地方政府债务规模与增长 - 截至2025年12月末，全国地方政府债务余额约为54.82万亿元，相比2024年底增加约7.29万亿元，增长约15% [3] - 2025年地方政府债务余额控制在全国人大批准的当年限额（约57.99万亿元）之内，未突破“天花板” [3] - 2025年地方政府债务规模增速（约15%）明显高于经济增速（5%）和地方财政收入增速（一般公共预算本级收入同比增长2.4%，政府性基金预算本级收入同比下降8.2%） [3] 地方政府债券发行情况 - 2025年全国发行地方政府债券合计约10.31万亿元，年度发行规模首次突破10万亿元 [3][4] - 其中新增地方政府债券发行约5.38万亿元，再融资债券发行约4.93万亿元，“借新还旧”的再融资债券发行规模占比近一半 [3][4] - 2025年地方政府债券平均发行期限为15.4年，较2024年增加1年；平均发行利率为1.97%，低于2024年的2.29% [6] 债务偿还与财政压力 - 2025年地方政府债券到期偿还本金约3.03万亿元，其中发行再融资债券偿还本金2.62万亿元，安排财政资金等偿还本金约0.41万亿元 [5] - 约87%的到期地方政府债券本金依赖“借新还旧” [4] - 2025年地方政府债券支付利息约1.48万亿元，比2024年增加0.13万亿元，同比增长约9.6% [5] - 对部分财政困难的地方而言，偿还债券利息的压力较大 [4] 债务风险化解与结构 - 2024年中国出台了总额10万亿元的隐性债务置换计划，其中2024年至2026年每年发行2.8万亿元地方政府再融资债券来置换存量隐性债务 [4] - 再融资债券资金用于偿还到期本金、置换存量隐性债务等，以展期降息，缓释地方债务风险 [4] - 截至2024年末，全国政府债务余额92.6万亿元，其中地方政府隐性债务余额10.5万亿元 [6] - 2024年底全国政府负债率为68.7%，低于G20国家平均政府负债率118.2% [6] 债务水平与未来展望 - 2025年地方债务余额占国内生产总值（约140.19万亿元）比重约39% [6] - 专家认为地方债务中长期风险在累积，未来地方债务规模应适度增长，并优化结构，增加一般债占比，降低专项债占比 [6] - 建议可适当加大中央政府举债力度，以降低地方债务负担 [6]

2025年江西省财政收支执行情况 - 2025年江西省一般公共预算收入为3079.2亿元，同比增长0.4%，增速略低于年初1.1%的预期，也低于全国地方平均水平，收入规模位居全国第16位 [2] - 2025年江西省地区生产总值达到36020.0亿元，按不变价格计算同比增长5.2%，高于全国增速0.2个百分点，为财政收入增长奠定基础 [2] - 2025年江西省政府性基金预算收入为1592.7亿元，同比下降12.2%，降幅超过年初-8.7%的预期，这是自2021年以来连续第五年下跌，较2020年峰值3101.5亿元几乎腰斩 [5] - 2025年江西省一般公共预算支出为7426.9亿元，同口径增长1.9%，其中民生支出为5950亿元，占比约八成，例如发放育儿补贴37.7亿元，惠及120多万婴幼儿 [6] - 为腾出资金保障民生，当地坚持过“紧日子”，压减低效无效支出累计超200亿元，全省“三公经费”同比下降21% [6] 地方政府债务与平台管理 - 为防范化解地方政府债务风险，江西加快化债进度，压降隐性债务主体地方政府融资平台公司，2025年当地政府融资平台退出346家，超全年计划19家，29个县（市、区）融资平台清零 [6] - 江西省2026年政府工作报告提出，将推动剩余地方政府融资平台全部退出 [6] 2026年江西省财政预算安排 - 2026年江西省一般公共预算收入预计为3095亿元，同比增长0.5%，增速与2025年实际增速相近，但低于当地5%~5.5%的经济增速预期值 [7] - 2026年江西省政府性基金预算收入预计为1624.5亿元，同比增长2% [7] - 2026年江西省一般公共预算支出预计为7848.6亿元，较上年预算增长3.7%，政府性基金预算支出预计为3122.7亿元，增长3.1% [7] - 民生依然是2026年财政支出的重点，重点工作包括持续降低家庭生育养育教育成本，力争基本实现政策范围内分娩个人“无自付”，抓好重点群体就业，发放创业担保贷款180亿元等 [7] 2026年财政重点工作方向 - 江西预算报告明确了2026年当地财政六大重点工作，包括坚持党政机关过紧日子、推进财政科学管理、深化财税体制改革、兜牢基层“三保”底线、强化地方政府债务管理和严肃财经纪律 [8]

