文章核心观点 - 旗滨集团放弃对控股子公司旗滨光能部分股权的优先购买权 允许员工持股平台将其持有的11.21%股权转让给中国东方资产管理股份有限公司 交易总额为38,622万元 [1] - 交易完成后 公司对旗滨光能的控股地位保持不变 持股71.22% 东方资产成为持股11.21%的战略股东 员工持股平台持股比例降至3.82% [3] 交易结构与背景 - 交易标的为员工持股平台合计持有的旗滨光能15.03%股权中的11.21%股权 [1] - 转让价格为38,622万元 对应每1元注册资本价格为1.07元 [1] - 员工持股平台初始跟投金额为54,678万元 [1] 放弃优先购买权的原因：行业周期与财务战略 - 当前光伏玻璃行业处于周期性调整阶段 [1] - 公司战略聚焦主业与提质增效 主动放缓大额增量收购节奏以留存充裕现金储备 [1] - 此举旨在应对行业波动、防范经营风险 并为未来行业复苏机遇及核心技术攻关预留资金空间 [1] 放弃优先购买权的原因：引入战略投资者价值 - 引入东方资产旨在为旗滨光能带来多维度协同价值 [2] - 价值包括：优化治理结构与提升运营效率 依托其产业资源网络对接客户与技术资源 利用其绿色金融专长拓宽融资渠道并降低成本 以及凭借其政策解读能力争取相关支持 [2] - 合作旨在通过资源互补提升旗滨光能在光伏玻璃领域的核心竞争力与长期投资回报 [2] 放弃优先购买权的原因：员工持股平台与团队稳定 - 员工持股平台跟投已历时2年 部分合伙人存在资金周转需求 [3] - 员工持股平台自身资金实力有限 难以持续为旗滨光能提供增资或担保 长期可能制约子公司发展 [3] - 本次股权转让以市场化方式响应了核心员工的资金诉求 通过有序退出机制稳定了人才队伍 并破解了员工持股平台资金支持不足的发展制约 [3] 交易影响 - 交易完成后 公司仍为旗滨光能控股股东 控制权稳定性不受影响 旗滨光能继续纳入公司合并报表范围 [3]

