行业核心观点 - 锂电行业底部反转趋势显现，预计2026年将启动新一轮上行周期，储能成为核心增长驱动力 [2] - 产业链供需关系改善，价格进入反转趋势，2025年第三季度头部厂商已接近满产，储能电芯、六氟磷酸锂（6F）、碳酸亚乙烯酯（VC）等环节迎来涨价 [4] - 以固态电池为主线的新技术周期产业化拐点加速到来，半固态电池已实现装车，全固态电池预计2026年迎来小批量量产 [2][4] 需求展望：新一轮成长周期 - **新能源车市场**：国内市场受益于乘用车带电量提升（纯电车型带电量升至400-600kWh区间）及重卡、电动船舶等新场景放量；欧洲市场在全新平台车型周期（如宝马Neue Klasse、大众MEB Plus等）驱动下，2026年需求有望加速释放，2025年1-9月欧洲销量同比增长25.5% [7][10] - **储能市场**：国内独立储能经济性迎拐点，美国市场因关税影响在2025年下半年出现抢装，2026年后人工智能数据中心（AIDC）配储需求有望贡献新增量，驱动全球储能需求超预期 [4][11] - **全球锂电池出货预测**：中性预期下，2026年动力+储能电池出货约2.4TWh，同比增长约21%；乐观预期下，出货有望达2.5TWh+，同比增长约29% [12] 产业链供需与价格 - **供需改善**：2025年产业链整体产能利用率（稼动率）逐季回升，第三季度头部厂商处于满产状态；2026年材料环节（如铁锂正极、负极、电解液、6F）新增产能扩张同比不到10%，大幅低于需求增长，产能利用率有望进一步提升 [17] - **价格趋势**：供需改善驱动储能电芯、6F、VC等环节价格修复，并有望向铁锂正极、隔膜等扩散；2026年价格预计保持稳中有升，若储能需求超预期将进一步支撑价格上行 [17][18] - **利润表现**：量价齐升趋势下，产业链各环节头部厂商利润表有望重新进入扩张区间 [17] 国际化出海布局 - **产能出海**：锂电产业链加速海外产能建设，以欧洲、东南亚为主，预计2026年迎来密集投产期，如宁德时代匈牙利基地（100GWh）、亿纬锂能马来西亚基地（30-40GWh）等 [25][26] - **技术出海**：宁德时代推出LRS（技术授权）模式，亿纬锂能推出CLS（合作经营）模式，以轻资产方式拓展美国等市场，规避贸易壁垒 [27] 新技术周期 - **半固态电池**：已在新能源汽车、消费电子等领域实现商业化量产，如蔚来ET7、荣耀Magic V5等车型；2026年有望在电动垂直起降飞行器（eVTOL）等领域进一步规模化降本 [29] - **全固态电池**：2025年进入中试阶段，国轩高科、亿纬锂能等企业推进产业化；预计2026年迎来GWh级别量产线落地，2027年开启示范性装车，2030年实现商业化量产 [30] - **钠电池**：层氧化物路线能量密度达175Wh/kg，聚阴离子路线循环寿命超10000次；规模化降本后有望实现与铁锂电池平价，应用于启停电源、储能等领域 [34][35] 充电设施新场景 - **政策驱动**：国内充电桩建设受益政策托底，美国市场因抢装需求景气度边际向好，欧洲市场由新能源车保有量提升和商用车充电桩补贴驱动 [39] - **AIDC供电方案**：800V高压直流（HVDC）方案与充电桩技术相通，2026年有望批量出货；固态变压器（SST）被英伟达认可为未来技术方向，具备模块自产能力的充电设备厂商有望率先突破 [41][43]

全球动力电池装机量 - 3Q25全球动力电池装机量3073GWh，同比增长311% [1][2] - 装机量增速高于汽车销量增速，主要受单车带电量提升驱动 [1][2] 新能源汽车销量 - 3Q全球新能源汽车销量54198万辆，同比增长约200% [2] - 分区域销量：中国（批发）同比增长228%，美国同比增长270%，欧洲同比增长288% [2] - 美国市场因补贴退坡出现抢装，增速回升 [2] 动力电池产业链财务表现 - 3Q动力电池全产业链营收同比增长207%，环比增长114% [1][3] - 3Q归母净利润同比增长594%，环比增长258% [1][3] - 产业链基本面呈现加速改善趋势 [1][3] 产业链各环节分析 - 上游资源环节受益于锂价回升，盈利同比改善显著 [3] - 动力电池及四大材料环节受益于稼动率提升和价格波动收窄，盈利延续改善趋势 [1][3] - 储能电芯、6F等环节进入量价齐升趋势 [1][3] - 锂电设备环节受益于下游验收提速及前期信用减值冲回，保持向好趋势 [1][3] - 海外电池厂受益于美国抢装，市场份额有所回升 [2] 充电设备及服务市场 - 3Q国内公共充电桩增量同比增长84%，景气度回升 [4] - 3Q公共充电量达235亿度，同比增长53% [4] - 3Q充电板块整体营收同比增长87%，扣非净利润同比增长353% [4] - 运营环节盈利稳中向好，充电设备环节受销售结构和竞争影响盈利承压 [4] 相关公司标的 - 新能源车中游推荐标的：宁德时代、亿纬锂能、中创新航、璞泰来、宏发股份、中熔电气、西典新能 [5] - 新能源车中游关注标的：欣旺达、尚太科技、恩捷股份、星源材质 [5] - 充电设备及服务推荐标的：特锐德、万马股份 [5] - 充电设备及服务关注标的：盛弘股份 [5]

