农业投资主线 - 追寻涨价品种驱动板块盈利好转 例如肉牛 原粮等产品价格上涨 [1] - 政策供给端改革驱动养殖板块周期进程加速 产能平稳后行业平均利润提升 [1] - 养殖后周期需求 下游养殖端绝对存量好转驱动销量回升 [1] - 外部环境扰动下的避险需求 [1] 牧业 - 肉牛价格拐点向上 2023年中肉牛养殖陷入亏损 行业整体去化幅度超过10% 春节后肉牛犊牛与母牛价格上涨 看好肉牛大周期 [1] - 奶牛周期底部企稳 奶价自2021年中见顶回落 行业自2024年开始去产能 长期亏损下2025H2产能去化有望加速 预计2026年奶价上行 [1] 生猪养殖 - 2025年生猪养殖行业处于下行微利阶段 供给前低后高 预计下半年行业有望出现亏损去产能 [2] - 供给侧改革驱动行业主动去产能 中期看行业产能有望维持在较低位置 提升龙头企业中枢盈利水平 [2] 肉禽养殖 - 黄羽鸡价格表现疲软 产能处于低位 需求端筑底回升 行业有望迎来景气回升 [3] - 白羽鸡在产父母代存栏量处于高位 供给端充足 静待上游引种缺口传导 [3] 养殖后周期&农产品 - 生猪 肉鸡存栏高位 肉奶牛与水产养殖景气回升 看好饲料景气度上行 [4] - 农产品外部环境频繁扰动 粮价有望景气回升 今年有望为粮价筑底年份 中美关系 天气扰动 海外地缘冲突为粮价上涨驱动 [4]

核心观点 - 农业投资关注涨价品种驱动盈利好转、政策供给端改革驱动养殖周期进程加速及产能平稳后利润提升、养殖后周期需求、外部环境扰动下避险需求四条主线 [5] - 牧业方面，肉牛价格拐点向上，奶牛周期底部企稳，预计2026年奶价上行 [5] - 生猪养殖重视供给侧政策，布局优质龙头企业，中期行业产能有望维持低位提升龙头盈利 [5] - 肉禽养殖供给有阶段扰动，黄羽鸡产能低位需求筑底回升，白羽鸡存栏高位待引种缺口传导 [5] - 养殖后周期和农产品方面，养殖回暖带动饲料销量提升，农产品受外部环境扰动粮价有望回升 [5] 牧业 肉牛 - 全球牛肉价格自2022年见顶回落，2024年初开始上涨，5月达6.62美金/公斤，同比+13%，突破2022年高点，系天气和养殖利润扰动致全球牛存栏下滑 [12] - 中国牛价2021年见顶后震荡，2023年中下跌致行业亏损去产能，今年下半年供给减量，牛犊和进口产品涨价带动牛肉价格年初上涨 [12] - 2025年全球牛肉供给缩量，消费区价格领先2022年，预计价格维持上涨；国内2024年牛存栏同比-4.4%，新生犊牛数量降幅超8%，预计供给缺口下半年体现 [16] - 截至2024年我国牛肉消费1152万吨，同比增长3.84%，进口占总供给量27%；预计国内肉牛产能下滑超10%，2025年M1 - 5进口量下滑11.5%，利好国内牛肉价格 [22] 奶牛 - 肉牛和奶牛淘汰影响供给端，杂交肉牛可肉奶双用，牛肉和牛奶价格存在联动性，目前两者价格低迷、存栏下降，预计未来共振上行 [27] - 我国原奶价格2021年中开始下跌，2024年产能下降，截至6月13日生鲜乳均价3.04元/公斤，同比-7.88%，行业亏损面超90% [33] - 亏损使产能持续去化，Q3牧场资金需求或加速去化，目前奶价下跌趋缓，若下半年产能进一步去化，预计2026年奶价上行 [33] - 进口大包粉性价比减弱，预计乳制品进口量下降，政策利于终端消费回暖带动奶价上涨 [38] - 预计2025H2原奶价格企稳回升，肉牛周期有望开启，建议关注优然牧业、现代牧业、光明肉业等 [38] 生猪养殖 供给与价格 - 2025年生猪供给同比增加，行业微利，预计全年均价14.5元/公斤左右 [45] - 2025Q1生猪存栏4.17亿头，同比+2.2%；出栏1.95亿头，同比+0.1%；均价15.13元/公斤，同比+4.64%，养殖利润扭亏为盈，下半年价格或承压 [54] - 能繁母猪存栏回升使今年生猪供给逐月提升，养殖效率提升使下半年仔猪供给同比增加 [55] - 行业压栏增重领先往年，同出栏量下肉量供给+2%，育肥猪栏舍利用率前期提升快，近期在政策引导下下降 [65] - 3 - 4月屠宰量同比增长约20%，养殖利润好转；上半年冻品库容率底部回升，目前库存较低，后续主动入库有限 [70] - 短期猪价累库见顶后去库下跌，中期供给增加，下跌中有季节性累库反弹；行业平均13.5元/公斤未亏损，14元部分企业亏损，头部企业安全 [70] 