行业核心观点 - 中国快递业正从规模竞争加速迈向以资本协同、科技赋能为核心的价值竞争新阶段 [1] 资本运作与行业整合 - 顺丰控股与极兔速递以83亿港元相互持股，旨在实现全球协同，极兔在东南亚及新兴市场的网络与顺丰的跨境干线资源形成互补 [1][2] - 顺丰表示合作将扩张端到端跨境业务的网络覆盖和产品竞争力，并与公司打造“亚洲唯一，全球覆盖”的战略高度契合 [3] - 京东物流斥资37.97亿元推进德邦股份私有化退市，以解决同业竞争并迈向业务与网络深度融合，旨在打造综合型寄递物流供应链集团 [3][4] - 安能物流拟于2月9日完成私有化退市，行业兼并重组持续升温，2025年京东以约5.2亿美元完成达达集团私有化，申通快递以3.62亿元收购菜鸟旗下丹鸟物流 [4] - 行业集中度持续提升，2025年1—10月快递行业CR8达到87.0%，环比提升0.1个百分点 [4] - “十四五”时期，邮政快递业收入年均增长超10%，年快递业务量从百亿级跃升至千亿级，人均年快递使用量从59件增至141件 [4] 低空物流与科技布局 - 头部快递企业纷纷聚焦低空物流领域，以科技赋能破解业务量增长与末端配送人力缺口扩大的行业痛点 [5] - 顺丰在低空物流布局起步最早，2012年启动无人机研发，2024年获首张运营合格证，2025年2月启动全国首个“空地协同”智慧物流运营中心，12月开通全国首条跨海峡低空无人机常态化物流航线 [6] - 圆通速递于2025年成立上海圆航无人机科技有限公司并已获运营资质，在桐庐、四川、海南等多地展开末端配送试点 [6] - 京东物流自2015年起研发无人机，形成覆盖硬件、算法、运营的完整闭环，项目聚焦偏远地区揽收和城市物流，已在广州、宿迁、苏州、重庆、深圳等多个城市规划或开通航线 [6] - 快递行业未来将把科技创新摆在核心位置，推动智能云仓、无人配送、低空物流等规模化应用，以人工智能赋能全产业链 [7]

继安能物流停牌后，又一家快运企业即将退市。 日前，德邦股份发布公告称，公司拟以股东会决议方式主动撤回A股股票在上海证券交易所的上市 交易。这家以零担业务起家的老牌巨头，此番主动告别A股舞台，这既是自身发展的必然选择，也将牵 动京东物流的战略布局，更为整个快递快运行业的转型进程再添注脚。 01 承诺履约与发展突围双重驱动 回溯德邦的资本征程，关键节点清晰可辨：2018年1月16日，它成功登陆上交所主板，开启资本化 发展新阶段；2022年7月26日，公司控制权正式易主——京东卓风拿下德邦控股99.987%的表决权，成 为其控股股东，进而间接掌控德邦股份，这也成为当年物流行业的焦点事件。 而德邦此次主动退市的核心内部驱动力，正是源于京东入主时许下的同业竞争解决承诺。彼时，京 东卓风明确表态，将在要约收购完成后五年内，通过可操作方式解决京东物流与德邦股份的同业竞争问 题。如今，要约收购已进入第四年，相较于此前市场热议的京东物流回A上市、资产注入等路径，主动 退市俨然成为解决这一核心问题最直接、最具可操作性的选择。 业绩承压与上市成本高企，更让退市的决策显得顺理成章。2025年前三季度，德邦股份归属于上市 公司股东的净 ...

