兵团发行20年期其他专项地方债，规模48.3200亿元，发行利率2.1200%，边际倍数1.46倍，倍数预期 2.10。 兵团发行10年期其他专项地方债，规模3.7800亿元，发行利率1.7900%，边际倍数1.22倍，倍数预期 1.80； 兵团发行15年期其他专项地方债，规模13.9000亿元，发行利率2.0400%，边际倍数1.40倍，倍数预期 2.24； ...

债市走势分析 - 债市延续震荡走势，近期降准及降息举措落地后，多空双方回到均衡格局 [1] - 央行持续净投放OMO导致资金面宽松，对中短端债券形成支撑，但股市上涨对债市产生压制 [1] - 资金面均衡偏宽松短期内仍支撑债市，但总量货币宽松政策已落地，预计债市维持窄幅震荡 [1] 央行流动性操作 - 需关注本月MLF、买断式逆回购和央行买债情况，若流动性投放规模超预期或重启买债，收益率可能继续下行 [1] 政金债券ETF表现 - 政金债券ETF（511520）近期成交活跃，连续4日成交金额破百亿元，总规模超460亿元，为全市场规模最大的债券ETF [1] - 该ETF是全市场唯一长久期政金债ETF，久期7.5年，流动性好，适合波段交易和配置 [1] 相关产品 - 相关产品包括政金债券ETF（511520）及富国中债7-10年政策性金融债ETF联接（A类：018266；C类：018267；E类：019596；F类：022102） [1]

债市行情 - 国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约跌0.08%报119.61，10年期主力合约持平报108.83，5年期主力合约涨0.03%报106，2年期主力合约涨0.02%报102.38 [2] - 银行间主要利率债收益率走势小幅分化，长券持稳，中短券偏暖，10年期国开债收益率持平报1.7334%，10年期国债收益率上行0.5BP至1.671%，30年期国债收益率上行0.8BP至1.911% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.13%，报431.06点，成交金额551.88亿元，天路转债、银轮转债、豪美转债涨幅居前，分别涨4.68%、3.15%、2.86% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨0.02BP报3.970%，10年期美债收益率涨3.96BPs报4.489%，30年期美债收益率涨6.98BPs报4.974% [3] - 日债收益率多数小幅回落，10年期日债收益率下行0.1BP，3年期和5年期日债收益率分别走低0.2BP和1.2BP [3] - 欧元区市场方面，10年期德债收益率涨1.8BP报2.603%，10年期意债收益率涨0.4BP报3.600%，10年期英债收益率涨3.9BPs报4.700% [3] 一级市场 - 财政部3期国债中标收益率多数低于中债估值，91天、182天、30年期国债加权中标收益率分别为1.3603%、1.4015%、1.8808%，全场倍数分别为3.53、2.31、3.16 [4] 资金面 - 央行单日净投放650亿元，开展1570亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40% [5] - Shibor短端品种多数下行，7天期下行0.7BP报1.549%，14天期下行0.3BP报1.647%，1个月期下行0.2BP报1.615%，创2022年10月以来新低 [5] 机构观点 - 本轮LPR和存款利率下调是5月降息政策的延续，1年期LPR和5年期LPR均下调10BP，与OMO降息幅度保持一致 [6] - 非对称降息缓解银行息差压力，利好债市，LPR和存款挂牌利率下行基本符合预期，体现央行对银行净息差的呵护 [7] - 广谱利率下行，债券配置价值抬升，债市将继续走强 [7]

四川地方债发行情况 - 四川发行30年期普通专项地方债，规模115.4100亿元，发行利率2.1100%，边际倍数9.97倍，倍数预期2.04 [1] - 四川发行30年期其他专项地方债，规模135.5600亿元，发行利率2.1100%，边际倍数6.95倍，倍数预期2.04 [1]