2025年江西省财政收支状况 - 2025年江西省一般公共预算收入为3079.2亿元，同比增长0.4%，增速低于年初官方预期的1.1%，也低于全国地方平均增速，该收入规模位居全国第16位 [3] - 2025年江西省地区生产总值达到36020.0亿元，按不变价格计算同比增长5.2%，高于全国增速0.2个百分点 [3] - 2025年江西省政府性基金预算收入为1592.7亿元，同比下降12.2%，降幅超过年初预期的-8.7%，该收入已连续第五年下跌，较2020年峰值3101.5亿元几乎腰斩 [5][7] 2025年江西省财政支出与债务管理 - 2025年江西省一般公共预算支出为7426.9亿元，同口径增长1.9%，其中民生支出为5950亿元，占总支出的比重约八成 [7] - 为保障民生等重点领域，当地坚持过“紧日子”，压减低效无效支出累计超200亿元，全省“三公经费”同比下降21% [7] - 为防范化解地方政府债务风险，2025年当地政府融资平台退出346家，超全年计划19家，并有29个县（市、区）实现融资平台清零 [8] 2026年江西省财政预算安排 - 2026年江西省一般公共预算收入预计为3095亿元，同比增长0.5%，增速与2025年实际增速相近，但低于当年经济增速预期值（5%~5.5%） [8] - 2026年江西省政府性基金预算收入预计为1624.5亿元，同比增长2% [8] - 2026年江西省一般公共预算支出预计为7848.6亿元，较上年预算增长3.7%，政府性基金预算支出预计为3122.7亿元，增长3.1% [8] 2026年财政工作重点与民生保障 - 2026年当地财政重点工作包括坚持党政机关过紧日子、推进财政科学管理、深化财税体制改革、兜牢基层“三保”底线、强化地方政府债务管理和严肃财经纪律 [10] - 民生保障是财政支出重点，将持续降低家庭生育养育教育成本，力争基本实现政策范围内分娩个人“无自付”，并抓好重点群体就业 [9] - 当地将注重以创业带动就业，计划发放创业担保贷款180亿元，并强化夜经济、地摊经济等低成本创业项目的服务保障 [9]

2025年江西省财政收支执行情况 - 2025年江西省一般公共预算收入为3079.2亿元，同比增长0.4%，增速低于年初预期的1.1%和全国地方平均水平，近十年来看处于较低水平 [1] - 2025年江西省地区生产总值达到36020.0亿元，按不变价格计算同比增长5.2%，高于全国增速0.2个百分点 [1] - 2025年江西省一般公共预算支出为7426.9亿元，同口径增长1.9%，其中民生支出为5950亿元，占比约八成 [5] - 为保障民生支出，当地压减低效无效支出累计超200亿元，全省“三公经费”同比下降21% [5] 政府性基金收入状况 - 受房地产市场低迷影响，2025年江西省政府性基金预算收入为1592.7亿元，同比下降12.2%，降幅超过年初预期的-8.7% [2][4] - 政府性基金收入已连续第五年下跌，较2020年峰值3101.5亿元几乎腰斩 [4] 地方政府债务与融资平台管理 - 为防范化解地方政府债务风险，2025年当地政府融资平台退出346家，超全年计划19家，29个县（市、区）融资平台清零 [5] - 当地政府工作报告提出，推动剩余地方政府融资平台全部退出 [5] 2026年江西省财政预算安排 - 2026年江西省一般公共预算收入预计为3095亿元，同比增长0.5%，增速低于当地经济增速预期值（5%~5.5%） [6] - 