报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年全球原生矿新增项目及产能充足，预计原生矿供给达166万吨LCE，同比增长22.26%，国内供给仍持续增长，锂资源供应充分 [10] - 2025年全球新能源汽车及储能需求依然可期，预计全球电车销量同比+22%至2220万辆，国内同比+28%至1650万辆，全球储能新增装机有82GW/216GWh，同比+28%/36%，预计全球碳酸锂消耗同比+26% [10] - 2025年锂资源成本曲线重心进一步下移，目前90%/80%产能分线分别对应成本6.3/5.6万元/吨LCE，中长期镍资源维持供应过剩格局不变 [10] - 2025年全球锂资源维持供需双增态势，国内供给过剩收窄至紧平衡，预计全年国内过剩4.44万吨，四季度预计过剩2.47万吨，价格将围绕高位成本曲线震荡，预计核心波动区间【60000,85000】元/吨 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上半年碳酸锂价格跌幅22%，受供需失衡及成本下移驱动，三季度受反内卷政策及枧下窝停产影响冲高回落，涨幅从最高45%回落至18.73%，长期供给过剩局面难改压制锂价 [13] 供给分析 - 全球锂矿：预计2025年原生矿供给达166万吨LCE，同比增长22.26%，新增产能43万吨LCE，供给增速小幅放缓 [17][22] - 澳洲锂矿：供应维持平稳增长，预计2025年全年碳酸锂当量产量达49.5万吨，同比增加12.2% [23][25] - 非洲锂矿：供给维持较高增速，预计2025年非矿供应同比+78%至22.4万LCE，需关注地区生产安全情况 [26][28] - 南美盐湖：供给同比+20.4%，占比大幅提升，预计2025年南美盐湖锂资源供应达44万吨（折LCE） [29][31] - 中国锂矿：枧下窝停产下修增速，预计整体产量同比增加3.5万吨或10.62% [32][34] - 锂矿进口：1-8月国内锂矿累计进口量385万吨，同比基本持平，8月单月进口量约为61.9万吨，环比下降17.5%，非洲进口增长显著 [35][36] - 锂盐进口：8月国内进口碳酸锂2.2万吨，环比增加58%，同比增加25%，1-8月累计进口量达15.34万吨，累计同比+3.5% [39][40] - 国内供给：1-8月国内碳酸锂累计产量达59.64万吨，累计同比+40%，开工率维持在历史平均水平，冶炼端产能增长使实际产量显著增长 [43][44] - 分地区看：1-8月江西、四川、青海累计产量分别达26.70、12.81、11.21万吨，累计同比分别+39%、+102%、+15% [47][48] - 云母、盐湖产量下降，锂辉石产量增加：1-8月锂辉石、锂云母、盐湖、回收端累计产锂分别达32.31、12.96、9.17、3.25万吨，累计同比分别+71%、+17%、+11%、+21%，8、9月锂云母、盐湖产锂下降，锂辉石产锂提升补充 [51][53] 需求分析 - 初级需求：1-8月碳酸锂消耗量同比增长45.62%至71.1万吨，其中消耗正极三元材料、磷酸铁锂以及钴酸锂同比分别增长14.14%、56%、31.39% [55][56] - 产业链上游库存累积，库销比相对健康：产业链处于高库存压力与需求结构性增长博弈中，上游碳酸锂库存高企，正极及电池库存累积但库销比健康，下游新能源汽车库存开始季节性去化 [59][60] - 全球新能源汽车销量同比+22%：全球1-7月新能源汽车销量同比增长25.9%达923.3万辆，预计2025年销量同比+22%至2220万辆 [63][64] - 国内汽车消费与出口双驱动：1-8月国内新能源汽车产销分别700.8万辆和703.7万辆，同比分别增长29%和30.9%，出口累计达150.5万辆，累计同比+83.76%，预计2025年销量同比增加28%至1650万辆，渗透率接近48% [67][68] - 新能源汽车对锂需求保持强劲：1-8月新能源汽车中纯电比例提升3.7ptc至63.8%，整体带电量从去年4.96kwh提升至今年51.86，1-7月混插出口同比+227% [71][72] - 全球储能市场保持高增态势：上半年全球电池储能系统装机总量达86.7GWh，同比增长54%，预计2025年全球储能新增装机有82GW/216GWh，同比增长28%/36%，中、美、欧三大市场引领全球储能需求增长，国内外出台多项支持政策 [75][78] 平衡与价格 - 现金成本曲线重心下移，反内卷影响成本波动：2025年锂资源成本曲线重心进一步下移，目前90%/80%产能分线分别对应成本6.3/5.6万元/吨LCE，8-9月锂矿价格跟随碳酸锂波动，全球锂辉石提锂占比达50%，生产成本在7-8万元范围中的量级占比提升至41% [80][83] - 外采原料长期亏损，三季度利润触底回升：上半年碳酸锂外采原料持续亏损，三季度冶炼利润触底回升，全球锂资源供给扩张，盐湖提锂新增低成本产能释放加剧市场过剩，压制碳酸锂冶炼利润空间 [84][87] - 年度过剩格局难改，三季度紧平衡状态：预计2025年国内碳酸锂供给同比+25.36%至113.5万吨，需求同比+32.39%至109.05万吨，全年平衡预计过剩4.44万吨，价格将围绕高位成本曲线震荡，价格区间【60000,85000】元/吨 [89][90]

