公司股权危机与解决方案 - 公司因回购股份注销导致社会公众股比例降至19.11%，股权分布自7月25日起不具备上市条件 [2] - 公司最初回购股份计划用于股权激励，后调整为直接注销，但因未注意到两类用途在注销安排上的差异导致问题出现 [2][6] - 公司推出资本公积金向全体股东每10股转增1股的方案，转增后总股本将回升至4.35亿股，社会公众股比例为19.11%，符合上市条件 [7] 回购方案详情 - 公司拟以1.2亿元至2.4亿元回购公司发行的A股社会公众股份，回购价格不超过39元/股 [4] - 公司完成426.6万股回购股份的注销手续，占注销前总股本的1.07% [5] - 注销后公司股本低于4亿股，社会公众股比例为19.11%，不符合上市条件 [5] 公司背景与业绩表现 - 公司于2022年登陆深交所主板，发行价38.93元，目前价格仍处于破发状态 [9] - 2024年度公司实现营收56.03亿元，同比增长0.43%；归母净利润7.67亿元，同比下降4.36% [10] - 2025年一季度公司实现营收11.21亿元，同比下降6.66%；归母净利润1.18亿元，同比下降16.43% [10] 公司战略与发展规划 - 公司制定"聚焦健康睡眠主业，纵深突破AI，品牌全球出海"的战略 [11] - AI产品方面，公司创新推出AI床垫 [11] - 渠道方面，公司继续发力家装渠道，同时AI产品将布局核心购物中心专卖店和慢闪店 [11] - 出海方面，公司将积极拓展东南亚及中东新市场布局，并布局Tiktok、SHEIN等新兴电商平台 [11] 行业与市场环境 - 公司在软体家居行业业绩整体下滑的背景下，增长乏力的迹象已逐步显现 [10] - 公司将在2025年12月22日迎来大规模股东股份解禁，解禁股份数量占公司当前总股本的七成以上 [9]

公司战略与市场地位 - 水星家纺发布"全球引领，共塑未来"2025战略，明确以科技创新为引擎，致力于成为健康睡眠解决方案提供者 [9] - 公司获弗若斯特沙利文认证为专业床品全球销量第一品牌，2024年整体专业床品（套件、被芯、枕芯/靠垫芯）总销量领先 [2][15] - 细分品类持续领跑：连续两年全球被芯销量第一[16]、连续四年全国被芯销量第一[16]、连续三年全国结婚床品销量第一[16] 产品与技术优势 - 公司通过研发投入和专利技术转化，针对性解决中国近4亿人睡眠困扰问题，获中国睡眠研究会认可 [7] - 核心科技产品线覆盖健康睡眠（抗菌除螨等功能）、儿童床品、蚕丝被等细分领域，其中健康睡眠床品连续三年全国销量第一[17] - 中国家纺协会指出，公司产品品质与科技含量已达国际新高度，超越欧美市场基础床品水平 [7] 行业研究与品牌建设 - 连续六年发布《中国被芯白皮书》，联合中国家纺协会及中国睡眠研究会调研国民睡眠习惯，推动健康睡眠理念普及 [5] - 君智战略咨询参与制定公司战略，明确关键动作以巩固行业头部地位 [11] - 品牌影响力获多方背书，包括中国家纺协会会长、沙利文大中华区总裁等权威人士共同见证全球销量第一认证仪式 [13] 细分市场领导力 - 儿童床品连续两年全国销量第一，产品设计聚焦安全舒适睡眠环境需求 [17] - 蚕丝被品类连续两年全国销量第一，严格遵循国家标准（填充材料含50%及以上蚕丝） [17] - 结婚床品连续三年全国销量第一，覆盖婚庆场景多件套组合产品 [16]

