2025.11. 20 本文字数：2955，阅读时长大约5分钟 作者 | 第一财经 陈益刊 化解地方政府债务风险是"十五五"时期财政一大重点工作，近年来地方加快化解地方政府隐性债务风 险，地方债务风险得到大幅缓释，但相关隐患依然值得注意。 11月20日，安徽省财政厅课题组在《中国财政》发表了《新形势下防范化解财政有关风险问题研 究》，该文围绕安徽省基层"三保"、地方政府债务、社保基金三个维度开展潜在风险分析研究，并给 出成因及对策。 文章称，安徽地方政府债务风险总体可控但隐患积聚，如债务增速过快，未来偿债承压等，未来要防 治并举妥善化解政府债务风险，比如统筹整合财政资金、国企盈余、社会资本探索设立省级平准基 金，支持到期债务"过桥"。分类化解平台公司存量债务，隐性债务置换额度分配与转型退出挂钩等。 安徽债务潜在问题一览 在安徽省地方政府债务风险方面，上述文章指出，当地政府债务风险总体可控但隐患积聚。截至 2024年底，全省全口径负债率显著低于全国平均水平、债务率居全国中等水平，但存在一些潜在问 题。其中首要问题是债务增速过快。 而专项债务偿债资金来源，主要由对应项目的政府性基金收入或专项收入、发行专项债券来偿 ...

财政政策主基调与目标 - 财政政策在“十五五”期间将延续“积极有为”的主基调，更注重精准发力和效能提升，旨在实现稳增长、调结构、防风险的多重目标 [1] - 政策工具组合包括预算、税收、政府债券、转移支付等，以发挥扩大总需求和定向调结构的双重优势 [1] 财政政策重点举措 - 全力落实好积极财政政策的六条重点举措：全方位扩大国内需求、支持高水平科技自立自强、切实保障和改善民生、扎实推进城乡区域融合发展、推进财政科学管理、切实防范化解地方政府债务风险 [2] - 财政支持需转向需求端和家庭端，通过优化支出投向、完善社会保障等“投资于人”的举措稳定居民预期，同时借助专项基金、项目补贴等支持“投资于物” [4][5] 支持国家战略与科技创新 - 财政政策将强化对国家重大战略任务和基本民生的财力保障，重点支持建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强等需要大规模、长期性公共投资的领域 [3] - 锚定科技强国建设目标，强化科技投入，向基础研究、应用基础研究和国家战略科技任务聚焦，全力支持关键核心技术攻关，并运用税收、政府采购等工具推动产业创新 [4] 财政可持续性与税制优化 - 增强财政可持续性的核心是增强政府债务可持续性，需要稳定宏观税负水平，避免财政收入占GDP比重和中央财政收入占全国财政收入比重出现双低格局 [7] - 将对存量减税降费政策进行结构性调整与优化，清理不必要的税收优惠，提高对科技创新、小微企业等税收优惠政策的精准性，并规范地方违法违规出台的“税收洼地” [7] 地方政府债务风险管理 - 坚持在发展中化债、在化债中发展，持续防范化解地方政府债务风险，落实好一揽子化债方案，做好存量隐性债务置换工作 [8] - 将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，建立统一的地方政府债务长效监管制度，严肃追责违规举债行为，并加快推进地方融资平台改革转型 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 四川省区位和资源禀赋优势明显，经济总量居全国前列，但城镇化水平偏低，人均GDP处于中下游 产业结构不断升级，成渝地区双城经济圈建设带动发展 财政上一般公共预算收入排名上游但自给率低，政府性基金收入受市场影响下降，上级补助收入居首，综合财力居前列，债务负担中游 各地市（州）经济发展不均衡，财政实力和债务情况有差异 城投企业债券发行数量和规模略降，融资净流出，债务规模增长，部分地区偿债压力大[4][7][11][17][28][54] 根据相关目录分别进行总结 四川省经济及财政实力 经济发展状况 - 区位和资源禀赋优，陆路和航空运输居全国前列，水能、天然气、矿产和旅游资源丰富 但内河水运滞后 