是否有重大变化，将采购转移到内部是指自有设施还是第三方设施 - 公司希望将杠杆率降至4倍以下，目前首要任务是偿还债务；转向无塑料包装后，原材料篮子变化不大，主要电池材料不变；采购转移会综合考虑自有设施和第三方合作伙伴，以实现成本优化 [108][109][110]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度报告净销售额持平，有机收入增长1.4%，连续四个季度实现有机增长 [11] - 调整后毛利率提高30个基点至40.8%，主要得益于本季度项目推进节省的1600万美元 [12] - 调整后销售、一般和行政费用（SG&A）占净销售额的18.8%，本季度增加1060万美元，主要是由于数字转型和增长计划的支出以及法律费用增加，部分被约400万美元的项目推进节省所抵消 [12] - 广告和促销费用（A&P）占销售额的3.1%，与上年大致持平 [12] - 利息费用为3800万美元，较上年有所改善，原因是未偿还平均债务减少 [12] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为1.403亿美元，调整后每股收益为0.67美元，处于此前指引范围的上限 [13] - 本季度对5亿美元的循环信贷安排进行了再融资，到期日延长至2030年3月，并将定期贷款B的到期日延长至2032年3月，加权平均债务组合到期日延长超过一年 [13] - 自由现金流同比下降4410万美元，主要是由于为支持美国无塑料包装推出而增加的库存投资、为减轻关税风险而增加的库存以及支持无塑料包装和数字转型计划的资本支出 [13] - 预计全年报告和有机净销售额在持平至增长2%的范围内，毛利率提高50个基点，调整后EBITDA在6.1亿至6.3亿美元之间，调整后每股收益在3.3至3.5美元之间，自由现金流在净销售额的6%至8%之间，债务偿还约1亿美元 [26][27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 电池业务 - 第二季度有机增长3%，美国和国际市场的分销渠道在实体零售和数字商务领域持续扩大 [8] - 全球电池类别预计长期将实现低个位数增长，但短期内消费者信心减弱和持续通胀可能对销量造成压力 [21] 汽车护理业务 - 外观和空气清新剂业务表现强劲，外观业务有机增长5.5%，主要得益于新Podium系列产品线的推出，该产品线已在美和国际超过15000家门店上架 [9] - 整体汽车业务本季度有机下降约2.5%，主要是由于制冷剂发货时间从第二季度转移到4月 [9][10] - 短期内消费者谨慎态度对汽车护理业务影响不一，部分消费者转向该类别，而另一些消费者则优先考虑其他类别支出 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球范围内，电池类别截至2月的销量增长约1% - 1.5%，美国市场截至3月销量持平，但4月的13周数据显示销量有所下降 [78][79] - 促销水平总体稳定，价格降幅同比下降，深度与去年持平但低于历史平均水平 [80] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 过去几年在供应链转型、数字转型等方面的投资，使公司能够更好地应对关税影响，实现区域内生产，提高成本效益、弹性和敏捷性 [15][16][17] - 持续关注消费者需求，通过创新、扩大分销、优化定价和收入管理等方式满足消费者需求，提升市场份额 [7][8] - 计划在未来12个月内通过替代采购伙伴和内部供应组合，将中国采购产品的比例降低近一半，以减轻关税影响 [24] - 收购欧洲APS业务，将有助于扩大欧洲市场规模，实现区域内生产，并进行品牌过渡 [58][59] - 公司认为与主要竞争对手面临相似的投入和生产挑战，在竞争中没有明显优势，但在自有品牌方面有机会通过提供价值品牌与零售商深化合作 [67][69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税和消费者不确定性给今年剩余时间带来挑战，但公司通过供应链转型能够更快地减轻关税影响 [15] - 消费者情绪发生明显变化，更加注重价值，消费更加谨慎，这可能对公司业务产生短期影响 [21] - 尽管面临挑战，公司对长期财务目标充满信心，认为通过战略投资和灵活应对，能够在动态环境中实现高水平表现 [28] 其他重要信息 - 公司在电话会议中提及的前瞻性陈述基于管理层当前预期，存在风险和不确定性，实际结果可能与陈述存在重大差异，公司不承担更新这些陈述的义务 [4] - 公司在陈述中提及非公认会计原则（GAAP）财务指标，相关指标与可比GAAP指标的调节情况可在公司网站发布的新闻稿中查看 [4] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请再次说明关税缓解影响以及如何看待2026财年1.5亿美元关税总额的缓解情况 - 公司已缓解2025年关税影响，对于2026年，正在采取措施缓解关税风险，未来12个月内有信心抵消全部关税影响 [33] - 已实施的关税（如钢铁和铝关税、中国IEPA）已通过采购转移、定价和库存等方式有效抵消，对于已宣布但未实施的关税（如中国125%的增量关税和其他国家10%的互惠关税），计划在未来12个月内解决约60% - 70%，剩余部分将继续通过供应链和商业行动解决 [35][36] - 2026年将是过渡年，公司将在几个季度后提供更明确的指导，预计至少能将关税总额减少一半 [37] 问题2: 如何看待电池设备市场的变化以及对公司下半年预测的影响 - 公司在制定预测时考虑了设备价格上涨和消费者反应等因素，预计消费者会因价格上涨而减少设备购买，从而影响电池补货需求 [44][45] 问题3: 汽车护理业务在夏季的表现如何 - 经济困难时期，汽车护理业务面临机遇和挑战，部分消费者可能减少非必要消费，但也有消费者会因持有汽车时间延长和转向自己动手而增加对汽车护理产品的需求 [47] - 预计第三季度汽车业务将实现低个位数增长，得益于Podium系列产品的推出和制冷剂销售的转移 [48][49] 问题4: 公司是否看到零售商去库存情况以及对第三季度的影响 - 消费者需求疲软导致零售商库存略有增加，但不显著，公司已在第三和第四季度预测中考虑了这一因素，随着零售商调整补货订单，情况将得到缓解 [56] 问题5: 请介绍APS收购的情况以及松下品牌如何融入公司战略 - APS收购已于上周五完成，将扩大公司在欧洲的业务规模，特别是在德国、英国、波兰和西班牙等关键市场 [58] - 该收购提供了波兰的制造设施，有助于公司推进区域内生产战略，整合团队本周将开会探讨如何实现业务协同和创造价值，品牌将在今年内从松下过渡到劲量 [59] 问题6: 如何看待竞争对手供应链变化对竞争格局的影响以及是否有机会与零售商深化合作 - 公司认为与主要竞争对手面临相似挑战，在竞争中无明显优势，但自有品牌部分约50%在中国生产，公司有机会通过提供价值品牌与零售商深化合作，内部也在讨论相关策略 [67][69][71] 问题7: 请说明第二季度价格组合下降50个基点的原因以及第三和第四季度的预期 - 第二季度价格组合下降50个基点主要是由于汽车业务的投资和促销，电池业务价格相对持平 [82] - 预计第三季度整体业绩持平至下降2%，电池业务将出现低个位数下降，汽车业务将实现低个位数增长，货币影响全年相对中性 [83] - 预计第四季度业绩强劲，定价调整和创新带来的收益将充分体现，同时对Podium系列的支出将减少，有助于提高利润率和收益 [85][86] 问题8: 请澄清2026财年关税抵消情况 - 公司正在采取行动抵消关税，2026年将开始承担新增关税，但预计未来12个月内大部分关税能够得到抵消，具体影响取决于税率、销量等因素，预计关税总额至少能减少一半 [89][90] 问题9: 自由现金流指引下降，是否仍预计偿还1.5亿至2亿美元债务 - 公司预计全年自由现金流在净销售额的6%至8%之间，目标是偿还约1亿美元债务，主要在第三和第四季度进行 [91][92] 问题10: 取消最低免税额对公司是否有积极影响 - 公司认为自身生产网络、采购选择和分销渠道具有优势，但需要时间应对关税带来的采购和分销变化，目前难以确定是否有积极或消极影响 [94] 问题11: 公司是否有长期杠杆目标 - 公司的首要任务是偿还债务，目标是将杠杆率降至4倍以下，目前需先降至4.5倍，然后逐步实现更低目标 [98] 问题12: 转向无塑料包装后原材料篮子是否有重大变化 - 转向无塑料包装后，原材料篮子变化不大，电池主要原材料仍为钢、锌、锰等，包装可能会增加一些纸板，但成本主要仍在电池部分 [99] 问题13: 减少中国采购时是将采购带回自有设施还是第三方设施 - 公司会综合考虑各种采购方式，包括将采购带回自有设施和与其他合作伙伴合作，以确保以最具成本效益的方式满足全球需求 [100]

技术突破与创新 - 三星SDI研发的银基固态电池能量密度达到900 Wh/L 远超当前主流商用锂离子电池的600-700 Wh/L [2] - 采用银-碳复合负极材料 相比传统锂金属负极具有更高化学稳定性和电子导电性 显著降低锂枝晶形成风险 [2] - 通过热等静压技术改善电极和电解质之间的接触 提升电池功率和循环寿命 [2] 产业前景与应用 - 三星计划2027年前实现银基固态电池量产 已向客户交付首批产品测试 [4] - 该电池有望率先应用于高端豪华电动汽车 如丰田雷克萨斯 具备9分钟超快充技术和超过20年电池寿命 [4] - 未来技术可能拓展至航空、储能和消费电子等领域 小型化版本可用于可穿戴设备 [4] 安全与环境优势 - 固态电池具有结构稳定、耐高温、无可燃电解液等天然优势 全固态结构设计避免液体泄漏或电解液蒸发 [5] - 银-碳复合负极在电化学反应中表现高可逆性和低体积膨胀 降低电池寿命缩短风险 [5] - 电池更换频率显著下降 有助于降低车辆生命周期的碳足迹 [5] 战略定位与市场竞争 - 三星将银基固态电池定位为下一代高端电动汽车关键动力系统 旨在占据全球动力电池供应链技术高地 [7] - 全球范围内丰田、日产、QuantumScape、Solid Power等企业竞逐固态电池首发优势 [7] - 三星选择"银碳负极+硫化物电解质"技术路线 在性能、安全性、工艺成熟度之间寻求最佳平衡 [7] 行业现状与挑战 - 2024年中国固态/半固态电池产量达5.2GWh 部分企业已实现样品制备与测试验证 [9] - 商业化应用面临固态电解质离子电导率提升、界面稳定性优化、大规模生产工艺开发等挑战 [9] - 市场应用场景拓展、产业链协同机制完善、政策法规标准制定需进一步加强 [9] 行业活动 - 鑫椤资讯将于2025年7月8-9日在上海举办第三届中国固态电池技术发展与市场应用高峰论坛 [10] - 论坛旨在汇聚全球顶尖专家学者、企业领袖、投资机构代表 探讨技术进展、产业化路径及市场趋势 [10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国能源与电池、中国化工、中国炼油 - **公司**：PetroChina（中国石油）、Bluestar Adisseo Co（蓝星安迪苏股份有限公司）、China Oilfield Services Ltd.