2026年江西省政府性基金预算收入预计为1624.5亿元，同比增长2% [6] - 2026年江西省一般公共预算支出预计为7848.6亿元，较上年预算增长3.7%，政府性基金预算支出预计为3122.7亿元，增长3.1% [6] - 2026年财政重点工作包括坚持党政机关过紧日子、推进财政科学管理、深化财税体制改革、兜牢基层“三保”底线、强化地方政府债务管理和严肃财经纪律 [7] 民生保障与就业促进措施 - 2025年发放育儿补贴37.7亿元，惠及120多万婴幼儿 [5] - 2026年将持续降低家庭生育养育教育成本，力争基本实现政策范围内分娩个人“无自付” [6] - 2026年将抓好高校毕业生、农民工等多群体就业，注重以创业带动就业，计划发放创业担保贷款180亿元，强化夜经济、地摊经济等服务保障 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 扬州市区位、经济、财政具有一定优势，但财政自给能力一般，债务负担处于中游水平；下属区（县、市）经济发展好、财政实力有增长，但受房地产影响基金收入承压，债务负担较低；存续发债城投企业多为区县级，净融资额转负，部分地区偿债压力大 [4] 各章节总结 扬州市经济及财政实力 - 扬州市区位优势明显，地处江苏中部，交通网络现代化，旅游资源丰富，A级景区数量居江苏省前列 [5][6] - 2024年末常住人口458.68万人，保持净流入，城镇化率73.5%接近省平均 [8] - 2024年GDP 7809.64亿元居省第7位，增速6.0%高于省平均，人均GDP 17.03万元居省第6位；2025年1 - 9月GDP 5925.15亿元，同比增长5.5% [9] - 高端装备是传统优势产业，航空产业是战略新兴产业，造船能力强；2023年推出“613”产业体系 [10] - 2022 - 2024年固定资产投资增长，2024年增速回落，2025年1 - 9月因房地产投资下降增速转负 [11][14] - 区域协同发展政策助力，如宁镇扬同城化规划等 [15] - 2024年一般公共预算收入增长，税收占比高但财政自给能力一般，政府性基金收入下降；2025年1 - 9月一般公共预算收入286.58亿元，同比增长4.5% [18] - 2024年地方政府债务率和负债率分别为119.33%和18.31%，在省内地级市中排名第7和第4 [21] 扬州市区（县、市）经济及财政状况 经济实力 - 下属区（县、市）经济水平高，形成差异化产业格局，邗江区和江都区实力强，仪征市人均GDP最高 [24] - 按“一区两心、一带一轴”规划市域城镇空间结构 [25] - 聚焦六大主导产业，2024年产值同比增长4.8%；各区县因地制宜发展特色产业 [28] - 各区县依托市级旅游资源发展“文旅+”产业 [32] - 2024年邗江区和江都区GDP体量居第一梯队，高邮市和仪征市超1000亿元，广陵区以三产为主，宝应县经济增速和城镇化率低 [32] 财政实力及债务情况 - 2024年大部分区（县、市）财政实力增长，江都区一般公共预算收入领先，宝应县落后；税收收入占比高，受房地产调控影响基金收入承压，综合财力规模和结构分化 [34] - 2024年末政府债务余额均增长，整体负债率低，债务率有分化但低于省水平；政府加强债务监控和管理 [41] - 江苏省落实化债方案，扬州市实现“五个有效”，2024年省财政厅转贷地方政府债券304.3亿元 [44] - 各区县政府提出强化债务监管等政策确保不发生债务风险 [45] 扬州市城投企业偿债能力 城投企业概况 - 存续发债城投企业多为区县级，邗江区和仪征市数量多，主体级别以AA和AA+为主 [49] - 2025年9月末有存续债券的城投企业37家，其中市级4家；级别迁徙仅1家上调 [49] 城投企业发债情况 - 2024年债券发行规模同比降21.09%，净融资额由正转负；2025年1 - 9月发行规模287.35亿元，为2024年的52.10% [51] - 