核心观点 - 11月国民经济运行总体平稳，但部分指标因高基数等因素波动下行，出口与服务零售逆势回升，宏观政策将持续积极有为以扩大内需、优化供给 [1] 工业生产 - 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速较上月回落0.1个百分点，1-11月累计增长6.0% [2] - 新兴产业增长强劲，1-11月生物基材料制造行业增加值增长29%，电子专用材料制造、集成电路制造行业增加值分别增长22.9%和24.6% [2] - 工业机器人、工业控制计算机及系统产品产量同比分别增长29.2%、87.6% [2] - 11月出口交货值同比降幅收窄，出口实物量增速回升 [2] 服务业与消费 - 11月全国服务业生产指数同比增长4.2%，增速较上月回落0.4个百分点，1-11月累计增长5.6% [2] - 现代服务业增长快，11月信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业生产指数同比分别增长12.9%和8.4% [3] - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速较上月回落1.6个百分点，1-11月累计增长4.0% [5] - 消费品以旧换新政策带动明显，11月限额以上单位文化办公用品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长11.7%和20.6% [5] - 受高基数影响，11月限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比下降19.4% [5] - 服务零售额增长较快，1-11月服务零售额同比增长5.4%，其中文体休闲服务类、通讯信息服务类零售额保持两位数增长 [5] 对外贸易 - 11月货物进出口总额同比增长4.1%，增速比上月加快4.0个百分点，其中出口增长5.7%，进口增长1.7% [6] - 1-11月货物进出口总额同比增长3.6%，其中出口增长6.2%，进口增长0.2% [6] - 外贸多元化支撑明显，1-11月与共建“一带一路”国家货物进出口总额同比增长6% [6] 固定资产投资 - 1-11月全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，扣除房地产开发投资后增长0.8% [6] - 分领域看，1-11月基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9% [6] - 大规模设备更新政策效应显现，1-11月设备工器具购置投资同比增长12.2% [7] - “两重”建设持续推进，1-11月电力热力生产和供应业投资增长12.5%，互联网和相关服务、水上运输业投资分别增长20.7%和8.9% [7] 经济亮点与积极信号 - 价格出现积极信号，11月居民消费价格同比上涨0.7%，连续3个月回升，核心CPI同比涨幅自5月以来总体连续扩大 [8] - 11月工业生产者出厂价格同比下降2.2%，自8月以来降幅总体呈现收窄态势 [8] - 企业效益持续改善，1-10月规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，利润增长1.9%，其中装备制造业、高技术制造业利润分别增长7.8%和8% [8] - 1-10月规模以上服务业营业收入同比增长7.6%，利润增长7.8% [8] - 绿色转型持续推进，1-11月规模以上工业水电、核电、风电和太阳能发电量同比增长8.8% [9] - 1-11月新能源汽车、汽车用锂离子动力电池产量分别增长26.5%、42.2% [9] 宏观展望与产业建设 - 主要国际组织上调对中国经济增长预期，预计全年经济增长5%左右 [9] - 经济总量预计今年达到140万亿元左右 [10] - 现代化产业体系建设加快推进，新质生产力稳步发展，人工智能、生物医药、机器人等研发和应用处在全球第一梯队 [10] - 纵深推进全国统一大市场建设，综合整治内卷式竞争，光伏等行业供求关系和价格走势出现积极变化 [10]