核心观点 - AI技术正在重新定义人与睡眠的关系，通过智能设备监测和反馈实现科技与人体自然节律的同频共振 [1][2] - 睡眠问题已成为各城市等级普遍存在的国民困扰，低线城市人口同步承受一线城市工作压力与滞后的医疗资源 [9] - 睡眠经济进入"监测3.0"时代，AI智能床垫将逐渐成为改善国民睡眠的新载体 [43][54] 睡眠现状 - 2025年调研显示大众平均睡眠时长从7.02小时下降到6.67小时，较2024年再降5% [11] - 62%的人正在经历睡眠困扰，其中00后中重度睡眠困扰比例增长11%，90后增长5% [16][17] - 重度睡眠困扰人群入睡潜伏期飙至61分钟，增速超34% [26] - 每周至少1晚会夜醒/早醒睡不好的人占比54%，较去年降低5% [21] 问题成因 - 自我认知焦虑+工作挑战+健康担忧构成"高压三角"，皮质醇每升高1μg/dL导致入睡延迟增加8.2分钟 [29][30] - 短视频、报复性旅游等"情绪创可贴"导致心理韧性退化，加速轻度睡眠困扰向中重度转化 [33] - 睡眠困扰用户平均承受4.7类伤害，重度情绪困扰用户达6.7类负面影响 [36][37] 解决方案 - 智能监测设备使用率逆势增长4%，传统助眠手段如饮食调节(34%)、行为调节(42%)增长乏力 [39] - 66%消费者认为现有助眠产品不能满足需求，91%曾购买或使用过助眠产品 [41] - 2024年全球智能床垫市场规模18亿美元，预计2025-2030年CAGR达7% [43] - 68%消费者希望AI智能床垫提供深度放松按摩，50%希望支撑不同体型和睡姿 [45] 市场前景 - 近七成消费者未来愿购买AI智能床垫，90后意愿度最高达75% [52] - AI智能床垫通过高精度传感器、AI算法等技术构建个性化"数字睡眠结界" [57] - AI能力将推动睡眠医学从经验性诊断向基于大数据和智能分析的模式转变 [60][61] - 43%用户探索建立以健康睡眠为核心的智能卧室系统生态 [66]

品牌荣誉与行业地位 - 公司入选"2025年度中国家具十大品牌"并荣获"2025年度中国家具床垫十大品牌"称号 [1] - 该评选由中国家具协会主办，旨在培育具有国际竞争力的民族家具品牌 [1] - 成就体现了公司在全球健康睡眠领域的领导地位 [1] 财务表现与经营韧性 - 2024年公司实现营业收入56.03亿元，归属于上市公司股东的净利润为7.67亿元 [2] - 在宏观经济增速放缓的环境下仍实现营收利润双增长 [2] - 体现了公司在复杂环境下的抗风险能力和经营效率 [2] 智能制造与生产效率 - 公司在东莞总部建立了工业4.0智慧工厂，集成自动化、智能化设备 [2] - 生产效率提升300%，订单交付周期缩短至7天 [2] - 每天可处理数千个订单，满足个性化产品需求 [2] 标准化建设与行业贡献 - 公司参与制定国际标准1项、国家及行业标准17项 [4] - 被全国家具标准化技术委员会评为"软体床标准化突出贡献单位" [4] - 有效促进了行业规范化发展 [4] 研发投入与技术创新 - 2024年研发费用达2.05亿元，同比增长10.51%，占营业收入比重提升至3.66% [5] - 拥有1个国家级CNAS实验室、3个省部级研发平台 [5] - 累计知识产权达3589项，涵盖AI算法、传感器技术等领域 [5] 产品创新与市场认可 - T11+智能床垫荣获"智能家居""数字健康"国际奖项 [5] - 搭载潮汐算法2.0，基于超百万组人体工学数据进行深度学习 [5] - 提供体动、心率、呼吸等多维监测的智能睡眠体验 [5] 服务创新与用户覆盖 - "智慧卧室"系统可联动床垫、空调、灯光等设备 [7] - "健康管家"服务提供每日睡眠报告与健康建议 [7] - 金管家服务覆盖全国2000余个社区，年服务用户超百万 [7] 行业影响与发展方向 - 公司创新之路折射出中国制造业向高端化、智能化、绿色化转型 [9] - 作为全球健康睡眠系统倡导者，将继续以科技创新为核心 [9] - 致力于为消费者创造更优质的睡眠体验 [9]

