公司经营与市场环境 - 在有色金属价格维持高位运行的背景下，公司能更好地分享价格上涨带来的红利 [2] - 盈利能力将得到增强，进而对公司的财务表现和资本市场估值带来积极影响 [2] - 公司将根据实际情况合理安排生产，保证生产经营的稳定性，减少外部不确定因素对经营的扰动 [2]

指数与个股表现 - 截至2026年2月24日，中证工业有色金属主题指数(H11059)强势上涨3.21% [1] - 成分股中，白银有色涨停，铜陵有色上涨6.67%，兴业银锡上涨6.65%，中金黄金、钒钛股份等个股跟涨 [1] 商品价格动态 - 春节假期期间，海外LME铜、镍、锌价格环比分别上涨0.64%、2.66%、1.35% [1] - 同期，上期所黄金、白银价格分别上涨2.42%、3.21% [1] 宏观与政策驱动因素 - 2026年全球主要经济体有望延续流动性宽松，美联储降息预期升温，实际利率下行，推动有色金属金融属性回归 [1] - 美国加征全球关税及地缘紧张局势升级，显著推升市场避险情绪 [1] - 美国法院裁定其关税权限越权引发政策混乱预期，进一步强化有色金属价格支撑逻辑 [1] 行业供应分析 - 全球铜矿供应端扰动呈现持续加剧、深度演化的态势 [1] - 智利铜业委员会数据显示，12月Codelco铜产量同比增3.7%至18.14万吨，但铜矿品位下降已成趋势 [1] - 2025年以来铜矿供应扰动频发，若延续至2026年，将进一步加剧市场担忧 [1] 相关金融产品 - 天弘中证工业有色金属主题指数基金(A类：017192；C类：017193)紧密跟踪中证工业有色金属主题指数 [2] - 该指数选取市值较大的30只业务涉及铜、铝、铅锌、稀土金属等行业的上市公司证券作为指数样本 [2]

新产品上市与市场表现 - 有色ETF富国（159168）于2月12日正式上市交易，盘中涨幅一度达到1.74%，截至发稿时涨幅为1.64% [1] - 其跟踪的工业有色指数（H11059.CSI）成分股表现强劲，其中东阳光涨停，中坞高新、盛和资源等成分股涨幅超过6%，共同推动指数上行 [1] 行业价格与市场预期 - 有色金属价格普遍上涨，反映市场对供给约束与需求扩张的预期持续强化 [1] - 研究机构认为，在经历2025年的大涨行情后，有色金属价格上涨动能有望延续 [1] 价格上涨的驱动因素 - 供应扰动、需求的局部高景气和囤货行为为金属价格带来强支撑 [1] - 流动性宽松带来的交易活跃度上升以及地缘冲突带来的避险情绪升温，有望放大金属的价格弹性 [1] 产品结构与投资定位 - 有色ETF富国（159168）紧密跟踪工业有色指数（H11059.CSI），该指数严格筛选30只业务涉及铜、铝、稀土、铅锌、钨钼等工业金属领域的大市值上市公司 [1] - 指数中铜、铝两大板块的权重合计超过50%，使指数核心更突出，旨在捕捉全球高端制造浪潮的强劲β [1]

市场表现与价格动态 - 2月9日，金银铜铝等贵金属、有色金属集体走强，有色金属ETF基金(516650)上涨2.09%，其持仓股盛和资源上涨9.49%，白银有色上涨5.94%，中国稀土、北方稀土、兴业银锡等个股跟涨，黄金ETF华夏(518850)涨3.43% [1] - 有色金属在此轮贵金属上涨过程中跟涨幅度相对有限，且上涨斜率与拥挤度较贵金属相对小一些，在贵金属潮水退去时，工业金属回调幅度远小于贵金属 [1] - 铜价回踩10万元/吨的关键支撑位，全球铜库存上升至111万吨，其中58.9万吨锁定在COMEX市场 [1] - 铝价在2.35万元/吨关口得到支撑，全球库存仍处于历史低位，而电解铝开工率处于高位，几无供应调节能力，价格在下游回归后有望再创新高 [1] 行业基本面与驱动因素 - 有色金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期 [1] - 从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转 [1] - 临近春节，价格消费相对平淡，下游普遍逐渐进入到放假状态，等待被轧空的下游回补库存，这个时点大概率是春节后发生 [1] 相关指数与产品构成 - 有色金属ETF基金紧密跟踪中证细分有色金属产业主题指数(000811) [2] - 截至2026年1月30日，中证细分有色金属产业主题指数前十大权重股合计占比51.85% [2] - 