11月PPI数据分析与驱动因素 - 11月工业生产者出厂价格（PPI）环比继续上涨，连续2个月环比上涨，同比降幅与上月相比基本稳定，总体延续了8月份以来同比降幅收窄的趋势 [1][3] - 促进价格合理回升的积极因素仍在累积，但PPI同比仍在下降，夯实价格合理回升的基础仍需加力 [1][3][5] 消费升级带动相关行业价格上涨 - 消费升级带动持续显现，体育文化用品等行业价格继续上涨 [1][3] - 11月份，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，涨幅比上月扩大2.2个百分点 [1][3] - 11月份，运动用球类制造价格同比上涨4.3%，涨幅比上月扩大1个百分点 [1][3] 新兴产业与绿色转型推动价格上涨 - 产业智能化、绿色化转型加快，带动相关产品价格上涨 [1][3] - 11月份，有色金属冶炼与压延加工业价格同比上涨7.8%，涨幅比上月扩大1个百分点 [1][3] - 11月份，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8% [1][3] - 11月份，集成电路制造价格上涨1.7% [1][3] 规范市场竞争秩序效果显现 - 规范市场竞争秩序效果继续显现，部分行业价格降幅收窄 [2][4] - 11月份，光伏设备及元器件制造价格同比降幅比上月收窄2.0个百分点 [2][4] - 11月份，锂离子电池制造价格同比降幅比上月收窄0.7个百分点 [2][4] - 11月份，新能源汽车整车制造价格同比降幅比上月收窄0.6个百分点 [2][4] 未来政策方向与市场建设 - 下阶段政策方向包括：继续扩大国内需求，做强国内大循环，纵深推进全国统一大市场建设，加强重点行业产能治理，改善供求关系 [5] - 中央经济工作会议提出“纵深推进全国统一大市场建设”，并要求“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争” [5] - 分析观点认为，目前供给侧的调控已较为充分，需求侧的提振仍有优化空间，下一阶段“反内卷”政策重心也需转向需求侧，通过供需两侧协同发力推动低效产能有序去化 [5]

工业生产总体态势 - 11月份规模以上工业增加值同比增长4.8% 增速与上月持平 环比增长0.44% 较上月加快0.27个百分点 [1] - 41个大类行业中有30个行业增加值保持同比增长 占比73.2% 623种主要产品中有49.8%的产品产量保持增长 [1] 产业结构优化升级 - 装备制造业和高技术制造业增长较快 11月份增加值同比分别增长7.7%和8.4% 累计增加值占全部规模以上工业比重分别达到36.4%和16.9% [2] - 中高端装备行业增势较好 11月份汽车制造业 铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业增加值均增长11.9% 动车组 民用钢制船舶产量分别增长24.1% 18.4% [2] - 高技术行业快速增长 11月份航空航天器及设备制造业 电子及通信设备制造业增加值分别增长9.1% 11.7% [2] 新兴产业发展与新动能 - 电子与集成电路制造高速增长 11月份规模以上电子专用材料制造 集成电路制造增加值分别增长30.9% 32.4% [3] - 智能产品生产快速增长 11月份智能车载设备制造 智能无人飞行器制造增加值分别增长30% 49.3% 工业机器人产量增长20.6% [3] - 新能源产业与绿色材料发展态势较好 11月份新能源汽车 汽车用锂离子动力电池产量分别增长17% 32.7% 高性能化学纤维 生物基化学纤维产量分别增长41.3% 27.7% [3]

11月份PPI整体运行情况 - 11月份工业生产者出厂价格(PPI)环比上涨0.1%，连续2个月环比上涨[1] - PPI同比下降2.2%，同比降幅比上月扩大0.1个百分点，主要受上年同期基数走高影响[1] - 总体延续了8月份以来同比降幅收窄的趋势，近期出现积极变化，支持价格合理回升的积极因素仍在累积[1][2] 推动PPI环比上涨的主要因素 - 冬季用能、防寒保暖等季节性需求增加[1] - 规范市场竞争秩序的效果显现[1] - 国际有色金属价格上行传导影响[1] 消费升级对行业价格的带动 - 居民高品质生活需求释放，提振消费专项行动深入实施，带动相关行业价格上涨[1] - 11月份，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，涨幅比上月扩大2.2个百分点[1] - 11月份，运动用球类制造价格同比上涨4.3%，涨幅比上月扩大1个百分点[1] 新兴产业发展对价格的带动 - 产业智能化、绿色化转型加快，带动相关原材料、制成品需求扩大和价格上涨[2] - 11月份，有色金属冶炼与压延加工业价格同比上涨7.8%，涨幅比上月扩大1个百分点[2] - 11月份，石墨及碳素制品制造价格同比上涨3.8%[2] - 11月份，集成电路制造价格同比上涨1.7%[2] 规范市场竞争秩序对部分行业价格的影响 - 规范市场竞争秩序效果继续显现，部分行业价格同比降幅收窄[2] - 11月份，光伏设备及元器件制造价格同比降幅比上月收窄2.0个百分点[2] - 11月份，锂离子电池制造价格同比降幅比上月收窄0.7个百分点[2] - 11月份，新能源汽车整车制造价格同比降幅比上月收窄0.6个百分点[2]

