投资评级 - 维持"买入"评级 基于主业拐点增长和创新业务布局潜力 [4][5] 核心观点 - 公司主业迎来拐点 原料药业务底部夯实 制剂业务快速发展 创新业务布局打开成长空间 [5] - 公司有望在"原料药+CDMO+制剂"全链条模式下进入快速发展新篇章 [5] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率超27% 成长性显著 [4][5] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入677百万元 同比增长11.42% 归母净利润49百万元 同比增长158.97% [5] - 2025年第二季度单季营业收入401百万元 同比增长16.15% 归母净利润28百万元 同比增长468.03% [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为1603.14百万元、1982.92百万元、2389.31百万元 同比增长16.77%、23.69%、20.49% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为128.92百万元、163.94百万元、208.27百万元 同比增长92.98%、27.16%、27.04% [4][5] 业务分项表现 - 制剂业务2025年上半年收入262百万元 同比增长111.03% 主要因代加工项目转移落地和产能爬坡 [5] - 自有制剂管线储备丰富 在研项目超50个 12个项目在审评阶段 3个制剂产品获批上市 [5] - 原料药业务稳步推进 上半年申报12个API项目 5项通过国内审批 1项通过日本审批 [5] - CDMO业务与默沙东动保一期9个项目推进中 二期3个大产品启动开发 与Teva多项目进入验证批阶段 [5] 创新业务进展 - 重磅JH389（益生菌GLP-1递送系统）项目取得突破 高脂饮食肥胖动物模型减重控糖试验结果优秀 [5] - 已向欧洲专利局递交专利并获受理 积极筹备欧洲以外地区产品上市准备 [5] - 除减重外积极推进解酒等新靶点产品开发 意大利合作方确认产品效果 [5] - 布局mRNA核心脂质体CDMO业务、大健康、医疗美容、AI机器人等新领域 [5] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率32.45% 同比提升2.94个百分点 第二季度毛利率33.17% 同比提升8.78个百分点 [5] - 2025年上半年净利率7.84% 同比提升4.34个百分点 第二季度净利率7.46% 同比提升5.88个百分点 [5] - 管理费用率10.33% 同比下降2.69个百分点 财务费用率3.87% 同比下降3.10个百分点 [5] - 研发费用率5.92% 同比下降1.05个百分点 主要因研发项目立项时间结构性差异 [5] 估值水平 - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23倍、18倍、14倍 [5] - 当前市净率1.23倍 预计2025-2027年市净率分别为1.23倍、1.16倍、1.08倍 [4]

板块表现 - 化学制药板块下跌0.89% 领跌个股为舒泰神[1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点[1] - 百济神州以8.28%涨幅居首 收盘价324.85元 成交额44.30亿元[1] - 盟科药业涨8.12% 成交量57.60万手 成交额4.80亿元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出33.88亿元 游资净流入13.54亿元 散户净流入20.34亿元[4] - 百济神州获主力净流入1.56亿元（占比3.52%） 但遭游资净流出1.40亿元[4] - 北陆药业主力净流入1.31亿元（占比11.66%） 散户净流出8988.81万元[4] - 华纳药厂主力净流入1.05亿元（占比20.40%） 游资净流出7676.99万元[4] 相关ETF - 科创100ETF华夏（588800）跟踪上证科创板100指数 近五日涨幅4.38%[6] - 该ETF市盈率231.01倍 最新份额23.9亿份（减少6500万份）[6] - 主力资金净流出78.2万元 估值分位水平61.23%[6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于创新药领域的积极进展 [4] 核心观点 - 2025年上半年业绩出现波动 营收45.16亿元同比下降11.93% 归母净利润4.09亿元同比下降45.3% [4] - 研发投入大幅增长至6.49亿元 同比增长23.07% 占营收比例达14.36% [5] - 多个在研项目取得重要进展 HB0034已纳入CDE优先审评 预计2026年第二季度获批上市 [5] - 创新药管线推进迅速 HB0017 III期临床接近完成 HB0025已递交III期临床申请 [5] - 使用AI技术布局前瞻性项目 HB0056和HB0052均处于临床一期阶段 [5] 财务表现 - 毛利率63.32% 同比提升1.31个百分点 净利率8.97% 同比下降5.74个百分点 [4] - 销售费用率20.93% 管理费用率15.94% 研发费用率11.58% 财务费用率2.16% 均同比上升 [5] - 下调2025-2026年盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为11.64/12.50/13.14亿元 [4] - 对应PE估值34.2/31.8/30.3倍 [4] 在研项目进展 - HB0034达成关键临床试验终点 2025年8月纳入优先审评 即将提交上市申请 [5] - HB0017中重度斑块状银屑病适应症III期临床随访接近收尾 强直性脊柱炎适应症III期临床快速推进 [5] - HB0025联合治疗子宫内膜癌已递交III期临床申请 非小细胞肺癌II期数据疗效显著 [5] - HB0056（TSLP/IL11）中重度哮喘适应症处于临床一期 [5] - HB0052（CD73 ADC）胰腺癌适应症处于临床一期 [5] 估值与市场表现 - 当前股价26.59元 总市值398.12亿元 流通市值387.18亿元 [1] - 一年股价区间26.59-13.49元 近3个月换手率232.99% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.78/0.83/0.88元 [7]