2024年末常住人口8364.0万人，城镇化率60.10%低于全国平均 经济总量居全国第5，2024年GDP 64697.0亿元，增速5.7%，人均GDP 7.73万元排第17 产业结构不断调整，第三产业是经济增长主要动力 成渝地区双城经济圈重大项目总投资预计超12万亿元，2025年约3.7万亿元，投资完成率75.29% 2025年四川发布系列政策促进经济发展[7][8][9][10][11][14] 财政实力及债务情况 - 2024年一般公共预算收入5635.60亿元排全国第7，税收占比63.90%，财政自给率41.91% 政府性基金收入受房地产市场影响，2024年3478.54亿元，较上年降16.7%，2025年1 - 6月降4.74% 上级补助收入规模持续居全国首位，2024年7304.86亿元，占综合财力43.74% 2024年综合财力在全国排第4 2024年末政府债务余额24028.9亿元，较上年末增18.55%，债务率143.87%，负债率37.14% 2024年以来通过争取置换债券、推出激励机制、加强债务管控等方式化债[17][18][21][22][24][26] 四川省各地市（州）经济及财政实力 各地市（州）经济发展状况 - 各地市（州）经济发展不均衡，成都平原和川南经济区产业基础好 成都市经济实力远强于其他地市（州），攀枝花市人均GDP省内居首 各地市（州）依托资源发展产业，拥有多个开发区和179家A股上市公司 成都市GDP约占全省39%，宜宾和泸州受益白酒产业经济实力强 攀枝花和成都人均GDP领先，成都市常住人口占全省约25%，虹吸效应明显[28][29][31][33][34] 各地市（州）财政实力及债务情况 - 大部分地市（州）一般公共预算收入呈增长态势，税收占比集中在40% - 50%，财政自给率中位数31.68% 大部分地市（州）政府性基金收入下降，降幅集中在5% - 30% 上级补助收入对综合财力贡献度高，除成都、德阳和眉山，其余地市（州）占比超40% 各地市（州）政府债务余额均增长，政府负债率和债务率整体上升，自贡、遂宁、巴中、内江债务率超180% 各地市（州）化债思路与省一致，积极争取政府债券资金等方式化债[36][38][43][46][48][49] 四川省城投企业偿债能力 城投企业概况 - 截至2025年10月22日，有存续债券的城投企业218家，行政层级下沉，成都市各区县发债城投企业数量占比近一半 发债城投企业主体信用级别以AA为主，高信用级别集中在成都市[52] 城投企业发债情况 - 2024年城投企业债券发行数量和规模同比略降，384只，规模2759.70亿元，募集资金用途以借新还旧为主 2024年及2025年1 - 9月，大部分地市（州）城投企业债券融资净流出，存续债券余额减少 2025年1 - 9月，部分地市发行规模有变化，南充新发行债券，部分地市规模下降或超上年[54][55] 城投企业偿债能力分析 - 大部分地市（州）城投企业全部债务规模增长，债务结构以银行和债券融资为主，全省及成都银行类债务占比持续提升 各地市（州）全部债务资本化比率略有上升，现金短期债务比整体下降 2025年6月末，遂宁市发债城投企业短期偿债压力大 2024年筹资活动现金流整体净流入但规模下降，以取得借款收到的现金为主[60][61][65][68] 各地市（州）财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力 - 除凉山州和雅安市，其余地市的“发债城投企业全部债务+地方政府债务”/综合财力超200%，成都超500%，绵阳、眉山和遂宁超400%[73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 湖南省经济总量处于全国中上游，财政自给率低、债务率偏高，多项并举落实化债政策取得阶段性成果 [4] - 各地级市（州）经济和财政实力分化明显，省会长沙优势显著，2024年末政府债务余额均增长、债务率上升 [4] - 