（中海油田服务股份有限公司）、China Petroleum & Chemical Corp.（中国石油化工股份有限公司）、CNOOC（中国海洋石油集团有限公司）、Contemporary Amperex Technology Co. Ltd.（宁德时代新能源科技股份有限公司）、EVE Energy Co Ltd（亿纬锂能股份有限公司）、Gotion High - Tech Co Ltd（国轩高科股份有限公司）、Guangzhou Tinci Materials Technology Co（广州天赐高新材料股份有限公司）、Hengli Petrochemical Co Ltd（恒力石化股份有限公司）、Ningbo Ronbay New Energy Technology（宁波容百新能源科技股份有限公司）、REPT Battero Energy Co（瑞浦兰钧能源股份有限公司）、Rongsheng Petrochemical Co Ltd（荣盛石化股份有限公司）、Shanghai Putailai New Energy Tech Co Ltd（上海璞泰来新能源科技股份有限公司）、Shenzhen Dynanonic Co Ltd（深圳 Dynanonic 股份有限公司）、Shenzhen Senior Technology Material Co（深圳新纶科技股份有限公司）、Yunnan Energy New Material Co Ltd（云南恩捷新材料股份有限公司）、Jiangsu Cnano Technology Co Ltd（江苏天奈科技股份有限公司）、Shandong Sinocera Functional Material（山东国瓷功能材料股份有限公司）、Shenzhen Capchem Technology Co Ltd（深圳新宙邦科技股份有限公司）、Sunresin New Materials Co Ltd（蓝晓科技新材料股份有限公司）、Wanhua Chemical（万华化学集团股份有限公司） 纪要提到的核心观点和论据 储能系统（ESS）相关 - **核心观点**：ESS 经济性改善，进入长时 ESS 新时代；可再生能源交易为 ESS 创造套利机会；电池退化会损害经济性，控制退化对提升 ESS 经济性很重要；全球 ESS 订单季度同比激增，预计中国 ESS 年度增量部署在 2025 - 2030 年将以 23% 的复合年增长率增长 [9][15][17][19][24][26] - **论据**：更低的太阳能和 ESS 平准化能源成本（LCOE）允许更高的附加率和时长达到与中国基准上网电价的平价水平；2024 年 6 月 17 日至 20 日德国可再生能源发电、电力消费和日前电价显示，太阳能和/或风力发电下降时电价飙升，为 ESS 提供套利机会；电池退化会影响 ESS 经济性，慢退化产品经济性较好，快退化产品经济性较差；CNESA、BNEF、EIA 及摩根士丹利研究数据显示全球 ESS 订单增长，摩根士丹利研究预测中国 ESS 增量部署情况 [11][15][17][19][24][26] 轻卡电动化 - **核心观点**：欧洲电动轻型商用车（LDV）渗透率有一定变化趋势 - **论据**：CPCA 和摩根士丹利研究数据展示了 2023Q1 - 2024Q4 欧洲电动 LDV 的渗透率情况 [28] 中国石油（PetroChina）相关 - **核心观点**：对 PetroChina 更为看好，其天然气资产具有公用事业业务特征，批发价格上升，进口气成本进入通缩周期使利润率扩大，零售业务有发展目标 [30][35][38][40][43][61] - **论据**： - 天然气资产方面，上游成本低且稳定，过去十年上游天然气业务成本为 0.7 - 0.9 元/立方米（约 3.1 美元/百万英热单位）；预计到 2030 年中国天然气需求复合年增长率为 7 - 8%，有结构性增长；通过活跃的定价方案成为天然气价格制定者；有天然气零售举措；进口成本风险可由其石油资产自然对冲；国家能源安全政策保障其地位 [35][36] - 批发价格方面，受监管和非监管类型的天然气量比例变化，非监管类型价格设定影响批发价格 [38] - 进口气成本方面，中国海关和摩根士丹利研究数据显示，进口巴布亚新几内亚（PNG）天然气成本进入通缩环境，合同液化天然气（LNG）进口成本也将下降，且进口组合中更便宜的俄罗斯天然气增加 [40] - 零售业务方面，目标是到 2035 年零售占比达 40%，更多零售业务意味着更高利润率 [61] 中国天然气市场相关 - **核心观点**：中国 LNG 价格受 LPG 和柴油价格锚定，低 LNG 与柴油价格比引发强劲 LNG 卡车销售；中国天然气需求结构向电力领域转移，天然气发电能力和发电量增长 [63][68] - **论据**：CEIC、上海石油天然气交易所以及摩根士丹利研究数据表明中国 LNG 价格与 LPG 和柴油价格的关系及对 LNG 