纪要涉及的行业或公司 涉及中国股票市场多个行业，包括银行、电信、非银行金融、食品饮料、汽车、电气设备、国防、消费、医疗保健、房地产等；公司方面提及中央汇金 [2][5] 纪要提到的核心观点和论据 共同基金（MF）持仓变化 - **增持板块**：Q225 持仓增加前三的行业为银行、电信和非银行金融，分别上升 1.6ppt、1.6ppt、0.8ppt，部分原因是相关板块上涨以及 4 月避险情绪导致资金流向防御性板块；国防板块因 Q225 地缘政治不确定性上升受 MF 青睐，持仓增幅排名第 4；STAR 板持仓进一步上升 0.4ppt 至创纪录的 14.8% [2] - **减持板块**：消费相关板块持仓削减最多，Q225 食品饮料和汽车持仓分别下降 2.1ppt、0.9ppt [2] MF 发行情况 - Q225 新 MF 发行仍不活跃，尽管 CSI 部分股票基金指数在 Q225 表现优于 CSI 300 指数，但由于 2022 - 2024 年表现不佳，主动管理型 MF 新发行近期未大幅反弹；Q225 主动管理型股票和混合 MF 发行总量达 599 亿单位，同比增长 128%，但较 2020 - 2021 年峰值（平均）下滑 73%；Q3 至今，主动管理型 MF 持续跑赢 CSI 300 指数；若高 MF 持仓的多个板块上涨，主动管理型 MF 新发行可能增加，为相关板块带来增量资金并形成正反馈循环 [3] MF 南向资金流向 - Q225 南向资金净流入达 2739 亿元人民币，同比增长 25%；金融板块流入最多，可能是保险公司买入高股息股票；其次是可选消费和医疗保健，分别吸引净流入 814 亿元、546 亿元；Q225 MF 在港股的持仓进一步上升 1.5ppt 至 18.8%，较 Q424 上升 6.6ppt；鉴于美元持续疲软和南向资金持续净流入，A/H 溢价可能维持在中期低位 [4] “国家队”行动 - 2025 年 4 月 7 日收盘前，中央汇金宣布增持 ETF 并将继续买入；4 月 8 日开盘前，宣布作为资本市场国家队并充当准稳定基金；自 4 月 7 日起，各类 A 股 ETF 交易量增加；根据 Q225 所有 A 股 ETF 信息披露，估计中央汇金 Q225 在 A 股 ETF 上的增持可能超过 2000 亿元人民币，其中 65% 流向 CSI 300 指数 ETF；“国家队”有能力在极端情况下进一步增持以稳定市场 [5] 其他重要但可能被忽略的内容 - **估值方法与风险**：对中国香港和内地股市各行业股票采用多种估值方法，包括 DCF 模型、戈登增长模型分析和相对估值分析；认为中国股票面临房地产市场硬着陆、货币贬值导致资本外流和结构改革进展缓慢等风险，政府政策若不能充分应对这些风险可能冲击市场，如过度刺激政策可能对经济转型和政府及国有企业债务产生风险 [61][62] - **评级相关**：介绍了 UBS 全球股票评级定义，包括 12 个月评级（买入、中性、卖出）和短期评级（买入、卖出）的定义及覆盖公司比例、投资银行服务比例；定义了预测股票回报（FSR）和市场回报假设（MRA）；提及英国和欧洲投资基金评级定义及核心波段例外情况 [66][70][71] - **合规与披露**：详细说明了 UBS 在全球不同地区的研究报告分发情况、相关合规要求、分析师认证、免责声明等内容，包括不同地区的监管规定、对投资者的要求、信息使用限制等 [63][72][100]

