物流业景气指数 - 11月份中国物流业景气指数为50.9%，环比回升0.2个百分点，保持扩张态势[4] - 分地区看，东中西部地区业务总量指数相对均衡[4] - 从需求板块看，制造回升、能源放缓、消费趋稳，交通运输设备、家电家居、智能设备、汽车及零部件制造业保持较好需求[4] - 11月份邮政快递业业务总量指数为70.2%，线下实体、社交电商平台和综合电商平台齐头并进，总体趋于平稳[4] 服务贸易 - 前十个月，中国服务进出口总额65844.3亿元人民币，同比增长7.5%[6] - 其中，服务出口29090.3亿元，增长14.3%[6] - 服务贸易逆差同比减少2693.9亿元[6] - 1—10月，知识密集型服务进出口25121.5亿元，增长6.4%，其中电信计算机和信息服务等保持较快增长[6] - 知识密集型服务顺差4254.3亿元，比上年同期扩大1036亿元[6] 消费品以旧换新 - 今年1—11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次[9] - 具体品类包括：汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超1.28亿台，手机等数码产品购新补贴超9015万件，电动自行车以旧换新超1291万辆，家装厨卫“焕新”超1.2亿件[9] - 今年以来，中国共分4批向地方下达3000亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新[9] 通信业运行 - 2025年前10个月，中国通信业运行总体平稳，5G、千兆宽带、物联网等用户规模持续扩大，移动互联网接入流量保持较快增长[12] - 截至10月末，中国5G移动电话用户达到11.84亿户，占移动电话用户的64.7%[12] - 目前，中国移动互联网用户数已突破16亿户[12] - 今年前10个月，移动互联网累计流量超过3200亿GB，同比增长16.8%[12]

物流业景气指数 - 11月物流业景气指数为50.9%，环比回升0.2个百分点，保持扩张态势 [1][3] - 分地区业务总量指数相对均衡，需求板块中制造回升、能源放缓、消费趋稳，交通运输设备、家电家居、智能设备、汽车及零部件制造业需求较好 [3] - 11月邮政快递业业务总量指数为70.2%，线下实体、社交电商平台和综合电商平台发展平稳 [3] 服务贸易 - 前10个月服务进出口总额65844.3亿元人民币，同比增长7.5% [5] - 服务出口29090.3亿元，增长14.3%，服务贸易逆差同比减少2693.9亿元 [5] - 知识密集型服务进出口25121.5亿元，增长6.4%，电信计算机和信息服务等增长较快，知识密集型服务顺差4254.3亿元，同比扩大1036亿元 [5] 消费品以旧换新 - 1-11月消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 [7] - 具体换新数量包括汽车超1120万辆、家电超1.28亿台、手机等数码产品超9015万件、电动自行车超1291万辆、家装厨卫产品超1.2亿件 [7] - 今年共分4批向地方下达3000亿元超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新 [7] 通信业运行 - 前10个月通信业运行总体平稳，5G、千兆宽带、物联网用户规模持续扩大，移动互联网接入流量保持较快增长 [9] - 截至10月末，5G移动电话用户达11.84亿户，占移动电话用户的64.7%，移动互联网用户数突破16亿户 [9] - 前10个月移动互联网累计流量超3200亿GB，同比增长16.8% [9]

电信业务整体运行态势 - 2025年前10个月，全国电信业务收入累计完成14670亿元人民币，同比增长0.9% [1] - 按上年不变价计算，电信业务总量同比增长9% [1] - 行业整体运行态势平稳，电信业务量和收入保持增长 [1] 用户规模与结构 - 截至10月末，固定互联网宽带接入用户总数达6.97亿户 [1] - 其中1000Mbps及以上速率用户达2.38亿户，占比34.1%，占比较上年末提升3.3个百分点 [1] - 移动电话用户总数达18.3亿户 [1] - 5G移动电话用户达11.84亿户，较上年末净增1.7亿户 [1] 业务使用与流量增长 - 前10个月移动互联网累计流量达3232亿GB，同比增长16.8% [1] - 10月当月户均移动互联网接入流量(DOU)达22.21GB/户·月，创历史新高，同比增长15.7% [1] - 分地区看，移动互联网接入流量增速均保持两位数，其中东北地区流量增速达25.1%，领跑全国 [2] 基础设施建设 - 截至10月末，全国光纤接入端口占比达96.7% [2] - 10G PON端口数比上年末净增297.7万个 [2] - 5G基站总数达475.8万个，占移动基站总数的37% [2] 区域发展情况 - 东中西部及东北地区千兆、5G用户渗透率均有提升 [2]

