永辉超市调改效果分析 客流与运营现状 - 永辉超市"胖改"门店初期客流激增，如北京石景山喜隆多店开业首日进店5万人次，首月累计客流超90万人次，调改后客流量提升近6倍[7] - 半年后客流回归平淡，网红产品如DL橙汁、芋泥奶包等不再缺货或抢购，部分门店周末也未出现爆满情况[10] - 大兴区鸿坤广场店客流相对集中于熟食区，但顾客反馈服务缺乏热情，存在员工穿工服抽烟等管理疏漏[10][12][13] 供应链与商业模式挑战 - 公司推行"裸价直采"政策，取消中间商和供应商收费，但供应商反映该模式长期不可持续，超市端以薄利或零毛利运营导致短期亏损[15] - 直采模式对超市资金链形成压力，若账期缩短需大量资金支持，若账期延长则挤压供应商利润空间[15] - 品牌方通过产品减量定制化降本应对裸价直采，如减少克数、小包装等，部分产品利润接近清零[16][17] 员工待遇与调改深度 - 调改后员工薪资涨幅超20%，但对比胖东来差距显著：永辉店长最高工资2.2万元vs胖东来7.8万元，普通员工6500元vs胖东来9886元[18][19] - 员工休假制度差异明显，永辉月休4天+年假10天，胖东来员工年假达150-180天[18] - 胖东来创始人于东来公开批评永辉调改不彻底，指出郑州信万店月盈利200万元却未用于涨工资，强调企业应先生存而非追求利润[21] 战略定位与行业观察 - 2024年公司预亏14亿元，扣非净亏22.1亿元，行业分析师认为其"选择性胖改"未触及核心，可能转向中低端自有商品+十元店模式[22][23] - 胖东来帮扶产业链耗资巨大（无偿帮扶8300万元，自有品牌销售损失19亿元），永辉当前财务压力难以复制该模式[15][22] - 调改未解决原有定位与胖东来中高端模式的冲突，员工福利和企业文化转型滞后制约团队活性[23]

文 | 《BUG》栏目 罗宁 近日，永辉超市开封星光天地店完成胖东来调改，成为全国调改门店的第55家。 自从去年5月，永辉超市首次发布门店调改公告，时间已过去近1年，这些"胖改"店陆续营业步入正轨。 在胖东来的流量光环下，大众对"胖永辉"抱有相当高的预期，但调改后的实际效果究竟如何？ 近日，《BUG》栏目分别前往北京石景山喜隆多店、大兴区鸿坤广场店实地走访，发现开业热潮褪去 后的永辉"胖改"项目，正显露出改造不够彻底的尴尬现实： 第一，从客流来看，曾经的人潮盛况早已不再，那些一物难求的网红产品，如今既不缺货也无需抢购， 甚至无人问津。 近日，《BUG》栏目在中午时间段走访了位于石景山的永辉喜隆多店，这家是永辉超市北京首家学习 胖东来的门店。根据官方数据，去年9月开业首日的进店达5万人次，开店首月累计客流超90万人次，调 改后客流量提升近6倍。 （图为胖东来网红产品DL橙汁） 半年时间过去，如今这里的顾客相对稀少。据时常来此店的顾客描述，这家店日常客流就是"人不太 多"，即便周六周日也不会有爆满的情况。同时，诸如此前的网红产品芋泥奶包、胖东来的DL橙汁、胖 东来DL每日坚果燕麦脆等商品区域，既没有缺货，也不存在 ...

