市场表现 - 国际金价于10月15日盘中突破4200美元/盎司关口 [1] - 伦铜价格逼近历史前高 [1] - 白银价格近期展现出较强的上涨弹性 [1] 价格驱动因素 - 市场押注美联储在10月底政策会议上降息25个基点的概率高达97% [1] - 供给端面临资本开支不足、优质矿山数量减少以及资源品战略地位提升三重约束 [1] - 需求端AI大数据中心建设及电力基础设施升级对铜的需求旺盛 [1] - AI和新能源等领域对有色金属的需求持续攀升 [1] 政策支持 - 中国八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 [2] - 方案明确到2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右 [2] 后市展望 - 短期避险情绪仍有望支撑贵金属价格 [3] - 中长期美国财政赤字扩大及地缘冲突等因素支撑黄金价格保持强势 [3] - 新兴市场央行可能会继续增加黄金持有量 [3] - 10月降息落地后市场或存在对美联储的降息预期差 黄金价格波动可能加剧 [3] - 白银、铜、铝等金属价格后市仍有一定支撑 [3]

公司股价与经营状况 - 公司股票价格连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，属于股票交易异常波动情形 [1] - 公司目前生产经营活动一切正常 [1] 主要产品价格表现 - 公司主产品中阴极铜的市场价格近期累计涨幅较大 [1] - 公司主产品中黄金的市场价格近期累计涨幅较大 [1]

有色金属行业观点汇报（铜金钴镍）20251008 摘要 铜价有望在 2026 年上半年创新高，或达 12,000-14,000 元区间，主 要受供给端收紧驱动，如自由港印尼 Grasberg 矿山停产及多家企业减 产，导致全球铜矿产量指引累计下调近 50 万吨。 全球铜供给明年大概率持平，今年增量基本消失，主要增量来自泰克资 源和力拓的新投产项目，但多数公司增速放缓，市场对未来几年铜市场 趋势保持乐观。 下游对高铜价接受度不断提高，目前能适应 78,000 元附近价格，预计 2025 年 Q4 国家电网投资加速，空调和汽车行业需求稳定增长，整体铜 需求维持 2%左右增速。 紫金矿业 2025 年预计产量 19-20 万吨，2026 年达 25-27 万吨，后年 30 万吨，承诺 2024-2026 年分红率超 50%，股息率近 5%，利润约 480-490 亿元，估值仍具性价比，市值有望达 9,000 亿至 1 万亿。 冶炼行业明年供应紧张，头部企业即使加工费为零也不会亏损，因硫酸 价格较高且存在反内卷预期，业绩和估值仍具正向贡献，是一个弹性标 的。 Q&A 近期铜价表现如何？未来走势如何预期？ 在整个假期期 ...

矿业资产市场表现 - 国庆中秋长假期间矿业资产、有色金属及贵金属资源板块普遍大涨 [1] - 美股Trilogy Metals因美国获得其10%股份盘后一度飙涨超230% [1] - 美股Critical Metals因美国政府讨论入股其格陵兰稀土项目股价一度暴涨近109% [1] - 其他美股稀土概念股USA Rare Earth一度大涨超12%、American Resources一度大涨超13%、MP Materials一度涨4.8% [1] 资金流向与市场情绪 - 9月最后一个交易日有色金属板块获逾143亿元主力资金净流入 [2] - 期货市场上沪金、沪铜、沪银为资金流入量最大的前三个品种 [2] - 资金流入显示市场看好贵金属和有色金属在长假期间的表现 [3] - 贵金属和有色金属是9月基本面最强板块，铜价超过1万美元/吨 [2] 行业政策与宏观背景 - 国内"反内卷"政策在有色行业持续落地，有望优化相关金属供给侧产能结构 [4] - 美联储降息落地，商品供给干扰频发，美国财政货币双宽松，叠加国内"金九银十"旺季需求，工业金属价格有望继续上行 [4] - 美国政府近期已入股锂矿巨头Lithium Americas及稀土巨头MP Materials，显示其从核心矿物产量增长中获益的决心 [1] 相关上市公司 - 铜矿相关港股包括洛阳钼业(03993)、紫金矿业(02899)、中国有色矿业(01258)、五矿资源(01208)、江西铜业股份(00358)、中国中铁(00390) [5] - 铝相关公司包括中国铝业(02600)、中国宏桥(01378)、俄铝(00486) [6] - 其他金属相关公司包括钨矿企业佳鑫国际资源(03858)、钴矿企业力勤资源(02245)及洛阳钼业(03993)、锑矿企业五矿资源(01208)及江西铜业(00358)、稀土企业金力永磁(06680) [6]

