关税政策调整 - 对进口专利药和品牌药品加征100%关税 [1] - 对进口家具类商品加征30%关税 [1] - 对进口重型卡车加征25%关税 [1] 市场反应 - 美国三大股指（道琼斯、纳斯达克等）全线收跌 [1] - 特斯拉等企业单日市值蒸发超过4600亿元人民币 [1] 政策战略意图 - 推动制造业回流美国 通过关税迫使企业将生产线迁回本土 [5] - 振兴美国医药、重型卡车和家具制造业 [6] - 针对欧洲药品企业和墨西哥卡车制造商进行精准打击 [5] - 通过贸易壁垒为美国企业创造不公平竞争优势 [6] 政策影响评估 - 推高美国民众生活成本 [5] - 加重美国民众医疗负担（因100%药品关税阻断外国药品进口） [5] - 美国本土企业在相关领域竞争力不足 工人素质和生产效率难以支撑目标 [6] - 单边保护主义政策可能伤及美国自身经济利益 [10] 政策背景特征 - 关税政策被作为可随意调整的万能工具使用 [3] - 采用胡萝卜加大棒政策（关税结合本土产品补贴）但效果存疑 [5]

美国药品关税政策调整 - 美国白宫表示最新针对药品的关税措施不适用于已与美国达成贸易协定的国家如欧盟和日本[1][2] - 对于欧盟和日本等贸易伙伴美国将继续遵守协定中规定的药品关税上限为15%[2] - 来自英国的药品将面临100%关税因两国药品相关税率仍在谈判中[2] 市场对药品关税政策的反应 - 美股医药股涨跌分化诺瓦瓦克斯医药涨2.52%辉瑞涨0.68%葛兰素史克涨0.84%Moderna跌0.49%联合健康跌0.43%[1] - 受特朗普宣布加征药品关税消息影响日本和韩国股市医药股多数下跌住友制药跌超3%三星生物制剂跌超2%第一三共跌近2%[1] 特朗普宣布的新一轮关税措施 - 美国总统特朗普宣布自10月1日起对进口的所有品牌或专利药品征收100%关税除非相关公司在美国建立制药厂[4] - 新关税措施还包括对厨房橱柜浴室洗手台及相关建材征收50%关税对进口家具征收30%关税对进口重型卡车加征25%关税[4] - 受关税政策影响2025年8月美国市场家具价格同比上涨4.7%[5] 美国关税政策对盟友的影响 - 美国前五大重型卡车进口来源国墨西哥加拿大日本德国和芬兰均为美国盟友或亲密伙伴[6] - 加拿大钢铁业受美国高关税冲击7月份钢铁和铁合金制造业产出较2月份下降24.8%未锻造钢铁和铁合金出口量下降25.5%[7] - 德国副总理兼财政部长克林拜尔表示美国加征关税的政策只会带来失败对美国的危害甚至超过欧盟[6] 国际社会对美国关税政策的反应 - 英国首席商业顾问Varun Chandra将赴华盛顿表示伦敦愿为部分药品支付更多费用来保护对美国的相关出口[3] - 欧洲议会贸易委员会主席朗格认为美方采取关税措施损害欧洲经济是完全不可接受的欧洲在必要时必须考虑采取反制措施[6]

ST板块整体表现 - 超六成ST股年内涨幅跑输同期上证指数 [1][7] - 9只ST股年内累计涨幅翻倍 其中3只盘中创历史新高 [4] - 上半年超130只ST股净利润亏损 占比超过七成 30股亏损超1亿元 [7] *ST宇顺个股表现 - 年内累计涨幅达10.6倍 成为首只10倍涨幅ST股 [2] - 公司主营智能显示模组制造 上半年营收1.34亿元 亏损446万元 [2] - 拟以33.5亿元收购三家数据中心公司100%股权 形成多元化业务布局 [2][3] *ST亚振个股表现 - 年内累计上涨469.66% 涨幅排名ST股第二位 [4] - 公司主营中高端海派家具研发生产 上半年营收1.06亿元 亏损0.33亿元 [4] ST华通个股表现 - 年内累计上涨319.84% 涨幅排名ST股第三位 [4] - 最新A股市值1603亿元 为当前市值最大ST股 [4] - 上半年净利润26.56亿元 同比增长129.33% [5] - 主营业务涵盖互联网游戏、人工智能云数据和汽车零部件制造 [5] ST板块风险特征 - 14只ST股股价低于2元/股 *ST高鸿股价最低至0.38元/股 [7] - 9只ST股年内累计跌幅超50% *ST高鸿累计下跌87.42% [7] - ST股普遍存在内控问题或基本面恶化情况 [6]

