报告公司投资评级 - 报告给予中通快递-W港股和美股均“买入”评级 [6] - 港股合理价值为206.39港元/股，美股合理价值为26.77美元/股 [3][6] - 当前港股价格为169.50港元，美股价格为21.38美元 [6] 报告核心观点 - 中通快递2026年上半年业绩稳步增长，结构优化驱动盈利释放 [1] - 公司市占率稳居20%上方，行业领先地位稳固 [2] - 核心成本持续优化，单票盈利显著提升 [3] - 在监管引导行业“反内卷”背景下，公司坚持“质量为先”经营策略，全年业绩有望延续高质量增长态势 [3] 业绩表现 - 2026年上半年，中通快递实现包裹量201.54亿件，同比增长9.6% [1] - 2026年上半年总收入278.32亿元，同比增长22.5% [1] - 2026年上半年调整后净利润54.63亿元，同比增长26.7% [1] - 2026年第二季度单季件量104.86亿件，同比增长6.5% [1] - 2026年第二季度收入145.50亿元，同比增长23.0% [1] - 2026年第二季度调整后净利润30.86亿元，同比增长50.3% [1] 市场份额与业务结构 - 2026年上半年公司市占率约20.1%，其中第一季度为20.3%，第二季度为19.9% [2] - 较2025年全年19.4%的市占率持续提升 [2] - 受益于逆向物流需求增长及平台退货件比重加大，上半年核心快递单票收入同比上涨12.0% [2] - 第二季度核心快递单票收入同比上涨15.5% [2] - 直销机构产生的直客业务收入上半年同比增长75.4%，第二季度同比增长63.6% [2] - 高价值客户业务占比持续提升 [2] - 考虑行业增速放缓，公司下调全年件量指引至同比增长6%-10%，对应408-424亿件 [2] 成本与盈利优化 - 2026年上半年单票运输成本约0.34元，同比下降0.03元 [3] - 2026年上半年单票分拣成本约0.25元，同比下降0.01元 [3] - 综合单位成本同比下降，主要得益于规模经济改善、装载率提升及自动化效率提升 [3] - 季末自动化分拣设备达782套，去年同期为690套 [3] - 单票其他成本受直客占比提升及电商退件处理成本增加影响，上升约0.15元至约0.42元 [3] - 上半年单票调整后净利润约0.27元，同比提升约0.04元 [3] - 第二季度单票调整后净利润约0.29元，同比提升0.09元 [3] - 第二季度子公司获重点软件企业认定收到所得税退税3.44亿元，盈利弹性加速兑现 [3] 盈利预测 - 预计2026年至2028年EPS分别为14.87元、15.84元、16.90元/股 [3][5] - 预计2026年至2028年主营收入分别为586.75亿元、624.55亿元、655.55亿元 [5] - 预计2026年至2028年归母净利润分别为113.54亿元、120.91亿元、129.02亿元 [5] - 预计2026年至2028年EBITDA分别为166.06亿元、178.58亿元、190.19亿元 [5] - 预计2026年至2028年ROE分别为15.8%、15.6%、15.3% [5][12] - 预计2026年至2028年毛利率分别为26.3%、26.8%、27.1% [12] - 预计2026年至2028年净利率分别为19.6%、19.6%、19.9% [12]