报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“推荐”评级 [1][8][62] 报告的核心观点 - 生猪板块震荡，禽板块基本面改善，动保板块有望估值修复，宠物板块仍处于快速发展阶段 [8][62] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 生猪 - 4月24日生猪均价14.96元/公斤，周环比0.13元/公斤；15公斤仔猪价格649元/头，周环比-10元/头；50公斤二元母猪价格为1634元/头，周环比价格不变；前三等级白条均价19.29元/公斤，周环比0.1元/公斤；商品猪出栏体重128.94公斤，周环比0.37公斤 [14] - 2025年2月末能繁殖母猪存栏4066万头，环比上升0.1%，同比上升0.6%；2月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为2177万头，同比增加3.5% [14] - 猪价微幅调整，短期有望震荡下行，2025年猪价中长期偏弱运行；2024年5月以来生猪产能持续增长，今年生猪供给增加确定性高；基本面供强需弱，2025年现货价格将向成本线看齐；预计今年行业有望观察到产能去化时点；持续重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧，神农集团，建议关注德康农牧 [5][14] 家禽 - 4月12日白羽鸡父母代鸡苗综合售价40元/套，周环比-2元/套；4月26日白羽鸡商品代鸡苗3.1元/只，周环比不变；毛鸡主产区价格3.75元/斤，周环比不变；鸡肉综合售价8911元/吨，周环比-29元/吨 [28] - 产业链盈利分化，4月12日祖代场约21元/套（周环比-2元/套）；4月26日父母代场约0.5元/羽（周环比不变）；4月26日养殖户约-2.4元/只（周环比不变）；4月26日屠宰厂约-622元/吨（周环比-29元/吨） [28] - 海外祖代鸡引种受阻，2025年3月祖代雏鸡更新9.42万套；受海外禽流感影响，2024年12月-2025年2月进口品种未引种，3月从法国引进哈伯德祖代，2025年1-3月祖代雏鸡更新14.85万套；优质种源缺失，后续或将迎来价格改善，持续重点推荐圣农发展、益生股份，建议关注禾丰股份、民和股份、仙坛股份、春雪食品、益客食品等；黄鸡行业景气度上行，2025年产能或稳定在低位，行业稳定盈利，持续重点推荐立华股份、温氏股份 [29] 动保 - 去年5月底以来生猪养殖行业持续盈利，养殖企业盈利大幅改善，动保企业业绩改善晚于养殖企业；2025Q1，瑞普生物营业收入和归母净利润同比+20.00%和+28.45%；普莱柯营业收入及归母净利润同比+18.32%及93.75%；受上游厂家停产、停报影响泰乐及系列品种市场货源持续趋紧，产品价格持续走高，2025年4月23日，泰乐菌素原料药报价提升至300元/千克，泰万菌素原料药报价上涨至435元/千克；价格持续上涨或将推动相关原料药及制剂企业业绩修复 [7][39] - 龙头企业外延扩张加速，破局行业“内卷”困境；2024年11月-12月，瑞普生物先后收购中瑞华普15%的股份以及中瑞供应链56.31%的股份；公司不断整合实控人旗下宠物医疗资产至上市公司体内，加速完善宠物业务布局，打造中长期增长点；建议关注有外延扩张预期的瑞普生物，估值较低、业绩修复的企业如科前生物，产品矩阵完善的企业如生物股份、中牧股份，以及受益于泰乐菌素原料药涨价的回盛生物 [7][39] 种植 - 2025年4月25日全国玉米现货价为2220元/吨，周环比+0.5%，月环比+1.1%，同比+0.4%；全国小麦现货均价为2440元/吨，周环比+0.5%，月环比+0.6%，同比-7.8%；全国豆粕现货均价为3580元/吨，周环比+2.2%，月环比+10.8%，同比+6.1%；全国猪粮比价为6.72 [44] - 2025年3月进口谷物及谷物粉157万吨，同比-73.5%；其中进口玉米8万吨，同比-95.3%，进口小麦19万吨，同比-89.3%，进口大麦85万吨，同比-50.6%，进口高粱10万吨，同比-82.1% [44] - 