关税政策宣布 - 美国总统特朗普宣布自10月1日起对海外制造的重型卡车加征25%的关税 [1][3] - 自10月1日起对厨柜和洗手台等家具加征50%的关税 对沙发等布艺家具加征30%的关税 [1][3] - 这些加征关税措施被认为是基于《贸易扩展法》第232条 [3] 重型卡车行业 - 加征关税旨在保护美国制造商如Mack Trucks、Kenworth和Peterbilt等 使其免受外国竞争的猛烈冲击 [1][3] - 美国商务部于4月启动了对中型和重型卡车进口情况的调查 [3] - 调查定义的重型卡车为车辆总重量超过2.6万磅（约11.7吨）的卡车 [3] 家具行业 - 特朗普在3月签署总统令 指示商讨对包括“使用木材的家具”在内的木材产品加征关税 [3] - 美国商务部于8月下旬宣布启动对进口家具加征关税的调查 并计划在50天内结束调查 [3] - 美国国内的家具产地集中在南部北卡罗来纳州和中西部密歇根州等摇摆州 [3] 政策背景与展望 - 特朗普解释称 保护美国国内重型卡车制造商关系到“安全保障” [4] - 美国商务部在2025年春以后将启动追加关税纳入视野 并对进口实际情况进行了调查 [1]

特朗普宣布的新关税政策 - 美国总统特朗普宣布自2025年10月1日起对橱柜、浴室柜及相关产品征收50%关税，对软体家具征收30%关税，对所有进口重型卡车加征25%关税，以及对专利及品牌药品加征100%关税 [2] 重型卡车关税影响 - 墨西哥是美国最大的中型和重型卡车出口国，自2019年以来从墨西哥进口的大型车辆数量增长了两倍 [4] - 特朗普表示加征关税旨在保护美国大型卡车制造商（如彼得比尔特、肯沃斯等）免受冲击，但此前对钢铁、铝等征收的50%关税已大幅提高美国卡车制造商的成本 [4] - 根据《美墨加协定》，在北美制造约三分之二零部件的卡车可免关税进口，墨西哥出口到美国的卡车平均含有50%的美国零部件，去年美国从墨西哥进口了近1280亿美元的重型汽车零部件 [4][5] - 分析显示关税可能影响在墨西哥生产重型卡车的公司，如斯特兰蒂斯（生产Ram卡车）和正在墨西哥投资7亿美元建厂的瑞典沃尔沃集团 [5] - 美国商会指出美国进口重型卡车的五大来源国（墨西哥、加拿大、日本、德国、芬兰）均为美国盟友，不构成国家安全威胁 [5] 药品关税影响 - 特朗普宣布对品牌或专利药品征收100%关税，除非公司已在美国破土动工建设制造厂 [7] - 在美国消费的856亿美元药品成分中，53%（按价值计算）在美国生产，其余来自欧洲等盟友 [7] - 受消息影响亚洲制药公司股价下跌，如日本住友制药股价暴跌4.3%，澳大利亚CSL股价跌至六年低点 [7] - 许多大型制药公司已竞相宣布在美国新建工厂，今年迄今已有十多家公司承诺到本世纪末在美国投资超过3500亿美元 [7] - 具体投资案例包括法国赛诺菲计划投资200亿美元，百时美施贵宝计划投资400亿美元，吉利德科学计划新增110亿美元投资等 [8] - 美国约九成处方药为仿制药，不受此关税影响，但美国药品研究与制造商协会警告关税可能危及数千亿美元的新投资计划 [8] - 专家指出美国制药行业对海外药物活性成分和仿制药依赖很高，加征关税可能导致药品价格无法降低并影响药品可及性，甚至可能迫使药企将研发外包至外国 [8][9][10] 家具关税影响 - 特朗普称征收家具关税对于恢复美国制造业实力是必要的，旨在使家具业务重回北卡罗来纳州等地 [12] - 自2000年以来美国家具和木制品制造业的就业岗位已减半，目前约为34万个 [12] - 过去一年特朗普政府征收的关税已推高家具价格，上个月家具价格总体比2024年8月上涨4.7%，其中客厅和餐厅家具价格在过去12个月上涨9.5% [12] - 去年越南等国共对美出口价值120亿美元的家具和固定装置，2024年美国家具进口额约为255亿美元，比2023年增长7%，其中约60%来自越南等国 [13]