湖南省存续发债城投企业多分布在长株潭及湘北，2024年债券净偿还，2025年多数短期偿债指标改善但流动性压力仍大 [4] 根据相关目录分别进行总结 湖南省经济及财政实力 湖南省区域特征及经济发展状况 - 区位优势显著，水陆空交通发达，资源禀赋好，常住人口减少、城镇化率低于全国平均 [5][7] - 2024年经济总量全国第10，人均GDP中游，呈“三二一”格局但三产占比低于全国，固定资产投资增速转正 [7][9][12] - 国家战略和政策助力发展，中部崛起战略中长沙贡献大，长江经济带战略影响水运等，还有多个功能区规划 [14][15][16] 湖南财政实力及债务情况 - 2024年一般公共预算收入增长、规模中游，税收贡献尚可、财政自给率低，政府性基金收入降、上级补助贡献高 [19] - 2024年末政府负债率全国中游、债务率靠后，分别为39.9%和201.3% [20] 湖南省债务化解情况 - 多项并举落实化债政策，发债城投企业利差收窄，湘潭化债成果显著 [23] - 落实隐性债务置换及退平台政策，探索“连环债”清偿机制，加强债务管控，严控新增村级债务 [24][25][26] 湖南省地市（州）经济及财政状况 湖南各地级市（州）经济实力 - 经济实力差距大，长沙GDP超万亿领先，岳阳等部分市超4000亿，湘西州和张家界不足1000亿 [37] - 产业发展差异大，长株潭发展新兴产业，湘北定位生态经济区，湘南有有色金属等产业，湘西以特色产业为主 [34][36] 湖南省各地级市（州）财政实力及债务情况 - 财政实力分化，长沙综合财力强，整体税收贡献高，多数政府性基金收入降，上级补助贡献大 [41] - 2024年末政府债务余额均增长，债务率上升，湘潭增幅最大、债务率最高，长沙债务水平相对低 [49][50] 湖南省城投企业偿债能力 城投企业概况 - 存续发债城投企业多分布在长株潭及湘北，主体级别以AA为主，2024年以来4家主体信用级别上调 [53] 城投企业发债情况 - 2024年发行规模降，集中在长沙等市，主体以AA+为主，全年债券净偿还，2025年上半年净融资仍为负 [56][57] 城投企业偿债能力分析 - 2024年底全部债务增速降，2025年6月回升，长沙占比最高，多数短期偿债指标改善但流动性压力大，2026年兑付压力大 [60][61][63] 财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力 - 各地级市（州）“发债城投企业全部债务+地方政府债务”/“综合财力”大多在200% - 700%，湘潭和株洲较高 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 河南省经济发展水平较高，财政实力尚可，但各地市发展分化程度较高，政府债务率及负债率处于全国中游且负债水平上升较快 发债城投企业较多，部分企业面临一定流动性压力，需关注地方政府债务负担相对较重、偿债及支持保障能力相对较低且再融资能力相对不足的城投企业信用风险 [4] 分组1：河南省经济及财政实力 区域特征及经济发展状况 - 河南省位于中东部、黄河中下游，交通区位优越，资源禀赋突出，经济总量位居全国前列，人均GDP排名中下游，城镇化率较低 工业门类齐全、体系完备，呈“三二一”经济发展格局，多项战略机遇助力区域发展 [5] - 地处中原腹地，是全国重要综合交通枢纽，以郑州为中心，公路、铁路、航空可覆盖大量人口和经济总量 [6] - 资源禀赋突出，是重要粮食生产基地，矿产资源丰富，多项矿种储量居全国前列 [7] - 2024年末交通、旅游、土地、矿产、人口等资源情况良好，“十四五”有相关规划目标 [8][9] - 2024年GDP位居全国第六，增速略高于全国，人均GDP有提升空间，2025年前三季度GDP同比增长5.6%，高于全国 [10] - 产业结构为8.6:38.3:53.1，农业、工业、第三产业发展成效良好，投资方面工业投资高增长，基础设施投资小幅下降，社会领域投资保持增长 [14][15] - 在中原城市群建设中发挥核心引领等重要作用，近年来实现“三个转变”，“十四五”出台多项政策推动发展 [17][18] 财政实力及政府债务情况 - 2024年一般公共预算收入同比小幅下降，规模居全国中上游，质量尚可，财政自给率较低，政府性基金收入下降，上级补助对综合财力贡献大 政府债务率及负债率处于全国中游，但负债水平上升较快 [23] - 2024年地方政府债务率和负债率分别为169.48%和33.51%，较上年末分别上升26.36和3.25个百分点，在全国分别排名第15和第10位 [24] 分组2：河南省各地级市经济及财政状况 各地级市经济实力 - 各地市发展不均衡，郑州市经济实力领先，洛阳和南阳为副中心城市，多数地市城镇化率低于全国，有发展空间 [26] - 辖17个地级市和1个省直辖县级市，按地理区位划分，构建“一主两副、一圈四区多节点”城镇空间格局 [26][27] - 国家级开发区主要分布于豫中和豫北，上市公司集中于部分地市，高市值公司产业符合主导产业布局，构建“中心引领、两带支撑、四区协同”产业布局体系 [31] - 各地市经济发展水平分化，呈梯队分布，2024年部分地市GDP排名有变化，多数地市GDP名义和实际增速为正 [35] - 郑州市和济源市人均GDP领跑，多数地市城镇化率低于全国，郑州城镇化水平最高 [36] 各地级市财政实力及政府债务情况 财政收入情况 - 各地市财政实力分化，郑州市领先，部分地市一般公共预算收入有波动，过半地市政府性基金收入下降，上级补助对综合财力贡献度高 [38] - 一般公共预算收入规模分化，郑州市破千亿，部分地市下降，收入结构稳定性较强，质量尚可，财政自给率差距大，多数地市下降 [39][40][41] - 政府性基金收入方面，过半地市下降，郑州市规模居首，各地市获上级补助收入规模大，部分地市贡献度超50% [42][44] 政府债务情况 - 2024年末各地市政府债务余额增长，郑州市余额远超其他地市，负债率和债务率均增长，部分地市上升幅度大 [48] 债务化解情况 - 积极采取措施防范化解政府债务风险，总体可控，结构优化，风险降低 [50] - 优化完善制度机制，进行债务置换与监测，防范化解重点领域风险，城投债利差震荡下行但仍高于部分中部省份 [52][53] 分组3：河南省城投企业偿债能力 城投企业概况 - 省本级及下辖地市均有发债城投企业，行政层级以地市级和区县级为主，主要分布在省会及周边地市，主体级别以AA为主，高级别集中在省本级和郑州市 [55] - 截至2025年9月底，有存续债券的城投企业148家，余额7686.89亿元，各地市发债企业数量有差异 [56] - 主体信用级别分布有特点，2025年1 - 9月有企业级别上调和列入观察名单，部分地市出现风险事件和商票逾期记录 [57][58] 城投企业发债情况 - 2024年债券发行数量下降、规模增长，多数地市融资净流入，省本级、洛阳和郑州净融资规模居前 2025年1 - 9月发行节奏放缓，区域分化加剧，部分地市融资净流出 [63][65][66] 城投企业偿债能力分析 - 2024年末整体现金类资产对短期债务覆盖程度偏弱，多数地市企业短期偿债压力大，省本级、郑州和洛阳2026年到期债券规模大 [68] - 债务负担整体小幅增长，部分地市较重，2025 - 2027年到期债券规模大，省本级、郑州和洛阳2026年偿债压力大 [71] - 短期偿债指标方面，多数地市覆盖倍数小于0.60倍，部分地市有变动，再融资方面，2024年多数地市净流入，2025年上半年部分地市由净流入转净流出 [74] 各地市财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力 - 2024年末各地市“发债城投企业全部债务 + 地方政府债务”/综合财力指标最低约220.15%，郑州市最高，多地市超300%，支持保障能力较弱 [76]