电子与集成电路行业 - 11月份规模以上电子专用材料制造业增加值同比增长30.9% [1] - 11月份规模以上集成电路制造业增加值同比增长32.4% [1] 智能产品与高端制造行业 - 11月份智能车载设备制造业增加值同比增长30% [1] - 11月份智能无人飞行器制造业增加值同比增长49.3% [1] - 11月份工业机器人产量同比增长20.6% [1] 新能源与绿色转型相关产业 - 11月份新能源汽车产量同比增长17% [1] - 11月份汽车用锂离子动力电池产量同比增长32.7% [1] - 11月份高性能化学纤维产量同比增长41.3% [1] - 11月份生物基化学纤维产量同比增长27.7% [1]

国民经济运行总体态势 - 2025年1-11月国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，实现全年预期目标有较好条件 [1] 市场需求 - 1-11月社会消费品零售总额同比增长4%，快于上年全年 [2] - 以旧换新类和升级类商品销售保持较快增长，服务零售额同比增长5.4%，继续快于商品零售 [2] - 1-11月货物进出口总额同比增长3.6%，其中对东盟、欧盟、非洲进出口额分别增长8.5%、5.4%和18.7% [2] 发展新动能 - 1-11月规模以上高技术制造业增加值同比增长9.2%，数字产品制造业增加值增长9.3% [3] - 1-11月工业机器人、集成电路产量分别增长29.2%和10.6% [3] - 1-11月服务零售额中，文体休闲类、通讯信息服务类零售额同比增长均超过10% [3] - 1-11月实物商品网上零售额同比增长5.7% [3] - 11月有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨7.8%，集成电路制造价格上涨1.7% [3] 宏观政策与未来展望 - “两重”建设和“两新”政策实施以及全国统一大市场建设纵深推进，对经济产生积极影响 [4] - 主要国际组织纷纷上调对中国经济增长预期 [4] - 中央经济工作会议为明年经济工作指明方向，将实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给 [4][5]

市场表现 - A股科技板块午后表现突出，AI算力产业链领涨市场 [1] - 截至14:17，科创板50指数上涨1.7%，上证科创板人工智能指数上涨2.5% [1] - 相关ETF交投活跃，其中科创板50ETF（588080）成交额超10亿元人民币 [1] 行业事件与催化剂 - 摩尔线程将于12月19日至12月20日召开首届MUSA开发者大会 [1] - 大会将首次系统阐述以MUSA为核心的全栈发展战略与未来愿景，并重磅发布新一代GPU架构 [1] 行业分析与前景 - GPU作为主流AI算力的格局仍会保持不变 [1] - 英伟达GPU在Scaling Law下的预训练、后训练和推理三个阶段均展现了产品的全面性 [1] - 谷歌和Meta的合作表明，AI需求加速增长远超预期 [1] - 近期CSP（云服务提供商）资本支出持续加码，AI算力景气度仍将维持 [1] 相关指数构成 - 科创板50指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，“硬科技”龙头特征显著 [1] - 科创板50指数前三大权重行业为数字芯片设计、集成电路制造、半导体设备，合计占比超60% [1] - 上证科创板人工智能指数聚焦科创板AI产业链企业，兼顾基础芯片与AI应用环节 [1] - 该指数前三大权重行业为数字芯片设计、横向通用软件、IT服务，合计占比超90% [1]