与CPI关系及政策调控 - 生猪价格与CPI关联性强，推动猪价回升对CPI有积极影响；今年猪价后续或对CPI造成拖累，控制供给可拉动CPI [76] - 5月底相关部门要求控制能繁母猪数量、出栏体重和二次育肥，对供给节奏和总量有指导意义，中期产能稳定有望维持猪价 [76] - 产能调控可能从环保、信贷规模入手，环保曾有效清退产能，信贷可使产能控制在合理区间 [82] 投资建议 - 能繁母猪加速去化期和猪价上涨初期是板块盈利阶段，周期+成长是投资核心逻辑，Beta左侧买产能去化、右侧买价格提升，Alpha是低成本优质扩张 [86] - 板块估值底部，国内供给侧改革和利润挤压驱动去产能，中期养殖利润中枢有望抬升，海外环境不确定，低估值板块有避险属性，建议关注牧原股份等企业 [86] 肉禽养殖 黄羽鸡 - 2019年以来黄羽鸡出栏量下行，2024年出栏约33.4亿羽，同比-7.18%，市场容量逐步企稳，中/慢速鸡难被替代 [93] - 2024年饲料价格下降使行业盈利，去年下半年头部企业增产致年初以来行业亏损 [93] - 行业产能开始减少，但短期供给仍有压力，黄鸡价格与生猪价格关联度高，温氏与立华市占率有望提升，建议关注立华股份、温氏股份 [94] 白羽鸡 - 2024年祖代鸡更新量高位，2025年初引种量下滑影响减弱，今明年供给充足，年初以来价格平稳，行业微利，全产业链企业有优势 [98] - 中长期白羽鸡需求上行，消费回暖、国产种鸡替代和效率提升有望使全产业链布局公司利润提升，建议关注圣农发展等 [102] 后周期&粮食 饲料 - 2025年生猪存栏回升，猪料有增长空间，肉牛、水产景气回升带动细分板块饲料景气度上行，建议关注海大集团、禾丰股份等 [108] 粮食 - 外部环境不确定，粮食安全和保供重要，中美贸易摩擦或提升国内大豆成本，需关注美豆生长和中美关税问题 [117] - 大豆、玉米、小麦价格处于底部区间，小麦有政策托底，预计玉米、小麦价格有望回升，外部因素可能驱动粮价上涨，建议关注价格变动趋势 [117]

报告核心观点 报告看好农林牧渔行业2025半年度投资机会，对生猪、肉禽、饲料、动保、种业等细分领域进行分析并给出投资建议，如关注德康农牧、牧原股份等生猪养殖企业，圣农发展、益生股份等肉禽企业，海大集团、邦基科技等饲料企业，科前生物、瑞普生物等动保企业，隆平高科、大北农等种业企业[1][3]。 各目录总结 生猪：一石激起千层浪 - 2025全年供应压力偏大，能繁母猪存栏从2024年5月开始增长，2024年11月达最高4080万头，此后缓慢下降，2025年4月为4038万头，环比降1万头，同比增1.3%；截止5月2日行业平均体重130kg，同比增加约3% [11] - 供给侧改革直击痛点，近期要求头部猪企暂停能繁母猪扩产、控制出栏体重与二次育肥调控，若实施将控制猪肉供应量，利好未来生猪价格 [14] - “低位 + 强催化”构成交易基础，强催化在于政策效果未被数据完全验证，市场乐观预期成主流，且若当前措施效果有限后续或出台更强力措施；低位时板块为存量博弈，低位布局估值修复动力强于逻辑驱动 [15] - 建议关注德康农牧、牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧 [18] 肉禽：黄鸡控成本为主，白鸡关注消费动力 - 白羽鸡供应持续增加，2024年祖代更新量接近历史最高，虽今年引种受限更新下降，但2025 - 2026年产业链产能仍充足；拓展市场需求、提升消费动力是关键，可开发新消费场景，关注圣农发展，其构建全渠道业务体系，C端零售2025Q1超30%同比高速增长，自研种鸡优化带动成本下行 [25][35] - 黄羽鸡产业深陷亏损，2025年第22周在产祖代存栏量达158万套创同期新高，商品代毛鸡均价13.85元/公斤，成本线14.1元/公斤；成本控制是盈利核心，看好立华股份，其产能扩张、成本控制领先，出栏量多年高增长，25年盈利有望提升 [38] 饲料：后周期渐入佳境 - 2024年能繁母猪存栏恢复奠定2025年出栏增加趋势，2025年养殖端盈利可观，猪料需求有望改善，关注邦基科技、禾丰股份，其猪料业务盈利能力有望修复 [42] - 25年消费复苏，餐饮回暖或提振特水鱼价格，特水料需求或增长；海大集团饲料销量逆势增长，2024年销量2652万吨，同比增约9%，海外市场高速增长，2024年海外饲料外销量236万吨，同比增约40%，水产料增长25 - 30% [51] 动保：重视宠物医疗新市场 - 传统经济动物业务后周期缓慢回暖，自2024年下半年养殖企业盈利、养殖量增长，对药品疫苗需求恢复，产品质量领先、资金充足的规模化头部企业成长性强，市占率有望提升 [56] - 新兴宠物业务国产替代 + 蓝海市场，宠物动保是新蓝海，宠物医疗市场份额稳步提升，国产品牌有望突围；2013 - 2023年我国宠物药产值从16亿元增至149亿元，占比从不到4%提升至21.4%，国家出台政策推进国产宠物药品上市 [62] - 投资建议关注科前生物、瑞普生物、生物股份、中牧股份、普莱柯 [64] 种业：外部不确定性放大主题机会 - 传统种子市场竞争激烈，商品粮价格低迷，种子供大于求，库存积压，价格预计下降，市场竞争将淘汰中小企业，加快行业洗牌 [72] - 2021 - 2024年我国转基因玉米产业化试点种植面积不断增加，2025年制种区域进一步扩大；关注转基因优先布局的龙头种企隆平高科、大北农等，以及高密、抗逆等性状传统玉米种子方向的康农种业、神农种业 [74][77]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 生猪价格持续走弱，建议关注低成本高成长龙头；巴西爆发禽流感，关注25年种源向上弹性；重点推荐海大集团，现金流拐点+海外高增长；宠物赛道持续增长，关注自主品牌放量；国际谷物价格上扬、国内橡胶继续走弱，农业板块配置价值上升 [3][7][8][11][13] 根据相关目录分别进行总结 板块观点 生猪 - 本周猪价降至14.31元/kg，出栏均重略降至129.38kg，15Kg仔猪报价维持627元/头左右，短期猪价或震荡偏弱，中长期供给偏多猪价弱势确定 [5][17] - 4月官方能繁母猪存栏4038万头，同比增1.3%环比持平，涌益数据显示能繁存栏环比+0.4%，同比增5.21%，当前猪价有盈利，产能或维持震荡 [5][17] - 摒弃周期思维，关注成本领先企业，建议关注牧原股份、温氏股份等 [6][18] 肉禽 - 种苗价格回暖，第19周协会父母代鸡苗报价43.74元，环比+8%，烟台鸡苗、毛鸡价格环比持平 [7][19] - 巴西爆发禽流感暂停出口中国，或助推国内鸡肉价格回暖，产业链话语权向种源端集中 [7][19] - 关注ROE改善且有持续性的标的，如益生股份、圣农发展 [7][19] 饲料 - 24年水产养殖盈利改善，预计25年水产料需求弹性复苏，本周鱼价表现较好 [8][20] - 国内资本扩张期结束，龙头进入现金流稳定回流阶段，可提升市占率，现金流改善 [9][20][21] - 关注海大集团，其出现自由现金流拐点且海外贡献高利润增量 [10][22] 宠物 - 4月宠物食品出口剔除春节因素后首下滑，对美出口大幅下滑，非美地区出口放缓，量增价跌趋势延续 [11][23] - 分地区看，对美出口收入下滑45%，对英、日韩出口下滑，德国增长 [12][24] - 关注乖宝、中宠等，以及估值低位且基本面有机会的瑞普生物、佩蒂股份 [12][24] 农产品 - 农产品内循环为主，进口减少或助价格上涨，本周玉米和小麦期货价格分别涨3.49%和3.52% [13][26] - 国内玉米价格上行但受小麦替代压力增加，中长期25年供需平衡表改善价格或震荡向上，天然橡胶短期基本面偏空 [13][26] 市场与价格情况 行情表现 - 本周沪深300指数收于3882，降0.18%，农林牧渔II（申万）指数收于2611，降0.36%，其中饲料表现最好 [28] 行业新闻 - 2024年我国三大自主培育白羽肉鸡品种市场占有率达28%，白羽肉鸡屠宰量85.50亿只，鸡肉产量约2046.27万吨，政府将继续实施推广项目并给予补助 [50] - 农业农村部批准5款宠物用药，硕腾将在美国设立新诊断参考实验室 [51] 价格表现 - 包含生猪、肉鸡、农产品等各类产品价格及相关数据，如自繁自养利润48元/头，外购仔猪养殖利润 -16元/头，国内玉米价格2376元/吨等 [54][88]