人事变动 - 德邦物流董事兼总经理黄华波因个人原因辞职，辞职后将在公司其他岗位任职 [1] - 董事会聘任王雁丰为新任总经理，王雁丰为德邦和京东物流双老将，自2008年起在德邦任职，2017年6月起在京东物流担任多个高管职位 [1] - 王雁丰目前未持有德邦物流股份，与公司控股股东及其他高管无关联关系 [1] - 德邦董事长仍为京东物流CEO胡伟 [1] 公司背景 - 2022年京东物流收购德邦，双方在快递快运、跨境、仓储与供应链等领域展开深度合作 [1] - 收购后德邦完成多轮高层调整，创始人崔维星等高管辞职，董事会由"京东系"高管接管 [1] - 德邦财务业绩并入京东物流 [1] 财务表现 - 2024年德邦营业收入403.6亿元，同比增长11.26% [3] - 2024年归母净利润8.6亿元，同比上涨15.41% [3] - 2024年业务构成：快运业务收入占比90.33%，快递业务5.43%，其他业务(主要为供应链)4.24% [3] - 2025年上半年预计营业收入约206亿元，同比增长10%以上 [3] - 2025年上半年预计归母净利润4040.09万元到5240.09万元，同比减少84.26%到87.86% [3] 经营状况 - 2025年上半年业绩下滑主要受外部环境和内部经营策略调整双重影响 [3] - 外部环境：上游制造业、商贸企业物流需求减少，物流成本控制诉求增强，行业价格下行 [3] - 内部策略：单价降幅大于成本降幅，叠加资源投入影响 [3]

报告核心观点 - 经济高质量发展阶段自由现金流更能体现企业经营质量和商业模式好坏，物流行业可从自由现金流角度挖掘三类投资机会，新技术推广也能提升企业自由现金流 [4][7][21] 自由现金流改善情形 盈利稳健 - 行业格局稳固或企业壁垒深厚，无需大规模资本开支，可带来稳定收入和现金流增长，如顺丰控股 [7][21] 高景气度 - 细分行业需求旺盛，产能利用率高，能将产能转化为盈利，带动现金流增长，如极兔速递 [7][21] 经营改善 - 行业需求疲弱推动集中度提升，头部公司降本增效，经营改善带动现金流提升，如安能物流 [7][21] 物流新技术突破及影响 支线环节 - 低速无人物流车进入爆发增长期，有望大幅降低支线运营成本，直营物流公司或受益于末端成本改善 [8][29] 干线环节 - 头部快递快运公司规模化采购智能重卡，有望优化干线运输成本 [8][29] 末端环节 - 中通、顺丰等企业变革运营模式，有望节省末端揽派成本 [8][29] 管理环节 - 国产人工智能大模型赋能智能决策，提升调度效率与管理精度，加盟快递全链路成本或改善 [8][29] 时效快递（顺丰控股） 市场格局 - 中高端快递市场寡头垄断，顺丰保持绝对竞争优势，核心业务壁垒降低边际资本开支强度 [40] 战略转向 - 2021 年以来聚焦中高端市场，放缓产能投放节奏，为自由现金流改善奠定基础 [40] 成本管控 - 推进网络融通计划，多环节提升资产利用率，2024 年节约成本超 13 亿元，未来降本红利将释放 [42] 末端变革 - 运营模式变革推广至超 3400 个网点和超 9600 个终端小站点，减轻网点工序，提高网络效率，2024 年小哥日均收派件量突破 166 件/天 [51] 激励机制 - 加大业务区经营授权，拓展细分市场，2025 年 3 月以来件量增速领先行业，有望量利齐升 [61] 现金流与回报 - 2024 年调整后自由现金流超 200 亿元，分红比例提升，未来盈利改善趋势确定，估值有提升空间 [70] 电商快递 国内竞争 - 2025 年 1 - 5 月快递业务量同比增长 20.1%，单票收入下降 8.1%，中通调整战略重夺份额，下半年头部公司竞争或加剧，企业盈利承压 [75][80] 投资策略 - 看好东南亚及新市场的极兔，其海外盈利兑现度强，有望份额与利润齐升；赔率看好申通，胜率看好中通、圆通 [88] 极兔速递 - 东南亚市场优势巩固，2025Q1 件量增速 50%，市场份额加速提升，第三方物流优势凸显；国内单票盈利改善，分拣成本有节降空间 [89][96] 快运（安能物流） 市场格局 - 全网快运渗透率提升，大票零担市场竞争加剧，安能保持战略定力，2025Q1 加盟商数量同比增超 7000 个，盈利双位数增长 [97] 产品优化 - 