财政政策总体定位与目标 - 财政政策作为宏观调控主要手段 通过预算、税收、政府债券、转移支付等工具组合 发挥扩大总需求和定向调结构的双重优势 熨平经济周期性波动 促进经济总量平衡和结构优化[2] - “十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期 必须切实提高财政政策效能、财政宏观调控能力和财政科学管理水平 更好推动高质量发展[2] 扩大内需与投资 - 全方位扩大国内需求 支持建设强大国内市场 持续释放内需潜力[3] - 加大税收、社会保障、转移支付等的调节力度 多渠道增加居民收入 优化收入分配结构 大力提振消费[3] - 综合运用财政补贴、贷款贴息等政策工具 培育壮大新的消费增长点 打造消费新场景[3] - 统筹用好专项债券、超长期特别国债等资金 优化政府投资方向 围绕打基础、利长远、补短板、调结构加大力度 鼓励吸引民间资本参与重大项目建设 推动扩大有效投资[3] 科技创新与产业升级 - 支持高水平科技自立自强 促进新质生产力加快发展 强化科技投入 向基础研究、应用基础研究、国家战略科技任务聚焦 全力支持关键核心技术攻关[3] - 落实完善中央财政科技经费分配和管理使用机制 提升科技创新投入效能[3] - 综合运用税收、政府采购、政府投资基金等工具 优化提升传统产业 培育壮大新兴产业和未来产业 推动科技创新和产业创新深度融合 加快建设现代化产业体系[3] 民生保障与社会发展 - 在高质量发展中切实保障和改善民生 坚持就业优先 支持企业稳岗扩岗、个人创业就业 着力解决重点群体就业和结构性就业矛盾[4] - 支持办好人民满意的教育 推动教育资源扩优提质 织密扎牢社会保障网 加强困难群众基本生活保障 推进分层分类社会救助[4] - 强化卫生健康服务保障 健全公共卫生服务体系 支持提升基层医疗卫生服务能力 完善人口发展支持政策体系 优化养老、托育服务供给[4] - 完善财政资源环境政策体系 加快推进美丽中国建设[4] 城乡区域协调发展 - 扎实推进城乡区域融合发展 健全多元投入格局 推进乡村全面振兴[4] - 支持高标准农田建设用好惠农补贴、农业保险等政策 实施粮食产销区省际横向利益补偿机制 增强粮食等重要农产品稳产保供能力[4] - 支持加强乡村基础设施和公共服务供给 加快建设宜居宜业和美乡村 大力实施城市更新 推进以人为本的新型城镇化[4] - 支持深入实施区域协调发展战略、区域重大战略等 进一步优化经济发展空间[4] 财政管理改革 - 以深化改革、加强监管推进财政科学管理 构建横向到边、纵向到底的财政管理体系 全面提升系统化、精细化、标准化、法治化水平[5] - 加强财政资源和预算统筹 深化零基预算改革 打破支出固化格局 优化税制结构 完善地方税、直接税体系[5] - 优化中央和地方财政关系 完善财政转移支付体系 增加地方自主财力 兜牢基层“三保”底线 加强财会监督 加大财政监管和问责力度[5] 地方政府债务风险管理 - 切实防范化解地方政府债务风险 坚持在发展中化债、在化债中发展 持续用力防范化解地方政府债务风险[5] - 进一步落实好一揽子化债方案 做好地方政府存量隐性债务置换工作 将不新增隐性债务作为“铁的纪律”[5] - 推动建立统一的地方政府债务长效监管制度 对违规举债、虚假化债等行为严肃追责问责 防止前清后欠[5] - 加快推进地方融资平台改革转型 严禁新设或异化产生各类融资平台 优化债务结构 加快构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制[5]

财政政策核心方向 - 财政政策通过预算、税收、政府债券、转移支付等工具组合发挥扩大总需求和定向调结构的双重优势，以熨平经济周期性波动并促进经济总量平衡和结构优化 [1] - “十五五”时期需切实提高财政政策效能、财政宏观调控能力和财政科学管理水平，以更好推动高质量发展 [1] - 提出了全力落实好积极财政政策的六条重点举措 [1] 扩大内需与投资 - 加大税收、社会保障、转移支付等的调节力度，多渠道增加居民收入，优化收入分配结构，大力提振消费 [2] - 综合运用财政补贴、贷款贴息等政策工具培育壮大新的消费增长点，打造消费新场景 [2] - 