指数前十大权重股分别为紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、华友钴业、中金黄金、山东黄金、兴业银锡、赣锋锂业、赤峰黄金 [2] - 部分权重股当日表现：紫金矿业涨3.98%权重15.30%，洛阳钼业涨1.64%权重7.92%，北方稀土涨5.15%权重5.30%，华友钴业涨0.35%权重4.69%，中国铝业涨0.70%权重4.39% [3]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [4] 报告核心观点 - 市场对沃什政策预期或已交易充分，后续贵金属、工业金属等价格走势或将回归基本面逻辑 [1] - 重点关注钽、稀土、钨的持续涨价，刚果金矿难放大了钽的供需失衡，稀土供给紧张推动价格上涨，江西等地对钨精矿合规开采仍然趋严，钨价易涨难跌 [1] - 长期金属逻辑未变，全球新产业链发展持续拉动金属需求，而供给端的约束持续存在，美元信用长期走弱是趋势 [1] - 中长期持续看好稀土铜铝钨金银锡锂钽铌锑铀等金属 [1] 贵金属 - **黄金**：本周COMEX黄金收于4956.0美元/盎司，环比+5.14% [2]。中国1月末黄金储备7419万盎司，连续第15个月增持，单月增持4万盎司 [2]。央行和ETF资金积极增持黄金驱动延续，美元信用担忧仍存，短期价格回调但持续看好金价中长期上涨趋势 [2] - **白银**：本周COMEX白银收于77.3美元/盎司，环比-1.24% [2]。白银市场投机情绪降温，价格短期或仍有一定调整压力 [2] - **建议关注公司**：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [2] 工业金属 - **铜**：本周LME铜收报13060.0美元/吨，环比+1.24%，沪铜收报99810元/吨，环比-6.54% [2]。TC进一步下行至-52.37美元/干吨，铜精矿供需紧张格局延续 [2]。本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为69.07%、60.15%，分别环比-0.47pct、+0.69pct [2]。截至2月6日，铜社会库存33.02万吨，环比上周+0.93万吨 [2]。LME铜库存18.33万吨，环比+4.9%，COMEX库存53.20万吨，环比+1.5% [2]。持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性 [2] - **铝**：本周四国内社会库存较上周四增加5.4万吨至83.6万吨，库存压力逐步提高，春节假期后社会库存高点预计创近三年内新高 [3]。短期因春节假期临近，铝价或震荡运行；中长期来看，供应刚性依旧，电解铝供需维持紧平衡，支撑铝价重心上移 [3][7] - **锡**：截止2月6日，沪锡主力合约366450元/吨，环比-11.1% [8]。印尼公布12月精锡出口数据，环比下滑32.9% [8]。三地（苏州、上海、广东）社会库存总量9389吨，环比-13.4% [8]。看好中长期锡价持续走高 [8] - **建议关注公司**： - **铜**：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [3] - **铝**：百通能源、华通线缆、宏创控股/中国宏桥、云铝股份、天山铝业、南山铝业、中国铝业、中孚实业、神火股份、创新实业、电投能源 [8] - **锡**：锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等 [9] 能源金属 - **镍**：本周沪镍主力合约周度跌幅超过9% [9]。宏观情绪急剧逆转与基本面高库存压力共振引发剧烈抛售 [9]。印尼镍矿配额（RKAB）收紧的预期尚存，为镍价提供中长期支撑 [9] - **钴**：电钴价格本周在42万元/吨，环比有所回调 [10]。2月2日特朗普正式宣布启动120亿美元“金库计划”，国内市场对钴原料后续供给短缺可能会有所担忧 [10]。中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行 [10] - **锂**：截止2月6日，碳酸锂期货主力合约132920元/吨，环比-10.3% [11]。本周碳酸锂周度总库存105763吨，环比-1.9%，3月底前有望持续去库 [11]。