报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好未来有色金属价格，报告研究的具体公司作为全球优秀的成长型矿业龙头，业绩有望持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告 - 2025年上半年预计实现归母净利润约232亿元，同比增长约54%，扣非归母净利润约215亿元，同比增长约40% [1] - 2025Q2预计实现归母净利润130亿元，同比增长47.7%，环比增长28.2%，扣非归母净利润116亿元，同比增长26.2%，环比增长17.6% [1] 2025H1量价拆分 - 铜金产量双位数增长，金价同比增长39.5% [2] - 矿产铜产量57万吨，同比+10%，实现年初目标的50%；矿产金产量41吨，同比+17%，实现年初目标的48%；矿产锌产量20万吨，同比-9%，实现年初目标的45%；矿产银产量223吨，同比+6%，实现年初目标的50%；当量碳酸锂产量7315吨，同比大幅增加 [9] - LME铜均价9445美元/吨，同比+2.5%；COMEX黄金均价3076美元/盎司，同比+39.5%；SHFE锌均价23142元/吨，同比+4.1%；COMEX白银均价33.0美元/盎司，同比+26.2% [9] 2025Q2量价拆分 - 矿产金量价大幅提升，或为主要业绩增长点 [3] - 矿产铜产量28万吨，同比+10%，环比-2%；矿产金产量22吨，同比+18%，环比+15%；矿产锌产量11.2万吨，同比+10%，环比+27%；矿产银产量119吨，同比+10%，环比+14% [9] - LME铜均价9471美元/吨，环比+0.5%；COMEX黄金均价3281美元/盎司，环比+14.3%；SHFE锌均价22334元/吨，环比-6.8%；COMEX白银均价33.5美元/盎司，环比+3.7% [9] 金矿收购情况 - 2025年4月17日完成收购纽蒙特旗下加纳Akyem金矿100%权益，该金矿2021 - 2024年黄金产量分别为11.9/13.1/9.2/6.4吨，2023年度销售收入5.74亿美元，净利润1.28亿美元 [3] - 2025年7月1日公告拟以12亿美元对价，收购Cantech持有的RG金矿项目100%权益，该项目保有资源量控制+推断级别矿石量2.41亿吨，金平均品位1.01克/吨，金金属量242.1吨，剩余服务年限16年，年均产金约5.5吨 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润413/475/535亿元，对应PE为12.2/10.6/9.4倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|293,403|303,640|334,004|360,724|385,975| |增长率yoy（%）|8.5|3.5|8.6|5.1|3.8| |归母净利润（百万元）|21,119|32,051|41,250|47,508|53,535| |增长率yoy（%）|5.4|51.8|28.7|15.2|12.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.79|1.21|1.55|1.79|2.01| |净资产收益率（%）|19.2|22.2|22.5|20.5|18.8| |P/E（倍）|23.8|15.7|12.2|10.6|9.4| |P/B（倍）|4.7|3.6|2.8|2.2|1.8| [5] 股票信息 - 行业为有色金属 [6] - 前次评级为买入 [6] - 07月11日收盘价18.89元，总市值502,050.37百万元，总股本26,577.57百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量141.66百万股 [6]

行业整体表现 - 截至4月27日，A股已有124家有色金属公司发布2024年年报，超七成公司营业收入实现增长，近九成公司实现盈利，超六成公司实现盈利增长 [1] - 2024年有色金属产业整体呈现稳中向好态势，产业景气综合指数呈上升态势，避险需求增加带动黄金价格上涨，铜、铝、锌等传统工业金属价格中枢明显上移 [1] - 国内市场铜、铝、铅、锌价格均上涨，其中铜、铅年均价创近五年新高 [1] 公司业绩亮点 - 中国铝业2024年营业收入2370.66亿元（同比+5.21%），利润总额223.22亿元（历史最高），归母净利润124亿元（同比+85.38%） [1] - 金徽股份2024年营业收入15.39亿元（同比+19.97%），归母净利润4.77亿元（同比+39.06%） [1] - 紫金矿业2024年营业收入3036.4亿元（同比+3.49%），归母净利润320.51亿元（同比+51.76%） [2] 行业发展趋势 - 2024年有色金属市场需求持续增长，国内主要有色金属价格普涨，为企业业绩增长提供动力 [2] - 上市公司加快推进资源储备和产能扩张，例如金徽股份竞拍东坡铅锌矿探矿权、整合江洛矿区，铜陵有色收购中铁建铜冠投资70%股权 [2] - 通过竞拍采矿权、收购整合等手段扩大资源储备，增强竞争力并实现上下游资源优化配置 [2] 未来展望 - 进入2025年，有色金属价格预计将继续保持高位，行业景气度将维持高水平 [3]

黄金价格预测与驱动因素 - 高盛将2025年底黄金价格预测从3100美元/盎司上调至3300美元/盎司，主要基于全球央行增持、ETF资金流入、政策环境催化及地缘风险四方面原因[1] - 全球央行购金速度从每月50吨提升至70吨（增速40%），中国计划将黄金储备占比从8%提升至20%-30%，需每月购40吨持续三年[1] - 黄金ETF资金流入恢复至2020年疫情水平，若趋势持续或推动金价至3680美元，投资者视黄金为"升级版比特币"[1] - 美联储2025年预计降息两次及特朗普政策不确定性共同强化黄金吸引力[2] - 俄乌冲突与中东局势紧张持续推升避险需求[3] 有色金属市场动态 - 铜、铝、锌等有色金属价格近期大涨，美国计划进口50万吨铜以补充储备，中国2025年将增加铜、镍、钴、锂战略储备[5] - 欧盟通过8000亿欧元国防预算推动武器制造，加剧美中欧对有色金属的战略争夺[5] - 过去20年A股三次有色金属行情分别由WTO制造业需求（2003-2007）、全球宽松货币政策（2013-2015）、疫情货币投放及新能源/AI需求（2024起）驱动[8] 铜期货与A股表现分化原因 - 期货市场对短期供需敏感，股票市场更关注企业长期盈利与实际利润转化滞后性[10] - 铜精矿加工费走低削弱利润传导，套保策略降低股价对铜价波动的敏感度[10] - 新能源车/电网需求占铜消费增量50%，市场等待二季度数据验证，上游资源自给率不足及中游加工企业成本挤压加剧分化[10]