报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 爱美客拟1.9亿美元现金收购韩国再生医美龙头REGEN Biotech 85%股权，交易完成后最终持股比例为59.5%并拥有实际控制权，买方拟于交割完成18个月后收购剩余15%股权 [6] - REGEN主营医用材料等产品研发、生产和销售，核心产品艾塑菲及PowerFill为PDLLA微球再生类注射剂，已登陆34国市场，2023年营业收入和净利润分别为8198.54/5015.14万元，2024Q1 - Q3营业收入和净利润分别为7223.11/2950.03万元 [6] - 收购有助于爱美客夯实医美注射填充产品市场领先优势，贡献高端再生医美市场业绩增量，也助于REGEN产品走向国际市场，实现品类扩张与成本优化 [6] - 爱美客2024年10月以来有产品获批上市，在研产品储备丰富，收购韩国REGEN在再生医美和国际化业务布局取得突破，维持2024 - 2026年归母净利润预期20.84/23.51/26.56亿元，对应当前市值PE估值分别为29/26/23倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1939|2869|3164|3549|3987| |同比（%）|33.91|47.99|10.26|12.18|12.35| |归母净利润（百万元）|1264|1858|2084|2351|2656| |同比（%）|31.90|47.08|12.12|12.83|12.97| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.18|6.14|6.89|7.77|8.78| |P/E（现价&最新摊薄）|47.95|32.60|29.08|25.77|22.81| [1] 市场数据 - 收盘价200.23元，一年最低/最高价132.81/358.00元，市净率8.15倍，流通A股市值41771.72百万元，总市值60588.01百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产24.57元，资产负债率4.34%，总股本302.59百万股，流通A股208.62百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4251|6206|8488|11054| |货币资金及交易性金融资产|3638|5604|7897|10474| |经营性应收款项|239|267|306|342| |存货|50|60|68|68| |非流动资产|2601|2787|2906|3015| |资产总计|6852|8993|11394|14069| |流动负债|298|352|400|416| |非流动负债|70|70|70|70| |负债合计|367|422|469|486| |归属母公司股东权益|6348|8432|10783|13439| |少数股东权益|137|139|142|144| |所有者权益合计|6485|8571|10924|13583| |负债和股东权益|6852|8993|11394|14069| [7] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2869|3164|3549|3987| |营业成本(含金融类)|141|171|195|200| |税金及附加|15|16|18|20| |销售费用|260|271|304|342| |管理费用|144|127|143|161| |研发费用|250|260|274|308| |财务费用|(54)|(37)|(40)|(44)| |加:其他收益|26|28|33|36| |投资净收益|40|44|50|56| |公允价值变动|(16)|0|0|0| |减值损失|(5)|(3)|(2)|(2)| |营业利润|2158|2424|2735|3092| |营业外净收支|(3)|1|1|0| |利润总额|2156|2425|2737|3092| |减:所得税|301|340|383|433| |净利润|1855|2086|2354|2659| |减:少数股东损益|(4)|2|2|3| |归属母公司净利润|1858|2084|2351|2656| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|6.14|6.89|7.77|8.78| |EBIT|2080|2318|2615|2958| |EBITDA|2133|2391|2697|3048| |毛利率(%)|95.09|94.59|94.49|94.99| |归母净利率(%)|64.77|65.87|66.25|66.62| |收入增长率(%)|47.99|10.26|12.18|12.35| |归母净利润增长率(%)|47.08|12.12|12.83|12.97| [7] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