股价表现与资金流向 - 9月2日盘中下跌2.04%至7.68元/股 成交1.42亿元 换手率2.14% 总市值78.90亿元 [1] - 主力资金净流出830.96万元 特大单净卖出81.42万元 大单净卖出749.53万元 [1] - 年内股价涨3.09% 近5日跌5.42% 近20日跌7.58% 近60日涨1.32% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入3.05亿元 同比减少22.24% [2] - 同期归母净利润1.21亿元 同比增长309.08% [2] 股东结构与分红情况 - 股东户数5.85万户 较上期增加1.39% 人均流通股14564股减少1.33% [2] - A股上市后累计派现21.21亿元 近三年累计派现2.77亿元 [3] - 香港中央结算增持233.73万股至869.14万股 南方中证1000ETF增持124.22万股至663.87万股 [3] 公司业务构成 - 化学药收入占比56.82% 生物生化药占比39.41% 其他业务占比3.77% [1] - 主营业务围绕疾病谱变化布局研发生产 涉及基因工程及相关药物 [1] 行业分类与概念板块 - 申万行业分类为医药生物-化学制药-化学制剂 [1] - 概念板块涵盖医药电商 肝炎治疗 抗流感 肝素 辅助生殖等 [1]

股东减持计划 - 中仑新材股东Strait Co, Ltd拟通过大宗交易减持不超过400.01万股（占总股本1%）[1] - 豪江智能股东南京福豪创业投资拟通过集中竞价减持不超过150万股（占总股本0.8364%）[1] - 德科立股东钱明颖及一致行动人拟减持不超过474.18万股（占总股本3%）[1][2][3] - 盛泰集团股东伊藤忠卓越纤维拟减持不超过1666.68万股（占总股本3%）[5] - 芳源股份股东五矿元鼎股权投资基金拟减持不超过1530.52万股（占总股本3%）[6][7][8] - 科思科技股东梁宏建拟减持不超过471.22万股（占总股本3%）[9] - 威马农机股东重庆宝厚企业拟通过集中竞价减持不超过96万股（占总股本0.98%）[10][11] - 嘉曼服饰股东深圳市架桥富凯拟通过集中竞价减持不超过36.6万股（占总股本0.28238%）[15][16] - 新农股份股东戴金贵拟减持不超过105万股（占总股本0.6737%）[16][17] - 金溢科技股东王丽娟拟减持不超过97.82万股（占总股本0.54%）[22][23] 业务合作与战略发展 - 天奇股份与亿纬锂能签署战略协议 共建锂电池全链条闭环体系[11][12] - 纳思达控股子公司极海半导体与特来电签订3年战略协议 涉及市场合作与产品研发[21][22] - 杰华特联合投资人以4.18亿元收购新港海岸66.25%股份 其中公司出资1.26亿元获20%股权[17][18][19] 资产与股权交易 - 苏大维格拟以不超过5.1亿元收购常州维普不超过51%股权（整体估值不超10亿元）[12][13] - 登云股份以1.37亿元向关联方转让北京黄龙金泰矿业75%股权[13][14] 监管与经营风险 - 司尔特因涉嫌信披违规被证监会立案调查[14][15] - 众泰汽车下属公司生产线被法院强制执行拆除 今年无法复工复产[9][10] 项目进展与运营数据 - 广东建工西藏白朗县90MW光储一体化项目并网发电 配套储能规模18MW/72MWh[7][8][9] - 湖北能源8月发电量50.20亿千瓦时（同比增22.05%） 水电发电量同比增140.49%[19][20][21] 产品研发与批准 - 复星医药控股子公司复宏汉霖地舒单抗注射液获美国FDA批准 用于骨质疏松症治疗[3][4][5] 财务事项 - 恩捷股份子公司收到增值税留抵退税1.88亿元[15] - 申科股份完成要约收购 深圳汇理持股比例达9.71%[8]

公司业务表现 - CDMO业务表现亮眼 相较于原料药业务更加突出 [1] - 原料药业务处于行业周期底部 同比业绩承压 [1] - CDMO业务逐渐进入收获期 预计将引领公司业绩进入新增长阶段 [1]