新关税政策概述 - 美国总统特朗普宣布自2025年10月1日起对橱柜、浴室柜及相关产品征收50%关税，对软体家具征收30%关税，对所有进口重型卡车加征25%关税，对专利及品牌药品加征100%关税 [1] 重型卡车行业 - 美国商务部于4月份开始调查中型和重型卡车进口是否对美国构成国家安全威胁 [3] - 墨西哥是美国最大的中型和重型卡车出口国，自2019年以来从墨西哥进口的大型车辆数量增长了两倍 [4] - 根据《美墨加协定》，约三分之二零部件在北美制造的卡车可免关税进口，墨西哥出口到美国的卡车平均含有50%美国零部件 [4][5] - 美国进口重型卡车的五大来源国为墨西哥、加拿大、日本、德国和芬兰，美国商会认为这些国家不构成国家安全威胁 [6] - 关税可能影响在墨西哥生产重型卡车的斯特兰蒂斯公司，沃尔沃集团正投资7亿美元在墨西哥建厂预计2026年投产 [4] 制药行业 - 品牌或专利药品新关税为100%，除非公司已在美国破土动工建设制造厂 [7] - 在美国消费的856亿美元药品成分中，53%（按价值计算）在美国生产 [7] - 受消息影响，日本住友制药股价暴跌4.3%，澳大利亚CSL股价跌至六年来最低点 [7] - 今年已有十多家制药公司承诺到本世纪末在美国投资超过3500亿美元，例如赛诺菲计划投资200亿美元，百时美施贵宝计划投资400亿美元 [7][8] - 美国约九成处方药是仿制药不受影响，但创新药物大多在美国生产，行业担忧关税将危及制造业投资 [8] - 美国制药行业对海外药物活性成分和仿制药依赖度高，加征关税可能影响药品价格和可及性，并可能迫使研发外包 [8][9] 家具行业 - 征收家具关税旨在应对外国制造商供应过剩并恢复美国制造业实力，此前承诺使家具业务重回北卡罗来纳等州 [10] - 自2000年以来，美国家具和木制品制造业就业岗位已减半至约34万个 [11] - 过去一年关税已推高家具价格，上个月家具价格总体比2024年8月上涨4.7%，客厅和餐厅家具价格过去12个月上涨9.5% [11] - 2024年美国家具进口额约为255亿美元比2023年增长7%，其中约60%来自越南等国，去年越南等国对美出口价值120亿美元的家具和固定装置 [11][12]

公司股价表现 - 9月26日股价上涨5.47%至8.68元/股 成交额4196.41万元 换手率1.55% 总市值27.70亿元 [1] 主营业务构成 - 全屋定制业务收入占比82.18% 整体厨柜业务收入占比17.82% [1] 股东持仓变动 - 中欧价值智选混合A二季度减持138.72万股 当前持股136.07万股 占流通股比例0.43% [2] - 该基金当日浮盈61.23万元 [2] 基金业绩表现 - 中欧价值智选混合A最新规模34.28亿元 今年以来收益率35.88% 近一年收益率61.53% 成立以来收益率537.41% [2] - 基金经理袁维德管理规模102.29亿元 任职期间最佳基金回报145.02% 最差回报8.09% [3] 公司基本信息 - 成立于2006年6月19日 2017年6月16日上市 主营整体厨柜和全屋定制家具的设计研发生产销售 [1]

