市场表现 - 上周全球市场普遍反弹，MSCI全球指数上涨2.3%，其中MSCI发达市场指数上涨2.4%，MSCI新兴市场指数上涨1.8% [1] - 分板块看，港股周期板块领涨，美股科技和可选消费板块表现占优，欧洲金融和地产板块表现居前 [1] - 债市方面，美国10年期国债利率有所上升，大宗商品中油价涨幅居前 [1] - 汇率方面，美元贬值，英镑升值，日元贬值，人民币汇率持平 [1] 交投情绪 - 上周欧美和港股成交放量，日韩股市成交缩量 [1] - 港股投资者情绪环比下降但仍处历史高位，美股投资者情绪上升且处历史高位 [1] - 波动率方面，上周港股、美股、欧股波动率下降，日股波动率上升 [1] - 估值方面，发达市场和新兴市场整体估值均较前周提升 [1] 盈利预期 - 上周主要市场盈利预期不同程度上修，日股2025年盈利预期边际变化表现最优，港股、美股次之，欧股表现最末 [2] - 港股恒生指数2025年EPS盈利预期从2192上修至2194 [2] - 美股标普500指数2025年EPS盈利预期从267上修至268 [2] - 欧股欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期持平在335 [2] 经济预期 - 上周中国经济预期边际上修，花旗中国经济意外指数上升，受益于反内卷和育儿等积极政策情绪催化以及海外科技大模型映射 [2] - 花旗美国经济意外指数下降，主要受美印关税谈判受阻、关税通胀传导预期、美联储内部降息分歧等影响 [2] - 欧洲经济意外指数下降，或受俄乌局势影响 [2] 资金流动 - 上周全球宏观流动性预期变动不大，非农数据披露后美联储降息预期升温，市场预期美联储年内降息2.3次 [3] - 6月资金主要流入印度、欧洲、韩国与中国香港 [3] - 上周南向资金流入港股，外资流出港股 [3]

伯克希尔哈撒韦股价表现 - 自巴菲特宣布"隐退"消息以来，公司B类股在过去七周中有六周录得下跌，并有望创下连续第三个月下跌 [2] - 自5月3日宣布消息以来，股价已下跌超过12%，年初至今涨幅削减至4.5%，落后于标普500指数7%的涨幅 [2] - 若7月份收跌，将是自2022年6月以来最长的月度连跌纪录 [3] 技术指标与历史纪录 - B类股收盘价跌破200日移动平均线，此前保持573天在该水平之上，创1996年B类股设立以来最长周期 [3] - 自1964年至2024年，公司总回报率高达5502284%，年均回报率是标普500指数的两倍 [3] 巴菲特对业绩的预期 - 巴菲特指出由于公司现金量庞大，任何投资都难对整体业绩产生重大影响 [3] - 公司业务组合应能提供比美国公司平均水平"略好一点"的表现，但超出此范围的期望不切实际 [3] - 业务横跨40个行业和60家公司，运营中资本永久性损失风险大大降低 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [3] - 建议中长线 T、TL 逢高套保 [4] 各部分总结 市场表现 - 7 月 18 日，A股四大股指全线强势，上证指数上涨 0.5%，深成指上涨 0.37%，创业板指上涨 0.34%，科创 50 指数上涨 0.19%；市场成交 15933 亿元，较前日增加 330 亿元；有色金属、基础化工、钢铁涨幅居前，传媒、电子、轻工制造跌幅居前；从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为 2600/247/2567；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -135、-121、36、220 亿元，分别变动 -259、-67、+131、+195 亿元 [2] - 7 月 18 日，国债期货收益率全线上行，活跃合约中，二债隐含利率 1.354，较前日上涨 0.14bps，五债隐含利率 1.505，较前日上涨 0.84bps，十债隐含利率 1.609，较前日上涨 0.97bps，三十债隐含利率 1.935，较前日上涨 0.93bps [3] 股指期货 - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 62.07、45.61、4.55 与 -3.68 点，基差年化收益率分别为 -11.28%、-8.9%、-1.33%与 1.59%，三年期历史分位数分别为 29%、18%、45%及 66% [3] 国债期货 - 目前活跃合约为 2509 合约，2 年期国债期货 CTD 券为 250006.IB，收益率变动 -1bps，对应净基差 -0.008，IRR1.56%；5 年期国债期货 CTD 券为 240020.IB，收益率变动 +0.25bps，对应净基差 -0.01，IRR1.57%；10 年期国债期货 CTD 券为 250007.IB，收益率变动 +0bps，对应净基差 0.041，IRR1.26%；30 年期国债期货 CTD 券为 210005.IB，收益率变动 +1.25bps，对应净基差 0.031，IRR1.36% [4] - 公开市场操作方面，央行货币投放 1875 亿元，货币回笼 847 亿元，净投放 1028 亿元 [4] 经济数据 - 高频数据显示，近期地产景气度收缩，制造在 6 月工业增加值超同期下景气度修复 [11]