转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司；建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业 [44] 饲料 - 2025年4月25日育肥猪配合饲料价格为3.35元/公斤，月环比-10元/吨，同比-180元/吨；肉鸡配合料价格为3.45元/公斤，月环比+50元/吨，同比-300元/吨；蛋鸡配合料价格为2.74元/公斤，月环比-20元/吨，同比+20元/吨 [47] - 2025年1—2月，全国工业饲料产量4920万吨，同比增长9.6%；其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料分别同比增长9.8%、9.2%、5.6%；饲料产品出厂价格同比明显下降，与上年12月份相比，配合饲料出厂价格小幅下降，浓缩饲料出厂价格有所提高；饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为47.2%，比上年12月份增长1.2个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为13.3%，与上年12月份基本持平 [47] - 饲料行业集中度有望持续提升，推荐海大集团，关注禾丰股份 [49] 宠物 - 2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%；宠物犬消费市场规模为1557亿元，同比增长4.6%；宠物猫消费市场规模为1445亿元，同比增长10.7%；2024年宠物犬猫数量1.24亿只，宠物猫的数量是7153万只，宠物犬的数量是5258万只，犬猫数量均有所上涨；单只犬的年消费是2961元，同比上升3%，单只猫的年消费则是2020元，同比上升8% [52] - 2025年3月宠物品牌电商保持高增速，头部品牌增速高于宠物食品市场整体增速，宠物行业品牌集中度不断提升；2025年3月，乖宝宠物品牌麦富迪同比+37%，弗列加特同比+80%；中宠股份品牌顽皮同比+29%，领先Toptrees同比+59%，ZEAL同比+6.4%；佩蒂股份品牌爵宴同比+37%；2025Q1，乖宝宠物品牌麦富迪同比+36%，弗列加特同比+140%；中宠股份品牌顽皮同比+13%，领先Toptrees同比+60%，ZEAL同比+8.9%；佩蒂股份品牌爵宴同比+73%；2025年3月，天猫宠物食品品类同比+48%，京东同比+7.7%，抖音同比-1.6%，三平台合计同比+23%；2025Q1，天猫宠物食品品类同比+26%，京东同比+0.8%，抖音同比+22%，三平台合计同比+18% [52][56] - 国内宠物仍处于品牌快速发展阶段，行业盈利能力持续改善，推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物 [56] 大宗农副产品 肉类 - 4月25日自繁自育盈利100.16元/头，月环比93.26%；外购仔猪盈利53.62元/头，同比-38.45%；仔猪成本37.08元/头，月环比3.44%，同比-2.74%；白羽肉鸡7.47元/千克，月环比-0.13%，同比-4.60%；肉鸡苗2.85元/羽，月环比-4.36%，同比-7.17%；海参110.00元/千克，月环比22.22%，同比0.00% [63] 大宗农副产品 - 4月25日农产品批发价格总指数118.11，月环比-0.98%，同比-1.60%；菜篮子批发价格指数118.99，月环比-1.14%，同比-1.49%；4月27日寿光蔬菜价格指数94.38，月环比-12.12%，同比-26.63%；DCE玉米2336元/吨，月环比3.27%，同比-3.55%；DCE大豆4237元/吨，月环比9.29%，同比-8.96%；CZCE白糖5974元/吨，月环比-2.03%，同比-3.52%；CZCE棉花12990元/吨，月环比-4.73%，同比-17.81% [61] 重点关注公司及盈利预测 |重点公司|股票代码|2025/04/25股价|2024 EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024 PE|2025E PE|2026E