海安物流模式核心观点 - 海安市通过推动“枢纽、物流、产业”三链融合，将交通“通道优势”转化为“枢纽优势”，形成降低全社会物流成本的“海安样本”[1][2] - “物流嵌入生产”模式深度融入产业链全流程，实现物流降本增效并驱动产业“破圈”生长[4][6] - 以商贸物流园为核心载体，构建多式联运等六大功能平台和十大物资集散中心，年降低综合物流成本超过3亿元[2][6] 物流降本增效具体成果 - 海铁联运比公路运输每箱节省运费1000多元，单箱运输时间快近4小时，年节省成本100万元，运输碳排放降低2/3[1] - 为金洲粮油整合运输资源降低综合成本超过2000万元[3] - 顺丰速运通过产地集散分拨实现128个城市直发，将家具企业物流成本降低20%左右[6] - 通过“期转现”业务使企业原料采购的综合成本降幅超过20%，实现年贸易量150万吨，贸易规模超300亿元，物流成本降低超1.5亿元[4] 物流体系与产业发展 - 商贸物流园集聚多式联运、期货交割、现货交易等六大平台，提供全方位物流方案[2] - 全市年货物吞吐量突破2000万吨，物流贸易额超1000亿元[6] - 已落户运输、仓储类企业638家，其中4A及以上物流企业40余家，省级以上重点物流企业8家[7] - 今年前三季度物流业应税销售31.71亿元，同比增长16.9%[7] 产业协同与招商引资 - 期货交割库优势推进“期转现”业务，使生产制造企业可在家门口采购原料[4] - 供应链金融服务推动整个原料供应链降低资金成本超过5000万元[4] - 冷链物流体系助力农产品进入盒马等供应链[5] - 盒马（中国）首个垂直供应链创新园落户园区，吸引百珍盒马智能工厂等重点项目[7]

公司法律事件 - 杭州市钱塘区人民法院已受理杭州德烨嘉俊企业管理有限公司的重整申请 [1] - 重整申请基于杭州德烨不能清偿到期债务且资产不足以清偿全部债务的现状 [1] - 法院裁定认为重整申请符合法律规定并依法受理 [1] 公司控制权与运营 - 杭州德烨嘉俊企业管理有限公司由顾家集团有限公司变更名称而来 [1] - 该重整事项不会导致顾家家居控制权发生变更 [1] - 该事项不会对公司日常经营和管理造成影响 [1]

核心观点 - 中泰证券维持敏华控股“买入”评级 认为公司作为功能沙发龙头 随着渠道改革推进 内销有望逐步修复 盈利能力得到改善 [1][8] 业绩表现 - FY2026H1营业收入为80.45亿港元 同比下降3.1% 但降幅收窄 [2] - 毛利率同比提升0.9个百分点至40.4% 得益于成本控制及经营效率提升 [2] - 实现归母净利润11.46亿港元 同比增长0.6% [2] - 期内其他亏损净额为3,348万港元 较去年同期1.09亿港元的亏损额大幅收窄 [2] 内销业务 - 中国市场收入（不含地产和智能部件等业务）为42.03亿港元 同比下降6.5% 但降幅较FY25H2大幅收窄 [3] - 线上渠道收入为11.44亿港元 同比增长13.6% 表现亮眼 [3] - 线下渠道收入为30.59亿港元 同比下降12.3% 门店总数较FY25末净减少327间至7,040间 [3] - 沙发及配套品中国市场收入为30.84亿港元 同比下降6.1% 销量同比基本持平（+0.1%） [3] - 床垫及配套品收入为11.19亿港元 同比下降7.4% 主要受中国市场消费降级影响 [3] 外销业务 - 北美市场收入为21.61亿港元 同比微增0.3% 在贸易壁垒下展现韧性 [4] - 欧洲及其他市场收入为7.65亿港元 同比增长4.3% [5] - Home集团业务收入为3.80亿港元 同比增长2.2% 主要受益于欧洲市场需求增加 [6] 盈利能力与成本 - 集团整体毛利率提升主要受益于真皮（-10.4%）、化学品（-9.8%）、钢材（-6.8%）等主要原材料平均单位成本下降 [7] - 出口至美国的关税费用从去年同期的665万港元增至7,883万港元 收入占比从0.1%增长至1.0% [7] 行业趋势与公司展望 - 家居智能化趋势下功能沙发渗透率有望持续提升 [8] - 预计FY26-FY28归母净利润分别为21.9、23.2、24.3亿港元 [8] - 对应预测市盈率（PE）分别为7.8、7.4、7.0倍 [8]