收购交易概述 - Marex Group plc同意以约1.039亿英镑现金收购Winterflood Securities 较市场溢价1500万英镑 [1] - 交易需获得监管批准 预计于2026年初完成 [4] 被收购方业务概况 - Winterflood是英国领先的股票做市商 为超过400家机构客户提供执行服务 [2] - 公司在伦敦证券交易所的市场份额约为15% 按交易量计算常年位列前三 [2] - 拥有专有技术平台 客户连接网络成熟 [2] - 旗下Winterflood Business Services提供外包交易、结算和托管服务 客户包括大型机构、投资平台、财富管理公司和零售聚合商 [4] 战略协同效应 - 收购将增强Marex现有英国现金股票业务 符合其吸引新客户和拓展能力的战略 [3] - 将为英国机构社区（尤其是资产和财富管理公司）提供更广泛的分销渠道 [3] - 通过整合Winterflood的技术和客户关系 Marex可将平台其他产品引入新客户群 [3][5] - Marex预计在2-3年内提升Winterflood盈利能力并收回收购溢价 [5] 管理层评论 - Marex CEO认为此次收购可将现有股票做市业务转型为领先品牌 同时实现规模经济 [5] - Winterflood CEO表示加入Marex后客户将继续由原团队服务 并能获得更广泛的产品支持 [5] - Close Brothers CEO认为Marex是业务的优秀接管方 对Winterflood团队过往贡献表示感谢 [5] 公司背景 - Marex是全球多元化金融服务平台 在能源、大宗商品和金融市场提供流动性及基础设施服务 [9] - 业务覆盖清算、代理与执行、做市及对冲、投资解决方案四大领域 接入60家交易所 [9] - 全球40多个办事处 员工超2400人 客户包括大宗商品生产商、消费者、贸易商、银行及对冲基金等 [9]

7月25日，南都湾财社记者获悉，广东省2025年上半年全省电信业务总量（按上年不变单价计算）累计 完成996亿元，同比增长9.3%。电信业务收入累计完成1127.3亿元，同比增长1.1%。 移动电话基站总数 为113.4万个。其中4G基站总数为63.2万个，5G基站总数为42.3万个。 值得一提的是，根据工信部发布的《2025年上半年通信业经济运行情况》，目前5G移动电话用户达 11.18亿户，比上年末净增1.04亿户，占移动电话用户的61.8%。这也意味着广东省的5G用户已经超过全 国5G用户的10%。 固定宽带用户方面，广东省固定宽带用户5161.3万户，其中FTTH/O用户4929.9万户；500M以上用户 1964.4万户；千兆以上用户总数达1631.4万户。物联网及融合用户方面，移动物联网终端用户总数5.6亿 户。互联网电视（IPTV、OTT）用户2856.4万户。 值得一提的是，在刚刚过去的5月份，南都湾财社记者注意到广东运营商也相继正式启动万兆光网建 设。如5月13日，广东电信完成省内首位"万兆户"的交付。5月16日，广东电信宣布推万兆光宽带，并在 省内启动"千兆宽带大提速"全城普惠活动。目前， ...

核心财务表现 - 2025年第二季度GAAP每股收益(EPS)为1.46美元，超出分析师预期的1.22美元，同比增长73.8% [1][2] - GAAP营收达2.356亿美元，高于预期的2.2071亿美元，同比增长10.8% [1][2] - 调整后EBITDA为8650万美元，同比增长3.3% [2] - 净利润(GAAP)为3600万美元，同比大幅增长74.7% [2] 业务板块表现 移动模块化(Mobile Modular) - 租赁收入8190万美元(同比增长5%)，租赁相关服务收入3220万美元(增长11%) [5] - 销售毛利率从38%降至32%，主要由于新旧销售比例变化 [5] - 设备利用率从78.4%降至73.7% [5] 便携式存储(Portable Storage) - 租赁收入同比下降5%，租赁相关服务收入从460万降至440万美元 [6] - 设备利用率从66.1%降至61.1% [6] - 销售毛利率下降9%至1400万美元 [6] 电子测试设备(TRS-RenTelco) - 租赁收入增长7%至2710万美元，销售额增长32%至770万美元 [7] - 租赁业务毛利增长32%，设备利用率从56.5%提升至64.8% [7] - 销售毛利率从54%降至47% [7] 资本管理与现金流 - 上半年资本支出5020万美元，维持全年1.15-1.25亿美元指引 [8] - 上半年经营现金流1.097亿美元，低于去年同期的1.386亿美元 [8] - 终止合并协议获得1.168亿美元净收益，杠杆率低于1.6倍调整后EBITDA [8] 股息与股东回报 - 季度股息从0.475美元增至0.485美元/股，对应1.7%股息率 [9] 未来展望 - 上调2025年营收指引下限至9.25亿美元(原9.2亿)，上限维持9.6亿美元 [10] - 管理层对商业建筑市场持谨慎态度，关注设备利用率趋势 [11]