2025.09. 02 本文字数：1575，阅读时长大约3分钟 封图 | AI生成 A股市场迎来9月"开门红"，9月1日，上证指数收于3875.53点，涨0.46%，深证成指收于12828.95 点，涨1.05%。 从资金流向数据看，9月第一个交易日，主力资金整体净流出，中小单资金积极入场，资金出现分 歧。未来哪些板块还有机会，大盘9月如何演绎？ 9月"开门红"，主力资金净流入医药领域 从资金流向的角度来看，资金出现分歧。东方财富Choice数据统计显示，主力资金整体呈现净流出 状态，9月1日主力净流入为-571.43亿元，主力净比达-2.08%，显示出主力资金在当日的操作上相 对谨慎。其中，超大单净流出244.45亿元，超大单净比-0.89%；大单净流出326.98亿元，大单净 比-1.19%。与之形成对比的是，中单和小单资金积极入场，中单净流入33.89亿元，中单净比 0.12%，小单净流入537.54亿元，小单净比1.95%，表明中小投资者对市场较为看好，积极参与交 易。 作者 | 第一财经 王媛丽 在板块资金流向方面，主力资金净流入的板块主要集中在医疗服务、生物制品和化学制药等医药相关 领域。医疗服务 ...

从现货市场看，涨幅前五名的石化产品分别为正丁醇上涨6.69%、TDI上涨4.47%、电石上涨4.44%、丁 二烯上涨3.71%、工业萘上涨3.20%；跌幅前五名的石化产品分别为液氯下跌62.50%、二甲基二硫下跌 9.80%、正丙醇下跌6.76%、碳酸二甲醇下跌5.00%、工业级碳酸锂下跌4.63%。 从资本市场看，涨幅前五名的上市化企分别为建业股份上涨34.36%、云南能投上涨33.84%、百傲化学 上涨21.93%、爱普股份上涨20.11%、∗ST亚星上涨17.61%；跌幅前五名的上市化企分别为飞鹿股份下跌 25.45%、阿拉丁下跌14.44%、金煤B股下跌14.35%、准油股份下跌13.00%、恒泰艾普下跌11.23%。 中化新网讯 上周(8月25日至29日)，化工指数全线飘红，而石油指数开始出现回落。 化工板块方面，化工原料指数累计上涨1.92%、化工机械指数累计上涨1%、化学制药指数累计上涨 0.37%、农药化肥指数累计上涨3.73%；石油板块方面，石油加工指数累计下降1.29%、石油开采指数与 上周持平、石油贸易指数累计下跌3.91%。 上周，国际原油价格延续偏强震荡态势。截至8月29日，纽约商品 ...

股价与交易表现 - 9月1日公司股价上涨1.74% 成交额达6442.15万元 [1] - 当日融资买入968.02万元 融资净买入626.83万元 融资余额8875.86万元占流通市值1.67% [1] - 融资余额处于近一年90%分位高位水平 融券余额处于近一年70%分位较高水平 [1] 融资融券数据 - 融资融券余额合计8875.86万元 融券余量0股 融券余额0元 [1] - 融资偿还341.19万元 融券偿还0股 融券卖出0股 [1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数8020户 较上期减少4.4% [2] - 人均流通股17745股 较上期增加4.6% [2] - 中证上海国企ETF持股137.53万股 较上期增持10.99万股 香港中央结算退出十大股东 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入2.20亿元 同比增长0.74% [2] - 归母净利润4558.57万元 同比下降15.82% [2] 公司基本信息 - 公司位于上海市浦东新区海科路99号 2012年8月13日成立 2022年8月25日上市 [1] - 主营业务为仿制药研发生产和销售及CRO服务 [1] 收入结构分析 - 产品销售收入占比69.85% CRO研发服务占比9.38% [1] - 权益分成收入占比6.50% CMO加工服务占比6.31% [1] - 代理权收入占比3.93% 自研项目转让收入占比3.89% 其他收入占比0.12% [1] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现7436.06万元 [3] - 中证上海国企ETF位列第十大流通股东 [3]

