纪要涉及的行业或公司 - **行业**：金属（铝、铜、镍、锌、铅、锡等）、贵金属（黄金、白银、铂金、钯金等）、铁矿石与钢铁、煤炭、锂、铀等 - **公司**：Alcoa、Chalco、Hindalco、United Company Rusal、Century Aluminium、NALCO、Norsk Hydro、Antofagasta、Lundin Mining Corp、Sumitomo Metal Mining、Southern Copper、PT Vale Indonesia、Teck Resources、Vedanta、Korea Zinc、Boliden、Barrick、Anglogold Ashanti、Gold Fields、Harmony、Newmont、Resolute Mining、Zhaojin Mining Industry、Lingbao Gold、Zijin、Buenaventura、Penoles、SSR Mining、Wheaton Precious、Americas Silver Corp、CAP、Cliffs Natural Resources、Ferrexpo、Fortescue Metals Group、Kumba Iron Ore、NMDC Ltd、Whitehaven Coal、Shougang Fushan、Ramaco Resources、Arch Coal、Qinfa Group、Banpu、Yanzhou Coal、New Hope Coal India Ltd、Adaro Energy、Consol Energy Inc、Peabody Energy Corp、BHP Billiton、Exxon、Chevron、Woodside、BP、ERA、Cameco、Mega Uranium、Valterra、Impala等 纪要提到的核心观点和论据 铝行业 - **进口情况**：美国原铝进口自关税实施后较2024年下降15%，4 - 5月未锻造铝进口量较2024年下降16%，加拿大市场份额从2024年的70%降至63%，阿联酋份额从11%升至超20%；美国废铝进口量3 - 5月较2024年增长35%，主要来自墨西哥、加拿大和英国，且废铝隐含铝含量增加 [2][13][27] - **价格与需求**：美国中西部铝溢价接近“公允价值”，显示购买兴趣上升，但因关税豁免不确定性，购买量处于“正常”范围低端；预计LME铝价因美国购买改善和全球废铝供应收紧而上行；长期来看，美国新供应面临挑战，EGA计划2030年投产的600ktpa冶炼厂不足以实现自给自足 [19][33] - **加拿大金属流向**：Alcoa将部分原计划运往美国的金属重新定位到其他目的地，贸易数据显示更多加拿大金属运往欧洲 [20] 铜行业 - **进口情况**：美国精炼铜进口量年初至今较2024年几乎增长两倍，但近几周放缓，预计8月1日关税实施后进一步下降；半成品铜产品前置采购较慢，关税实施时可能面临更紧供应；美国是铜废料净出口国，废料价格折扣抵消COMEX溢价，国内加工能力有限 [3][35][45][49] - **价格与需求**：预计COMEX - LME价差到4季度达到40%，1季度26年达到45%；LME铜价因美国购买放缓和中国下半年需求疲软而面临压力 [71] - **豁免讨论**：印尼和智利在豁免讨论范围内，印尼精炼铜产量增长迅速，智利2024年占美国精炼铜进口量的70%，两国若获豁免将有重要意义 [63][70] 其他金属行业 - **镍**：全球镍库存情况展示，预计镍价在不同情景下有不同表现，市场受供应和需求（如中国新能源汽车销售）影响 [175][376] - **锌**：全球锌库存情况展示，中国精炼锌进出口和产量数据呈现，预计锌价在不同情景下有不同表现，市场供需接近平衡 [190][376] - **铅**：预计铅价在不同情景下有不同表现 [376] - **锡**：预计锡价在不同情景下有不同表现 [376] - **锂**：锂化学价格展示，预计锂价在不同情景下有不同表现，市场目前似乎处于低谷，需更多供应削减以限制2026年上行空间 [215][378] - **铀**：铀价（现货和长期）展示，预计铀价在不同情景下有不同表现，现货需求回归，美国政策支持公用事业合同回归 [223][378] 贵金属行业 - **黄金**：预计黄金价格在不同情景下有不同表现，因美元下跌、ETF强劲购买、央行持续购买和不确定性支撑避险需求而有进一步上行空间 [377][82] - **白银**：预计白银价格在不同情景下有不同表现，受美元走弱和ETF购买支撑，但因近期表现突出，预计后续表现滞后于黄金 [377][82] - **铂金**：预计铂金价格在不同情景下有不同表现，因珠宝需求改善和地上库存减少而上涨后可能暂停 [377][82] - **钯金**：预计钯金价格在不同情景下有不同表现，因俄罗斯供应强劲和中国需求面临结构性挑战而基本面走弱 [377][82] 铁矿石与钢铁行业 - **中国市场**：中国钢铁产量、库存、出口、高炉和电弧炉利用率、废钢比、利润率等数据展示，铁矿石进口、港口库存、到货量等数据呈现 [264][281] - **全球市场**：全球钢铁产量情况展示 [270] 煤炭行业 - **中国市场**：中国煤炭进口（包括动力煤和炼焦煤）、生产、库存、发电等数据展示 [298][330] - **印度市场**：印度煤炭进口、生产、库存、消费等数据展示 [307][312] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **价格预测**：摩根士丹利对各金属和大宗商品给出不同情景（牛市、基础、熊市）下的价格预测，涵盖2025 - 2030年及长期名义价格 [376][377][378] - **风险提示**：研究报告涉及经济制裁相关内容，提醒投资者确保投资活动符合适用制裁规定；还包含众多关于摩根士丹利研究报告的重要披露，如分析师认证、利益冲突、评级定义、行业观点等 [379][380]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国参议院通过稳定币相关法案，美联储降息预期升高，海外多个铜矿生产或运输存在扰动，国内电解铜社会库存量环比下降，沪铜价格或有反弹，建议投资者前期空单逢低止盈并曲线轻仓逢低试多主力合约，关注76000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜在9300 - 9500附近支撑位及9800 - 10000附近压力位，美铜在5.0 - 5.2附近支撑位及6.0 - 7.0附近压力位 [4] 各部分总结 宏观 美国参议院通过稳定币相关法案，准许养老基金等投资黄金、数字货币等资产；进口关税推高商品价格致美国6月消费端通胀年率有所升高，但6月生产端通胀PPI年率为2.3%低于预期和前值，叠加鲍威尔提前离职预期增大美联储降息预期，使美联储9/12月降息概率有所升高 [4] 上游 - 中国铜精矿进口指数上升，世界（中国）港口铜精矿出港量减少、入港量增加、库存量减少；欧洲高品质废钢被限制出口，中美贸易争端使贸易商对美国废钢接货意愿低，但国内电解铜与废铜价差为负或提振废钢经济性，进口窗口打开，国内废钢7月产量或环比增加，供需预期偏紧，持货商倾向高价出货，现货成交清淡 [4] - 嘉能可位于菲律宾的20万吨产能SBX铜冶炼厂停产，中矿资源旗下纳米比亚roweb铜冶炼厂因铜精矿供给紧张暂停生产，嘉能可位于智利阿尔托诺特冶炼厂因阳极铜产能回转炉出问题暂停生产至5月，刚果（金）Kamoto Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产，年产50万吨阳极铜，凉山矿业15万吨铜冶炼项目开展前期工作，滇中有色再生铜资源循环利用基地火法系统第二台回转式阳极炉7月初产出阳极铜 [4] - 