2024年除市级净融资额为正，其余区（县、市）均为负，广陵区和邗江区净偿还规模大；2025年1 - 9月净融资额继续为负 [52] 城投企业偿债能力分析 - 2024年末债务规模增长，仅仪征市下降；除宝应县外债务负担重，邗江区和仪征市短期偿付压力大，货币资金对短期债务覆盖程度一般 [55] - 2024年筹资活动现金流多为净流入，规模同比降52.44%；2025年上半年仍为净流入，规模为2024年的51.97% [64] 财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力 - 各区县“发债城投企业全部债务+地方政府债务”/“综合财力”分化明显，邗江区最高，宝应县最低 [66]

2025-2026年中国财政政策核心方向与措施 - 2025年财政赤字率拟按4%左右安排 比上年提高1个百分点 新增政府债务规模11.86万亿元 比上年增加2.9万亿元 [3] - 2026年将继续实施更加积极的财政政策 确保财政赤字、债务总规模和支出总量保持必要水平 总体支出力度只增不减 [5] - 尽管增加赤字和债务规模 但中国政府负债率依然较低 远低于G20国家平均水平 [3] 超长期特别国债与重点支持领域 - 2025年将发行超长期特别国债1.3万亿元 持续支持“两重”（国家重大战略、重点领域安全能力建设）“两新”（新一轮大规模设备更新、消费品以旧换新）[1] - 其中安排消费品以旧换新资金3000亿元 预计带动相关商品销售额超过约2.6万亿元 [1] - 2026年将继续安排超长期特别国债 用于“两重”建设和“两新”工作 [4] 刺激消费的具体政策 - 出台实施个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策 支持消费新业态、新模式、新场景试点及国际化消费环境建设 [1] - 优化个人消费贷款贴息政策 将信用卡账单分期纳入贴息范围 取消对消费领域的限制 意味着只要是消费贷款都可享受贴息 [10] - 未来目标是完善“双贴息”政策 实现消费者偿付利息时贴息自动到账的“无感”体验 [10] - 调整优化免税店和游客离境退税政策 增设免税店数量以鼓励和扩大相关消费 [2] 地方政府债务管理与风险化解 - 地方政府债务风险逐步收敛 2025年加强存量隐性债务置换全流程管理 [6] - 各地债务置换后平均利息成本降低超2.5个百分点 降低了地方政府负担 [6] - 将优化政策 实施完善专项债券项目负面清单管理 深化自审自发试点以更好发挥债券资金效益 [4] 产业与贸易政策调整 - 自2026年4月1日起取消光伏等产品出口退税 并分两年取消电子产品出口退税 [7] - 此次调整旨在促进资源高效利用 引导产业结构合理调整 综合整治“内卷式”无序竞争 [7] - 中国财政补贴规模远低于一些国际机构估算 企业竞争优势靠的是持续研发投入和企业家精神 [10] 对民营企业与金融市场的支持 - 中央财政专门安排风险分担资金 与央行政策协同 为民营企业和私募股权投资机构发行债券提供征信支持 并代偿投资人部分损失 [8] 财政收支状况预期 - 预计2025年全年可实现财政收支平衡 全国一般公共预算支出靠前发力、保持强度 为经济社会发展提供了必要的财力支撑 [9]

财政政策方向与原则 - 坚持高质量发展，实施好积极的财政政策，持续提升财政宏观调控有效性精准性，支持扩大内需，助力新质生产力发展，推动畅通经济循环 [1][3] - 坚持有效市场和有为政府相结合，把握好财政作用边界，将财政资金向公共领域聚焦，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用 [1][3] - 坚持全面深化改革，加强财政科学管理，为发展增动力、激活力 [1][3] 财政工作重点领域 - 坚持统筹发展和安全，持续防范化解地方政府债务风险，强化重要产业、重大科技等关键领域财政保障，增强财政可持续性和发展安全性稳定性 [1][3] - 