交易目的和方案 - 上市公司与标的公司均为功能性糖醇行业领先企业，木糖醇生产能力和工艺水平处于行业前列 [2] - 交易对价为7.32亿股份和3.66亿现金，现金分两期支付，第一期2.44亿，第二期1.22亿 [2] - 交易旨在巩固上市公司在木糖醇市场的龙头地位，发挥业务协同效应 [11] 功能性糖醇市场概况 - 2022年我国功能性糖醇市场规模约102亿元，预计2027年达210亿元 [5] - 2021-2023年我国糖醇出口量分别为16.72万吨、21.48万吨和27.11万吨，年增长率超11% [5] - 2022年全球功能性糖醇市场规模46亿美元，预计2030年达77亿美元，年复合增长率6.7% [5] 木糖醇市场现状 - 2024年全球木糖醇市场规模约11.2亿美元，预计2029年达16.4亿美元，年复合增长率7.9% [7] - 木糖醇供应链建设门槛高，市场集中度逐步提升，前几大厂商占据全球大部分市场 [7][31] - 木糖醇具有独特产品特性，被其他功能性糖醇替代的风险较小 [9] 行业竞争格局 - 全球功能性糖醇生产企业主要包括华康股份、丹尼斯克、罗盖特、保龄宝等 [7] - 华康股份与标的公司已成为国内最主要木糖醇生产厂家 [7][11] - 标的公司拥有年产2万吨木糖醇产能，生产线可柔性化生产多种产品 [7] 交易协同效应 - 销售渠道互补：上市公司直销客户占比高，标的公司经销客户占35-40% [11] - 原料供应协同：标的公司子公司木糖产能规模大，可保障原材料供应 [11] - 产品构成互补：标的公司阿拉伯糖产品可丰富上市公司产品结构 [11] 评估方法 - 资产基础法评估值6.5亿元，收益法评估值11.01亿元，差异率40.96% [24] - 选用收益法因能更好反映企业预期盈利能力和无形资产价值 [24][26] - 评估增值率102.01%，与市场交易案例中位数94.97%接近 [26] 商誉情况 - 本次交易将形成商誉4.67亿元，交易后上市公司商誉达8.13亿元 [23] - 上市公司现有商誉3.46亿元，主要来自2021年和2023年收购 [40] - 商誉占比为2024年末净资产的20.54%，资产总额的9.19% [23]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费电子、银行、农林牧渔、功能性糖醇、营养健康食品、真空电子器件、硬质合金数控刀具、乳业、输送系统 - **公司**：新润、中宠、李子园、华康、仙乐、韦测、安集、国力股份、华锐、银河证券、伟测、上银、温氏、仙乐健康、国力转债、华瑞精密、新乳业、云康集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **转债市场表现** - 上月转债市场未跑赢指数，科技和消费主线未显著提升风险偏好，电子相关标的受贸易战影响，上游成本累加致下游产品价格上升，估值回调，收益贡献弱[2] - 6月转债绝对价格平均约120元，估值分位数为73.4%，固收 + 资金有缩减趋势，但大幅收缩可能性不大，已达性价比水平[1][5] 2. **指数表现** - 上月大盘和小微盘涨幅良好，中证500等中盘指数表现略差，平衡型标的整体较弱，银行板块涨幅突出[1][3] - 部分银行转债面临强赎，可能导致转债供给收缩，银行减值准备规模大带动指数上涨[1][3] 3. **推荐主线和标的** - **内需消费主线**：推荐李子园、华康、仙乐、中宠等新消费标的，正股有上涨动力。李子园专注饮品，华康在代糖领域有优势，仙乐出口代工稳定，中宠业绩稳定受看好[1][5][6] - **科技自主可控主线**：推荐韦测、安集、国力股份、华锐。韦测第三方检测规模上升，安集抛光液市占率高，国力股份业绩预计良好，华锐刀具细分领域领先[1][5][7] - **均衡配置方向**：推荐银河证券和伟测。银河证券或触及强赎，伟测估值合理，正股弹性好，农林牧渔行业边际好转带来投资潜力[4][5][8] 4. **公司业绩和发展情况** - **华康股份**：是功能性糖醇龙头，木糖醇和麦芽糖醇市占率高，毛利率稳定在25% - 30%，舟山基地一期投产将带来增量，储备阿洛酮糖产能，有望成新消费亮点[4][10][11] - **仙乐健康**：是营养健康食品CDMO企业，主要营收由长期客户贡献，积极拓展新消费市场，2025年一季度新消费领域两位数以上增长，美国运营主体BF预计二季度扭亏[12] - **国力转债**：连续三个月被推荐，价格从110元涨至120元左右，下游应用广泛，2025年新能源车、军工、半导体设备领域增长显著，整体营收增速预计达50% - 70%以上，利润弹性大[13][14] - **华瑞精密**：生产硬质合金数控刀具，2025年主业受益于下游景气度好转，产能利用率提升，整刀业务销量提升，拓展整包业务，出口和军工客户业务增长，一季度利润率回升，预计全年两位数以上利润增长[15] - **新乳业**：二季度低温产品双位数增长，创新能力和渠道掌控力强，采取降本增效措施推动利润率改善，预计2025年净利润26%增长，原奶价格下行利好[16][17] - **云康集团**：价格高但长期不赎回，拓展海外市场，2025年4月签29亿重大订单，现有60多亿订单锁定25 - 26年收入，与华为合作推广高端设备，计划运维服务和备品备件业务占营收50%，建议增持正股[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **推荐转债原因** - 推荐华瑞精密转债因其正股弹性与转股溢价率匹配，正股估值约20多倍，新增长点潜力大，下游景气度好转等因素支持，转债价格低[19][20] - 推荐新乳业正股而非转债因其剩余期限短，有触发强赎风险，转债弹性不如正股，正股性价比和潜力更好[21] 2. **公司产品毛利率** - 华康股份晶体类糖醇是主要利润贡献来源，液体类糖醇毛利率仅5% - 10%[10] - 新乳业直销渠道占比超50%，订奶入户、自有门店等高壁垒渠道占比16% - 17%，这些渠道毛利率较高[17] - 云康集团高端设备后端运维服务毛利率较高，商业模式将改善[18]