行业投资评级 - 评级：增持（维持） [5] 核心观点 核心观点一：星舰即将进入规模化发射阶段，有望引领商业航天再上新高度 - 近期商业航天板块的短期波动更多反映情绪与资金面扰动，而非产业趋势变化，未来两年全球有望进入产业爆发期，技术迭代与工程化节奏加快，发射服务、卫星组网、太空算力等需求有望释放，长期景气上行趋势不变，短期波动提供更优布局空间 [9] - 政策端持续加码：1）“十五五”规划将航空航天列为战略性新兴产业，商业航天政治定位达到新高度 [10]；2）国家航天局设立商业航天司并发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》 [10]；3）中共中央政治局集体学习提出前瞻布局未来产业，商业航天作为典型未来产业有望在财政支持、重大专项等领域进一步受益 [10][11]；4）地方竞速布局，截至本周超20个省份召开地方两会，约半数在政府工作报告中直接或间接布局商业航天，“全链条”与“产业集群”成为关键词 [11]；5）中国科学院大学星际航行学院成立，精准契合商业航天产业发展需求 [11] - 技术端进展迅速：1）“朱雀三号”新型中大推力火箭首飞入轨成功 [12]；2）长征十二号甲运载火箭完成首飞，为第二款首飞即尝试回收的液氧甲烷火箭 [12]；3）我国载人登月工程迎来重要进展，2026年前后将相继实施“梦舟”飞船与“长征十号”火箭的关键试验 [12]；4）北京火箭大街正式交付启用，为全国首个商业航天共性试验和科研生产基地 [12]；5）蓝箭航天成功进行多星堆叠及卫星组合体试验，标志其具备服务卫星互联网星座大规模组网能力 [12][23]；6）天兵科技完成“一箭36星”全链路验证，天龙三号成为国内首个完成全流程一箭多星群发能力验证的大型液体运载火箭，近地轨道运力突破20吨 [13]；7）我国于2月7日成功发射一型可重复使用试验航天器 [13][23] - 融资端支持强化：1）上交所发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准审核指引》，将可重复使用火箭入轨成功等核心节点纳入评价体系 [14]；2）蓝箭航天科创板IPO审核状态变更为“已受理”，拟募资75亿元，适用第五套上市标准 [14]；3）中科宇航完成IPO辅导，天兵科技、星河动力等公司IPO已启动 [14][40] - 需求端动力强劲：1）“太空算力”由概念转为商业现实，吸引SpaceX、英伟达、谷歌、OpenAI等科技巨头布局，北京市已明确2025—2027年推进首期算力星座部署 [14][15]；2）2026北京国际商业航天展览会举办，集中展示全产业链技术成果，287家核心采购商携带1.2万亿元采购订单参与对接 [15][41] - 国际竞争加剧，太空资源博弈升温：1）全球加速进入新一轮“太空圈地运动”，中国申报CTC-1和CTC-2超大规模卫星星座计划，总数近20万颗；美国批准SpaceX再部署7500颗星链卫星，使其在轨卫星总数达1.5万颗 [16]；2）太空算力需求加速圈地运动，SpaceX向FCC申请建设一个最多包含100万颗卫星的轨道数据中心网络，旨在为AI模型提供计算能力 [16][42]；3）SpaceX星舰即将进入规模化发射阶段，将承担星链V3卫星入轨任务，标志其由技术验证转向商业化运载，完全体目标运力达100吨以上，较Falcon 9的22.8吨LEO运力大幅提升，单次可部署V3级卫星数十颗，建设效率有望提升一个数量级；星链V3集通信、算力、能源于一体，单星下行能力提升至数十Tbps量级，未来有望实现太瓦级算力愿景 [17][43] - 中国商业航天正从“探索验证”阶段向“成长爆发”期过渡，迎来关键发展拐点，预计在“十五五”期间实现火箭高频发射能力与卫星规模化批量生产能力的双重突破 [17][43] 核心观点二：国产大飞机交付速度与国产化率双提升，海外市场开拓前景乐观 - 国产大飞机（C919/C909）交付节奏抬升：1）C919在2022-2025年分别交付1/3/12/16架，其中2025年11月和12月分别交付4架，创历史新高 [18]；2）C909在2024年交付35架，2025年交付25架，海外拓展取得实质进展，印尼、老挝、越南航司已在东南亚运营并开通多条航线 [18]；3）2026年新年伊始已有2架C919完成总装进入交付流程，全年交付目标预计不低于28架，并有望实现每10至15天生产一架 [19]；4）C919和C909亮相2026年新加坡航展，进行静态展示和飞行表演，有利于开拓市场 [19][22][45] - 适航认证与供应链改善：1）欧洲航空安全局（EASA）于2025年11月启动对C919的验证飞行工作，认为其“性能良好且安全可靠”，欧洲认证稳步推进 [18][44]；2）2026年全国民航工作会议提出统筹推进C919、C909设计优化审定，加强适航双边合作，助力拓展国际市场，同时有序推进机载设备等关键产品审定以提升产业链国产化率 [19][45]；3）C919供应链阻碍正在减少，生产交付节奏有望稳步提升 [19] - 国产发动机（CJ-1000A）进展显著：1）CJ-1000A基本完成大部地面与飞行测试，处于适航认定冲刺阶段，截至2026年1月累计完成6142小时极限测试，相当于10年航线服役当量 [20][46]；2）根据规划，力争2026年第二季度获中国民航局型号合格证，第三季度有望首架配装CJ-1000A的C919验证机交付东方航空用于航线验证飞行，力争2027年完成生产许可取证后启动批量装机 [20][46] - 材料与产能突破：1）国内新一代航发/国产商发有望成为陶瓷基复合材料验证和应用平台，应用部位向高温高载延展，产业0-1阶段上游SiC纤维及CMC构件需求有望释放 [21][47]；2）产能端，C919二期项目主体工程完工、商发批产能力项目开工 [21][48] - 2026年展望：国产大飞机有望迎来交付及国产化率双提升，包括C919全年交付约28架、积极参加国际航展开辟海外用户、高原型和加长型客机研发顺利、CJ-1000A适航测试及取证进度加快等 [21][47] 重点赛道动态总结 航空装备 - C919、C909联袂亮相2026年新加坡航展，C919进行飞行表演，C909医疗机与印尼翎亚航空C909飞机共同静态展示 [22][45][53]；航展上山西成功通航与中国商飞签署6架C909灭火机订单（3架确认+3架意向） [55] 航天装备 - 我国于2月7日成功发射一型可重复使用试验航天器，将开展技术验证 [23][38][56] - 蓝箭航天于2月6日成功完成多星堆叠压紧释放机构和卫星组合体振动及解锁冲击试验，标志其自研机构已具备服务卫星互联网星座大规模组网能力 [23][38][56] 军工信息化 - 陆军第71集团军某旅展开2026年度无人装备训练，组织有人无人班组协同演练，是“无人车+穿越机”协同作战体系的首次完整预演，标志中国陆军在智能化、无人化作战领域迈入实战化编组关键阶段 [24][59] 低空经济 - 重庆低空经济产业发展有限公司于2月6日正式揭牌成立，业务覆盖低空飞行管服平台建设与运维、基础设施投建运营等重点领域 [25][62] - 首款“重庆造”eVTOL圆满完成首次公开飞行演示，采用模块化构型，可无缝切换陆空行驶模式，设计载荷150千克，最大飞行速度150公里/小时 [25][62] 核工装备 - 可控核聚变商业公司能量奇点于2月2日宣布，其洪荒70高温超导托卡马克成功实现了1337秒稳态长脉冲等离子体运行，这是全球首个商业公司研发建造的核聚变装置实现千秒量级等离子体电流长脉冲运行 [26][63] 建议关注公司 导弹及军工电子 - 军工电子元器件：鸿远电子、火炬电子、宏达电子、振华科技、振华风光、中航光电、航天电器、睿创微纳 [28][49] - 导弹产业链：智明达、北方导航、菲利华、楚江新材、国博电子、天秦装备 [28][49] 航空制造 - 国产大飞机：中航西飞、广联航空、通达股份 [28][50] - 航空发动机：航发动力、航发控制、航发科技、航材股份、应流股份、华秦科技、航宇科技、航亚科技 [28][50] 军贸 - 整机：中航成飞、中航沈飞、中航西飞、中无人机、航天彩虹 [29][51] - 系统：航天南湖、国睿科技 [29][51] 新域新质建设 - 商业航天：广联航空、超捷股份、斯瑞新材、铂力特、航天智装、航天电子、中国卫星、天银机电、国博电子、臻雷科技、智明达、盟升电子、陕西华达 [29][52] - 低空经济（无人机）：利君股份、广联航空、威海广泰、四川九洲、中科星图 [29][52] 行业基本数据与市场回顾 - 行业涵盖143家上市公司，总市值35,145.23亿元，流通市值30,507.98亿元 [2][5] - 本周（报告期）市场回顾：申万国防军工指数上涨0.21%，上证综指下跌1.27%，创业板指下跌3.28%，沪深300指数下跌1.33%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第13，周二（2月3日）涨幅最大为4.42% [7][66] - 板块估值：截至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为81.8倍，子板块中航空装备为85.2倍，航天装备为551.1倍，地面兵装为85.6倍，军工电子82.1倍，航海装备44.1倍；板块过去五年PE(TTM)分位数为98.3% [7][71] - 融资融券：截至2月6日，板块融资融券余额478.53亿元，其中融资余额476.30亿元（占流动市值比例1.57%），本周融资买入额448.32亿元，较上周减少161.89亿元（同比减少26.53%）；融券余额2.23亿元 [76]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告核心观点 - 核心观点：技术突破驱动与政策红利释放，推动商业航天长期发展 [1][9][21] - 未来两年，全球有望进入商业航天产业爆发期，技术迭代与工程化节奏持续加快，发射服务、卫星组网等航天任务需求有望进一步释放 [9][21] - “朱雀三号”新型中大推力火箭首飞入轨成功，显示我国在火箭发射能力与成本控制方面持续实现关键突破 [9][21] - 长征十二号甲运载火箭完成首飞任务，作为我国第二款首飞即尝试回收的液氧甲烷运载火箭，为低轨卫星组网、高频发射任务提供关键技术支撑 [9][21] - 我国载人登月工程迎来重要进展，2026年前后将相继实施“梦舟”载人飞船与“长征十号”运载火箭的关键试验验证 [9][21] - 国家航天局设立商业航天司并发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，提出到2027年实现产业生态协同、科研生产安全有序、治理能力显著提升的目标 [11][21] - 上交所发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准审核指引》，将可重复使用火箭入轨成功等核心节点纳入评价体系 [11][22] - 蓝箭航天科创板IPO审核状态变更为“已受理”，拟募资75亿元，全部用于可重复使用火箭产能与技术提升项目 [11][22] - “太空算力”由概念转为商业现实，驱动商业航天产业增长，北京市计划于2025—2027年推进首期算力星座部署，并力争在2030年前实现“天算地传”能力 [12][22] - 当前，中国商业航天正从“探索验证”阶段向“成长爆发”期过渡，预计在“十五五”期间将实现火箭高频发射能力与卫星规模化批量生产能力的双重突破 [12][23] 行业基本状况与市场回顾 - 行业上市公司数为142家，行业总市值为32，882.43亿元，行业流通市值为28，949.45亿元 [3][6] - 本周（统计截止2025年12月31日）申万国防军工指数上涨3.05%，在31个申万一级行业中排名第2，上证综指上涨0.13%，创业板指下跌1.25%，沪深300指数下跌0.59% [8][41] - 截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为78.4倍，各子板块中航空装备为79.7倍，航天装备为529.5倍，地面兵装为85.0倍，军工电子79.5倍，航海装备38.9倍 [8][48] - 目前申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为98.5%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为98.5%、100.0%、91.3%、100.0%、0.5% [8][48] - 截至12月31日，申万国防军工板块融资融券余额452.32亿元，其中融资余额为449.91亿元，占流动市值比例为1.56% [52] - 本周融资买入额为455.15亿元，比上周减少282.77亿元，同比减少38.32% [52] - 本周融券卖出额为0.92亿元，比上期减少0.54亿元，同比减少36.97% [52] - 本周军工板块股票交易活跃度提高，12月30日板块总成交量约为64.17亿股，总成交金额达到约1832.51亿元，均为本周最高水平 [47] - 本周申万军工板块内138家公司中92家上涨，雷科防务、航天环宇、中国卫通涨幅居于板块前三，其中雷科防务本周上涨33.09% [60][61] 重点赛道动态 - **航空装备**：12月28日，中国自主研发的全球首台30兆瓦纯氢燃气轮机实现纯氢发电并保持稳定运行，标志着全球首个30兆瓦级“电—氢—电”实证示范项目成功 [13][28] - **航天装备**：2025年12月27日，我国用长征三号乙运载火箭成功发射风云四号C星（03星），卫星顺利进入预定轨道，此次任务是长征系列运载火箭的第621次飞行 [14][33] - **航天装备**：12月31日，长征七号改运载火箭成功发射实践二十九号卫星A星、B星，发射任务取得圆满成功，本次发射是长征系列运载火箭第623次发射，其发射场流程已逐步压缩至19天 [14][30] - **军工信息化**：2025年12月底“正义使命-2025”演习中，东部战区组织海空兵力开展联合作战演练，体现出我军在信息支撑、通信链路、数据融合等军工信息化领域的最新建设成果 [15][34] - **低空经济**：12月27日，全国人大常委会会议表决通过新修订的民用航空法，自2026年7月1日起施行，修订后加强对民用无人驾驶航空器的管理，将其正式纳入民航法律框架 [16][37] - **核工装备**：1月2日，中国科学院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所科研团队宣布，全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）实验证实托卡马克密度自由区的存在，找到突破密度极限的方法 [17][40] 建议关注领域及公司 - **导弹及军工电子**：军工电子元器件建议关注鸿远电子、火炬电子、宏达电子、振华科技、振华风光、中航光电、航天电器、睿创微纳；导弹产业链建议关注智明达、北方导航、菲利华、楚江新材、国博电子、天秦装备 [18][24] - **航空发动机**：整机建议关注航发动力；配套建议关注应流股份、航宇科技、航材股份、航发控制、航发科技 [18][25] - **军贸**：整机建议关注中航成飞、中航沈飞、中航西飞、中无人机、航天彩虹；系统建议关注航天南湖、国睿科技 [18][26] - **新域新质建设**：商业航天建议关注广联航空、超捷股份、斯瑞新材、铂力特、航天智装、航天电子、中国卫星、天银机电、国博电子、臻雷科技、智明达、盟升电子、陕西华达；低空经济（无人机）建议关注利君股份、广联航空、威海广泰、四川九洲、中科星图 [18][27]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 核心观点：商业航天密集催化，行业景气度大幅提升[1][8][17][19] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 