核心观点 - 中国电信在东莞启动"翼起富起来"计划 通过数字技术赋能农产品销售 实现供港标准蔬菜直达消费者 探索乡村振兴创新模式 [1][7][8] 政策背景 - 农业农村部等十部门7月联合印发《促进农产品消费实施方案》 提出优化供给 创新流通 激活市场三大方向 [11] - 公司迅速响应政策 依托翼支付及线下营业厅网络打造线上+线下农产品销售新模式 [12] 业务模式创新 - 首创"厅店通"模式 整合线下200余家电信营业厅网络与翼支付线上资源 [13][29] - 形成体验-购买-配送生态闭环 支持线下自提或一件顺丰配送到家服务 [14][15] - 将营业厅升级为农产品展示窗口 融入"15分钟生活圈"建设经验 [15][16] - 通过翼支付"一店十商"生态场景 实现农产品销售与通信服务 生活缴费等高频场景深度融合 [16][17] 平台能力 - 翼支付作为中国电信旗下支付平台 拥有超5000万月活用户 [20] - 通过直播平台"家乡好物"频道以直播带货方式触达消费者 [6] - 提供数据分析能力帮助农户精准对接市场需求 实现优品严选和产销双赢 [40] 产品上线 - 首批上线"丰盛年供港可生食蔬菜礼盒" 严格遵循供港标准 [5][24][25] - 东莞南城鸿福电信营业厅作为首批线下试点 已设立农产品体验专区 [27][28] - 未来将拓展更多厅店通体验点 上线更多特色农产品 [41][42] 技术赋能 - 整合5G 云计算 大数据等技术资源 [33] - 通过技术+渠道+生态三维赋能 突破农产品流通瓶颈 [34][35] - 实现从田间到舌尖的高效流通和无缝衔接 [36][37] 合作生态 - 与东莞市预制菜行业协会 丰盛年农业 与农同行科技等企业深度合作 [2][3][34] - 各方将持续深化合作 探索直播带货等创新模式 [43][44] - 推动农产品消费与数字经济深度融合 [45][46]

行业与公司概述 - **行业**：全球大宗商品市场（能源、金属、农产品、环境市场） - **公司**：JP Morgan全球大宗商品研究团队（Tracey Allen等分析师） - **核心数据**：截至2025年8月1日，全球大宗商品市场未平仓合约价值下降3.4%周环比（减少520亿美元）至1.48万亿美元，创五周最大跌幅[1][3][9] --- 核心观点与论据 1. **市场流动性与持仓变化** - **整体流动**：合约资金流出周环比下降27.7%，低于10年平均水平，主要流出原油（-66亿美元）、铜（-66亿美元）、黄金（-47亿美元）、天然气（-33亿美元）[3][5] - **投资者净持仓**： - 大宗商品期货净多头头寸价值周降6.9%至1370亿美元（7月29日数据）[3][15] - 贵金属净多头减少134亿美元（周降13.4%），农产品净多头降15%（-26亿美元），能源净多头增43%至79亿美元[3][5] 2. **关键商品动态** - **能源市场**： - 原油未平仓合约价值周降2%至6420亿美元（四周低点），俄罗斯原油出口面临制裁风险（1.55-2.75百万桶/日缺口）[5][24] - 天然气未平仓合约降1.8亿美元，美国产量强劲压制价格[5][37] - **金属市场**： - 铜价暴跌：美国对半成品铜加征50%关税（阴极铜豁免），COMEX-LME价差消失[5][26] - 贵金属未平仓合约降4%至2450亿美元，黄金净多头减少26k合约至134k合约[5][27] - **农产品市场**： - 未平仓合约降2%至3210亿美元，中国相关大豆和棉花市场疲软[5][29] - 美国中西部天气利好，玉米出口竞争力增强[6][42] 3. **库存与供需** - **全球库存**： - 全球大宗商品库存可用天数降至59.13天（7月数据，历史低位），中国以外库存增至50.7天（2025年最高）[3][56] - 铜铝可见库存上升，能源库存首次下降（2月以来）[3][4] - **季节性影响**：剔除美国天然气后，全球库存可用天数降至62.4天（2017年以来最低）[3][58] 