卡车销售的影响；国家统计局和摩根士丹利研究估计显示中国天然气发电能力自疫情前增长 60%，自疫情以来天然气发电量两位数增长 [63][68] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证与利益冲突**：分析师 Jack Lu 和 Kaylee Xu 认证其观点准确表达且未因特定推荐或观点获得直接或间接补偿；摩根士丹利与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突影响研究客观性 [89][3] - **评级说明**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括 Overweight（O）、Equal - weight（E）、Not - Rated（NR）、Underweight（U），与传统的 Buy、Hold、Sell 不同，投资者应综合阅读研究报告，评级不应单独作为投资建议 [95][97][101] - **行业观点说明**：分析师对行业有 Attractive（A）、In - Line（I）、Cautious（C）三种观点，各地区有不同的市场基准 [103] - **风险提示**：对 PetroChina 评级的上行风险包括中国经济增长和需求超预期、油价超预期、天然气需求增长超预期、天然气改革推动气价上升；下行风险包括中国经济增长和需求不及预期、油价低于预期、成本通胀超预期、天然气需求增长低于预期 [85] - **研究报告相关政策与规定**：摩根士丹利研究报告更新政策、不构成市政顾问建议、“Tactical Idea”观点可能与常规研究不同、研究报告分发方式及使用条款、不提供个性化投资建议等 [110][111][112][114] - **监管披露**：摩根士丹利对部分公司有股权持有、投资银行服务、非投资银行服务等业务关系披露 [90][91]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告聚焦中美关税升级背景下中国对美出口动态变化，通过对48家企业的研究，分析中国对美贸易变化幅度和节奏，涵盖出口订单、供应链调整、库存、定价讨论和资本配置等方面 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 出口订单情况 - 截至2025年4月28日当周，中国企业来自美国的出口订单与关税前水平相比基本持平，平均为92%，较4月中旬的90%略有上升，订单簿有边际复苏，出现少量紧急订单 [3] - 中国企业对其他非美国地区的出口订单大多不变，但近20%的企业在非美出口方面有所改善，涉及宠物零食、家具等产品 [4] 中国发货和生产情况 - 截至4月28日当周，中国企业的美国订单中，35%由中国发货，57%由中国以外的工厂提供，无有意义的转运/再出口情况 [11] - 40%的产品对美发货仍受较大影响（降幅超50%），较4月中旬的41%略有下降；近2/3的产品发货水平与两周前持平，近20%的产品发货降幅加深 [12] - 短期内，中国以外的工厂因产能灵活性和部分地区关税暂停，缓解了关税影响；国内生产也随发货趋势变化，但幅度较小 [13] 库存情况 - 近半数企业表示美国库存为1.5 - 5个月，生产者在库存耗尽前谨慎提价；库存变化方向不一，38%去库存，42%稳定，8%补库存 [21] - 国内库存大多保持不变 [22] 定价讨论情况 - 近60%的企业参与了价格谈判，部分有进展（限于中国以外地区关税）；6家企业（12%）已达成价格谈判，终端客户承担部分产品关税 [25] - 超半数企业期望终端用户承担主要关税责任；供应链在关税低于30 - 40%时可能可控，超过该水平则难以承受 [26] 企业资本扩张计划 - 近60%的企业有中国以外的生产设施，其中20%用海外工厂替代对美发货；63%的企业正在或计划扩大/建立海外产能，虽有关税不确定性，但资本支出计划未改变，不过对墨西哥和美国项目有犹豫 [32] 集装箱运输数据 - 截至3月，美国从中国的集装箱进口量为76万标准箱（TEU），一季度同比增长9%；美国全国零售联合会预计，2025年一季度进口量同比增长10%，二季度下降15%，三季度下降27% [33] 企业反馈情况 新出口订单和中国发货 - 部分企业订单可见度到2025年7 - 8月，4季度订单受越南关税影响；部分企业订单无变化，部分有增长；部分企业对美发货停止或减少 [45] - 东南亚发货因关税暂停恢复，但未达全年预期；北美工厂订单强劲；部分企业出口欧洲可能增加 [45] 中国以外供应链 - 东南亚是企业转移生产的首选；部分企业直接采购比例上升；部分企业计划将产能从对美出口转向欧洲和东盟 [50] 库存缓冲 - 部分企业美国有一定库存，计划等待关税明确；部分企业客户先销售库存；部分企业库存可支撑到9月 [54] 定价讨论和客户 - 部分企业希望客户承担全部关税；部分企业计划承担关税或与客户协商分担；部分企业在库存耗尽前谨慎提价 [54][55] 未来资本支出和资本配置 - 部分企业计划加速在印尼投资，部分计划在印度扩张；部分企业继续扩大在越南、美国、东南亚和印度的产能 [59] - 部分企业谨慎对待未来资本支出计划，关注墨西哥和泰国的贸易协定；部分企业计划扩大马来西亚工厂产能 [59][60]