中国北方（南方）铜周度加工费升高，国内冶炼厂7月检修产能或环比减少，国内电解铜7月生产量或增加；进口窗口趋于打开或增加国内电解铜进口量，中国保税区电解铜库存量较上周增加，出口盈利促部分大型冶炼厂计划增加出口量，中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周增加，国际部分贸易商向美国港口运输约50万吨铜，comex铜库存量较上周增加 [4] 下游 - 华东电力与包装线用精铜杆日度加工费较上周下降，部分精铜杆企业7月因成品库存高企有减产降库计划但新增订单小幅好转，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高，精铜杆企业原料库存量增加、成品库存量减少，再生铜杆企业原料和成品库存量均增加 [4] - 中国铜电线电缆市场开工率较上周升高，企业原料库存量减少、成品库存量增加；中国铜漆包线接单量和产能开工率较上周减少，企业原料和成品库存天数均减少；中国铜板带产能开工率和生产量较上周升高，企业原料和成品库存天数均减少；中国铜管产能开工率较上周下降，企业原料和成品库存天数均减少；中国黄铜棒产能开工率较上周升高，企业原料和成品库存天数均减少 [4] - 中美互征关税和传统消费淡季来临，国内7月铜企产能开工率、生产量、进口量或下降，但铜箔因锂电需求支撑，7月产能开工率或环比升高 [4] 期货数据 - 2025年7月17日，沪铜期货活跃合约收盘价77840元，较昨日降140元；成交量54262手，较昨日降6664手；持仓量153791手，较昨日降6666手；库存68175吨，较昨日降8103吨；SMM 1电解铜平均价78020元，较昨日降40元 [2] - 沪铜基差180元，较昨日升100元；广州、华北、华东电解铜现货升贴水分别为65元、 - 120元、 - 15元，较昨日分别升5元、20元、25元；沪铜近月 - 沪铜连一为 - 10元，较昨日降20元；沪铜连一 - 沪铜连二为20元，较昨日降10元；沪铜连二 - 沪铜连三为40元，较昨日持平 [2] - LME3个月铜期货收盘价9678美元，较昨日升41美元；注册与注销仓单总库存量较昨日降122150吨；LME铜期货0 - 3个月合约价差为 - 58.71美元，较昨日升5.78美元；LME铜期货3 - 15个月合约价差为 - 113美元，较昨日升9.23美元；沪伦铜价比值为8.0430，较昨日降0.05 [2] - COMEX铜期货活跃合约收盘价5.498美元，较昨日降0.02美元；总库存量241814吨，较昨日升3550吨 [2] 企业产量 Rio Tinto2025年Q2铜产量22.9万吨，同比增加15%，环比增加9%，2025年产量指导量为78 - 85万吨，因Oyu Tolgoi地下矿增产以及Bingham Canyon的良好表现，预计铜产量将处指导值上限 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本次中国供给侧改革更为复杂，需求对再通胀至关重要，虽有改革信号但路径依赖仍强，2025年下半年经济增长或放缓，贸易、房地产、财政等方面面临挑战，需新刺激和增长模式，“5R”再通胀战略进展缓慢且不均衡，人民币国际化面临挑战 [2][5][11] 根据相关目录分别进行总结 供给侧改革 - 此次供给侧改革是“新瓶装旧酒”，与2015 - 2018年的供给侧改革1.0相比，目标行业主要为中下游、企业所有制以民营企业为主、潜在方法更平衡细致、面临的产能过剩挑战为先进产能，且需求刺激受高政府债务约束 [2] 改革信号 - 近期多项会议和动态显示改革紧迫性提升，但路径依赖仍强，如三中全会提出财政等改革，人民日报评论平台经济内卷，中央财经委会议重申改革等 [6] 经济增长 - 预计2025年下半年中国实际GDP增速降至4.5%以下，经济或处于缓慢再通胀路径，出口前置和财政宽松效应消退 [11] 贸易紧张 - 