开窗睡觉与开空调睡觉的比较 - 开空调睡觉更建议 因温度和湿度可调节控制 最适宜温度为22℃～26℃ [3] - 不当使用空调可能导致"空调病" 但高温时需果断开空调 尤其老年人和有基础疾病人群 [3] 吹风扇与空调的健康性对比 - 炎热时风扇吹出热风 影响睡眠深度和质量 [3] - 风扇通过空气流动加快蒸发降温 可能导致体液丢失 增加心脑血管疾病风险 [3] 夜间空调使用建议 - 白天建议空调温度26℃ 晚上28℃ 省电环保且体感舒适 [5] - 晚上10点～12点空调26℃舒适 凌晨2点～3点26℃会感觉冷 凌晨4点～6点更冷 因此晚上28℃最合适 [6][7] 空调使用技巧 - 睡眠模式逐步调高温度 避免着凉并节省电能 可搭配定时关机 [7] - 空调风口朝上吹 利用冷空气向下特性 使室温均匀舒适 [9] - 闷热天气使用除湿模式 降低湿度且省电 [10] - 空调出风口前放盆水 缓解空气干燥导致的干眼症状 [11] - 每天早晚开窗通风半小时 保持空气新鲜 补充氧气 [12]

睡眠健康现状 - 国民健康困扰数量从3.6个降至3.3个，全民健康生态显效 [3][6] - 睡眠问题仍是健康困扰的头号问题，需构建"社会支持+智能硬件+健康调理"三维防御体系 [7] - 睡眠问题已成为各城市等级普遍存在的国民困扰，低线城市人口同步承受一线城市的工作压力与滞后的医疗资源 [9] - 大众平均睡眠时长从7.02小时下降到6.67小时，较2024年再降5% [11] - 每十个人中仍有六个人正在经历睡眠困扰 [15] - 2025年62%的人正在经历睡眠困扰，睡眠困扰呈"两极分化"特征 [16] - 00后中重度睡眠困扰比例增长11%，90后增长5% [17] - 每周至少1晚会夜醒/早醒睡不好的人占比54%，较去年降低5% [21] - 重度睡眠困扰用户中每周醒来3晚以上的比例高达63%，增长6% [21] - 40%的人在23点前起跑入睡，冲刺成功率不足半数 [23] - 39%的人群在凌晨后才入睡，90后凌晨后入睡比例达42%，00后达47% [23] - 重度睡眠困扰人群入睡潜伏期飙至61分钟，增速超34% [26] - 大众平均入睡潜伏期32.8分钟保持稳定，有睡眠困扰群体猛增15.8%至42.3分钟 [26] 睡眠问题成因 - 自我认知焦虑+工作挑战+健康担忧构成"高压三角"，每人同时经历至少4种压力 [29] - 皮质醇每升高1μg/dL，入睡延迟增加8.2分钟 [30] - 国民用短视频、报复性旅游等"情绪创可贴"实现即时镇痛，导致心理韧性持续退化 [33] - 陪伴疏解下跌9%，社交降级为功能性拼单 [33] - 睡眠困扰用户正在承受4.7类伤害，包括身体乏力、精神萎靡、记忆力变差等 [36] - 中度睡眠困扰用户承受5.8类负面影响，重度情绪困扰用户承受6.7类负面影响 [37] 助眠产品市场 - 助眠食品使用率34%，行为调节42%，传统手段增长乏力 [39] - 智能监测设备使用率逆势增长4%，揭示睡眠经济进入"监测3.0"时代 [39] - 66%消费者称目前助眠产品不太能满足改善睡眠需求 [41][43] - 91%有睡眠困扰人群曾购买或使用过助眠产品 [41] - 2024年全球智能床垫市场规模18亿美元，预计2025-2030年CAGR7% [43] - 52%中国消费者曾购买或使用过智能助眠产品 [43] AI智能床垫发展 - 68%消费者希望AI智能床垫进行深度放松按摩 [45] - 半数消费者希望AI智能床垫支撑不同体型和睡姿 [45] - 产品舒适度、安全性、功能性是用户购买AI智能床垫时的三大关注点 [48] - 73%用户关注智能床垫安全性 [48] - 近七成消费者未来愿意购买AI智能床垫，90后意愿度最高达75% [52] - AI智能床垫功能不断加深，设备联动能力持续拓宽 [57] - AI能力可提升数据采集精准度和分析科学性，推动睡眠医学向基于大数据和智能分析的模式转变 [60][61] - 每张AI智能床垫将成为独立边缘计算节点，构建去中心化睡眠数据新范式 [63] - 43%环境改善者探索以健康睡眠为核心的智能卧室生态 [66]