4. **政策与风险** - **关税政策**：美国确认对俄贸易伙伴次级制裁窗口缩短（8月8日生效），维持中美关税暂停至8月12日[3][5] - **宏观风险**：美国经济衰退风险高（劳动力需求放缓），中国政策转向结构性调整[3][6] --- 其他重要细节 - **价格信号**： - LME基本金属、CBOT玉米/大豆、ICE咖啡/可可价格动量转负[6][52] - 黄金价格动量Z-score达2.08（极端高位），白银Z-score为1.10[52][114] - **环境市场**：欧盟碳排放配额（EUA）未平仓合约稳定，周流入6.31亿美元[5][124] - **数据修正**：历史库存数据频繁修正，需关注后续更新[89][90] --- 图表与数据支持 - **图3**：大宗商品净多头头寸周降7%[15] - **表1**：分行业未平仓合约变化（能源-1.2%，金属-9%）[9] - **图56**：中国占全球库存比例（铜/铝/原油等）[65] （注：所有数据引用自原文ID标注处）

公司资本重组计划 - FLINT公司宣布一项资本重组交易，旨在显著减少债务和年度利息成本，简化资本结构并改善流动性[1] - 该计划通过与最大股东兼主要贷款方Canso Investment Counsel Ltd达成最终重组支持协议实现[1] - 资本重组将保留股东价值并为未来增长机会做好准备[1] 管理层观点 - CEO Barry Card表示该重组是公司发展的关键里程碑，将加速战略目标实现[2] - 重组将增强公司服务能力，扩大地理覆盖范围并进一步多元化终端市场[2] - 公司对未来机会充满信心，致力于为股东和所有利益相关者创造长期价值[2] 重组关键条款 - 1.353亿美元8%优先担保票据将转换为新股，占重组后总股本的90%[3] - 优先股所有应计未付股息权利将被取消，优先股转换为新股占重组后总股本的7.5%[3] - 普通股将按1:40比例合并，现有普通股股东将保留约2.5%股权[3] - 总债务减少约1.353亿美元，年度现金利息支出减少约1082万美元[3] 股东支持情况 - Canso同意投票支持重组，控制97%优先担保票据、99%优先股和10%普通股[11] - 持有6.9%普通股和0.057%优先股的董事已签署单独投票支持协议[4] 重组预期效果 - 解决优先担保票据到期和利息支付问题，取消优先股应计未付股息[5] - 通过消除优先担保票据和优先股简化资本结构[5] - 预计将使公司能够追求战略计划和增长计划[5] 重组审批流程 - 需获得各类证券持有人会议三分之二多数票批准[13] - 由于Canso持股超过10%，还需获得排除Canso后的普通股股东简单多数批准[14] - 需获得多伦多证券交易所和法院批准，预计2025年9月底完成[15] 顾问团队 - ATB Securities Inc担任财务顾问，认为重组是减少债务和定位增长的最佳选择[8] - Origin Merchant Partners担任独立财务顾问，认为重组对普通股和优先股股东公平[9] - Blake, Cassels & Graydon LLP担任公司法律顾问，Osler, Hoskin & Harcourt LLP担任独立委员会法律顾问[16]

美国农业贸易逆差 - 2025年上半年美国农业贸易逆差达到破纪录的286亿美元 [1] - 6月份农产品出口额较进口额低41亿美元 同比逆差扩大14% [1] - 过去五十年美国农业一直保持贸易顺差 但2019年起连续六年出现逆差 [1] 贸易战影响 - 特朗普发起的对华贸易战导致中国转向巴西采购农产品 [1][3] - 美国新一轮关税使平均税率从2 3%升至15 2% 达二战以来最高水平 [3] - 巴西牛肉生产商Minerva SA在关税生效前加大对美出口 [3] 结构性因素 - 美国农作物和畜牧产能扩张空间有限 [3] - 国内生物燃料生产消耗了原本可供出口的农产品盈余 [3] - 美国对进口农产品的需求持续增长 [3]