美国对部分国家的互惠关税有调整，如加拿大从25%升至35%、欧盟从20%升至30%等，8月12日中美90天关税休战结束，中国出口增长2025年2季度或强劲，下半年放缓 [16][19] 房地产市场 - 低线城市住房库存高、房价持续下跌，国家发改委考虑相关资金渠道，实际影响取决于资金规模等因素；一手房和二手房销售均疲软，建筑活动弱，钢筋和水泥需求低迷 [21][22][25] 零售销售 - 零售销售总体稳健但有隐忧，家电销售6月18日后降温，非以旧换新项目的商品销售低迷 [35] 财政空间 - 主要税收收入和土地销售未达预算，政府融资受高债务水平限制 [43] “5R”再通胀战略 - 包括再通胀、再平衡、重组、改革、重启，各方面有不同政策措施和预期进展，但均未达最佳情景 [47] 人民币国际化 - 香港和美国有相关稳定币法案和法案推进，人民币跨境结算有一定进展，但人民币在全球外汇储备份额近三年下滑，因投资者担忧中国3D挑战 [48][50][52]

核心观点 - 美国或提前加征铜关税导致铜价短期震荡，SHFE铜价环比-1.63%，LME铜价环比-1.92% [3] - 全球铜库存流向美国的套利行为可能终止，美国以外市场短期面临供应压力 [3] - 矿端和废铜供应维持紧张，需求端线缆开工率回升但空调排产增速放缓 [3] 库存 - 国内主流港口铜精矿库存64.6万吨，环比-3.1% [4] - 全球三大交易所电解铜库存合计40.3万吨，环比+5.6% [4] - LME铜库存10.9万吨，环比+11.9%；SMM铜社会库存14.4万吨，环比+9.0% [4] 原料 - 2025年3月中国铜精矿产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9% [5] - 4月全球铜精矿产量196.9万吨，同比+5.6%，1-4月累计同比+2% [5] - 精废价差869元/吨，环比-836元/吨 [5] 冶炼 - 2025年6月中国电解铜产量113.49万吨，环比-0.3%，同比+12.9% [6] - TC现货价-43.23美元/吨，环比+0.1美元/吨，处于2007年9月以来低位 [6] 需求 - 线缆开工率71.52%，环比+3.71pct，占国内铜需求31% [7] - 7-9月空调排产同比-1.9%、-4.6%、-12.8%，冰箱排产同比-2.4%、-6.7%、-8.6% [7] - 黄铜棒5月开工率50.6%，环比-4.4pct，同比+0.05pct [7] 期货 - SHFE铜活跃合约持仓量17.9万手，环比-12.6%，处于1995年以来48%分位数 [8] - COMEX非商业净多头持仓4.0万手，环比+17.6%，处于1990年以来71%分位数 [8]

铜价 - 铜价创下历史新高 [1][4] - 美国关税政策是铜价上涨的主要驱动因素 [1][4] 作者背景 - Ernest Hoffman 是 Kitco News 的加密货币和市场记者 [5] - 拥有超过15年的媒体和市场新闻经验 [5] - 曾为 CEP News 建立广播部门并开发全球最快的网络音频新闻服务 [5] - 与 MSN 和 TMX 合作制作经济新闻视频 [5] - 毕业于康考迪亚大学新闻学专业 [5]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业整体投资评级，但对各细分行业部分公司给出了评级，如对中国宏桥（1378 HK）、紫金矿业（2899 HK/601899 CH）等给出买入评级，对江西铜业（358 HK/600362 CH）等给出持有评级 [249]。 