投资评级 - 报告对西部矿业维持“推荐”的投资评级 [2][12] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度归母净利润同比出现小幅下滑，但考虑到其多金属产量稳定增长、玉龙铜矿三期改扩建顺利进行、冶炼系统全面优化及提质增效行动的有效执行，公司业绩或处于扩张周期 [3] - 公司通过竞得茶亭铜多金属矿，使铜、金资源储量大幅提升，优化了未来成长的稳定性 [5] 2025年三季度财务表现 - 报告期内实现营业收入484.42亿元，同比增长31.90%；实现归母净利润29.45亿元，同比增长7.80%；基本每股收益增长7.83%至1.24元 [3] - 第三季度单季度营收为168.23亿元，同比增长43.20%；但归母净利润为10.76亿元，同比下降3.20% [3] - 第三季度净利润同比下降主要受投资收益亏损（-0.53亿元，去年同期为-0.05亿元）、资产减值损失（-1.37亿元，去年同期为+0.03亿元）较高以及单季度铜产量同比下降的影响 [3] 产量与运营情况 - 矿产铜产量为13.77万吨，同比增长1.32%；公司2025年矿产铜计划产量为16.82万吨，当前完成度82%，报告预计全年产量或达17.93万吨 [4] - 第三季度单季度矿产铜产量为4.59万吨，同比下降9.13%，报告分析可能因公司在高铜价环境下动态调整资源，选用了低品位矿石 [4] - 矿产锌产量9.48万吨，同比增长19.92%；矿产铅产量5.01万吨，同比增长21.02% [4] - 冶炼端产量高速增长：冶炼铜26.25万吨（同比+43.38%）、冶炼铅12.64万吨（因去年改扩建停产，同比增幅显著）、冶炼锌11.02万吨（同比+34.76%） [4] - 产量增长得益于玉龙铜矿一二期改扩建（矿产铜年产能由12万吨升至15万吨）和获各琦铜矿铅锌技改项目（铅锌精矿产能由2.5万吨增至4.1万吨）的完成及选矿回收率的持续优化 [4] 资源储备与重大收购 - 公司控股子公司玉龙铜业以86亿元竞得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，该矿区铜矿石量达1.22亿吨，包含高品位铜65.89万吨，伴生金高达248吨 [5] - 此次收购使公司铜金属储量增至741.44万吨（较2025年上半年增长31%），金金属储量升至259.23吨（较2025年上半年增长2208%） [5] 成本费用与研发投入 - 成本控制能力增强，2025年第三季度销售期间费用率降至4.30%（同比下降0.07个百分点），其中财务费用率下降显著，由1.41%降至0.89%（同比下降0.52个百分点） [11] - 研发投入大幅提升，2025年第三季度研发费用率为1.76%（同比上升0.57个百分点），研发费用同比增长95.55%至8.53亿元，主要用于工艺优化和提升回收率 [11] - 受冶炼板块亏损影响，2025年第三季度销售毛利率为19.65%（同比下降2.78个百分点），销售净利率为10.70%（同比下降1.95个百分点） [11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025—2027年营业收入分别为599.50亿元、627.39亿元、651.60亿元；归母净利润分别为38.31亿元、45.05亿元和49.65亿元 [12] - 预测2025—2027年每股收益（EPS）分别为1.61元、1.89元和2.08元，对应市盈率（PE）分别为15.47倍、13.16倍和11.94倍 [12][13] - 预测净资产收益率（ROE）将持续改善，从2025年的20.71%升至2027年的23.18% [13]