文章核心观点 Orange Belgium和Proximus签署谅解备忘录，将在瓦隆地区合作扩大光纤部署、增加千兆网络接入，以推动该地区数字发展，实现高效、包容和可持续的数字转型 [1][3] 各部分总结 合作背景及意义 - 千兆网络对刺激创新、强化经济和推动数字化至关重要，欧洲正大力投资前沿网络技术，偏远地区也应从中受益 [2] - 合作可避免额外建筑工地的产生，加快部署速度，减少对居民的干扰，改善与地方当局的工程协调，并确保更好的成本控制，加速瓦隆地区的数字转型 [7] 合作内容 - 合作将惠及瓦隆地区近140万家中等和低人口密度地区的家庭和企业，大城市和人口密集地区双方将继续独立部署各自网络 [3] - 中等密度地区，Proximus通过合资企业Unifiber继续向60万家庭和企业推出光纤到户（FTTH）服务，并逐步接纳Orange Belgium客户 [4] - 人口较稀少地区，双方将共同使约20万家庭和企业能够使用FTTH网络，双方可互相访问对方的光纤网络，合作后瓦隆地区约70%的家庭将被FTTH网络覆盖 [5] - 人口最稀少地区，Proximus将使用Orange Belgium的混合光纤同轴电缆（HFC）网络为约60万家庭提供服务，以实现千兆速度覆盖 [6] 合作进程 - 谅解备忘录的签署是过去几个月建设性讨论的结果，实施条件将先与比利时竞争管理局和BIPT讨论 [8] - 合作协议最早将在第四季度正式签署，在此之前不会透露更多细节 [9] 双方表态 - Orange Belgium首席执行官Xavier Pichon表示，网络基础设施领先是公司战略的主要支柱之一，很高兴与Proximus签署预协议，这将使更多瓦隆家庭和企业接入千兆网络，并确保FTTH网络的有序、优化和负责任部署 [10] - Proximus集团临时首席执行官Jan Van Acoleyen称，运营商之间的合作是加速和扩大比利时数字化的关键因素，谅解备忘录符合弗拉芒地区运营商的合作设想，可优化投资并为客户提供更便捷和可持续的千兆连接 [11] 双方公司介绍 - Orange Belgium是比利时主要电信运营商之一，2024年12月31日营收19.937亿欧元，拥有350万移动客户和超100万固定宽带客户，通过子公司在卢森堡开展业务，提供固定和移动连接服务及融合产品，也是批发运营商，提供基于大数据和物联网的服务 [12] - Proximus集团是未来连接、IT和数字服务提供商，总部位于布鲁塞尔，国内业务专注于比荷卢地区的电信和IT服务，国际业务通过Proximus Global开展，目标是成为全球数字通信领导者，2024年底实现基础集团收入64.3亿欧元 [14][17][19]

齐鲁晚报·齐鲁壹点记者 黄寿赓 近日，美元理财产品"提前止盈"再次引发市场对相关产品较高收益率的关注。普益标准数据显示，今年以来，由于美联储货币政策、美国国债收益率水平及 美元汇率等因素的影响，6月末存续美元理财产品的近6月平均年化收益率超4.12%。 与此同时，美元理财产品的发行量仍在攀升。据中国理财网，目前，超20只美元理财产品正在募集，部分产品业绩比较基准仍超4%。但需注意的是，美元 理财产品并非是简单的高收益，长期来看，投资者应充分考量美联储降息预期与汇率波动风险。 高收益背后，美元理财产品发行量不断攀升。据普益标准统计，2015年1月至4月发行数量总体稳步增长，5月虽短暂回落，但6月迅速反弹至161只，创下上 半年新高。进入7月后，市场热度未减，截至7月15日，全市场新发美元理财产品已达68只。与去年同期相比，2024年6月全市场新发美元理财产品仅122款， 而2025年6月同比增加39只，增幅达31.97%。 据中国理财网，截至7月25日，有23只相关产品正在募集，1只待售。这些产品主要来自工银理财、中银理财、建信理财、交银理财等银行理财机构，全部为 固定收益，绝大多数为封闭运行，期限多在1年以下 ...