美国就业数据与市场反应 - 7月美国新增职位仅7.3万份远低于预期 且5月数据从14.4万份下调至1.9万份 6月从14.7万份下调至1.4万份 显示就业市场疲软 [2][25] - 市场此前已通过期货交易反映对9月美联储减息的预期 但官方数据大幅修正后引发美股大跌 VIX恐慌指数回升 [2][25][26] - 特朗普借机解雇劳工数据主管 并可能推动"大而美"经济刺激方案 短期或提振GDP但增加长期财政赤字 [25][26] 贵金属期货持仓变动 - COMEX黄金基金净多头环比下降16.4%至444吨 为3周最低 多头减少12.8% 空头增加5.8% 当前净多持仓仅为2019年峰值49% [5][9] - COMEX白银净多头下降3.6%至6786吨 多头减5.7% 空头减9.2% 持仓量为高峰期44% 但今年白银基金多头累计增长53.8% [5][9] - 铂金净多头微降2.9%至26吨 钯金净空头增加22.4%至-6吨 连续135周净空创历史最长记录 [5][10] 美联储政策预期 - 市场预计9月减息概率达88.8% 10月再减概率97% 12月第三次减息概率99.4% 全年或累计减息75基点 [24][25] - 减息预期源于就业数据疲软及潜在经济刺激需求 但若通胀反弹可能迫使联储重新评估政策路径 [26][27] 商品市场关联性分析 - 金银比回升至90.239 环比增3.2% 连续两年白银表现逊于黄金 反映市场风险偏好下降 [23] - 金价/北美金矿股比率回升4.3%至16.27X 矿业股连续三年跑输实物黄金 主因ESG投资趋势压制传统资源股估值 [18][19] - 铜价受特朗普关税政策扰动显著 50%进口铜关税传闻与实际政策落差导致价格剧烈波动 [17] 地缘政治与战略物资 - 美国政府以110美元/公斤高价(中国售价2倍)与MP Materials签订10年稀土供应合约 刺激股价上涨 [18] - 俄乌局势缓和可能使美国转移资源对抗中国 未来12-24个月全球地缘风险或显著升温 [26] 大宗商品数据价值 - LSEG提供全球能源/金属/农产品实时数据 包括船舶追踪、库存及卫星影像等另类数据源 [33][37][41] - 其Workspace平台整合S&P Global Platts等第三方数据 覆盖1000+分析师研究成果 [37][45]

关键要点总结 行业与公司覆盖 - 行业：中国/香港消费板块（亚太地区）[1][6] - 公司：覆盖66家主要港股上市消费公司（其中35家为摩根士丹利覆盖）[1][6] 南向交易趋势 整体数据 - **2025年7月**：南向持仓占自由流通股比例环比上升0.8个百分点（覆盖的66家消费股）[1] - **2025年至今**：南向净流入占自由流通股比例较2024年底上升3.6%（简单平均）[2] - 41家公司净流入，25家净流出[3] 个股表现 7月净流入前五 1. CR Beverage（+20.8ppt） 2. Xiaocaiyuan（+15.2ppt） 3. Chervon（+9.5ppt） 4. H&H（+7.3ppt） 5. Tianli Education（+5.9ppt）[6][9] 7月净流出前五 1. Jiumaojiu（-5.0ppt） 2. CR Beer（-3.7ppt） 3. Popmart（-3.2ppt） 4. Xtep（-2.9ppt） 5. Samsonite（-2.8ppt）[6][9] 2025年至今净流入/流出前五 - **流入**：Xiaocaiyuan（+50.1ppt）、CR Beverage（+39.1ppt）、Maogeping（+32.8ppt）、Weilong（+29.3ppt）、H&H（+23.6ppt） - **流出**：CR Beer（-17.3ppt）、Helens（-15.6ppt）、Samsonite（-15.0ppt）、ZHY（-12.4ppt）、Wisdom Education（-7.1ppt）[9][10] 行业分类表现 - **7月净流出行业**：啤酒、服装与运动服饰、农业、黄金、家电、家居、玩具、教育、箱包[9] - **2025年至今净流出行业**：啤酒、HPC、家电、家居、教育、箱包[9] 其他重要数据 - **持仓比例最高公司**（截至2025年7月）： - COFCO Joycome（南向持仓占自由流通股58.1%） - Hope