21世纪经济报道记者 杨坪 深圳报道 随着2024年年报正式收官，深市上市公司整体业绩揭晓。 2024年，深市上市公司合计实现营业收入20.82万亿元，"十四五"规划以来复合增长率达到8.55%；合计 实现净利润8064.47亿元。 1585家公司收入增长，占比55.30%；2064家公司实现盈利，占比72.02%；1345家公司净利润同比改 善，占比46.93%。 其中，实体类上市公司平均营业收入69.49亿元，"十四五"规划以来复合增长率达到9.48%；平均净利润 2.82亿元；平均EBITDA 8.10亿元，"十四五"规划以来复合增长率达到7.17%，展现出实体经济稳固 的"基本盘"。 龙头公司发挥"压舱石"作用 分板块来看，深市主板公司合计实现营业收入16.78万亿元，占深市上市公司80.64%；合计实现净利润 5989.59亿元，占深市上市公司74.27%。其中，32家主板公司营业收入超过千亿元。 创业板公司合计实现营业收入4.03万亿元；合计实现净利润2074.88亿元；36.31%的公司连续两年实现 收入正增长，19.54%的公司连续两年实现净利润正增长；31.10%的公司连续两年研发强度超5% ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收510万美元，超营收指引中点 [8][19] - 调整后EBITDA亏损2220万美元，接近指引区间高端（亏损2100 - 2700万美元） [19] - 非GAAP每股净亏损0.15美元，处于指引区间高端（0.15 - 0.21美元） [19] - 本季度资本支出630万美元，运营现金使用量总计1690万美元 [19] - 季度末现金、现金等价物和有价证券约2.48亿美元 [19] - 预计第二季度营收450 - 650万美元，非GAAP运营亏损3100 - 3700万美元，调整后EBITDA亏损2300 - 2900万美元，非GAAP每股净亏损15 - 21美分 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 智能手机业务 - 与主要客户就定制智能手机电池的电化学达成最终协议，本季度制造定制电池并在6月交付样品 [11][12][26] - 积极与其他智能手机原始设备制造商（OEM）合作，以确保市场快速增长 [12] 智能眼镜业务 - 第一季度交付首批智能眼镜客户样品 [14] 手持计算机和扫描仪业务 - 加速向手持计算机和扫描仪领域扩张，与零售和物流市场领导者合作 [14] 国防业务 - 获得新的国防订单，支持第二季度增长 [8] 各个市场数据和关键指标变化 亚洲市场 - 近期全球贸易环境变化对短期前景无重大影响，因近期销售主要集中在亚洲 [10] 美国市场 - 关税变化后，更多美国客户对公司产品表现出兴趣，公司正为其提供样品 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略和发展方向 - 专注智能手机市场，满足其对能量密度等的高要求，以此为基础拓展到其他相邻市场，如手持计算机、扫描仪、AR/VR等 [14][56][58] - 谨慎进入新市场，综合考虑技术能力和财务回报，优先选择高销量、高利润的市场 [60][61] 行业竞争 - 公司独特架构的电池在能量密度上领先于2024年推出的高端智能手机电池，预计未来优势将扩大 [15][16] - 竞争对手采用硅掺杂技术提升电池容量有限，因存在电池膨胀等问题 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2025年开局感到满意，认为公司在财务、运营、市场拓展等方面取得进展 [8] - 全球贸易环境变化虽带来不确定性，但也为公司带来战略机遇，部分目标客户将供应链向马来西亚和韩国转移 [10] - 对公司技术和产品充满信心，认为能满足客户需求，未来有望实现增长 [142] 其他重要信息 - 4月1日完成对韩国现有设施相邻制造资产的收购，收购价格1000万美元，包括设备，可增加涂层产能，支持马来西亚工厂和韩国军事项目及其他工业应用 [11][51] - 马来西亚Fab 2加速迈向大规模生产准备，获得ISO 9001认证，完成首次正式客户审计，关键良率得到改善 [9] - 完成对2024年高端智能手机电池的基准分析，显示公司电池在能量密度上领先 [15][16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 能否分享EX3M在能量密度、发布或采样时间方面的更新？ - 公司已正式确定EX3M的定义，预计今年年底进行采样，基本化学物质、阳极和阴极已确定，能量密度受循环寿命、快速充电等参数影响 [23][24] 问题2: 2024年5月1日宣布的首个主要OEM手机开发协议的现状如何？ - 与两家手机OEM合作，其中一家已提供电池尺寸，公司已重新调整工厂以生产该电池，确定了电化学并向客户展示，本季度制造并在6月交付样品；另一家客户也积极参与，提供了很多要求和反馈，将在第一家客户销售后跟进 [25][26] 问题3: 4月2日实施关税后，客户沟通情况如何？中国前两大客户是否担心与美国公司合作？美国公司或消费电子公司是否更愿意合作？ - 中国现有客户未表现出担忧，他们认可公司技术和能量密度，且公司电池在亚洲生产和发货，短期无重大影响；更多美国客户对公司产品表现出兴趣，公司正为其提供样品 [29][30] 问题4: Innovix架构是否能使电池中使用更多硅碳复合材料，从而提高20%的能量密度？ - 市场上多数电池仍使用石墨阳极，掺杂少量硅化合物可提高能量密度，但会导致电池膨胀等问题；公司架构可使用活性硅材料，无石墨，能控制膨胀，从而提高能量密度，且随着技术发展，能量密度优势将扩大 [32][33][34] 问题5: SolarEdge收购的涂层线对公司扩大生产和商业化新化学物质的重要性如何？ - 此次收购很成功，获得了工厂和新涂层线，可增加电池生产能力；控制涂层并拥有足够产能对支持生产扩大很重要，随着客户对电池尺寸要求增大，需要更多涂层产能；还能快速测试新材料，优化涂层和切割工艺，为技术路线图提供支持 [38][39][40] 问题6: 公司在先进材料方面的合作关系和公司数量如何，以实现能量密度的提升？ - 智能手机客户为公司推荐了不同材料供应商，公司可使用多种硅阳极和阴极材料，这些材料在能量密度、循环寿命、快速充电等方面各有优势；公司对材料具有通用性，同一套设备可用于不同材料，降低成本 [43][44] 问题7: 能否分享韩国收购的财务指标，如营收、营收预期、利润率和收购价格？ - 此次收购为资产收购，收购价格1000万美元，获得设施和设备 [51] 问题8: 能否预测2026 - 2027年公司的营收结构，将服务多少个终端市场？ - 公司战略是先专注智能手机市场，满足其高要求，再拓展到其他市场；目前工厂忙碌，为多个客户生产定制电池；会谨慎选择市场，优先考虑高销量、高利润的市场 [56][58][60] 问题9: 6 - 8月的工作是否能让公司了解2026年与客户的合作项目，秋季能否分享初始项目信息，包括SKU和销量？ - 6 - 8月将向客户交付样品并进行测试，期间与客户密切合作，有较多项目进展可见性；能否分享信息取决于客户许可 [67][68][71] 问题10: 市场上硅掺杂工艺在阳极上使用的最大硅含量是多少？ - 市场上硅掺杂工艺在阳极上使用的最大硅含量在10%左右，而公司使用活性硅材料 [72][74] 问题11: SolarEdge设施收购后，RouteJade潜在营收能否从20.3亿美元增加到数亿美元以上，能否量化产能扩张？ - 目前难以准确量化，收购增加了产能，但需根据市场需求进行扩张；公司收到很多来自韩国的产品需求，认为这是一个很好的机会 [78][79][81] 问题12: HVM线目前的吞吐量相对于过去设定的UPH预期如何，是否已超过90%的良率吞吐量？ - Fab 2进展顺利，HVM线已为首个客户的定制电池进行配置，良率有所改善，预计随着生产扩大，良率将达到世界级水平；同时也在为AR/VR等其他产品工作，激光切割前端生产线已达到13.5 UPH [86][87][88] 问题13: 领先的竞争电池在能量密度、循环寿命、温度窗口、快速充电等方面的表现如何？ - 循环寿命受充电方式和客户使用情况影响，难以用一个数字衡量；公司电池在能量密度、循环寿命和快速充电方面具有竞争力，且在不断改进 [95][96][97] 问题14: 公司国防业务管道情况如何，2025年是否有新订单，能否按地区细分机会？ - 由于关税情况，公司收到很多国防客户的样品请求，并已开始发货；订单需在样品通过资格认证后产生，公司对未来订单持乐观态度，整体市场机会较大 [103][104] 问题15: SolarEdge工厂目前是否在运行，需要多长时间才能全面投入使用？ - 工厂正在为国防和ESS应用生产电池，是一个正在运营的工厂，公司收购后将扩大产能 [107] 问题16: 从Fab 2向客户发货的生产里程碑有哪些，目前进展如何？ - Fab 2为多个客户提供支持，主要里程碑是在6月向主要智能手机客户交付样品，6 - 8月通过客户在手机内的资格认证测试，之后有望获得采购订单；AR/VR眼镜已发送样品并收到客户反馈 [109][110][111] 问题17: PC电池在时间线上的位置如何？ - PC电池的开发过程比智能手机更长，公司计划在智能手机通过资格认证后，将类似电池提供给PC OEM，并根据PC客户的需求进行调整，预计需要18个月 [115][116][118] 问题18: 关于亚洲领先电池供应商在EV领域的重大充电时间改进和对公司冷却架构的验证，能否提供更多信息？ - 该供应商的公告证明了快速充电的可行性，但存在温度上升快、能量密度受影响、材料成本高等问题；公司架构可实现类似充电速度，同时具有不膨胀、不发热的优势；公司有两个EV客户，正在制作样品 [124][125][126] 问题19: 智能眼镜市场中，Innovix架构为何具有更大性能优势，是否有额外的利润率优势？ - 智能眼镜在运行时处理器、显示屏、摄像头等同时满负荷运行，电池耗电量大，且电池空间小，对能量密度和放电率要求高，公司架构能满足这些需求，因此具有优势；公司在该市场看到了ASP溢价 [130][131][133] 问题20: 能否提供市场定价动态的更新，是否支持之前设定的利润率目标？ - 公司向智能手机客户提供的预算定价得到认可，AR眼镜的定价也得到验证；电池在产品物料清单中的占比小，但能为处理器、显示屏等解锁价值，因此存在ASP溢价，公司对定价和利润率感到满意 [137][138][139]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收510万美元，超出营收指引中点 [9][19] - 调整后EBITDA亏损2220万美元，接近指引区间2100 - 2700万美元的高端 [19] - 非GAAP每股净亏损0.15美元，处于指引区间0.15 - 0.21美元的高端 [19] - 本季度资本支出630万美元，运营现金使用量总计1690万美元，季度末现金、现金等价物和有价证券约2.48亿美元 [19] - 预计2025年第二季度营收450 - 650万美元，非GAAP运营亏损3100 - 3700万美元，调整后EBITDA亏损2300 - 2900万美元，非GAAP每股净亏损15 - 21美分 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 智能手机业务：与领先客户就定制电池的电化学达成最终协议，本季度制造定制电池并在6月交付样品，客户反馈积极；还与其他智能手机OEM积极合作 [12][13] - 智能眼镜业务：第一季度交付首批智能眼镜客户样品 [15] - 手持计算机和扫描仪业务：加速向该领域扩张，与零售和物流市场领导者合作，关税发展带来新机遇 [15][16] - 国防业务：获得新的国防订单，支持第二季度增长 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 智能手机市场：高度重视能量密度，公司认为满足其严格要求有助于开拓相邻市场 [15] - 全球贸易市场：近期关税发展使公司看到更多美国客户的兴趣，尤其是在智能手机及其他领域；目前未看到中国客户的担忧，公司电池在亚洲制造和发货，暂无近期重大影响 [30][31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略方向：专注智能手机市场，以满足其严格要求为基础，开拓相邻市场；谨慎选择市场，避免进入过多市场，优先考虑高利润、高销量的机会 [57][59][62] - 行业竞争：公司独特架构的电池在能量密度上领先，预计未来几代将大幅增长；竞争对手采用硅掺杂技术提升电池容量有限，因存在膨胀等问题 [16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年开局感到满意，认为公司在运营、客户合作和市场拓展方面取得进展，对制造准备状态有信心，未来将专注执行、深化客户关系、挖掘技术和运营潜力 [8][14][143] 其他重要信息 - 公司于4月1日完成对韩国现有设施相邻制造资产的收购，包括设备，为马来西亚工厂提供涂层支持，也用于韩国军事项目和其他工业应用，设施有扩展空间 [12] - 马来西亚Fab 2加速迈向大规模生产准备，获得ISO 9001认证，完成首次正式客户审计，关键良率提升 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 能否分享EX 3M在能量密度、发布或采样时间线方面的更新 - 公司已正式确定EX 3M的定义，预计今年年底进行采样，基本化学物质、阳极和阴极已确定，能量密度是循环寿命、快速充电等参数的组合 [24][25] 问题2: 2024年5月1日宣布的首个主要OEM手机开发协议的状态如何 - 公司与两家手机OEM合作，其中一家已提供电池尺寸，公司已重新调整工厂以生产该电池，本季度制造并在6月交付样品；另一家客户也积极参与，提出很多要求和反馈 [26][27] 问题3: 自4月2日实施关税以来，客户沟通情况如何，中国和美国客户态度怎样 - 未看到中国客户的担忧，他们认可公司技术和能量密度，公司电池在亚洲制造和发货，暂无近期重大影响；看到更多美国客户的兴趣，公司正在为他们提供样品 [30][31] 问题4: 公司架构与2024年OEM使用的材料相比，在能量密度提升方面的原理是什么 - 竞争对手主要使用石墨阳极并掺杂少量硅化合物，能一次性提升能量密度，但增加掺杂量会导致电池膨胀等问题；公司架构使用%活性硅阳极，无石墨，能控制膨胀，且随着技术发展，通过改进包装效率、隔膜、阴极电压等，能量密度将进一步提升 [34][35][36] 问题5: 收购的涂层线对公司产能提升和新技术学习周期的重要性如何 - 收购的涂层线为公司提供了更大的工厂占地面积和新的涂层线，有助于产能提升和新技术学习；能满足不断增长的电池尺寸对涂层的需求，还能快速测试新材料，优化涂层和切割工艺 [40][41][42] 问题6: 公司在先进材料方面的合作关系如何 - 公司通过智能手机客户获得材料供应商推荐，客户与供应商沟通后，供应商与公司合作；不同硅阳极和阴极材料各有优势，公司材料无关性的设备可适应不同材料，随着材料改进，电池能量密度将提升 [45][46] 问题7: 韩国收购的财务指标，如营收能力、营收预期、利润率和购买价格 - 收购为资产购买，价格1000万美元，获得设施和设备，产能可用于军事和其他市场 [52] 问题8: 2026 - 2027年公司的营收结构，将服务哪些终端市场 - 公司瞄准手机市场，满足其严格要求后，其他市场要求相对较低，更容易进入；目前工厂忙碌，支持多个市场的客户，会谨慎选择市场，优先考虑高利润、高销量的机会 [57][59][62] 问题9: 6 - 8月的工作是否能让公司了解2026年与OEM的项目情况，秋季能否分享项目SKU和销量信息 - 6 - 8月工作按计划进行，公司与OEM每周沟通，预计在此期间完成定制电池测试；能否在秋季分享信息取决于客户许可 [67][68][72] 问题10: 竞争对手硅掺杂技术中阳极的最大硅含量是多少 - 市场上竞争对手阳极的最大硅含量在10%左右，公司使用%活性硅材料 [73][75] 问题11: 收购SolarEdge设施后，潜在营收或生产能力的扩张情况如何 - 