核心观点 - 25Q1公司营收同比下滑1 76%，自主品牌表现平稳（线下下滑、线上增长30%+），工程业务增长10%+ [1] - 25Q1归母净利润同比下滑4 02%，主要受品牌费用前置摊销影响 [1] - 24年床垫产品引领增长，24Q4国补带动线上增长提速，线下渠道转为正增长 [1] - 2025年公司将聚焦零售板块，优化线下渠道及店效，发力线上新平台，优化费用投放策略，预计盈利能力改善 [1] 财务表现 - 2024年营收87 29亿元（+0 59%），归母净利润3 22亿元（-24 84%），扣非归母净利润2 93亿元（-22 33%），ROE（加权）8 63%（-3 08pct） [2] - 2024年经营活动净现金流7 87亿元（-37 2%），拟每10股派发现金红利5 20元（含税） [2] - 25Q1营收17 3亿元（-1 76%），归母净利润0 71亿元（-4 02%），扣非归母净利润0 60亿元（-19 3%），ROE（加权）1 87%（-0 11pct） [2] 业务分析 - 25Q1自主品牌业务平稳，电商增长30%+，线下渠道优化，工程业务增长10%+，代工及跨境电商下滑 [3] - 25Q1毛利率33 44%（-0 02pct），归母净利率4 11%（-0 10pct），销售费用率20 24%（+1 08pct） [3] - 24年床垫营收52 7亿元（+5 1%），软床及配套产品24 4亿元（-8 4%），沙发7 2亿元（-6 6%），木制家具1 7亿元（+27 5%） [4] - 24年自主品牌零售业务预估中单位数下滑，24Q4线下渠道转正，线上营收19 80亿元（+9 9%），24Q4增速20%+ [5] - 截至25Q1，公司总门店数5003家（喜临门品牌3503家+喜眠分销1500家），较年初减少62家 [5] 盈利能力与费用 - 2024年毛利率33 67%（-0 70pct），床垫毛利率38 40%（+0 12pct），沙发毛利率18 75%（-6 82pct） [6] - 2024年归母净利率3 69%（-1 25pct），销售费用率21 43%（+1 16pct），管理费用率5 31%（+0 44pct） [6] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为94 6亿元（+8 3%）、101 1亿元（+6 9%）、107 6亿元（+6 4%） [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4 2亿元（+29 9%）、4 7亿元（+13 3%）、5 2亿元（+9 8%），对应PE为14 1倍、12 5倍、11 3倍 [6]

在全球化与消费升级的双重驱动下，中国家具行业正经历深刻变革。品牌作为高质量发展的核心载体， 其竞争力已成为衡量企业乃至行业成熟度的关键指标。由中国家具协会发布的中国家具十大品牌榜单备 受瞩目，圣奥科技、顾家家居（603816）、喜临门（603008）、全友家居等标杆企业荣耀上榜。 此次评选综合考量了品牌的市场表现、创新能力、产品质量、品牌建设以及社会责任等多个维度，旨在 树立行业标杆，为市场提供权威导向。这些上榜品牌不仅彰显了卓越的综合实力，更为行业高质量发展 树立了典范。 3、顾家家居：顾家家居股份有限公司 顾家家居股份有限公司前身为顾家工艺，创立于 1982 年。顾家家居作为行业内的综合性家具品牌，其 产品线覆盖沙发、床垫、软床等多个品类，形成了完整的家居产品矩阵。公司秉持 "为消费者提供舒 适、时尚、环保的家具产品" 的核心理念，将环保材料的应用与人体工程学设计深度结合，打造了众多 符合现代生活方式的产品系列。通过持续的技术创新与工艺改进，顾家家居不仅提升了产品的耐用性与 舒适性，更在智能化家具领域取得了突破性进展。