行业投资评级 - 维持有色金属行业"推荐"评级 [1][6] 核心观点 - 工业金属价格受供给扰动和需求旺季支撑持续上行 美联储降息及美国财政货币双宽松政策强化上行趋势 国内"金九银十"旺季需求进一步提振价格 [2] - 能源金属供应紧张加剧 刚果金钴出口禁令延长且实施44%配额制 锂需求旺季叠加新能源汽车和储能需求火爆 维持紧平衡格局 [3] - 贵金属避险属性增强 美联储降息预期升温及地缘政治冲突推动价格创新高 央行购金和美元信用弱化支撑中长期金价上移 [4] 工业金属板块 - 铜价受供给扰动显著 印尼格拉斯伯格铜矿因矿泄事故全面停产近两周 自由港大幅下修2025年产量35% SMM进口铜精矿指数报-40.36美元/吨环比增0.44美元/吨 [2][39] - 铝供应增量有限 下游加工企业开工率环比上升0.8个百分点至63.0% 国庆前备货需求扩散 库存去库2.1万吨 行业平均利润扩大71元/吨至4487元/吨 [2][22] - 基本金属价格分化 LME铜周涨2.09%至10205美元/吨 锡涨0.57%至34415美元/吨 铝锌铅镍分别下跌1.01%/0.41%/0.07%/0.75% [1][10] 能源金属板块 - 钴原料供应紧张加剧 刚果金政策配额仅44% 电解钴价格周涨7.65%至295.5元/千克 硫酸钴涨8.77%至62000元/吨 冶炼厂暂停报价挺价 [3][92][94] - 锂市场供需双增 电池级碳酸锂价格73500元/吨月涨4.26% 锂辉石原料生产占比超60% 江西锂云母供应存不确定性 [3][12][100] - 镍价受印尼政策扰动 30余家镍矿企业遭制裁 沪镍主力合约收121380元/吨周跌0.12% 预计波动区间12.0-12.4万元/吨 [3][58] 贵金属板块 - 黄金避险需求强劲 COMEX黄金周涨1.89%至3789.8美元/盎司 月涨13.39% 国内黄金均价837.58元/克周涨1.00% [1][71] - 白银工业属性及补涨驱动价格创新高 COMEX白银周涨6.92%至46.37美元/盎司 月涨26.03% 国内白银均价10173元/千克周涨2.09% [1][71] - 美联储降息预期升温 交易员押注2026年底利率降至3%以下 SPDR持仓持续上行助推资金配置 [4][71] 重点公司推荐 - 工业金属首推洛阳钼业、紫金矿业、云铝股份等 云铝股份2025年预测PE10倍 [2][4] - 能源金属重点推荐华友钴业、中矿资源、永兴材料等 华友钴业2025年预测PE16倍 [3][4] - 贵金属推荐山东黄金、中金黄金、赤峰黄金等 山东黄金2025年预测PE24倍 [4][4]