1954|2179|2444|2721| |投资活动现金流|(1279)|(630)|(567)|(561)| |筹资活动现金流|(1380)|0|0|0| |现金净增加额|(706)|1549|1877|2160| |折旧和摊销|53|73|82|91| |资本开支|(64)|(145)|(144)|(145)| |营运资本变动|80|62|58|26| [7] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|29.34|38.97|49.84|62.11| |最新发行在外股份（百万股）|303|303|303|303| |ROIC(%)|28.55|26.30|22.94|20.67| |ROE - 摊薄(%)|29.28|24.71|21.80|19.76| |资产负债率(%)|5.36|4.69|4.12|3.46| |P/E（现价&最新股本摊薄）|32.60|29.08|25.77|22.81| |P/B（现价）|6.82|5.14|4.02|3.22| [7]

文章核心观点 肉毒素在医美领域虽受欢迎，但市场存在水货、假冒伪劣产品及商家“套路”消费者等问题，行业安全隐患大；随着多家企业加入，市场格局多元化，未来监管完善有望扩大正规市场规模，消费者选择医美项目需牢记“三正”并谨慎对待[4][22][28] 明星医美翻车案例 - 戚薇因注射肉毒杆菌过多，加上发烧脸部浮肿致“眼睛变形”，提醒粉丝医美要适度 [1] - 王灿注射肉毒杆菌缩减斜方肌厚度，引发全身过敏反应 [2] - 张檬因“馒化脸”后悔整容，称其毁掉演艺生涯 [2] - 娄艺潇过度填充苹果肌和尖下巴，被指“失去个人特色” [2] 肉毒素中毒情况 - 今年互联网上注射肉毒素引发中毒讨论增多，律所常接到中毒维权咨询 [4] - 中毒多因注射剂量过大或使用假冒伪劣产品，市面上来源不明产品毒素浓度和效价无保证，轻微者有头晕等症状，严重者危及生命 [4] 肉毒素市场水货问题 - 假冒、水货肉毒素产品以低价非法流通，销售量远超正规渠道 [4] - 非正规作坊生产肉毒素成本低、利润高，毒素浓度不确定，风险大 [8] - 非法走私是假冒伪劣肉毒素另一来源，安全隐患大 [10] 求美者被“套路”现象 - 代理商在社交平台推销肉毒素，下级经销商非法注射，用扮“VIP客户”等手段诱骗消费者 [12] - 经销商多无执业医师资格，美甲美睫店等也涉足，消费者接受上门服务维权举证难 [12] - 正规渠道肉毒素使用也有猫腻，机构低价引流，消费者可能中途加价 [13][20] 肉毒素市场竞争格局 - 2020年国内医美肉毒素产品市场规模39亿元，预计2025年达114亿元 [22] - 2020年前国内肉毒素市场“双雄并立”，后变为四家争霸，多家企业加入带来多元化竞争 [22] - 爱美客、四环医药、华东医药等企业在肉毒素领域有布局，有望重塑市场格局 [23][24] 产业发展及消费者建议 - 我国肉毒素监管严格，市场普及度初级，临床应用拓展和监管完善有望带来行业增长和正规市场扩大 [25] - 肉毒素中毒救治难，抗毒素紧缺，建议30岁以上年轻女性一年注射不超3次 [27] - 消费者选择医美牢记“三正”，核实机构和医师资质，关注产品本身，注射前建议皮试 [28][29] - 轻医美需按疗程治疗，肉毒素除皱效果有限，建议按剂量使用，勿轻信夸张宣传 [30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 爱美客拟1.9亿美元现金收购韩国再生医美龙头REGEN Biotech 85%股权，交易完成后最终持股比例为59.5%并拥有实际控制权，买方拟于交割完成18个月后收购剩余15%股权 [6] - REGEN主营医用材料等产品研发、生产和销售，核心产品艾塑菲及PowerFill为PDLLA微球再生类注射剂，已登陆34国市场，2024年4月艾塑菲在中国大陆上市且终端销售需求旺盛，2023年REGEN营业收入和净利润分别为8198.54/5015.14万元，2024Q1 - Q3分别为7223.11/2950.03万元 [6] - 收购有助于爱美客夯实医美注射填充产品市场领先优势，贡献高端再生医美市场业绩增量，也有助于REGEN产品走向国际市场，实现品类扩张与成本优化 [6] - 爱美客2024年10月以来有产品获批上市，在研产品储备丰富，收购韩国REGEN在再生医美和国际化业务布局取得突破，暂不考虑并购贡献，维持2024 - 2026年归母净利润预期20.84/23.51/26.56亿元，对应当前市值PE估值分别为29/26/23倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1939|2869|3164|3549|3987| |同比（%）|33.91|47.99|10.26|12.18|12.35| |归母净利润（百万元）|1264|1858|2084|2351|2656| |同比（%）|31.90|47.08|12.12|12.83|12.97| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.18|6.14|6.89|7.77|8.78| |P/E（现价&最新摊薄）|47.95|32.60|29.08|25.77|22.81| [1] 