坚持人民至上，着力解决人民群众的急难愁盼问题，推进民生福祉达到更高水平 [3] - 主动配合做好国家“十五五”规划纲要编制工作，科学谋划编制财政“十五五”规划和会计领域“十五五”规划 [4] 贯彻落实与工作部署 - 把学习贯彻中央经济工作会议精神、研究谋划2026年财政工作与贯彻落实党的二十届四中全会精神紧密结合起来，推动经济社会持续健康发展，确保“十五五”开好局起好步 [4] - 全力抓好全会精神的学习宣传贯彻工作，组织党员、干部原原本本学、系统深入学、联系实际学，学深悟透全会精神 [4] - 强化履职担当尽责，抓好部内任务分解和职责分工，全力推进党中央部署的重大战略任务落实 [4]

重要事件与会议 - 二十届中央纪律检查委员会第五次全体会议将于2026年1月12日至14日召开 [2] - 十四届全国人大四次会议将于2026年3月5日在北京召开 [2][10] 财政政策 - 2026年财政政策基调为扩大财政支出盘子，确保必要支出力度，并优化政府债券工具组合 [3][27] - 新增专项债额度将向项目准备充分、投资效率较高、资金使用效益好的地区倾斜 [3][11] - 用于支持地方政府隐性债务化解的专项债额度分配将统筹考虑地方化债压力和风险化解需要 [3][11] - 财政部将把不新增隐性债务作为“铁的纪律”，严格地方政府违规举债终身问责制和债务问题倒查机制 [3][15] 货币政策与资本市场 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会建议发挥增量政策和存量政策集成效应，把握好政策实施的力度、节奏和时机 [4][15] - 央行《中国金融稳定报告（2025）》提出，将着力健全有利于“长钱长投”的制度政策环境，显著提高各类中长期资金实际投资A股的规模和比例 [4][29] 产业政策：反内卷与优化提升 - 对钢铁、石化等原材料行业，将持续实施粗钢产量调控，严禁违规新增产能，坚持“减油、增化、提质” [5][26] - 对新能源汽车、锂电池、光伏等“新三样”产业，将综合整治“内卷式”竞争，维护公平竞争环境，提高行业集中度 [5][26] - 对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，鼓励大型骨干企业实施兼并重组 [5][26] - 对轻工、纺织等产业，将完善产业在国内梯度有序转移的协作机制，引导其向中西部和东北地区有序转移 [26] 产业政策：新兴产业发展 - 全国工业和信息化工作会议提出，将有序开展卫星物联网等新业务商用试验，完善具身智能、元宇宙等的创新发展政策 [5][22] - 将培育一批重点行业智能体、智能原生企业，做强开源基础设施、重点开源社区 [5][22] - 将加强算力网络体系建设，深入实施城域“毫秒用算”专项行动 [5][22] - 将打造集成电路、新型显示、新材料、航空航天、低空经济、生物医药等新兴支柱产业 [22] 创业投资引导基金 - 国家创业投资引导基金在国家层面由财政出资1000亿元，区域基金、子基金层面鼓励社会资本参与 [25] - 基金坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”导向，对种子期、初创期企业的投资规模将不低于基金总规模的70% [24] - 对拟投资的小型企业要求估值在5亿元以下，且基金单笔投资不超过5000万元 [24] - 基金设置20年存续期，京津冀、长三角、粤港澳大湾区三只区域基金总规模均将超过500亿元 [24][25] - 区域基金投资意向涵盖集成电路、量子科技、生物医药、脑机接口、航空航天等重点领域 [24] 外商投资 - 《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》总条目1679条，与2022年版相比净增加205条，修改303条 [18] - 持续鼓励引导外资投向先进制造业，新增核酸类药物开发生产、智能检测装备制造、水下作业机器人设计研发制造等内容 [19] - 