板块指数表现：本周（统计时段2025年12月1日至12月5日）申万国防军工指数上涨2.82%，在31个申万一级行业中排名第3，同期上证综指上涨0.37%，创业板指上涨1.86%，沪深300指数上涨1.28%，周五（12月5日）单日涨幅最大为2.21%[7][33] - 板块交易活跃度：本周五（12月5日）板块总成交量达到本周最高水平，约为46.53亿股，总成交金额也达到本周最高，约为916.74亿元[38] - 板块估值水平：截至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为69.3倍，过去五年分位数为92.5%，各子板块PE(TTM)及分位数分别为：航空装备73.6倍（分位数93.0%）、航天装备317.8倍（分位数100.0%）、地面兵装82.6倍（分位数89.5%）、军工电子71.0倍（分位数99.2%）、航海装备39.6倍（分位数0.4%）[7][39] - 融资融券情况：截至12月5日，申万国防军工板块融资融券余额为392.93亿元，其中融资余额390.79亿元，占流通市值比例1.56%，本周融资买入额341.12亿元，较上周减少22.25亿元，同比下降6.12%；融券余额2.14亿元，占流通市值比例0.01%，本周融券卖出额1.08亿元，较上周减少0.20亿元，同比减少15.73%[44] - 个股市场表现：本周板块内138家公司中有88家上涨，涨幅前三为航天发展（上涨52.26%）、上海瀚讯（上涨24.98%）、银河电子（上涨18.29%），跌幅前三为奥维通信（下跌14.71%）、万方发展（下跌12.86%）、科思科技（下跌8.64%）[52][53] - 个股估值分位：截至12月5日，板块138家公司中仅有16家PE处于40%以下的偏低历史百分位，其中亚星锚链、中航西飞、振华科技等公司的PE处于历史偏低位置[54][55] 核心观点详述 - 政策端催化：中国国家航天局于12月5日正式设立商业航天司，负责商业航天发展规划、重大项目组织实施、产业统筹管理等，标志着商业航天进入专业化主责部门阶段，行业预期、资源配置与监管制度的稳定性与透明度将大幅提升，商业航天在许可、发射、在轨业务等方面将形成统一政策体系，有利于资本长期投入，且国家已将商业航天纳入战略性新兴产业重点布局，卫星互联网、遥感星座、导航增强、商业火箭等方向将进入政策密集发布期[9][21] - 供给端突破：2025年12月3日，蓝箭航天“朱雀三号”可重复使用液氧甲烷运载火箭首飞入轨成功，火箭采用两级构型，直径4.5米，起飞质量560吨，近地轨道运力不低于18吨，一子级设计可重复使用20次，此次成功标志着我国商业公司首次进入中大型液体火箭与可复用技术的工程化验证阶段，为卫星互联网组网、商业遥感星座等需求提供强力运力支撑，可复用技术成熟后将有效降低发射成本，改变商业航天经济模型，随着朱雀三号、谷神星三号等商业液体火箭进入密集测试周期，我国商业航天供给端能力将从突破期迈向规模化上量期[10][12][21][25] 重点赛道动态 - 航空装备：民航局飞行标准司于12月1日发布《关于征求〈大型飞机公共航空运输机载应急医疗设备配备和训练〉（征求意见稿）意见的通知》，旨在细化大型客机应急医疗设备配备要求及机组人员相关训练要求[11][23] - 航天装备：蓝箭航天“朱雀三号”重复使用火箭首飞入轨成功，是商业可复用运载的关键节点，火箭全长66.1米，起飞推力7542kN，二级成功进入预定轨道，一子级垂直回收验证试验虽未成功软着陆，但关键飞行动作均按计划完成[12][24][25] - 军工信息化：2025中国（郑州）军工科技信息与技术装备博览会于12月5日至7日举行，展览面积约2万平方米，标准展位约1000个，参展企业超600家，重点布局电子元器件、新材料、国防信创、无人系统等领域[13][26] - 低空经济：成都市作为全国首个“气象赋能低空经济高质量发展试点城市”试点满一周年，已构建面向低空飞行的专项数据集，“成都气象”APP已为6.22万架次飞行提供服务[14][27] - 