行业与公司 * 行业：中国经济与金融业 [1] * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley），作为研究报告的发布方 [4] 核心观点与论据：信贷增长放缓 * 广义信贷增速连续第二个月放缓，9月份同比增速下降10个基点至8.9%，预计到年底将放缓至约8.5% [2][10] * 信贷放缓的主要驱动因素包括疲弱的私人信贷需求（源于持续的债务-通缩循环）以及政府债券发行量在2025年第四季度急剧减少 [2] * 2025年第四季度政府债券净融资额预计约为每月6000亿元人民币，远低于2024年第四季度每月14000亿元人民币的水平 [10] * 为抵消部分财政拖累，北京在9月底宣布了一项5000亿元人民币的“新政策性金融工具”以补充基础设施项目资本金，并可能利用政策性银行贷款帮助地方政府在第四季度结算应付款项 [2][10] 核心观点与论据：家庭存款迁移停滞 * 9月份家庭存款出现反季节上升，而非银行金融机构（NBFI）存款下降，表明7-8月家庭存款向股市迁移的趋势出现逆转 [3] * 存款迁移停滞可能源于股市指数见顶以及10月再度紧张的贸易局势降低了家庭风险偏好 [3][10] * 锚定家庭信心和通胀预期是释放超额家庭储蓄用于消费和投资组合参与的关键 [3] * 未来路径取决于政策叙事，即将于10月27日发布的十四五规划纲要将是北京对经济再平衡态度的最早信号 [3][10] 其他重要内容 * 图表显示2025年上半年政府债券净融资平均为6880亿元人民币，而7月、8月、9月分别为5560亿、11900亿、13660亿元人民币，预计10-12月平均为12480亿元人民币 [6] * 另一图表显示了2025年各月家庭存款与非银存款与过去五年平均水平的差距，直观反映了存款迁移的变化 [8] * M1-M2负剪刀差进一步收窄，可能由之前发行的政府债券资金投入使用所驱动，但家庭存款向股市迁移的速度放缓 [10]

**全球策略报告第74号：投资万物、无处不在、同时进行** [1] 全球投资组合概览 * 全球投资组合定义为全球所有可投资资产的总和 当前估计约为250万亿美元 相当于全球GDP的200% [6] * 报告构建了两个版本的世界投资组合：自1950年起的长期代理组合（包含全球股票、债券和黄金）和自1990年起可投资指数（包含更广泛的资产类别）[23] * 全球金融资产占全球GDP的比重从1990年代的75%增长至目前的超过200% [9][25] 当前全球投资组合的主要趋势 * **股票与债券权重变化**：自全球金融危机（GFC）以来 股票相对于债券的权重显著增加 但仍低于1990年代的水平 [6][8][13][61] * **美国资产主导地位**：在股票和债券市场中 美国的权重均有所增加并占据主导地位 [6][8][35][64] * **另类资产增长**：私人市场、黄金和加密货币等另类资产相对于公开交易的股票和债券有所增长（尽管规模仍然相对较小）[6][8][50][60] 全球投资组合的当前构成（基于可投资指数） * 全球股票占49% 全球债券占37% 黄金占6% 私人市场占5% 房地产占2% 加密货币占1% [2][56] * 在股票市场中 美国权重为64% 科技板块权重为28% 金融板块权重为17% [56][57] * 在债券市场中 主权债占51% 公司信用债占21% [56] 投资者资产配置镜像世界投资组合 * 全球投资者的股票配置已接近1990年代的高点 [15][73][83] * 美国投资者的股票配置高于科技泡沫时期的水平 [70][71] * 非美国投资者对美国股票和债券的配置在过去十年中翻了一番 [12][95][96] * 不同国家/地区的家庭资产配置存在显著差异 例如欧洲和日本家庭持有大量现金 而美国、澳大利亚和瑞典的家庭股票配置较高 [76][77] 全球投资组合作为基准的问题 * **并非最优选择**：即使长期来看 全球投资组合也 seldom 是最优的 简单的60/40组合或风险平价策略自1950年以来实现了更高的夏普比率 [6][104] * **受结构性宏观体制影响**：在全球增长强劲且通胀受控的"金发姑娘"时期表现最佳 但在滞胀或估值泡沫等极端宏观情景下表现不佳 [113][115][116] * **美国主导地位的风险**：尽管美国资产主导地位在过去几年是顺风因素 但历史上区域表现存在差异 美元走强趋势可能逆转 [123][126][132] * **错失更广泛多元化的好处**：市值加权的基准错过了来自较小资产类别或另类投资的多元化好处 [133][135] 修复世界投资组合的策略 * **战略性倾斜框架**：引入一个新的战略性倾斜框架 以结合前瞻性回报观点并提取隐含回报假设 [140] * **调整股票/债券/黄金组合**：积极调整股票、债券和黄金的组合可以显著改善风险调整后回报 当前股票权重暗示股权风险溢价约为6% 高于长期平均水平 [141][150][154] * **管理美国风险敞口和外汇对冲**：当前美国股票权重暗示其未来十年需每年跑赢非美国市场4-5%才能维持 鉴于高估值和集中度 这可能难以实现 建议重新审视国际多元化的好处并引入最优外汇对冲框架 [140][188][198] * **从小型资产和另类投资中获取多元化收益**：通过向包括比特币、私人市场以及对冲基金和商品利差等另类风险溢价在内的较小资产倾斜 可以增强风险调整后回报 [8][133][222][227] 长期回报情景与资产配置建议 * 在不同结构性情景下（如金发姑娘、AI推动、再通胀、滞胀） 长期回报展望和最优资产配置差异很大 [159][160] * 为平衡创新带来的顺风与通胀风险 建议配置实物资产和成长股 [161][162][165] * 结合实物资产和成长股的最优资产配置在各结构性情景下大致为1/3成长股、1/3实物资产和1/3债券或安全资产 [165] 其他重要内容 * 报告详细介绍了全球投资组合和全球资产配置的估算方法 [243][257] * 报告解释了战略性倾斜的方法论 旨在提供比传统马克维茨最优组合更现实的基准倾斜 [263][266]