统筹用好专项债券、超长期特别国债等资金优化政府投资方向，围绕打基础、利长远、补短板、调结构加大力度，鼓励吸引民间资本参与重大项目建设 [2] 科技创新与产业升级 - 强化科技投入，进一步向基础研究、应用基础研究、国家战略科技任务聚焦，全力支持关键核心技术攻关 [2] - 落实完善中央财政科技经费分配和管理使用机制，提升科技创新投入效能 [2] - 综合运用税收、政府采购、政府投资基金等工具优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，推动科技创新和产业创新深度融合 [2] 民生保障与社会发展 - 坚持就业优先，支持企业稳岗扩岗、个人创业就业，着力解决重点群体就业和结构性就业矛盾 [3] - 支持办好人民满意的教育，推动教育资源扩优提质，并织密扎牢社会保障网，加强困难群众基本生活保障 [3] - 完善人口发展支持政策体系，优化养老、托育服务供给，并完善财政资源环境政策体系，加快推进美丽中国建设 [3] 城乡区域协调发展 - 健全多元投入格局推进乡村全面振兴，支持高标准农田建设用好惠农补贴、农业保险等政策 [3] - 实施粮食产销区省际横向利益补偿机制，增强粮食等重要农产品稳产保供能力 [3] - 支持深入实施区域协调发展战略、区域重大战略等，进一步优化经济发展空间 [3] 财政管理与体制改革 - 加强财政资源和预算统筹，深化零基预算改革，打破支出固化格局 [4] - 优化税制结构，完善地方税、直接税体系，更好发挥税收促进高质量发展、社会公平、市场统一的作用 [4] - 优化中央和地方财政关系，完善财政转移支付体系，增加地方自主财力，兜牢基层“三保”底线 [4] 地方政府债务风险防控 - 坚持在发展中化债、在化债中发展，持续用力防范化解地方政府债务风险，进一步落实好一揽子化债方案 [4] - 将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，推动建立统一的地方政府债务长效监管制度，对违规举债、虚假化债等行为严肃追责问责 [4] - 加快推进地方融资平台改革转型，严禁新设或异化产生各类融资平台，优化债务结构 [4]

行业与公司 * 会议纪要主要涉及中国宏观经济政策、债券市场及多个行业板块的分析[1][2][3][4] * 具体行业包括制造业、科技（AI算力、存储、消费电子）、新能源、光伏、航天、交通、通信设备、电子半导体、化工、工业金属、钢铁、水泥建材、医药生物以及大消费板块下的轻工制造、纺织服饰、家电、农林牧渔等[1][3][9][11][14][15] 核心观点与论据 **宏观经济与政策方向** * 二十届四中全会定调未来五年关键政策方向，核心是发展实体经济，特别是加快建设制造强国、质量强国、网络强国、航天强国和交通强国，以应对全球逆全球化风险[1][3] * 科技发展被视为新质生产力的关键，新经济对GDP的贡献已显著提升至约17-18%，未来将加强原始创新和关键核心技术攻关以应对旧动能（如地产和基建）的下行拖累[1][3] * 扩大内需被确立为战略基点，强调投资于物与人相结合，以新需求引领新供给，2025年可能会继续通过特别国债支持消费补贴[1][3] * 政策层面高度关注房地产对经济的拖累，首次在民生领域强调推动房地产高质量发展，使其回归居住属性，并将采取措施托举市场[1][3] * 积极稳妥化解地方政府债务风险是中长期重点，预计2026年新增地方政府债务限额将提前下达，若政府放量发债，货币政策或配合降准降息[1][4] **债券市场与货币政策** * 中国人民银行将重启国债净买入以提高市场流动性，实质回购利率有望从1.8-1.85%区间下降至1.75-1.8%[1][4] * 央行开启国债买卖的主要目标是通过货币政策工具调节市场流动性，稳定经济增长，预计11月中旬可能会有进一步的降准降息措施落地[5] * 影响债券市场的关键因素包括：中美贸易摩擦磋商结果、四季度宏观数据与全年GDP 5%目标的差异、地方政府加速化解债务压力带来的政府债供给压力、以及美联储降息背景下稳汇率的权衡[2][4] **资本市场与行业表现** * 