公司近期财务表现 - 前三季度整体业绩承压，营收124.64亿元，同比下滑14.66%，归母净利润6.38亿元，同比大幅下滑50.79%，净利率降至5.21%，同比减少3.7个百分点 [2][3] - 第三季度业绩强劲反弹，单季营收47.27亿元，同比增长20.95%，环比增长29%，净利润3.76亿元，同比飙升285%，环比翻倍，单季利润贡献了前三季度近六成 [4] - 第三季度毛利率显著改善，回升至16.75%，同比增加10.78个百分点，单平方米盈利从二季度的0.4-0.5元提升至0.9-1元 [4] - 公司费用控制见效，第三季度期间费用率降至6.91%，同比减少3.7个百分点 [4] - 现金流状况吃紧，前三季度经营活动现金流净额22.62亿元，同比下降25.03%，但第三季度单季回升至8.6亿元 [6] - 投资活动现金流净额为-25.14亿元，表明公司仍在进行大规模的产能投资 [7] 公司运营与战略 - 公司主动管理库存，第三季度末存货降至12.07亿元，环比下降30% [4] - 公司坚持逆势扩张产能，截至第三季度末在产总产能维持在16400吨/日，安徽、南通基地有新产线完成调试，印尼海外项目已启动土建，计划2027年落地 [12] - 海外业务成为亮点，越南基地2025年贡献了18%的营收，海外营收占比同比提升5个百分点 [13] - 公司面临较大的资产减值压力，2025年上半年计提资产减值准备2.54亿元，其中固定资产减值损失1.40亿元 [21] - 公司存在内部人减持问题，2025年8月包括实控人在内的股东及董监高计划减持不超过总股本2.1333%的股份，估算套现规模约8.27亿元 [17] 行业供需与竞争环境 - 光伏玻璃行业供给端出现调整，2025年6-7月行业冷修产线达7750吨/日，在产产能降至8.9万吨/日，供需格局有所改善 [4] - 2025年光伏玻璃行业价格战激烈，公司产品平均销售单价探底至13.30元/平方米，同比跌幅高达17.59%，价格已逼近部分产线现金成本 [12] - 行业面临严重产能过剩，2024年国内光伏玻璃产量达2900万吨，而需求仅2138万吨，行业开工率不足70% [18] - 全产业链在2025年12月出现集体减产，多晶硅、硅片、电池片、组件排产环比分别下滑0.96%、15.95%、12.61%、13.58% [10] - 产品价格已跌破现金成本，硅料5万元/吨、硅片1.3元/片、电池片0.3元/W、组件0.7元/W [10] - 行业出现“反内卷”迹象，部分龙头企业在政府和协会推动下带头控产，三季度已成功盈利，价格从低谷回升 [10] 市场需求与公司销售 - 下游需求疲软，国内2025年10月光伏装机同比暴跌38%，海外欧洲、东南亚市场进入需求空窗期 [12] - 公司订单量随组件排产下滑而锐减，2025年第三季度光伏玻璃出货量环比下降15.1% [12] - 公司库存压力增大，库存周转天数从年初的45天攀升至68天 [12] 公司财务状况与风险 - 公司资产负债率处于可控水平，总资产419.10亿元，负债196.18亿元，资产负债率46.81%，股东权益比年初增长2.29% [4][6] - 公司面临较大的资本开支压力，截至2024年末在建生产线总投资额高达96.68亿元，设计年产能400万吨 [20] - 激进的扩张策略加剧了现金流压力，2024年末筹资活动现金流净额已为负值，达-13.45亿元 [20] - 海外扩张进度滞后于主要竞争对手，导致2025年中报海外收入占比仅为30.07%，难以有效对冲国内市场下滑 [18][19] - 海外市场面临贸易壁垒和政策风险，如美国关税、欧盟《净零工业法案》本土化要求等 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着行业供需矛盾加剧，光伏玻璃市场价格将继续承压 [2][6] 各部分总结 光伏玻璃周度展望 - 供给端上周保持稳定，在产产能88680吨/天、产能利用率67.18%均环比持平，本周有一条产线存在点火预期，未来或有预期外冷修 [6][10] - 需求端临近年末缩水幅度大，终端停工使组件采购和光伏玻璃消费量减少 [6][18] - 库存端厂家库存继续增长，需求端缩水大而供给端降幅小致供需差扩大 [6][21] - 成本利润端毛利率约为 -6.65%，天然气执行冬气价成本上涨，价格预期下行，亏损程度加大 [6][24] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至12月5日，2.0mm镀膜（面板）主流价格12.5元/平方米、3.2mm镀膜主流价格19.5元/平方米，均环比上周持平 [7] 供给端 - 上周供给稳定，在产产能88680吨/天、产能利用率67.18%环比持平，本周有产线点火预期，未来或有预期外冷修 [10] - 展示2025年以来国内光伏玻璃产线变动情况，涉及多地多家公司的产线冷修和点火 [17] 需求端 - 临近年末需求端缩水幅度大，终端停工使组件采购和光伏玻璃消费量减少 [18] 库存端 - 上周厂家库存继续增长，需求端缩水大而供给端降幅小致供需差扩大 [21] 成本利润端 - 毛利率约为 -6.65%，天然气执行冬气价成本上涨，价格预期下行，亏损程度加大 [24] 贸易端 - 2025年1 - 10月我国光伏玻璃出口量较2024年同期增长23.5%，出口端维持景气，海外装机需求旺盛 [32]

公司观点与评级 - 交银国际看好协鑫科技，认为其颗粒硅盈利优势明显且低电耗符合政策导向 [1] - 交银国际给予协鑫科技目标价1.54港元 [1] - 交银国际对覆盖的子行业偏好顺序为：多晶硅 > 逆变器/储能 > 运营商 > 光伏玻璃 > 电池片 [1] 行业趋势与价格驱动 - 行业“反内卷”推动多晶硅价格大涨 [1] - 多晶硅产能收储若能落地将推动价格进一步上涨 [1] 光伏装机预测 - 2025年，预期全年内地风电和光伏装机总量将创历史新高，但装机旺季将较往年温和 [1] - 2026年，预期内地光伏装机或将继续保持280GW的高位 [1] 风电装机预测 - 2026年，预期内地风电装机在过去招标量饱满的支撑下，仍有望同比增长约11%至110GW [1]

公司观点与评级 - 交银国际看好协鑫科技，认为其颗粒硅盈利优势明显且低电耗符合政策导向 [1] - 给予协鑫科技目标价1.54港元 [1] - 给予内地新能源与公用事业行业领先评级 [1] 行业趋势与价格驱动 - 行业“反内卷”推动多晶硅价格大涨 [1] - 产能收储若能落地将推动多晶硅价格进一步上涨 [1] 光伏装机预测 - 预期2025年上半年政策推动一轮抢装后，全年风/光装机旺季将较往年温和 [1] - 维持2025年全年内地风电和光伏装机总量将创历史新高的预测 [1] - 预期2026年内地光伏装机或将继续保持280GW的高位 [1] 风电装机预测 - 预期2026年内地风电装机在过去招标量饱满的支撑下，仍有望同比增长约11%至110GW [1] 子行业偏好顺序 - 对覆盖的子行业偏好顺序为：多晶硅 > 逆变器/储能 > 运营商 > 光伏玻璃 > 电池片 [1]