事件背景与现状 - 宜春市自然资源局于7月通知8家矿山企业，其矿权存在规避上级审批权限、越权办理手续的问题 [1] - 要求企业在9月30日前完成并提交矿种变更储量核实报告，以科学确定开采主矿种 [1] - 截至目前，企业未接到停产通知，停产可能性不大 [1] - 涉及的8家企业包括宜春时代新能源矿业、宜春国轩矿业、宜春盛源锂业等 [1] 储量核实报告进展 - 企业已按要求在9月30日前完成报告编制并提交 [1] - 储量核实报告是按照氧化锂品位0.2%编制，不涉及矿种变更 [2] - 政府将组织专家团队对报告进行评审，企业正在等待进一步通知 [2] 宜春锂矿资源特点 - 宜春地区拥有亚洲储量最大的锂云母矿山，被誉为"亚洲锂都" [2] - 该地区锂资源为伴生矿，锂含量普遍不高，氧化锂品位普遍低于0.4% [2] - 在提锂技术提升和锂价上涨后，含锂瓷土矿具备开采价值 [2] - 除江特电机茜坑矿外，目前宜春地区涉锂采矿证的矿种均为瓷土矿（含锂） [2] 政策规定与未来趋势 - 宜春市政策要求氧化锂品位达到0.4%及以上才能办理锂矿证 [2] - 当地政策对氧化锂品位在0.4%以上的矿区，暂时不予设置采矿权，纳入规划预留矿区 [3] - 此次报告不涉及矿种变更，但含锂瓷土矿变更为锂矿是大势所趋，此次报告可能为后续变更做准备 [3] 个别矿山停产与复产情况 - 宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区陶瓷土（含锂）矿在采矿证8月9日到期后已正式停产 [3] - 停产一个月后，宁德时代旗下公司于9月9日召开复产工作会议，计划尽快复产 [3]

盐湖提锂概念板块表现 - 截至9月29日收盘，盐湖提锂概念板块上涨2.78%，位居概念板块涨幅第8位，板块内39只个股上涨 [1] - 东华科技、万里石、*ST正平等个股涨停，亿纬锂能、赣锋锂业、洛阳钼业涨幅居前，分别上涨8.30%、7.83%、6.81% [1] - 倍杰特、富淼科技、沃顿科技跌幅居前，分别下跌2.14%、0.88%、0.32% [1] 板块资金流动情况 - 盐湖提锂概念板块获主力资金净流入22.92亿元，其中27只个股获主力资金净流入，7只个股净流入超亿元 [2] - 赣锋锂业主力资金净流入5.51亿元居首，紫金矿业、华友钴业、富临精工分别净流入4.28亿元、4.17亿元、3.05亿元 [2] - 万里石、金圆股份、富临精工主力资金净流入比率居前，分别为16.06%、13.16%、9.37% [3] 个股资金流入详情 - 赣锋锂业主力资金净流入5.51亿元，换手率9.85%，净流入比率8.13% [3] - 紫金矿业主力资金净流入4.29亿元，换手率1.94%，净流入比率3.77% [3] - 华友钴业主力资金净流入4.17亿元，换手率6.05%，净流入比率6.34% [3] - 富临精工主力资金净流入3.05亿元，换手率10.57%，净流入比率9.37% [3] - 亿纬锂能主力资金净流入2.84亿元，换手率5.81%，净流入比率3.15% [3] 概念板块涨跌对比 - 金属锌、金属镍、金属铅涨幅居前，分别上涨3.68%、3.65%、3.61% [2] - 猪肉、兵装重组概念、培育钻石跌幅居前，分别下跌0.54%、0.52%、0.44% [2] - 钠离子电池、固态电池、PVDF概念等新能源相关板块涨幅均超过2.7% [2]