□胡立彪 前不久，市场监管总局（国家标准委）批准发布《适老家具 设计指南》（以下简称《指南》）国家标 准（将于2026年2月1日正式实施）。该标准立足老年人的实际需求与生理心理特点，从适老家具的外观 材料、智能化、功能配置等维度提出细化设计要求，旨在提升家具产品与老年人需求的适配度，提高老 年人的生活品质。 出台适老家具相关标准，与我国加速进入老龄化社会的时代背景直接相关。数据显示，截至2024年底， 全国60周岁及以上老年人口达3.1亿人，占总人口的22.0%。与老年人口规模不断扩大相伴，该群体对居 住环境的安全性、便利性、舒适性的要求也日益提高。一些家具企业抓住这一市场契机，推出大量满足 老年人需求的家具产品，推动适老家具市场快速火起来。天眼查数据显示，目前我国与适老家具相关的 企业约4.5万家，其中今年新增超7200家相关企业，相比去年同期增长18.6%。从成立时间看，七成以上 的企业成立于5年内。 标准发布如同播下了种子，但要收获适老化家具产业硕果，还需要政策、市场、社会观念等多方土壤的 共同滋养。政策层面，可在标准基础上推出认证激励制度，对超越基本标准、体现人文关怀的产品给予 支持；市场层面，家居卖 ...

行业趋势与市场背景 - 皮质家具兴趣用户数量超8481万 相关搜索量达2700万次 较此前同期增长近30% [1] - 全皮沙发凭借出色质感和耐用性成为消费市场新宠 家居消费正从"有没有"向"好不好"转型 [1] - 全皮沙发生产流程较普通真皮沙发更复杂 需要投入更高生产成本 [1] - 消费者购置全皮沙发需额外支付3000至5000元 牛皮品质缺乏统一量化评估标准 [1] 公司战略与产品创新 - 公司发起"全皮沙发普及风暴" 推出购899元权益券升级全皮沙发政策 [1][3] - 公司更新十多道核心工序 完成从真皮沙发向全皮沙发升级的内部机制革新 [3] - 公司构建牛皮价值体系 从产地 弹性柔软指数 透气亲肤指数 易洁指数 耐磨指数等维度将牛皮划分为五大品类 [3] - 通过强大供应链整合能力和精益生产能力实现成本优化 依托大规模牛皮采购优势和生产流程精益化管理 [3] 市场影响与行业变革 - 全皮沙发逐渐褪去奢侈品外衣 转向承载家庭温馨与日常时光的实用器物 [4] - 公司以真诚与品质赢得市场主动权 加速全皮沙发品类普及 [4] - 推动家居行业竞争逻辑从"价格竞争"向"价值竞争"跃迁 重塑家居产品价值标准 [4] - 引领中国家居行业向更高质量 更可持续方向加速转型升级 [4]

机械设备行业：航空发动机与燃气轮机 - 航空发动机和燃气轮机是坡长雪厚的赛道，需要技术和长时间产业积累，头部主机厂主要为海外公司如GE、PW、R&R（航空发动机）和三菱重工、西门子能源、GE Vernova（燃气轮机）[2][8] - 民航客机订单积压推高航空发动机需求，截至2025年7月末波音和空客合计积压订单达15,241架，2025年上半年积压订单/交付量比值达13，高于2017-2018年的8.86和8.42，预计航空发动机市场规模年增速8.9%，2033年达1,500亿美元[9] - 人工智能推动电力需求增长，预计2023-2027年AI数据中心用电量复合增长率27%，燃气发电占未来十年AIDC总电力需求量近15%，燃气轮机交付周期长达37个月，三菱重工积压订单金额较2019年增长43.3%，四家厂商平均积压订单/当年营收达2.84倍[10] - 预计2024-2035年数据中心用电量从415TWH增至1,200TWH，燃气轮机主发和备发占比各17.5%，占电源装机量的43%，复合增长率12%[10] - 投资建议重点关注两机领域海外配套企业，包括应流股份、航亚科技、豪迈科技、万泽股份、航宇科技、航材股份[11] 非银金融行业：中信金融资产 - 2022年中信集团入主后公司聚焦不良资产主业，完成大部分金融子公司处置实现轻装上阵，不良资产经营分部收入占比84.46%[13][14] - 