拓展高毛利低公斤段产品，2024 年迷你小票货量增速 30%，货种结构优化提升单吨毛利 [101] 现金流与估值 - 盈利能力提升，自由现金流有望持续改善，建立长效股东回报机制，估值有修复空间 [101]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [15] 报告的核心观点 - 对交运各子行业2025年二季度基本面变化进行梳理并对经营情况进行前瞻性预判，包括航空走向扭亏、机场盈利提升、快递快运盈利分化、物流供应链业绩底部明确但跨境物流承压、海运三大船型盈利分化、港口集装箱有韧性散货环比改善、高速公路流量稳健利润稳定、铁路客货改善盈利回暖 [2] 各子行业总结 航空 - 2025年二季度行业供需改善、航司协同加强使裸票座收同比转正，国内景气温和复苏、国际航班恢复率高，油价降、人民币稳，大航减亏、小航盈利增加，行业有望扭亏为盈 [6][21] - 中国国航ASK同比3.0%、RPK同比6.9%、客座率同比3.0%；中国东航ASK同比3.0%、RPK同比8.0%、客座率同比4.0%；南方航空ASK同比5.0%、RPK同比10.1%、客座率同比4.0%；吉祥航空ASK同比10.0%、RPK同比11.2%、客座率同比1.0%；春秋航空ASK同比6.0%、RPK同比8.5%、客座率同比2.0%；华夏航空ASK同比15.0%、RPK同比16.5%、客座率同比1.0% [23] 机场 - 2025年二季度国内机场运量释放、国际航班高位爬坡，收入和收益改善，上机和白云业绩或因内需和国际增长盈利环比改善，国际市场后续收入有望爬坡 [7][24] - 上海机场2025Q2起降13.7万、旅客吞吐2103.3万人，收入和净利润同比增长；白云机场2025Q2起降13.7万、旅客吞吐2044.8万人，收入和净利润同比增长 [27] 快递快运 - 2025年二季度快递件量增速15%-20%，头部快递强化份额目标使淡季价格竞争加剧，快递公司业绩或普遍下降；直营快递件量高增、降本，净利润有望快增；零担货量需求承压，头部企业聚焦高毛利轻小件盈利有韧性 [8][27] - 2025Q2快递行业收入增速5%-10%、业务量增速15%-20%、单价降5%-10%，净利润同比下降 [31] 物流 - 2025年二季度大宗供应链龙头业绩同比正增；嘉友国际因国内焦煤需求疲弱业绩承压；航司、货代受关税政策冲击业绩同比下降 [8][31] 海运 - 2025年二季度关税扰动下三大船型盈利分化，集运远洋船东盈利预计同比下跌、近洋及内贸船东盈利预计同比增长；油轮运价底部修复但头部公司盈利仍承压；干散货运价修复但整体同比下滑，船东盈利预计同比承压 [9][32] - 集装箱运输2025Q2 SCFI均值1441点、CCFI均值1128点，收入增速同比下行，成本高硫油同比-14.8%、低硫油同比-17.7%；油品运输2025Q2 VLCC - TCE运价均值44k美元/天、TD3C航线同期TCE运价43k美元/天，收入增速同比下行；干散货运输2025Q2 BDI均值1414、BCI为2117、BPI为1294、BSI为957，收入增速同比下行 [35][36][37] 港口 - 2025年二季度集装箱吞吐量有韧性、同比增长，散货吞吐量增速环比改善，业务偏重集装箱的港口主营业务有韧性，以散杂货为主的港口盈利环比改善 [10][38] - 2025Q2港口货物吞吐量46.3亿吨、集装箱吞吐量9061.4万TEU，收入和净利润增速同比持平或小幅微增 [41] 高速公路 - 2025年二季度货车流量同比小幅改善、客车景气稳健，整体流量或小幅增加，行业盈利同比有望小幅改善 [11][41] - 宁沪高速（沪宁高速段）2025Q2日均车流量和日均收入增速0%-5%，收入和净利润小幅增加 [45] 铁路 - 2025年二季度全国铁路旅客运输量同比增长9.3%、客运周转量同比增长约4.7%，货运量同比增长2.7%、货运周转量同比增长5.2%；大秦线运量同比增长0.7%；京沪高铁营收增幅略低、净利润稳健增长；广深铁路业绩同比承压但趋势好于2025Q1 [12][45][47] 附录 - 报告给出长江交运核心池标的2025Q2盈利预测，如顺丰控股2025Q2归属净利润34.2亿元同比增18%，中国国航2025Q2归属净利润-1.6亿元大幅减亏等 [48]