行业趋势 - 盐湖提锂产能进入密集落地期 2025年以来国内产能建设加速推进[1] - 西藏成为盐湖提锂新主场 青藏高原盐湖提锂规模将大幅提升[1] - 龙头企业加快重点项目布局 包括藏格矿业、紫金矿业、蓝晓科技等公司[1] 技术优势 - 西藏盐湖开发不存在技术性难题 设备到位后8个月即可达到开工条件[1] - 盐湖提锂具有储量丰富和成本优势特点[1] 专家观点 - 中国无机盐工业协会锂盐分会秘书长确认开发可行性 魏明研究员代表中国科学院青海盐湖研究所发表技术评估[1]

行业动态 - 西藏盐湖提锂产能有望再次迎来增长 主因储量丰富和成本优势 [1] - 2025年以来国内盐湖提锂产能建设进入密集落地期 [1] - 青藏高原盐湖提锂规模有望再次大幅提升 [1] 企业布局 - 藏格矿业 紫金矿业 蓝晓科技等龙头企业加快重点项目布局 [1] 技术可行性 - 开发西藏盐湖没有技术性难题 [1] - 条件允许情况下 8个月就能让设备到位并达到开工条件 [1]

产能扩张 - 藏格矿业麻米错盐湖5万吨/年碳酸锂项目于2025年6月获立项核准后启动全面建设 预计2026年实现满产 采用自有技术路线 后续还有5万-8万吨产能待释放[1] - 藏格矿业通过参设基金收购国能矿业39%股权 国能矿业旗下龙木错和结则茶卡盐湖远期规划锂盐产能达13万吨 其中1万吨产能项目已与蓝晓科技合作 后续12万吨待开发[1] - 紫金矿业拉果错盐湖项目2025年上半年碳酸锂产量达7315吨 2024年同期仅239吨 公司调整全年4万吨产量目标 重点转向夯实生产能力[2] - 蓝晓科技与国能矿业合作推进结则茶卡盐湖3300吨氢氧化锂产线建设 采用"零碳"工艺 后续6700吨产线计划加快推进 2025年8月中标新疆罗布泊3577万元提锂扩能改造项目[2] 技术迭代 - 直接提锂技术商业化应用实现效率革命 五矿一里坪项目采用卤水直提法 通过吸附剂提取锂离子 绕过盐田蒸发环节 生产周期从数月缩短至数小时到几天[3] - 久吾高科为五矿盐湖提供纳滤膜系统 锂提取效率较传统工艺提升20% 膜寿命延长至3年以上[3] - 盐湖股份新建4万吨/年锂盐项目采用"连续离子交换移动床+膜耦合"技术 预计锂收率提升25% 结合光伏绿电构建低碳生产体系[3] - 吸附剂价格从20万元/吨降至4.5万元/吨 大幅降低工业化应用成本 麻米错盐湖项目一次收率目标设定为不低于95%[4] 资源禀赋与开发现状 - 国内盐湖已建成产能18万吨 产能利用率较低 青海规划22万吨产能 建成16万吨 盐湖股份是主力[5] - 盐湖股份二期4万吨及青海汇信2万吨项目已开始释放产量 青海盐湖前期主要提钾 后期转向锂综合利用[5] - 西藏盐湖资源禀赋优于青海 扎布耶盐湖为碳酸盐型可直接晾晒提锂 但西藏矿业2005年投产至今生产不稳定 扎布耶二期2011年建设2021年重启尚未达产[5] - 2024年中国碳酸锂产量70.2万吨 盐湖提锂占比17.7% 较2020年28.6%下降 目前主要依赖进口锂辉石提取[9] 高原开发挑战 - 西藏多数盐湖位于海拔4500米以上 低温缺氧环境影响设备寿命与运行效率 增加人员运维难度与成本[7] - 吸附和膜环节需大量淡水 政府批复工业用水指标远不能满足需求 企业需额外投入成本进行淡化处理[7] - 电力供应需配套建设光伏储能项目 增加前期投入并延长达产周期 环保要求严格导致项目批准速度慢[7] - 金圆股份捌千错湖项目受高原环境影响 电气设备不稳定 技术调试磨合超预期 产能利用率处于较低水平[6] 产业前景与成本优势 - 西藏规划40万吨碳酸锂产能 目前立项20万吨 后备20万吨 若放量增长将大幅降低碳酸锂成本[9] - 盐湖提锂成本3万-4万元/吨 显著低于进口锂精矿加工成本 驱使企业加大投入[9] - 紫金龙净为拉果错盐湖追加6亿元投资建设二期光伏工程 建成后年均发电量达1.4亿度 破解高原基建瓶颈[8]