核心观点 - 2024年11月中国物价数据呈现企稳态势，CPI同比涨幅扩大至0.7%，核心CPI保持稳定，PPI环比转正，反映出扩内需政策显效及部分行业供需结构优化 [1][2][4] 居民消费价格指数 (CPI) 分析 - 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高 [2] - 食品价格由上月同比下降2.9%转为同比上涨0.2%，对CPI同比的影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [2] - 鲜菜价格同比由下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点 [2] - 鲜果价格同比由下降2.0%转为上涨0.7%，牛肉和羊肉价格分别上涨6.2%和3.7%，涨幅均有扩大 [2] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上 [2] - 服务价格同比上涨0.7%，影响CPI上涨约0.29个百分点，扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.1%，影响CPI上涨约0.53个百分点 [2] - 扩内需政策显效，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0%，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%，金饰品价格涨幅扩大至58.4% [2] - 11月CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降0.4%影响，服务价格下降影响CPI环比下降约0.16个百分点 [3] 工业生产者出厂价格指数 (PPI) 分析 - 11月PPI环比上涨0.1%，同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点 [1][4] - 国内部分行业需求季节性增加带动价格上涨，各地“迎峰度冬”开始，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7% [4] - 防寒保暖产品进入消费旺季，毛织造加工价格环比上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2% [4] - 综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄 [4] - 新兴产业快速发展带动相关行业价格同比上涨，外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%，服务消费机器人制造价格上涨1.1% [5] - 消费潜力释放带动有关行业价格同比回升，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3%，营养食品制造价格上涨1.1% [5] 政策与行业展望 - 扩内需政策措施继续显效，是推动物价变化的重要因素 [2][7] - 要推动物价稳定回升，需继续扩大国内需求，纵深推进全国统一大市场建设，优化市场竞争环境，推进重点行业产能治理，改善供求关系 [7] - 提振消费是扩内需的重要引擎，商务部将结合岁末年初消费特点组织促消费活动，并创新消费场景，包括服务消费、数字消费、绿色消费、“人工智能+消费”等领域 [7] - 展望未来，随着扩内需等政策发力显效，现代化产业体系加快构建，叠加重点行业产能治理推进，物价有望温和回升 [7] - 服务消费潜力持续显现，预计将带动餐饮住宿、家政服务、养老托育、文化旅游、健康服务等领域价格上涨 [7]

