财务表现 - 2025H1营收207.99亿元 同比增长20.64% [1][2] - 2025H1归母净利润85.61亿元 同比增长101.92% [1][3] - 化学业务收入163.01亿元 同比增长33.51% 测试业务收入26.89亿元 同比下降1.20% 生物学业收入12.52亿元 同比增长7.07% [2] 业务发展 - 小分子D&M管线累计新增412个分子 商业化项目76个 临床III期项目84个 [5] - 小分子原料药反应釜总体积预计2025年末超4000kL [5] - 常州及泰兴原料药基地2025年3月以零缺陷通过FDA检查 [5] TIDES业务 - 2025H1 TIDES收入50.3亿元 同比增长141.6% [6] - 2025H1 TIDES在手订单同比增长48.8% [6] - 多肽固相合成反应釜总体积预计2025年底提升至超10万升 [6] 业绩驱动因素 - TIDES等核心业务快速发展驱动业绩高增长 [4] - 多肽业务订单积极承接且新增产能持续爬坡 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司2025年中报显示25H1营收207.99亿元同比增20.64%，归母净利润85.61亿元同比增101.92%，扣非净利润55.82亿元同比增26.47%，经调整Non - IFRS归母净利润63.15亿元同比增44.4% [1] - 持续经营业务25H1收入204.05亿元同比增24.24%，归母经调整净利润63.15亿元同比增44.4%，业绩延续快速增长；分业务看TIDES业务25H1收入50.3亿元同比增141.6%，化学药D&M业务收入86.8亿元同比增17.5%；截止2025年6月末持续经营业务在手订单566.9亿元同比增37.2%；预计2025年持续经营业务收入增速从10% - 15%上修至13% - 17% [2] - 考虑全球投融资景气度及业务剥离影响，调整25 - 27年营收预测为443.31/510.87/592.45亿元，EPS调整为5.12/5.27/6.21元，对应2025年7月30日收盘价PE分别为19/19/16倍 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|40,341|39,241|44,331|51,087|59,245| |YoY（%）|2.5%|-2.7%|13.0%|15.2%|16.0%| |归母净利润(百万元)|9,607|9,450|14,719|15,138|17,830| |YoY（%）|9.0%|-1.6%|55.7%|2.9%|17.8%| |毛利率（%）|41.2%|41.5%|44.9%|45.8%|46.3%| |每股收益（元）|3.27|3.28|5.12|5.27|6.21| |ROE|17.4%|16.1%|22.4%|20.5%|21.2%| |市盈率|30.23|30.14|19.29|18.75|15.92|[8] 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|39,241|44,331|51,087|59,245| |YoY(%)|-2.7%|13.0%|15.2%|16.0%| |营业成本|22,965|24,422|27,667|31,825| |营业税金及附加|301|298|371|427| |销售费用|745|754|868|1,047| |管理费用|2,879|2,660|3,065|3,555| |财务费用|-787|193|-800|-1,012| |研发费用|1,239|1,108|1,277|1,481| |资产减值损失|-1,236|-270|-330|-390| |投资收益|604|3,103|0|0| |营业利润|11,580|17,943|18,528|21,777| |营业外收支|-40|0|0|0| |利润总额|11,540|17,943|18,528|21,777| |所得税|1,972|3,066|3,224|3,744| |净利润|9,568|14,877|15,304|18,033| |归属于母公司净利润|9,450|14,719|15,138|17,830| |YoY(%)|-1.6%|55.7%|2.9%|17.8