积极鼓励引导外资投向现代服务业，新增新材料共性技术平台运营、虚拟电厂运营、宠物医院、体育旅游服务等内容 [19] - 加力引导外资更多投向中西部、东北等地区，结合各地资源禀赋和产业优势因地制宜增加地区条目 [20] 基础设施与现代化产业体系 - 将高质量建设沿海沿边沿江、出疆入藏、西部陆海新通道等战略骨干通道，加快补齐西部、边境等薄弱地区交通短板 [21] - 能源领域将加快建设特高压输电通道骨干网络，新增谋划一批外送为主的大基地，推动海上风电基地项目建设 [21] - 将有序发展低空经济、枢纽经济、通道经济，培育邮轮游艇、汽车营地等体验经济 [21] - 将强化电网安全保障，提升应对自然灾害、网络攻击、物理攻击和电磁脉冲攻击等极端情形能力 [21]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观经济与资本市场 [1] * 房地产行业 [1][7][8][9] * 出口与制造业 [1][4][6] * 消费行业（耐用品、服务消费）[1][9][10][11][12][13] * 财政与地方政府债务 [1][14][15][16][17][18][21][22] * 投资领域（权益类资产、商品）[2][23][24] 核心观点和论据 宏观经济与增长目标 * 2035年前中国GDP平均增速需保持在4.17%左右，以实现人均GDP翻一番至2万美元以上的目标 [2][19] * 2026年作为“十五五”规划开局之年，短期经济增长目标可能相较2025年的5%左右做小幅调整 [2][19] * 2026年经济增长的重要支柱是出口和服务消费 [2][24] 外需与出口 * 2026年全球制造业预计呈现上行趋势，支撑中国出口 [1][4] * 美国库存周期自2024年7月进入主动补库存阶段，预计延续至2026年上半年 [4] * 美联储预计在2026年降息两次，共计50个基点，带动全球工业生产扩张 [4] * AI投资成为资本开支亮点，美国信息处理设备和软件投资行业同比增速持续高于整体私人固定资产投资增速，占比从30%提升至34% [4] * 中国应对美国加征关税经验丰富，关税对出口影响减弱，出口增速保持平稳 [5] * 当前产能出海策略聚焦“一带一路”国家，以需求导向牵引产能落地，带动国内资本品和中间品出口，对国内经济有积极意义 [1][6] 房地产市场与影响 * 房地产行业自2021年以来经历深度调整，对固定资产投资贡献由正转负，但拖累效应逐步减弱 [7] * 到2025年11月，地产投资规模、新开工面积、土地成交面积均显著下降，但降幅有所收窄 [7] * 预计2026年房地产投资降幅将继续收窄，对经济拖累进一步减弱 [7] * 需警惕房价持续下跌及居民资产负债表恶化抑制消费意愿的风险 [1][7][8] * 房地产市场调整通过收入下降（利息收入减少）和财富缩水两个途径影响居民消费 [9] * 招商银行iMBS数据显示，自2024年以来早偿率下降、违约率回升，反映居民还贷意愿和能力下降 [9] * 央行调查显示居民储蓄意愿持续上升，印证消费意愿回落 [9] 消费与内需 * 2026年耐用品补贴政策即便延续，其对消费的拉动效果大概率将持续减弱，10月和11月数据受高基数影响转为负贡献 [10] * 扩大内需的关键在于提高居民收入（提高其在国民收入分配中的比重及劳动报酬在初次分配中的比重）并释放服务类消费潜力 [11][12] * 目前中国居民消费率约为40%，与中等发达国家48%和高收入国家接近60%的水平相比有提升空间 [11][12] * 教育、文娱、育幼、医疗和养老等服务类消费将在未来5-10年迎来广阔发展空间 [12] * 公共财政支出正进行调整，社保就业、科技、教育等公共服务类支出增速普遍快于过去几年，以引导优质服务供给，激发服务消费活力 [13] 财政政策与债务风险 * 2025年中国经济面临三大风险：中美贸易摩擦、房地产市场下行压力和地方政府债务风险，预计2026年均有望缓和 [3] * 