纪要涉及的行业或公司 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 - **资金中枢与利率走势** - 央行降准降息超预期反映稳增长思路，中美关税谈判结果不确定，系统性收敛资金中枢逻辑待验证，债券市场对双降提前交易不强烈，资金中枢系统性抬升概率较低[1][2] - 若 7 天资金利率维持在 1.55%左右，一年期存单及短端信用品种有 5 - 10bp 下行空间；若 R2007 中枢上升至 1.65 左右，债券曲线下行难度大[1][4] - **利率策略** - 短端利率下行难度大，或震荡偏强，性价比不如短端信用债；长端利率定价不便宜，资金宽松可博弈资本利得，10 年国债收益率下限或在 1.6%左右[3][9][10] - 市场逻辑偏多，不宜立即做空，需持续分析未来走势；风险偏好提高或国内内需数据超预期可能导致债券价格下跌，但需观察[3][10][11] - **信用策略** - 继续持有 2 - 3 年普通信用债作为底仓，关注政府发行条款、税期及月末季度末等时间点短期波动，整体仍存在套息机会[1][5] - 4 - 5 年二级资本债交易需观察资金利率宽松情况，目前性价比不如 2 - 3 年期，建议资金紧张调整后购买，以交易性思维把握资本利得机会[1][6][7] - 4 - 5 年以上普遍信用债和永续债从票息角度持有，组合规模大可少量配置高利率凸点或个券，如 6 - 8 年二级资本债，结合流动性好的信用债构建高票息底仓[1][8] - **投资组合构建** - 偏进攻组合：调整接近 10 个基点时买入，构建偏子弹型组合，购买 4 - 5 年国债、3 - 5 年利率老券[12] - 稳健组合：标配 2 - 3 年信用债和超长地方债，选择 4 - 5 年以上普遍信用和 5 年以上二永，以及流动性好的高评级信用债个券[12] - 偏向利率组合：短端选浮息债和证金，中端选老券和凸点，长端选活跃券交易，比例根据投资组合久期确定[12] - **具体债券分析与投资建议** - 25 特国 02 与 230,023 利差压缩，230,023 难继续上涨，建议将 230,023 换成 25 特国 02，未来利差可能进一步压缩至 2 个基点，增配 25 特国 02 可实现更优收益[15] - 24 特国 06 和 250,002 流动性弱、性价比不高，未来流动性要么稳定要么下降[16] - 20 年期与 30 年期特别国债利差维持在 0 左右，因 30 年期流动性不佳，交易盘和保险配置盘偏好其他债券[17][18] - 10 年期国家开发银行 210 有望成主力，收益率稍好且流动性不错，建议优先买入；10 年期国家财政部 250,004 面临被替换，利率水平偏低，建议交易性思维购买[18][20] - 新发行国债 250,009 规模小，短期内 250,004 仍可能是主力券[19][20] - 交易优先考虑 30 年特别国债 25 特 02 和 10 年期新发行国开行债券 250,210；关注 20 号和 21 号 LPR 浮息债投资价值[21] - **国债期货市场策略** - 主力合约切换至 9 月合约，价格高于 6 月合约；对冲选 10 年期和 30 年期，博反弹选 5 年期；2 年期国债期货反弹空间有限，资金超预期宽松或带动价格上涨；当前适合关注单边策略[22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 可在税期前资金面宽松时带着仓位博弈资金宽松赚取资本利得，选择直接购买最活跃债券或在稍活跃债券中选性价比最好的[13] - 230,023 是 30 年国债主力券，25 特国 02 续发后将成主力券，需根据市场动态调整策略[13][14]

湖北地方债发行情况 - 湖北发行7年期一般债地方债，规模90.6920亿元，发行利率1.6900%，边际倍数3.83倍，倍数预期1.70 [1] - 湖北发行10年期一般债地方债，规模78.2984亿元，发行利率1.7900%，边际倍数3.00倍，倍数预期1.78 [1] - 湖北发行1年期普通专项地方债，规模7.5000亿元，发行利率1.4800%，边际倍数6.61倍，倍数预期1.49 [1] - 湖北发行7年期普通专项地方债，规模68.2089亿元，发行利率1.7200%，边际倍数4.59倍，倍数预期1.71 [1] - 湖北发行10年期普通专项地方债，规模64.3273亿元，发行利率1.8400%，边际倍数2.43倍，倍数预期1.81 [1]

债市走势与资金面 - 上周中美关税税率大幅缓和 4月出口数据超预期走强 但资金意外趋紧 空头力量占据上峰 债市进入阶段性防御 收益率普遍上行 [1] - 多数机构预计资金收紧上限可控 不会重演2-3月持续收紧行情 [1] - 未来一周资金面面临发债与税期干扰 3/10/30/50年期国债密集发行 发行规模大且期限偏长 机构可能提前调仓应对中标需求 [1] - 预计资金利率以震荡为主 短期内市场运行可能延续纠结偏弱格局 [1] 政策与经济数据影响 - 本周预计迎来存款利率和LPR调降 周一公布的4月经济数据预计偏弱 对债市构成利好 [1] 债券ETF产品动态 - 政金债券ETF（511520）近10日净流入超12亿 总规模约462亿 为全市场规模最大的债券ETF [1] - 该产品是全市场唯一长久期政金债ETF 久期7.5年左右 流动性好 适合客户场内一键加久期 可作为波段交易和配置工具 [1] - 相关产品包括富国中债7-10年政策性金融债ETF联接（A类018266 C类018267 E类019596 F类022102） [1]