Education（61.1%） - Koolearn（27.2%）[12] - **低持仓比例公司**： - China Foods（0.6%） - Regina Miracle（0.4%）[12] 图表分析（部分） - **COFCO Joycome**：南向持仓比例与股价走势对比（2019-2025）[13][14] - **Anta**：南向持仓比例从2020年5%升至2025年18%[15][16] - **CR Beverage**：2025年持仓比例快速上升至43.7%[12][144] 披露事项 - **未覆盖公司**：包括Modern Dairy、Xtep、Smoore等27家公司[154] - **行业分类**：涵盖农业、啤酒、餐饮、教育等19个细分领域[155] - **利益冲突声明**：摩根士丹利可能持有部分公司≥1%股权或提供投行服务[161][165] ``` 注：由于文档包含大量重复的图表数据（如各公司南向持仓比例走势），总结中仅提取关键数值和代表性案例。完整公司列表及历史数据可参考原文档Exhibit 2[12]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外“降息交易”升温，国内股市缩量上涨，8月国内政策和事件预期平淡，海外不确定性增加，资金或趋于观望，权益市场或震荡整理，关注债市机会 [2][3] - 市场对美联储9月降息预期打满，贵金属价格受提振，短期关注国际金价在上方3450美元/盎司的压力，银价反弹或更强 [4][5] - 受降息预期升温及美元指数走弱影响，铜价止跌企稳，预计沪铜将进入反弹节奏 [6][7] - 宏观和基本面压力皆增，铝价预计调整 [8] - 氧化铝期货前期情绪溢价或有修正，基本面未见较大矛盾，预计震荡 [9] - 市场情绪反复，锌价短期预计窄幅震荡 [10] - 铅价基本面改善有限，维持偏弱震荡 [11] - 锡价在供增需弱背景下，短期窄幅震荡，需关注海外持仓变动风险 [13] - 光伏需求减速，工业硅延续下挫，预计期价短期延续调整 [14][15] - 碳酸锂多空交织，短期震荡观望 [16][17] - 镍价在宏观预期反复影响下延续震荡 [18] - 原油短期地缘扰动聚焦美俄制裁，最后通牒期限为8月8日，油价震荡 [19] - 钢材期价预计维持震荡走势 [20][21] - 铁矿短线预计震荡为主 [22] - 美豆优良率处于同期较高水平，短期连粕或震荡走强 [23][24] - 棕榈油短期或震荡调整运行 [25][27] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，美联储戴利放鸽，CME利率期货显示9月降息概率升至94%，预期年内降息三次，“降息交易”主导市场，美元指数回落，美股反弹，金、银、铜价格回升，OPEC+增产压制油价下跌；对等关税2.0博弈进入后半程，关注美国7月PMI、6月贸易帐及人事风波演绎 [2] - 国内方面，经济现实延续弱复苏，前期政策强预期回归理性，A股低开高走但成交额回落，两融余额边际回落，债市分化，8月国内政策和事件预期平淡，海外不确定性增加，资金或趋于观望，权益市场或震荡整理，关注债市机会 [3] 贵金属 - 周一国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.85%报3428.60美元/盎司，COMEX白银期货涨1.40%报37.45美元/盎司 [4] - 上周五美国非农就业数据远低于预期，市场对美联储9月降息预期迅速升温，特朗普称将选新的美联储理事和劳工统计局局长，戴利表示今年两次降息合适，美国经济数据疲软及贸易局势紧张推升避险需求，交易员预计9月降息概率高达94.4%，特朗普加征关税加剧通胀预期，市场风险偏好抬升提振金价 [4][5] 铜 - 周一沪铜主力窄幅震荡，伦铜跌破9600美金一线止跌反弹，国内近月结构转向平水，电解铜现货市场成交活跃，下游逢低补库，内贸铜维持升水180元/吨，LME库存升至13.9万吨 [6] - 宏观上，戴利称美国就业市场走向衰弱，关税未引发持续性通胀，美联储应适时降息，特朗普将宣布新的美联储理事及劳工统计局局长人选，市场受降息预期升温风险偏好提振，美元指数走弱提振金属市场 [6] - 产业上，加拿大Eldorado Gold公司位于希腊北部的Skouries铜金矿项目接近完成70%，预计2026年初生产，运营寿命约20年，年产铜或达3万吨及14万盎司黄金 [6] 铝 - 周一沪铝主力收20525元/吨，涨0.24%，伦铝收2570美元/吨，跌0.06%，现货SMM均价20480元/吨，跌40元/吨，贴水30元/吨，南储现货均价20490元/吨，跌30元/吨，贴水20元/吨 [8] - 8月4日，电解铝锭库存56.4万吨，环比增加2万吨，国内主流消费地铝棒库存15.1万吨，环比增加0.4万吨 [8] - 宏观消息方面，欧盟暂停对美关税反制6个月，戴利称降息时机临近，特朗普公布对等关税新税率，美国平均关税为18.3%，上周经济数据刺激降息预期，全球经济发展前景担忧升温 [8] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收3225元/吨，涨0.62%，现货氧化铝全国均价3274元/吨，持平，升水71元/吨，澳洲氧化铝F0B价格375美元/吨，跌2美元/吨，理论进口窗口关闭，上期所仓单库存0.7万吨，持平，厂库0吨，持平 [9] - 氧化铝期货当月 - 次月价差短暂形成C结构，有助于多头移仓换月，上周当月持仓大幅回落，流动性风险较前减少，基本面暂时仓单库存未见增加，现货挺价，消费持稳 [9] 锌 - 周一沪锌主力ZN2509合约日内先抑后扬，夜间高开低走，伦锌收涨，现货市场上海0锌主流成交价集中在22185 - 22315元/吨，对2509合约升水50 - 70元/吨，下游逢低有所点价，多继续看跌，采买刚需为主，成交改善有限，贸易商积极出货，升水继续上调 [10] - 截止至本周一，社会库存为10.73万吨，较上周四增加0.36万吨 [10] - 欧盟暂停对美贸易反制6个月，市场预期美联储9月降息概率升至94.4%，市场风险偏好改善，锌价重心小幅上移，基本面库存延续小幅累增，下游逢低点价支撑现货升水，精炼锌月度供应维持高位且环比增加，供增需弱不变 [10] 铅 - 周一沪铅主力PB2509合约日内横盘震荡，夜间重心下移，伦铅收跌，现货市场上海市场驰宏、红鹭铅16715 - 16800元/吨，对沪铅2509合约贴水50 - 0元/吨，江浙市场济金、江铜铅16725 - 16780元/吨，对沪铅2509合约贴水40 - 20元/吨，电解铅主流产地报价贴水扩大，部分再生铅企业恢复报价出货，报价相对坚挺，下游企业积极性下滑，询价减少，议价较多，散单市场成交活跃度下降 [11] - 截止至本周一，社会库存为7.19万吨，较上周四减少0.1万吨 [11] - 铅价大幅回落，部分下游就近采购仓库货源，库存小降但维持同期高位水平，下游消费改善力度不足，原生铅及再生铅环比均有恢复预期，基本面改善有限，铅价维持偏弱震荡 [11] 锡 - 周一沪锡主力SN2509合约日内窄幅震荡，夜间横盘，伦锡窄幅震荡，现货市场听闻小牌对9月平水 - 升水300元/吨左右，云字头对9月升水300 - 升水600元/吨附近，云锡对9月升水600 - 升水800元/吨左右 [12] - 截止至上周五云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率升至59.23%，环比前一周（55.51%）小幅提升，截止至上周五，社会库存为10325吨，周度环比增加367吨 [13] - 精炼锡周度开工率延续修复，但云南锡矿及江西废锡供应紧张情况未明显改善，炼厂开工率修复程度或有限，消费淡季阶段，下游对高价货源承接力度不足，供增需弱背景下，社会库存回升至万吨以上，国内基本面支撑有限，叠加市场情绪反复，短期锡价窄幅震荡，需关注海外持仓变动引发流动性风险 [13] 工业硅 - 周一工业硅主力延续下挫，华东通氧553现货对2509合约升水1090元/吨，交割套利空间仍为负值，8月4日广期所仓单库存降至50312手，较上一交易日减少204手，近期仓单库存持续下滑主因全国各大产区产量平稳回落，交易所施行新仓单交割标准后，主流5系货源成为交割主力型号，周一华东地区部分主流牌号报价下调200 - 