核心观点 - 2025年上半年，智利矿业化工（SQM）和美国雅宝碳酸锂销量同比增长7.8%至13.9万吨，但上缴的锂矿使用费同比大幅下降46.5%至1.49亿美元，反映出锂价显著下跌 [1] - 锂价已从2022年和2023年的高峰期大幅回落，导致使用费收入较彼时的16.19亿美元和18.31亿美元出现巨大降幅 [1] - 由于SQM更专注于现货市场，其每吨碳酸锂上缴的使用费为843美元，远低于雅宝的2015美元，显示出不同销售策略对费用承担的影响 [1] 碳酸锂销售表现 - 2025年上半年，SQM和雅宝合计销售碳酸锂13.9万吨 [1] - 销量较去年同期增长7.8% [1] - 销量较2022年同期增长33% [1] 锂矿使用费缴纳情况 - 2025年上半年，两家公司上缴智利生产力促进局（Corfo）的锂矿使用费总额为1.49亿美元 [1] - 该费用较去年同期的2.79亿美元下降46.5% [1] - 与锂价高峰期相比，使用费降幅更大，2022年和2023年同期上缴额分别为16.19亿美元和18.31亿美元 [1] 公司销售策略与费用差异 - SQM专注于现货市场，价格波动更大 [1] - SQM每吨碳酸锂向Corfo上缴的使用费为843美元 [1] - 雅宝每吨碳酸锂上缴的使用费为2015美元，显著高于SQM [1]

收购交易核心信息 - 盛新锂能拟斥资14.56亿元收购启成矿业21%股权 交易完成后全资子公司盛屯锂业持有启成矿业70%股权 间接控制木绒锂矿[2] - 启成矿业股东全部权益评估价值69.34亿元 较净资产账面价值14.19亿元增值388.77% 增值额55.15亿元[5] - 盛屯锂业已支付3000万元 剩余14.26亿元需在2026年3月31日前支付给股权出让方泰宸矿业[5] 木绒锂矿资源价值 - 木绒锂矿为亚洲迄今探明最大规模伟晶岩型单体锂矿 年采矿规模300万吨 折合碳酸锂当量约7.5万吨 相当于我国去年碳酸锂需求量的9%[2] - 矿区生产规模300万吨/年 正常生产年锂精矿产量71.34万吨 铌钽精矿产量300吨 年销售收入40.08亿元[6][7] - 锂精矿评估采用不含税销售价格5600元/吨 四川锂精矿历史市场均价8264.01元/吨[7] 股权结构与控制关系 - 交易后盛新锂能对惠绒矿业直接与间接持股总比例升至64.7778% 可纳入合并报表范围[4] - 盛新锂能目前合计享有惠绒矿业52.5%权益 交易总金额26.24亿元[4] - 盛屯锂业自2020年12月通过多次增持 持股比例从20%升至49%[4] 项目建设与资金压力 - 木绒锂矿需固定资产投资41.67亿元 无形资产投资2.24亿元 流动资金1.71亿元 基建期4年[9] - 公司2025年上半年亏损8.41亿元 资产负债率50.42% 货币资金30.85亿元 本次交易金额相当于约一半货币资金[8] - 矿山建设周期长、资金投入大 存在建设资金紧缺或投资金额超预期风险[9] 行业背景与战略意义 - 收购逻辑为提升原材料自给率 保障供应链安全 拥有持续稳定低成本锂资源供应成为核心竞争力[2] - 锂价2022年11月到顶60万元/吨后进入下行周期 但矿山交易热度未减 四川出现多笔天价矿权拍卖[3] - 2026年锂价预计波动区间6.2-8.5万元/吨 锂辉石盈亏平衡点约6.5万元/吨 成本下降为必然趋势[9]