看好26年碳酸锂中枢价格持续走高 [11] - **建议关注公司**： - **镍**：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟新材等 [10] - **钴**：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [11] - **锂**：中矿资源、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业、天华新能、雅化集团、永兴材料等 [12] 战略金属 - **稀土**：截止2月6日，氧化镨钕现货报价为77万元/吨，环比+4.1%，1月以来持续上涨 [12]。预计白名单和配额指标刚性制约26年供给，预计内外需求稳定增长，新一轮补库周期可能启动，看好26年稀土中枢价格上涨 [12] - **建议关注公司**： - **稀土标的**：盛和资源、华宏科技、北方稀土、中稀有色、中国稀土 [12] - **磁材标的**：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [12] 行业表现数据 - **有色金属指数**：年初至今（YTD）涨幅达97.5% [14] - **主要商品YTD表现**： - 纽约金连续：+64.48% [14] - 纽约银连续：+143.47% [14] - 伦铜主连：+40.60% [14] - 伦锡主连：+51.92% [14] - 伦钴连续：+160.24% [14] - 碳酸锂连续：+63.04% [14]

行业趋势与市场动态 - 当前铜、铝等有色金属价格维持高位，国际矿业企业并购热度持续升温，中资企业成为本轮资源整合的核心力量 [1] - 2025年下半年以来，中资矿企境外黄金矿山收购总规模已接近600亿元，紫金矿业、洛阳钼业等头部企业密集出手，中企全球抢筹优质有色资源趋势明确 [1] - 铜是清洁能源和科技产业所需的关键金属，也是业界公认的成本效率最高的导电金属材料 [1] - 受部分矿山停产及美国政府可能对铜征收关税所造成的不确定性影响，国际铜价持续走高，铜价已从4月份每吨8000美元飙升至超过1.3万美元，创下历史最高纪录 [1] - 高盛表示，由于市场预期美国将对铜征收关税，导致铜被吸引至美国国内，在除美国以外地区库存较低的情况下，投机资本的涌入进一步推高了铜的稀缺性溢价 [1] - 瑞士摩科瑞能源集团警告称，美国的进口激增将加剧世界其他地区铜供应短缺 [1] 中资企业重大并购案例 - 紫金矿业拟以280亿元收购加拿大联合黄金，标的拥有黄金资源量533吨 [1] - 洛阳钼业在40天内完成巴西金矿收购，新增黄金资源量约156吨 [1] 相关金融产品表现 - 截至2026年2月4日，有色ETF汇添富近1年以来累计上涨119.91% [2] - 截至2026年2月4日，有色ETF汇添富的场外联接产品汇添富中证细分有色金属产业主题ETF发起式联接C(019165)单位净值为2.31元，当日上涨0.14%，近一月累计上涨15.06% [2] - 该产品自成立以来，最高单月回报为20.81%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅63.79%，涨跌月数比为16/10，上涨月份平均收益率为8.91% [2] - 该产品年盈利百分比为100.00%，月盈利概率64.72%，历史持有2年盈利概率为100.00% [2] - 截至2026年1月30日，该产品近1年夏普比率为3.44 [2] - 截至2026年2月4日，该产品近1年最大回撤14.38%，相对基准回撤2.51%，在同类基金中排名2/5，基金回撤风险较小 [2] 相关金融产品概况 - 汇添富中证细分有色金属产业主题ETF发起式联接C(019165)是汇添富基金旗下的一只股票型基金，成立于2023年11月28日 [3] - 该基金通过投资于有色ETF汇添富(159652)，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化 [3] - 现任基金经理董瑾，具有15.6年证券从业经验，自2025年3月21日任职以来回报达91.63% [3] - 该基金免收申购费与按日计费的灵活机制，在有色金属这类波动较大的题材中尤为适用，能够显著降低波段操作的通道成本 [3]