报告的核心观点 - 中美贸易谈判改善市场情绪，6月基本金属走强，但地缘政治争端和关税谈判未决，短期内不确定性仍将笼罩金属市场，更看好中国材料中的黄金和铜相关标的 [10] - 各细分行业表现分化，铜价受库存和供应影响有支撑但也有下行风险，铝行业基本面良好但太阳能安装放缓或影响需求，锂价复苏延迟，钢铁行业供应过剩价格疲软，水泥价格承压但成本下降使利润有韧性，玻璃价格和利润低迷，包装纸需求疲软 [2][5][149][169] 各行业总结 铜 - LME铜现货价格上周突破10000美元/吨，3个月期货贴水超300美元/吨，因铜运往美国导致区域供应不匹配，LME库存年初至今下降180kt，COMEX库存增加115kt [2][34] - 预计铜价受低库存和精矿短缺支撑，但高价可能影响需求，美国库存过剩或压低价格 [34] - 艾芬豪将卡莫阿 - 卡库拉铜矿2025年铜产量指引下调28%至370kt - 420kt [2] 铝 - 中国铝产量呈上升趋势，5月同比增长5%，年初至今增长4%，因冶炼厂利润提高和需求强劲，原材料氧化铝和煤炭价格下降使上半年利润大幅扩张 [76] - 铝行业基本面良好，有4500万吨产量上限和多方面需求支撑，但下半年太阳能安装放缓可能影响需求 [76] 黄金 - 6月中旬金价因伊朗 - 以色列争端涨至超3400美元/盎司，月末回落至约3250美元/盎司 [120] - 预计黄金受全球经济增长、贸易动态不确定性和央行持续购买支撑 [120] 锂 - 锂现货价格跌破60000元/吨，环比下降6%，年初至今下降21%，因供应充足、需求稳定和锂辉石价格下降 [149] - 预计年内供应仍充足，关税政策和宏观环境可能影响需求，锂价复苏延迟 [149] 钢铁 - 中国房地产新开工同比下降约23%，但钢铁出口同比增长9%，中国钢价因供应过剩保持疲软，热卷（不含增值税）约400美元/吨处于四年低点 [169] - 若无政府主导的减产，行业可能持续供过于求，价格受压 [169] 水泥 - 6月水泥价格下降、库存积累，需求整体疲软，年初至今产量下降4%，因煤炭价格下降短期内利润预计保持良好 [199] - 预计短期内水泥价格因需求低迷承压，但成本下降使利润有韧性，有效错峰生产是价格关键 [199] 玻璃 - 6月玻璃价格下降6%，行业利用率约78%同比下降6%，供应充足导致库存积累，价格低迷使利润薄弱 [223] - 预计2025年需求下降，价格处于历史低位，利润因价格低迷保持在低位 [223] 包装纸 - 6月国内需求因淡季和谨慎情绪疲软，库存积累，成本下降使利润略有恢复，平均销售价格略有反弹 [234] - 短期内需求预计仍疲软，7 - 8月需求或有改善，但全年因产能过剩价格和利润仍低迷 [234]

全国统一大市场与海洋经济 - 中央财经委员会会议强调纵深推进全国统一大市场建设，作为构建新发展格局的关键举措 [1] - 推动海洋经济高质量发展被定位为中国式现代化的重要路径，提出"向海图强"战略方向 [1] 新能源汽车行业动态 - 鸿蒙智行6月交付52,747辆新车创历史新高，位居造车新势力销量榜首 [2] - 零跑汽车6月交付48,006辆同创新高，理想、小鹏紧随其后 [2] 资本市场与消费提振 - 央行等六部门提出通过股市上涨提升居民消费意愿，金融资产增值产生"账面财富效应" [3] - 权益类产品被视作扩大消费的重要渠道，股市表现直接影响消费能力 [3] 特别国债发行计划 - 2025年拟发行1.3万亿元超长期特别国债，上半年已发行5,550亿元（占全年42.69%） [4] - 三季度将发行1只20年期和2只30年期特别国债，7月14日启动下半年首发 [4] 券商金股与投资方向 - 泡泡玛特、香港交易所等港股获3家以上券商推荐为7月金股 [5] - 泛科技、券商及中报业绩方向被机构重点看好 [5] 银行板块表现 - A股42家上市银行中36家涨幅超1%，苏州银行单日涨5.13% [8] - 银行股上涨动力来自分红加码及战略转型预期 [8] 铜价及有色金属行情 - 国际铜价单日最高触及9,984美元/吨，COMEX铜涨近2%，沪铜涨1.09% [14][15] - 高盛上调2025年铜价预测至9,890美元/吨，预计8月达峰值10,050美元/吨 [15] 光伏与维生素行业 - 头部光伏玻璃企业计划集体减产30%，或影响供应链 [16] - 