250元/吨 [14] - 基本面上，新疆地区开工率维持48%，川滇地区开工率回升至3成附近，内蒙和甘肃产量弱稳运行，供应端继续收缩；需求侧，多晶硅市场以历史订单补单成交为主，价格稳定在45元/千克左右，硅片市场受原料成本抬升推涨报价但售价不能完全覆盖成本，光伏电池市场受集中式项目订单下降影响价格上行空间有限，厂商扩产意愿谨慎，组件端国内有价无市，分布式组件需求难有增量，仅靠HJT大尺寸组件溢价出货坚挺，社会库存上周升至54万吨，近期盘面价格大幅回落拖累现货市场价格调整 [14][15] 碳酸锂 - 周一碳酸锂期价震荡偏弱运行，现货价格无明显变动，SMM电碳价格下跌0元/吨，工碳价格下跌0元/吨，SMM口径下现货升水2509合约2310元/吨，原材料价格涨跌不一，澳洲锂辉石价格下跌0美元/吨至745美元/吨，国内价格（5.0% - 5.5%）价格下跌85元/吨至5340元/吨，锂云母（2.0% - 2.5%）价格下跌0元/吨至1710元/吨，仓单合计5545手，匹配交割价68480元/吨，2509持仓21.59万手 [16] - 产业上，天华新能与三冠矿业位于非洲尼日利亚的一处锂矿因超限开采被叫停，暂无复产通知，该项目产能预期约20万吨碳酸锂当量，四川能投旗下的德阿锂业3万吨电池级碳酸锂项目近期调试成功，首批合规产品成功下线 [16] - 政策上，7月末高层会议对反内卷推进措辞温和，市场解读为对反内卷进程纠偏，政策面短期进入纠偏逻辑，但对内卷式竞争治理仍在路上，政策预期未转向，产业延续偏空预期，海外有资源扰动但锂矿供给充裕，国内锂盐产量高位，终端新能源消费增速放缓，基本面弱势格局未变，随着持仓向远月迁移，持仓风险或降温，利空因素略占上风，政策风险悬而未决，短期震荡观望 [16][17] 镍 - 周一镍价震荡偏强运行，SMM1镍报价121250元/吨，+600元/吨，金川镍报122500元/吨，+650元/吨，电积镍报120200元/吨，+550元/吨，金川镍升水2350元/吨，上涨100，SMM库存合计3.94万吨，较上期 - 795吨 [18] - 旧金山联储主席表示美联储下半年或降息2次，但戴利非2025年美联储轮值票委，上周五非农就业数据遇冷，失业率抬头，劳动力市场有走弱迹象，但工资增速同环比均有回升，表明劳动力市场韧性尤在但可能存在结构性差异，市场重新计价降息预期节点 [18] - 宏观数据读数走弱，美指大幅回撤，市场提前计价美联储降息预期，反推镍价走强，镍矿价格表现坚挺，印尼镍铁最新成交价有所抬升但成本压力仍在，硫酸镍热度延续但终端市场疲软，纯镍现货交投尚可，金川镍调升出货，升贴水小幅抬升，短期镍价受宏观预期反复影响延续震荡 [18] 原油 - 周一原油震荡偏弱运行，沪油夜盘收510.2元/桶，涨跌幅约 - 1.28%，布伦特原油收68.68美元/桶，WTI原油活跃合约收65.23美元/桶，布油 - WTI跨市价差约3.45美元/桶 [19] - 宏观上，美国经济数据不及预期，驱动美联储降息预期提前，市场逐渐向美联储年内降息3次的预期倾斜；地缘方面，特朗普或派遣大使前往俄罗斯传达美方立场，强调购买俄罗斯原油将面临二级制裁，印度明确表示继续购买俄罗斯原油，特朗普将对印度征收高额关税 [19] - 短期地缘扰动聚焦美俄制裁，最后通牒期限为8月8日，若制裁落地油价或走强，若未落地油价或回吐前期涨幅，短期油市前景不明，震荡观望为宜 [19] 螺卷 - 周一钢材期货震荡走势，现货市场昨日现货成交11万吨，唐山钢坯价格3050（ - 10）元/吨，上海螺纹报价3340（ - 20）元/吨，上海热卷3430（ + 20）元/吨，焦炭第五轮提涨全面落地，河北、山东等地钢厂针对焦炭采购价格上调，湿熄涨幅50元/吨，干熄涨幅55元/吨，8月4日0时起执行 [20] - 基本面，五大材产量保持平稳，表观需求大幅走弱，库存大幅增加，其中螺纹表需走弱明显，受制于天气需求不佳，热卷表需保持韧性，环比小幅增加，8月中旬北方将迎来阅兵限产，供应收缩预期影响逐步增强，预计期价维持震荡走势 [20][21] 铁矿 - 周一铁矿期货震荡反弹，昨日港口现货成交91万吨，日照港PB粉报价772（ - 9）元/吨，超特粉647（ - 