市场数据 - 收盘价200.23元，一年最低/最高价132.81/358.00元，市净率8.15倍，流通A股市值41771.72百万元，总市值60588.01百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产24.57元，资产负债率4.34%，总股本302.59百万股，流通A股208.62百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4251|6206|8488|11054| |非流动资产|2601|2787|2906|3015| |资产总计|6852|8993|11394|14069| |流动负债|298|352|400|416| |非流动负债|70|70|70|70| |负债合计|367|422|469|486| |归属母公司股东权益|6348|8432|10783|13439| |少数股东权益|137|139|142|144| |所有者权益合计|6485|8571|10924|13583| |负债和股东权益|6852|8993|11394|14069| [7] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2869|3164|3549|3987| |营业成本(含金融类)|141|171|195|200| |税金及附加|15|16|18|20| |销售费用|260|271|304|342| |管理费用|144|127|143|161| |研发费用|250|260|274|308| |财务费用| - 54| - 37| - 40| - 44| |加:其他收益|26|28|33|36| |投资净收益|40|44|50|56| |公允价值变动| - 16|0|0|0| |减值损失| - 5| - 3| - 2| - 2| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|2158|2424|2735|3092| |营业外净收支| - 3|1|1|0| |利润总额|2156|2425|2737|3092| |减:所得税|301|340|383|433| |净利润|1855|2086|2354|2659| |减:少数股东损益| - 4|2|2|3| |归属母公司净利润|1858|2084|2351|2656| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|6.14|6.89|7.77|8.78| |EBIT|2080|2318|2615|2958| |EBITDA|2133|2391|2697|3048| |毛利率(%)|95.09|94.59|94.49|94.99| |归母净利率(%)|64.77|65.87|66.25|66.62| |收入增长率(%)|47.99|10.26|12.18|12.35| |归母净利润增长率(%)|47.08|12.12|12.83|12.97| [7] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1954|2179|2444|2721| |投资活动现金流| - 1279| - 630| - 567| - 561| |筹资活动现金流| - 1380|0|0|0| |现金净增加额| - 706|1549|1877|2160| |折旧和摊销|53|73|82|91| |资本开支| - 64| - 145| - 144| - 145| |营运资本变动|80|62|58|26| [7] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|29.34|38.97|49.84|62.11| |最新发行在外股份（百万股）|303|303|303|303| |ROIC(%)|28.55|26.30|22.94|20.67| |ROE - 摊薄(%)|29.28|24.71|21.80|19.76| |资产负债率(%)|5.36|4.69|4.12|3.46| |P/E（现价&最新股本摊薄）|32.60|29.08|25.77|22.81| |P/B（现价）|6.82|5.14|4.02|3.22| [7]