2025年上半年A股有色金属行业业绩高增长，确立行业向好趋势，2025Q2因高基数业绩增速回落。去年底国内转向稳 增长，一系列经济政策在上半年显效，加快经济复苏，2025年上半年国内GDP增速达5.3%超预期，叠加美联储降息释 放流动性，缓解贸易战不利影响，支撑有色金属价格上涨，巩固行业景气与业绩回升态势。具体而言，2025年上半年 营业收入同比增6.70%，业绩同比增43.88%；2025Q2单季度营业收入同比增6.03%，业绩同比增23.80%。 2025Q2 A股有色金属行业整体ROE持续上行，主要得益于资产周转率提升。杜邦分析显示，ROE从2025Q1的2.69%升 至2025Q2的3.09%，环比升0.40个百分点。其中，资产周转率从0.25提至0.28，影响ROE上行0.33个百分点，是核心因 素；销售利润率从5.26%升至5.29%，使ROE提升0.02个百分点；权益乘数从2.01升至2.05，提升ROE 0.06个百分点。 行业现金流状况持续改善，2025Q2经营净现金流同比增22%，环比增211%。虽二季度现金流通常好于一季度，但 2025Q2同比增长且连续四季度同比增长，显示企业现金状况持 ...

黄金市场表现与资金流向 - COMEX黄金价格连续6日上涨并创历史新高达到3578.4美元/盎司 [1] - 有色龙头ETF（159876）当日价格下跌0.76%但获资金净申购2820万份 [1] - 该ETF前一日获资金净流入3810万元反映资金看好板块后市布局 [1] 成分股价格变动 - 白银有色和西部黄金股价涨停 [3] - 金钼股份上涨超过6% 天山铝业涨幅逾5% 中国黄金涨超4% [3] - 兴业银锡和中金黄金等个股跟随上涨 [3] 细分金属行业催化因素 - 黄金：美联储降息驱动美实际利率下行利好黄金 央行购金策略或延续上涨趋势 [4] - 铜：宏观财政货币双宽松及9月降息预期激增支撑铜价 电力基建和新能源汽车等领域需求扩大 [4] - 铝：宏观环境改善 下游淡季抵制高价但供给刚性 政策利好及新能源汽车需求支撑铝价 [4] - 稀土：三部委发布开采和冶炼分离总量调控管理办法推动价格上涨 轻稀土价格持续上涨 [6] 美联储降息对金属价格影响机制 - 降息导致货币贬值促使投资者转向保值实物资产 [6] - 美元计价金属因美元贬值相对更便宜增加全球买盘 [6] - 利率下降降低企业借贷成本带动工业金属需求上涨 [6] 指数配置与行业权重 - 中证有色金属指数中铜、铝、稀土、黄金、锂权重占比分别为25.3%、14.2%、13.8%、13.6%、7.6% [7] - 多金属行业配置可分散风险适合作为投资组合部分 [7] 板块后市展望 - 美联储降息通道及国内"反内卷"政策优化生产要素利好金属价格传导 [10] - 工业金属板块估值处于偏低水平有向上修复空间 [10] - EPS与PE双击的有色牛市正在启动 [10]