一、报告核心观点 - 短期股指贴水再次回到极值位置，中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约 [2] - 期货端长端多头力量较强，或押注未来政策利率进一步下行，建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [2] 二、股指期现货市场表现 （一）A股四大股指表现 - 7日，上证指数下跌0.13%，报收3493.05点；深成指下跌0.06%，报收10581.8点；创业板指上涨0.16%，报收2184.67点；科创50指数下跌0.89%，报收983.11点 [2] （二）市场成交及行业板块表现 - 市场成交15274亿元，较前日增加528亿元。传媒、农林牧渔、商贸零售涨幅居前，分别为+1.35%、+0.65%、+0.48%；有色金属、基础化工、电子跌幅居前，分别为-2.26%、-0.85%、-0.82% [2] （三）市场强弱及资金流向 - 从市场强弱看，IF>IH>IM>IC，个股涨/平/跌数分别为1856/236/3324。沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入-119、-167、34、252亿元，分别变动-224、-128、+147、+204亿元 [2] （四）股指期货基差及年化收益率 - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为101.47、76.89、29.6与16.12点，基差年化收益率分别为-14.18%、-11.53%、-6.62%与-5.25%，三年期历史分位数分别为17%、11%、19%及22% [2] （五）各股指期货合约表现 - 报告列出IC、IF、IH、IM不同月份合约及对应指数的涨跌幅、现价、涨跌、成交量、成交额、持仓量、日增仓量、结算价、基差、基差年化收益率等数据 [4] 三、国债期现货市场表现 （一）国债期货收益率表现 - 7月7日，国债期货收益率多数下行，二债隐含利率1.334，较前日上涨0.66bps，五债隐含利率1.464，较前日下跌3.53bps，十债隐含利率1.573，较前日下跌0.37bps，三十债隐含利率1.906，较前日下跌0.46bps [2] （二）现券CTD券表现 - 目前活跃合约为2509合约，2年期国债期货CTD券为250006.IB，收益率变动+1bps，对应净基差-0.04，IRR1.69%；5年期国债期货CTD券为240020.IB，收益率变动+0.5bps，对应净基差-0.064，IRR1.81%；10年期国债期货CTD券为250007.IB，收益率变动+0.15bps，对应净基差-0.102，IRR1.95%；30年期国债期货CTD券为210014.IB，收益率变动-0.25bps，对应净基差-0.085，IRR1.8% [2] （三）资金面表现 - 公开市场操作方面，央行货币投放755亿元，货币回笼985亿元，净回笼230亿元 [2] （四）各国债期货合约表现 - 报告列出TS、TF、T、TL不同月份合约及对应国债现券的涨跌幅、现价、成交量、成交额、持仓量、日增仓量、结算价、净基差、CTD券隐含利率、现券收益率等数据 [6] 四、经济数据 （一）短端资金利率市场变化 - 报告列出SHIBOR隔夜、DR001、SHIBOR一周、DR007的今价、昨价、一周前、一月前的数据 [10] （二）高频数据表现 - 高频数据显示，近期地产景气度有所收缩，而其他四项与同期相近 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 短期股指贴水回到极值位置，中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约；近月合约方面，微盘有回落风险，或拖累IC、IM指数，建议谨慎对待 [3] - 期货端长端多头力量较强，或押注未来政策利率进一步下行，建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [4] 各目录总结 股指期现货市场表现 - 7月8日，A股四大股指全线上涨，上证指数涨0.7%，深成指涨1.47%，创业板指涨2.39%，科创50指数涨1.4%；市场成交14746亿元，较前日增加2475亿元；行业板块中通信、电力设备、电子涨幅居前，公用事业、银行、家用电器跌幅居前；从市场强弱看，IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为4282/155/979；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入105、 - 39、 - 113、48亿元，分别变动+147、+59、 - 96、 - 111亿元 [2] - 展示了IC、IF、IH、IM不同合约的涨跌幅、现价、成交量等数据，以及中证500、沪深300、上证50、中证1000等指数的涨跌幅、成交额等数据 [6] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为98.1、71.34、34.05与19.59点，基差年化收益率分别为 - 13.2%、 - 10.29%、 - 7.34%与 - 6.15%，三年期历史分位数分别为20%、14%、17%及20% [2] 国债期现货市场表现 - 7月8日，国债期货收益率下行，二债隐含利率1.332，较前日上涨1.99bps，五债隐含利率1.503，较前日上涨5.57bps，十债隐含利率1.578，较前日上涨1.96bps，三十债隐含利率1.914，较前日上涨1.51bps [3] - 展示了二债、五债、十债、三十债不同合约的涨跌幅、现价、成交量等数据，以及对应CTD券的收益率变动、净基差、IRR等数据 [3][4][7] - 公开市场操作方面，央行货币投放690亿元，货币回笼1310亿元，净回笼620亿元 [4] 经济数据 - 高频数据显示，近期地产景气度有所收缩，而其他四项与同期相近 [10] - 展示了短端资金利率市场变化，包括SHIBOR隔夜、DR001、SHIBOR一周、DR007的今价、昨价、一周前、一月前数据 [10]

公司表现与市场对比 - 联合包裹服务公司(UPS)过去一年表现显著逊于标普500指数，股价下跌近30%，而标普500指数上涨12% [2] - UPS的市销率(P/S)为0.9，远低于标普500的3.0；市现率(P/FCF)为9.0，低于标普500的20.5；市盈率(P/E)为14.1，低于标普500的26.4 [7] - 过去3年UPS收入平均下降2.6%，而标普500成分股平均增长5.5% [7] 财务指标分析 - UPS最近12个月收入从900亿美元微增至910亿美元，增幅1.3%，低于标普500成分股平均5.5%的增速 [7] - 最近季度收入同比下降0.7%至220亿美元，同期标普500成分股平均增长4.8% [7] - 过去四个季度营业利润85亿美元，营业利润率9.4%，低于标普500平均13.2% [12] - 净收入59亿美元，净利率6.4%，低于标普500平均11.6% [12] 资产负债状况 - 公司债务260亿美元，市值840亿美元，债务权益比为31.1%，高于标普500平均19.9% [12] - 现金及等价物51亿美元，占总资产680亿美元的7.4%，低于标普500平均13.8% [12] - 资产负债表整体表现稳健 [8] 股价历史表现 - 股价从2022年2月峰值232.11美元跌至2023年10月134.83美元，跌幅41.9%，同期标普500下跌25.4% [13] - 2020年疫情期间股价从118.61美元跌至86.17美元，跌幅27.4%，小于标普500的33.9%跌幅 [13] - 2008年金融危机期间股价从78.37美元跌至38.30美元，跌幅51.1%，小于标普500的56.8%跌幅 [13] 估值与前景 - 当前股价约98美元，估值被认为具有吸引力，预计公允价值为124美元，潜在上涨空间超过25% [10] - 公司战略调整包括减少低利润率的亚马逊配送业务以提升盈利能力 [2] - 新关税政策可能增加客户成本并减少国际货运量 [2]

财务表现 - 公司Q1 fiscal 2026营收达98.3亿美元，每股收益2.58美元，均超市场预期的97.5亿美元和2.53美元 [1] - 公司上调全年营收指引至410-413亿美元，调整后每股收益11.27-11.33美元，高于市场预期的408.2亿美元和11.16美元 [1] - 过去12个月营收达386亿美元，最新季度营收同比增长8%至98亿美元 [9] 收购与资本运作 - 公司以80亿美元收购Informatica，为2021年收购Slack（270亿美元）以来最大规模并购 [1] - 公司当前市值2650亿美元（截至2025年5月28日），债务110亿美元，债务权益比低至4.3% [12] 估值指标 - 公司市盈率27倍略高于标普500的26.4倍，市销率7.1倍显著高于标普500的3倍 [9] - 股价280美元对应过去12个月市销率7倍，低于三年平均市销率9倍 [13] - 公司自由现金流市盈率20.6倍与标普500的20.5倍基本持平 [9] 运营效率 - 过去四年季度经营利润79亿美元，经营利润率20.4%高于标普500的13.2% [12] - 经营现金流130亿美元，现金流利润率34.5%显著高于标普500的14.9% [12] - 净利润60亿美元，净利润率16%优于标普500的11.6% [12] 历史股价波动 - 股价年内下跌17%，跑输同期标普500指数1%的涨幅 [2] - 在2022年通胀冲击中股价从峰值下跌58.6%，跌幅大于标普500的25.4% [13] - 2020年疫情期间股价下跌35.7%，与标普500的33.9%跌幅接近 [13] 行业比较 - 过去三年营收年均增速12.7%，显著高于标普500成分股平均5.5%的增速 [9] - 利润率处于同业中位数水平，但现金流生成能力突出 [8][12] - 现金及等价物110亿美元，占总资产11%，略低于标普500成分平均13.8%的水平 [12]