其完善的销售渠道与高效的物流配送体系，确保了产 品能够快速响应市场需求，为消费者提供便捷 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 顾家家居25Q1单季度收入和归母利润增长超预期，24A收入和归母利润下降，24Q4单季度收入下降且归母利润因减值计提承压 [1] - 内销方面，24年应对下滑困境开启组织调整，25Q1成效显现，功能、定制等品类表现良好，融合大店零售额增长 [2] - 外销方面，24年量利双增，海外商超渠道开拓带来增量，部分市场取得业务突破，产能上越南基地战略价值凸显 [3] - 25年公司在客餐厅、卧室、定制、整装、外贸等业务有明确经营计划 [4] - 24A、25Q1末合同负债大幅增长，预计Q2内销延续较好表现，25Q1毛利率略降但销售和管理费用率降低 [5] - 预计25/26/27年公司收入和归母净利润同比增长，当前市值对应PE合理，持续推荐并维持买入评级 [6] 业绩一览 - 25Q1单季度收入49.14亿，增长12.95%；归母利润5.19亿、增长23.53%，扣非增长22.15% [1] - 24A收入184.8亿、下降3.8%，归母利润14.17亿、下降29.38%，扣非13.01亿、下降26.92% [1] - 24Q4单季度收入46.78亿、下降7.84%，归母利润0.58亿，因减值计提表现承压，Q4处置部分子公司预计产生一定损失 [1] 内销情况 - 24年内销收入93.61亿（同比 -14.4%），毛利率同比 -0.35pct [2] - 24年10月组织调整，25Q1成效较好，功能品类3年收入复合增长率13.4%，定制家居业务9.92亿、增长12.7% [2] - 卧室打造“3D床垫”策略，爆款床垫销售额1.2亿，融合大店零售额增长16%，积极响应以旧换新政策 [2] 外销情况 - 24年外销收入83.67亿，增长11.33%，毛利率同比 +1.86pct，外贸利润率稳步提升 [3] - 海外商超渠道开拓带来增量，澳洲、西欧、中东、日韩等市场取得业务突破 [3] - 品类上加快发展单椅、餐吧椅、沙发床等品类，越南基地综合成本低于中国基地 [3] 25年经营计划 - 客餐厅推动固定沙发恢复性增长和集成产品盈利能力回升 [4] - 卧室以“1号垫”IP为突破口，引领产品升级，打造独立流量入口 [4] - 定制聚焦“空白城市拓展 + 专业新商突破”，加速渠道突破 [4] - 整装业务提速引入装企合作，做高客单值 [4] - 外贸加快新海外制造基地布局，拓展非美市场业务，开拓跨境电商新品类 [4] 合同负债与费用情况 - 24A、25Q1末合同负债分别同比 +28%、+18%，预计Q2内销延续较好表现 [5] - 25Q1毛利率32.39%（同比 -0.69pct），销售费用率15.21%（ -2.2pct），管理费用率2.39%（ -0.93pct） [5] 盈利预测与估值 - 预计25/26/27年实现收入200.20/216.69/235.77亿，同比 +8.34%/+8.24%/+8.80%，归母净利润18.48/19.81/21.45亿，同比 +30.46%/+7.20%/+8.27% [6] - 当前市值对应PE为11.15/10.40/9.61X，维持买入评级 [6] 财务摘要 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,480|20,020|21,669|23,577| |(+/-) (%)|-3.81%|8.34%|8.24%|8.80%| |归母净利润（百万元）|1,417|1,848|1,981|2,145| |(+/-) (%)|-29.38%|30.46%|7.20%|8.27%| |每股收益(元)|1.72|2.25|2.41|2.61| |P/E|14.55|11.15|10.40|9.61|[11] 季度财务数据 - 包含2022Q2 - 2025Q1营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润等多指标数据及同比变化 [11] 收入结构拆分 按产品分类 - 沙发产品2024年营业收入10,204.37百万，占比55.22%，毛利率35.37% [12] - 床（软床&床垫）2024年营业收入3,249.91百万，占比17.59%，毛利率40.81% [12] - 集成产品2024年营业收入2,436.74百万，占比13.19%，毛利率29.45% [12] - 定制家具产品2024年营业收入991.87百万，占比5.37%，毛利率28.12% [12] 按区域分类 - 内销2024年营业收入9,361.07百万，占比50.66%，毛利率37.03% [12] - 外销2024年营业收入8,366.64百万，占比45.27%，毛利率27.15% [12] 三大报表预测值 资产负债表 - 包含2024 - 2027E流动资产、非流动资产、负债合计等项目数据 [13] 利润表 - 包含2024 - 2027E营业收入、营业成本、营业利润等项目数据 [13] 现金流量表 - 包含2024 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目数据 [13] 主要财务比率 - 包含成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标数据 [13] 每股指标 - 包含每股收益、每股经营现金、每股净资产等指标数据 [13] 估值比率 - 包含P/E、P/B、EV/EBITDA等指标数据 [13]