有色金属板块市场表现 - 晓程科技涨近14% 金钼股份 盛达资源 西部黄金 豫光金铅 湖南白银 华钰矿业 白银有色10CM涨停 湖南黄金 中金黄金 兴业银锡 山东黄金 洛阳钼业 招金黄金等跟涨 [1] - 晓程科技单日涨幅13.79%总市值61.51亿 年初至今涨幅53.87% 华钰矿业年初至今涨幅123.27% 招金黄金年初至今涨幅152.90% [2] - 洛阳钼业总市值2845亿 山东黄金总市值1609亿 中金黄金总市值842亿 东阳光总市值741亿 [2] 行业盈利状况 - 2025年上半年有色金属商品价格整体上行 成为拉动行业盈利的重要因素 [1] - 超六成企业期内业绩同比增长 九成归母净利润实现盈利 [1] - 半年盈利超10亿元的公司达到21家 [1] 价格走势展望 - 行业对金 铜价格走势依然看好 [1] - 有色金属强势格局或仍延续 [1]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [5] 核心观点 - 锡锑价格上涨驱动业绩增长 增储挖潜空间巨大 [3] - 公司业绩增长主要由于锡锑价格上涨以及持续挖潜增效 [3] - 考虑到国内外锑价差显著 国内锑价有望补涨 锡价受益于降息周期 上涨动力较强 [5] 财务表现 - 2025年上半年实现营收27.87亿元 同比增长23.66% [3] - 实现归母净利润3.82亿元 同比增长9.49% [3] - 实现扣非归母净利润3.74亿元 同比增长12.65% [3] - 二季度实现营业收入15.43亿元 同环比增长19.61%/23.94% [3] - 二季度实现扣非归母净利润2.25亿元 同环比增长9.22%/51.01% [3] - 预计2025/2026/2027年实现营业收入57.09/64.76/73.27亿元 分别同比增长23.28%/13.43%/13.15% [5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润8.29/9.53/11.64亿元 分别同比增长26.02%/14.98%/22.17% [5] - 2025-2027年对应PE分别为24.32/21.15/17.31倍 [5] 产量数据 - 2025H1锡精矿产量3273.80吨 同比下降6.18% [4] - 锌精矿产量27119.83吨 同比下降1.17% [4] - 铅锑精矿产量7845.67吨 同比增长4.82% [4] - 锡锭产量6147.02吨 同比增长19.30% [4] - 锌锭产量16545.67吨 同比增长8.47% [4] - 铟锭产量13.81吨 锑锭产量408吨 [4] 价格表现 - 2025H1锡锭价格同比上涨9.23% 锑锭价格同比上涨85.26% [4] - Q2锡锭价格环比上涨1.12% 锑锭价格环比上涨32.07% [4] 子公司业绩 - 华锡矿业实现净利润5.97亿元 同比增长13.71% [4] - 高峰矿业实现净利润6.41亿元 同比增长47.02% [4] - 佛子矿业实现净利润0.38亿元 同比增长123.53% [4] 产能扩张 - 高峰矿投资建设深部开采工程项目 达产后矿石产能由33万吨/年提升至45万吨/年 [4] - 铜坑锡锌矿深部探矿权转为采矿权 证载生产规模扩大到350万吨/年 [5] - 佛子公司磨矿分级流程设计处理能力从1200吨/日增加到1500吨/日 [5] 资产注入预期 - 拟于2026年1月前将华锡集团下属与华锡矿业存在经营相同或相似业务的部分企业以合法方式注入上市公司 [5] - 包括广西佛子矿业有限公司 河池五吉有限责任公司 来宾华锡冶炼有限公司 [5]

核心财务表现 - 2025H1营业收入210.93亿元同比增长12.35% 归母净利润10.62亿元同比增长32.76% 扣非归母净利润13.03亿元同比增长30.55% [1] - 2025Q2营业收入113.65亿元同比增长9.53%环比增长16.82% 归母净利润5.62亿元同比增长18.76%环比增长12.61% 扣非归母净利润8.10亿元同比增长16.60%环比增长64.04% [1] 业绩驱动因素 - 上期所锡/铜/锌均价同比分别上涨8.9%/3.7%/4.0% 精铟均价同比上涨10.7% 矿山单位资产报废处置影响归母净利润-2.72亿元 [2] - 积极拓展原料渠道 发挥矿山冶炼产业协同效应 强化生产全流程管控 提升有价金属效能 [2] 生产运营情况 - 2025H1有色金属总产量18.13万吨同比下降2.1% 锡/锌/铜产量分别为4.81/6.98/6.25万吨 同比+6.4%/+1.5%/-11.1% 铟产量71吨同比增长9.2% [3] - 2025Q2有色金属总产量9.91万吨同比增长4.9%环比增长20.6% 铜产量3.81万吨同比增长7.0%环比增长56.1% 铟产量41吨同比增长24.2%环比增长36.7% [3] 盈利能力与费用控制 - 2025H1毛利率12.34%同比提高0.41pct 2025Q2毛利率13.06%同比提高0.54pct环比提高1.56pct [4] - 期间费用率3.47%同比下降0.93pct 财务费用率0.50%同比下降0.45pct 资产负债率40.22%较2024年末下降1.31pct [4] 产量完成进度 - 锡/锌/铜/铟产量分别完成年度计划的53.4%/53.0%/50.0%/69.4% [3]