食品安全抽检不合格情况 - 山西永辉超市有限公司临汾分公司销售的辣椒甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目不合格 共购进10公斤 货值50元 已全部销售无法召回 [3] - 临汾荣星超市有限公司销售的菜豆噻虫胺项目不合格 共购进76.5公斤 货值195.84元 已全部销售 [7][8] - 临汾市尧都区格霖餐饮店销售的韭菜氧乐果项目不合格 共购进7.7公斤 货值30.8元 已全部销售 [12][13] - 临汾市尧都区果干家苑便利店销售的芒果吡唑醚菌酯项目不合格 共购进7.5公斤 货值88元 已全部销售 [16][17] - 临汾市尧都区黑鲜生生鲜超市销售的小油菜氧乐果项目不合格 共购进6公斤 货值11.88元 已全部销售 [21][22] - 霍州市白向华蔬菜调料水果店销售的葱噻虫嗪项目不合格 共购进7.4公斤 货值32.56元 已全部销售 [26][27] - 安泽县大格菜店销售的芹菜噻虫胺项目不合格 共购进5公斤 货值20元 已全部销售 [31] - 山西生龙悦享生活超市有限公司向阳路店销售的帝王香蕉噻虫嗪项目不合格 共购进9公斤 货值45元 已全部销售 [32][33] - 临汾市尧都区辣伍爷冒菜店销售的香葱噻虫嗪项目不合格 共购进3公斤 货值24元 已全部销售 [36][37] - 乡宁县杨军生鲜超市销售的青辣椒噻虫胺项目不合格 共购进12.2公斤 货值68.32元 已全部销售 [39][40] - 乡宁县杨军生鲜超市销售的油菜氧乐果项目不合格 共购进5.3公斤 货值14.84元 已全部销售 [39][40] - 国药山西国康太行药庄有限公司民安药店销售的保健食品维生素A等项目不合格 共购进9盒 货值5391元 已全部销售 [44][45] - 临汾市尧都区依鱼鱼厂快餐厅销售的胡萝卜噻虫胺等项目不合格 共购进3公斤 货值9元 已全部销售 [48][49] 不合格原因分析 - 山西永辉超市有限公司临汾分公司履行了进货查验义务 [4] - 临汾荣星超市有限公司履行了进货查验义务 [9] - 临汾市尧都区格霖餐饮店履行了进货查验义务 [13] - 临汾市尧都区果干家苑便利店履行了进货查验义务 [18] - 临汾市尧都区黑鲜生生鲜超市履行了进货查验义务 [23] - 霍州市白向华蔬菜调料水果店履行了进货查验义务 [28] - 安泽县大格菜店履行了进货查验义务 [31] - 山西生龙悦享生活超市有限公司向阳路店履行了进货查验义务 [34] - 临汾市尧都区辣伍爷冒菜店履行了进货查验义务 [37] - 乡宁县杨军生鲜超市履行了进货查验义务 [41] - 国药山西国康太行药庄有限公司民安药店不合格原因为生产环节问题 [46] - 临汾市尧都区依鱼鱼厂快餐厅不合格原因为种植环节农残 [50] 整改与处罚情况 - 山西永辉超市有限公司临汾分公司免于处罚 [6] - 临汾荣星超市有限公司免于处罚 [10] - 临汾市尧都区格霖餐饮店被警告并罚款5000元 [15] - 临汾市尧都区果干家苑便利店免于处罚 [20] - 临汾市尧都区黑鲜生生鲜超市免于处罚 [25] - 霍州市白向华蔬菜调料水果店免于处罚 [31] - 安泽县大格菜店免于处罚 [32] - 山西生龙悦享生活超市有限公司向阳路店免于处罚 [36] - 临汾市尧都区辣伍爷冒菜店免于处罚 [39] - 乡宁县杨军生鲜超市免于处罚 [43] - 国药山西国康太行药庄有限公司民安药店免于处罚 [48] - 临汾市尧都区依鱼鱼厂快餐厅被警告并罚款5000元 [52] - 临汾市尧都区解放路街道约客餐饮店被警告 [56] - 临汾市尧都区依鱼鱼厂快餐厅被警告 [57] - 临汾市尧都区辣伍爷冒菜店被警告 [60]

旅游行业趋势 - 东南亚逐渐退出中产出境游目的地，国内拥堵和日韩同质化促使寻找新境外目的地[4][5] - 高加索三国（格鲁吉亚、亚美尼亚、阿塞拜疆）成为新晋"瑞士平替"，在小红书等平台热度攀升[7][10] - 清明假期被视为全年旅游风向标，反映游客偏好变化[3] 高加索三国旅游资源 - 格鲁吉亚为核心旅游国，拥有高加索雪山、黑海沙滩及苏联遗迹，卡兹别克圣三一教堂为标志性景点[12][15][17] - 亚美尼亚主打基督教历史，埃奇米阿津大教堂藏有诺亚方舟残片等宗教圣物[28][29] - 阿塞拜疆融合丝路文明与多宗教遗迹，巴库呈现中世纪与摩天楼并存的景观[31][32] 