核心观点 - 农业投资关注涨价品种驱动盈利好转、政策供给端改革驱动养殖周期进程加速及产能平稳后利润提升、养殖后周期需求、外部环境扰动下避险需求四条主线 [5] - 牧业方面，肉牛价格拐点向上，奶牛周期底部企稳，预计2026年奶价上行 [5] - 生猪养殖重视供给侧政策，布局优质龙头企业，中期行业产能有望维持低位提升龙头盈利 [5] - 肉禽养殖供给有阶段扰动，黄羽鸡产能低位需求筑底回升，白羽鸡存栏高位待引种缺口传导 [5] - 养殖后周期和农产品方面，养殖回暖带动饲料销量提升，农产品受外部环境扰动粮价有望回升 [5] 牧业 肉牛 - 全球牛肉价格自2022年见顶回落，2024年初开始上涨，5月达6.62美金/公斤，同比+13%，突破2022年高点，系天气和养殖利润扰动致全球牛存栏下滑 [12] - 中国牛价2021年见顶后震荡，2023年中下跌致行业亏损去产能，今年下半年供给减量，牛犊和进口产品涨价带动牛肉价格年初上涨 [12] - 2025年全球牛肉供给缩量，消费区价格领先2022年，预计价格维持上涨；国内2024年牛存栏同比-4.4%，新生犊牛数量降幅超8%，预计供给缺口下半年体现 [16] - 截至2024年我国牛肉消费1152万吨，同比增长3.84%，进口占总供给量27%；预计国内肉牛产能下滑超10%，2025年M1 - 5进口量下滑11.5%，利好国内牛肉价格 [22] 奶牛 - 肉牛和奶牛淘汰影响供给端，杂交肉牛可肉奶双用，牛肉和牛奶价格存在联动性，目前两者价格低迷、存栏下降，预计未来共振上行 [27] - 我国原奶价格2021年中开始下跌，2024年产能下降，截至6月13日生鲜乳均价3.04元/公斤，同比-7.88%，行业亏损面超90% [33] - 亏损使产能持续去化，Q3牧场资金需求或加速去化，目前奶价下跌趋缓，若下半年产能进一步去化，预计2026年奶价上行 [33] - 进口大包粉性价比减弱，预计乳制品进口量下降，政策利于终端消费回暖带动奶价上涨 [38] - 预计2025H2原奶价格企稳回升，肉牛周期有望开启，建议关注优然牧业、现代牧业、光明肉业等 [38] 生猪养殖 供给与价格 - 2025年生猪供给同比增加，行业微利，预计全年均价14.5元/公斤左右 [45] - 2025Q1生猪存栏4.17亿头，同比+2.2%；出栏1.95亿头，同比+0.1%；均价15.13元/公斤，同比+4.64%，养殖利润扭亏为盈，下半年价格或承压 [54] - 能繁母猪存栏回升使今年生猪供给逐月提升，养殖效率提升使下半年仔猪供给同比增加 [55] - 行业压栏增重领先往年，同出栏量下肉量供给+2%，育肥猪栏舍利用率前期提升快，近期在政策引导下下降 [65] - 3 - 4月屠宰量同比增长约20%，养殖利润好转；上半年冻品库容率底部回升，目前库存较低，后续主动入库有限 [70] - 短期猪价累库见顶后去库下跌，中期供给增加，下跌中有季节性累库反弹；行业平均13.5元/公斤未亏损，14元部分企业亏损，头部企业安全 [70] 与CPI关系及政策调控 - 生猪价格与CPI关联性强，推动猪价回升对CPI有积极影响；今年猪价后续或对CPI造成拖累，控制供给可拉动CPI [76] - 5月底相关部门要求控制能繁母猪数量、出栏体重和二次育肥，对供给节奏和总量有指导意义，中期产能稳定有望维持猪价 [76] - 产能调控可能从环保、信贷规模入手，环保曾有效清退产能，信贷可使产能控制在合理区间 [82] 投资建议 - 能繁母猪加速去化期和猪价上涨初期是板块盈利阶段，周期+成长是投资核心逻辑，Beta左侧买产能去化、右侧买价格提升，Alpha是低成本优质扩张 [86] - 板块估值底部，国内供给侧改革和利润挤压驱动去产能，中期养殖利润中枢有望抬升，海外环境不确定，低估值板块有避险属性，建议关注牧原股份等企业 [86] 肉禽养殖 黄羽鸡 - 2019年以来黄羽鸡出栏量下行，2024年出栏约33.4亿羽，同比-7.18%，市场容量逐步企稳，中/慢速鸡难被替代 [93] - 2024年饲料价格下降使行业盈利，去年下半年头部企业增产致年初以来行业亏损 [93] - 行业产能开始减少，但短期供给仍有压力，黄鸡价格与生猪价格关联度高，温氏与立华市占率有望提升，建议关注立华股份、温氏股份 [94] 白羽鸡 - 2024年祖代鸡更新量高位，2025年初引种量下滑影响减弱，今明年供给充足，年初以来价格平稳，行业微利，全产业链企业有优势 [98] - 中长期白羽鸡需求上行，消费回暖、国产种鸡替代和效率提升有望使全产业链布局公司利润提升，建议关注圣农发展等 [102] 后周期&粮食 饲料 - 2025年生猪存栏回升，猪料有增长空间，肉牛、水产景气回升带动细分板块饲料景气度上行，建议关注海大集团、禾丰股份等 [108] 粮食 - 外部环境不确定，粮食安全和保供重要，中美贸易摩擦或提升国内大豆成本，需关注美豆生长和中美关税问题 [117] - 大豆、玉米、小麦价格处于底部区间，小麦有政策托底，预计玉米、小麦价格有望回升，外部因素可能驱动粮价上涨，建议关注价格变动趋势 [117]

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，海外订单稳健增长、鸡肉成本下行、人民币贬值、国产宠粮 自主品牌整体增长提速、国货龙头盈利能力持续提升下，2024/25Q1年宠物板块业绩持续新高。展望后 续，中信证券预计海外需求稳健，国内市场国货替代持续，2025年宠物板块业绩有望持续增长。宠物经 济是稀缺赛道，需求韧性强，国内市场目前仍处"大行业、小龙头"阶段，龙头集中程度进一步提升，中 信证券看好龙头通过产品创新、品牌和渠道建设不断提升市场份额。 25Q1生猪养殖成本继续下降0-0.5元/公斤。2024/25Q1行业实现170/86元头均利润，头部第一梯队上市公 司2024头均利润超200元，25Q1头均150-300元。尽管行业实现盈利，本轮产能扩张以头部低成本的上 市公司为主。展望2025年，产能恢复+效率提升下，中信证券预计生猪出栏稳步增加，叠加年初以来二 育拉动下体重增加，中信证券预计全年猪价震荡下行，全年均价或在14-15元/公斤之间。当前板块估值 低位，静待产能拐点信号。 中信证券主要观点如下： 生猪养殖：2024/25Q1年板块盈利，2025年静待产能拐点。 在前期产能去化传导下，2024年猪价相对景 ...