新旧动能转换加速，自2019年起新质生产力指数持续走高，与房地产指数走势分化明显，例如算力和云计算涨幅均达到1.5倍左右，这种分化态势预计将继续[13] * 三季报显示通信设备、电子半导体、化工和工业金属等行业表现突出，尤其是AI算力、存储和消费电子领域，头部企业贡献显著[11] * 外资流入表现强劲，2025年10月份净流入创下近几年月度数据新高，外资对A股的看好程度明显强于港股，科技股和医药生物板块在A股保持正净流入[12] * “反内卷”政策不仅涉及光伏、新能源汽车，还涵盖钢铁、水泥建材等上游产业，从投资视角看值得关注，将围绕新质生产力主线布局[9][14] * 消费领域投资需回归基本面，通过业绩筛选标的，由大消费板块下8个细分行业销售数据筛选出的20只标的组成的新指数，其涨幅大部分超过行业指数及沪深300，轻工制造、纺织服饰家电及农林牧渔表现突出[15] 其他重要内容 * 十五五规划将重点关注现代化产业体系、科技自力自强和强大的国内市场，具体涉及新质生产力发展、反内卷以及消费提升[9] * 本周市场趋势受关税谈判、十五五规划框架以及三季报成绩单影响，短期影响权重分别为4、4、2[7] * 中美经贸磋商取得进展，双方就延长对等关税暂停期等议题形成初步共识，对未来中美关系走向具有积极意义[8] * 公布费率新规短期内可能导致市场赎回扰动，但在当前具备一定配置性价比的情况下，可能为投资者提供较好的配置点位[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年甘肃省经济稳定增长但总量及人均GDP处全国下游，产业结构稳定，第三产业是经济增长主要动力，在国家战略与政策助力下发展动能持续增强 [4][5][8][11] - 甘肃省政府债务规模增长，但因上级补助收入支撑，债务率处全国中游，作为化债重点省份获中央政策支持，融资平台压降明显，未来将推进出清和转型升级 [4][17][20][41] - 各地级市（州）经济及财政实力分化明显，省会兰州市领先，2024年底各地级市（州）政府债务余额均增长，部分负债率和债务率上升 [4][21][31][38] - 甘肃省存续发债城投企业数量少，以地级市为主，2024年净融资额为正，融资环境改善，2025年以来短期偿债压力加大，部分企业偿债指标弱化 [4][45][47][50] 各部分总结 甘肃省经济及财政实力 甘肃省区域特征及经济发展状况 - 区位优势显著，资源富集，交通较发达，“十四五”规划交通固定资产投资约5000亿元，城镇化率低于全国平均，是多民族省份 [5][6][7] - 2024年经济稳定增长，GDP为13002.9亿元排全国第27位，增速5.8%高出全国0.8个百分点，人均GDP 5.83万元排第31位，2025年1 - 6月GDP达6468.8亿元，同比增长6.3%高出全国1.0个百分点 [8] - 产业结构稳定呈“三二一”格局，第一产业占比偏高，二、三产业占比偏低，第三产业是经济增长主要动力，文旅产业“量质双升”，省属企业推进产业转型升级 [11] - 受益于西部大开发、“一带一路”等国家战略和倡议，获得中央财政转移支付与专项资金支持，积极承接东中部产业转移，兰州新区发展良好 [12][13][14][15] 甘肃财政实力及债务情况 - 2024年一般公共预算收入规模排全国下游，财政实力弱、自给率低，但收入稳定性强，政府性基金收入下降，上级补助收入对综合财力贡献高 [17][18] - 负债率排全国靠后，债务率处全国中游，作为化债重点省份获中央化债政策支持，2024和2025年1 - 8月分别发行特殊再融资债券506.00亿元和443.00亿元 [17][19][20] 甘肃省地市（州）经济及财政状况 甘肃各地级市（州）经济实力 - 经济实力分化明显，兰州市经济实力领先，金昌市和嘉峪关市人均GDP居前列，各地级市（州）依托资源优势发展产业，形成不同产业结构 [21][24][29] - 