%| |每股收益|3.28|5.12|5.27|6.21|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|9,568|14,877|15,304|18,033| |折旧和摊销|3,014|3,232|3,543|3,887| |营运资金变动|-528|1,373|-1,082|-983| |经营活动现金流|12,407|16,884|18,513|21,801| |资本开支|-3,988|-7,030|-6,041|-5,047| |投资|-2,013|0|0|0| |投资活动现金流|-5,518|-3,967|-6,041|-5,047| |股权募资|196|0|0|0| |债务募资|3,320|-38|0|0| |筹资活动现金流|-3,832|-7,890|-7,168|-7,975| |现金净流量|3,444|4,824|5,304|8,779|[10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|18,322|23,146|28,450|37,228| |预付款项|226|259|283|326| |存货|5,400|5,339|5,902|6,924| |其他流动资产|14,743|12,770|14,323|15,592| |流动资产合计|38,690|41,514|48,958|60,070| |长期股权投资|2,326|2,326|2,326|2,326| |固定资产|18,784|18,470|18,526|18,584| |无形资产|1,575|1,423|1,271|1,119| |非流动资产合计|41,636|45,680|48,336|49,649| |资产合计|80,326|87,194|97,294|109,719| |短期借款|1,243|1,243|1,243|1,243| |应付账款及票据|1,764|1,737|2,004|2,338| |其他流动负债|13,219|13,049|14,370|15,977| |流动负债合计|16,226|16,029|17,616|19,558| |长期借款|2,960|2,960|2,960|2,960| |其他长期负债|2,055|1,945|1,945|1,945| |非流动负债合计|5,014|4,905|4,905|4,905| |负债合计|21,240|20,934|22,521|24,462| |股本|2,888|2,872|2,872|2,872| |少数股东权益|453|611|777|980| |股东权益合计|59,086|66,260|74,773|85,257| |负债和股东权益合计|80,326|87,194|97,294|109,719|[10] 主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率|-2.7%|13.0%|15.2%|16.0%| |成长能力 - 净利润增长率|-1.6%|55.7%|2.9%|17.8%| |盈利能力 - 毛利率|41.5%|44.9%|45.8%|46.3%| |盈利能力 - 净利润率|24.1%|33.2%|29.6%|30.1%| |总资产收益率ROA|12.4%|17.8%|16.6%|17.4%| |净资产收益率ROE|16.1%|22.4%|20.5%|21.2%| |偿债能力 - 流动比率|2.38|2.59|2.78|3.07| |偿债能力 - 速动比率|1.71|2.02|2.21|2.50| |偿债能力 - 现金比率|1.13|1.44|1.61|1.90| |资产负债率|26.4%|24.0%|23.1%|22.3%| |经营效率 - 总资产周转率|0.51|0.53|0.55|0.57| |每股指标 - 每股收益|3.28|5.12|5.27|6.21| |每股指标 - 每股净资产|20.30|22.86|25.76|29.34| |每股指标 - 每股经营现金流|4.30|5.88|6.45|7.59| |每股指标 - 每股股利|0.98|1.79|1.58|1.86| |估值分析 - PE|30.14|19.29|18.75|15.92| |估值分析 - PB|2.71|4.32|3.84|3.37|[10]