10）元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差125元/吨 [22] - 7月28日 - 8月3日，中国47港铁矿石到港总量2622.4万吨，环比增加302.7万吨，中国45港铁矿石到港总量2507.8万吨，环比增加267.3万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2532.2万吨，环比减少223.7万吨，澳洲发运量1780.2万吨，环比减少79.4万吨，巴西发运量752.0万吨，环比减少144.4万吨 [22] - 供应端本周海外发运量环比回落，到港增加，供应保持平稳；需求端，上周钢厂生产部分受天气不利因素影响，日均铁水环比减少，但仍保持在240万吨以上水平，预计短线铁矿震荡为主 [22] 豆菜粕 - 周一，豆粕09合约涨14收于3024元/吨，华南豆粕现货涨20收于2890元/吨，菜粕09合约涨3收于2678元/吨，广西菜粕现货涨10收于2540元/吨，CBOT美豆11月合约涨6.5收于994.5美分/蒲式耳 [23] - 截至2025年8月3日当周，美国大豆优良率为69%，符合市场预期，前一周为70%，去年同期为68%，美豆结荚率为58%，前一周为41%，去年同期为57%，五年均值为58%，StoneX机构预计美国2025年大豆产量将达44.25亿蒲式耳，平均单产为53.6蒲式耳/英亩 [23] - 截至2025年8月1日当周，主要油厂大豆库存为655.59万吨，较上周增加10万吨，较去年同期减少11.61万吨，豆粕库存为104.16万吨，较上周减少0.15万吨，较去年同期减少37.05万吨，未执行合同为676.87万吨，较上周增加253.86万吨，较去年同期减少3.23万吨，全国港口大豆库存为823.7万吨，较上周增加15.2万吨，较去年同期增加8.05万吨，天气预报显示未来15天，美豆产区累计降水量在40 - 45mm，略低于均值水平，短时影响有限，持续关注天气变化 [23] 棕榈油 - 周一，棕榈油09合约跌72收于8838元/吨，豆油09合约跌24收于8250元/吨，菜油09合约涨18收于9552元/吨，BMD马棕油主连跌59收于4186林吉特/吨，CBOT美豆油主连涨0.1

核心财务表现 - 第二季度调整后EBITDAS达960万加元 同比增长16.1%[1][4][8] - 毛利率提升至12.5% 较去年同期增长1.6个百分点[6][8][10] - 营业收入1.483亿加元 同比下降10.1% 但环比增长7.6%[6][8][9] 季度财务数据对比 - 上半年营业收入2.862亿加元 同比下降8.2%[6][9] - 上半年毛利润3290万加元 同比增长6.2%[6][10] - SG&A费用降至941.6万加元 同比下降7.5%[8][11] 现金流与流动性 - 流动性资金增至9740万加元 同比增长133.5%[8] - 拥有5000万加元资产抵押循环信贷额度[14] - 运营现金流预计能满足短期合同义务[15] 业务运营状况 - 新签合同金额5680万加元 其中68%预计在2025年完成[8] - 客户项目执行时间延迟 预计下半年活动水平与上半年持平[4] - 业务组合优化推动盈利能力提升[10] 资本结构信息 - 发行普通股1.1亿股 优先股系列1价值1.277亿加元[16][17] - 系列1优先股可按0.35加元/股转换 系列2按0.10加元/股转换[17] - 累计未付优先股股息1.186亿加元[18] 公司治理动态 - 6月24日年度股东大会选举新任董事[19] - 任命安永会计师事务所为审计机构[19] - 管理层强调执行纪律和业务优化成效[3]

