宏观经济表现 - 7月工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%，服务业生产指数同比增长5.8%，显示三季度GDP增速仍保持在5%以上[3] - 1-7月全国固定资产投资同比增长1.6%，但7月单月基建和制造业投资增速双双转负，分别为-1.9%和-0.3%[3][8] - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，环比下降0.14%，主要受汽车销售负增长拖累[3][8] 投资领域 - 制造业投资增速从6月的5.1%降至7月的-0.3%，化学制品、电子设备等行业投资动能明显减弱[6][21] - 广义基建投资增速从6月的5.3%降至7月的-1.9%，交通仓储和公共设施板块是主要拖累因素[8][28] - 1-7月房地产投资累计增速下滑至-12%，施工、竣工、销售等指标均呈现不同程度下滑[9][36] 消费与就业 - 7月"以旧换新"政策效应减弱，家电家具、汽车、通讯器材等品类增速回落，汽车增速甚至转负[9][34] - 7月城镇调查失业率反弹，16-24岁青年人失业率可能突破去年高点，今年高校毕业生规模达1222万人[4][16] 影响因素 - "反内卷"政策导致上游行业、汽车等行业对工业增加值同比的拉动明显减弱[5][18] - 极端天气和自然灾害对7月工业生产造成显著影响，工业增加值环比增速从6月的0.50%降至0.38%[5][22]

经济整体情况 - 上半年国内生产总值660536亿元，按不变价格计算同比增长5.3%，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，环比增长1.1%[3] - 名义GDP上半年增速4.3%，二季度从一季度的4.6%降至3.9%[4] 经济特点与展望 - 中国GDP对美国比重有望回升，下半年或延续对美“阶段性缓和”[3][4] - 5.3%增速好于去年同期5.0%，测算下半年4.7%增速可实现2025年增长目标，年中政策转向必要性不大[3][4] - 今年下半年有重现“生产强、消费弱”分化风险[4] 各领域情况 - 消费有后劲但下半年面临基数压力，6月商品零售同比回落，“以旧换新”政策带动家电、汽车等品类，6月餐饮收入同比大幅下滑[5] - 6月工业增加值同比增速6.8%，后续工业生产或放缓，二季度产能利用率降至74.0%[5][7] - 6月制造业投资同比增速降至5.1%，电子设备等行业增速放缓明显[7] - 6月广义基建投资增速降至5.3%，“稳基建”重要性高，未来增速维持中性区间[7][8] - 房地产市场“存量重于增量”，投资增速下降，销售等指标改善，7月以来30城商品房成交下降[8]

核心观点 - 2025年上半年中国GDP同比增长5.3%，经济增速好于去年同期，在国际经贸斗争中有望赢得主动，年中政策转向必要性不大，但需留意经济分化风险，预计后续“反内卷”将从供给端和重点行业推进 [1][2] 经济亮点 - 中国GDP对美国的比重有望重拾回升之势，在国际经贸斗争中赢得主动，下半年有望延续对美的“阶段性缓和” [1] - 经济的“缓冲垫”降低了短期政策加码的紧迫性，即便下半年经济增速放缓，全年5%左右目标实现难度不大，年中政策转向必要性不大 [2] 经济风险 - 今年下半年经济可能重现“生产强、消费弱”的分化，尤其是随着地产价格回落和“两新”政策力度减弱 [2] - 名义GDP与实际GDP缺口拉大，预计“反内卷”将成为7月政治局会议重要议题，且将更多从供给端和重点行业推进 [2] 各行业情况 消费 - 商品零售6月同比回落，“以旧换新”政策带动家电、汽车等品类零售涨幅较大，石油及制品类受油价影响形成拖累；随着“国补”资金下达，消费仍有后劲，但下半年基数抬高，部分月份社零同比可能波动 [3] - 6月餐饮收入同比大幅下滑，原因包括去年暑期消费强劲、统计口径影响和平台企业竞争补贴 [3] 工业 - 6月出口增速超预期上升，带动工业增加值同比增速录得6.8%；6月工作日天数增多也对工增同比增速有拉动作用 [3] - 后续工业生产可能放缓，外部美国加征关税后企业采取审慎策略，内部部分行业产能利用率下滑，二季度降至74.0%，产能有待出清 [6] 制造业 - 自4月美国加征关税以来，制造业投资增速下行，6月同比增速降至5.1%，核心因素是预期修复与信心恢复力度不足 [6] - 6月制造业投资增速放缓明显的行业主要有电子设备、专用设备、化学制品、医药等 [6] 基建 - 6月广义基建投资增速降至5.3%，公用事业以及水利、环境和公共设施板块形成拖累，交通仓储板块投资增速表现较好 [6] - 今年上半年广义基建投资有韧性，对冲了制造业投资下行；“稳基建”重要性高，未来基建增速将维持在中性区间 [6][7] 地产 - 今年房地产市场呈现“存量重于增量”特征，投资增速下降，产能出清和调整继续；商品房销售、新开工、竣工面积增速较去年改善 [7] - 随着前期政策脉冲回落，地产近期运行态势波动，7月以来30城商品房成交下降；需求端政策存在进一步打开空间 [7]