核心观点 - 中金维持敏华控股跑赢行业评级和目标价6.5港元，对应27%上行空间 [1] - 公司1HFY26业绩符合预期，盈利水平优化，海内外战略清晰推进 [2][4][5] 1HFY26业绩概览 - 1HFY26实现营业收入80.45亿港元，同比减少3.1% [2] - 1HFY26实现净利润11.46亿港元，同比增长0.6% [2] - 公司计划派息每股15港仙，派息率达50.8% [2] 分区域市场表现 - 内销收入同比减少6%至46.75亿港元，其中剔除智能部件收入同比减少6.5%至42.03亿港元 [3] - 内销线下收入同比减少12.3%至30.59亿港元，线上收入同比增长13.6%至11.44亿港元 [3] - 沙发销量同比增加0.1%，平均销售单价同比减少6.2% [3] - 北美市场收入同比增加0.3%至21.61亿港元，欧洲及其他海外市场收入同比增加4.3%至7.65亿港元 [3] 盈利能力分析 - 1HFY26毛利率同比提升0.9个百分点至40.4% [4] - 中国地区毛利率同比提升0.8个百分点至41.0%，海外毛利率同比提升1.1个百分点至39.3% [4] - 销售费用率同比增加0.9个百分点至19.1%，管理费用率同比增加0.77个百分点至4.5% [4] - 净利率同比提升0.5个百分点至14.2% [4] 运营与战略 - 1HFY26门店净减少327家至7040家，门店收入同比减少12.3%至30.59亿港元 [5] - 线上渠道加大资源投入强化社交媒体推广，扩大产品组合 [5] - 海外业务通过全球产能协同和积极参与国际展会来拓展 [5]

1HFY26业绩概览 - 1HFY26实现营业收入80.45亿港币，同比下降3.1%，净利润11.46亿港币，同比增长0.6%，业绩符合预期 [1] - 公司计划派息每股15港仙，派息率达到50.8% [1] 分区域收入表现 - 内销收入同比下滑6%至46.75亿港币，剔除智能部件后收入同比下滑6.5%至42.03亿港币 [2] - 内销线下收入同比下滑12.3%至30.59亿港币，线上收入同比增长13.6%至11.44亿港币，线上销售占比同比增加4.8个百分点 [2] - 外销方面，北美市场收入同比增长0.3%至21.61亿港币，欧洲及其他海外市场收入同比增长4.3%至7.65亿港币，HG收入同比增长2.2%至3.80亿港币 [2] 产品与渠道分析 - 沙发产品收入同比下滑6.1%至30.84亿港币，销量同比增长0.1%，平均销售价格同比下降6.2% [2] - 床垫产品收入同比下滑7.4%至11.19亿港币 [2] - 1HFY26门店净减少327家至7040家，公司正进行门店优化调整 [2] 盈利能力与费用 - 1HFY26毛利率同比提升0.9个百分点至40.4%，其中中国/海外/HG毛利率分别提升0.8/1.1/0.3个百分点 [2] - 销售费用率同比提升0.9个百分点至19.1%，管理费用率同比提升0.77个百分点至4.5%，财务费用率同比下降0.38个百分点至0.5% [2] - 净利率同比提升0.5个百分点至14.2% [2] 战略与展望 - 内销方面，公司加大线上资源投入，强化社交媒体推广并扩大产品组合 [2] - 海外战略通过全球产能协同和积极参与国际展会来拓展业务 [2] - 维持FY2026/FY2027盈利预测分别为21.24亿港元和22.48亿港元不变 [3]

公司分红方案 - 2025年半年度A股每股现金红利为0.28元（含税）[2] - 股权登记日确定为2025年11月25日[2] - 除权（息）日及现金红利发放日均安排在2025年11月26日[2]

公司权益分派方案 - 本次利润分配以总股本3.68亿股为基数实施 [1] - 每股派发现金红利0.28元（含税） [1] - 共计派发现金红利总额为1.03亿元 [1] 权益分派实施日程 - 股权登记日确定为2025年11月25日 [1] - 除权除息日确定为2025年11月26日 [1]

重大事项终止 - 公司决定终止筹划发行股份及支付现金购买上海川土微电子股份有限公司事项 [2] - 公司实际控制人余静渊终止筹划控制权转让事项 [2] - 终止原因为交易各方就核心条款经多次协商和谈判后仍未达成共识 [6] 股票交易状态 - 公司股票将于2025年11月19日复牌 [2] - 公司股票自2025年11月6日起停牌9个交易日 [3] - 停牌前公司股价报15.7元/股，总市值近35亿元 [3] 股权结构变动 - 公司控股股东梦天控股及其一致行动人向嘉兴汇芯企业管理合伙企业协议转让1528.45万股，占公司总股本的6.8636% [6] - 本次权益变动前，控股股东及其一致行动人合计持股比例为74.54% [6] - 本次权益变动后，控股股东及其一致行动人合计持股比例降至67.68%，受让方持股比例为6.8636% [7] - 本次权益变动不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化 [7] 公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入7.73亿元，同比下降2.93% [7][8] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5630.31万元，同比增长37.6% [7][8] - 2025年前三季度利润总额为6474.42万元，同比增长39.98% [8] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6643.64万元，同比大幅增长29138.89% [8] 公司主营业务 - 公司主要从事木门、墙板、柜类等定制化木质家具的设计、研发、生产和销售 [9] - 主要产品为"梦天"旗下系列品牌的木门、墙板、柜类等家具产品 [9] - 业务模式为提供个性化、定制化的整木定制家居整体空间解决方案 [9]