公司业绩指引调整 - 药明康德管理层上调2025年指引，主要驱动因素为产能快速扩张而非关税战前的订单激增 [1] - 2025年下半年持续经营业务收入预计实现按年及较上半年双位数增长 [1] - 全年新指引隐含按年增长5%至10%、较上半年增长6%至11% [1] 财务预测调整 - 花旗未大幅上调收入预测，因一季度业绩公布后已提前调升预期 [1] - 2025年至2027年每股盈利预测分别上调3%、6%及7%，主要基于化学业务毛利率扩张、行政管理费用率下降及更高投资收益 [1] 目标价与评级 - H股目标价从95港元上调至130港元，A股目标价从88元上调至119元 [1] - 列为CDMO领域首选股，维持"买入"评级 [1]

纪要涉及的公司 药明康德及其子公司无锡药明康德、无锡百奥乐吉 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现优异**：2025 年上半年公司整体收入达 208 亿元，同比增长 20.6%，经调整的 IFRS 归母净利润达 63.1 亿元，同比增长 44.4%，均创历史新高[2][3] - **在手订单创新高**：截至 2025 年 6 月底，持续经营业务在手订单达 566.9 亿元，同比增长 30%，订单增长得益于小分子 DNA 和太业务后期及商业化项目订单增加等[4][18] - **全球市场表现稳健**：美国地区收入同比增长 38.4%，欧洲地区增长 9.2%，日韩及其他地区增长 7.6%，中国地区有所下降，多元化收入增强业绩稳定性和韧性[2][6] - **各业务板块增长显著** - 无锡 Chemistry 和 DRDMO 业务收入同比增长 33.5%至 163 亿元，毛利率提升至 49%，小分子药物发现 R 阶段成果丰富[8] - 太字（TIDES）业务收入同比增长 141.6%至 50.3 亿元，在手订单同比增长 48.8%，服务客户数和分子数显著提升[2][10] - 小分子 CDMO 业务收入同比增长 17.5%至 86.8 亿元，年底小分子原料药反应釜总体积预计超 400 万升，两基地通过 FDA 检查[2][9] - **财务指标改善**：经调整后的 NRFS 毛利率从 41.6%提升至 44.5%，净利润率从 27%提升至 30.4%，归母净利润达 85.6 亿元，同比增长 101.9%[15] - **未来展望乐观**：上调全年收入指引至 13%-17%，预计整体收入 425 - 435 亿元，自由现金流上调至 50 - 60 亿元，持续经营业务收入预计重回双位数增长[5][16] - **积极回馈股东和激励管理层**：完成现金分红 38.4 亿元，进行 A 股回购及注销，批准首次中期分红方案，完成 H 股股票购买及奖励计划[5][17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **可持续发展成就**：今年首次获得 MSCI 最高 Triple A 评级，温室气体减排近期目标通过 SVTI 审核认证[7] - **各子业务表现** - 实验室分析与测试业务上半年收入 26.9 亿元，二季度有增长，药物安全性评价业务收入同比增长 3.4%[12] - 临床 CRO 和 SMO 业务上半年收入 8 亿元，SMO 收入同比增长 1.5%，临床 CRO 助力获批多项批件，SMO 赋能产品获批上市[13] - 无锡百奥乐吉上半年收入 12.5 亿元，同比增长 7.1%，新分子种类药物发现业务收入贡献占比超 30%[14] - **业务增长驱动因素**：小分子管线高效转化，后期阶段管线增加将成未来业务增长驱动力；订单增长受小分子 DNA 和太业务后期及商业化项目订单驱动，剔除汇率影响新签订单有增长[11][18] - **行业相关情况**：GLP - 1 类药物市场需求大，口服小分子药物生产有难度但已进入商业化阶段，公司产品管线中其他领域药物也有潜力；海外临床 CRO 业务预期上调，国内临床板块在恢复；国内创新药 BD 交易活跃提升行业情绪，订单价格趋稳[21][26][27] - **公司运营情况**：存货增长 30%多反映在手订单增长和生产复杂度、周期延长；无锡合成化合物数量略有下降但工作量提升，猴子价格稳定[30][28]

公司股份回购计划调整 - 将A股股份回购价格上限由不超过90.72元/股调整为不超过114.15元/股 [1] - 调整原因为近期股价持续上涨及对公司未来发展的信心 回购方案其他内容不变 [2] - 回购资金总额10亿元 截至7月28日已累计回购651.44万股 占总股本0.23% 使用资金4.97亿元 [2] 股价表现与市值 - 7月以来股价上涨41.9% 7月29日单日涨幅7.72% 报收98.69元/股 [2] - 最新市值达2834.6亿元 [2] 2025年上半年财务业绩 - 实现营业收入207.99亿元 同比增长20.64% [6] - 归母净利润85.61亿元 同比增长101.92% [6] - 中期利润分配方案为每10股派发现金红利3.5元 共计派发10.03亿元 [7] 业务板块表现 - 化学业务收入163.01亿元 同比增长33.51% 增幅最大 [6] - 测试业务收入26.89亿元 生物学业务收入12.52亿元 其他业务收入1.63亿元 [6] 地域收入分布 - 持续经营收入204.1亿元中 美国客户收入140.3亿元 同比增长38.4% [6] - 欧洲客户收入23.3亿元 同比增长9.2% [6] 业绩驱动因素 - CRDMO业务模式持续强化 营业收入保持增长 [6] - 生产工艺和经营效率优化 临床后期及商业化大项目带来产能效率提升 [6] - 出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc部分股票收益助推利润增长 [6]

财务表现 - 公司实现营业收入207.99亿元 同比增长20.64% [1] - 归属于上市公司股东的净利润85.6亿元 同比增长101.92% [1] 股东回报 - 公司宣布中期分红方案 共计约为10亿元 [1] - 拟每10股派发现金红利3.5元 [1] - 2025年以来公司现金分红与回购注销规模达到近70亿元 [1]