核心观点 - 浙商银行通过创新金融产品、数字技术和场景化服务 有效解决小微企业融资难题 推动普惠金融高质量发展 [2][3][7][9][11] 浙江省民营经济概况 - 截至2024年底浙江省民营企业在册总量达350.53万户 占企业主体总量92.06% 较上年增长5.41% 每千人拥有民营企业56户 [3] 小微企业融资痛点 - 农业领域因生产设施无法抵押导致"有资产无抵押"困境 如丽水春茶企业采茶季资金需求迫切 [3] - 制造业小微企业因规模小、抗风险能力弱、财务信息不规范等问题 面临融资难融资慢挑战 [3] 金融产品创新 - 设备按揭贷款仅需两成首付 最长5年还款期 投产初期可只付利息 如嘉兴百茂服饰获500万元贷款实现设备升级 [5] - "数智共富贷"采用信用+社会责任评价模式 丽水茶企45万元贷款1个工作日内完成放款 台州水产养殖户20万元贷款通过还款期限调整缓解资金压力 [6] - "善数信用贷"累计投放48.38亿元 服务小微企业5472家 [11] 数字技术应用 - 通过360度视图整合工商、司法、电力等100余项数据构建客户画像 [7] - 与浙江省市场监督管理局合作获取1.6万户优质客户清单 实现100%精准触达 [7] - 线上智能审批系统使平均审批时间缩短至2小时 贷后自动化预警实现实时风险监测 [7] - 2025年上半年数字化、场景化业务新增100.71亿元 [11] 服务机制创新 - 建立总、分、支三级工作专班体系 开展"千企万户大走访"累计为38910户小微企业授信1277亿元 其中首贷户2672户 [10][11] - 推出"10+N"小微园区综合服务方案 园区业务规模达961.64亿元 较年初新增66.73亿元 [10][11] - 创新供应链金融模式 联动公司项目贷款、物业通等业务余额28.68亿元 联动对公存款103.11亿元 [11] 业务成效 - 截至2025年6月末普惠型小微企业贷款余额3553.7亿元 占各项贷款比重20.58% 位居全国性银行首位 [11] - 连续四年获金融监管总局小微企业金融服务评价"一级" [11] 未来发展战略 - 推进以客户为中心的综合协同改革 提供贷款、结算、代发工资、国际结算等一站式服务 [12] - 深化金融顾问制度 整合政府/行业协会信用数据 拓展县域金融场景复制推广 [12] - 迭代小微业务"六化"操作模式 通过人工智能+技术提升客户经理产能和服务效率 [12][13]

贵金属期货市场持仓分析 - 截至7月22日，美期黄金基金净多头量环比增长18.9%至531吨，为过去16周最高水平，多头量增长14.7%至636吨，空头量减少2.8%至105吨 [3][7] - 美期白银净多头量环比增长3.0%至7039吨，为过去3周最高水平，多头量增长1.9%至9522吨，空头量减少1.1%至2483吨 [3][7] - 美铂净多头量环比增长20.6%至27吨，为过去4周最高水平，多头量增长2.4%至61吨，空头量减少8.5%至34吨 [3][7] - 美钯基金净空头量环比增长10.0%至8吨，为过去38周最高水平，已连续134周处于净空状态，创历史最长记录 [3][8] 贵金属价格表现 - 截至7月22日，美元金价年内累计上涨30.7%，基金多头量同期增长4.4% [7] - 美元银价年内累计上涨36.0%，基金多头量同期增长62.2%，空头量减少23.7% [7] - 美铜基金净多头量年内由负转正，但2024年累计下跌132% [14] 美联储政策预期 - 市场预计美联储9月17日维持利率不变的概率为34.5%，若9月降息，可能在12月或明年1月第二次降息 [2][24] - 市场预估到明年7月美联储可能累计降息3-6次 [27] - 美国经济数据整体向好，但通胀压力上升，资金风险偏好增强推动白银、铂金等资产需求 [2][27] 市场指标分析 - 美元金价/北美金矿股比率年内累计下跌18.5%，2024年累计上升16.5%，显示矿业股表现优于实物黄金 [21] - 金银比指数为87.465，年内累计下跌3.8%，2024年累计上升13.0%，显示市场风险偏好仍处高位 [23] - 从2009/2010年开始，矿业股表现持续落后于商品本身，可能与ESG投资趋势相关 [21] 大宗商品市场展望 - 原油、中国垄断供应的稀土等资源品国际价格可能走强，美国政府已与MP Materials签订10年高价供应合约 [19] - 特朗普政策可能增加关税并推动降息，2025年可能与美联储产生政策冲突，或导致美元波动 [27][29] - 未来12-24个月关键考验在于美联储降息周期中通胀压力回升时的政策应对 [30]