公司积极开展优质上市公司长期股权投资，持有中国银行、中信股份、光大银行等核心资产，2023/2024年确认其他收入及其他净损益414.76亿元和756.62亿元，贡献股利和所占业绩14.73亿元和94.95亿元[15] - 2025年继续增持优质上市公司股权，截至6月30日增持中国银行股权比例至4.71%，截至7月23日增持光大银行股权比例至8%[15] - 首次覆盖给予增持评级，看好长期股权投资战略有效性[13] 通信行业：润泽科技 - 公司是园区级IDC龙头，在手储备多、区位优势强、客户结构良好、具有融资成本优势（发布REITs），预计2025-2027年EBITDA分别为36.89亿元、49.53亿元、63.88亿元[5][16] - 行业需求端由云计算转向AI驱动，一线城市及其周边需求旺盛，供给端资源禀赋为核心竞争力，第三方IDC服务商份额有望提升[16] - 公司前瞻性布局一线城市周边及东数西算节点区域，规划61栋智算中心、32万架机柜，累计交付14栋算力中心、8.2万架机柜，坚持自投自建自运营[17] - 客户以批发为主，与运营商深度合作，收购慧运维护强服务器端运维能力，A-18数据中心为稀缺优质底层资产，采取包电模式、客户为头部互联网公司[17] - 首次覆盖给予买入评级[5] 医药生物行业：天士力 - 2025H1公司营收42.88亿元（-1.91%），归母净利7.75亿元（+16.97%），扣非归母净利6.40亿元（-12.87%），医药工业收入38.79亿元保持稳定[19] - 分治疗领域心血管及代谢类收入21.10亿元（-2.98%），神经/精神收入7.67亿元（+0.56%），消化产品收入5.21亿元（+8.58%）[19] - 2025年3月华润三九受让股份完成过户，控股股东变更为华润三九，实际控制人变为中国华润，推进百日融合工作，启动十五五战略规划[20] - 研发管线聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大领域，25H1新增立项8项，在研管线83项（创新药31项），普佑克新增适应症急性缺血性脑卒中获批[20] - 预计2025-2027年EPS分别为0.79元、0.89元、0.98元，给予买入评级[6][21] 美容护理行业：美丽田园医疗健康 - 2025H1营收14.59亿元（+28.2%），美容与保健服务收入8.1亿元（+30%），直营客流量85万人次（+49%），医美服务收入5.0亿元，亚健康医疗服务收入激增108%至1.54亿元[23] - 收购奈瑞儿表现突出，上半年收入2.77亿元，持股比例达90%，净利润率从收购初期6.5%提升至10.4%[23] - 毛利率提升至49.3%（+2.3pcts），销售/管理/研发费率分别为17.2%、16.2%、1.4%，净利率11.7%（+0.6pcts）[24] - 总门店数552家，一线城市直营店157家占比58%，AI智能美养2.0系统在奈瑞儿全门店推广[23][25] - 预计2025-2027年EPS为1.27元、1.46元、1.66元，维持买入评级[25] 轻工制造行业：恒林股份 - 2025H1收入53.47亿元（+11.30%），归母净利1.81亿元（-17.55%），单Q2收入26.94亿元（+9.91%），归母净利1.30亿元（+10.42%），归母净利率4.81%（+0.02pcts）[27] - OBM收入占比56%，ODM/OEM占比44%，办公家具、软体家具、板式家具、新材料地板、综合家居品类收入占比分别为27%、13%、7%、12%、29%[27] - 