PE|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |牧原股份|002714.SZ|40.03|3.30|3.04|2.99|11.65|13.17|13.39|买入| |温氏股份|300498.SZ|16.89|1.39|1.43|1.25|11.86|11.81|13.51|买入| |巨星农牧|603477.SH|21.18|1.02|1.81|1.75|17.42|11.70|12.10|买入| |圣农发展|002299.SZ|16.60|0.59|0.87|1.27|24.65|19.08|13.07|买入| |益生股份|002458.SZ|9.37|0.46|0.64|0.76|20.89|14.64|12.33|买入| |立华股份|300761.SZ|19.51|1.84|1.85|2.15|10.59|10.55|9.07|买入| |海大集团|002311.SZ|53.39|2.71|2.99|3.61|18.10|17.86|14.79|买入| |瑞普生物|300119.SZ|19.16|0.65|1.07|1.21|28.12|17.91|15.83|买入| |中宠股份|002891.SZ|54.20|1.34|1.52|1.88|26.64|35.66|28.83|买入| |佩蒂股份|300673.SZ|14.62|0.75|0.72|0.92|23.64|20.31|15.89|买入| |乖宝宠物|301498.SZ|113.69|1.56|1.82|2.43|50.21|62.47|46.79|买入| [9][65]

行业概况 - "它经济"崛起，宠物概念股成为消费赛道的小众题材，受到投资者关注 [1] - 2024年淘宝天猫整体宠物消费规模超500亿元，单只犬平均消费接近3000元 [4] - 2023年中国宠物食品市场规模约140亿美元（1026亿元人民币），预计2025年突破200亿美元，年均增长率12.5% [9] - 对标日本市场，1978-2022年日本宠物食品市场规模扩容超10倍，复合增长率5.55% [10] 公司业绩 - 中宠股份2024年营业收入44.65亿元（+19.15%），归母净利润3.94亿元（+68.89%），基本收益1.34元/股 [2] - 乖宝宠物2024年总营收52.45亿元（+21.22%），归母净利润6.25亿元（+45.68%），宠物食品及用品营收占比99.53% [4] - 依依股份2024年营业收入17.98亿元（+34.41%），归母净利润2.15亿元（+108.34%） [4] 市场表现 - 中宠股份自去年12月以来涨幅超60%，3月以来涨幅超40%，4月28日总市值157.54亿元 [8] - 乖宝宠物自去年9月以来涨幅近140%，4月28日总市值444.81亿元 [8] 机构关注 - 中宠股份4月24日业绩说明会吸引超200家机构调研，包括中国银河、中金、中信等 [5] - 乖宝宠物3月、4月接受两拨投资者调研，出席机构包括中金、国金基金、富国基金等 [7] 竞争格局 - 中国宠物行业处于发展初期，市场集中度低，国际品牌与本土新兴力量并存 [11] - 中宠股份聚焦国内市场，通过品牌建设、供应链管理、技术研发等措施提升市场地位 [11] 增长潜力 - 中国宠物市场发展速度快，潜在增长空间巨大 [11] - 年轻人自我意识提升推动宠物作为精神陪伴的需求上升 [9]

日本猫咪经济的兴起 - 日本宠物猫饲养量在2014年首次超过宠物犬 反映养猫趋势的持续上升[3] - 宠物猫的终身成本约为132万日元 显著低于宠物犬的252万日元[7] 经济与社会因素驱动 - 日本90年代后消费主力人群（团块次代及之后）收入增长放缓 消费支出缩水 推动低成本宠物选择[5][8] - 养猫的时间成本和空间成本低于养狗 更适合都市年轻人群的生活方式[9] 数据来源与背景 - 数据引用自日本宠物食品协会2022年统计 显示宠物犬数量自1995年见顶后持续下降[3][7] - 研究背景基于野村东方国际证券2024年发布的日本宠物食品行业报告[12]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 政治局会议提出经贸斗争严峻且长期，要强化底线思维，用好用足积极财政政策和适度宽松货币政策，完善稳就业稳经济政策工具箱 [2] - 内需消费从后周期属性切换为周期驱动力 [3] - 要提高中低收入群体收入，发展服务消费，清理消费领域限制措施，设立服务消费与养老再贷款，加大资金支持，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设 [4] - 农业增强韧性，包括粮食安全韧性、农民收入韧性、社会结构韧性，农业板块配置价值上升，农业股上涨或经历三个阶段，目前或处第二阶段早期 [4] 各目录总结 板块观点 生猪 - 二育入场放缓，猪价短期偏强，近期猪价强于预期但二育成本上升压制补栏，短期或维持震荡，中长期供给偏多猪价弱势确定 [5][18] - 3月统计局全国能繁母猪存栏4039万头，同比增1.2%，环比24年底降0.96%，一季度末生猪存栏41731万头，同比增2.2%，环比降2.37%，第三方涌益3月能繁存栏环比+0.10%，行业产能或维持震荡，若持续深度亏损产能或去化 [5][18] - 摒弃周期思维回归财务表现，投资从“周期思维”向“优质优价”转化，关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等 [6][19] 肉禽 - 毛鸡价格触底反弹，鸡苗价格连续回暖，4月26日烟台鸡苗报价3.1元/羽，环比持平，同比-1.59%，毛鸡价格7.5元/公斤，环比持平，同比-4.58%，终端鸡肉价格一般，种禽盈利好，种鸡质量问题凸显 [7][20] - 产业链话语权向种源端集中或成新常态，关注ROE改善且有持续性的标的，如优质进口种源龙头益生股份和全产业链龙头圣农发展 [7][20] 饲料 - 鱼价上涨饲料跌价，24年水产养殖盈利改善，预计25年水产料需求弹性复苏，本周普水和特水部分鱼价有不同变化 [8][21] - 国内资本扩张期结束，龙头进入现金流稳定回流新阶段，关注海大集团 [8][21][22] 宠物 - 3月狗食或猫食饲料及罐头整体出口额增速加快，对非美地区出口增长提速，出口总计3万吨，同比增24.6%，实现9.1亿元人民币/1.3亿美元，同比增17.3%/16.3%，24年以来量增价跌，3月出口单价3.1万元/吨，同比-5.8%，罐头量价齐升，出口量同比增52.6%，收入同比增98% [10][11][23] - 对美国出口增速骤降，3月出口收入1.6亿元，同比增1%，对韩国、欧洲地区增速加快，关注乖宝、中宠等 [13][24] 农产品 - 农产品以内循环为主，进口减少助力价格从低位上涨，我国谷物自给率超九成，受部分美国进口依赖品种影响价格或上行，美国农业部4月报告与上月基本持平，关税制裁影响有限，价格中枢抬升趋势有望延续 [14][30] 市场与价格情况 行情表现 - 本周（04.21 - 04.25）沪深300指数收于3787，相比上周升0.38%，农林牧渔II（申万）指数收于2608，相比上周降0.16%，其中宠物食品（+12.99%）表现最好 [31] 行业新闻 - 中共中央政治局4月25日会议指出要提高中低收入群体收入等，强调保民生，加强农业生产等 [61] - 4月23日皇家宠物食品在宠物医师大会发布三大重磅支持推动宠物诊疗行业升级 [61] - 国内豆粕现货供应偏紧价格大涨，期货涨幅有限，上周油厂开机率止降转升，进口大豆库存回升，豆粕库存下降，预计五一节前供应偏紧、现货强势，关注节后油厂开机情况 [62][63] 价格表现 - 包含生猪、肉鸡、农产品等多种产品价格及相关数据，如烟台毛鸡价格3.75元/斤，烟台苗鸡价格3.1元/羽，国内玉米价格2281元/吨等 [85][101]

行业市场规模分析 - 中国宠物消费市场规模已突破3000亿，宠物犬猫家庭渗透率分别达到17%和18.2% [2] - 2020-2024年宠物消费市场规模扩大1.5倍，年复合增长率达9% [2] - 2024年中国宠物数量首次超过4岁以下婴幼儿群体，预计2030年将接近婴幼儿数量的2倍 [5] 市场增长驱动因素 - 居民可支配收入增加带动宠物消费升级 [5] - 现代生活压力增大导致情感陪伴需求凸显，单身及老年群体数量增加推动市场扩张 [5] - 宠物文化传播日益广泛，养宠认知度提升促进市场规模扩大 [5] 宠物食品市场表现 - 传统膨化粮仍是主流，但冻干/烘焙粮以91%同比增速领跑新兴品类 [7] - 老年宠物专用粮和功能性产品（含鱼油、益生菌等）增长显著 [7] 宠物健康市场趋势 - 保健品领域专用产品如猫用营养膏和狗用关节护理产品成为新宠 [9] - 药品市场中基础驱虫药仍为主流，但猫用皮肤病产品和狗用耳口鼻眼产品增速分别达63%和81% [9] - 医疗市场健康试纸增长35%，家庭在线问诊增速达39% [9] 宠物服务及周边市场 - 宠物保险、殡葬等全生命周期服务需求增加 [9] - 宠物玩具细分为安抚玩具、益智玩具等类别 [9] - 宠物服饰时尚化、出行用品场景化增长显著，社交周边需求增加 [9] - 某电商平台"宠物蛋糕"销售额同比增长46% [9] 新兴市场机遇 - 健康化机遇：0添加剂、透明溯源、有机宠物食品需求增长，针对特定疾病的保健品和药品研发前景广阔 [12] - 智能化变革：智能喂食器、自动猫砂盆等产品需求大增，智能除味剂增速高达1246% [12] - 情感化需求：宠物友好场所受欢迎，仪式感消费如生日派对、写真等市场前景广阔 [12]

财务表现 - 2024年营业收入13.10亿元同比增长32.16%归母净利润1.64亿元同比增长30.24%扣非归母净利润1.58亿元同比增长27.21% [1] - 2024年境外营业收入11.24亿元同比增长27.15%境内营业收入1.86亿元同比增长73.38% [1] - 2025年一季度营业收入3.35亿元同比增长36.30%归母净利润2536.80万元同比下降30.57%净利润下降因开拓国内业务及新产品开发费用增加 [1] 业务结构 - 主要产品包括宠物牵引用具宠物玩具等宠物用品以及宠物零食宠物干粮宠物湿粮等宠物食品 [2] - 在宠物牵引用具领域具备优势地位已成为国内规模较大的宠物产品制造商 [2] - 加快开拓国内市场经销雀巢玛氏旗下品牌搭建国内运营团队并自建销售渠道推出自有品牌匹卡噗哈乐威传奇精灵等形成自有品牌矩阵 [2] 研发与生产 - 宠物用品方面在上海美国设有设计研发中心构建专业化系统化国际化设计团队提高产品时尚度加快更新速度满足定制化批量化生产需求 [2] - 宠物食品方面秉持功能性创新与市场导向相结合的研发理念依托行业经验和全球市场洞察推动产品升级优化考虑宠物生理需求使用安全性及消费者体验 [2] 发展战略 - 未来将加大技术创新与产品开发投入提升产品竞争力拓展宠物用品和食品类产品线 [3] - 继续全球化产销研布局加强线上渠道建设突破品牌建设领域影响力 [3] - 宠物用品领域紧跟潮流保持狗带产品功能性与时尚性拓展狗的其他生活用品提高狗带市场占有率完善宠物用品全覆盖能力 [3] - 线上渠道方面加大建设线上运营渠道增加运营店面数量通过精细化用户运营激发消费需求重视线上社交生态对消费决策的影响力 [3]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 本周猪价下跌，市场供需博弈，五一假期临近预计短期进入供需双旺阶段；一季度能繁母猪产能回落，生猪出栏均重上升，头均利润缩窄；各板块有不同表现和投资机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 3月农业农村部生猪专题数据解读 - 能繁母猪：一季度产能继续回落，3月底存栏量4039万头，季度环比 -1.0%，低于产能调控绿色区间上限 [2][13] - 生猪供给：一季度先去库后补库，均重环比大幅抬升，25Q1出栏总量19476万头，同比 +0.11%，环比 +6.86%，猪肉产量1602万吨，同比 +1.20%，环比 +9.28% [2][14] - 利润：3月头均利润维持回落，商品猪出栏均价降至15.2元/公斤，环比 -3.6%，同比 +2.4%；仔猪销售均价为37.24元/公斤，环比 +2.8%，同比 +16%；规模场肥猪头均利润降至84元/头，散户肥猪头均利润54元/头 [2][18] 本周行情回顾 行业表现 - 农林牧渔板块跑输大盘，本周上证综指周上涨0.56%，沪深300指数周上涨0.38%，申万农林牧渔指数周下跌0.16%，跑输上证综指0.72个百分点，跑输沪深300指数0.54个百分点 [26] - 