项目投产与产能概况 - 西藏矿业扎布耶万吨电池级碳酸锂项目于2025年9月20日至24日完成120小时功能考核并正式投产 [1] - 项目设计年产电池级碳酸锂9600吨、工业级碳酸锂2400吨、副产氯化钾15.6万吨及铷铯混盐200吨 [1][7] - 铷铯混盐为固态粉末产品且目前尚无市场估价 [1] 财务影响分析 - 按当前碳酸锂7.37万元/吨及氯化钾0.31万元/吨价格测算，项目达产后年产值预计达11.92亿元 [7] - 新增产能全部释放后预计为公司带来每年超10亿元营收增量 [3][8] - 2023年以来公司年营收未超8亿元，2024年上半年营收仅1.34亿元（锂产品0.65亿元+铬产品0.68亿元） [3][8] 项目建设历程 - 项目为扎布耶二期工程，始于2011年但因工艺优化问题一度延缓建设 [4] - 2021年锂行业景气周期启动后投资20亿元重启建设，2022年6月正式开工 [4] - 原计划2023年9月投产，因违规建设等问题延迟至2024年6月进入试生产阶段 [4][5] 技术特点与运营挑战 - 项目为全球首套采用膜分离+MVR盐湖提锂工艺的大型工业装置 [7] - 面临高寒地带（海拔4500米）艰苦建设条件及复杂技术调试挑战 [7][10] - 产能爬坡时间及生产连续性、稳定性仍需后续跟踪验证 [9][10] 股权结构与合并范围 - 项目开发主体为日喀则扎布耶锂业公司，西藏矿业持股50.72%，天齐锂业持股20%、比亚迪持股18% [9] - 作为控股子公司，其收入将纳入西藏矿业合并报表，比亚迪及天齐锂业收益计入少数股东损益 [9] 西藏盐湖开发行业格局 - 西藏盐湖开发整体落后于青海（察尔汗、东台吉乃尔等盐湖集群） [11][12] - 扎布耶项目投产后西藏中期有望形成8万吨、远期15万吨锂盐综合产能 [12] - 金圆股份捌千错盐湖项目仍处试生产阶段未实现规模化 [12] 其他盐湖项目进展 - 拉果错盐湖（紫金矿业参与）一期2万吨/年氢氧化锂项目已于2024年投产，二期规划合计产能达6万吨/年 [14][15] - 麻米错盐湖一期5万吨/年碳酸锂项目已进入建设阶段，二期规划5万-8万吨产能 [14][15] - 参考扎布耶项目建设周期，新项目从启动到试生产至少需两年时间 [15]

智通财经APP获悉，刚果民主共和国新任矿业部长路易斯·沃图姆近日接受采访时透露，该国每年因黄 金走私损失约60吨黄金，价值可能超过70亿美元。为夺回这些财富，他正推动建设新的黄金开采基地， 并强调当前有多个谈判正在进行，部分交易有望在不久后宣布。近期，国际金价持续攀高突破历史记 录，目前现货黄金逼近3800美元/盎司大关，而COMEX期金已突破3800美元，继续寻求新的价格高点。 沃图姆此前曾主导开发位于基巴利的非洲最大金矿，该矿现属巴里克矿业公司所有，他表示不仅与巴里 克等现有大型矿业公司洽谈，也为新进入者提供了空间。 尽管基巴利项目取得成功，但刚果东部地区黄金资源开发仍面临严峻挑战。该地区长期受冲突困扰，黄 金贸易多由贩运者和武装团体主导，大部分黄金经乌干达、卢旺达转运至阿联酋。当前金价接近历史高 位，60吨黄金的潜在价值对刚果这一贫穷国家而言是重要的收入来源。 沃图姆还曾参与艾芬豪矿业有限公司在刚果的铜、锌项目开发。他透露，目前正与美国就矿产、基础设 施和安全协议展开谈判，进展顺利。协议达成后，将推动更多美企与刚果进行直接商务对接，扩大合作 机会。 在解决历史纠纷方面，沃图姆表示将与该国主要铜、钴矿商展 ...