绿色矿山建设实践 - 南京中联水泥有限公司石灰石矿通过“边开采、边治理、边复绿”的动态修复模式进行生态恢复 [1] - 公司采用自上而下水平分层开采方式，每层台阶高15米，并使用柔性植生袋、钢筋网锚固及团粒喷播等技术进行绿化修复 [1] - 企业投资8000多万元，修复边坡生态并打造1300米登山彩虹步道及山顶公园，种植50多种花木果树，包括乔木3万余棵、灌木5万余棵 [2] 智能化与资源综合利用 - 公司融合物联网、数字化、5G通讯技术建设智能矿山，具备无人机巡航、电子围栏、智能监控等功能，实现生产清洁化及开采土石全部综合利用 [2] - 南京梅山矿业将磨选后的湿尾矿全部作为产品销售，每年创收逾4500万元 [2] - 南京银茂铅锌矿业有限公司实现废水、尾矿、矸石无排放综合利用，建成无地表破坏、无尾矿库、无废石场、无废水排放的矿山 [2] 政策规划与行业转型 - 南京市规划和自然资源局编制《南京市矿产资源总体规划（2021-2025年）》，对资源开发保护、绿色矿业发展等八个方面进行规划 [3] - 南京市推动全市6家正常开采固体矿山全部建成绿色矿山，其中5家列入全国绿色矿山名录 [1] - 规划部门通过常态化管控与引导，持续构建“矿在园中，人在绿中”的矿山生态样板 [3] 环境与经济效益 - 南京中联水泥矿山绿化每年可中和二氧化碳180吨，按每亩林地年碳汇量0.5吨测算 [2] - 生态修复为企业及周边村落创造了环境优美的生态空间，并重建历史遗址“虎崖阁” [2]

会议概况 - 盛达金属资源股份有限公司与金瑞期货股份有限公司联合主办“上期‘强源助企’产融服务基地2025年四季度有色行业市场培训会” [1] - 会议汇聚生产、贸易、金融等35余家单位近60名嘉宾 [3] - 会议核心为探讨有色行业新方向与探索期货服务实体经济新路径 [3] 铜市场分析与展望 - 铜价结束持续三个月的区间振荡走势 对过去16个月主要运行区间实现有效突破 距离历史记录仅一步之遥 [6] - 本轮供应扰动量级对市场是较大利好 铜价底线较前期会有明显抬升 [6] - 供应扰动已在价格中充分计价 铜价继续大幅上涨需等待需求改善或宏观尾部风险减弱等新驱动引擎 [6] - 中长期依然看好铜价 [6] 铝市场现状分析 - 中国“双碳”目标下 电解铝产能4500万吨天花板锁死供应增量 [7] - 再生铝产业在政策与市场双轮驱动下迎来爆发式增长 成为实现绿色低碳、循环经济的关键一环 [7] - 回收体系标准化、保级利用技术突破及下游品牌商对低碳材料的追捧 共同将再生铝推至舞台中央 成为企业未来竞争力的战略要地 [7][9] 白银市场回顾与前景 - 2025年10月 白银价格正式突破1980年代以来的高点 [10] - 当前价格上涨是宏观与基本面、短期与长期因素共振的结果 [10] - 宏观上 经济软着陆、流动性宽松、通胀预期偏强利好贵金属 长期看各国债务和赤字问题持续恶化 抗贬值交易也利好贵金属 [10] - 基本面上 白银连续第五年存在供需缺口 年平衡缺口4000吨 [10] - 短期银价或经历盘整 但长期仍有上行空间 [10] 镍市场供需分析与发展趋势 - 镍的运行逻辑是矿端扰动叠加成本支撑 [13] - 印尼矿端扰动情绪升温 需关注配额申请进度 成本支撑有效 [13] - 镍金属从长周期角度看已进入底部区间 但未能实现产能出清 累库周期预计长期持续 价格上下空间均受限 [13] - 新能源需求短期转好 但中长期看镍增长空间难超预期 [13] - 考虑到矿端不确定性 镍价宜震荡偏多看待 [13] 期货服务与行业合作 - 会议聚焦行业宏观环境、市场热点、政策导向、价格趋势及套期保值策略等议题 为企业应对市场挑战提供经验参考 [13] - 金瑞期货坚持以“产融结合”为核心抓手 通过专业研究输出和风险管理工具推广 为实体企业搭建交流合作平台 [13] - 公司与盛达金属的协作助力企业明晰市场趋势、优化风险管理策略 推动期货功能与有色产业需求精准对接 [13] - 公司未来将继续深化与实体企业的战略合作 依托上期所“强源助企”产融服务基地等平台 探索期货工具服务产业的新场景与新路径 [14]