目前难以准确量化，公司有空间和设备，但会根据需求进行扩张；看到很多来自韩国的产品需求，但需谨慎选择机会 [79][80] 问题12: HVM线目前的吞吐量与之前UPH预期相比如何，是否达到90%良率 - Fab 2进展顺利，HVM线为定制电池配置，良率有很大提升，预计大规模生产时达到世界级水平；同时支持ARVR等其他产品，激光切割线已达到13.50 UPH [87][88] 问题13: 领先竞争电池的能量密度、循环寿命、温度窗口和快速充电等指标如何 - 循环寿命因客户使用方式而异，难以用一个数字衡量；公司电池在能量密度、循环寿命和快速充电方面具有竞争力，且在不断改进 [95][96][97] 问题14: 公司国防业务的订单情况，能否量化机会 - 因关税情况，公司收到很多国防业务的样品请求并已发货，订单需在样品通过资格认证后产生，整体机会较大，但目前难以准确量化 [104][105] 问题15: SolarEdge工厂目前运行情况，以及使其全面运行所需时间 - 工厂正在为国防和ESS应用生产电池，是一个正在运营的工厂，公司收购了部分员工和涂层线，正在扩大产能 [108] 问题16: Fab 2向客户发货的里程碑有哪些，目前进展如何 - 公司通过Fab 2支持多个客户，目前重点是为主要智能手机客户生产7000毫安以上的大电池，6月交付样品，随后通过客户手机内的资格测试，包括跌落测试、短路测试等，之后有望获得采购订单；ARVR眼镜已发送样品并收到反馈 [110][111][112] 问题17: PC电池在时间线上的情况如何 - PC电池的开发过程比智能手机更长，公司计划在智能手机资格认证完成后，将相关电池样品提供给PC OEM，根据反馈调整电化学，预计还需18个月 [116][117] 问题18: 能否以智能手机电池为基础，在2026年年中开始PC电池18个月的开发 - 公司会将智能手机电池样品的变体提供给PC客户进行测试，根据反馈调整电解质等，与智能手机开发过程类似 [119][120] 问题19: 关于EV机会，亚洲领先电池供应商的重大充电时间改进对公司有何影响 - 这进一步证明了公司技术的价值，公司架构在快速充电时能避免膨胀和过热问题；公司有两个EV客户，正在制作样品，马来西亚工厂有大型干燥室用于相关生产 [125][126] 问题20: 智能眼镜市场中，公司架构为何有更大性能优势，是否有额外利润率优势 - 智能眼镜在创建增强现实场景时，处理器、显示屏和摄像头全功率运行，电池耗电量大，且电池空间小，对能量密度和放电率要求高，公司架构能满足这些需求；公司在该市场看到ASP溢价，证明有利润率优势 [131][132][134] 问题21: 市场定价动态是否支持公司之前设定的利润率目标 - 公司向智能手机客户提供的预算定价得到认可，AR眼镜的定价也得到验证；在智能手机、AR/VR眼镜等市场，电池价格在BOM中占比小，公司提供的价值能带来ASP溢价，管理层对此有信心 [138][139][140]

文章核心观点 - CBAK Energy 2025年第一季度32140圆柱形电池在全球市场表现良好，虽市场份额较2024年有所下降但仍居第四，公司有信心未来扩大市场份额 [1][2] 公司市场表现 - 2025年第一季度32140圆柱形电池全球市场份额达14.6%，排名第四 [1] - 2024年该电池全球市场份额为19% [2] 公司发展信心 - 公司与现有和潜在大客户持续沟通，有信心保持市场表现并扩大大型圆柱形电池市场份额 [2] 公司概况 - 中国领先的锂离子和钠离子电池及电能解决方案制造商，2006年1月成为中国首家在纳斯达克上市的锂电池制造商 [1][3] - 产品应用于电动汽车、电动工具等领域，在大连、南京和绍兴有子公司，大连有大规模研发生产基地 [3]

文章核心观点 公司将于2025年5月9日开盘前公布2025年第一季度财报并于同日上午10点举办投资者电话会议和网络直播 [1] 财报与会议信息 - 公司将于2025年5月9日开盘前公布2025年第一季度财报 [1] - 公司管理层将于2025年5月9日上午10点举办投资者电话会议和网络直播 [1] 电话会议参与方式 - 电话参会者需通过链接https://register-conf.media-server.com/register/BI00ee37974c5b4cbc86cd1d7ef099d998 预注册以确保连接快速可靠 [2] - 注册后将提供拨入信息和个人识别码，若丢失可再次点击该链接查看 [2] 网络直播信息 - 会议网络直播将在公司网站http://investor.ultralifecorporation.com 的活动与演示板块提供 [3] - 无法收听直播者可在会议结束后不久在同一位置收听重播 [3] 公司概况 - 公司提供从电源解决方案到通信和电子系统的产品和服务，服务全球政府、国防和商业客户 [4] - 公司总部位于纽约纽瓦克，业务部门包括电池与能源产品和通信系统，在北美、欧洲和亚洲均有业务 [5] - 公司联系方式为(315) 210 - 6110，投资者关系联系方式为(212) 838 - 3777 [5] - 公司联系人是Philip A. Fain，邮箱为pfain@ulbi.com；投资者关系联系人是Jody Burfening和Alex Villalta，邮箱分别为jburfening@allianceadvisors.com和avillalta@allianceadvisors.com [5]