维生素D3价格持续上涨，机构看好结构性行情 [17] 上市公司业绩公告 - 比亚迪上半年新能源车销量214.6万辆（同比+33.04%） [21] - 新和成预计上半年净利润33-37.5亿元（同比+50%-70%） [21] - 石大胜华预计上半年净亏损5,200-6,000万元 [21] 美股及焦点个股 - 特斯拉跌近5%受特朗普批评补贴政策影响，小鹏汽车涨超2% [10] - "大而美"法案引发华尔街分歧，部分投行视其为经济强心针 [11] 国际贸易动态 - 欧盟或接受美国10%普遍关税但寻求医药、半导体等行业豁免 [12] - 美国财长预计7月9日前将达成贸易协定 [12]

Zacks Premium服务 - Zacks Premium提供多种工具帮助投资者更聪明、更自信地投资，包括每日更新的Zacks Rank和Zacks Industry Rank、Zacks 1 Rank List、股票研究报告和高级股票筛选器 [1] - 该服务还包含Zacks Style Scores，帮助投资者筛选未来30天可能跑赢市场的股票 [2] Zacks Style Scores分类 - **价值评分(Value Score)**：通过P/E、PEG、Price/Sales等比率筛选被低估的股票 [3] - **成长评分(Growth Score)**：分析公司未来盈利、销售和现金流等指标，筛选可持续成长的股票 [4] - **动量评分(Momentum Score)**：利用一周价格变动和月度盈利预期变化等因子，识别趋势向好的股票 [5] - **VGM综合评分**：结合价值、成长和动量三项评分，提供更全面的股票评估 [6] Zacks Rank与Style Scores的协同作用 - Zacks Rank通过分析盈利预期修正来评级股票，1(强力买入)股票自1988年以来年均回报达25.41%，是同期标普500表现的两倍多 [8] - 每日有超过200家公司被评为1(强力买入)，600家为2(买入)，建议优先选择同时具备A或B级Style Scores的1或2评级股票 [9] - 即使股票具有A或B级Style Scores，若Zacks Rank为4(卖出)或5(强力卖出)，其股价仍可能下跌 [10] Southern Copper(SCCO)案例 - Southern Copper从事铜矿开采和冶炼业务，业务覆盖阿根廷、智利、厄瓜多尔等多个国家 [11] - 该公司Zacks Rank为3(持有)，VGM评分为B，成长评分为A，预计本财年盈利同比增长6% [12] - 过去60天有两位分析师上调2025财年盈利预期，Zacks共识预期每股盈利上调0.18美元至4.59美元，平均盈利超预期3.7% [12]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中东安全风险增加使油价上涨5% 价格反映出7%的最坏情景概率 但仍维持2025年剩余时间油价在60 - 65美元、2026年为60美元的基本预测 [6] - 美国铝关税上调至50%给行业带来巨大不确定性 铝价走势有待观察 市场关注关税是否会回调或出台关键豁免政策 [7][10] - 6月全球石油需求与预期相符 库存连续五周增加 增加了1.12亿桶 年初至今增加了1亿桶 [10] - 农产品市场对看涨的6月WASDE报告反应平淡 BCOM农业指数周环比下跌1% 回到年初至今的低点 [13] - 欧洲天然气夏季供需平衡 但看好2025 - 2026年冬季市场 预计10月底西北欧能达到83%的储存目标 [13] - 美国钻机活动将保持低迷 尽管价格上涨 但生产商可能利用此次机会进行套期保值 支撑明年钻机和供应活动适度增长 [14] - 全球大宗商品市场未平仓合约价值回升至10周高位 但全球经济放缓的影响尚不确定 美中贸易代表团继续讨论关键矿物贸易 [15] 根据相关目录分别进行总结 石油市场 - 以色列对伊朗的攻击使最坏情景概率升至17% 