财务业绩 - 公司预计2025年持续经营业务收入增速从10-15%上调至13-17% [1] - 公司预计全年整体收入从人民币415-430亿元上调至人民币425-435亿元 [1] 业务战略 - 公司将持续聚焦CRDMO核心业务 [1] - 公司持续提高生产经营效率 [1] 股东回报 - 公司2025年上半年首次进行特别分红约人民币10亿元（该分红已于2025年5月完成） [1] - 公司董事会已审批通过《关于公司2025年中期利润分配方案的议案》拟共计派发现金红利约人民币10亿元 [1] - 公司进一步提高分红频次以增强投资者回报水平和获得感 [1]

财务表现 - 上半年收入按年增长21% 经调整净利润按年增长44% 均超出预期5%和15% [1] - 第二季度收入增长20% 净利润增长48% 连续两季维持逾20%增速 [1] - 全年收入指引上调至13%-17% 对应收入区间425亿-435亿元人民币 [1] 业务亮点 - TIDES业务上半年收入激增142%至50亿元人民币 占化学业务总收入比重超30% [1] - TIDES业务占公司整体收入比重达24% 成为全年业绩关键驱动因素 [1] - 固相多肽合成产能将在2025年内实现倍增 [1] 机构评级 - 摩根士丹利给予A股目标价92元人民币及"增持"评级 [1][2] - 美银证券将H股目标价上调至115.7港元 [2]

业绩概览 - 公司2025年上半年收入207.99亿元，同比增长20.6% [1] - 毛利91.12亿元，同比增长36% [1] - 母公司持有者应占净溢利82.87亿元，同比增长95.5% [1] - 每股基本盈利2.92元，拟派发中期股息每10股3.5元 [1] - 持续经营业务在手订单566.9亿元，同比增长37.2% [1] 收入地域分布 - 美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4% [1] - 欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2% [1] - 中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2% [1] - 其他地区客户收入9.0亿元，同比增长7.6% [1] 业务板块表现 - 化学业务收入163.0亿元，同比增长33.5% [2] - 小分子药物发现业务成功合成并交付超过44万个新化合物 [2] - 2025年上半年R到D转化分子158个 [2] - 小分子D&M业务收入86.8亿元，同比增长17.5% [2] - 小分子D&M管线总数达3,409个，包括76个商业化项目和84个临床III期项目 [2] - TIDES业务收入50.3亿元，同比增长141.6% [3] - TIDES在手订单同比增长48.8% [3] - TIDES D&M服务客户数同比提升12%，服务分子数量同比提升16% [3] 产能建设 - 预计2025年底小分子原料药反应釜总体积超4,000kL [2] - 常州及泰兴原料药基地以零缺陷通过FDA现场检查 [2] - 预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积提升至超100,000L [3]

核心财务表现 - 报告期内实现总营业收入207.99亿元，同比增长20.64% [1][3] - 利润总额达99.07亿元，同比增长96.2%，归母净利润85.61亿元，同比增长101.92% [1][3] - 扣非归母净利润55.82亿元，同比增长26.47%，经营活动现金流量净额74.31亿元，同比增长49.63% [3] 业务驱动因素 - 利润增长主要源于CRDMO业务模式聚焦强化及经营效率优化 [3] - 临床后期和商业化大项目带来产能效率提升 [3] - 出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc部分股票收益贡献利润增长 [3] 区域收入结构 - 美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%，占持续经营收入68.7% [4] - 欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2%，中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2% [4] - 其他地区客户收入9.0亿元，同比增长7.6% [4] 运营与展望 - 在手订单566.9亿元，同比增长37.2%，持续经营收入204.1亿元 [4] - 上调2025年持续经营业务收入增速至13%-17%，预计全年整体收入425-435亿元 [4] - 公司将持续聚焦CRDMO核心业务并提升生产经营效率 [4] 资产负债状况 - 归属于上市公司股东净资产599.17亿元，较上年度末增长2.18% [3] - 总资产838.24亿元，较上年度末增长4.35% [3]