新能源车中游 - 行业经历2-3年下行周期后，2025年以来基本面出现上行拐点，产业链价格企稳、供需结构改善，底部反转趋势显现 [5][6] - 新一轮上行周期的核心驱动来自需求结构变化、场景多元化及海外新车周期，高压快充和大增程车型提升单车带电量，锂电应用扩展至重卡、工程机械、eVTOL等泛交通领域 [6] - 海外市场将于2026-2027年进入新一轮新车大周期，产品力和成本有望优化，储能场景也从传统应用拓展至数据中心等高景气领域 [6] - 预计2026年全球锂电池出货量将保持20-25%的增速，需求达3029.8GWh，同比增长22% [7][9] - 供给端产能扩张自2023-2024年起主动收缩，供需关系改善，行业集中度提升，2025年头部队商产能利用率达70-80% [7] - 产业链各环节有望进入量价修复，基本面在2026年进一步改善，储能电芯价格已回归，盈利受损较大的6F、铁锂正极等环节有望在2025年末至2026年迎来价格修复 [7] - 固态电池技术迎来产业化拐点，半固态电池路线下沉至平价车型，2026年有望放量，硫化物全固态电池进入中试阶段，2026年有望小批量量产 [7] 储能 - 风光电力渗透率提升及电力市场化改革是核心驱动力，预计2026年全球储能年出货量超600GWh，增速20%以上 [10] - 锂电池、逆变器、光伏组件价格下降推动“光伏+储能”在众多国家实现平价，驱动需求放量 [4][10] - 中美欧市场进入高质量发展阶段，亚非拉市场成为高增长新动向，全球储能市场维持景气上行 [4][10] - 中国电力市场化改革深化，储能项目经济性系统性优化，欧美风光渗透率高，储能需求全面扩散，发展中国家受逆全球化贸易和产业链重构驱动，需求增长明显 [10] - 国内储能产能远超本土需求，形成外贸型产业格局，头部企业海外布局产能，产业形态从“产品出口”向“产业出口”及“技术出口”过渡 [11] - 表前侧储能单个集装箱电量超5MWh，循环寿命向1万次以上发展，表后侧储能强调灵活性，构网能力要求增加 [11] - 投资主线包括关注储能出海（尤其发展中国家市场）及构网型储能产品，海外市场支撑高毛利，构网型产品渗透率将提升 [11] 氢能 - 国际海事组织（IMO）批准“IMO净零框架规则”草案，计划2050年实现国际航运净零排放，有望大幅催化绿色甲醇需求 [12] - 2025年电解槽招标量有望超3.5GW，同比翻倍增长，中东、欧洲规划庞大绿氢产能，具备技术实力的厂商有望拓展海外业务 [12] - 欧盟将航运业纳入碳排放交易体系，提供绿色溢价，驱动国内风光制氢制醇产能快速放量 [12] - 2024年山东等省市免除燃料电池汽车高速通行费，部分场景下燃料电池重卡实现平价，预计2027年后全生命周期成本有望逐步平价，行业迎来高增需求 [12] 工控自动化 - 工控市场整体维持平稳增长，需求等待提振，但结构性机遇存在，如新能源行业改善带动设备及自动化厂商需求 [14] - 板块看好AIDC及机器人双成长赛道，电力电子技术延展性好，工控公司向机器人、AIDC领域延伸布局 [13][14] - AIDC高斜率方向包括服务器电源（产品迭代及品类扩张提升单价）、HVDC/SST（转换效率高、占地面积小）、液冷（2025-2026年渗透率快速提升） [15] - 人形机器人是重要终端AI应用，传统工控公司在编码器、伺服驱动器、电机等产品有优势，新技术中轴向磁通电机具有高功率密度和应用潜力 [16] 电力设备 - 再电气化与新型电网发展是长期过程，景气度可持续至2030年，板块具备长期投资价值 [17][18] - 国内电网投资景气度持续，2025年1-8月全国电网工程投资金额3796亿元，同比增14%，预计2026-2027年投资额CAGR达7%左右 [18] - 投资重点包括特高压与柔性直流输电（“十五五”年均核准3-4条直流、2条交流）、非特高压主网（220-750kV投资增速10%）、配电网（温和增长，关注智能化） [18] - 电力设备出海景气延续，2025年1-8月中国电力设备出口金额同比增23%，BNEF预测2030年全球电网投资较2023年增50% [19] - 清洁发电装备受益于政策支持，核电、水电、气电等发展前景看好，AIDC用电需求增长推动电力电子技术向HVDC、巴拿马电源等领域平移 [19]