核心观点 - 公司2025年第一季度业绩表现分化，每股收益超出预期但营收未达预期 [1] - 调整后每股收益为0.73美元，高于预期的0.66美元，但营收19.5亿美元略低于预期的19.8亿美元 [1] - 季度业绩同时体现了盈利杠杆效应和营收挑战 [2] 财务指标 - 调整后每股收益同比下降9.9%至0.73美元，营收同比下降3.2%至19.5亿美元 [3] - 营业利润同比增长9.4%至1.51亿美元，净利润同比增长3%至6900万美元 [3] - 调整后EBITDA同比下降3.5%至2.78亿美元 [3] 业务概况 - 公司是物流运输行业巨头，业务分为两大板块 [4] - 北美零担运输(LTL)是最大且最成功的业务单元，占第一季度总营收的60%，达11.7亿美元 [4][6] - 公司持续利用专有技术提升运营效率，如XPO Smart等工具优化物流流程 [5] 季度亮点 - 北美LTL业务尽管营收同比下降4%，但仍保持强劲盈利能力，调整后EBITDA达2.5亿美元 [6] - LTL业务调整后运营比率改善至85.9%，显示成本控制能力提升 [7] - 第三方外包线路里程同比下降940个基点，采购运输费用下降53% [7] 业务挑战 - 欧洲运输业务第一季度营收7.82亿美元，存在剥离可能性带来战略不确定性 [8] - 公司持续投资网络技术以保持创新和效率优势 [8] 未来展望 - 管理层预计2025年资本支出在6亿至7亿美元之间 [9] - 重点将放在加速收益率增长上，但未提供具体财务指引 [9] - 投资者需关注欧洲业务潜在剥离和北美业务投资等战略挑战 [9]

【导读】美国货运巨头UPS拟裁员2万人 中国基金报记者 安曼 特朗普关税引发大规模裁员的第一个受害者出现了！ 据新华社报道，美国航运巨头联合包裹（UPS）周二宣布，今年将裁员2万人，并在6月底前关闭73栋办公楼，以提高美国业务的利润率和效率。 UPS指出，此次业务重构与零售巨头亚马逊业务量减少相关。计划通过成本削减，帮助公司减少35亿美元成本支出。同时，UPS还撤回了今年的财务指 引，强调特朗普关税引发的宏观环境不确定性导致公司无法提供预测。 "在过去的100多年里，世界还没有面临过如此巨大的潜在贸易影响。"该公司首席执行官卡罗尔·托梅 (Carol Tomé）在财报电话会议上表示。 史上规模最大的裁员 此次裁员是继去年早些时候裁减1.2万人后的又一轮大规模人员调整，也是UPS历史上规模最大的一次裁员。 UPS首席执行官卡罗尔·托梅表示，鉴于宏观经济环境的不确定性，UPS重组网络并降低成本的举措可谓恰逢其时。关税是一大不确定因素。 今年1月，UPS与亚马逊达成原则性协议，到2026年6月将其运输量削减50%以上，亚马逊曾占据UPS约12%的收入。 彼时，卡罗尔·托梅表示，减少与亚马逊的合作是为了避免收益递减， ...

