宏观策略：黄金ETF - 10月沪金主力合约月内涨幅5.27%，整体呈先扬后抑、震荡整理走势，截至10月31日风险度达79.98，处于中高风险区间 [1][11] - 实际利率波动主导金价节奏，9月CPI小幅上行与10月降息并存，市场对宽松节奏反复调整，美元信用在政府停摆与政策信号反复中震荡 [1][11] - CME利率期货显示市场普遍预期美联储12月再降息25bps，若通胀与就业数据延续回落，黄金有望重启升势，中期趋势偏多头 [1][11] - 华安黄金ETF（518880.SH）总市值达813.34亿元，当日成交额67.8亿元，紧密跟踪国内黄金现货价格收益率 [1][11] 固收金工：活跃券利差交易策略 - 在低利率和低波动环境下，可利用活跃券切券时利差跳升的特点，形成多老券空新券策略，2023年以来切换的活跃券利差最大值中枢为9.8BP [2][13] - 策略需考虑借贷成本与利差收敛收益，假定2025年四季度L007围绕0.4%波动，借贷成本约40BP，10年期国开债活跃券久期约8年多，覆盖成本需利差5BP左右 [2][13] - 活跃券持续时长均值为131天，当前活跃券250215.IB自2025年8月28日切券，根据平均值推算，下一次切券日期约在明年1月上旬 [2][13] 食品饮料行业：啤酒 - 2025年Q1-Q3啤酒板块营收617.26亿元，同比增1.99%，归母净利润93.39亿元，同比增10.43%，Q3单季营收201.92亿元，同比增0.45%，利润增7.37% [4][15] - 成本弹性持续兑现，吨成本下降，毛利率稳步抬升，费用投放平稳，毛销差持续改善，中高端品类如青岛白啤、燕京U8等大单品延续较好表现 [4][15] - 板块处于底部区域，短期关注四季度消费β修复机会，中期来年基本面量价兑现确定性更高，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒等 [4][15] 食品饮料行业：保健品 - 2025Q3保健品板块收入同比增18%，归母净利润同比增122%，个股分化，汤臣倍健低基数下Q3数据迎拐点，仙乐健康中国及欧洲区域收入提速 [4][16] - 2010-2024年我国VDS市场规模由701.35亿元增至2323.39亿元，CAGR达8.93%，人均零售额仅165元/年，远低于美国823元/年，渗透空间较大 [16] - 新渠道如抖音、小红书替代传统线下场景，客群年轻化、下沉化，行业向精准营养升级，推荐H&H国际控股、民生健康、汤臣倍健等品牌端及代工厂、原料商 [16] 有色金属行业 - 本周有色板块上涨2.56%，能源金属板块涨6.31%，小金属板块涨3.47%，工业金属板块涨1.91%，贵金属板块涨0.61% [5][18] - 伦铜报收10892美元/吨，周环比跌0.51%，沪铜报收87010元/吨，周环比跌0.81%，智利科拉华西铜矿2026年产量预期从47万吨降至38-41万吨，缩水14%-19% [5][19] - LME铝报收2888美元/吨，周环比涨1.10%，沪铝报收21300元/吨，周环比涨0.35%，欧盟禁止俄罗斯液化天然气进入欧洲市场，纽约天然气现货均价环比涨28.95% [5][19] - COMEX黄金收盘价4077.20美元/盎司，周环比降1.20%，SHFE黄金收盘价921.92元/克，周环比跌1.72%，中美关税暂停期延长一年，避险情绪消退 [5][19] 传媒行业 - 2025Q3传媒板块收入1279亿元，同比增7%，归母净利润101亿元，同比增40%，游戏板块归母净利润同比增76%，表现亮眼 [6][20][21] - 游戏板块2025Q3国内市场实际销售收入880.3亿元，环比增7.0%，A股游戏公司合同负债合计76.5亿元，同比增长7.8亿元，环比增2.9亿元 [20][21] - 营销全行业2025Q3收入453.3亿元，同比增9%，归母净利润16.3亿元，同比增14%，影视院线行业归母净利润0.9亿元，同比扭亏为盈 [21] 个股推荐：易普力 - 2025Q3单季营收26.4亿元，同比增10.6%，归母净利润2.36亿元，同比增36.0%，毛利率27.2%，环比提升3.3个百分点 [7][22] - Q3新签或开始执行合同金额28.35亿元，同比增170%，前三季度累计108.26亿元，同比增36%，境外收入占比4.26%，布局埃塞俄比亚、利比里亚等项目 [7][22] - 预计2025-2027年归母净利润至8.7/10.3/12.0亿元，维持增持评级 [7][22] 个股推荐：中科飞测 - 2025Q1-Q3营收12.02亿元，同比增47.9%，归母净利润-0.15亿元，亏损收窄，Q3单季营收5.00亿元，同比增43.3% [8][24] - Q1-Q3毛利率51.97%，同比提升4.28个百分点，研发费用4.40亿元，同比增31.3%，无图形晶圆检测设备累计交付超300台，覆盖超100家客户 [24] - 调整2025-2027年归母净利润至1.0/3.6/5.1亿元，当前市值对应动态PE分别为275/78/56倍，维持增持评级 [8][24] 个股推荐：斯莱克 - 2025年前三季度营收16.3亿元，同比增50.8%，归母净利润0.15亿元，扭亏为盈，Q3单季营收7.10亿元，同比增72.3% [9][26] - Q3销售毛利率18.8%，同比提升11.2个百分点，电池壳业务营收占比达67%，谐波减速器柔轮研发取得突破，有望受益于人形机器人量产 [26] - 调整2025-2026年归母净利润至0.5/1.1亿元，新增2027年预测2.1亿元，当前市值对应动态PE分别为187/95/47倍，维持增持评级 [9][26] 个股推荐：泽璟制药 - 2025前三季度营收5.93亿元，同比增54.49%，归母净利润亏损9342万元，同比收窄4.58%，核心产品重组人凝血酶与吉卡昔替尼片商业化放量 [10][27] - 在研管线ZG006二期小肺PFS数据预计12月ESMO ASIA读出，ZG005在后线实体瘤有PD1耐药潜力，均有望成为BIC [27] - 维持2025-2027年收入预测8.18/17.14/28.46亿元，对应当前市值PS为34/16/10倍，维持买入评级 [27]

传媒板块整体业绩 - 2025年第三季度传媒板块合计实现收入1279亿元 同比增长7% [1] - 2025年第三季度行业实现归母净利润101亿元 同比增长40% [1] - 游戏板块收入表现出色 广告及数字媒体收入小幅增长 影视出版及广电有不同程度小幅下滑 [1] 游戏行业 - 2025年第三季度国内游戏市场实际销售收入880.3亿元 同比下滑4.1% 环比增长7.0% [1] - 世纪华通爆款手游《无尽冬日》《Kingshot》表现亮眼提振板块增速 [1] - 截至2025年第三季度末 A股游戏公司合同负债合计76.5亿元 同比增长7.8亿元 环比增长2.9亿元 反映流水稳健增长 [1] - 2025年第三季度A股游戏公司归母净利润55.9亿元 同比增长76% 环比增长20% [1] - 看好2025年买量市场竞争趋缓 新游周期延续驱动业绩增长 期待AI催化提振板块估值 [1] 营销行业 - 营销全行业2025年第三季度实现收入453.3亿元 同比增长9% 连续两季度收入增速回升 [2] - 宏观经济有所恢复 广告主投放态度回升 AI技术赋能投放效率提升 [2] - 互联网、食饮、日化等高频消费品类广告主投放保持韧性 头部广告公司依托数据积累与AI技术巩固市场份额 [2] - 营销全行业2025年第三季度实现归母净利润16.3亿元 同比增长14% 扭转之前亏损态势 [2] - 分众传媒受益互联网闪购业务广告投放加大 收入端增速环比加速 [2] 影视院线行业 - 2025年第三季度影视院线行业实现收入86.1亿元 同比下滑2% [3] - 2025年第三季度影视行业总毛利额为20.5亿元 同比增长30% 毛利率为23.8% 同比提升5.9个百分点 [3] - 2025年第三季度影视行业归母净利润总额为0.9亿元 同比扭亏为盈 [3] - 截至10月30日 2025年全国总票房约445亿元 超过2024年全年票房 [3] - 后续随着更多优质国内外影片上映 中国电影市场有望延续良好态势 [3] 数字媒体行业 - 数字媒体行业2025年第三季度收入同比增长8%至65亿元 [4] - 2025年第三季度归母净利润同比下降28%至3.2亿元 归母净利率下滑2.4个百分点至4.9% [4] - 芒果超媒第三季度单季营收31.0亿元 同比增长6.6% 核心业务芒果TV营收同比基本持平 广告收入正增长 [4] - 芒果超媒第三季度归母净利润2.5亿元 同比下降33.5% [4] - 随着广告市场边际改善及优质内容上线拉动会员收入增长 公司有望于2026年重回增长轨道 [4] 出版报刊行业 - 2025年第三季度出版报刊行业收入同比下降5%至298.4亿元 [5] - 2025年第三季度归母净利润同比增长13%至24.7亿元 主要由于所得税政策影响 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 传媒行业2025年第三季度整体业绩表现强劲，收入实现小幅增长，归母净利润同比大幅提升，其中游戏板块增长尤为亮眼，是驱动行业利润高增的核心动力[4] - 报告看好新游周期延续、买量市场竞争趋缓以及AI技术催化对行业，特别是游戏板块未来业绩和估值的积极影响[4][65] - 各子板块呈现结构性机遇：营销行业随宏观经济恢复显现韧性，影视院线通过提质增效实现扭亏为盈，数字媒体与出版报刊则面临增长压力但各有亮点[4] 按目录章节总结 整体业绩表现 - 2025年第三季度传媒板块合计实现收入1,279亿元，同比增长7%[4][13] - 同期行业实现归母净利润101亿元，同比增长40%，利润增速远高于收入增速[4][16] - 游戏板块是主要增长引擎，其归母净利润同比增长76%；广告及数字媒体收入小幅增长；影视、出版及广电收入则有不同程度下滑[4][14] 游戏板块 - 行业层面：2025年第三季度国内游戏市场实际销售收入为880.3亿元，同比下滑4.1%，但环比增长7.0%[20]；国内移动游戏市场规模达643.9亿元，同比下滑1.9%，环比增长4.4%[21] - 上市公司层面：A股游戏公司2025年第三季度合计实现营收282.1亿元，同比增长27%，环比增长10%[26]；实现归母净利润55.9亿元，同比大幅增长76%，环比增长20%[27]；归母净利率达到19.8%，同比提升5.5个百分点[27] - 增长动力：世纪华通旗下《无尽冬日》《Kingshot》等爆款产品驱动流水高增[26]；截至季度末，A股游戏公司合同负债合计76.5亿元，同比增长7.8亿元，反映流水稳健增长[26] - 费用与效率：2025年第三季度销售费用率同比微增1.1个百分点至33.1%[35]；管理费用率同比下降2.6个百分点至6.8%[43]；毛利率同比提升3.8个百分点至70.2%[27] 营销板块 - 营销全行业2025年第三季度实现收入453.3亿元，同比增长9%，连续两个季度增速回升[4][69] - 同期实现归母净利润16.3亿元，同比增长14%，扭转了此前亏损态势[4][72] - 行业毛利率回升至11.6%[74]；头部企业如分众传媒受益于互联网闪购业务广告投放加大，当季收入同比增长6.08%，毛利率达到74.10%[78][80] 影视院线板块 - 2025年第三季度影视院线行业实现收入86.1亿元，同比下滑2%[4][84] - 通过提质增效，行业总毛利额达20.5亿元，同比增长30%；毛利率为23.8%，同比提升5.9个百分点[4][84] - 行业归母净利润总额为0.9亿元，同比实现扭亏为盈[4][86]；截至2025年10月30日，全国总票房约445亿元，已超过2024年全年票房[4][91] 数字媒体板块 - 2025年第三季度数字媒体行业收入同比增长8%至65亿元[4][93] - 归母净利润同比下降28%至3.2亿元，归母净利率下滑2.4个百分点至4.9%[4][93] - 重点公司芒果超媒第三季度单季营收31.0亿元，同比下滑6.6%；归母净利润2.5亿元，同比下滑33.5%[4][99]；但其芒果TV月活用户同比增长约11%，广告收入已实现正增长[99] 出版报刊板块 - 2025年第三季度出版报刊行业收入同比下降5%至298.4亿元[4][105] - 归母净利润同比增长13%至24.7亿元，增长主要受所得税政策影响[4][105]