生猪养殖 - 2024/25Q1行业实现170/86元头均利润，头部第一梯队上市公司2024头均利润超200元，25Q1头均150-300元 [1][2] - 25Q1生猪养殖成本继续下降0-0.5元/公斤，饲料价格下降+养殖提效推动多数上市公司年内实现1-2元/公斤的成本下降 [2] - 2025年预计生猪出栏稳步增加，叠加二育拉动体重增加，全年猪价震荡下行，均价或在14-15元/公斤之间 [1][2] 肉禽养殖 - 2024年白羽鸡鸡苗价格同比增长6-7%，毛鸡价格同比跌10-15%，黄鸡行业出栏同比下降3.1% [3] - 饲料价格带动成本下降，2024年产业链利润略有好转，头部公司黄鸡盈利改善 [3] - 2025年预计白鸡、黄鸡供应充裕，需观察需求复苏及海外禽流感影响 [3] 养殖后周期 - 2024年饲料、动保行业竞争加剧，盈利能力普遍下滑，但水产料盈利于24H2率先改善 [4] - 25Q1猪料企业盈利多呈现高增，动保领域景气回暖，尤以原料药为甚 [4] - 2025年预计饲料景气改善，受畜禽存栏恢复、水产投苗恢复驱动 [4] 宠物 - 2024/25Q1宠物板块业绩持续新高，受益于海外订单增长、鸡肉成本下行、人民币贬值及国货品牌增长提速 [1][5] - 国内市场处于"大行业、小龙头"阶段，龙头集中度提升，看好其通过产品创新、品牌和渠道建设提升份额 [1][5] - 2025年预计海外需求稳健，国货替代持续，板块业绩有望持续增长 [5]

公司经营业绩 - 2024年实现营业收入325.45亿元，同比减少9.52%；归属于上市公司股东的净利润3.42亿元，同比增长174.93%，扭亏为盈 [13] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.49亿元，同比增长169.47% [13] - 经营活动产生的现金流量净额11.77亿元，同比增长23.09% [13] - 基本每股收益0.38元，上年同期为-0.50元 [13] - 加权平均净资产收益率5.06%，较上年提升11.64个百分点 [13] 行业地位 - 第八次蝉联《财富》中国500强企业 [4] - 饲料业务位列全球顶尖饲料企业榜单第17位 [4] - 肉禽业务位列全球TOP肉鸡生产企业榜单第7位 [4] 公司治理 - 连续七年获得上海证券交易所信息披露工作A级评价 [5] - 获金牛奖"最佳信息披露奖" [5] - 完成董事会换届选举，治理团队结构优化 [5] - 2024年召开4次股东大会，审议通过24项议案 [6][7] 资本运作 - 实施两轮股份回购计划，斥资2.87亿元回购3,998.77万股 [5] - 推出员工持股计划，覆盖426名核心骨干 [5] - 2024年度利润分配方案为每股派发现金红利0.058元（含税） [14] 关联交易 - 2024年实际发生关联交易金额130.44亿元，占预计金额的81.83% [16][17] - 主要关联交易类别为饲料原料、毛鸡、肉鸡分割品等产品的采购和销售 [16][17] - 2025年度预计关联交易金额170.80亿元 [16][17] 董事会及高管薪酬 - 董事长薪酬82万元，董事薪酬76万元 [18] - 监事会主席薪酬31.5万元 [18] - 独立董事津贴每人10万元 [18] 审计机构 - 续聘容诚会计师事务所为2025年度审计机构 [15] - 2024年度审计费用158万元（财务报表审计118万元，内控审计40万元） [15]

工商变更登记 - 公司已完成工商变更登记手续并换发新营业执照，变更依据为2025年2月25日董事会及3月13日临时股东大会通过的《公司章程》修订议案 [1] - 新营业执照显示公司注册资本为人民币91,247.7869万元，经营范围涵盖饲料加工、畜禽养殖、农产品加工及供应链管理等业务 [1] 肉禽业务股权收购 - 公司以35,398.30万元基础对价收购13家肉禽业务参股公司部分股权，交易包含2025-2029年盈利对价调整机制 [4] - 截至公告日已累计支付股权转让款30,499.45万元（第二期支付9,260.49万元），标的公司自2025年4月起纳入合并报表范围 [5] 股份回购进展 - 公司2024年10月启动回购计划，拟以1-2亿元资金回购股份用于可转债转换，价格上限10.90元/股 [10] - 2025年4月单月回购182.12万股（占总股本0.20%），金额1,499.88万元，均价7.92-8.39元/股 [11] - 截至2025年4月30日累计回购1,525.6464万股（占总股本1.67%），总金额12,821.70万元，均价7.31-9.16元/股 [11]