核工装备：中法两国于12月5日发表《关于持续推进和平利用核能领域合作的联合声明》，将在核燃料循环、核电站建设运维、核安全监管及小型模块化反应堆开发等领域深化合作[15][30][32] 建议关注 - 导弹及军工电子：关注军工电子元器件领域的高德红外、天箭科技、国光电器、上海瀚讯；关注导弹产业链的天秦装备、智明达、楚江新材、国博电子[16][19] - 航空发动机：关注整机企业航发动力；关注配套企业航发控制、派克新材、航宇科技[16][22] - 军贸：关注整机企业中航成飞、中航沈飞、中航西飞、航天彩虹；关注系统企业国睿科技、航天南湖[16][22] - 新域新质建设：关注商业航天领域的中国卫星、中国卫通、航天智装、斯瑞新材、航天动力；关注低空经济（无人机）领域的利君股份、广联航空、安达维尔、威海广泰[16][22] 行业及重点公司基本状况 - 行业概况：国防军工行业上市公司数量为142家，行业总市值为29,153.38亿元，行业流通市值为25,301.67亿元[2] - 重点公司盈利预测：报告列出了包括中航成飞、中航沈飞、航发动力、振华科技、国博电子等在内的多家重点公司截至2025年12月5日的股价及2023年至2027年的每股收益（EPS）与市盈率（PE）预测，所有列示公司评级均为“买入”[5]

股东大会安排 - 2024年年度股东大会于2025年5月26日下午2点召开 由董事文树梁主持 [1] - 会议议程包括宣布召开 宣读议事规则 审议议案 独立董事述职 股东提问 表决等环节 [1] - 现场投票与网络投票结果合并统计 现场投票结果上传至上证所信息网络有限公司处理 [1][2][3] 审议议案 - 审议关于公司2024年财务决算和2025年财务预算的议案 [1] - 审议关于公司2025年向金融机构申请综合授信额度的议案 [1] - 审议关于公司与航天科工财务有限责任公司签订金融服务协议的议案 [1] - 审议关于公司2025年关联交易总额的议案 [1] - 审议关于选举公司董事的议案 [1] 公司治理 - 修订《"三重一大"决策制度实施办法》 新增决策权限章节 明确党委 董事会 经理层职责 [4] - 修订独立董事工作制度 明确职责定位 工作清单和履职重点 建立独立董事专门会议工作机制 [5] - 2024年召开12次董事会会议 审议通过55项重要事项 [7] - 修订《子企业董事会评价规则》 对子企业董事会运行情况实行年度评价 [12] 战略发展 - 公司制定"一二二四九"发展思路 为"十四五"中后期高质量发展明确战略指引 [6] - 制定2024年度"提质增效重回报"行动方案 从六大方面制定行动举措 [7] - 筹划"十五五"规划论证布局 推动资源向传统优势业务和战略性新兴产业聚集 [13] - 研究学习市值管理政策文件 制订市值管理实施方案 [15] 财务表现 - 2024年营业收入24.20亿元 同比下降36.61% [28] - 归属于上市公司股东的净利润-3.79亿元 同比下降626.86% [28] - 经营活动产生的现金流量净额-10.38亿元 同比下降454.73% [28] - 2025年预算营业收入28.50亿元 利润总额2000万元 [34] 业务板块表现 - 智能制造产业实现营业收入0.36亿元 [30] - 核工装备产业金属保温层产品获得国电投订货9000多万元 [30] - 航天防务配套产业实现营业收入0.23亿元 [31] - 后勤保障装备产业实现营业收入3.04亿元 [31] - 环保装备产业实现营业收入1.96亿元 [32] - 压力容器产业实现营业收入5.16亿元 [32] - 艺术工程产业实现营业收入0.60亿元 [32] 风险管控 - 评估出市场竞争风险 科技创新风险等5项重大经营风险 [9] - 2024年完成审计任务42项 提出审计建议47条 揭示风险问题54项 [10] - 审减工程造价339.68万元 [10] 关联交易 - 2024年日常关联交易实际发生6738万元 [45] - 2025年日常关联交易预算不超过30000万元 [45] - 与财务公司签订金融合作协议 存款日均余额不高于10亿元 综合授信额度不超过10亿元 [42][45]