书籍推荐核心观点 - 20多岁是人生关键阶段 需通过阅读为重大决策做准备 涉及职业 婚姻 财务等核心领域 [1] - 推荐书籍涵盖人际关系 心理健康 财务管理 健康管理 时间管理五大维度 形成系统性成长框架 [1][2][5][9][10][14] 分书籍要点总结 1 《楷模》（Models） - 作者马克·曼森颠覆传统约会技巧 强调真诚与自我认知的价值 [2] - 内容突破性别限制 适用于所有人群建立健康亲密关系 [2] 2 《寂静是关键》（Stillness is the Key） - 作者瑞恩·霍利迪提出应对信息过载时代的核心方法论：培养内在静心能力 [5] - 书中指出噪音环境将持续恶化 需建立不依赖外界的独立幸福体系 [5] 3 《金钱心理学》（The Psychology of Money） - 摩根·豪泽尔揭示财富自由本质是选择自由 非单纯资产积累 [9] - 强调财务弹性与早期规划的重要性 批判传统教育体系缺失财商培养 [9] 4 《我们为什么需要睡觉》（Why We Sleep） - 神经科学家马修·沃克论证睡眠是健康基石 优于饮食与运动的基础性作用 [10][13] - 指出年轻人普遍低估睡眠价值 长期睡眠剥夺将加速生理机能衰退 [13] 5 《四千周》（Four Thousand Weeks） - 奥利弗·伯克曼以4000周（约77年）为生命计量单位 解构效率文化的危害 [14][16] - 提出对抗"老鼠赛跑"陷阱的核心策略：重构时间价值观与建立真实需求认知 [16]

行业发展前景 - 国家政策推动家装消费品换新和智能家居消费，可扩大内需、促进家具产品消费市场繁荣，引导行业向智能化、绿色化、适老化方向发展，为行业公司创造良好市场环境 [1] 公司核心竞争力与发展战略 - 核心竞争力包括产品研发创新、品牌、营销、金管家服务、渠道、产品质量、智能化及数字化生产等优势，以“让人们睡得更好”为使命，聚焦健康睡眠主业，通过多举措实现升级迭代，保持市场领先 [2] - 2025 年发展战略为聚焦健康睡眠主业，纵深突破 AI，品牌全球出海 [5] 公司盈利情况 - 2024 年度营收 56.03 亿元，同比增长 0.43%；归母净利润 7.67 亿元，同比下降 4.36% [3][4] - 2025 年一季度营收 11.21 亿元，同比下降 6.66%；归母净利润 1.18 亿元，同比下降 16.43% [3] 行业整体业绩与公司表现 - 2024 年度软体家居行业业绩整体下滑，公司通过产品创新、运营提效和品牌升级增强竞争力，展现经营韧性和发展潜力 [4] 公司盈利增长点 - AI 产品方面，凭借技术积累与研发优势推出 AI 床垫，2024 年获 4 项国际大奖，2025 年将通过多举措提升竞争力和销售业绩 [5][6] - 渠道方面，在传统渠道稳健发展基础上发力家装渠道，AI 产品布局核心购物中心专卖店和慢闪店 [6] - 出海方面，品牌出海拓展东南亚及中东新市场，优化官网运营和强化社媒营销；跨境电商深耕现有渠道并布局新兴平台，扩大品牌国际影响力 [6] 员工持股计划影响 - 2024 年员工持股计划涉及 533 万股股票，可完善公司治理结构，建立激励约束机制，绑定员工与公司利益，吸引留住人才，提升核心竞争力 [7] 其他问题回复 - 智能 AI 产品已在经典事业部全部 KA 门店完成上样 [7] - 与深圳市龙华医院合作成立“睡眠障碍筛查站”并于 5 月 7 日揭牌成立 [7] - 2025 年一季度跨境电商渠道对欧洲市场乳胶床垫销售额占比不到 20%，反倾销调查对 Q1 出口影响小 [7]