地缘政治溢价使油价高于模型公允价值10美元 [3] - 6月第一周全球液体库存激增3400万桶 原油库存增加2700万桶 石油产品库存增加700万桶 连续五周增加 共增加1.12亿桶 年初至今增加1亿桶 [10] - 截至6月10日 全球石油需求同比增长56万桶/日 与预期的58万桶/日接近 年初至今增长100万桶/日 与修订后的预测106万桶/日接近 [10] - 本周石油钻机数量减少3台 使总数降至2021年10月以来的最低水平 上调2025 - 2026年美国原油供应预测分别为7000桶/日和1.1万桶/日 [14] 金属市场 - 美国铝关税上调至50% 导致行业不确定性增加 美国中西部溢价市场陷入停滞 若关税不变 溢价需上涨以覆盖成本 [7][10] - 5月底中国钢铁产量大幅放缓至2018年以来的最低水平 若趋势持续 2025年钢铁产量可能在4月达到峰值 [9] 农产品市场 - 看涨的6月WASDE报告未能提振低迷的农产品市场 BCOM农业指数周环比下跌1% 回到年初至今的低点 [13] - 预计美国环保署可能很快公布2026年可再生燃料标准的初步生物燃料混合目标 生物质柴油的可再生体积义务预计将大幅增加 引发芝加哥期货交易所豆油价格波动 [13] 天然气市场 - 欧洲天然气夏季供需平衡 但看好2025 - 2026年冬季市场 预计10月底西北欧能达到83%的储存目标 [13] - 6月第一周欧洲天然气需求下降 储存注入减弱 燃气发电稳定 预计6月下旬天气比正常和去年同期更热 但对全球液化天然气市场影响有限 [13] 大宗商品市场 - 全球大宗商品市场未平仓合约价值回升4.4%（630亿美元） 至1.48万亿美元的10周高位 主要流入贵金属和铜 [15] - 提供了2025 - 2026年各季度和年度的大宗商品价格预测 包括能源、基础金属、贵金属和农产品等 [17]

铜价走势 - 铜价先扬后抑，主力合约最高触及79670元后回吐全部涨幅并加速下跌，目前铜价在关键价位附近表现焦灼 [2] - 伦铜表现相对抗跌，跌幅明显弱于沪铜，主要受交易所库存持续低位去库影响 [2] - 铜价将延续高位震荡态势，波动幅度较此前加大 [7] 宏观经济 - 世界银行将2025年全球经济增长预期从2.7%下调至2.3% [2] - OECD将2025年全球经济增长率从3.3%调降至2.9%，美国经济增长预期从2.8%下调至1.6% [2] - 美国5月CPI同比增2.4%，核心CPI环比增0.1%、连续第四个月低于预期 [3] - 美国5月PPI与核心PPI均环比温和增长0.1%、低于预期，核心PPI增速创近一年新低 [3] - 交易员预计美联储今年将降息两次，9月份前降息可能性为75% [3] 库存情况 - LME铜库存较6月9日减少12850吨至10.76万吨 [3] - 上期所铜库存减少5461吨至10.19万吨，国内精炼铜显性库存已相对偏紧 [3] - COMEX铜库存增加7641吨至19.74万吨，3月起持续快速累积 [3] - LME市场延续BACK结构，现货升水幅度周内波动较大 [4] 供应情况 - 进口铜精矿加工费报-44.75美元/吨，环比下降1.46美元/干吨 [5] - Kamoa-Kakula铜产量指引量从52-58万金属吨下调至37-42万金属吨，下降28% [5] - 再生铜原料供应紧张，国产和进口再生铜均呈现供应紧张态势 [5] - 6月共有4家冶炼厂计划检修，推算影响产量2.23万吨 [5] 需求情况 - 5月精铜杆企业开工率环比下滑，国内铜杆企业出现成品库存压力 [6] - 线缆端口在促销带动下开工情况有所恢复，电源消费表现积极 [6] - 新能源汽车产销维持平稳增长，非新能源汽车产销提速明显 [6] - 空调端口用铜需求将依季节性规律回落 [6] 贸易环境 - 中美双方原则上就落实两国元首6月5日通话共识以及日内瓦会谈共识达成了框架 [2] - 外贸环境依然难言稳定，市场持续将不确定性纳入考虑当中 [2]