全球股市表现 - 第三季度全球股市实现正回报 MSCI世界增长指数上涨8[2]6% 领先于MSCI世界指数的7[2]3%和MSCI世界价值指数的5[2]8% - 新兴市场表现强劲 主要由中国、墨西哥和巴西的强劲反弹推动 中国市场科技巨头如腾讯和阿里巴巴的复苏增长激发了对人工智能发展的乐观情绪[5] - 发达市场中日本股市领先 贸易政策明朗化和对经济韧性的信心提振市场 欧元区回报落后于基准 德国基础设施支出计划的不确定性以及法国的政治波动带来压力[6] 投资策略表现 - ClearBridge全球价值改进策略实现绝对正回报 但落后于其基准指数 工业和能源领域的部分持股拖累表现 而信息技术和医疗保健持股做出正面贡献[7] - 信息技术板块的选股是最大贡献者 主要得益于企业软件和云服务公司甲骨文 其低成本数据中心架构适合大规模AI训练工作负载[10] - 医疗保健板块中 CVS因第二季度业绩超预期并提高全年指引而股价强劲上涨 阿斯利康因肿瘤药物销售增长以及对药品关税担忧减轻而上涨[11] 个股表现 - 工业股选股负面 主要受英国CNH工业拖累 因北美农业需求疲软和经销商去库存而下跌 但公司继续推进转型并提高生产力和排放效率[8] - 能源股选股面临挑战 美国最大最清洁天然气生产商EQT股价随商品价格下跌 但公司运营表现强劲 并已提前实现范围1和2温室气体净零排放目标[9] - 欧洲（除英国外）选股强劲 法国Nexans因美国风电合同销售和高压传输增长受益 爱尔兰ICON因临床研究需求复苏而上涨 英国持股如联合利华和国家电网则拖累表现[12] 投资组合调整 - 新建立英国金融机构劳埃德银行集团的头寸 公司有望提供更高的正常化回报和两位数的股东收益率 并受益于估值重估[13] - 新建立 Alphabet的头寸 尽管面临反垄断担忧 但有利的司法部裁决和对Gemini平台信心增强缓解担忧 生成式AI成为潜在增长动力[14] - 退出糖尿病和肥胖药物制造商诺和诺德的头寸 公司因美国销售疲软而下调全年指引 首席执行官更换增加不确定性[15] 能源与效率领域机遇 - 可再生能源和储能领域受益于清洁能源需求、能源安全需求和AI电力需求激增的交汇 太阳能、风能和储能为可扩展的零碳解决方案[17] - 能源效率推动者如Vertiv和江森自控 通过数据中心冷却和先进建筑系统减少电力使用 效率已从ESG主题演变为明确的竞争优势[26] - 电网现代化支持脱碳 降低长期能源成本 并在AI电力负荷增长和气候相关干扰中增强韧性[26] 碳捕获与封存技术 - 林德公司在德克萨斯州Clear Lake设施的自热重整器技术生产蓝氢 其技术更高效 具有更好的能源效率、更高的二氧化碳浓度和更高的产品产量[30][32] - 林德帮助客户避免超过9600万公吨二氧化碳当量排放 是其自身运营排放量的两倍以上[34] - 美国农业技术公司Green Plains专注于碳捕获 通过Trailblazer碳管道项目预计每年封存80万公吨二氧化碳 并有望产生1[38]5亿美元的45Z税收抵免[38] 工业排放与资源管理 - 美国最大建筑骨料生产商Vulcan Materials目标到2030年将范围1和2排放绝对减少10% 其2024年排放比2022年基线下降3%[41] - Vulcan增加可再生能源使用 占电力总量14% 并增加可再生柴油使用 占柴油总用量9% 公司75%的场地进行水循环 努力进一步提高[42][43] - Vulcan的玄武岩细粉副产品可用于增强岩石风化 通过化学反应将大气中的二氧化碳固定在新生固体材料中 实现碳封存[45]