核心观点 - 技术分析角度，TS已下跌至年线MA250附近，当前TS价格层面可能有支撑；基本面角度，中美博弈窗口下，货币政策持续收紧概率小，后续短端利率或有较大下行弹性，看好7年以内品种结构性机会 [1][9] 对于“双降后”短端持有体验仍然较差的思考 - 长期看资金面，银行体系超储率偏低、大行更多承担货币政策传导和债市做市商功能等因素，使资金波动受央行态度外生影响大，资金走势可预测性减弱；短期看，5月中下旬供给增加，资金内生性有压力 [1][12] - 1月10日央行公告暂停买卖国债后，短端利率债定价权回归市场化，资金价格和国债收益率走势联动性变强，资金价格波动大、买断式逆回购及MLF操作月中透明程度降低，市场看资金做债程度提高，短国债机构定价权从大行切换到其他市场化机构，其对资金价格边际变化敏感度更高 [12] - 银行体系资金难快速恢复充裕状态，2024年四季度末至2025年一季度末银行超储率降至历史低位，银行负债端吸引力未增强且承担较高信贷投放职责，央行投放态度对资金松紧影响更明显，大行在货币政策传导效力方面作用显著，其融入融出和买卖国债操作受央行态度外生影响大，资金走势内生可预测性减弱 [16] - 5月以来央行净回笼长短流动性，4月MLF净投放5000亿元但买断式逆回购净回笼5000亿元，中长期流动性投放对冲；5月15日降准50bp释放约1万亿元，但5月中旬有9000亿元买断式逆回购和1250亿元MLF到期，若买断式逆回购月中续作规模小，5月月中中长期流动性投放或对冲，5月中下旬大量政府债净供给带来的流动性缺口难弥合，5月以来央行公开市场逆回购操作回笼资金约1.1万亿 [17] TS和短端现券或重新恢复强势 - 双降落地后DR001快速下行至1.4%出头，资金价格下移，但以2年国债为代表的短端现券利率仅下行1 - 2bp，对比资金价格仍有空间 [1][26] - 当前债市投资者忌惮2 - 3月资金价格，但当前外部环境不支持央行回到2 - 3月资金利率大幅收紧阶段，中美虽达成阶段性一致，但特朗普反复无常，后续关税问题美方可能变卦，当前实质下行的资金利率对利率构成利好，短债利率不具备再度调整回到3月中旬前期高点的基础 [26] - 央行一季度货币政策报告提到可能视市场供求状况择机恢复国债买卖操作，5 - 6月可能是年内合适的恢复买卖国债窗口期，若央行实质性重启国债买卖，短债利率可能下探至前低点位 [1][26] “久期抱团”的策略惯性导致长债利率呈现快速波动后重新趋于震荡的特征 - 4月以来，围绕中美关税政策，长端已出现2次单日快速定价，4月2日对等关税政策宣告后，10年和30年国债在2个交易日内定价结束，后续10年国债收益率围绕1.65%附近区间震荡，30年国债收益率受市场对供给冲击和内需刺激政策的担忧而缓慢调整；5月12日中美日内瓦联合声明宣告后，10年和30年国债在1个交易日内定价结束 [2][27] - 短期看，长债赔率问题使市场对诸多因素定价敏感度大幅降低，全球资本市场投资者对特朗普关税政策变化节奏预期不充分，国内债市出现利率走势单日大幅逆转的恐慌性行情，长端对双降、政治局会议、资金价格等常规或小超预期因素定价不明显 [2][27] - 展望后续长债方向，利空或暂时落地，重现一季度短端带动长端调整的概率变小，长端压力整体可控，机构“长债抱团”惯性仍在，基本面和货币政策未转向，利率围绕中枢的做多环境不变 [27] 债市策略方面，票息和资本利得价值轮动，信用债阶段性表现或优胜 - 今年以来，利率债表现疲弱，资本利得赚钱效应差，机构通过短端信用债下沉做票息收益 [2][29] - 利差角度，3月中下旬以来，1年AAA中短票信用利差、1年AA + -AAA等级利差以及3年AAA中短票信用利差均显著下行；机构买盘角度，3月下旬以来，债基和货基对普信债的净买盘增量显著且买盘基本稳定 [2][29] - 后续可持续关注票息合适的中短端信用债下沉带来的票息机会 [2][29]

【海外债市】 北美市场方面，当地时间5月15日，美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌7.95BPs报3.963%，3年期 美债收益率跌9.23BPs报3.951%，5年期美债收益率跌10.6BPs报4.056%，10年期美债收益率跌10.08BPs 报4.434%，30年期美债收益率跌8.09BPs报4.89%。 亚洲市场方面，日债收益率全线回落，10年期日债收益率下行2.5BPs至1.455%，3年期和5年期日债收益 率分别走低2BPs和1.7BP。 新华财经北京5月16日电（王菁）债市周五（5月16日）小幅走弱，海外债市抛售情绪稍有蔓延，期限券 亦受稳增长预期扰动，日内同步回调，银行间现券收益率普遍回升1-2BPs，国债期货全线收跌；公开市 场单日净投放295亿元，临近税期资金利率多数转为上行。 机构认为，当前市场主体有效融资需求尚有提升空间，金融体系负债扩张速度或将继续高于资产扩张速 度，债券配置需求或将继续支撑交易，收益率曲线或陡峭化下移。 【行情跟踪】 国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.10%报118.910，10年期主力合约跌0.05%报108.480，5年 期主力合约跌0.06%报1 ...

河北地方债发行情况 - 河北发行10年期一般债地方债，规模20.0200亿元，发行利率1.8000%，边际倍数1.65倍，倍数预期1.75 [1] - 河北发行另一期10年期一般债地方债，规模20.0000亿元，发行利率1.8000%，边际倍数2.50倍，倍数预期1.74 [1] - 河北发行10年期普通专项地方债，规模12.1500亿元，发行利率1.8600%，边际倍数5.83倍，倍数预期1.74 [1]