旅游消费与便利性 - 格鲁吉亚2023年对中国免签，亚美尼亚2020年互免签证，阿塞拜疆支持电子签/落地签[34][35] - 物价宣传为"200元穷游胜地"，8万人民币可购乡村别墅，但实际餐饮人均消费达100元人民币[39][42][86] - 交通基础设施落后，缺乏高铁，依赖包车或自驾，路况复杂且司机风格彪悍[54][56][64] 旅游体验与挑战 - 网红景点存在"照骗"现象，如巴统不锈钢雕塑实际规模较小[69][71] - 当地服务不友善，部分游客遭遇跟踪等安全问题[93][95][96] - 代孕产业年收入超3000万美元，电诈活动因宽松执法环境滋生[100][101][102] 行业现象与未来展望 - 冷门目的地因社交媒体快速商业化，中国游客涌入导致物价上涨[82][106] - 高加索三国提供"低价欧洲形似体验"，但配套服务不完善[113][114] - 全球旅游目的地同质化加速，信息平权缩短"远方"探索周期[108][109][110]

行业观点 - 零售行业通常不被看好 但偶尔会出现具有吸引力的投资机会 [1] - 食品零售领域存在一家持续表现优异的公司 [1] 服务内容 - 提供专注于石油和天然气领域的投资服务和社区 [1] - 重点关注现金流及能够产生现金流的公司 [1] - 提供50多只股票模型账户 [2] - 包含勘探开发公司的深入现金流分析 [2] - 设有该行业的实时聊天讨论区 [2] 推广信息 - 提供两周免费试用期 [3] - 推广石油天然气领域的新机会 [3]

来源：每日经济新闻 永辉超市"学习胖东来"调改正在火热进行中。 4月2日，永辉上海第二家"学习胖东来"调改店——浦江万达广场店焕新开业。紧随其后，4月3日，永辉西安第五家调改店落子未央区大明宫万达广场。至 此，全国调改门店规模扩至49家。 相关负责人介绍，预计在今年年中调改门店将达100家，全年达200家。未来，永辉超市将坚定走胖东来模式的品质零售路线，成为更适合中国主流家庭的 国民超市。 值得注意的是，4月3日永辉超市股价涨停，目前总市值463亿元。 01 "吓人，感觉全上海人都去了！" 货架被抢空，一度限流 据看看新闻Knews报道，继金山万达店之后，永辉超市上海第二家"学习胖东来"自主调改店浦江万达广场店 ，4月2日焕新开业，人气爆棚。 社交平台上，不少市民表示： 一早就排队限流了 感觉全上海人都去了…… 顾客说："超出我的想象，胖东来这个名气太响了。" 不少顾客一进店，直奔胖东来产品专区，吃的用的，塞满了购物车。 早上八点，浦江万达广场门口，顾客陆续聚集，不少人是冲着胖东来的名头而来的。 一名顾客说："太仓坐高铁过来，到虹桥坐地铁过来的，看一下这个胖东来。" 另一名顾客表示："我是河南的，家乡的店，有 ...

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司实现不含燃料的同店销售额增长2.4%，反映了杂货业务的积极势头以及药房和数字销售的强劲增长 [22] - 第四季度FIFO毛利率（不含租金、折旧、摊销、燃料和2023年第53周）较去年同期增加54个基点，主要归因于Kroger Specialty Pharmacy的出售和较低的损耗，部分被较低的药房利润率抵消 [23] - 第四季度运营、一般和行政费用率（不含燃料调整项目和2023年第53周）较去年同期增加16个基点，主要归因于Kroger Specialty Pharmacy的出售、激励计划成本增加和员工工资投资，部分被成本节约举措的持续执行抵消 [23] - 第四季度调整后的FIFO营业利润为12亿美元，LIFO费用为3000万美元，而去年同期为LIFO信贷1800万美元，调整后每股收益为1.14美元，与去年同期（不含第53周）持平 [24] - 2024年全年，公司实现不含燃料的同店销售额增长1.5%，数字销售增长10%（不含第53周），交付解决方案销售额增长18% [25] - 全年FIFO毛利率（不含租金、折旧、摊销、燃料和2023年第53周）增加32个基点，主要归因于Kroger Specialty Pharmacy的出售、自有品牌表现和较低的损耗，部分被较低的药房利润率抵消 [26] - 全年运营、一般和行政费用率（不含燃料调整项目和2023年第53周）增加31个基点，主要归因于Kroger Specialty Pharmacy的出售、激励计划成本增加、一般责任索赔严重程度导致的成本增加和员工工资投资，部分被成本节约举措的持续执行抵消 [27] - 全年调整后的FIFO营业利润为47亿美元，LIFO费用为9500万美元，去年为LIFO费用1.13亿美元，调整后每股摊薄收益为4.47美元，不含2023年第53周，每股收益下降2% [28] - 2025年，公司预计不含燃料的同店销售额增长2% - 3%，调整后的FIFO营业利润在47亿 - 49亿美元之间，调整后每股摊薄收益在4.6 - 4.8美元之间，预计LIFO费用约为1.3亿美元 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 自有品牌业务 - 2024年，自有品牌业务表现强劲，销售额超过全国性品牌，由最优质品牌Private Selection的增长引领，超过90%的客户家庭购买了自有品牌商品，全年推出了900多种新自有品牌产品，包括370种新鲜产品 [15] - 第四季度，自有品牌业务再次表现出色，销售额超过全国性品牌 [22] 数字业务 - 2024年数字销售强劲，销售额超过130亿美元，第四季度数字利润改善显著，是公司业务的重要增长加速器 [16] 替代利润业务 - 2024年替代利润业务实现了13.5亿美元的营业利润，媒体业务（不含2023年第53周）增长17%，但整体业务增长未达年初预期，部分原因是广告商支出增长放缓 [18] 健康与 wellness业务 - 2024年健康与 wellness业务销售业绩良好，下半年随着疫苗业务的强劲表现，抵消了GLP - 1销售增长带来的利润率压力，上个月公司宣布与Express Scripts达成新协议 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年通胀全年上升，符合公司预期，预计2025年通胀率在1.5% - 2.5%之间，不包括本周早些时候宣布的关税影响，第四季度鸡蛋因禽流感导致通胀约70% [29] [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于为美国家庭提供新鲜、实惠的食品，通过提供个性化优惠和独特的无缝购物体验，提高客户参与度和忠诚度，加速其他领域的增长机会 [9] [11] - 公司将继续投资于新鲜度和自有品牌，以满足客户需求并提高利润率，同时通过技术和自动化提高数字业务的盈利能力 [13] [16] - 公司计划在2025年完成30个主要门店项目，并预计未来新门店开业将加速，以提高市场份额和股东价值 [34] - 公司将继续关注成本节约和生产力提升，以保持竞争力并为股东创造价值 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在2024年取得了坚实的业绩，业务表现随着时间推移而改善，对2025年的计划充满信心，有信心实现8% - 11%的股东总回报 [9] - 公司认为当前经营环境面临宏观经济因素的压力，如多年通胀和高利率，但公司的市场战略使其能够满足客户需求，实现增长 [12] - 公司对未来通胀环境有信心，将继续专注于为客户提供低价商品 [29] [30] 其他重要信息 - 公司正在寻找下一阶段增长的首席执行官，董事会已成立搜索委员会并聘请了全国知名的搜索公司，原定于2025年4月的投资者日推迟，将在重新安排后更新投资者 [7] [40] - 4月3日，David Kennerly将接替Todd Foley担任首席财务官，他来自PepsiCo Europe，拥有广泛的财务经验 [40] [41] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年指导中，核心业务和替代业务对EBIT增长的贡献分别是多少？寻找CEO时如何考虑内部和外部候选人？ - 公司预计运营利润增长，核心业务和替代利润业务都将有贡献，核心业务有积极势头，替代利润业务预计将比2024年有所增长 [47] - 董事会每年更新CEO的招聘标准，正在进行搜索过程，将考虑内部和外部候选人，重点是找到合适的领导者来推动公司增长和提升股东价值 [48] [49] 问题2: 数字业务长期的改善路径如何？零售媒体增长带来的成本降低能否抵消其他投资？ - 公司对数字业务第四季度的盈利改善感到满意，在取货和交付渠道都取得了进展，希望通过持续的季度改善，实现长期目标 [56] - 公司有多种杠杆来创造价值，包括替代利润、自有品牌和生产力提升，这些价值创造机会使公司能够持续投资于价格和员工 [58] 问题3: 2025年同店销售指导中，为何假设销量持平甚至下降？