活动概述 - 贵州移动于2025年11月15日在全省九个市州同步开展主题为“移动爱家·让家更有AI”的“移动爱家日”活动 [1] - 该活动是公司于2025年5月推出的月度品牌服务活动，旨在深化智慧家庭服务内涵 [1] - 活动通过“AI造物工坊”和“全民AI视频大赛”等创新体验，打造科技与温情交融的智慧家庭盛宴 [1] 产品与服务展示 - 活动结合千兆宽带、移动看家、移动康养等核心产品以及爱家APP、亲情圈等家庭生态服务进行系统讲解 [3] - 工作人员手把手教学AI视频制作等功能，让用户亲身感受AI技术带来的便捷与实用 [3] 用户参与与反响 - “全民AI视频大赛”吸引了超20万名用户积极参与，创作出展现地方特色与家庭温情的作品 [5] - 参与者反馈通过活动接触并使用AI，真切感受到科技对生活品质的提升 [5] - 具体案例显示，AI技术被用于生成数字肖像等温情场景，成为用户可触摸、可珍藏的温暖纪念 [7] 客户关系维护 - 公司同步启动“网龄计划”，根据用户网龄与消费情况提供V1至V5等级权益 [9] - 权益包括每月可领取的AI豆、流量包、会员福利以及“网龄生日月”的专属礼遇，旨在回馈用户长期支持 [9] 未来战略方向 - 未来公司将继续以“移动爱家日”为载体，通过主题沙龙、健康讲座、社区活动等形式拓展智慧家庭服务场景 [11] - 战略目标是深化“有AI的智慧之家，有爱的美好之家”理念，助力家庭拥抱更智慧、温暖、安全的数字生活新方式 [11]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为9.07元 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营收为3943亿元，同比增长0.6%，服务收入为3663亿元，同比增长0.9% [2][12] - 2025年前三季度归母净利润为308亿元，同比增长5.0%，高于收入增速 [2][12] - 2025年第三季度单季营收1248亿元，同比下降0.91%，归母净利润77.6亿元，同比增长3.60% [12] - 预计2025-2027年营收分别为5385亿元、5535亿元、5688亿元，归母净利润分别为347亿元、363亿元、377亿元 [12] - 预计2025-2027年每股净收益分别为0.38元、0.40元、0.41元 [4] 战略新兴业务表现 - 5G网络用户数达到2.9亿户，渗透率提升至66.9%，千兆宽带用户渗透率约31.0% [12] - IDC收入达到275亿元，同比增长9.1% [12] - 安全收入126亿元，同比增长12.4% [12] - 智能收入同比增长62.3%，视联网收入同比增长34% [12] - 卫星通信收入同比增长23.5%，量子收入同比增长134.6% [12] 费用与现金流 - 2025年第三季度销售、管理、财务、研发费用率分别为10.40%、6.90%、0.13%、3.48%，分别同比变化+0.98个百分点、-0.28个百分点、-0.08个百分点、+0.24个百分点 [12] - 经营活动产生的现金流量净额为873亿元，同比降幅缩窄至10.37% [12] 估值与市场表现 - 当前总市值为631,399百万元，每股净资产为5.01元，市净率为1.4倍 [7][8] - 52周内股价区间为6.36-8.60元 [7] - 过去1个月、3个月、12个月的绝对股价升幅分别为3%、-7%、8% [11]