会议基本信息 - 活动类别为 2024 年年报及 2025 年一季报解读交流会 [1] - 45 家机构的 62 位机构投资者参与，时间为 2025 年 4 月 25 日，地点在广东省东莞市厚街镇公司会议室，采用电话会议形式 [1] 经营业绩情况 2024 年 - 实现营业收入 56.03 亿元，同比增长 0.43%；净利润 7.67 亿元，同比下降 4.36%；基本每股收益 1.95 元；经营活动现金流量净额 10.91 亿元；加权平均净资产收益率 16.68% [1][2] - 分品类：床垫、床架、沙发、床品、其他品类营收分别为 26.79/16.65/4.32/3.04/4.43 亿元，同比分别变动 3.78%/-0.07%/-0.42%/-7.47%/-12.68% [2] - 分渠道：经销、电商、直供、直营、其他渠道营收分别为 41.53/10.93/2.32/0.72/0.52 亿元，同比分别变动 -0.26%/6.04%/27.40%/-51.10%/-2.46% [2] - 分地区：境内、境外营收分别为 54.47/1.55 亿元，同比分别变动 -0.63%/61.07% [2] - 综合毛利率 50.08%，同比变动 -0.21pct；床垫、床架、沙发、床品毛利率分别为 61.42%/47.89%/30.26%/40.35%，同比分别变动 -0.91/1.25/-1.69/-0.8pct [2] - 销售、管理、研发费用分别为 14.03/3.10/2.05 亿元，同比分别变动 -0.18%/2.11%/10.51%，三费合计 19.19 亿元，同比增长 1.23%；销售、管理、研发、财务费率分别为 25.05%/5.53%/3.66%/-0.46%，同比分别变动 -0.15/0.09/0.33/0.64pct [2] 2025 年一季度 - 实现营业收入 11.21 亿元，同比下降 6.66%；净利润 1.18 亿元，同比下降 16.63%；扣非后净利润 1.19 亿元，同比下降 10.90% [2] - 分品类：床垫、床架、沙发、床品、其他品类营收分别为 5.65/3.14/0.84/0.54/0.89 亿元，同比分别变动 1.80%/-16.02%/-10.83%/-21.31%/-5.12% [2] - 综合毛利率为 51.84%，同比增长 1.69pct；床垫、床架、沙发、床品毛利率分别为 63.77%/51.14%/26.94%/41.78%，同比分别变动 2.31/4.39/-10.87/-2.96pct [2] - 销售、管理、研发费用分别为 2.87/0.82/0.44 亿元，同比分别变动 -10.13%/0.90%/-4.59%，三费合计 4.12 亿元，同比减少 7.55% [2][3] 会员系统情况 - 2024 年新增注册量 148.37 万人，累计达 314.27 万人，原因是优化会员运营系统、丰富会员权益及终端门店全面上线会员系统 [4] - 2025 年将持续优化会员生态，启动“金管家会员俱乐部”计划 [4] 渠道布局规划 境内 - 已建成多元化、全渠道销售网络体系，截至 2024 年末有线下专卖店 5400 余家 [5] - 2025 年在传统渠道稳健发展基础上，发力新零售渠道（家装渠道），AI 产品布局购物中心专卖店和慢闪店 [5] 境外 - 已在中国香港、澳大利亚等国家地区设专卖店，初步形成国际销售网络布局 [5] - 2025 年跨境电商深耕亚马逊等渠道，布局 tiktok 等新兴平台；线下零售拓展东南亚及中东新市场 [5][8] 客单价情况 - 2024Q4 受益于 AI 产品放量及配套产品让利，客单价总体稳定 [6] - 2025 年受益于传统产品结构优化与 AI 产品放量，客单价有望稳步增长 [6] 产品经营策略 传统产品 - 2025 年聚焦套系化开发、爆款开发、SPU 精减，优化产品结构 [7] AI 床垫 - 2025 年通过跨学科合作实现 AI 产品智能科技应用创新，推进传感器研发，优化动态支撑系统和 AI 算法 [8] 电商渠道情况 2024 年 - 电商渠道营收 10.93 亿元，同比增长 6.04%；天猫、京东、抖音等直播平台、主要跨境电商平台收入占比分别约 39%、18%、34%、6% [8] 2025 年 - 境内电商推进全域覆盖，布局新兴渠道；跨境电商深耕现有渠道，布局新兴平台，强化品牌国际影响力 [8] 套餐化运营规划 - 