传媒业整体表现 - 25Q1传媒业整体表现优于预期，爆款驱动影视及游戏板块增长 [1] - 24Q4、25Q1传媒板块合计实现收入1,393亿元、1,240亿元，同比下滑2%、增长5% [1] - 板块增速企稳回升，影视院线及游戏板块表现突出，其他板块相对平稳 [1] 游戏板块 - 2024年及25Q1 A股游戏公司合计营收873.7亿元、248.2亿元，yoy+8%、+21% [1] - 世纪华通爆款手游《无尽冬日》表现亮眼提振板块增速 [1] - 25Q1末A股游戏公司合同负债合计71.9亿元，同比增长7.5亿元，环比增长0.7亿元，反映流水稳健增长 [1] - 2024年及25Q1归母净利润68.4亿元、42.4亿元，yoy-14%、+61% [1] - 看好2025年买量市场竞争趋缓及新游周期驱动业绩增长，AI催化或提振估值 [1] 营销板块 - 24Q4及25Q1行业收入同比下滑，受广告主投放谨慎及经济复苏不及预期影响 [2] - AI技术赋能投放效率提升，食饮、日化等高频消费品类广告主投放保持韧性 [2] - 25Q1行业归母净利润15亿元，同比增长9%，显现复苏态势 [2] - 分众传媒点位稳健扩张，营业成本持续下降，表现突出 [2] 影视院线板块 - 25Q1影视院线行业收入141.2亿元，同比增长41%，受《哪吒之魔童闹海》等头部影片带动 [3] - 25Q1电影大盘票房收入同比增长48% [3] - 24Q4/25Q1归母净利润-34.1亿元/23.7亿元，运营杠杆较强导致利润波动 [3] 数字媒体板块 - 2024年及25Q1数字媒体行业收入均有个位数下滑 [4] - 芒果超媒2024年收入140.8亿元，yoy-3.8%，归母净利润13.6亿元，yoy-61.6%，受所得税政策变化影响 [4] - 25Q1收入29.0亿元，yoy-12.8%，传统电视购物业务收缩拖累增长 [4] - 25Q1归母净利润3.8亿元，yoy-19.8%，公司加大剧集、微短剧、动漫游戏等投入 [4] 出版报刊板块 - 2024年及25Q1出版报刊行业收入同比下降2%、4%，教育出版监管政策影响显著 [5] - 2024年及25Q1归母净利润yoy-34%、+34%，波动主要与递延所得税资产/负债变动相关 [5]

报告行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 25Q1传媒板块整体优于市场预期，爆款驱动影视及游戏板块增长，其他板块表现相对平稳 [5] 根据相关目录分别进行总结 整体 - 24Q4传媒板块收入1393亿元，同比下滑2%；25Q1收入1240亿元，同比增长5%，增速企稳回升 [11] - 24Q4传媒行业归母净利润-35亿元，25Q1为118亿，同比增长43%，业绩增速亮眼 [14] - 25Q1影视院线及游戏板块表现出色，受爆款产品催化，其他板块相对平稳 [12] 游戏 - 2024年及2025Q1国内游戏市场收入3257.83、857.04亿元，yoy+7.53%、17.99%，小程序、主机、移动端游戏均有增长 [20] - 2024年及2025Q1中国厂商自研游戏出海收入185.57、48.05亿美元，yoy+13.39%、+17.91% [26] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司营收873.7、248.2亿元，yoy+8%、+21%，世纪华通《无尽冬日》驱动营收高增 [29] - 截至2025Q1末，A股游戏公司合同负债71.9亿元，同比增长7.5亿元，环比增长0.7亿元，流水稳健增长 [36] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司归母净利润68.4、42.4亿元，yoy-14%、+61%，2025Q1销售费用率回落驱动净利率提升 [37] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司毛利率66.2%、67.0%，yoy-0.4pct、-1.3pct，受产品收入结构变动影响 [43] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司销售费用283.6、79.7亿元，yoy+19%、+9%，销售费用率32.5%、32.1%，yoy+3pct、-3.3pct，2025年买量市场竞争或趋缓 [51] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司管理费用78.8、19.1亿元，yoy+7%、+7%，管理费用率9.0%、7.7%，yoy-0.0pct、-1.0pct [60] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司研发费用91.7、22.7亿元，yoy-7%、+1%，研发费用率10.5%、9.1%，yoy-1.7pct、-1.7pct，AI赋能降本增效 [69] - 2024年A股游戏公司分红52.2亿元，yoy+1%，股利支付率77.2%，yoy+33pct，高分红回报股东 [76] - 巨人网络存量游戏增长，新游储备充沛，AI布局落地，2024年营收29.23亿元，yoy-0.05%；归母净利润14.25亿元，yoy+31.15% [81] - 恺英网络新游储备多，探索AI应用，2024年营收51.18亿元，yoy+19.16%，归母净利润16.28亿元，yoy+11.41% [90] - 完美世界《诛仙世界》释放利润，关注《异环》进展，2024年营收55.70亿元，yoy-28.50%，归母净利润-12.88亿元，yoy-362% [98] - 看好2025年买量市场竞争趋缓，新游周期开启，推荐巨人网络等公司，关注ST华通等 [104] 营销 - 24Q4营销行业收入429.4亿元，同比下滑5%；25Q1收入386.6亿元，同比下滑2%，受宏观经济及广告主投放影响 [105] - 24Q4营销行业归母净利润-9.3亿元，同比下滑67%；25Q1回升至15亿元，同比增长9%，初步显现复苏态势 [107] - 营销行业毛利率自2021Q1高点后走低，2025Q1小幅反弹至11.7%，同比仍下滑0.5% [112] - 分众传媒24Q4营收30.01亿元，同比下滑7.06%；25Q1营收28.58亿元，同比增长4.7%，成本下降，维持“买入”评级 [115][119] 影视院线 - 24Q4影视院线行业收入98.4亿元，同比下滑6%，受优质电影数量影响；25Q1收入141.2亿元，同比增长41%，受头部影片带动 [121][122] - 24Q4影视行业归母净利润-34.1亿元，25Q1为23.7亿元，利润波动受收入影响 [128] - 万达电影25Q1影院业务收入高增，内容业务有突破，期待后续表现，维持“买入”评级 [130][132] - 光线传媒《哪吒之魔童闹海》贡献业绩，内容储备丰富，维持“买入”评级 [135][136] - 看好具有优质片单储备及IP衍生品开发能力的公司，推荐上海电影等，关注横店影视 [140] 数字媒体 - 2024年数字媒体行业收入265亿元，同比降低6%，归母净利润17亿元，同比下降64%；25Q1收入55亿元，同比下降5%，归母净利润3.7亿元，同比下降5% [141] - 芒果超媒2024年收入140.8亿元 ，yoy-3.8%，归母净利润13.6亿元，yoy-61.6%；25Q1收入29.0亿元，yoy-12.8%，归母净利润3.8亿元，yoy-19.8%，看好优质剧集拉动会员收入，维持“买入”评级 [151][154] 出版报刊 - 2024年中国图书零售市场码洋规模1129亿元，同比下降1.5%，实洋规模670亿元，降幅-2.7% [155] - 2024年部分电商折扣回升，内容电商唯一正增长，部分品类如活、教辅等实现同比增长 [156] - 实体书店探索转型，与文旅等结合，“轻型书店”模式涌现 [157] - 教育出版监管趋严，冲击教辅市场，税收政策变化影响部分出版企业财务表现 [160] - 2024年出版报刊行业收入1433亿元，同比下降2%，归母净利润128亿元，同比下降34%；25Q1收入310亿元，同比下降4%，归母净利润35亿元，同比增长34%，净利润波动与所得税有关 [163] - 考虑财务稳健性及股息率，推荐南方传媒等，其他出版推荐中文在线 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1传媒板块整体优于市场预期，影视及游戏行业表现亮眼，爆款驱动影视及游戏板块增长，其他板块整体表现相对平稳 [5][11][12] 根据相关目录分别进行总结 整体 - 24Q4传媒板块合计实现收入1393亿元，同比下滑2%；25Q1合计实现收入1240亿元，同比增长5%，板块收入增速企稳回升，整体业绩好于市场预期 [11] - 24Q4传媒行业归母净利润-35亿元，亏损因影视院线行业经营亏损及计提资产减值等；25Q1实现归母净利润118亿，同比增长43%，业绩增速亮眼 [14] 游戏 - 行业层面，2024年及2025Q1国内游戏市场实际销售收入3257.83、857.04亿元，yoy+7.53%、17.99%，主要因小程序游戏市场发展迅速、《黑神话：悟空》贡献主机市场增量、移动端游戏存量运营稳健且新游贡献增量 [20] - 2024年及2025Q1中国厂商自研游戏出海实际销售收入185.57、48.05亿美元，yoy+13.39%、+17.91%，《Whiteout Survival》等产品驱动出海收入增速回升 [26] - 上市公司层面，2024年及2025Q1 A股游戏公司合计实现营收873.7、248.2亿元，yoy+8%、+21%，世纪华通《无尽冬日》流水强劲驱动营收高增 [29] - 截至2025Q1末，A股游戏公司合同负债合计71.9亿元，同比增长7.5亿元，环比增长0.7亿元，反映流水稳健增长态势 [36] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司归母净利润68.4、42.4亿元，yoy -14%、+61%，2025Q1归母净利润高增且增速高于营收，主要系销售费用率回落驱动归母净利率提升 [37] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司毛利率66.2%、67.0%，yoy -0.4pct、-1.3pct，主要受自研、代理产品收入结构变动影响 [43] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司销售费用合计283.6、79.7亿元，yoy+19%、+9%，销售费用率32.5%、32.1%，yoy+3pct、-3.3pct，预计2025年买量市场竞争趋缓，销售费用率有望回落 [51] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司管理费用合计78.8、19.1亿元，yoy+7%、+7%，管理费用率9.0%、7.7%，yoy -0.0pct、-1.0pct [60] - 2024年及2025Q1 A股游戏公司研发费用合计91.7、22.7亿元，yoy -7%、+1%，研发费用率10.5%、9.1%，yoy -1.7pct、-1.7pct，AI赋能降本增效 [69] - 2024年A股游戏公司合计分红52.2亿元，yoy+1%，股利支付率77.2%，yoy+33pct，延续高分红回报股东 [76] - 主要上市公司分析：巨人网络存量游戏稳健增长，多元新游储备充沛，期待AI布局持续落地；恺英网络新游储备充沛，关注AI应用进展；完美世界《诛仙世界》释放利润，重点关注《异环》进展 [81][90][98] - 投资建议：看好2025年买量市场竞争趋缓，新游周期开启驱动业绩增长，AI催化提升板块估值，推荐巨人网络等公司，关注ST华通等 [104] 营销 - 24Q4营销全行业实现收入429.4亿元，同比下滑5%；25Q1收入386.6亿元，同比下滑2%，连续两季度收入下滑受宏观经济复苏不及预期、广告主投放谨慎影响 [105] - 细分领域存结构性亮点，AI技术赋能投放效率提升，食饮、日化等高频消费品类广告主投放保持韧性，头部广告公司巩固市场份额 [105] - 24Q4营销全行业归母净利润-9.3亿元，同比下滑67%，亏损幅度扩大；25Q1回升至15亿元，同比增长9%，初步显现复苏态势，行业数字化转型加速、AI驱动精准投放技术普及推动利润端边际改善 [107] - 营销全行业毛利率自2021Q1触及15.5%的高点后持续走低，2025Q1虽小幅反弹至11.7%，同比仍下滑0.5% [112] - 重点上市公司分众传媒24Q4营收30.01亿元，同比下滑7.06%；归母净利润11.87亿元，同比下滑3.08%；25Q1营收28.58亿元，同比增长4.7%；归母净利润11.35亿元，同比增长9.14% [115] - 分众传媒营业成本绝对规模下降，点位效能突破夯实盈利弹性基础，看好其2025年盈利弹性释放，维持“买入”评级 [118][119] 影视院线 - 24Q4影视院线行业实现收入98.4亿元，同比下滑6%，受优质电影数量有限影响，电影大盘票房收入同比下滑15%；25Q1实现收入141.2亿元，同比增长41%，受《哪吒之魔童闹海》等头部影片带动，电影大盘票房收入同比增长48% [121][122] - 24Q4影视行业总毛利额为11.7亿元，同比下滑40%，毛利率为11.9%，同比下滑6.6pct；25Q1总毛利额为46.8亿元，同比增长41%，毛利率为33.2%，同比持平 [122] - 24Q4影视行业归母净利润总额为-34.1亿元，销售净利率为-35%，同比显著下降；25Q1为23.7亿元，销售净利率为17%，同比提升3pct，利润波动受收入影响 [128] - 主要上市公司分析：万达电影25Q1国内影院业务收入高增，份额保持领先，IP衍生业务表现较好，内容业务有所突破，期待后续表现，维持“买入”评级；光线传媒《哪吒之魔童闹海》贡献业绩增量，期待后续动画电影潜力，维持“买入”评级 [130][135] - 投资建议：看好具有优质片单储备及IP衍生品开发能力的行业头部公司，推荐上海电影等，建议关注横店影视等 [140] 数字媒体 - 2024年数字媒体行业收入同比降低6%至265亿元，归母净利润同比下降64%至17亿元，归母净利率同比下降10.4pct至6.4%；25Q1收入同比下降5%至55亿元，归母净利润同比下降5%至3.7亿元，归母净利率同比持平24Q1的6.6% [141] - 重点公司芒果超媒2024年收入140.8亿元 ，yoy -3.8%，归母净利润13.6亿元，yoy -61.6%，主要因企业所得税优惠政策变化；25Q1收入29.0亿元，yoy -12.8%，归母净利润3.8亿元，yoy -19.8%，主要因加大生态布局及技术应用投入，看好其优质剧集内容对会员收入的拉动效应，维持“买入”评级 [151][154] 出版报刊 图书零售大盘小幅下降，渠道变革持续深化 - 2024年中国图书零售市场整体负增长，码洋规模约1129亿元，较2023年小幅下降1.5%，实洋规模约670亿元，降幅-2.7% [155] - 2024年折扣下降趋缓、局部回升，内容电商折扣回升5%、平台电商折扣回升1.5%，电商与实体店销售比值约为6:1，内容电商是唯一保持正向增长的渠道 [156] - 部分品类在2024年实现同比增长，少儿和教辅类销售合计占比达53.49%，知识付费市场保持增长态势 [156] - 实体书店积极探索转型，与文旅项目等结合，“谷子经济”带来新收入来源，“轻型书店”模式涌现 [157] 政策：教育出版监管影响收入，所得税政策变动产生一次性影响 - 教育出版领域监管政策趋严，冲击依赖目录推荐模式的教辅市场 [160] - 税收政策变化使部分出版企业冲回先前确认的递延所得税资产/负债，对当期净利润产生一次性影响 [160] 财务表现：收入同比微降，归母净利润波动主要系所得税影响 - 2024年出版报刊行业收入同比下降2%至1433亿元，归母净利润同比下降34%至128亿元，扣非归母净利润同比下降6%至140亿元；25Q1收入同比下降4%至310亿元，归母净利润同比增长34%至35亿元，扣非归母净利润同比增长22%至31亿元 [163] - 行业归母净利润波动主要与递延所得税资产和负债变动有关，毛利和费用变化幅度不大 [163] - 投资建议：考虑财务稳健性及股息率，推荐南方传媒等，建议关注中原传媒等；其他出版方面，推荐中文在线，建议关注果麦文化等 [2]