文章核心观点 - 受房地产行业调整影响，喜临门2024年业绩承压，虽营收微增但利润下降，公司将深耕睡眠科技赛道应对行业竞争 [2][6] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入约87.29亿元，同比增长0.59%；归母净利润约3.22亿元，同比下降24.84%；经营现金流净额约7.87亿元，同比下降37.2%；基本每股收益为0.85元，同比下降23.42% [2] - 2024年床垫、软床及配套产品、沙发和木质家具分别实现营收52.70亿元、24.38亿元、7.19亿元和1.67亿元，同比分别增长4.85%、下降8.39%、下降6.55%和增长27.46% [3] - 2024年国内市场实现收入64.69亿元，同比下降6.4%；国外市场实现收入21.25亿元，同比增长27.46%，外销业务约占总营业收入的25% [2][3] 费用情况 - 2024年销售费用、管理费用和财务费用分别为18.70亿元、4.63亿元和3.09亿元，同比分别增长6.35%、9.59%和164.95%，主要因品牌推广等费用增长、职工薪酬等增长、利息支出增长及汇兑损益波动所致 [4] - 2024年研发费用同比减少9.83%至1.62亿元，因研发项目立项及资金执行周期的年度差异性 [4] 公司布局与策略 - 截至报告期末，国内有8个生产基地，在泰国设有海外生产基地，线下专卖店总数为5518家 [3] - 公司将密切关注国际形势，根据政策调整海外工厂布局，提升外贸供应链体系 [3] - 公司将持续技术创新，专注打造睡眠科技品牌形象，强化睡眠科技核心竞争力，推出AI智能床垫机电动架产品等 [2] - 去年7月原全资子公司股权变更并更名，11月开启高端AI睡眠品牌“aise宝褓”线上线下同步销售 [5] - 下一步将深耕睡眠科技赛道，紧跟大健康趋势，坚持业绩利润两手抓，强化销售等多方面能力 [6] 行业发展格局 - 我国床垫行业已具规模，优势品牌规模和品牌效应将突出，品牌间龙头竞争加剧，营销手段多样化 [5] - 2016 - 2020年我国睡眠经济规模年增速为9.6%，2030年预计突破万亿元规模，床垫行业呈现“大行业小公司”特征 [5] - 政策支持与技术创新驱动下，床垫行业向智能化、健康化方向迭代，技术壁垒提高，健康、环保和智能化是未来市场发展重要趋势 [6] 股价情况 - 近期整体股价走势承压，4月29日股价收涨0.45%，报收于15.78元/股，此前4个交易日连续收跌 [6]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格15.71元 [5] 报告的核心观点 - 报告公司通过战略聚焦与系统性能力建设，在复杂环境中实现稳步发展，2024年收入保持正增，但利润或受品牌推广费用及网销费用增加影响；床垫业务增长稳健，智能睡眠技术优势巩固高端市场竞争力，根据2025Q1业绩情况，考虑当前经营环境，调整盈利预测并维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1公司收入17.30亿元，同比-1.76%，归母净利润0.71亿元，同比-4.02%，扣非归母净利润0.6亿元，同比-19.31% [1] - 2024Q4公司收入27.53亿元，同比+5.51%，归母净利润-0.53亿元，扣非归母净利润-0.73亿元 [1] - 2024年公司收入87.29亿元，同比+0.59%，归母净利润3.22亿元，同比-24.84%，扣非归母净利润2.93亿元，同比-22.33%；毛利率33.67%，同减0.7pct；归母净利率3.7%，同减1.2pct [1] 分产品情况 - 2024年床垫收入52.7亿元，同比+5.05%，销量536.6万件，同比+6.19%，单价982.08元，同比+1.67%，毛利率38.40%，同比+0.12pct [2] - 软床及配套收入24.4亿元，同比-8.39%，销量110.83万件，同比+0.78%，单价2199.87元，同比-6.24%，毛利率29.32%，同比-1.13pct [2] - 沙发收入7.2亿元，同比-6.55%，销量22.23万件，同比+41.04%，单价3235.65元，同比-27.04%，毛利率18.75%，同比-6.82pct [2] 公司业务发展 - 2024年11月公司高端AI睡眠品牌“aise宝褓”正式开启线上线下同步销售 [3] - 2025年3月，公司与清华大学共建的“智慧睡眠技术联合研究中心”揭牌，将产品体系从“AI助眠”升级至“AI陪伴”模式，有望推动公司从“产品交付”向“健康睡眠解决方案”进阶 [3] 分渠道情况 - 2024年经销收入32.1亿元，毛利率45.41%，同比+0.29pct，截至2024年末喜临门专卖店数量5065家，较上年末-98家；M&D专卖店数量453家，较上年末-37家 [4] - 大宗业务收入3.4亿元，同比+10.06%，毛利率15.68%，同比+0.58pct [4] - 线上收入19.8亿元，同比+9.88%，毛利率44.61%，同比+0.26pct [4] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.2/5.0/5.6亿元（2025 - 2026年前值分别为5.7/6.6亿元），对应PE分别为14X/12X/11X [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8,678.35|8,729.14|9,455.40|10,178.74|10,893.29| |增长率(%)|10.71|0.59|8.32|7.65|7.02| |EBITDA(百万元)|922.18|826.87|927.70|1,003.96|1,067.53| |归属母公司净利润(百万元)|428.87|322.36|424.48|502.32|560.78| |增长率(%)|80.54|-24.84|31.68|18.34|11.64| |EPS(元/股)|1.13|0.85|1.12|1.33|1.48| |市盈率(P/E)|13.88|18.47|14.03|11.85|10.62| |市净率(P/B)|1.61|1.58|1.46|1.34|1.20| |市销率(P/S)|0.69|0.68|0.63|0.58|0.55| |EV/EBITDA|5.74|6.32|5.21|3.93|3.45| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现了2023 - 2027E的财务数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、存货等项目的金额变化，以及营业收入、营业成本、净利润等指标的情况，同时还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [10][11]

报告公司投资评级 - 未提及具体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收稳健但归母净利润下降，毛利率略有下降、销售费用率提升，核心品类床垫增长、功能智能产品线销售额破亿，大宗及电商渠道表现好，代工及境外业务增长，预计2025 - 2027年EPS分别为0.91元、0.97元、1.04元，考虑公司布局AI + 新业务和国补催化，有望稳健增长，建议持续关注 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本3.79亿股，流通A股3.79亿股，52周内股价区间13.38 - 21.5元，总市值59.54亿元，总资产86.89亿元，每股净资产10.12元 [4] 2024年业绩情况 - 营收87.3亿元，同比+0.6%；归母净利润3.2亿元，同比 - 24.8%；扣非净利润2.9亿元，同比 - 22.3%；2024Q4营收27.5亿元，同比+5.5％，归母净利润 - 5277.1万元，扣非后归母净利润 - 7312.5万元 [7] - 整体毛利率33.7%，同比 - 0.7pp，分渠道经销店/大宗业务/线上销售毛利率为45.4%/15.7%/44.6%，同比+0.3pp/+0.6pp/+0.3pp，分销售模式喜临门/MD（含夏图）/代工毛利率分别为44.6%/27.1%/12.9%，分别同比 - 0.2pp/ - 1pp/ - 0.03pp；总费用率28.9%，同比+1.6pp，销售/管理/财务/研发费用率分别为21.4%/5.3%/0.4%/1.9%，同比+1.2pp/+0.4pp/+0.2pp/ - 0.2pp；净利率3.7%，同比 - 1.2pp；24Q4毛利率30%，同比 - 4.7pp，费用率30.7%，同比+1.6pp [7] - 床垫/软床及配套产品/沙发/木制家具分别实现营收52.7 /24.4 /7.2 /1.7亿元，同比+5.1%/ - 8.4%/ - 6.6%/+27.5%，功能智能产品线销售额突破亿元；软床及配套产品营收下滑因国内代工业务中该类产品减少，沙发产品营收下滑因M&D沙发销量不达预期 [7] - 经销店/大宗业务/线上销售分别实现营收32.1/34/19.8亿元，分别同比 - 12.9%/+10.1%/+9.9%；截至2024年末，喜临门/MD（含夏图）专卖店分别为5065/453家，较年初净减98/37家；大宗业务开拓新客户、创新合作模式，线上渠道在多平台发力；喜临门/MD（含夏图） / 代工的营收分别为54.2/3.4/28.4亿元，分别同比 - 1.6%/ - 18.3%/+6.7%，代工与国内外家具巨头合作，前五大客户销售额17.6亿元，占比20.1%；内销/外销分别实现营收64.7 /21.3亿元，同比 - 6.4%/+27.5% [7] 盈利预测 - 假设2025 - 2027年床垫销量分别同比+10%、+8%、+6%，单价分别同比+2%、+1.8%、+1.6%，软床及配套产品单价分别同比 - 2%、 - 1%、 - 0.5% [8] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为9427.8百万元、10134.9百万元、10792.3百万元，同比增长8.0%、7.5%、6.5%；营业成本分别为6240.2百万元、6694.9百万元、7125.7百万元；毛利率分别为33.8%、33.9%、34.0% [8] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年归属母公司股东净利润分别为346.50百万元、368.52百万元、394.67百万元，对应PE分别为17倍、16倍、15倍 [2][9] - 2025 - 2027年销售收入增长率分别为8.00%、7.50%、6.49%，营业利润增长率分别为15.69%、4.46%、6.80%，净利润增长率分别为11.80%、5.74%、6.52% [9] - 2025 - 2027年毛利率分别为33.79%、33.92%、33.94%，净利率分别为3.87%、3.81%、3.81%，ROE分别为8.60%、8.38%、8.22% [2][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 喜临门2025Q1在同期高基数下表现较优，看好公司费用投放策略优化、经营逐季向好、盈利改善空间大 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2025Q1实现收入17.3亿（同比-1.76%），归母净利润0.71亿（-4.02%），扣非净利润0.60亿（-19.31%） [1] 零售板块 - 25Q1自主品牌零售业务收入10.8亿（同比+0.6%），M&D+夏图受消费力不足影响，收入0.3亿（同比-62.50%）、门店数425家（较年初减少28家） [2] - 线下零售：25Q1喜临门线下6.5亿（同比-5.8%），总门店数达5003家（包括3503家专卖店+1500家喜眠分销）、较年初减少62家 [2] - 线上零售：25Q1收入3.9亿（同比+29.1%），在天猫、京东等电商平台稳中求进，聚焦抖音等新平台，增长持续高于线下 [2] 代加工&海外板块 - 代加工业务：25Q1收入4.8亿（-6.1%），其中国际业务3.6亿（+2.8%），通过客户分层分级策略拓展海外区域业务 [3] - 跨境电商业务：25Q1实现收入0.6亿（-22.9%），主要系打法调整 [3] - 自主品牌工程业务：25Q1收入1.2亿（+11.5%），预计后续是公司新的增量点 [3] 品类拆分 - 25Q1床垫收入11.3亿元（同比+10%），其中自主品牌床垫收入7.7亿（同比+18%） [4] - 