25H1毛利率17.88%（-3.28pcts），25Q2毛利率19.46%（+1.8pcts），改善因跨境电商经营步入正轨及海运费下降（Q2中国出口集装箱综合运价指数同比-19%，环比-14%）[28] - 销售/管理/研发/财务费用率6.68%、3.87%、1.99%、0.15%，同比分别-2.26pcts、-0.26pct、-0.14pct、-0.2pct，销售费用同比-16.86%因投流费用下降[28] - 拟派发现金红利0.55元/股，合计7,649万元，股利支付率42.17%，预计2025-2027年归母净利3.96亿元、4.99亿元、6.18亿元，维持买入评级[28][29] 医药生物行业：固生堂 - 2025H1营收14.95亿元（+9.52%），归母净利1.52亿元（+41.90%），毛利率30.63%（+1.24pcts），医疗健康解决方案收入14.85亿元（+10.4%），占比99.33%[31] - 线下医疗机构收入13.67亿元（+11.1%），线上医疗健康平台收入1.27亿元（-5.2%），更策略性专注线下业务[31] - 发布10大国医AI分身覆盖8大中医专科领域，上线AI健康助理，增加优质中医服务供给[32] - 预计2025-2027年收入35.13亿元、42.74亿元、51.49亿元，归母净利4.09亿元、5.42亿元、6.87亿元，维持增持评级[32] 医药生物行业：高视医疗 - 2025H1营收6.53亿元（+1.72%），归母净利0.38亿元（+33.37%），毛利率增长1.86pcts，自有产品收入2.03亿元（+14.04%），占比31.09%[33] - 自产人工晶体收入1.71亿元（+11.4%），经销产品收入3.27亿元（-6.81%），技术服务收入1.19亿元（+8.26%），占比18.24%[33] - 研发开支43.4百万元（+23.6%），占自有产品收入21.4%，拥有研发生产人员252名占比28.0%[34] - 预计2025-2027年收入15.64亿元、17.15亿元、18.75亿元，归母净利1.35亿元、1.80亿元、2.14亿元，维持增持评级[34] 医药生物行业：朝聚眼科 - 2025H1营收6.98亿元（-4.91%），归母净利1.14亿元（-16.72%），毛利率42.63%（-3.12pcts），消费眼科服务收入3.59亿元（-4.51%），基础眼科服务收入3.37亿元（-5.53%）[35] - 拥有全职医疗专业人员1,500人（+2.88%），医师320人（+5.96%），护士631人（+1.45%），在呼和浩特市签订6.66万平方米综合医疗体建设项目，预计2026年10月底前完成[36] - 拥有31间眼科医院及29间视光中心，拟持续推进华北核心区域网络布局，扩大长江三角洲地区布局[36] - 预计2025-2027年收入13.65亿元、14.74亿元、16.14亿元，归母净利1.73亿元、1.78亿元、1.93亿元，维持增持评级[37] 北交所市场 - 2025年9月23日北证A股成交金额244.0亿元（较上一交易日增加31.9亿元），北证50指数收盘1,547.45（-2.63%），PE_TTM 72.65倍，北交所276家公司中19家上涨、255家下跌[39] - 涨幅前五个股创远信科（+12.4%）、捷众科技（+6.3%）、五新隧装（+6.0%）、广信科技（+6.0%）、鸿智科技（+5.6%），跌幅前五个股康乐卫士（-11.8%）、开特股份（-8.7%）、智新电子（-8.6%）[39] - 科技相关个股逆势走强，受益于半导体设备、汽车电子、固态电池等赛道政策与行业景气度支撑，医药医疗、消费电子、汽车产业链集体调整[41] - 短期关注指数调整压力释放、结构性机会（科技类占比较高）、流动性边际收缩，市场处于少数强势股与多数调整股的分化格局[41]