新就业形态劳动关系认定标准 - 企业与网约货车司机之间存在用工事实且构成支配性劳动管理的应认定存在劳动关系[1] - 案例1明确依法保障网约货车司机享受劳动权益[1] 责任保险合同纠纷处理规则 - 案例2明确认定"业务有关工作"需综合考量保险合同约定、企业经营范围、劳动者从业类型及行为必要性等因素[2] - 鼓励企业通过商业保险保障劳动者职业伤害及第三人损害救济[2] 劳动者执行任务受损案件审理原则 - 案例3强调需与新就业形态职业伤害保障制度功能相协调[2] - 第三人侵权责任不因劳动者获得职业伤害保障待遇而减免[2] 劳动者致人损害案件处理机制 - 案例4允许将承保商业险的保险公司列为共同被告[3] - 保险赔偿不足部分可请求企业担责除非证明行为与工作无关[3] 司法政策导向 - 将持续加强新就业形态民事纠纷审判指导[3] - 推动出台司法解释促进权益保障与平台经济协同发展[3]

文化旅游消费补贴 - 文化和旅游部引导旅游景区、旅行社、酒店民宿、院团剧场等推出门票减免、折扣套餐、联票优惠等促销活动 集中推出文化和旅游消费券包 [3] - 多个合作单位拟投入惠民补贴超10亿元 各地计划出台惠民举措超6000项 [3] - 活动时间为4月21日至5月31日 旨在激发全民参与热情和旅游消费潜力 [3] 电影消费补贴 - 国家电影局等启动"中国电影消费年" 推出一系列电影消费惠民活动 [5] - 主要支持单位预计投入不少于10亿元观影优惠补贴 围绕重点档期支持电影消费季 [5] - 持续开展"周末一起看电影"等促销活动 为观众带来优惠福利 [5] 新能源汽车及电池更新补贴 - 对更新新能源城市公交车的每辆车平均补贴8万元 对更换动力电池的每辆车平均补贴4 2万元 [7] - 补贴资金支持车龄8年及以上城市公交车车辆更新 以及2025年12月31日前超出质保期或不满足安全运营条件的动力电池更换 [7] 老旧营运货车报废更新补贴 - 对提前报废老旧营运货车、提前报废并更新购置国六排放标准货车或新能源货车实施差别化补贴标准 [10] - 仅新购新能源城市冷链配送货车补贴标准为3 5万元/辆 [10] - 中型货车提前报废满4年及以上补贴2 5万元/辆 重型货车提前报废满4年及以上补贴4 5万元/辆 [11] 技能提升补贴 - 参加失业保险12个月以上的企业在职职工或领取失业保险金人员可领取技能提升补贴 [14] - 取得初级、中级、高级技能人员职业资格证书或职业技能等级证书的分别可领取不超过1000元、1500元、2000元的补贴 [14] 农业补贴政策 - 农业农村部发布9项中央财政到人到户农业补贴政策 包括耕地地力保护补贴、农机购置与应用补贴等 [17] - 政策清单涵盖小麦"一喷三防"补助、大豆玉米带状复合种植补助、玉米大豆生产者补贴和稻谷补贴等 [17]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度产生超1.9亿美元的强劲自由现金流，高于去年同期的1.37亿美元，受益于有利的营运资金、资本支出的有效管理以及团队对卓越运营的专注 [5][7] - 总收入（不含燃油附加费）为17亿美元，高于去年同期的16亿美元，得益于一年前对Daseke的收购 [5] - 营业收入为1.15亿美元，运营利润率为6.7%，而去年同期分别为1.52亿美元和9.4%，受行业货运量下滑影响 [6] - 季度调整后净收入为5600万美元，低于去年同期的9300万美元；调整后每股收益为0.76美元，低于去年同期的1.24美元 [6] - 经营活动产生的现金为1.94亿美元，略低于2024年第一季度的2.01亿美元 [6] - 3月底的有息债务与EBITDA比率为2.21%，季度内回购了价值5600万美元的股票，加上股息支付，本季度向股东返还了9400万美元的超额现金 [11][12] 各条业务线数据和关键指标变化 LTL业务 - 占细分收入（不含燃油附加费）的39%，收入同比下降13%至6.79亿美元 [7] - 营业收入为4700万美元，去年同期为8500万美元，运营比率为93.1%，高于2024年第一季度的89.2%，投资资本回报率为14.4% [8] 整车运输业务 - 收入（不含燃油附加费）为6.66亿美元，占细分收入的38%，高于去年同期的3.98亿美元，得益于Daseke收购 [9] - 营业收入为4900万美元，高于去年同期的4100万美元，运营比率为93.7%，高于去年同期的89.6%，投资资本回报率为6.7% [9][10] 物流业务 - 占细分收入（不含燃油附加费）的22%，本季度收入为3.85亿美元，低于2024年第一季度的4.42亿美元 [11] - 营业收入为3100万美元，去年同期为400万美元，运营利润率为8.1%，去年同期为9.1%，投资资本回报率为17% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国整车运输业务受工业客户需求不稳定影响，第一季度工业部门的里程数同比下降10% - 15%，4月仍同比下降8% - 9%，但每英里费率自3月中旬以来有所提高 [44][45] - 加拿大业务表现良好，但钢铁市场因高额关税面临压力 [46] - 美国LTL业务市场份额有所下降，错过取货率为1.7%，目标是降至接近零，服务质量有待提高 [95] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2025年降低资本支出至约2亿美元，以适应业务活动水平 [19][20] - 美国LTL业务进行了领导层调整，目标是将运营比率降至90%以下，重点发展中小型客户，改善定价策略和服务质量 [22][26] - 公司在TForce Freight实施Optum进行线路运输规划，并计划在加拿大开展Optum P&D运营项目，随后扩展至美国 [32][33] - 公司计划在2025年减少M&A活动，主要进行股票回购，待美国LTL业务好转后再考虑大型收购 [53][54] - 公司计划优化美国特种整车运输业务的资产结构，减少过剩资产，提高资产回报率，增加轻资产运营收入 [120][153] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 由于经济不确定性和关税问题，公司难以预测全年业绩，目前根据4月情况预计第二季度每股收益在1.25 - 1.40美元之间 [17][19] - 美国LTL业务在4月和3月出现积极变化，团队士气高涨，预计第二季度运营比率将改善200个基点，有望降至96%，年底接近90 - 93% [23][61][62] - 美国特种整车运输业务预计在第二季度有所改善，通过减少过剩资产降低折旧和利息成本 [114] - 尽管当前面临挑战，但公司相信北美工业化和生产的长期趋势，看好行业未来发展 [131] 其他重要信息 - 公司GFP业务第一季度收入为3300万美元，是多年来首次季度环比持平，公司计划重新聚焦该业务，实现增长 [76][77] - 公司在加拿大的P&C业务中，B2C业务增长，但面临价格竞争和密度问题，同时燃料成本和碳税政策的变化对业务有影响 [200][202] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请解释第二季度每股收益指引的高低端情况，以及对全年的情景分析，特别是在经济衰退情况下的业务表现 - 由于不确定性，公司只能提供季度指引，第二季度每股收益预计在1.25 - 1.40美元之间，受特种整车运输业务客户观望和关税问题影响，难以预测全年业绩；公司确认降低资本支出，从正常年度的3亿美元降至约2亿美元 [17][19][20] 问题2: 分析美国LTL业务运营收入同比压力中，哪些是特殊因素，哪些是市场因素，以及运营比率改善的轨迹 - 第一季度业绩令人失望，1月和2月困难，2月中旬进行了领导层调整；4月和3月出现积极变化，团队士气高涨，开始重新获得中小型客户，替换亏损的大客户；运营比率季节性恶化与去年相同，但已开始看到改善迹象，目标是将运营比率降至90%以下 [22][23][26] 问题3: 请更新LTL业务的运营改进效率计划，以及在当前制造业疲软情况下的定价策略 - 在技术方面，已在TForce Freight实施Optum进行线路运输规划，并计划在加拿大开展Optum P&D运营项目，随后扩展至美国；软件定价和主文件管理系统于2025年初开始实施，预计年内完成；销售团队专注于发展中小型客户，定价部门正在制定更好的定价策略 [32][33][35] 问题4: 宏观不确定性是否导致客户购买模式发生重大变化，市场份额是否受到影响 - 美国整车运输业务的工业客户受不确定性影响，等待观望，第一季度工业部门里程数下降，4月仍同比下降，但每英里费率有所提高；市场价格压力不大，但加拿大钢铁市场受关税影响；美国特种整车运输业务受设备过剩和里程数下降影响，将在第二季度和第三季度调整资本支出 [43][44][47] 问题5: 请更新2025年的并购预算，以及Andlauer被UPS收购后是否有新的机会 - 2025年并购活动将减少，因关税不确定性放弃了一笔交易；已完成两笔小交易，主要进行股票回购；公司希望保持保守的杠杆率，不超过2.5%，目前为2.2% [53][54][55] 问题6: 请分享美国LTL业务第二季度和2025年全年的运营比率展望，以及全年每股收益展望 - 预计第二季度运营比率将改善200个基点，降至97%，加上市场和成本管理因素，有望降至96%，年底接近90 - 93%；团队士气高涨，领导层调整后专注于发展中小型客户，预计将带来业绩改善 [61][62][64] 问题7: 请详细说明如何替换大型客户为中小型客户，以及在减少中小型客户流失和拓展新客户方面的进展 - 新团队调整了定价策略，对于85%运营比率的客户，将提价幅度从5%降至1 - 2%，以避免客户流失；关注每批货物的重量和GFP业务，调整销售团队策略，重新聚焦GFP业务，第一季度收入环比持平，有望实现增长 [71][72][79] 问题8: 领导层变更如何快速改变员工士气，业务中是否存在其他结构性问题 - 领导层变更从顶层开始，新团队注重业务增长，而不是单纯削减成本；已开始在终端层面进行调整，利用财务信息识别成本问题终端；Chris激励销售团队发展中小型客户，重新聚焦GFP业务；员工士气高涨，看到了业务增长的希望 [88][90][91] 问题9: 美国LTL市场竞争格局是否有变化，公司是否有机会夺回市场份额 - 公司在美国LTL市场失去了市场份额，主要原因是服务质量问题，如错过取货率为1.7%，目标是降至接近零；公司正在改善服务质量，将更多货运从铁路转移到公路，提高服务的可靠性，减少客户流失，从而夺回市场份额 [95][96][100] 问题10: 请举例说明Keith和团队在短期内改善服务的具体措施 - 主要解决线路运输问题，将尽可能多的货运从铁路转移到公路，因为铁路运输不可控；重视错过取货问题，提高服务的及时性；对于多日运输连接，需要进一步改善，通过减少铁路运输和要求第三方履行承诺来实现 [105][107][109] 问题11: 何时能看到收益率同比转正 - 4月趋势有所改善，但仍处于早期阶段；公司调整了TForce Freight领导层，减少客户流失，提高服务质量，预计第二季度运营比率将改善，每股收益预计在1.25 - 1.40美元之间，美国特种整车运输业务也将有所改善 [111][113][114] 问题12: Daseke的运营比率接近99%，是否存在文化和管理团队问题，未来季度的预期如何 - Daseke第一季度运营比率接近96%，主要受业务活动水平影响，里程数下降，资产过剩；公司将在2025年调整资产结构，减少过剩资产，提高资产回报率；目标是减少行驶里程，增加收入，发展轻资产运营；团队正在努力将业务转变为注重盈利的企业，预计随着关税不确定性的消除，业务将有所改善 [118][119][128] 问题13: 预计下半年货运量将因中国进口减少而下降，这对TFI有何影响，是否会影响下半年的业务回升 - 港口活动将减少，但公司特种整车运输业务主要与美国工业活动相关，受影响较小；零售业务可能受到一定影响，第二季度和第三季度可能面临压力；公司可以参考MD&A第4页的终端市场收入占比来评估影响 [135][136][140] 问题14: 相对于第一季度94%的运营比率，特种整车运输业务在第二季度和下半年的进展如何，是否有自我改善空间，还是更多依赖行业周期 - 第二季度指导中，特种整车运输业务运营比率预计为91 - 92%；公司在Daseke方面有财务改善空间，如加强管理、提高安全意识、减少事故索赔；处理表现不佳的业务单元，减少过剩资产，降低折旧；目标是增加轻资产运营收入，保持资产端收入稳定 [148][150][154] 问题15: UPS扩大GFP业务对公司有何影响 - 