核心财务表现 - 2025年前三季度营收3943亿元，同比增长0.6%，其中服务收入3663亿元，同比增长0.9% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润308亿元，同比增长5.0%，增速高于收入 [1][2] - 2025年前三季度扣非后归母净利润287亿元，同比基本持平 [1][2] - 2025年第三季度单季营收1248亿元，同比下降0.91% [2] - 2025年第三季度单季归母净利润77.6亿元，同比增长3.60% [2] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润69.8亿元，同比下降0.41% [2] 战略新兴业务增长 - 前三季度5G网络用户数达2.9亿户，渗透率提升至66.9% [2] - 千兆宽带用户渗透率约31.0% [2] - IDC收入275亿元，同比增长9.1% [2] - 安全收入126亿元，同比增长12.4% [2] - 智能收入同比增长62.3% [2] - 视联网收入同比增长34% [2] - 卫星通信收入同比增长23.5% [2] - 量子收入同比增长134.6% [2] 费用与现金流 - 2025年第三季度销售费用率10.40%，同比上升0.98个百分点 [3] - 2025年第三季度管理费用率6.90%，同比下降0.28个百分点 [3] - 2025年第三季度财务费用率0.13%，同比下降0.08个百分点 [3] - 2025年第三季度研发费用率3.48%，同比上升0.24个百分点 [3] - 前三季度经营活动现金流量净额873亿元，同比降幅缩窄至10.37% [3] 未来业绩与估值预测 - 预计2025年营收5385亿元，2026年5535亿元，2027年5688亿元 [2] - 预计2025年归母净利润347亿元，2026年363亿元，2027年377亿元 [2] - 参考全球主流电信运营商PB，给予2025年PB 1.8倍，对应目标价9.07元 [2]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] - 给予2025年市净率1.8倍，对应合理目标价为9.07元，较现价有8%上行空间 [4] 核心财务表现 - 2025年前三季度营收为3943亿元，同比增长0.6%，其中服务收入为3663亿元，同比增长0.9% [1][4] - 2025年前三季度归母净利润为308亿元，同比增长5.0%，增速高于收入 [1][4] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为287亿元，同比基本持平 [1][4] - 2025年第三季度单季营收1248亿元，同比下降0.91%；归母净利润77.6亿元，同比增长3.60% [4] - 预计2025-2027年营收分别为5385亿元、5535亿元、5688亿元，归母净利润分别为347亿元、363亿元、377亿元 [4] - 预计2025-2027年每股净收益分别为0.38元、0.40元、0.41元 [3] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为7.5%、7.7%、7.9% [3] 战略新兴业务 - 5G网络用户数达到2.9亿户，渗透率提升至66.9% [4] - 千兆宽带用户渗透率约31.0% [4] - IDC收入达到275亿元，同比增长9.1% [4] - 安全收入126亿元，同比增长12.4% [4] - 智能收入同比增长62.3% [4] - 视联网收入同比增长34% [4] - 卫星通信收入同比增长23.5% [4] - 量子收入同比增长134.6% [4] 费用与现金流 - 2025年第三季度销售费用率为10.40%，同比上升0.98个百分点 [4] - 2025年第三季度管理费用率为6.90%，同比下降0.28个百分点 [4] - 2025年第三季度财务费用率为0.13%，同比下降0.08个百分点 [4] - 2025年第三季度研发费用率为3.48%，同比上升0.24个百分点 [4] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为873亿元，同比降幅缩窄至10.37% [4] 财务预测摘要 - 预计2025年营业总收入5385.31亿元，同比增长2.9% [3] - 预计2025年归属母公司净利润347.26亿元，同比增长5.2% [3] - 预计2025年市盈率18.08倍，市净率1.36倍 [3][5]