收购事件概述 - 爱美客全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立合资公司爱美客国际，拟通过爱美客国际收购韩国REGEN Biotech, Inc 85%股权 [2] - 收购对价为1.9亿美元现金，爱美客香港出资1.33亿美元（占比70%），首瑞香港出资0.57亿美元（占比30%），交易完成后公司最终持股比例为59.5%，拥有实际控制权 [3] 收购标的分析 - REGEN Biotech, Inc是韩国领先的医美产品公司，已获批上市产品包括再生注射类产品AestheFill（面部适应症）和PowerFill（身体适应症） [3] - AestheFill已于2024年1月获得中国NMPA证书（国械注进20243130043）并在国内市场销售 [3] - AestheFill是国内首款获批的进口童颜针，此前江苏吴中通过收购达透医疗取得其中国大陆独家代理权并于2024年4月上市销售 [3] 战略协同效应 - 收购将帮助爱美客在现有濡白天使、如生天使基础上完善再生医美产品体系，促进技术融合和产品协同，提升高端产品收入占比 [3] - REGEN Biotech, Inc的AestheFill已获34个国家和地区注册批准，PowerFill获24个国家和地区批准，具备国际化分销体系 [4] - 收购有助于公司与REGEN Biotech, Inc资源整合，快速开拓海外市场 [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：医美行业、再生品类市场 - 公司：爱美客、韩国 Region Biot 公司、江苏吴中、爱尔建、高德美 纪要提到的核心观点和论据 爱美客投资逻辑 - 核心观点：爱美客兼具医药和消费属性，中长期有望依托产品线布局和经营能力实现高成长 - 论据：医美行业有强产品驱动和高经营能力要求，爱美客在核心产品竞争、新产品矩阵、管理、研发、渠道和营销方面优势明显 [2] 爱美客收购 Region Biot 公司情况 - 核心观点：爱美客搭建海外投资平台，此次收购是突破性收购，未来或有更多动作 - 论据：爱美客以 1.9 亿美元收购 Region Biot 公司 85%股权，计划 18 个月后收购剩余 15%，收购预计 2025 年对应利润约 30 倍估值 [1][3][4] Region Biot 公司业务及产品 - 核心观点：Region Biot 公司核心产品有优势，市场覆盖较广 - 论据：核心产品 S feel 和 Power view 均为 PDLLA 微球加梭甲基纤维钠素冻干形态，分别适用于面部和身体，S feel 获 34 个国家和地区注册批准，在中国台湾地区市占率 30%居首，Power view 获 24 个国家地区注册批准，主推男性私密部位填充 [1][5] Region Biot 公司财务状况 - 核心观点：2024 年前三季度净利率下降 - 论据：2023 年收入 8199 万元，利润 5000 万元，净利率 61%；2024 年前三季度净利率降至 41%，可能因产能扩张折旧摊销增加 [1][6][7] 再生品类市场增长情况 - 核心观点：再生品类市场快速增长 - 论据：2023 年全球再生市场出厂端规模约 5 亿美元，2023 - 2027 年复合年增长率 14%，2027 年可能达 8.4 亿美元，国内消费者认同度和市场渗透率快速提升 [1][9] Region 公司产能扩展 - 核心观点：2025 年产能大幅提升 - 论据：2024 年前产能 20 万只，新建第二工厂 2025 年二季度投产，总产能将达 120 万只，为 2024 年的六倍 [1][10] Region 公司价值链及利润空间 - 核心观点：各环节利润空间厚，产能释放利润可观 - 论据：单支成本 80 - 90 元，销售价 800 - 900 元，江苏吴中代理后终端医美机构售价 1 万元以上，产能完全释放收入接近 10 亿元，利润接近 5 亿元，爱美客持股 70%可贡献归母利润约 3.4 亿元 [11] 爱美客中国区直营模式影响 - 核心观点：转向直营模式业绩提升 - 论据：中国区稳态销量 30 万只，对应 12 亿元营收和 7 亿元净利润，90 万只供应海外对应 7 亿元营收和 3.5 亿元净利润，总收入 19 亿，总利润 10.5 亿，爱美客持股 70%可贡献归母净利约 7.4 亿元 [13] 江苏吴中代理权影响 - 核心观点：代理权有重新谈判空间，转向直营可提高盈利能力 - 论据：江苏吴中持有中国区 s feel 代理权至 2032 年，爱美客公告提及协助修订经销协议，谈判可能使瑞景公司利润增量在 3.4 亿到 7.4 亿之间 [14] 爱美客收购 Region 公司战略意义 - 核心观点：助力爱美客迈向全球医美巨头 - 论据：韩国医美产品创新密度高、迭代快，有助于爱美客拓展产品线，协同现有产品矩阵，加速出海战略 [16] 宏观环境对医美行业影响 - 核心观点：2024 年下半年高端医美需求低于预期，2025 年三季度或恢复性增长 - 论据：爱尔建、高德美因中国市场下滑业绩低于预期，2025 年一季度平稳，二季度预计持平，三季度可能低基数恢复增长 [16] 爱美客肉毒产品注册进展 - 核心观点：有望 2025 年上半年获批，下半年销售 - 论据：注册需六项审评，已完成五项，预计占百亿规模市场 10%份额，贡献 2 亿元营收和 1 亿元利润 [3][16][17] 爱美客业绩预测 - 核心观点：维持 2025 年 26 亿利润、2026 年 32 亿利润预期 - 论据：给予 30 倍估值，对应 793 