没有影响，UPS一直有该业务但规模不大；公司此前未做好该业务，现在团队士气高涨，第一季度收入环比持平，计划重新聚焦该业务，实现增长，因为公司的GFP产品具有优势 [156][157][159] 问题16: 美国LTL业务的索赔比率何时能有实质性改善，新业务是否基于价格竞争 - 索赔比率目前为0.9%，不可接受，存在滞后效应，预计2025年将有所改善，目标是达到0.2%的行业最佳水平；新业务不是基于价格竞争，价格具有竞争力，反映市场情况，新销售团队注重发展中小型优质客户 [165][166][167] 问题17: 美国LTL业务的合同定价续签情况如何 - 合同定价续签率为中个位数，但由于客户结构从中小企业转向大型客户，每批货物收入下降 [172] 问题18: 请详细说明美国LTL业务在服务改善和市场份额获取方面的里程碑和运营视角 - 公司在TForce Freight存在业务结构问题，如线路运输中铁路里程过多，客户结构中中小型客户占比过低；团队正在调整业务结构，增加中小型客户占比，提高服务质量；减少错过取货率，提高及时性，特别是长途运输；减少铁路运输，提高可控性，减少客户流失，减轻销售团队压力 [179][180][185] 问题19: 跨境业务是否有大幅波动，第二季度指引中是否考虑了相关因素 - 整车运输业务中，从加拿大到美国的回程货物不足，影响业务；LTL业务中，美加跨境运输有一定疲软，约下降10 - 15%；第二季度指引基于4月前三周的实际结果和趋势进行推断，如果宏观贸易环境发生重大变化，将对业绩产生影响 [188][189][193] 问题20: 美国P&C业务的B2C市场竞争情况如何，占比多少 - B2C业务在增长，但影响了业务密度，是一个不利因素；市场定价竞争激烈，有大型企业如亚马逊参与；加拿大政府取消碳税，降低了燃料成本和燃油附加费，对业务有一定影响，公司正在调整以适应宏观环境变化 [200][201][203] 问题21: 考虑到2025年资本支出较低，2025年自由现金流能否达到2024年的7 - 8亿美元水平 - 公司计划2025年自由现金流与2024年处于同一水平；第一季度自由现金流强劲，得益于低资本支出和营运资金释放；自由现金流受盈利、资本支出和营运资金三个因素影响，盈利是最重要因素；营运资金在业务恶化时释放现金，业务好转时消耗现金，加拿大碳税取消有助于改善营运资金状况 [210][212][215] 问题22: 物流业务第一季度的主要影响因素是什么，卡车运输业务的疲软是否会持续，是否有其他业务可以抵消疲软 - 物流业务收入下降主要受OEM客户产量下降影响，PACCAR和Daimler的卡车产量比去年减少20 - 30%；加拿大物流业务表现良好，美国业务在第一季度有一定疲软，但预计2025年将改善；卡车运输业务预计在第四季度同比好转，2026年可能迎来繁荣，2027年可能较为平稳 [224][225][227] 问题23: 请更新您希望在任期内完成的目标，包括收购和分拆计划 - 2025年无法进行大型并购，因环境不确定性放弃了一笔交易，计划在2026年进行美国的大型收购；分拆卡车运输部门仍有商业意义，但目前市场市值较低，时机不成熟，预计2027年可能考虑；目标是将卡车运输业务的运营比率降至85%，达到行业最佳水平，同时为分拆做好资产转移和技术改进等准备工作；在进行大型收购前，需要先扭转TForce Freight的业绩，将运营比率降至90%以下 [233][234][240]

公司上市及财务表现 - 货拉拉于4月初再次递交招股书，申请港交所主板上市，作为全球闭环货运交易总值最大的物流平台[1] - 2024年公司营收达15.93亿美元，同比增长19.39%，全球交易总额111.37亿美元，同比增长18.30%[1] - 2022-2024年营收分别为10.36亿、13.34亿、15.93亿美元，经调整利润从-1210万美元改善至5亿美元[2] 经营效益改善原因 - 全球货运GTV从2022年67亿美元增至2024年103亿美元，已完成订单从4.28亿笔增至7.79亿笔，年复合增长率35%[2] - 平台网络效应显著，车辆利用率提高带动司机收入增加，进而吸引更多商家和司机加入[2] - 公司创建大量"本地网络"，促进城市间货运服务的网络效应[2] 收入结构多元化 - 2024年中国境内收入14.4亿美元，占比90.7%，其中货运平台服务收入8.23亿美元(51.7%)，多元化物流服务5.27亿美元(33.1%)[3] - 