文章核心观点 - 有色金属行业在经历2025年大涨后，2026年价格和股票行情的上涨动能依然充足，看好贵金属、工业金属、电池金属和战略金属板块的配置价值 [1] 2025年行情回顾与估值 - 2025年中信有色金属板块指数上涨98.6%，跑赢沪深300指数77.4个百分点 [1] - 细分板块中，钨(+144.8%)、镍钴锡锑(+130.7%)、铜(+123.9%)领涨 [1] - 商品价格方面，黄金白银2025年均价同比抬升均超过70% [1] - 工业金属中铜、铝、锡价格录得上涨，小金属中锑、钨、锗等价格涨幅突出 [1] - 稀土、锂、镍等品种2025年均价虽同比下跌，但在年中价格实现触底反弹 [1] - 尽管2025年板块涨幅显著，但2026年19倍的预测市盈率仍处于合理区间 [1] 供需基本面分析 - 2025年金属行业供应端扰动的频度和烈度加剧，钴、锡、锂、铜、镍等品种受扰动影响价格显著上涨 [2] - 资源枯竭、开发投资不足、资源民族主义等症结使得金属供给侧扰动呈现常态化和长期化特征 [2] - 国内的反内卷政策以及环保严监管导向也可能带来额外的供应瓶颈 [2] - 需求侧，电网投资、储能电池、AI服务器等领域需求有望延续高景气，结构性需求韧性较强 [2] - 贸易争端下的囤货诉求带来了需求的放大效应，铜、锂、稀土等品种有望受益于需求走强实现价格上涨 [2] 交易与宏观因素 - 预计2026年全球主要经济体将延续流动性宽松态势，交易活跃度上升可能放大价格弹性 [3] - 白银、铜、锡、碳酸锂等品种或受益于活跃交易实现价格超预期上涨 [3] - 2026年初以来全球地区冲突频发，避险情绪升温刺激贵金属价格大涨，并逐渐扩散至铜、稀土、钨、天然铀等品种，使其开始享受溢价 [3] - 冲突频发带来的信用货币走弱预期，促使金属商品的配置价值迎来系统性重估，带动了有色金属价格的强烈看涨情绪 [3] 2026年主要金属价格展望 - 贵金属：黄金2026年有望涨至6000美元/盎司，白银有望涨至120美元/盎司 [4] - 工业金属：预计2026年铜均价为12000美元/吨，铝均价为23000元/吨 [4] - 电池金属：锂价2026年区间有望上行至12-20万元/吨，钴价区间预计为40-50万元/吨，镍价有望涨至2.2万美元/吨 [4] - 其他战略金属：稀土价格区间预计为60-80万元/吨，钨为45-55万元/吨，锡为45-50万元/吨，天然铀为100美元/磅 [4]

公司产品结构 - 公司产品包括阴极铜、硫酸、金锭、银锭、压延铜带箔等 [2] 金属价格与公司业绩 - 有色金属价格上涨对公司业绩有正向影响 [2]

行业整体业绩预告概况 - 截至1月26日19时，A股有色金属行业共有37家上市公司披露2025年全年业绩预告 [1] - 其中23家业绩预喜，预喜比例约为62.16% [1] - 业绩预告类型包括略增3家、扭亏5家、预增15家 [2] 上游涉矿公司业绩表现 - 受金属价格上涨影响，涉矿类上市公司业绩出现较为明显的增长 [1] - 受益于主要产品涨价，不少有色金属行业上游上市公司业绩大幅回暖 [2] - 中国稀土预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润约1.43亿元至1.85亿元，同比扭亏 [2] - 翔鹭钨业预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润为1.25亿元至1.8亿元，同比增长239.66%至301.11% [3] 中下游公司业绩分化与应对 - 部分中下游上市公司业绩分化明显 [1] - 一些公司下游需求回暖，原材料涨价传导到下游产品较为顺畅 [1][2] - 翔鹭钨业因对钨产品的议价能力提升，原材料价格上涨传导顺畅，主要产品毛利率及毛利显著增长 [3] - 徕木股份表示，以铜材为代表的关键金属原材料价格在报告期内达到历史新高，推高了生产成本 [5] - 金百泽预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润为1600万元至2350万元，同比下降59.04%至39.84%，关键原材料价格上涨对成本结构影响直接 [5][6] - 中一科技预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润为6000万元至8000万元，同比增长171.26%至195.02%，公司通过积极开发新客户、优化产品结构提升盈利能力 [7] 产品涨价引发的市场行情 - 受益于产品价格上涨，相关上市公司股价近期出现大幅上涨行情 [4] - 1月26日，白银期货、现货双双创下历史新高，带动白银概念股大涨 [4] - 白银有色股票在1月20日至26日连续五个交易日大幅上涨，累计涨幅达61.16% [4] - 白银有色2025年上半年营业收入445.59亿元，其中销售白银产品收入20.23亿元，占营业收入的比重为4.54% [4] - 豫光金铅股票在1月22日、23日、26日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达到20% [4] 公司具体经营举措与影响 - 中国稀土在上半年强化市场研判，调整营销策略，把握采销节奏，实现销售同比增长，同时冲回了部分存货跌价准备 [2] - 中国稀土在下半年因部分中重稀土产品价格下行，第四季度计提存货跌价准备金额环比增加，冲减了部分利润 [2] - 翔鹭钨业业绩增长得益于钨金属原料价格全年持续上涨，钨市场供需情况改善 [3] - 部分龙头公司持续加码主业，通过并购等方式扩大业务范围 [3] - 金百泽主营业务具有多品种、小批量、定制化特点，原材料需求多样且成本结构复杂，国际贵金属价格高位对当期毛利率造成影响 [6] - 中一科技得益于行业景气度回升，铜箔产品平均加工费价格上涨，产品销量稳步增长，并通过提升高附加值产品销售占比提高利润 [7]

行业整体业绩预告概况 - 截至1月26日19时，A股有色金属行业共有37家上市公司披露2025年全年业绩预告，其中23家预喜，预喜比例约为62.16% [1] - 在已发布业绩预告的公司中，业绩预告类型包括略增3家、扭亏5家、预增15家 [2] 上游涉矿公司业绩表现 - 受金属价格上涨影响，涉矿类上市公司业绩出现较为明显的增长 [1] - 以中国稀土为例，公司预计2025年全年实现归属于上市公司股东的净利润约1.43亿元至1.85亿元，同比实现扭亏 [3] - 上半年稀土市场行情整体上涨，公司销售同比增长，且冲回部分存货跌价准备对利润产生正向影响 [3] - 下半年部分中重稀土产品价格下行，特别是第四季度价格下跌明显，导致计提的存货跌价准备金额环比增加，冲减了部分利润 [3] 中下游公司业绩分化与传导 - 部分中下游上市公司业绩分化明显，一些公司下游需求回暖，原材料涨价传导到下游产品较为顺畅 [1] - 以翔鹭钨业为例，公司预计2025年全年实现归属于上市公司股东的净利润为1.25亿元至1.8亿元，同比增长239.66%至301.11% [4] - 报告期内钨金属原料价格持续上涨，公司议价能力提升，原材料价格上涨顺畅传导至下游产品，主要产品毛利率及毛利显著增长 [4] - 以中一科技为例，公司预计2025年全年实现归属于上市公司股东的净利润为6000万元至8000万元，同比增长171.26%至195.02% [9] - 公司受益于行业景气度回升，铜箔产品平均加工费价格上涨，并通过开发新客户、优化产品结构、提升高附加值产品占比实现扭亏为盈 [9] 产品涨价对下游公司的负面影响 - 上游金属原材料价格上涨，对下游上市公司业绩产生了不小的影响 [8] - 徕木股份表示，整车厂商定价策略收紧导致部分产品价格下调，同时以铜材为代表的关键金属原材料价格在报告期内达到历史新高，推高了生产成本 [8] - 金百泽预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润为1600万元至2350万元，同比下降59.04%至39.84% [8] - 报告期内关键原材料价格上涨为行业共性因素，国际贵金属价格持续处于高位，金盐、铜球、锡条等主要原材料价格上涨，对公司中高端产品成本结构影响直接，对当期毛利率水平造成影响 [8][9] 产品涨价引发的股价波动 - 受益于产品价格上涨，相关上市公司股价近期出现大幅上涨行情 [6] - 以白银为例，1月26日白银期货、现货双双创下历史新高，带动白银概念股大涨 [7] - 白银有色股票在1月20日至1月26日连续五个交易日大幅上涨，累计涨幅达61.16% [7] - 白银有色2025年上半年营业收入445.59亿元，其中销售白银产品收入20.23亿元，占营业收入的比重为4.54% [7] - 豫光金铅股票在1月22日、1月23日、1月26日连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达到20% [7] 行业扩张与业务发展 - 部分龙头公司持续加码主业，通过并购等方式扩大业务范围 [5]