核心观点 - 市场处于牛市中继阶段 科技核心资产将成为行情主要方向 经济预期修复 资金持续流入及政策红利释放支撑中期慢牛逻辑 短期部分热门板块交易拥挤可能带来技术性调整压力 但三季度起国内基本面修复和9月联储降息有望打开新一轮估值驱动行情空间 [2][3] 8月组合表现 - 8月金股行业组合绝对收益10.67% 表现强于沪深300指数0.33个百分点 工业富联月收益超55% 超额收益达45个百分点以上 [4][5][6] 9月金股组合配置 - 组合涵盖10只个股 包括京沪高铁(交运) 桐昆股份(化工) 雅克科技(化工) 宁德时代(电新) 恒瑞医药(医药) 三友医疗(医药) 北京人力(社服) 菲利华(电子) 兆易创新(电子) 鹏鼎控股(电子) [2][8][9] 交运行业-京沪高铁 - 2024年归母净利润127.7亿元 同比增长10.6% 2025年Q1营收102.2亿元 同比增长1.2% 毛利率保持45%以上 高铁客运量占铁路客运量比例超75% 2024年发送旅客超32亿人次 [10][11] - 票价机制优势明显 当前二等座票价较京沪航线经济舱均价低超20% 沿线七省市GDP占全国三成以上支撑出行需求 高铁网络完善催化增量需求 [10][11] 化工行业-桐昆股份 - 2024年前三季度涤纶长丝销售945.87万吨 同比增长29.60% POY/FDY/DTY销量分别增长27.22%/54.39%/13.06% 第三季度POY/FDY/DTY销售均价环比下滑2.66%/2.51%/1.78% [12] - 持有浙石化20%股权 2024年第三季度投资收益1.02亿元 同比下滑75.99% 但产品结构不断丰富 新建α-烯烃中试装置 顺丁稀土橡胶装置等陆续投产 [12][13] 化工行业-雅克科技 - 2024年电子材料业务收入增长显著 前驱体业务收入19.54亿元 同比增长71.79% 光刻胶业务收入15.35亿元 同比增长17.72% 毛利率22.59% 同比提升3.12个百分点 [14][15] - LNG保温绝热板材业务收入16.35亿元 同比增长89.18% 毛利率31.08% 取得多项新产品GTT认证 产品厚度达380mm [16] 电新行业-宁德时代 - 2024年归母净利润507.45亿元 同比增长15.01% 锂离子电池销量475GWh 同比增长21.79% 动力电池系统销量381GWh 同比增长18.85% 储能电池系统销量93GWh 同比增长34.32% [17][18] - 全球动力电池市占率37.9% 连续8年排名第一 储能电池全球市占率36.5% 连续4年排名第一 目前已具备676GWh产能 在建产能219GWh [18] 医药行业-恒瑞医药 - 2025年上半年创新药销售及许可收入95.61亿元 占营业收入比重60.66% 其中创新药销售收入75.70亿元 二季度单季归母净利润25.76亿元 同比增长24.88% [20][21] - 2025年上半年6款1类创新药获批上市 包括注射用瑞卡西单抗 硫酸艾玛昔替尼片等 6个新适应症获批 对外授权收获MSD 2亿美元和IDEAYA 7500万美元首付款 [21][22] 医药行业-三友医疗 - 2025年Q1业绩重回正增长 水木天蓬Q1营业收入3,512.02万元 同比增长152.40% 净利润1,701.64万元 同比增长2,864.58% 刀头发货总数量1.19万件 增幅106.75% [24][25] - 国际化布局基本完成 Zeus脊柱后路钉棒系统获美国FDA认证 2024年底开始在美国销售 法国子公司ImplanetSA一季度营业收入257.8万欧 同比增长15.97% [26] 社服行业-北京人力 - 业务覆盖人事管理 薪酬福利 业务外包 灵活用工四大核心领域 以及人力管理咨询 法律咨询等增值服务 具备跨周期增长能力 灵活用工和业务外包模式展现逆周期特性 [27][28] - 客户资源优质 重点服务华为 阿里等规模企业 数字化与AI应用有望提升招聘效率和人岗匹配度 进一步释放增长空间 [28] 电子行业-菲利华 - 2025H1营收9.08亿元 归母净利润2.22亿元 同比增长29% 毛利率49.2% 同比提升6.4个百分点 半导体板块稳步增长 航空航天需求回暖 [29] - 石英电子布产品处于客户端测试阶段 2025H1营收1,312万元 石英纤维CTE值0.54ppm Dk值3.78 有望成为AIPCB核心材料 [30][31] 电子行业-兆易创新 - 2024年收入73.56亿元 同比增长27.69% 归母净利润11.03亿元 同比增长584.21% 2025Q1营收19.09亿元 同比增长17.32% [32][33] - 2024年产品出货量43.62亿颗 同比增长39.72% NORFlash出货容量创历史新高 MCU产品在工业 能源 光模块等领域需求增长显著 [33] 电子行业-鹏鼎控股 - 2025H1收入163.75亿元 同比增长24.75% 归母净利润12.33亿元 同比增长57.22% Q2毛利率20.28% 同比提升4.80个百分点 [35][36] - 通讯用板业务收入102.68亿元 同比增长17.62% 消费电子及计算机用板业务收入51.74亿元 同比增长31.63% 汽车/服务器用板业务收入8.05亿元 同比增长87.42% [36]