财务表现 - 第二季度营收964 28亿美元 同比增长14% 不计汇率影响增长13% [2] - 净利润281 96亿美元 同比增长19% 每股收益2 31美元 同比增长22% [2] - 营收与净利润均超华尔街预期 但资本支出上调至850亿美元引发市场担忧 [2] AI业务进展 - AI概览功能全球月活超20亿 覆盖200+国家和地区40种语言 [5][9] - Gemini应用月活超4 5亿 日请求量环比增长50% [5][7] - 每月处理AI tokens达960万亿 较5月480万亿翻倍 [5][7] - Veo 3视频模型生成超7000万条视频 照片转视频功能反响热烈 [7] 核心业务表现 - 搜索业务实现两位数百分比增长 AI Mode美印月活超1亿 [3][9] - YouTube Shorts日均浏览超2亿 电视端观看时长显著增长 [12] - 谷歌云年化营收超500亿美元 大额交易数量同比翻倍 [10] - Waymo自动驾驶里程超1 61亿千米 服务区域持续扩大 [14] 技术基础设施 - 全球领先的AI数据中心网络 支持900万开发者基于Gemini开发 [6] - 推出Anywhere Cache降低70%推理延迟 Rapid Storage延迟表现提升5倍 [10] - 开源智能体工具包4个月下载量破100万次 AgentSpace平台预订超100万份 [11] 战略与展望 - 未来2-3年手机仍是消费核心 但眼镜等新硬件将推动AI创新 [19] - 云业务资本支出增加源于客户需求暴增 对投资回报率充满信心 [23] - 订阅业务加速增长 YouTube TV/Music/Premium表现强劲 [16]

Vasily Zyryanov is an individual investor and writer.He uses various techniques to find both relatively underpriced equities with strong upside potential and relatively overappreciated companies that have inflated valuation for a reason.In his research, he pays much attention to the energy sector (oil & gas supermajors, mid-cap, and small-cap exploration & production companies, the oilfield services firms), while he also covers a plethora of other industries from mining and chemicals to luxury bellwethers.H ...

供应链金融产品类型 - 中国供应链金融核心产品包括应收账款融资、预付账款融资、存货仓单质押、保理业务、订单融资、动态池融资及资产证券化，围绕企业流动资产提供多元化融资解决方案 [1] - 产品分类基于流动资产类型：应收类（盘活债权）、预付类（支持采购周转）、存货类（动产变现）及其他 [3] 保理类产品 - 有追索权明保理：保理商可向融资方追索已付融资款项，应收账款转让需通知卖方确认，适用电信、医疗、航空等行业，参与方包括融资方、债务人及资金方，融资用途不限，担保方式为信用 [4] - 租赁保理：资金方基于租赁公司应收租金提供融资，类似"再保理"，适用租赁行业，参与方包括租赁公司、承租人及资金方，融资用途为预付货款，担保方式为保证担保 [4] 应收账款质押融资 - 以应收账款作为质押品获取短期借款，需发货实现物权转移并获核心企业确权，适用电信、电子设备制造等行业，参与方包括融资方、债务人及资金方，担保方式为质押 [4][6] 预付类产品 - 先票后货：前半段为预付款融资，后半段为动产质押融资，适用钢铁、汽车等核心企业强势行业，参与方包括经销商、制造商、物流公司及资金方，担保方式由信用转为质押 [8] - 保兑仓：核心企业承担保兑责任，实现杠杆采购与批量销售，分三方（经销商、制造商、资金方）或四方（增加物流公司）模式，担保方式为保证担保 [8] 存货类产品 - 标准仓单质押融资：以期货交易所大宗商品标准仓单为质物，适用大豆、铜等特定品类，参与方包括融资方、期货公司及资金方，融资用途可专用于交割 [10] - 普通仓单质押融资：以非标仓单为质物，要求货品权属清晰且货值稳定，对仓储物流企业资质要求高，担保方式为质押 [10] 行业参与主体 - 主要上市公司包括怡亚通、联易融、浙江东方、飞马国际、中信证券等 [1]