2024年GDP超1000亿元的有兰州市、庆阳市和酒泉市，兰州市GDP最高占比28.78%，金昌市、酒泉市和嘉峪关市GDP增速较快，甘南藏族自治州增速末位 [29] 甘肃省各地级市（州）财政实力及债务情况 - 财政实力分化，兰州市综合财政实力高，多数地级市（州）政府性基金收入下降，各地级市（州）获上级补助收入规模大、贡献度高 [31][33][36] - 2024年底各地级市（州）政府债务余额增长，部分负债率和债务率上升，兰州市债务率最高为234.50%，嘉峪关市负债率最低为19.77% [38][39] - 2024年融资平台压降94户，未来将化解债务风险，推动融资平台退出转型，建立健全管理机制，加大化债工具争取力度 [41] 甘肃省城投企业偿债能力 城投企业概况 - 存续发债城投企业数量少，主要集中在地级市，信用级别以AA为主，2024年以来1家企业评级展望维持负面 [45][46] 城投企业发债情况 - 2024年债券发行数量和规模增长，发债企业集中在兰州市和平凉市，净融资额为正，融资环境改善，2025年以来短期偿债压力加大 [47][48][49] 城投企业偿债能力分析 - 债务余额区域集中度高，2024年底多数企业短期偿债指标弱化，省级及兰州市筹资活动现金净流入规模增加 [50][53][55] - 省级发债城投企业债务率指标表现好，兰州市及平凉市债务负担重，省级企业2027年有较大集中兑付压力 [53] 财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力 - 2024年底各发债地级市“发债城投企业全部债务 + 地方政府债务”/“综合财力”在100.00% - 350.00%之间，兰州市最高为316.26%，支持保障程度弱 [58]

地方政府专项债券规模与增长 - 2015年中国首次发行新增专项债券约0.1万亿元，而2025年规模已跃升至4.4万亿元 [5] - 截至2025年7月末，地方政府专项债务余额约35.5万亿元，占地方政府债务总额比重约67% [5] - 专项债发行规模明显增加支持了数十万个重大项目开工建设 [5] 专项债券偿还压力来源 - 部分专项债项目收益不及预期甚至没有收益，而地方政府性基金收入大幅下滑 [5] - 地方政府性基金本级收入从2021年约9.4万亿元降至2024年约5.7万亿元 [5] - 今年前8个月地方政府性基金预算本级收入23516亿元，同比下降1.6% [5] 项目收益不及预期具体案例 - 广东省1个市3个专项债项目年度实际收益未达预期，涉及6.6亿元 [6] - 山东省1市9县35个项目建成后收益未达预期，涉及债券资金49.95亿元 [6] - 项目收益不及预期原因为前期申报夸大项目收益、项目推进不及预期导致资金闲置 [6] 利息偿还困难与财政压力 - 地方政府专项债券利息必须用财政资金偿还，不被允许"借新还旧" [6] - 2024年全年地方政府债券支付利息13542亿元，占当年地方政府广义财政收入比重约7.7% [7] - 2023年全国有10个省份专项债务付息支出占比高于10%的财政重整计划启动门槛 [8] 地方政府应对利息压力的举措 - 甘肃省2个市和7个县财政垫付或违规使用贷款资金偿还专项债券利息26.72亿元 [7] - 安徽省29个项目的部分专项债资金被地方用于偿还专项债利息 [7] - 省级财政帮助市县垫付利息，目前地方政府法定债务本息兑付得到有效保障 [13] 国务院优化专项债管理措施 - 国务院办公厅提出优化专项债券额度分配，向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜 [13] - 允许地方依法分年安排专项债券项目财政补助资金等偿还本息，省级政府承担兜底责任 [13] - 鼓励有条件的地方建立专项债券偿债备付金制度，抓好专项债券项目收入征缴工作 [14] 地方政府债务总体风险状况 - 截至2025年7月末，全国地方政府债务余额约52.8万亿元，控制在债务限额约57.9万亿元之内 [14] - 目前总体来看地方政府法定债务本息兑付得到有效保障，没有出现过违约情形 [13]