自2022年以来，广义财政收支不及预期，地方政府债务风险增加，面临税收占比下降和土地财政依赖度下降的收支困局 [14] * 2025年广义财政收入预算仅增长0.2%，而支出高达9.3%，缺口通过举债填补 [15] * 2025年财政赤字达5.66万亿元，比去年增加1.6万亿元；特别国债和专项债合计达6.2万亿元，比去年增加1.3万亿元 [15] * 宏观税负压力显现，税收增速持续低于名义GDP增速，未来将在消费税、个人所得税等领域进行财税改革和财富再分配 [16] * 2025年中国狭义赤字率创历史新高4%，广义赤字率约9%，已处较高水平，再大幅提升空间有限 [17] * 专项债结构变化（如土储专项债盘活城投现金流）缓解了土地财政困局 [17] * 截至2025年末，预计中央政府债务余额接近40万亿元，地方政府债务余额接近55万亿元，城投有息债务余额接近70万亿元 [21] * 湖北省在国有资产改革中展示积极信号，探索从土地财政向股权财政转移，拓展资产证券化等多元融资渠道 [22] * 展望2026年，中国财政策略应保持保量提质态势，中央主导稳增长（以国债、特别国债为主），地方聚焦化解债务 [1][18] * 预计2026年广义财政支出增速较2025年小幅退坡至4%-5% [1][18] 投资展望与资产配置 * 未来投资应更加注重产业投资，例如入股早期科技成果转化项目，而非局限于基建工程等实物资产 [23] * 考虑到当前政策利率处在历史较低水平，预计2026年央行将保持适度宽松总基调，保持流动性合理充裕，有可能进行1-2次降准降息 [23] * 从资产配置角度，优先配置权益类资产，因企业盈利随名义GDP回升而增加，同时利率中枢下降利好估值 [24] * 其次配置与全球制造相关的铜铝等商品，主要受外需拉动影响 [24] * 预计财政会更加积极主导，央行被动配合 [24] 其他重要内容 * 有四大因素可能推动2026年CPI同比回升：低基数效应、猪肉价格回升趋势、金价波动及服务消费扩容 [19] * PPI同比中枢也将受低基数效应、M1回升带动投资行为改善及主要商品远月价格企稳影响而有所回升 [19] * 随着化解债务工作推进，城投公司现金流量表会改善，融资成本将明显下降，但受传统地产和基建项目拖累，整体ROE仍然偏低 [21]

地方政府债务风险审计与整改情况 - 审计发现部分地方政府违规新增隐性债务 其中5个地区通过指定国企垫资建设等方式新增59.09亿元 11个地区通过融资平台向个人及组织融资新增1.5亿元[3] - 针对违规新增债务问题 地方已进行整改 7省已偿还违规新增的政府隐性债务33.42亿元 其中3个地区偿还32.27亿元 2个地区偿还1.15亿元[3] - 审计发现存在“虚假化债”问题 6个地区通过修改台账、债务转企等方式虚假化解政府债务23.2亿元[4] - 针对虚假化债问题 财政部将其作为监管重点 2省2个地区已通过重新纳入监测系统等措施实质性化解政府债务1.7亿元[5] 问题成因与监管强化措施 - 财政部等部门剖析问题成因 包括地方举债谋政绩、弥补财政收支缺口 以及跨部门监管合力不足、问责震慑力不够等[6] - 下一步工作将严守不新增隐性债务红线 财政部将其作为“铁的纪律” 严格终身问责和倒查机制[6] - 金融监管部门将加强信息共享 紧盯“变形走样”化债行为 指导金融机构支持融资平台化债并做好存量债务重组置换[6] - 财政部将指导地方加快融资平台市场化转型[6] 其他相关风险与监管行动 - 审计发现17个地区的18户融资平台等国企违规归集涉农贷款46.66亿元用于偿还自身债务[7] - 金融监管总局已督促整改 目前9个地区已归还违规归集的涉农贷款18.48亿元[7] - 审计发现5家银行监管不力 11家地方融资平台借此向公众集资247.43亿元 承诺保底年化收益最高达12% 导致债务风险外溢[7] - 中国人民银行与金融监管总局已采取收回贷款、封户冻结等措施防止集资款用于偿债[7] - 金融监管总局下一步将加快推进地方中小金融机构改革化险 保持对非法金融活动高压严打态势[7]