作为CEO，如何解决业务中的不足？第一季度每股收益持平的原因是什么？ - 考虑到通胀预期和健康与 wellness业务的表现，预计全年销量持平或略有上升，第一季度销量仍为负，但随着季度推进有望转正 [64] - 公司2025年的计划已获董事会批准，市场战略不变，CEO将专注于确保管理团队清晰、快速、一致地执行现有战略目标 [67] - 第一季度每股收益持平主要是由于与去年相比，工会养老金费用恢复正常，其他因素的综合影响也有一定作用 [66] 问题4: 2025年数字业务增长是否与2024年相似？改善亏损的关键因素是什么？何时重新加速仓库开设？ - 公司预计2025年数字业务将持续改善，第四季度的良好表现为全年带来了积极势头 [73] - 改善亏损需要综合考虑多个因素，包括仓库吞吐量和交付密度等，公司希望在实现盈利目标和达到一定业务量水平后再开设新仓库 [73] 问题5: 第四季度同店销售中，客流量和客单价的贡献如何？通胀情况如何？GLP - one对同店销售的影响如何？ - 第四季度同店销售中，客流量和客单价都有贡献，可能客单价的贡献略大，因为通胀略有上升 [77] - 公司未量化GLP - one对同店销售的影响，但认为公司的经验与行业情况相似 [78] 问题6: 公司对关税的暴露情况如何？ - 作为国内零售商，公司受国际关税的影响小于一些同行，新鲜业务特别是农产品可能有一定暴露，但影响为中个位数，公司正在密切监控并采取措施降低影响 [82] [83] 问题7: 关于股票回购和资产负债表，是否仍认为低于杠杆目标比率没有商业理由？2025年指导中股票回购的具体情况如何？公司对SNAP削减的历史经验和应对措施是什么？ - 公司预计在第三季度完成加速股票回购计划，并在下半年通过公开市场购买执行剩余的2.5亿美元授权 [89] - 公司目前杠杆比率约为1.8，有一定灵活性，部分股票回购将使用资产负债表上的现金，同时还有债务再融资计划 [90] - 历史上SNAP削减时，客户会优先购买食品等必需品，减少非必需品支出，公司有能力通过业务模式的杠杆来应对这种情况，但目前预测SNAP的影响还为时过早 [91] 问题8: 食品零售行业是否在延缓传递批发通胀？公司如何看待竞争环境和同行的价格投资？ - 公司目前从大多数供应商处看到的价格上涨不多，仅在一些新鲜品类中有所体现，这与公司的通胀指导相符 [95] - 竞争定价对公司至关重要，公司会持续监控与竞争对手的价格差距，并通过价格投资来缩小差距，第四季度在这方面取得了进展 [96] 问题9: 公司目前的价格差距与十年前相比如何？如何看待四项运营利润与替代业务运营利润的关系？ - 公司从货架标签和综合价值两个层面衡量价格差距，综合来看公司的价格优势优于十年前的5% - 8%范围，公司正在努力使客户对价格价值的认知与实际情况更匹配 [99] - 公司认为四项运营利润和替代业务运营利润都将增长，且在整体运营利润增长中的贡献相当 [100] 问题10: 公司加速新门店开业的战略考虑是什么？ - 前几年公司将部分资本用于发展数字能力，现在可以将增量资本重新投入门店建设，以提高市场份额和客户忠诚度 [103] 问题11: 2025年自有品牌业务的计划如何？预计有多少新产品？产品分布在不同价格点的情况如何？对毛利率的贡献如何？ - 公司预计将继续在自有品牌业务上进行创新，团队会对每个品类进行深入分析，以确定新产品的价格点和创新方向，自有品牌业务是公司的重要支柱，未来将继续推动增长和提高毛利率 [108] [109] 问题12: 第一季度养老金问题的详细情况如何？今年是否还有其他重大养老金谈判？ - 去年由于前期的贡献，公司在年初无需进行养老金强制缴款，今年恢复正常缴款，导致第一季度的对比有所不同，这并非问题而是去年的特殊情况 [113] 问题13: 公司核心毛利率在过去几年稳步扩张，今年计划持平，原因是什么？2025年替代利润业务的增长计划如何？ - 今年毛利率略超计划，主要得益于在损耗控制方面的努力，包括打击有组织零售犯罪和利用技术提高销售周转率，预计年中损耗控制的效果将逐渐减弱，公司将继续利用毛利率扩张的机会进行价格投资 [116] [118] - 公司未具体指导替代利润业务的增长，但预计2025年将实现比2024年更好的美元增长 [118]