亿目标市值，包括 200 亿 Region 估值及 600 亿存量产品估值 [3][18] 医美企业出海利润率变化 - 核心观点：出海初期毛利率可能下降，但新业务贡献增量利润 - 论据：初期采用经销模式让渡利润空间，高德美和韩国企业产品毛利率比国内低约十多个百分点，肉毒素类产品增长拉低平均毛利，但带来纯增量利润 [19] 濡白天使发展状况 - 核心观点：当前面临压力，未来有增长潜力 - 论据：2025 年医美行业需求端压力大，高端品类下滑严重，濡白天使定位高端受影响，宏观经济好转、基数降低后恢复增长弹性值得期待 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Power view 已由 10 集团引进海南乐城先行区，但尚未进入中国市场 [5] - 爱美客肉毒产品注册已完成五项审评，有望 2025 年上半年获批，下半年开始销售，预计可占据该市场 10%的份额，贡献约 2 亿元营收和 1 亿元利润 [3][16][17] - 维持对爱美客 2025 年 26 亿元利润、2026 年 32 亿元利润的业绩预测，给予 30 倍估值，对应 793 亿元目标市值，包括 Region 估值及存量产品估值 [3][18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 爱美客拟收购韩国 REGEN Biotech, Inc. 85%股权，完善再生医美体系，提升高端产品收入占比，助力开拓海外市场，新工厂投产有望突破产能瓶颈，维持“买入”评级 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本 3.03 亿股，总市值 529.20 亿元，一年最低/最高股价为 132.81/282.72 元，近 3 月换手率 54.86% [1] 收益表现 - 1M 相对收益 -0.77%，绝对收益 0.41%；3M 相对收益 -18.71%，绝对收益 -20.21%；1Y 相对收益 -36.56%，绝对收益 -27.10% [4] 相关研报 - 受消费整体疲软影响，单季度增长放缓——爱美客（300896.SZ）2024 年三季报点评（2024 - 10 - 24） - 行业竞争加剧，去年同期基数偏高，影响二季度业绩增长——爱美客（300896.SZ）2024 年半年报点评（2024 - 08 - 22） - 一季度表现符合预期，期待“求美版图”持续扩张——爱美客（300896.SZ）2024 年一季度业绩预告点评（2024 - 04 - 10） [5] 事件 - 爱美客全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立合资公司爱美客国际，并拟通过爱美客国际收购韩国 REGEN Biotech, Inc. 85%股权 [5] 点评 - 收购 AestheFill 源头公司，完善再生医美体系，爱美客国际以 1.9 亿美元现金支付，爱美客香港出资 1.33 亿美元（占比 70%），首瑞香港出资 0.57 亿美元（占比 30%），交易完成后最终持股 59.5%，拥有实际控制权，完善再生医美产品体系，利于技术融合和产品协同，提升高端产品收入占比 [6] - 双向协同，助力开拓海外市场，REGEN Biotech, Inc. 的 AestheFill 获 34 个国家和地区注册批准，PowerFill 获 24 个国家和地区注册批准，收购完成利于资源整合，开拓海外市场 [7] - 新工厂投产在即，产能瓶颈有望突破，维持“买入”评级，收购交易价格对应 PE 为 32.5 倍，新工厂预计今年二季度投产，将解决产能瓶颈，推动市场规模增长，维持 2024 - 2026 年归母净利润预测为 20.58/24.13/28.93 亿元，对应 EPS 分别是 6.80、7.97、9.56 元，当前股价对应 PE 分别是 26、22、18 倍 [8] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,939|2,869|3,139|3,767|4,634| |营业收入增长率|33.91%|47.99%|9.40%|19.99%|23.03%| |净利润（百万元）|1,264|1,858|2,058|2,413|2,893| |净利润增长率|31.92%|47.08%|10.72%|17.26%|19.90%| |EPS（元）|5.84|8.59|6.80|7.97|9.56| |ROE（归属母公司)（摊薄）|21.61%|29.28%|26.04%|24.88%|24.38%| |P/E|30|20|26|22|18| |P/B|6.5|6.0|6.7|5.5|4.5| [10] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了 2022 - 2026E 年相关财务数据 [12][13] 主要指标 - 盈利能力指标包括毛利率、EBITDA 率等，偿债能力指标包括资产负债率、流动比率等，费用率指标包括销售费用率、管理费用率等，每股指标包括每股红利、每股经营现金流等，估值指标包括 PE、PB 等 [14][15]