软床及配套品收入4.1亿元（同比-18%），沙发业务1.5亿元（同比-26%），木质家具业务收入0.4亿元（同比+59%） [4] 财务指标 - 25Q1毛利率33.44%（同比-0.02Pct）基本持平，期间费用率同比+1.28pct，销售费用率同比+1.08pct，财务费用率同比+0.15pct [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入94.58亿/102.63亿/111.51亿元，分别增长8.34%/8.51%/8.66%，归母净利润5.19亿/5.87亿/6.56亿，分别同比+60.86%/+13.17%/+11.81%，对应当前PE 11.48X/10.15X/9.07X [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][12] 报告的核心观点 - 喜临门是床垫领域优质龙头，2025年看好公司费用投放策略优化、经营逐季向好、盈利改善空间大，预计2025 - 2027年实现营业收入94.58亿/102.63亿/111.51亿元，分别增长8.34%/8.51%/8.66%，归母净利润5.19亿/5.87亿/6.56亿，分别同比+60.86%/+13.17%/+11.81%，对应当前PE 11.56X/10.22X/9.14X [12] 根据相关目录分别进行总结 公司公告 - 2024年公司收入87.29亿（同比+0.59%），归母净利3.22亿（同比-24.84%），扣非归母净利2.93亿（同比-22.33%） [1] - 2024Q4单季度收入27.53亿（同比+5.51%），归母净利-0.53亿、扣非净利-0.73亿，利润端受毛利率下滑、营业税金增加、销售&管理费用率提升拖累 [1] - 2024年度拟现金分红1.93亿、占归母净利60%，实现现金分红和回购金额2.73亿、占归母净利84.73%，连续两年实施股份回购注销，对股东回报力度提升 [1] 零售板块 - 2024年自主品牌零售业务55.30亿（同比-4.7%，Q4+10.2%），M&D+夏图定位高端受消费力不足影响，2024年实现收入3.36亿（同比-18.3%）、门店数453家（较年初减少37家），喜临门品牌优势突出 [2] - 线下零售是公司业务核心，2024年喜临门线下30.10亿（同比-10.8%，Q4转正），Q4加速修复，总门店数达到5065家（包括3565家专卖店+1500家喜眠分销）、较年初减少98家 [2] - 线上零售稳固天猫、京东等电商平台，发力抖音等新兴平台，2024年喜临门线上19.80亿（+9.9%，Q4+20.25%），Q4增长提速 [2] 代加工&海外板块 - 2024年代加工业务收入25.5亿（+9.2%），其中国际业务18.5亿（+24.5%），在泰国设立海外生产基地，与全球知名家具零售商战略合作，拥有广泛客户资源 [3] - 2024年跨境电商业务实现收入2.9亿（-11.6%），主要系调整运营策略、加强了经销质量，主要通过Amazon、wayfair、Walmart平台，2024年获得中国海关AEO高级认证 [3] - 2024年自主品牌工程业务收入5.6亿（+30%，Q4+35.4%），预计2025Q1工程业务成新增量 [3] 品类拆分 - 2024年床垫收入52.70亿元（同比+5%），软床及配套品收入24.38亿元（同比-8%），沙发业务7.19亿元（同比-7%），木质家具业务收入1.67亿元（同比+27%） [4] 财务指标 - 2024年毛利率33.67%（-0.70pct），Q4为30.03%（-4.68pct），主要系毛利率较低的代工业务占比提升，以及国补下公司加大促销力度 [5] - 2024年期间费用率28.94%（+1.6pct），其中销售费用率+1.16pct、管理+研发费用率0.22pct，财务费用率+0.22pct；Q4单季度期间费用率同比+1.64pct [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年实现营业收入94.58亿/102.63亿/111.51亿元，分别增长8.34%/8.51%/8.66%，归母净利润5.19亿/5.87亿/6.56亿，分别同比+60.86%/+13.17%/+11.81%，对应当前PE 11.56X/10.22X/9.14X [12]