纪要涉及的公司 Alphabet、Google 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现** - 2025年第二季度Alphabet合并收入964亿美元，同比增长14%，净利润增长19%至282亿美元，每股收益2.31美元，自由现金流达53亿美元[2] - Google服务收入增长12%至825亿美元，得益于搜索和YouTube，部分被网络收入下降抵消；搜索和其他收入增长12%，YouTube广告收入增长13%，订阅平台和设备收入增长20%[2] - 谷歌云收入增长32%至136亿美元，GCP增速远超整体云业务，营业利润率提升至20.7%，云端积压订单同比增长38%至1,060亿美元[2] - **AI技术影响** - 积极影响各业务领域，推动新搜索功能发展，增加使用量，YouTube短视频收入可观，AI产品组合需求强劲[6] - 重塑营销流程，AI Max and Search使广告主转化率提升14%以上，智能出价探索策略提高19%平均转化率[5][16] - **AI基础设施投资** - 投资人工智能优化数据中心、云区域网络、TPU和GPU，推出存储创新，降低延迟[7] - 预计2025年资本支出达850亿美元，高于预估的750亿美元，主要用于服务器和数据中心[5][23] - **Gemini模型系列发展** - 扩展Gemini 2.5混合推理模型系列，已有900万开发者使用，视频生成模型v0.3已生成超7,000万个视频剪辑[3][8] - **各业务亮点** - Google Cloud：2.5亿美元以上交易数量同比翻番，2025年上半年10亿美元以上交易数量与2024年全年持平，新GCP客户数量环比增加近28%[10] - YouTube：在美国流媒体观看时间连续两年领先，短视频收入与直播相当甚至更高，全球观众年消费超400亿小时体育内容，短视频日均浏览量超2000亿次[2][11][12] - Waymo：扩大业务规模，在亚特兰大启动业务，增加奥斯汀服务区域，扩大洛杉矶和旧金山湾区服务区域[13] - **搜索业务情况** - Google Lens搜索同比增长70%，大多数搜索是增量的，购物查询呈健康增长趋势[15] - 付费点击同比增长4%，受多种因素影响，解读数据需谨慎[28] - **YouTube相关业务** - 订阅业务包括YouTube TV、Music、Premium等实现强劲增长，采取双重策略推进订阅和广告业务[26] - 推出Creator Partnership Hub和View 3，简化内容创作流程，增加发达市场广告数量与价格[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 预计第三季度总员工人数环比增加，折旧费用增速加快，8月推出新一代Pixel产品系列[24] - 消费者通过Lens和Circle搜索图像与Google互动，期望点击货币化改善，短期内专注有机体验[24] - 当前计算能力供给紧张，增加资本支出有延迟，云计算AI产品需求强劲[27] - 代理搜索系统在2.5版本道德系列与pro相关方向有进展，预计2026年广泛使用，内部软件工程师使用代理编码工作流程有进展[28] - Google搜索与Gemini应用程序各有适用场景，可共同服务某些领域[29] - 谷歌重视AI人才投资，有广泛深厚人才储备，通过内部使用AI工具提高业务效率[30] - 对下半年业绩保持乐观，关注市场动态，云业务努力增加产能，年底产能预计大幅增加[33][35] - Google One的AI计划包括Pro和Ultra版本特别是2.5系列型号获市场良好反响，云端资本支出因云产品价值大、客户满意度高而持续进行[37]