报告公司投资评级 - 给予爱美客买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年医美市场供给持续扩容，终端景气度略承压，爱美客作为上游注射医美龙头表现稳健 [6] - 此次收购是爱美客上市以来首次境外收购，彰显全球资源整合能力，提振市场对公司后续管线储备、市场拓展等方面的信心 [6] - 若收购顺利落地，短期并表可增厚公司的收入利润，中长期在研发、生产、销售等方面形成协同效应，为公司业绩增长注入动力 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 爱美客总股本3.03亿股，流通股2.09亿股，总市值529.2亿元，流通市值364.85亿元，12个月内最高价358元，最低价132.81元 [3] 收购事件 - 爱美客全资子公司Imeik（HK）Limited与Aisheng Shourui (HK) Limited共同设立的爱美客国际拟以1.9亿美元（折合人民币约13.86亿元）现金收购韩国Regen公司85%股权，收购完成后，上市公司最终持有标的公司的股权比例为59.5% [4] 收购标的情况 - 韩国Regen成立于2000年4月，是韩国领先的医美产品公司，拥有两大核心产品AestheFill和PowerFill，主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，具有使用方便、安全性高等特点，其有效性已得到市场充分认可，是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 [5] - 韩国Regen在韩国共建有两处工厂，大田工厂于2001年投入使用，原州新工厂于2024年新建，已获得韩国GMP认证，预计2025Q2开始投产 [5] - AestheFill已获得34个国家和地区的注册批准，PowerFill获得24个国家和地区的注册批准，建立了广泛的分销体系，拥有一定的先发优势 [5] - 韩国Regen公司2023年/2024Q1 - Q3营收分别为8199/7223万人民币，净利润分别为5015/2950万人民币，对应净利率分别为61.2%/40.8% [5] 收购协同效应 - 收购后双方在研发、生产和销售有望实现协同效应，借助Regen国际化分销体系，爱美客产品有望迅速走向国际市场，打破国内市场依赖，实现国际化布局 [6] - Regen的核心产品为可再生类注射产品，与爱美客现有的产品线形成互补，有望满足不同消费者的需求 [6] 盈利预测 - 预计爱美客2024 - 2026年归母净利润分别为20.9/24.9/27.4亿元，当前股价对应PE分别为25/21/19倍 [6] - 预计爱美客2024 - 2026年营业收入分别为31.91/37.96/43.60亿元，增长率分别为11%/19%/15%；归母净利分别为20.87/24.90/27.43亿元，增长率分别为12%/19%/10%；摊薄每股收益分别为6.90/8.23/9.07元，市盈率分别为25.4/21.3/19.3倍 [9]

报告公司投资评级 - 给予爱美客买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 24年医美市场供给持续扩容终端景气度略承压 爱美客作为上游注射医美龙头表现稳健 此次收购是公司上市以来首次境外收购 彰显全球资源整合能力 提振市场对公司后续管线储备、市场拓展等方面的信心 若顺利落地 短期并表可增厚公司的收入利润 中长期在研发、生产、销售等方面形成协同效应 为公司业绩增长注入动力 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 爱美客总股本3.03亿股 流通股本2.09亿股 总市值529.2亿元 流通市值364.85亿元 12个月内最高价358元 最低价132.81元 [3] 收购事件 - 爱美客全资子公司Imeik（HK）Limited与Aisheng Shourui (HK) Limited共同设立的爱美客国际拟以现金方式支付1.9亿美元（折合人民币约13.86亿元）购买韩国Regen公司85%股权 其中爱美客香港出资1.33亿美元 首瑞香港出资0.57亿美元 预计收购完成后 上市公司最终持有标的公司的股权比例为59.5% [4] 收购标的情况 - 韩国Regen成立于2000年4月 是韩国领先的医美产品公司 拥有两大核心产品AestheFill（主要应用于面部）与PowerFill（主要应用与身体） 主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠 产品具有使用方便、安全性高等特点 其有效性已经得到市场的充分认可 是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 [5] - 韩国Regen在韩国共建有两处工厂 大田工厂于2001年投入使用 