核心观点 - 2024年11月中国物价数据呈现企稳态势，居民消费价格指数（CPI）同比涨幅扩大至0.7%，为3月以来最高，核心CPI保持稳定；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比转正，同比降幅略有扩大，但部分行业价格呈现积极变化，反映出扩内需政策显效及重点行业产能治理推进的影响 [1][2][4] CPI同比涨幅扩大 - 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高 [2] - 同比涨幅扩大主要受食品价格由降转涨拉动：食品价格由上月的下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [2] - 鲜菜价格由上月的下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点 [2] - 鲜果价格由上月的下降2.0%转为上涨0.7%；牛肉和羊肉价格分别上涨6.2%和3.7%，涨幅均有扩大 [2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上 [2] 服务与工业消费品价格 - 11月服务和扣除能源的工业消费品价格分别上涨0.7%和2.1%，分别影响CPI同比上涨约0.29和0.53个百分点 [2] - 扩内需政策措施显效，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0% [2] - 服务消费方面，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2% [2] - 金饰品价格涨幅扩大至58.4% [2] CPI环比变动 - 11月CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响 [3] - 服务价格下降0.4%，影响CPI环比下降约0.16个百分点 [3] PPI环比转正与同比降幅 - 11月PPI环比上涨0.1%，同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点 [1][4][6] - 同比降幅扩大主要受上年同期对比基数走高影响 [6] PPI环比上涨的驱动因素 - 国内部分行业需求季节性增加带动价格上涨 [4] - 各地“迎峰度冬”开始，煤炭、燃气需求增加：煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7% [4] - 防寒保暖产品进入消费旺季：毛织造加工价格上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2% [4] 重点行业价格积极变化 - 综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄 [6] - 重点行业产能治理持续推进：煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄 [6] - 新兴产业快速发展带动相关行业价格上涨：外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%，服务消费机器人制造价格上涨1.1% [6] - 消费潜力释放带动有关行业价格回升：工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3%，营养食品制造价格上涨1.1% [6] 政策展望与未来预期 - 推动物价稳定需继续扩大国内需求，纵深推进全国统一大市场建设，优化市场竞争环境，推进重点行业产能治理 [7] - 提振消费是扩内需的重要引擎，商务部将结合岁末年初消费特点组织促消费活动，并创新消费场景，包括服务消费、数字消费、绿色消费、“人工智能+消费”等领域 [7] - 展望2026年，随着扩内需等政策措施发力显效，现代化产业体系加快构建，叠加重点行业产能治理持续推进，物价有望温和回升 [7] - 供需结构持续改善将对相关行业价格形成支撑，服务消费潜力持续显现将带动餐饮住宿、家政服务、养老托育、文化旅游、健康服务等领域价格上涨 [7]

2024年11月中国物价数据核心观点 - 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅为2024年3月以来最高，PPI同比下降2.2% [1] - 物价水平进一步企稳，随着扩内需等政策发力显效，现代化产业体系加快构建，叠加重点行业产能治理推进，物价有望低位温和回升 [1] CPI同比涨幅扩大原因分析 - 11月CPI同比涨幅扩大0.5个百分点至0.7%，主要受食品价格由降转涨拉动 [1][2] - 食品价格由10月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [2] - 鲜菜价格由10月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点 [2] - 鲜果价格由降转涨，牛肉和羊肉价格涨幅扩大，猪肉和禽肉类价格降幅收窄 [2] - 国际金价大幅上冲带动工业消费品价格增速加快，11月扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，保持年内最高水平 [2] 未来CPI走势展望 - 预计未来核心CPI将呈现稳中有升态势，政策协同推动供需结构改善，服务消费潜力显现将带动相关领域价格上涨 [3] - 预计12月CPI同比仍保持在0.7%左右，因上年同期低基数推高蔬菜价格同比涨幅，但国际金价上涨势头趋于缓和 [3] PPI环比上涨及结构特点 - 11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨 [4] - 国内部分行业需求季节性增加带动价格上涨：煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7%；防寒保暖产品进入消费旺季，毛织造加工价格上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2% [4] - 输入性因素导致行业价格分化：国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%；国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格环比下降2.4%，精炼石油产品制造价格下降2.2% [4] - PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要受上年同期对比基数走高影响 [4] 宏观政策显效带来的积极价格变化 - 综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄：煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅分别收窄3.8、2.0和0.7个百分点；新能源车整车制造价格降幅收窄0.6个百分点 [5] - 新兴产业快速发展带动相关行业价格同比上涨：外存储设备及部件价格上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%，服务消费机器人制造价格上涨1.1%，控制微电机价格上涨0.4%，废弃资源综合利用业价格上涨0.4% [5] - 消费潜力有效释放带动有关行业价格同比回升向好：工艺美术及礼仪用品制造价格上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3%，营养食品制造价格上涨1.1%；家用洗衣机、电视机制造、房间空气调节器价格降幅分别收窄3.7、0.5和0.1个百分点 [6] 未来PPI走势展望 - 预计2026年PPI同比下降0.5%左右，降幅明显收窄 [6] - “反内卷”政策持续深入，治理企业低价无序竞争，推进重点行业产能治理，加之新兴产业快速发展、消费潜力有效释放，价格合理回升的基础将不断夯实 [6]