2025 年拟卧室拉通客餐厅，优化产品组合，丰富套餐方案供给，提升客单值 [9] 资金与分红情况 - 募投项目“华东健康寝具生产线建设项目”2024 年 12 月 31 日实施完毕，2025 年暂无重大项目资金支出计划 [10] - 未来分红政策坚持长期主义，综合多因素确保连续性和稳定性 [10]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年外部环境不利影响加深，公司聚焦健康睡眠主业，通过产品创新、运营提效和品牌升级增强核心竞争力，展现经营韧性与高质量发展潜力 [1] - 根据2025Q1业绩及当前经营环境压力，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利分别为8.0/8.7/9.3亿元，对应PE为15X/14X/13X，维持“买入”评级 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1收入11.21亿，同比-6.7%，归母净利润1.18亿元，同比-16.4%，扣非归母净利润1.19亿元，同比-10.9% [1] - 2024Q4收入17.25亿元，同比-2.7%，归母净利润2.45亿，同比-13.7%，扣非归母净利润2.33亿元，同比-17.2% [1] - 2024年实现收入56.03亿，同比+0.4%，归母净利润7.67亿，同比-4.4%，扣非归母净利润7.23亿，同比-7.7% [1] - 2024年毛利率50.1%，同比-0.2pct，净利率13.7%，同比-0.7pct [1] 分产品情况 - 2024年床垫收入26.79亿元，同比+3.8%，毛利率61.4%，同比-0.9pct；床架收入16.65亿元，同比-0.1%，毛利率47.9%，同比+1.3pct；沙发收入4.32亿元，同比-0.4%；床品收入3.04亿元，同比-7.5% [2] - 产品端深化传统及智能产品迭代升级，以套餐策略拓展场景、智能技术吸引群体；品牌端强化健康睡眠专家形象，提升用户粘性与品牌溢价 [2] - 2025年计划围绕AI产品及核心材质新品打造爆款组合并迭代优化，提升成单率和高端产品销售占比 [2] - 2024年AI床垫亮相美国CES展获4项国际大奖、吸引7家国际媒体报道；依托百万级数据自研“潮汐算法”，实现对用户睡眠状态的实时感知等 [3] 分渠道情况 - 2024年经销收入41.53亿元，同比-0.3%，毛利率50.3%，同比+1.5pct；电商收入10.93亿元，同比+6.0%，毛利率52.7%，同比-1.3pct [4] - 公司通过精益生产和精细化管理构建成本优势，加大线上全域流量生态布局 [4] - 传统渠道汰换优化与重装升级存量门店；电商渠道境内创新营销模式，境外开拓北美、欧洲等市场 [4] - 2024年收购新加坡知名家居品牌Maxcoil相关资产，完善海外生产基地布局，辐射东南亚市场，加速品牌出海 [4] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,578.55|5,602.74|6,064.37|6,503.39|6,926.24| |增长率(%)|(4.03)|0.43|8.24|7.24|6.50| |归属母公司净利润(百万元)|802.27|767.33|797.12|867.29|932.90| |增长率(%)|13.17|(4.36)|3.88|8.80|7.57| |EPS(元/股)|2.01|1.92|1.99|2.17|2.33| |市盈率(P/E)|14.83|15.50|14.92|13.72|12.75| |市净率(P/B)|2.56|2.63|1.82|1.75|1.64| |市销率(P/S)|2.13|2.12|1.96|1.83|1.72| |EV/EBITDA|7.04|9.00|5.63|5.26|4.55| [9]