目前正常运转 2024年在原州市新建的第二工厂已获得韩国GMP认证 预计2025Q2开始投产 [5] - AestheFill已获得34个国家和地区的注册批准（24年1月获得中国药监局批准并于中国销售） PowerFill获得24个国家和地区的注册批准 建立了广泛的分销体系 拥有一定的先发优势 [5] - 韩国Regen公司23年/24Q1 - Q3营收分别为8199/7223万人民币 净利润分别为5015/2950万人民币 对应净利率分别为61.2%/40.8% [5] 收购意义 - 收购后双方在研发、生产和销售有望实现协同效应 借助Regen国际化分销体系 爱美客的产品有望迅速走向国际市场 打破国内市场依赖 实现国际化布局 同时Regen的核心产品与公司现有产品线形成互补 有望满足不同消费者的需求 [6] 盈利预测 - 预计公司2024 - 26年归母净利润分别为20.9/24.9/27.4亿元 当前股价对应PE分别为25/21/19倍 [6] - 预计公司2023 - 2026年营业收入分别为28.69/31.91/37.96/43.60亿元 增长率分别为48%/11%/19%/15% 归母净利分别为18.58/20.87/24.90/27.43亿元 净利润增长率分别为47%/12%/19%/10% 摊薄每股收益分别为8.60/6.90/8.23/9.07元 市盈率分别为34.2/25.4/21.3/19.3 [9]

报告公司投资评级 - 给予爱美客买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 24年医美市场供给持续扩容，终端景气度略承压，爱美客作为上游注射医美龙头表现稳健；此次收购是公司上市以来首次境外收购，彰显全球资源整合能力，提振市场对公司后续管线储备、市场拓展等方面的信心；若顺利落地，短期并表可增厚公司的收入利润，中长期在研发、生产、销售等方面形成协同效应，为公司业绩增长注入动力 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 爱美客总股本3.03亿股，流通股2.09亿股；总市值529.2亿元，流通市值364.85亿元；12个月内最高价358元，最低价132.81元 [3] 收购事件 - 爱美客全资子公司Imeik（HK）Limited与Aisheng Shourui (HK) Limited共同设立的爱美客国际拟以1.9亿美元（折合人民币约13.86亿元）现金收购韩国Regen公司85%股权，其中爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元；预计收购完成后，上市公司最终持有标的公司的股权比例为59.5% [4] 收购标的情况 - 韩国Regen成立于2000年4月，是韩国领先的医美产品公司；拥有两大核心产品AestheFill（主要应用于面部）与PowerFill（主要应用与身体），主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，具有使用方便、安全性高等特点，其有效性已经得到市场的充分认可；是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 [5] - 在韩国共建有两处工厂，大田工厂于2001年投入使用，正常运转；2024年在原州市新建第二工厂，已获得韩国GMP认证，预计2025Q2开始投产 [5] - AestheFill已获得34个国家和地区的注册批准（24年1月获中国药监局批准并于中国销售），PowerFill获得24个国家和地区的注册批准，建立了广泛的分销体系，拥有一定的先发优势 [5] - 23年/24Q1 - Q3营收分别为8199/7223万人民币，净利润分别为5015/2950万人民币，对应净利率分别为61.2%/40.8% [5] 收购影响 - 双方在研发、生产和销售有望实现协同效应，借助Regen国际化分销体系，爱美客产品有望迅速走向国际市场，打破国内市场依赖，实现国际化布局；Regen核心产品与公司现有产品线形成互补，有望满足不同消费者的需求 [6] 盈利预测 - 预计公司2024 - 26年归母净利润分别为20.9/24.9/27.4亿元，当前股价对应PE分别为25/21/19倍 [6] 财务指标 | 年份 | 营业收入（百万元） | 营业收入增长率(%) | 归母净利（百万元） | 净利润增长率(%) | 摊薄每股收益（元） | 市盈率（PE） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 2,869 | 48 | 1,858 | 47 | 8.60 | 34.2 | | 2024E | 3,191 | 11 | 2,087 | 12 | 6.90 | 25.4 | | 2025E | 3,796 | 19 | 2,490 | 19 | 8.23 | 21.3 | | 2026E | 4,360 | 15 | 2,743 | 10 | 9.07 | 19.3 | [9]