生产线改造项目 - 公司拟对全资子公司河南安彩光伏新材料有限公司的900t/d光伏玻璃生产线进行升级改造，新增建设投资预计为人民币49,826万元 [2][3] - 项目改造内容包括将现有窑炉升级为年产10,057万平方米光伏玻璃生产线，并对原片、深加工及配套设备进行升级，建设周期预计12个月 [10][12] - 项目总投资49,826万元中，设备购置费占38,068万元，安装工程费5,168万元，建筑工程3,800万元，其他费用2,790万元，资金来源为自筹 [13][14] - 项目背景是2024年下半年以来光伏玻璃产能阶段性供给错配导致产品价格大幅下降，行业普遍亏损，公司旨在通过改造提升效能、降低成本以增强市场竞争力 [9] 贵金属资产出售 - 公司拟通过公开挂牌方式出售贵金属铑粉，净重56,835.5克，以盘活存量资产并回笼资金支持主营业务发展 [22][26][27] - 该批铑粉经评估市场价值为11,372.79万元，目前处于封存闲置状态，产权清晰无限制，出售事项已获董事会审议通过 [30][31][32][28] 董事会决议 - 公司第八届董事会第三十三次会议于2025年12月2日以通讯方式举行，全体8名董事出席，审议并通过了生产线改造及出售贵金属资产两项议案 [38][39] - 两项议案表决结果均为8票同意、0票反对、0票弃权，董事会认为其符合公司长远发展战略和整体利益 [39]

公司投资决策 - 公司拟对全资子公司安彩光伏的900t/d光伏玻璃生产线进行升级改造 [1] - 项目新增建设投资预计为4.98亿元 [1] 项目战略目标 - 升级改造旨在顺应行业发展趋势并提升核心竞争力 [1] - 项目目标包括优化生产工艺和降低运营成本 [1]

公司投资决策 - 公司拟对全资子公司河南安彩光伏新材料有限公司的900吨/天光伏玻璃生产线进行升级改造 [1] - 项目新增建设投资预计为人民币4.9826亿元 [1] - 公司董事会以8票同意、0票反对、0票弃权的表决结果审议通过该投资议案 [1] 公司治理程序 - 投资事项在董事会审批权限范围内，无需提交股东会审议 [1]

公司战略举措 - 为顺应行业发展趋势并提升核心竞争力，公司拟对全资子公司安彩光伏的900t/d光伏玻璃生产线进行升级改造 [1] - 升级改造旨在优化生产工艺并降低运营成本 [1] - 此次改造将显著提升效能、降低成本，并进一步扩大产品覆盖范围，增强市场竞争力，推动公司可持续发展 [1]

光伏玻璃市场供需 - 11月国内光伏玻璃月度产量环比10月减少4.07% [2] - 12月光伏玻璃供应量预计将开始增加，预估产量环比11月上升4.46%，主要由于生产天数增多及前期点火窑炉的增产 [2] - 国内需求继续下降，玻璃供应过剩风险表现增强，供应端也将出现一定遏制 [2] 贵金属市场展望 - 世界黄金协会高级市场策略师表示，展望2026年，配置黄金的战略依据依然充分 [3] - 目前市场预测明年金价将处于4000至5300美元区间 [3] 欧佩克+原油供应 - 欧佩克+即将召开会议评估全球石油市场，鉴于供应过剩迹象日益明显，产油国仍有望在明年第一季度暂停增加供应 [3] - 该联盟可能会坚持本月早些时候达成的计划，即在12月进行一次适度的增产，随后在明年头三个月保持产量稳定 [3] 商品及外汇市场表现 - 贵金属中CMX金价从4192.968上涨至4258.780，涨幅1.57%，CMX银价从53.924上涨至57.127，涨幅5.94% [4] - 能化品种WTI原油微跌0.03%至58.994，布油微跌0.04%至62.890 [4] - 农产品中大豆上涨0.42%至1137.370，小麦下跌0.55%至554.970 [4] - 工业金属普遍上涨，LME铜上涨2.31%至11179.000，LME锡上涨3.68%至39310.800 [4][5] - 外汇市场美元指数微跌0.08%至99.4707，离岸人民币微升0.08%至7.0675 [5] - 全球主要股指普遍上涨，道琼斯工业指数上涨0.61%至47716.42，纳斯达克指数上涨0.65%至23365.69 [5]