核心财务业绩 - 2025年前三季度公司营业收入为3943亿元，同比增长0.6% [1] - 服务收入为3663亿元，同比增长0.9% [1] - 归母净利润为308亿元，同比增长5% [1] - 基本每股收益为0.34元 [1] - 营业成本为2748亿元，同比增长0.1% [2] - 销售费用为389亿元，同比下降1.4% [2] - 管理费用为271亿元，同比增长0.7% [2] - 研发费用为91亿元，同比增长4.4% [2] 基础业务运营 - 5G网络用户数达到2.9亿户，渗透率提升至66.9% [1] - 手机上网总流量同比增长16.9% [1] - 手机上网DOU达到22.3GB，同比增长11.4% [1] - 千兆宽带用户渗透率约31.0% [1] 战略新兴业务发展 - IDC收入达到275亿元，同比增长9.1% [2] - 安全收入达到126亿元，同比增长12.4% [2] - 智能收入同比增长62.3% [2] - 视联网收入同比增长34.2% [2] - 卫星通信收入同比增长23.5% [2] - 量子收入同比增长134.6% [2] 公司战略与转型 - 公司全面拥抱人工智能，推动企业战略向云改数转智惠升级 [1] - 以第一科技"息壤"为核心构建完成智能云体系，提供一体化智能云服务 [1] - 持续深耕应用基础研究，聚焦网络、云及云网融合、人工智能、量子/安全方向 [2] - 未来将全面实施云改数转智惠战略，强化基础业务和产数业务双轮驱动 [2] - 深入推进"人工智能+"行动，加快数字信息基础设施智能化演进升级 [2]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入为3943亿元人民币，同比增长0.6% [1] - 同期服务收入为3663亿元人民币，同比增长0.9% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为308亿元人民币，同比增长5.0% [1] - 基本每股收益为0.34元人民币 [1] - 加权平均净资产收益率为6.66%，同比增加0.18个百分点 [2] 成本与费用结构 - 2025年前三季度营业成本为2748亿元人民币，同比增长0.1% [3] - 销售费用为389亿元人民币，同比下降1.4% [3] - 管理费用为271亿元人民币，同比增长0.7% [3] - 研发费用为91亿元人民币，同比增长4.4% [3] 用户发展情况 - 5G网络用户数达到2.9亿户，渗透率提升至66.9% [2] - 移动用户总数达到43719万户，当季净增448万户 [3] - 5G用户当季净增1039万户 [3] - 有线宽带用户数达到20049万户，当季净增189万户 [3] - 千兆宽带用户渗透率约为31.0% [2] 运营数据指标 - 手机上网总流量同比增长16.9% [2] - 手机上网DOU达到22.3GB，同比增长11.4% [2] - 公司总资产达到8760.49亿元人民币，较上年度末增长1.09% [2] - 归属于上市公司股东的所有者权益为4581.23亿元人民币，较上年度末增长1.27% [2] 研发投入方向 - 研发费用增长主要源于公司持续深耕应用基础研究 [3] - 研发聚焦于网络、云及云网融合、人工智能、量子/安全方向 [3] - 公司加强关键核心技术攻关 [3]

数字基础设施 - 5G基站总数达455万个，较2020年增长5倍 [3][4] - 千兆宽带用户达2.26亿户，较“十三五”末增长34倍 [4] - 算力总规模位居全球第二 [4] 数据产业 - 数据产业规模达5.86万亿元，较“十三五”末增长117% [5][6] - 全国数据企业数量超过40万家 [6] - 建设高质量数据集超3.5万个，总体量超400PB [6] 产业智能化 - 建成万余家智能工厂，覆盖超过80%的制造业行业大类 [7][8] - 产业智能化转变和数字化改造加速推进 [8] 网络零售与电商 - 网上零售额达15.5万亿元，较“十三五”末增长31.4% [10][12] - 连续12年成为全球最大网络零售市场 [12] - “丝路电商”伙伴国增加到36个 [18] 互联网医疗 - 互联网医疗用户规模达4.18亿人，较“十三五”末增长近1倍 [14] - 互联网医院数量超3300家 [13][14] - 远程医疗服务网络覆盖全国所有地市和县区 [14] 人工智能应用 - 日均Token消耗量突破30万亿，较2024年初的1千亿增长300多倍 [15][17][19]