报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年是化债之年，通过对3051家城投平台2024年年报资产端、负债端、融资端的分析，发现负债端化债成效显著，资产端虽规模增长但存在向头部集中、货币资金和存货规模增速下滑等问题，整体城投融资功能较弱，资产状况有待改善 [1][5][11] 根据相关目录分别进行总结 负债端 - 有息债务增速同比下降：2024年城投有息负债规模从62.40万亿元增至64.83万亿元，增长3.90%，为近年来首次低于10%；重点地区债务同比-0.36%，非重点地区同比4.94% [2][12][15] - 期限结构短期化有所上升：2024年各地城投短期有息债务为18.16万亿元，比2023年下降9393.8亿元，短债占比从28.05%升至28.51%；部分重点化债地区短期偿债压力缓解，部分地区债务期限短期化 [3][16] - 有息债务结构优化：2024年末，银行贷款占比58.94%，债券占比20.17%，非标占比20.89%，较上一年分别提高1.67、降低0.34、降低1.34个百分点；银行贷款和债券融资增速分别降至6.94%和2.20%，非标融资增速降至-2.35% [3][20][25] - 融资成本持续走低：2024年城投平均年化融资成本为4.89%，相比2023年降了20bp；重点地区融资成本下滑更明显，青海、黑龙江、内蒙古平均成本降幅超100bp [4][28][30] - 城投融资周期持续偏紧：2023年10月以来多数月份城投债净融资为负；“退平台”持续推进，但融资约束未打破 [5][35] 资产端 - 资产规模向头部城投集中，城投整合效果显著：2024年城投平台整体资产规模为189.30万亿元，增速5.04%；资产规模1000亿以上、500 - 1000亿、300 - 500亿、100 - 300亿和100亿以下的城投平台资产增长率分别为8.92%、2.99%、4.21%、 - 4.13%和6.22%；江苏、浙江、山东、四川城投资产规模位列前四，新疆增速最快 [5][38][42] - 货币资金减少，占比下滑：2024年末，城投平台整体货币资金为7.20万亿元，同比-9.38%，占总资产比重从5.5%降至4.7%；江苏货币资金规模第一，新疆增速最快，超半数地区增速为负 [6][46][51] - 土地市场遇冷，存货增速持续下行：2024年城投平台存货规模增长率为3.25%，存货占总资产比重从28.14%降至27.64%；浙江、江苏存货规模前二，海南增速最快，辽宁降幅最大 [6][53][61]

近年来，地方政府专项债券作为积极财政政策的重要工具，在稳投资、扩内需、补短板等方面发挥了重 要作用。然而，随着专项债用作资本金的政策逐步推进，实践中也暴露出一些亟待解决的问题，如项目 收入分配权不足导致地方政府缺乏使用动力、支持领域存在政策间竞争、专项债券与市场化融资项目资 产难以切割、以及资金使用限制等问题。这些问题不仅影响了专项债资金的使用效率，也制约了其撬动 社会资本的潜力。 （来源：中机院） 专项债用作资本金面临的主要问题 1. 项目收入分配权不足，地方政府缺乏使用动力 - 专项债用作资本金的项目主要集中在铁路、收费公路、民生保障类项目等领域。其中，铁路和收费公 路项目省级以下政府基本没有收入分配权，民生保障类项目收益微薄甚至亏损，而收益良好的项目往往 已有社会投资或银行支持，地方政府缺乏申请专项债用作资本金的动力。 2. 支持领域存在政策间竞争 - 目前专项债支持的领域与其他政策（如特别国债、PPP、REITs）存在重叠，收益良好的项目往往优先 选择其他融资方式，导致专项债的使用空间被挤压，同时一些收益较差但符合领域的项目难以获得支 持。 2. 扩大专项债用作资本金的用途范围 - 2025年专项债券 ...