美联储尚未决定下一步的降息节奏，市场却已率先敲响流动性警钟。 就在本周三早晨，美联储的常备回购便利工具（SRF）突然被大规模启用，单日操作规模达67.5亿美元，为今年二季度末以来最高，也是在非季末环境下自 疫情以来的最大规模。 分析称，种种迹象显示，金融体系正从"流动性充裕"迈入"流动性紧张"区间，下一场资金危机或许比想象中更近。 银行准备金跌破3万亿，美联储被迫"放水"预期升温 美联储在9月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上决定降息，但主席鲍威尔并未给出未来宽松路径的明确承诺，导致市场部分解读为"鹰派降息"。 但就在这之后几天，更重要的一件事发生了：联储体系中的银行准备金总额首次跌破3万亿美元。这一关口被多位联储官员视为"充裕准备金"与"紧张准备 金"的分水岭。 分析称，一旦准备金变得稀缺，银行融资链条将面临压力，回购市场可能失灵，甚至引发系统性震荡。2019年9月的回购市场危机便是因流动性回撤过快所 致，堪称前车之鉴。 | Results | | | | | | 10/15/2025 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Ope ...

This post originally appeared in the Business Insider Today newsletter. You can sign up for Business Insider's daily newsletter here. Hello there! If you're looking to get more intimate with ChatGPT, you're in luck. Sam Altman said OpenAI's chatbot will allow "erotica for verified adults." In today's big story, BlackRock's Larry Fink said he's never been more excited about the future. JPMorgan's Jamie Dimon is warning about a potential infestation of cockroaches. Welcome to the ongoing debate over pr ...

公司运营与活动 - 公司将于2025年10月24日中部时间上午8点（东部时间上午9点）举行2025年第三季度财报电话会议和网络直播 [1] - 公司董事长、总裁兼首席执行官Jeremy B Ford和首席财务官William B Furr将主持第三季度财报会议 [1] - 公司宣布其普通股在总部位于德克萨斯州达拉斯的新型全电子证券交易所NYSE Texas双重上市 [6] - 公司及其业务在德克萨斯州拥有重要根基和运营，总部位于达拉斯，雇佣超过2,450名专业人员 [6] 公司财务业绩 - 公司2025年第二季度归属于普通股股东的净利润为3,610万美元，摊薄后每股收益为0.57美元 [7] - 公司2024年第二季度归属于普通股股东的净利润为2,030万美元，摊薄后每股收益为0.31美元 [7] - 2025年第二季度财务业绩相比2024年同期主要包含信用损失转回和一项增长 [7] 公司业务概况 - 公司是一家总部位于达拉斯的金融控股公司，主要业务是通过PlainsCapital银行提供企业和消费者银行服务 [3] - 公司旗下全资子公司PrimeLending在美国各地提供住宅抵押贷款服务 [3] - 公司旗下券商子公司Hilltop Securities Inc和Momentum Independent Network Inc提供证券经纪、机构和投资银行服务以及清算服务和零售财务咨询 [3] - 截至2025年9月30日，公司雇佣约3,600名员工，在47个州运营312个地点 [3] 投资者关系 - 投资者可通过拨打800-549-8228（北美免费）或(+1)289-819-1520（国际）接入电话会议，会议ID为98217 [2] - 电话会议同时将在公司投资者关系网站进行网络直播 [2] - 投资者关系联系人为Matt Dunn，电话214-525-4636，邮箱mdunn@hilltop.com [4][9]