重大资产重组终止事件 - 梦天家居于11月18日公告终止筹划发行股份及支付现金购买资产事项，同时实际控制人终止筹划控制权转让事项，公司股票将于11月19日复牌 [1][2] - 终止原因为交易各方就核心条款经多次协商和谈判后仍未达成共识 [6] - 停牌前夕（11月5日）公司股价报15.7元，总市值为34.96亿元 [8] 梦天家居业务与业绩表现 - 公司主要从事木门、墙板、柜类等定制化木质家具的设计、研发、生产和销售 [7] - 今年前三季度实现营收7.73亿元，同比下降2.93%，归母净利润5630.31万元，同比增长37.60% [7] - 2023年和2024年归母净利润分别为9572.96万元和6126.11万元，同比分别大幅下降56.56%和36.01% [7] - 今年前三季度关闭经销店160家，新开32家 [7] 标的公司川土微电子概况 - 川土微是高端模拟芯片领域的知名供应商，产品涵盖隔离与接口、驱动与电源、高性能模拟三大产品线，应用于工业控制、电源能源、通讯与计算、汽车电子等领域 [1][9] - 公司合作客户累计超过5000家，曾获评国家级专精特新"小巨人"企业 [9] - 公司股权结构高度分散，股东数量多达50位，陈东坡持股15.2818% [11] - 公司此前经历11轮融资，投资方包括元禾璞华、比亚迪、上汽集团等知名机构和企业 [12] - 公司于今年7月完成股改，从其他有限责任公司变更为股份有限公司 [12]

公司战略与行业定位 - 金隅集团以“适老好房子”为核心主题参展2025年住博会和“好房子科技展”，系统展示其在适老领域的创新成果[1] - 金隅天坛家具作为集团核心企业，其“天坛适老”品牌实现了从理念倡导到系统化、科技化全面落地的重要跨越[1] - 公司立足国家战略，在房地产高质量发展背景下共塑“适老好房子”新范式，推动行业转型与民生改善[2] - 公司具备从研发、设计到生产、服务的完整产业体系，是国内少数拥有全链条能力的家居企业[9] - 公司积极参与行业标准建设，牵头或参与制定了《适老家具设计指南》及《智能床》等关键标准[9] 产品设计与技术方案 - 核心设计理念为“四通一平、两多两匀”：视线通、声音通、动线通、空气通、地面平；收纳多、支撑台面多；温度匀、光线匀[2] - 建筑层面采用蒸压加气混凝土板及“隔热盾”外墙涂料，兼顾A1级防火与75%节能标准[4] - 室内设计通过防滑地板、零高差地面、圆角家具等精细化设计，系统构筑安全、绿色、舒适的老人居所[4] - 融合无障碍与“隐龄化”设计思维，推动从建筑到家居的整体适老升级[2] - 构建“无感式智慧适老”系统，将人工智能与物联网深度融入生活场景[5] - 系统通过红外感应与顶吸雷达实现精准跌倒检测与滞留预警，并能与灯光、窗帘等环境元素智能联动[5] - 通过接入DeepSeek大模型，系统支持远程通话、紧急呼救及日常情感交互功能[7] - 产品线覆盖功能家具到智能家电，包括助力起身的沙发、安全扶手、防滑地砖、语音控制、睡眠监测与起夜照明智能联动[16] - 具体产品包括一键操作全屋灯光并支持语音实时播报的智能开关面板[14]，以及轻松解决卧床老人起身、翻身问题的多功能适老床[16] 市场影响与发展前景 - 公司适老实践获得央视财经《天下财经》栏目的专题报道和深度关注[12] - 央视记者实地探访公司位于昌平的适老化产品体验中心，展示了从单品解决方案到全屋系统集成的老年生活空间[16] - 北京西城区一户老房卫生间适老化改造案例，通过安全扶手加装、坐浴凳配置及全屋防滑处理，显著提升老年人生活安全性与便利性[18] - 民政部数据显示，预计到2035年我国60岁及以上老年人口将突破4亿，占比超过30%[18] - 面对人口趋势，越来越多的企业将适老化发展视为重要战略方向[18] - 公司未来将持续聚焦老年人居家养老的个性化核心需求，创新产品、完善服务、深化产业协作[18]