农林牧渔子板块中，动物保健/饲料/农产品加工/畜禽养殖/渔业/种植业涨跌幅分别为5.42%/2.64%/-0.28%/-1.22%/-1.31%/-2.13% [26] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值70亿元以上个股中，涨幅前五为万辰集团（22.23%）、中宠股份（15.47%）、乖宝宠物（15.30%）、瑞普生物（15.01%）和科前生物（5.93%），跌幅前五为安德利（-3.99%）、罗牛山（-3.73%）、荃银高科（-3.60%）、中粮科技（-3.50%）以及立华股份（-3.08%） [29] 重点数据追踪 生猪——库存拐点渐近 - 本周猪价下跌，4月25日全国外三元生猪均价为14.95元/kg，周环比 -0.13%，15公斤仔猪均价36.96元/公斤，周环比下跌0.4% [1][35] - 本周商品猪出栏均重为128.94kg，周环比增加0.37kg，全国冻品库容率为14.73%，环比下降0.15pct [1][35] 白羽肉鸡——回归低波动稳定状态 - 本周毛鸡和鸡苗价格下跌，截至4月25日，白羽肉毛鸡价格为7.47元/公斤，周环比下跌0.40%，鸡苗价格2.85元/羽，环比下跌4.04% [44] 黄羽肉鸡——供应宽松 - 黄鸡价格下跌，截至4月13日，中速鸡价格为6.06元/斤，环比 -4.42% [53] 饲料板块 - 本周玉米、小麦、豆粕现货价格均上涨，截至4月25日，玉米现货均价为2281.37元/吨，环比上涨0.59%；豆粕现货均价3968.57元/吨，环比上涨16.89%；小麦现货均价为2439.61元/吨，环比上涨0.50% [58] 大宗农产品 - 天然橡胶价格上涨，截至4月25日，国内天然橡胶期货价格为14770元/吨，环比上涨0.99% [72] 投资建议 - 生猪养殖板块：预期交易充分背景下安全边际较大，25H1商品猪出栏压力大，上半年可能开启去产能交易，重点推荐牧原股份、神农集团，建议关注温氏股份、巨星农牧 [3][78] - 后周期板块：生猪存栏量回升将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行，建议关注海大集团 [3][78] - 种植链：中美关税摩擦使大宗农产品受关注，粮价走强背景下投资机会凸显，建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业 [3][78] - 宠物板块：宠食行业是优质赛道，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [3][81]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入44.65亿元（同比+19.2%），归母净利润3.94亿元（同比+68.9%）；25Q1实现收入11.01亿元（同比+25.4%），归母净利润0.91亿元（同比+62.1%），预计25Q1自主品牌增长靓丽、美国&加拿大工厂持续增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内业务 - 2024年公司境内收入14.14亿元（同比+30.8%），24H2收入7.97亿元（同比+37.2%）、较24H1显著提速；24年境内毛利率35.2%（同比+3.9pct），24H2毛利率33.7%（同比+4.3pct） [2] - 预计25Q1顽皮品牌改革成效显著，领先、Zeal延续高增；4月1 - 25日顽皮GMV同比+83.4% [2] - 自主品牌产品结构持续优化、中高端主粮占比稳步提升，玩法持续丰富，大品牌策略成效渐显，带动境内毛利率持续同比提升 [2] - 顽皮近期重磅推出小金盾烘焙粮，伴随持续孵化、烘焙粮新品表现值得期待 [2] 海外业务 - 2024年公司境外收入30.51亿元（同比+20.4%），24H2收入17.12亿元（同比+29.9%），24H2美国工厂技改完成、产能逐步爬坡，带动收入增长提速 [3] - 24年境外毛利率24.9%（同比 - 0.3pct），24H2毛利率24.7%（同比 - 3.2pct） [3] - 预计25Q1公司境外收入同比+20%左右，海外子公司（美国+加拿大）同比+40%左右，主要系24年同期美国工厂技改低基数、加拿大订单势头较好，且伴随加拿大二期、美国二期陆续投产，海外子公司部分有望延续高速增长 [3] - 预计公司对美出口的国内订单能够有效由柬埔寨产能承接、接单&出货影响较小，国内产能后续或更多承接欧洲&东南亚客户 [3] 盈利能力与营运水平 - 25Q1公司毛利率/归母净利率31.9%/8.3%（同比+4.0/+1.9pct），盈利能力同比持续提升，主要系美国&加拿大工厂占比提升、内销自主品牌产品结构升级 [4] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为11.4%/6.1%/2.1%（同比+1.0/+1.0/+0.4pct），费用投放节奏可控 [4] - 截至25Q1末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为68/51/49天（同比 - 19/+1/+1天），经营性现金流净额+1.90亿元（同比+2.04亿元），营运能力优化 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润4.7、5.9、7.3亿元，对应PE分别为34X、27X、22X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,747|4,465|5,273|6,421|7,938| |增长率YoY %|15.4%|19.1%|18.1%|21.8%|23.6%| |归属母公司净利润(百万元)|233|394|471|589|732| |增长率YoY%|120.1%|68.9%|19.5%|25.0%|24.3%| |毛利率%|26.3%|28.2%|29.4%|30.3%|31.2%| |净资产收益率ROE%|10.4%|16.2%|17.0%|18.5%|19.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.79|1.33|1.60|2.00|2.48| |市盈率P/E(倍)|68.58|40.60|33.97|27.16|21.85| |市净率P/B(倍)|7.16|6.59|5.77|5.02|4.33| [6] 财务报表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据，展示了2023A - 2027E各年度的相关财务指标情况 [7]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入44.65亿元（同比+19.2%），归母净利润3.94亿元（同比+68.9%）；25Q1实现收入11.01亿元（同比+25.4%），归母净利润0.91亿元（同比+62.1%），预计25Q1自主品牌增长靓丽、美国&加拿大工厂持续增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内市场 - 2024年公司境内收入14.14亿元（同比+30.8%），24H2收入7.97亿元（同比+37.2%）、较24H1显著提速；24年境内毛利率35.2%（同比+3.9pct），24H2毛利率33.7%（同比+4.3pct） [2] - 预计25Q1顽皮品牌改革成效显著，领先、Zeal延续高增；4月1 - 25日顽皮GMV同比+83.4% [2] - 自主品牌产品结构持续优化、中高端主粮占比稳步提升，玩法持续丰富，大品牌策略成效渐显，带动境内毛利率持续同比提升 [2] - 顽皮近期重磅推出小金盾烘焙粮，伴随持续孵化、烘焙粮新品表现值得期待 [2] 海外市场 - 2024年公司境外收入30.51亿元（同比+20.4%），24H2收入17.12亿元（同比+29.9%），24H2美国工厂技改完成、产能逐步爬坡，带动收入增长提速；24年境外毛利率24.9%（同比 - 0.3pct），24H2毛利率24.7%（同比 - 3.2pct） [3] - 预计25Q1公司境外收入同比+20%左右，海外子公司（美国+加拿大）同比+40%左右，主要系24年同期美国工厂技改低基数、加拿大订单势头较好，且伴随加拿大二期、美国二期陆续投产，海外子公司部分有望延续高速增长 [3] - 预计公司对美出口的国内订单能够有效由柬埔寨产能承接、接单&出货影响较小，国内产能后续或更多承接欧洲&东南亚客户 [3] 盈利能力与营运水平 - 25Q1公司毛利率/归母净利率31.9%/8.3%（同比+4.0/+1.9pct），盈利能力同比持续提升，主要系美国&加拿大工厂占比提升、内销自主品牌产品结构升级 [4] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为11.4%/6.1%/2.1%（同比+1.0/+1.0/+0.4pct），费用投放节奏可控 [4] - 截至25Q1末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为68/51/49天（同比 - 19/+1/+1天），经营性现金流净额+1.90亿元（同比+2.04亿元），营运能力优化 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润4.7、5.9、7.3亿元，对应PE分别为34X、27X、22X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,747|4,465|5,273|6,421|7,938| |增长率YoY %|15.4%|19.1%|18.1%|21.8%|23.6%| |归属母公司净利润(百万元)|233|394|471|589|732| |增长率YoY%|120.1%|68.9%|19.5%|25.0%|24.3%| |毛利率%|26.3%|28.2%|29.4%|30.3%|31.2%| |净资产收益率ROE%|10.4%|16.2%|17.0%|18.5%|19.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.79|1.33|1.60|2.00|2.48| |市盈率P/E(倍)|68.58|40.60|33.97|27.16|21.85| |市净率P/B(倍)|7.16|6.59|5.77|5.02|4.33| [6] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2027E各年度的详细财务数据，包括流动资产、货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等多项指标 [7]

财务表现 - 2024年营业收入13.10亿元，同比增长32.16% [1][2] - 净利润1.64亿元，同比增长30.24%，扣非净利润1.58亿元，同比增长27.21% [1][3] - 基本每股收益0.8701元/股，同比增长31.67%，扣非每股收益0.8347元/股 [3] - 经营活动现金流量净额-143.99万元，同比下降101.11%，主要因业务扩张导致现金流出增加 [1][5] 业务结构 - 宠物用品及食品业务收入占比100%，其中宠物零食收入6.07亿元（占比46.31%，增速28.17%），宠物牵引用具收入4.56亿元（占比34.81%，增速23.20%），宠物注塑玩具收入0.51亿元（占比3.89%，增速102.02%） [2] - 境外收入11.24亿元（占比85.78%，增速27.15%），境内收入1.86亿元（占比14.22%，增速73.38%） [2] 费用与研发 - 销售费用4006万元，同比增长62.93%，主要因国内业务推广投入增加 [4] - 研发费用2388万元，同比增长24.35%，占营收比例1.82%，聚焦宠物食品和用品创新 [6] - 研发人员增至104人（增长6.12%），本科及以上学历人员占比提升87.50%，30岁以下人员增长150% [7][8] 现金流与投资 - 投资活动现金净流出2.17亿元，同比减少177.32%，主要因银行理财投资增加及联营公司追加投资 [5] - 筹资活动现金净流出9624万元，同比减少154.87%，因偿还银行借款及股票回购 [5] 高管薪酬 - 高管薪酬范围6万-80万元，董事长庄明允、副董事长朱晓荣各获75万元，副总经理柯华最高（80万元） [13] 行业风险 - 国际贸易政策变化影响宠物零食和牵引用具出口竞争力 [9] - 国内外市场竞争加剧可能冲击市场份额 [10] - 海外业务依赖美元结算，汇率波动带来汇兑风险 [12]