农产品加工行业 - 全球最大油籽加工商邦吉公司股价飙升13% 因特朗普威胁禁止美国购买中国食用油[2][7] - 农产品加工商阿彻丹尼尔斯米德兰公司股价同样上涨[2] 半导体行业 - 超微公司股价大涨近10% 引领半导体板块走高 此前公司与甲骨文达成芯片销售协议[3] - 芯片设备龙头阿斯麦发布乐观展望 以及一项数十亿美元数据中心交易 提振了半导体行业相关股票热情[3] - 应用材料、拉姆研究和科天集团股价均录得上涨[3] 金融行业 - 摩根士丹利股价跳涨近5% 因公司公布超预期季度业绩 交易收入强劲提振业绩[4] - 美国银行股价跳涨近5% 因公司公布超预期季度业绩 投行业务费用增长推动业绩[4] 保险行业 - 前进保险公司股价下跌约6% 因公司第三季度盈利低于分析师预期[5] - 公司业绩受到与佛罗里达州汽车保险业务相关的9.5亿美元费用影响 因利润超出州上限需退还保单持有人[5] - 竞争对手好事达保险公司股价下跌4.4%[5] 大盘指数 - 标普500指数收盘上涨0.4% 纳斯达克指数上涨0.7% 道琼斯指数微幅下跌[2] - 主要美国股指在交易时段表现震荡 投资者权衡美联储10月会议再次降息的可能性[2]

服务核心与业绩 - 提供100%无风险试用，旨在帮助客户避免支付昂贵的市场学费 [1] - 其已验证的方法帮助会员在股票和债券市场极端波动的情况下，以更低的最大回撤跑赢标普500指数 [1] - 通过动态资产配置提供经过验证的解决方案，以在风险隔离的同时实现高收入和高增长 [2] 服务内容与特色 - 提供两个模型投资组合，分别针对短期生存/提取需求和积极的长期增长目标 [2] - 服务特色包括通过聊天直接获取想法、每月更新所有持仓、税务讨论以及应要求提供的个股分析 [2] - 投资组合构建专注于资产配置和ETF，特别是与整体市场、债券、银行及金融板块、住房市场相关的ETF [3] 分析师背景 - 分析师Sensor Unlimited为训练有素的经济学家，拥有博士学位，主攻金融经济学 [3] - 其为定量建模专家，过去十年主要覆盖抵押贷款市场、商业市场以及银行业 [3] - 分析师个人披露其通过股票、期权或其他衍生品对VTI和IJR拥有实质性多头头寸 [4]

财务业绩发布 - 公司发布了2025年第三季度财务业绩 [1] - 业绩详情和股东信函可在公司官网的“新闻与活动”、“活动与演示”栏目查阅 [1] - 公司管理层将于2025年10月16日中部时间上午9:30召开投资者和分析师电话会议，回顾财务业绩 [1] 业绩沟通安排 - 投资者可通过特定链接或公司投资者关系网站观看业绩电话会议直播 [2] - 电话会议的存档录像后续将在公司网站的相同位置提供 [2] 公司业务概览 - 公司是一家专注于支付、保理、智能化和银行业的金融科技公司，旨在现代化和简化货运交易 [3] - 公司总部位于德克萨斯州达拉斯，旗下品牌包括Triumph、TBK Bank和LoadPay [3]

比特币价格波动分析 - 比特币上周出现大幅抛售，价格下跌约10,000美元，同时导致整个加密货币市场约190亿美元的杠杆头寸被清算[1] - 此次暴跌主要由永续合约市场的杠杆相关技术性因素驱动，而非其作为价值存储的根本论点发生改变[1][2] - 价格波动发生在投资者因美国前总统特朗普的最新关税威胁而逃离风险资产之际[2] 价值存储功能比较 - 分析师认为比特币仍然符合贬值交易的特征，即押注政府管理财政能力不足的策略[1][2] - 尽管出现暴跌，但比特币作为价值存储和抵御贬值工具的主要价值主张并未发生根本性变化[1][2][6] - 黄金价格已突破每盎司4,200美元，年内涨幅超过50%，其表现引发了对比特币是否能与黄金一样作为对冲政府失灵和宏观不确定性工具的讨论[3] 市场驱动因素与前景 - 贬值交易的核心是投资者因担心政府通过印钞来应对巨额债务导致货币价值侵蚀，从而从主权债务和法币中撤离[4] - 比特币目前存在一个认知问题，其价值主张是作为价值存储，但交易模式却更倾向于与科技股同步，而非黄金[6] - 随着市场成熟，以及更大比例的比特币在大型、受监管的境内场所交易，加密货币本身清算级联的影响将会减弱[7] - 行业研究负责人预计比特币在未来几个月将迎头赶上黄金的表现[8] 宏观经济环境 - 美国对美联储独立性的质疑以及持续两周的政府关门阻碍了关键经济数据的发布，加剧了市场对国债作为世界主要无风险资产地位的担忧[5] - 在当前环境下，黄金成为明显的赢家，连历史上看空黄金的摩根大通CEO也认为持有一定黄金是"半理性的"[5]