境外市场收入1.49亿美元，占比9.3%[3] - 超过70%的跨城货运首单商户来自同城货运服务的现有商户[3] 全球化布局 - 业务覆盖全球11个市场400座城市，包括东南亚、拉美等地[4] - 2024年境外货运GTV达8.3亿美元，年复合增长率28%，境外已完成订单1.72亿，年复合增长率30%[5] - 采用本地化策略，如在东南亚以摩托车配送切入，逐步发展多元运力体系[4] 行业市场潜力 - 2024年中国公路货运市场GTV达12692亿美元，占全球33.2%[5] - 全球物流支出11.8万亿美元，公路货运贡献3.8万亿美元，预计2029年增至4.7万亿美元，年复合增长率4.3%[5] - 2024年全球公路货运在线渗透率仅2.4%，预计五年内增至3.4%[5] 司机网络与权益保障 - 截至2024年底平台有1130万名验证司机[6] - 成立"司机关怀基金"投入约270万元人民币，援助140名困难司机[7] - 为超5.5亿订单提供职业伤害保险，累计覆盖160万司机，最高单笔赔付超百万元[8] 技术创新与安全 - 应用AI技术搭建智能安全防控系统，实现主动干预的安全管控[9] - 货运匹配机制允许司机主动竞标订单，根据市场状况和供需动态保障收入水平[9]

文章核心观点 - 26岁四川姑娘方菁从互联网大厂辞职闯荡非洲市场，通过本土化策略等年营收破千万，其故事是新一代创业者“无界出海”的缩影 [1][2] 从本土长出来的灵感 - 和非洲客户对接建立信任比签合同更重要，非洲客户下单专一且持续 [4] - 获得客户信任要注意细节，外贸成功需本土化，一手经验比调研数据更有效 [5] - 非洲市场选品要切合需求，如单冷空调、70元按键手机、300元平板电脑等有销路，本土政治新闻可挖掘产品线索 [6] - 刷非洲客户“朋友圈”可了解个体需求，学习当地历史文化避免产品灵感空洞 [7] 在原始中摸索 - 初到非洲有方菁有文化阵痛，语言障碍和地域文化生疏带来交流问题，她通过学多语言弥补 [9][10] - 非洲营商环境“原始”“不体系化”，客户时间观念差、不喜欢签合同，方菁自我调试融入 [11] - 非洲员工有“短期主义”，回报注重现实利益，工作缺乏个人想法需推动 [12] - 出海是“从0到1”历程，面临市场不规范、信息不透明等问题，方菁亲自解决诸多事务，成功难以复刻 [13] - 在非洲成功的商家期待阿里等大厂跨国收购 [14]

公司概况 - 公司是全球闭环货运交易总值最大的物流交易平台，市场份额为53 9% [4] - 公司于2024年10月2日更新招股书，继续推进港交所主板上市进程 [5] - 公司2013年在香港成立，业务已覆盖全球11个市场超过400个城市 [5] 商业模式 - 公司通过"闭环交易"模式实现从下单到付款结算的完整流程，提高用户留存率和黏性 [7] - 2024年上半年促成已完成订单超过3 38亿笔，全球交易总额为49 92亿美元 [7] - 平均月活商户从2021年960万增至2024年上半年1520万，月活司机从82万增至140万 [7] 市场地位 - 公司是全球闭环货运GTV最大的同城物流交易平台 [7] - 2023年全球物流支出约11 0万亿美元，其中公路货运市场支出3 7万亿美元 [7] - 中国公路货运市场2023年GTV达11895亿美元，占全球32 6%，预计2023-2028年CAGR为7 1% [7] 业务发展 - 业务范围已拓展至同城/跨城货运、企业物流、搬家、零担、跑腿、汽车租售及车后市场 [9] - 2024年上半年多元化物流服务收入占比达30 5%，较2023年同期增长4 9个百分点 [9] - 境外市场收入占总收入9 3%，较2023年同期增长0 4个百分点 [9] 财务表现 - 2021-2023年营收分别为8 45亿、10 36亿和13 34亿美元 [9] - 2024年上半年营收7 09亿美元，同比增长18 2% [9] - 2023年经调整净利润扭亏为盈，2024年上半年经调整净利润2 13亿美元 [9] 未来规划 - IPO募集资金将用于中国内地核心业务增长和服务扩充 [9] - 加快全球业务扩张以抓住物流市场机遇 [9] - 投资研发以提升技术基础设施 [9]