事件概述 - 澳大利亚新南威尔士州科巴地区一座矿井发生爆炸，造成两人死亡、一人受伤 [1] 事故影响 - 事故矿井主要开采银、锌和铅等有色金属 [1] - 警方将配合监管机构调查事故原因 [1]

公司重大资本支出 - 控股子公司玉龙铜业以86.09亿元竞得茶亭铜多金属矿勘查探矿权 [1] - 获取该资源有利于公司扩大产业规模并增加资源储备 [1] 矿产资源概况 - 茶亭铜多金属矿勘查探矿权资源量达到大型铜金矿床规模 [1] - 该矿是安徽省地质勘查基金合作项目的重大找矿成果之一，深部找矿潜力巨大 [1]

交易核心信息 - 控股子公司玉龙铜业以86.09亿元竞得安徽省宣州区茶亭铜多金属矿勘查探矿权 [1] - 该探矿权为安徽省地质勘查基金合作项目的重大找矿成果 [1] 资源潜力与规模 - 茶亭铜多金属矿深部找矿潜力巨大 [1] - 资源量达到大型铜金矿床规模 [1] 对公司的影响 - 获取该资源有利于公司扩大产业规模 [1] - 获取该资源有利于公司增加资源储备 [1]

交易概述 - 控股子公司玉龙铜业以86.09亿元竞得安徽省宣州区茶亭铜多金属矿勘查探矿权 [2][4] - 交易由西部矿业主导前期调研及后续规划 玉龙铜业参股股东包括紫金矿业 [2] - 交易资金为玉龙铜业自有资金 暂不考虑发行可转债或配股 [4] 收购资产详情 - 茶亭铜多金属矿为大型斑岩型铜金矿床 深部找矿潜力巨大 [6][7] - 累计查明工业品级铜矿石量1.22亿吨 铜金属量65.67万吨 平均品位0.54% [7] - 低品位矿铜矿石量4.49亿吨 铜金属量109.09万吨 平均品位0.24% 共生铅锌银 伴生金银铜硫 [7] - 探转采时间暂未确定 矿体资源储量品位等可能与实际开采有差距 [6][7] 公司经营业绩 - 2025年前三季度实现营收484亿元 同比增长31.90% [7] - 2025年前三季度利润总额59.64亿元 同比增长12.39% 创历史新高 [7] - 营收增长主要由于冶炼铜 冶炼铅等产销量增长 [7] - 铜 铅的冶炼加工费用处于历史低点 对整体利润造成影响 [7] 公司业务与市场表现 - 产业包括铜 铅 锌 铁等金属采矿及冶炼业务 [7] - 玉龙铜矿三期工程正办理手续 预计2025年底达到开工建设条件 [6] - 截至10月27日收盘价24.87元/股 总市值592.65亿元 [8]

公司财务表现 - 2025年第三季度营业收入为14.55亿元，同比下降24.23% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为9258.53万元 [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7453.11万元 [1]

公司第三季度业绩 - 第三季度营收为14.55亿元，同比下降24.23% [1] - 第三季度净利润为9258.53万元 [1] 公司前三季度累计业绩 - 前三季度累计营收为41.29亿元，同比增长26.83% [1] - 前三季度累计净利润为2.34亿元 [1]

宏观经济整体表现 - 前三季度新疆规模以上工业增加值同比增长7.3% [1] - 经济运行总体平稳、稳中有进 [1] 三大门类工业表现 - 制造业增加值同比增长10.9% [1] - 采矿业增加值同比增长6.0% [1] - 电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比增长3.2% [1] 不同经济类型企业表现 - 股份制企业增加值同比增长7.6% [1] - 私营企业增加值同比增长6.6% [1] - 国有控股企业增加值同比增长3.1% [1] 重点行业增长情况 - 有色金属矿采选业增加值同比增长37.6% [1] - 纺织业增加值同比增长26.8% [1] - 有色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长18.0% [1] - 燃气生产和供应业增加值同比增长12.4% [1] - 化学原料和化学制品制造业增加值同比增长11.4% [1] - 石油煤炭及其他燃料加工业增加值同比增长10.1% [1] 民营企业表现 - 规模以上工业民营企业增加值同比增长15.8% [1] - 民营企业增速高于规模以上工业增加值增速8.5个百分点 [1]